Lạm phát mục tiêu linh hoạt (fit) và hàm ý với khuôn khổ chính sách tiền tệ việt nam,đề tài nghiên cứu khoa học cấp sơ sở

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG - ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP CƠ SỞ NĂM 2018 LẠM PHÁT MỤC TIÊU LINH HOẠT (FIT) VÀ HÀM Ý ĐỐI VỚI KHN KHỔ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VIỆT NAM MÃ SỐ: DTHV.28/2018 CHỦ NHIỆM ĐỀ TÀI: ThS NGÔ KIM THANH HÀ NỘI – 2019 NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG - ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP CƠ SỞ NĂM 2018 LẠM PHÁT MỤC TIÊU LINH HOẠT (FIT) VÀ HÀM Ý ĐỐI VỚI KHN KHỔ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VIỆT NAM MÃ SỐ: DTHV.28/2018 Chủ nhiệm đề tài: ThS NGÔ KIM THANH Thư ký đề tài: PGS.TS ĐẶNG THỊ HUYỀN ANH Thành viên tham gia: TS TRẦN THỊ THANH HUYỀN ThS VŨ MAI CHI ThS ĐÀO ĐÌNH MINH HÀ NỘI – 2019 DANH SÁCH THÀNH VIÊN THAM GIA NGHIÊN CỨU ĐỀ TÀI STT Học hàm, học vị Họ tên Vai trò Chức vụ, Đơn vị công tác Chủ nhiệm đề tài Khoa Kinh tế HVNH Thư ký đề tài Phó trưởng khoa Kinh tế HVNH ThS Ngô Kim Thanh PGS.TS Đặng Thị Huyền Anh TS Trần Thị Thanh Huyền Thành viên Khoa Kinh tế HVNH ThS Vũ Mai Chi Thành viên Khoa Ngân hàng HVNH ThS Đào Đình Minh Thành viên Khoa Kinh tế HVNH MỤC LỤC Trang PHẦN MỞ ĐẦU Tổng quan nghiên cứu Tính cấp thiết đề tài Mục tiêu nghiên cứu 1 4 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu 5 Kết cấu đề tài CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CSTT LPMT LINH HOẠT 1.1 Cơ sở lý luận CSTT khuôn khổ điều hành CSTT 7 1.1.1 Tổng quan CSTT 1.1.2 Các khuôn khổ CSTT thực mục tiêu ổn định giá 10 1.2 CSTT LPMT linh hoạt (FIT) 1.2.1 Tổng quan chung CSTT LPMT (IT) 1.2.2 Khái niệm LPMT linh hoạt (Flexible Inflation Targeting-FIT) 13 13 18 1.2.3 Cơ sở lý thuyết LPMT linh hoạt 1.2.4 Đặc điểm CSTT LPMT linh hoạt 20 24 1.2.5 Điều kiện áp dụng khuôn khổ LPMT linh hoạt 27 CHƯƠNG THỰC TIỄN ÁP DỤNG KHUÔN KHỔ LPMT LINH HOẠT TẠI CÁC NƯỚC VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM 29 2.1 Về việc chuyển đổi sang LPMT linh hoạt 2.1.1 Lý áp dụng chế điều hành CSTT LPMT linh hoạt 2.1.2 Về thời điểm chuyển đổi sang LPMT linh hoạt 29 29 30 2.2 Về thiết lập MTLP 2.2.1 Lựa chọn loại lạm phát cho LPMT 2.2.2 Về giá trị LPMT 2.2.3 Về khung LPMT 2.2.4 Về lựa chọn khoảng thời gian cho LPMT 2.2.5 Kỹ thuật xác định MTLP 2.2.6 Về chủ thể xác lập LPMT 2.3 Về việc đảm bảo điều kiện thực thi FIT thực chế minh 31 31 31 32 34 34 35 36 bạch 2.3.1 Các điều kiện đảm bảo thực thi FIT 2.3.2 Về việc thực chế minh bạch trách nhiệm giải trình 2.4 Một số học kinh nghiệm 36 39 43 2.4.1 Lựa chọn MTLP 43 2.4.2 Tăng cường thiết lập tính minh bạch điều hành CSTT 44 2.4.3 Lựa chọn áp dụng kỹ thuật dự báo sản lượng tiềm điều hành 44 vĩ mô 2.4.4 Chú trọng đảm bảo ổn định tài 2.4.5 Lựa chọn phát triển mơ hình truyền thơng điều hành CSTT phù hợp thời kỳ 45 46 2.4.6 Cơ chế tỷ giá linh hoạt theo thị trường 46 CHƯƠNG XÁC ĐỊNH NGƯỠNG LẠM PHÁT CHO VIỆT NAM VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 47 3.1 Q trình điều hành CSTT NHNN Việt Nam 47 3.1.1 Giai đoạn 2001 - 2005 3.1.2 Giai đoạn 2006 - 2010 47 48 3.1.3 Giai đoạn từ 2011 đến 49 3.2 Mối quan hệ lạm phát tăng trưởng Việt Nam qua giai 53 đoạn 3.2.1 Giai đoạn 2001- 2012 53 3.2.2 Giai đoạn 2012 đến 55 3.3 Xác định ngưỡng lạm phát Việt nam 3.3.1 Phương pháp nghiên cứu 3.3.2 Mơ tả số liệu tính tốn sản lượng tiềm 57 58 66 3.3.3 Quy trình phân tích 3.4 Kết mơ hình hàm ý sách 3.4.1 Kết mơ hình 3.4.2 Hàm ý sách 69 78 78 79 3.4.3 Về vấn đề áp dụng FIT Việt Nam KẾT LUẬN TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 82 84 86 DANH MỤC BẢNG Trang Bảng 2.1 Thiết lập MTLP số quốc gia tính đến 2017 Bảng 2.2 Mức độ thỏa mãn điều kiện tiên vào thời điểm áp 36 32 dụng LPMT Bảng 3.1 Các tiêu kinh tế vĩ mô, tiền tệ giai đoạn 2010-2018 51 Bảng 3.2 Tổng hợp nghiên cứu ngưỡng lạm phát 59 Bảng 3.3 Các biến sử dụng mơ hình TAR 66 Bảng 3.4 Kết kiểm định nghiệm đơn vị ADF 70 DANH MỤC HÌNH Hình 1.1 Qui trình hoạt động CSTT Hình 1.2 Các yếu tố khn khổ LPMT 16 Hình 1.3 Các nước áp dụng khn khổ LPMT linh hoạt tính đến 2017 20 Hình 1.4 Hình 2.1 Hình 3.1 Hình 3.2 Hình 3.3 Hình 3.4 Hình 3.5 Mối quan hệ chênh lệch lạm phát chênh lệnh sản lượng 23 theo lý thuyết hàm tổn thất Tỷ lệ lạm phát thời điểm áp dụng chế FIT nước 30 Diễn biến lạm phát tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 51 2001 - 2018 VN-Index giai đoạn 2001 - 2018 53 Mối quan hệ lạm phát – tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai 56 đoạn 2001 - 2018 GDP thực tế GDP tiềm năng, 2001q1-2018q4 68 Mức chênh lệch sản lượng (output gap) giai đoạn 2001- 69 2018 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT CPI Chỉ số giá tiêu dùng CSTT Chính sách tiền tệ CSTK Chính sách tài khóa FED Cục dự trữ liên bang Mỹ FIT Lạm phát mục tiêu linh hoạt GDP Tổng sản phẩm quốc nội IT/LPMT Lạm phát mục tiêu MTLP Mục tiêu lạm phát MTCC Mục tiêu cuối MTHĐ Mục tiêu hoạt động MTTG Mục tiêu trung gian NHNN Ngân hàng nhà nước NHTW Ngân hàng trung ương NSNN Ngân sách nhà nước NSLĐ Năng suất lao động TAR Phương pháp hồi quy ngưỡng TCTD Tổ chức tín dụng TCTK Tổng cục Thống kê TFP Năng suất nhân tố tổng hợp TGHĐ Tỷ giá hối đoái TTKT Tăng trưởng kinh tế WB Ngân hàng giới PHẦN MỞ ĐẦU Tổng quan nghiên cứu LPMT khuôn khổ điều hành CSTT nhiều NHTW đề tài quan tâm nhiều nhà nghiên cứu Tuy nhiên, sau nhiều năm áp dụng với thành công điều tiết CSTT nhằm bình ổn kinh tế vĩ mơ, nhiều nghiên cứu lý thuyết thực chứng đặt câu hỏi xung quanh sách LPMT nhằm phịng ngừa đối phó với khủng hoảng tài chính, điển hình giai đoạn 2008 - 2010 Từ sớm, Svenssson (1997, 1999) Bernanke et al (1999) đề cập đến ý nghĩa LPMT linh hoạt (Flexible Inflation Target - FIT), mục tiêu cho phép NHTW hạn chế áp đặt thao túng CSTT mức trì mục tiêu ổn định giá trung dài hạn Kohn (2003) Meyer (2004) số học Friedman Kuttner (1996) đề cập đến mối quan tâm MTLP linh hoạt, cho lạm phát kiểm soát linh hoạt đủ để đảm bảo cho TTKT Knutter (2004) nhấn mạnh, LPMT chưa kiểm chứng “sự đánh đổi tỷ lệ lạm phát thấp tăng trưởng ổn định” Sau khủng hoảng 2008, sách LPMT linh hoạt nhiều nghiên cứu đề cập nhằm tìm kiếm khn khổ phù hợp CSTT đảm bảo ổn định cho khu vực kinh tế thực điều kiện phát triển tài Yasuhiro Maehara (2011) cho sách LPMT linh hoạt cho phép lạm phát biến thiên khoảng xác định nhằm ổn định tài khu vực kinh tế thực Cụ thể hơn, nghiên cứu Svensson (2009) ra, sách LPMT tập trung vào điều hành lạm phát theo mục tiêu nghiêm ngặt, sách LPMT linh hoạt địi hỏi NHTW không tập trung điều hành lạm phát, mà cần đảm bảo ổn định lãi suất, tỷ giá, chí tăng trưởng thất nghiệp khu vực kinh tế thực Trong sách LPMT linh hoạt, Luiz Awazu (2016) đề cập tới khoảng LPMT tảng để xây dựng khuôn khổ CSTT rộng linh hoạt, có khả trì tăng trưởng, ổn định hệ thống tài giảm thất nghiệp Juan Carlos Berganza Carmen Broto (2012) sử dụng liệu mảng 37 nước nhằm phân tích tác động CSTT LPMT LPMT linh hoạt đến biến động tỷ giá Nghiên cứu đưa kết luận MTLP cứng nhắc gây biến động lớn cho thị trường tỷ giá ngoại hối, CSTT cần quan tâm đến tỷ giá bên cạnh MTLP Michael Woodford (2013) cho LPMT linh hoạt bước hồn thiện CSTT LPMT, ơng đề cập đến mức LPMT trung bình trung hạn nhằm nhằm giải MTLP mục tiêu khác dài hạn Ơng nhấn mạnh khơng nên áp dụng sách ngắn hạn giải đơn độc MTLP, sách ngắn hạn Ngân hàng trung ương nên cân nhắc mục tiêu GDP danh nghĩa, LPMT nên cân nhắc khoảng thời gian định, ví dụ vài năm Tại Việt Nam, LPMT chủ đề nhiều nghiên cứu quan tâm nhằm xây dựng khuôn khổ CSTT cho Việt Nam Tiêu biểu như: Đề tài “LPMT hàm ý khuôn khổ CSTT Việt Nam” UB Kinh tế TW thực năm 2015 với nội dung “đánh giá thực trạng khả áp dụng chế LPMT”, nghiên cứu đề xuất “khuôn khổ điều hành CSTT LPMT” Trần Nguyễn Ngọc Anh Thư nghiên cứu: “Xác định ngưỡng lạm phát Việt Nam mơ hình ECM, VECM kỹ thuật CLS” nghiên cứu TTKT Việt Nam qua tác động lạm phát giai đoạn 1989-2014 để từ xác định ngưỡng lạm phát Việt Nam Qua ước lượng mơ hình, tác giả kết luận ngưỡng lạm phát tối ưu Việt Nam 6,6 % TS Võ Chí Thành cộng nghiên cứu “Khuôn khổ CSTT LPMT khả áp dụng Việt Nam” NHNN Việt Nam chủ trì xây dựng tiêu chí cần thiết cho việc áp dụng LPMT, theo đánh giá tác giả, Việt Nam đáp ứng 5/19 tiêu với mức độ đáp ứng chưa cao Nghiên cứu Đỗ Văn Thành Đỗ Thị Thu Thủy (2013) cho thấy tác động lạm phát đến TTKT có mức độ thấp TTKT tác động lên lạm phát Mặc dù vậy, tác giả chưa ngưỡng lạm phát cho Việt Nam Tìm hiểu tác động ngưỡng lạm phát đến TTKT nước Đông Nam Á Malaysia, Indonesia, Thái Lan, Philippines Việt Nam, tác giả Sử Đình Thành (2014) cho thấy lạm phát vượt ngưỡng 7,84% tác động tiêu cực đến TTKT, đồng thời đưa gợi ý việc sử dụng ngưỡng lạm phát để thiết lập MTLP cho kinh tế Tuy nhiên, ngưỡng lạm phát lại đề xuất cho quốc gia Nhằm tìm ngưỡng lạm phát tối ưu cho Việt Nam, Trần Nguyễn Ngọc Anh Thư (2015) áp dụng mơ hình ECM, VECM kỹ thuật CLS Số liệu sử dụng thời kỳ 1989-2014 Tác giả để xuất ngưỡng lạm phát tối ưu cho Việt Nam 6,6% Nghiên cứu Lê Thanh Tùng (2015) sử dụng số liệu giai đoạn 1990-2012 9/10 quốc gia Asean mức lạm phát 4% ngưỡng mà quan hệ lạm phát TTKT đổi dấu từ dương sang âm Nghiên cứu số quốc gia Asean Singapore Bruney, mức lạm phát tương đối thấp nên chắn kéo ngưỡng lạm phát tất nước xuống mức 4% Do đó, ngưỡng lạm phát áp dụng cho Việt Nam cao 4%, nhiên số cụ thể khơng Thay đưa ngưỡng lạm phát nghiên cứu trước đây, Tô Kim Ngọc cộng (2015) đề xuất cho Việt Nam khoảng ngưỡng lạm phát Nhóm tác giả sử dụng phương pháp phi tham số, mơ hình hồi quy hàm cầu tiền chuyển tiếp trơn mơ hình tự hồi quy ngưỡng giai đoạn 2000q1 - 2014q4 Kết phân tích cho thấy ngưỡng lạm phát tối ưu Việt Nam nằm khoảng 4±1% góp phần ổn định giá cả, hỗ trợ tăng trưởng, lạm phát vượt qua mức 7% tăng trưởng suy giảm đồng thời gây lên bất ổn tài chính, lạm phát vượt qua 8.5% kéo theo TTKT mức trung bình, đặc biệt vượt qua số, TTKT rơi vào vùng đáy năm Nghiên cứu đồng thời nhấn mạnh vai trò ổn định tài khơng việc hỗ trợ TTKT mà hạn chế lạm phát biến động Vấn đề chỗ, nghiên cứu xem xét “mối quan hệ lạm phát tăng trưởng” mức chênh lệch sản lượng (output gap), từ chưa rõ mức lạm phát tối ưu hướng “sản lượng thực tế” (tăng giảm để) tiệm cận “sản lượng tiềm năng” Có thể nói, nhiều nghiên cứu giới Việt Nam đề cập đến sách LPMT linh hoạt phát triển sách LPMT điều kiện phát triển tài nhằm đảm bảo MTLP, ổn định tài tang trưởng Các nghiên cứu đề cập đến góc độ khác với tiêu đo lường khác Tuy nhiên, chưa có nghiên cứu tổng hợp cách có hệ thống thực tiễn điều hành FIT xác định ngưỡng lạm phát mối quan hệ với “chênh lệch “sản lượng thực tế” “sản lượng tiềm năng”” điều kiện cân nhắc yếu tố shock cung (giá dầu) cho kinh tế tiệm cận gần tới “sản lượng tiềm năng” Tính cấp thiết đề tài Xây dựng khuôn khổ điều hành CSTT vấn đề coi trọng đặc biệt quốc gia trình phát triển tài tiền tệ Trong năm 90s, việc chuyển đổi từ khuôn khổ mục tiêu tiền tệ LPMT điều hành CSTT nghiên cứu áp dụng thành công nhiều nước khn khổ lý tưởng đảm bảo kiểm sốt lạm phát ổn vĩ mơ Tính đến năm 2012, có 28 NHTW xây dựng có tích cực tới chênh lệch sản lượng ngưỡng xác định, lạm phát vượt 1.54% (6,16%/năm) gia tăng VN-Index dẫn đến tăng output gap, nhiên ý nghĩa thống kê thấp Ngoài ra, gia tăng giá dầu đẩy xa “sản lượng thực tế” khỏi “sản lượng tiềm năng” Về tác động tỷ giá, kết mơ hình cho thấy đồng VND giảm giá có tác động tốt tới chênh lệch sản lượng, tượng lý giải hiệu ứng khối lượng lấn át hiệu ứng giá tác động tỷ giá, theo đó, tỷ giá tăng đem lại lợi thương mại, kích thích xuất Việt Nam, từ cải thiện cán cân thương mại TTKT Ngồi ra, kết mơ hình cho thấy, chế ngưỡng, độ mở thương mại đem lại tác động tích cực mục tiêu sản lượng, góp phần thu hẹp khoảng cách “sản lượng thực tế” - “sản lượng tiềm năng” 3.4.2 Hàm ý sách Nghiên cứu mối quan hệ “lạm phát TTKT” điều kiện trạng thái ổn định tài lực sản xuất kinh tế đem lại nhìn tổng thể điều hành vĩ mơ hướng tới mục tiêu tăng trưởng ổn định kinh tế Một số khuyến nghị đề xuất từ nghiên cứu nhằm đảm bảo hài hòa mục tiêu TTKT ổn định lạm phát sau: Thứ nhất, Việt Nam nên theo đuổi MTLP dao động khoảng 3,6% 6,16%/năm để đảm bảo cân TTKT ổn định giá Như đề cập, nghiên cứu kinh nghiệm nước cho thấy, nhiều nước theo đuổi FIT đặt ngưỡng lạm phát dao động quanh khoảng 2-3%, nhiên nước phát triển LPMT thường cao (Chile 3%: +/-1%; Indonesia 4%: +/-1%; Nam Phi 3-6% ) Theo kinh nghiệm, MTLP nên thiết lập dạng khoảng mục tiêu điểm cộng biên độ, phương pháp giúp kinh tế thiết lập kỳ vọng lạm phát tốt tạo sở tham chiếu cho quan điều hành (Chính phủ, NHTW…) can thiệp kịp thời (nới lỏng sách) mức lạm phát xuống mức sàn Thứ hai, để kiểm sốt lạm phát hiệu quả, Chính phủ phải trì lạm phát mức ổn định thời gian đủ dài, tránh động thái nới lỏng sách sớm Do CSTT có độ trễ liên quan đến điều tiết kỳ vọng thị trường, nên việc thực thi CSTT cần dựa quan điểm dài hạn linh hoạt Nhiều nghiên cứu cho thấy lạm phát Việt Nam có qn tính cao kéo dài; Do đó, để kiềm chế lạm phát hiệu quả, Chính phủ phải trì tỷ lệ lạm phát ổn định thời gian đủ dài, để kinh tế kịp 80 điều chỉnh giảm kỳ vọng lạm phát Kết mơ hình cho thấy hiệu ứng ngưỡng phát huy sau quý, cộng thêm độ trễ điều hành CSTT Việt Nam thường 6-8 tháng, MTLP cần đặt khoảng thời gian dài 5-6 quý Kết tương đồng với quan điểm BIS (2017) cho NHTW nước nên đặt MTLP khoảng 6-8 quý để sách phát huy tác dụng đầy đủ hạn chế đảo chiều sách khơng hợp lý Việc nới lỏng tiền tệ - tài khóa sớm khơng không cải thiện TTKT cách bền vững mà làm cho kỳ vọng lạm phát cao kinh tế kéo dài dai dẳng hơn, dẫn tới hệ kinh tế năm sau liên tục rơi vào vịng xốy bất ổn vĩ mơ Bên cạnh đó, việc phối hợp sách kinh tế vĩ mơ (đặc biệt CSTT sách tài khóa) cần đảm bảo quán tương thích, tránh động thái điều hành trái ngược nhau, tránh đánh lạc hướng kinh tế Thứ ba, tiếp tục hoàn thiện chế minh bạch chiến lược truyền thông hiệu cho CSTT Kinh nghiệm nước cho thấy việc điều hành CSTT liên quan mật thiết đến điều tiết kỳ vọng thị trường sách cơng cụ sách thơng qua tính minh bạch chiến lược truyền thơng Tại Việt Nam, công chúng thường tỏ nhạy cảm với lạm phát khứ để hình thành lạm phát kỳ vọng cho Việt Nam nên tận dụng tốt hội để truyền thông cách minh bạch mạnh mẽ tới công chúng cách thức tính tốn lựa chọn LPMT hàng năm nhằm củng cố gia tăng niềm tin công chúng vào định điều hành Chính phủ NHTW Điều này, tới lượt nó, tạo điều kiện nâng cao hiệu điều hành kinh tế vĩ mơ nói chung CSTT nói riêng, góp phần ổn định kinh tế vĩ mơ hỗ trợ tăng trưởng Do đó, NHNN cần hướng tới minh bạch rõ ràng chế điều hành Cụ thể là, NHNN cần tiếp tục làm tốt công tác định hướng, hoạch định sách, rõ ràng mục tiêu điều hành xây dựng chế truyền thông hiệu chuyên nghiệp Thứ tư, cần chuyển dịch mạnh mẽ thực chất hướng ưu tiên sách sang tái cấu trúc kinh tế, góp phần gia tăng “sản lượng tiềm năng” Rõ ràng, mà khơng gian cho sách mở rộng tổng cầu giới hạn, mở rộng đường “sản lượng tiềm năng”, nâng cao suất lao động, cải thiện lực cạnh tranh kinh tế, nâng cao hiệu phân bổ sử dụng nguồn lực đòi hỏi bắt buộc giai đoạn tới Nền tảng yêu cầu cải cách thể chế nhằm chuyển động thực ba 81 chương trình tái cấu trúc chủ yếu (doanh nghiệp Nhà nước, đầu tư công hệ thống ngân hàng) Đây coi chìa khóa để cải thiện thiết lập lại cân đối lớn kinh tế, tạo xác lập lại không gian hiệu lực sách tác động vào tổng cầu kinh tế Chỉ có vậy, khơng gian sách cải thiện, đồng thời mối quan hệ lạm phát tăng trưởng đặt mối quan hệ với ổn định tài giải cách triệt để Thứ năm, tăng cường phối kết hợp điều hành Chính sách kinh tế vĩ mơ: Tăng cường kỷ luật tài điều hành CSTK, trọng cơng tác quản lý hiệu thu – chi ngân sách nhà nước nhằm giảm thiểu tác động tiêu cực gây bất ổn khu vực tài cơng Kiểm sốt thâm hụt ngân sách mức 5% theo thông lệ quốc tế Xây dựng củng cố biện pháp giám sát tài chính, phịng ngừa xử lý rủi ro hệ thống nhằm đảm bảo an toàn hoạt động hệ thống ngân hàng thương mại, hệ thống tài tồn kinh tế Củng cố tăng cường phối kết hợp điều hành sách kinh tế vĩ mơ, đặc biệt ba sách: Chính sách tài khóa, CSTT - tỷ giá Chính sách an tồn vĩ mơ nhằm đem lại giải pháp can thiệp đồng bộ, nâng cao hiệu lực điều hành vĩ mô 3.4.3 Về vấn đề áp dụng FIT Việt Nam Để áp dụng FIT, quốc gia cần đảm bảo nhóm điều kiện: nhóm điều kiện nhóm điều kiện kỹ thuật: - Nhóm điều kiện gồm: Mức độ độc lập NHTW, hệ thống tài vững mạnh, cấu kinh tế hiệu - Nhóm điều kiện kỹ thuật gồm: khả dự báo tốt, lựa chọn số lạm phát phù hợp thả TGHĐ Vậy Việt Nam đủ điều kiện để thực FIT hay chưa? - Về mức độ độc lập NHTW: Luật NHNN 2010 quy định: “NHNN Việt Nam quan ngang Bộ Chính phủ, NHTW nước CHXHCH Việt Nam” Như vậy, NHNN không độc lập với Chính phủ, mà chịu quản lý điều hành toàn diện tổ chức hoạt động Chính phủ NHNN khơng phải quan định tiêu lạm phát mà Quốc hội Ngồi kiềm chế lạm phát, NHNN cịn phải thực nhiều mục tiêu khác (như đảm bảo an toàn hoạt động ngân hàng hệ thống tổ chức tín dụng, hệ thống toán quốc gia) 82 Về mặt tài NHNN phụ thuộc hồn tồn vào Chính phủ Vốn pháp định NSNN cấp Thu chi NHNN gần phải thực theo qui định Luật NSNN Sự độc lập NHNN cấp độ 4, cấp độ độc lập thấp - Về hệ thống tài vững mạnh Hệ thống tài cần phát triển mức định để đảm bảo CSTT sử dụng hiệu công cụ thị trường tài chính, khơng bị chi phối biến động thị trường tài Thực tế, lực cạnh tranh hệ thống ngân hàng thấp, tiềm ẩn nhiều rủi ro Thị trường vốn, thị trường tiền tệ giai đoạn đầu phát triển Ngoài ra, cần có phối hợp tốt CSTT CSTK Thực tế: CSTT không đủ khả chi phối lãi suất cơng cụ nợ phủ, chi tiêu công đầu tư ngân sách hiệu -Về cấu kinh tế hiệu quả: khơng có tượng kiểm sốt giá, kinh tế khơng q nhạy cảm với giá hàng hóa tỷ giá, tình trạng la hóa mức tối thiểu; Thực tế, Việt Nam chưa đáp ứng điều kiện nhân tố cấu kinh tế Dù nỗ lực tự hóa giá cả, song nhiều mặt hàng (xăng, dầu, điện) thuộc diện quản lý giá Hơn nữa, giá hàng hóa Việt Nam nhạy cảm với diễn biến giá giới (đặc biệt giá nông sản giá vàng) với tâm lý người tiêu dùng Độ nhạy cảm với kênh TGHĐ Việt Nam cao, thể biến động tỷ giá -Về mặt kĩ thuật: Việc tính tốn CPI để đo lường lạm phát cịn nhiều hạn chế Số liệu truy cập từ website Tổng cục Thống kê có chênh lệch lớn so sánh với liệu Việt Nam sở liệu tổ chức tài quốc tế IMF, WB Việc thống kê xác định tỷ trọng cấu tiêu dùng để xác định quyền số cho CPI không cập nhật với xu hướng tiêu dùng xã hội Phương pháp điều tra thống kê thơ sơ Cơ quan hoạch định sách Việt Nam chưa có mơ hình định lượng để dự đốn biến số vĩ mơ dựa vào kịch thay đổi, mà có nghiên cứu trường đại học viện nghiên cứu Việc dự báo lạm phát nhiều hạn chế thiếu sở liệu để lập mơ hình dự báo lam phát Nhân lực lĩnh vực yếu trình độ NHNN thiếu hệ 83 thống thơng tin thị trường tài tình hình kinh tế tác động đến lạm phát để dựa vào dự báo lạm phát Giải pháp để thực thi khuôn khổ FIT Việt Nam Xây dựng Luật NHTW Việt Nam thay luật NHNN theo hướng đổi NHNN thành NHTW đại Từng bước xây dựng tính độc lập cho NHNN Việt Nam, đặc biệt tính độc lập mặt chức Đây điều kiện tiên cho thành công FIT tương lai Dần dần cho phép NHNN chủ động việc điều tiết lượng tiền cung ứng cho phù hợp với yêu cầu kinh tế để đáp ứng nhu cầu NSNN Chính phủ Trong thực thi CSTT phải tăng quyền tự NHNN việc sử dụng công cụ CSTT thực định để từ nâng cao hiệu sử dụng uy lực cơng cụ Nâng cao độ tin cậy NHNN chủ thể khác kinh tế Để thực điều này, cần phải đưa khung giá trị cho MTLP thay giá trị tăng tính linh hoạt cho NHNN Việc NHNN đạt mục tiêu khung giá trị biến động dễ dàng nhiều Và công chúng tin tưởng vào khả NHNN Ngân hàng cam kết chắn thực Thêm vào NHNN cần phải “cơng khai minh bạch hơn” trình hoạch định, thực thi CSTT lẫn đưa kết nhận định kinh tế Chúng ta phải tiếp tục “đảm bảo mức độ tăng trưởng cho kinh tế”, cách tiếp tục cung ứng vốn, cấp tín dụng, tăng suất lao động để kích thích cung tăng lên đáp ứng cầu Từ vừa tạo sở để kiểm soát lạm phát năm tới, vừa tạo tiềm lực, tự chủ cho kinh tế nước nhà Sử dụng biện pháp mang tính chất hành nhằm tuyên truyền mở rộng hiểu biết cho quần chúng chí nhân viên NHNN hệ thống NHTM sách MTLP, ích lợi kinh tế Việt Nam cịn vấn đề mẻ Cần có thêm nhiều quan tâm học hỏi, nghiên cứu đảm bảo cho thành công CSMTLP Việt Nam 84 Công tác dự báo lạm phát: NHNN cần phối hợp Tổng cục Thống kê quan liên quan tiến hành xây dựng sơ liệu chuẩn hóa, đầy đủ để phục vụ cho nhu cầu báo cáo dự báo lạm phát Đồng thời sử dụng mơ hình kinh tế lượng song song điều tra kỳ vọng kết dự báo đáng tin cậy Lộ trình áp dụng CSTT khn khổ IT Khi thực CSTT khuôn khổ IT mục tiêu lạm phát thấp để ổn định giá Với mục tiêu trung hạn độ trễ khoảng năm Vậy lộ trình áp dụng sách chia làm giai đoạn: Giai đoạn đầu năm chấp nhận MTLP mức lạm phát cao (6%) với biên độ rộng (+ 2%) Giai đoạn cho năm đưa khung lạm phát giảm xuống mức định (4%, + 1%) Trong suốt 25 năm qua, LPMT chứng minh CSTT ưu việt nhiều quốc gia thành công công chống lạm phát, neo kỳ vọng công chúng nâng cao hiệu CSTT, tính minh bạch trách nhiệm giải trình NHTW việc áp dụng chế dộ CSTT Hiện nay, số quốc gia áp dụng dự kiến áp dụng LPMT tăng lên, với nhiều quốc gia phát triển cam kết chuyển đổi chế độ LPMT thiết lập tảng thuận lợi tương lai gần Việt Nam nên nằm số hoàn tất điều kiện tiên cho LPMT Q trình chuyển đổi thức diễn thời gian tới với việc công bố ưu tiên MTLP, đồng thời thiết lập chế minh bạch trách nhiệm giải trình cho NHNN Chúng ta áp dụng FIT, NHNN nới rộng khoảng mục tiêu để tạo nhiều không gian cho tỷ giá sản lượng, thả hoàn toàn sau nhiều năm thiết lập điều kiện cho phép thả Với lộ trình vậy, chúng tơi tin LPMT áp dụng thành công Việt Nam cho phép hưởng đầy đủ ưu điểm chế độ CSTT 85 KẾT LUẬN Khuôn khổ LPMT linh hoạt (FIT) phiên phát triển CSTT LPMT, theo FIT có nghĩa mục tiêu cuối CSTT vừa ổn định lạm phát xung quanh mức mục tiêu vừa ổn định kinh tế thực CSTT LPMT linh hoạt phiên đại không quan tâm đến lạm phát mối quan hệ với sản lượng mà mở rộng mối quan tâm tới yếu tố tỷ giá ổn định tài Cơ sở lý thuyết cho khn khổ FIT lý thuyết đường cong Phillips Hàm tổn thất phúc lợi dựa mơ hình New Keynes với giả định khơng có mâu thuẫn ổn định lạm phát ổn định sản lượng lạm phát phụ thuộc vào độ lệch sản lượng Khi đó, CSTT tập trung vào ổn định lạm phát dẫn đến sản lượng mức tối ưu kết mang lại "sự trùng hợp ngẫu nhiên" Để áp dụng FIT, quốc gia cần đảm bảo nhóm điều kiện: nhóm điều kiện nhóm điều kiện kỹ thuật: - Nhóm điều kiện gồm: Mức độ độc lập NHTW, thể chế tiền tệ vững mạnh, thể chế tài khố vững mạnh - Nhóm điều kiện kỹ thuật gồm: khả dự báo tốt, lựa chọn số lạm phát phù hợp thả TGHĐ Chính sách LPMT linh hoạt (FIT) áp dụng 30 quốc gia, bao gồm Indonesia, Thụy Điển, Thái Lan …và gần Ấn Độ Các quốc gia áp dụng FIT với mục đích tìm kiếm cân tối ưu ổn định giá mục tiêu khu vực kinh tế thực, điển hình tăng trưởng thất nghiệp Nghiên cứu kinh nghiệm nước mang lại học hữu ích cho điều hành CSTT Việt Nam Thực tiễn cho thấy quốc gia thường bắt đầu áp dụng chế LPMT điều kiện tiên cam kết giữ giá ổn định NHTW, độc lập NHTW, phát triển thị trường tài chính, kiểm sốt lãi suất ngắn hạn đảm bảo Về tỷ lệ lạm phát thời điểm chuyển sang chế LPMT, hầu hết quốc gia có tỷ lệ lạm phát từ 8% trở xuống Các quốc gia theo đuổi FIT lựa chọn số lạm phát khác (tổng thể hay lạm phát bản) xác định MTLP tuỳ theo điều kiện nước Bên cạnh việc lựa chọn mức LPMT, số quốc gia áp dụng thêm khung cho mục tiêu 86 cho lạm phát Có hai dạng khung mục tiêu sử dụng khoảng dao động cộng trừ biên độ Mặc dù nhiều nghiên cứu ngưỡng lạm phát cho Việt Nam, nhiên, nghiên cứu tập trung xây dựng ngưỡng lạm phát mối quan hệ với tăng trưởng Trong tăng trưởng cao chưa tối ưu mục tiêu cuối trạng thái toàn dụng, nghĩa mức “sản lượng tiềm năng” Chính vậy, thay tìm hiểu mối quan hệ ngưỡng lạm phát tăng trưởng, nhóm nghiên cứu tập trung vào mối quan hệ ngưỡng lạm phát mức chênh lệch sản lượng (output gap) để tìm ngưỡng lạm phát tác động lạm phát đến chênh lệch sản lượng (output gap) đảo chiều Mơ hình sử dụng để ước lượng ngưỡng lạm phát mô hình tự hồi quy ngưỡng rời rạc (Discrete Threshold autoregression) Kết mơ hình: để lạm phát có tác động tích cực tới tăng trưởng theo hướng thu hẹp khoảng cách “sản lượng thực tế” “sản lượng tiềm năng”, mức lạm phát nên dao động ngưỡng từ 3,6% đến 6,16%/năm, lạm phát thấp hay cao khoảng dẫn đến gia tăng chênh lệch sản lượng Trong chế ngưỡng cịn có tác động mức cung tiền, TGHĐ, số chứng khoán giá dầu Nếu lạm phát nằm khoảng ngưỡng (3,6%; 6,16%/năm) gia tăng mức cung tiền có tác động tích cực góp phần thu hẹp chênh lệch sản lượng, gợi ý cho điều hành CSTT đảm bảo MTLP sản lượng Một số khuyến nghị đề xuất từ nghiên cứu nhằm đảm bảo hài hòa mục tiêu TTKT ổn định lạm phát sau: Thứ nhất, Việt Nam nên theo đuổi MTLP dao động khoảng 3,6% 6,16%/năm để đảm bảo cân TTKT ổn định giá Thứ hai, để kiểm sốt lạm phát hiệu quả, Chính phủ phải trì lạm phát mức ổn định thời gian đủ dài, tránh động thái nới lỏng sách sớm Thứ ba, tiếp tục hoàn thiện chế minh bạch chiến lược truyền thông hiệu cho CSTT Thứ tư, cần chuyển dịch mạnh mẽ thực chất hướng ưu tiên sách sang tái cấu trúc kinh tế, góp phần gia tăng “sản lượng tiềm năng” Thứ năm, tăng cường phối kết hợp điều hành Chính sách kinh tế vĩ mơ DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 87 Uỷ Ban Kinh tế quốc hội, 2011, LPMT hàm ý khuôn khổ CSTT Việt Nam, đề tài RS02 Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, 2016, Khuôn khổ CSTT LPMT khả áp dụng Việt Nam”, Đề tài NCKH cấp ngành DTNH.01/2002 Anil Duman, Ankara, 2002, INFLATION TARGETING as a MONETARY POLICY and its APPLICABILITY to DEVELOPING COUNTRIES Alpanda, S., G Cateau and C Meh 2014 “A Policy Model to Analyze Macroprudential Regulations and Monetary Policy.” Bank of Canada Staff Working Paper No 2014–6 Balke, N S (2000) Credit and economic activity: credit regimes and nonlinear propagation of shocks Review of Economics and Statistics 82 344-349 Bauer, G., G Pasricha, R Sekkel and Y Terajima “The Global Financial Cycle, Monetary Policies and Macroprudential Regulations in Small, Open Economies.” Bank of Canada Staff Working Paper (forthcoming) Ben S.Bernanke Frederic S.Mishkin (1997), Inflation Targeting: A New Framework for Monetary Policy? Bernanke, B S., T Laubach, F S Mishkin, and A S Posen 1999 Inflation Targeting Princeton, NJ: Princeton University Press Chodorow-Reich, G 2014 “Effects of Unconventional Monetary Policy on Financial Institutions.” Brookings Papers on Economic Activity (Spring): 155–204 10 Dean Gorea, Oleksiy Kryvtsov and Tamon Takamura, Leaning Within a Flexible inflation targeting framework: review of costs and benefits, Bank of Canada staff discusstion paper, 2016 11 Hansen, B E (1997) “Inference in TAR models” Studies in Non- linear Dynamics and Econometrics MR1467458 12 Hansen, B E (2000) “Sample splitting and threshold estimation” Econometrica 68 575–603 MR1769379 13 Hansen, B E and Seo, B (2002) “Testing for two-regime thresh- old cointegration in vector error-correction models” Journal of Econometrics 110 293– 318 MR1928307 14 Poloz, S 2014 “The Legacy of the Financial Crisis: What We Know, and What We Don’t.” Remarks for The Canadian Council for Public–Private Partnerships 88 (CCPPP) Toronto, Ontario, November 2014 15 Rey, H 2015 “Dilemma not Trilemma: The Global Financial Cycle and Monetary Policy Independence.” NBER Working Paper No 21162 16 Juan Carlos Berganza, Carmen Broto, Flexible inflation targets, forex interventions and exchange rate volatility in emerging countries, Journal of International Money and Finance, Vol 31, Issue 2, March 2012 17 Luiz Awazu Pereira da Silva, 2016, Towards an integrated inflation targeting framework in middle-income countries: a research agenda 18 Michael Woodford, 2013, Monetary Policy Targets after the crisis (rethinking macro policyII: firt steps and early lessons, IMF conference) 19 Stefan AvdJiev and Zheng Zeng (2014), “Credit growth, monetary policy, and economic activity in a Three – regime TVAR model”, BIS working papers 449 20 Kuttner, K N 1994 “Estimating Potential Output as a Latent Variable.” Journal of Business and Economic Statistics 12 (3): 361–68 21 Kuttner, K N., and A S Posen 1999 “Does Talk Matter After All? Inflation Targeting and Central Bank Behavior.” Working Paper No 99-10, Peterson Institute for International Economics 22 Friedman, B M 2003 “The Use and Meaning of Words in Central Banking: Inflation Targeting, Credibility, and Transparency.” In Central Banking, Monetary Theory and Practice: Essays in Hon- our of Charles Goodhart, Vol 1, ed P Mizen Cheltenham, United Kingdom and Northampton, MA: Elgar 23 Friedman, B M., and K N Kuttner 1996 “A Place Target for U.S Monetary Policy? Lessons from the Experience with Money Growth Targets.” Brookings Papers on Economic Activity 1996 (1): 77–146 24 Federic S Mishkin, Klaus Schmidt – Hebbel (2001) One Decade of Inflation Targeting in the World: What Do We Know and What Do We Need to Know? 25 Yasuhiro Maehara, 2011, “Challenges in Monetary Policy”, At an Executive Seminar for Macroeconomic Policymakers 89 PHỤ LỤC 01 Bảng 2.2: Mức độ thỏa mãn điều kiện tiên vào thời điểm áp dụng LPMT Các điều kiện tiên Quốc Các điều kiện tiên bị bỏ qua thiết lập LPMT gia LPMT đưa áp dụng đưa áp dụng - Giá ổn định mục tiêu - Khả dự báo/mơ hình hóa hàng đầu NHTW độc lập - Sự am hiểu chế truyền tải việc sử dụng công cụ chế hoạt động tốt Tình vào thời điểm đưa áp dụng IT - Khơng có neo kép (Ba Lan, Israel, trạng - Không bị áp chế tài Hungary) chung - Kiểm sốt hợp lý lãi suất ngắn - Độc lập mục tiêu/pháp lý hạn - Thị trường tài phát triển tốt - Lạm phát thấp - Độc lập khơng thức mục tiêu mục tiêu CSTT (thỏa thuận chung khuôn khổ IT cần - Công cụ CSTT độc lập thực thúc đẩy mục tiêu thuộc trách Canada tế nhiệm NHTW Chính phủ) - Khơng bị áp chế tài - Khơng có chế trách nhiệm giải - Kiểm sốt hiệu lãi suất trình thức, NHTW ngắn hạn kỳ vọng giải thích cho công chúng - Am hiểu chế truyền tải, trách nhiệm họ khuôn khổ IT thị trường tài phát triển tốt Hệ thống tài lành mạnh ổn định - Độc lập hoàn toàn (mục tiêu -Sự diện neo kép (cơ chế tỷ giá Chile cơng cụ) biên độ trườn bị trì tới năm - Khơng bị áp chế tài 1999) - Hệ thống tài ổn định - Khả dự báo/mơ hình hóa - Kiểm sốt hợp lý lãi suất ngắn - Hiểu biết chế truyền tải hạn 90 - Thị trường tài phát triển tốt - Khơng bị áp chế tài - Chỉ thị ổn định giá - Công cụ CSTT độc lập - Hệ thống ngân hàng yếu -Thực CSTT hiệu với - Khơng có kinh nghiệm dự báo lạm CH Séc lãi suất chủ đạo (key interest phát - Chưa am hiểu chế truyền tải rate) - Thị trường tài phát triển - Lịng tin giải trình trách nhiệm thấp - Cơ cấu tổ chức không phù hợp tốt - Hỗ trợ trị thấp - Giá ổn định mục tiêu - Neo kép (biên độ tỷ giá, mở rộng vào hàng đầu NHTW độc lập thời điểm đưa áp dụng IT) việc sử dụng công cụ - Khả dự báo/mơ hình hóa Hungary vào thời điểm đưa áp dụng IT thiết lập - Hệ thống tài ổn định - Chưa am hiểu chế truyền tải - Kiểm soát hợp lý lãi suất ngắn chưa sử dụng nhiều kinh tế lượng - Chưa thiết lập nguyên tắc (rule) tài hạn - Thị trường tài phát triển tốt - Sự độc lập pháp lý cịn yếu - Khơng bị áp chế tài - Kiểm sốt hợp lý lãi suất ngắn - Hiểu biết chế truyền tải hạn Israel CSTT - Sự độc lập thực tế NHTW - Khả dự báo/mơ hình hóa ngày tăng nâng cao - Thị trường tài phát triển - Sự diện neo kép (biên độ trườn bò, mở rộng bước) tốt - Hệ thống tài ổn định Ba Lan - Cam kết ổn định giá - Sự có mặt neo kép (biên độ trườn - Khơng bị áp chế tài bị, mở rộng bước sau áp dụng - Kiểm soát hợp lý lãi suất ngắn IT chí thả nổi) hạn - Thị trường tài chưa phát triển - Cơng cụ CSTT độc lập - Khả dự báo chưa tốt 91 - Thị trường tài phát triển - Hoạt động chế truyền tải chưa tốt tốt - Hệ thống tài lành mạnh, - Số liệu đánh giá diễn biến lạm phát an tồn cịn hạn chế - Năng lực dự báo/mơ hình hóa ngày phát triển - Hiểu biết chế truyền tải CSTT dần cải thiện Nguồn: LPMT: Điều kiện áp dụng gợi ý sách, Tác giả Tơ Ánh Dương PHỤ LỤC 02 Sau lựa chọn phương án HAC: Kết kiểm định tự tương quan Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: F-statistic 0.053467 Prob F(1,58) Prob ChiObs*R-squared 0.064470 Square(1) 0.8180 0.7996 Test Equation: Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 06/03/19 Time: 09:21 Sample: 2001Q3 2018Q4 Included observations: 70 Presample missing value lagged residuals set to zero Variable C CPI DVNINDEX DPOIL DNEER DMS DUM3 Coefficie nt Std Error t-Statistic Prob 0.000204 0.000171 -8.89E07 -1.44E06 -1.82E05 9.30E-06 0.000413 0.005809 0.035037 0.9722 0.002366 0.072277 0.9426 8.16E-05 -0.010893 0.9913 8.08E-05 -0.017883 0.9858 0.000683 -0.026573 0.9789 0.000708 0.013140 0.9896 0.007129 -0.057934 0.9540 92 0.001213 DUM5 0.000848 D(OUTPUTGAP( -1)) 0.001507 DTRADEOPENE SS 0.000275 RESID(-1) 0.038472 DUM4 0.017123 -0.070824 0.9438 0.018634 -0.045515 0.9639 0.028401 -0.053068 0.9579 0.030768 -0.008944 0.9929 0.166379 0.231230 0.8180 Mean dependent -1.98ER-squared 0.000921 var 18 Adjusted R- S.D dependent 0.01804 squared 0.188559 var S.E of Akaike info 4.86471 regression 0.019669 criterion Sum squared 4.47926 resid 0.022439 Schwarz criterion Hannan-Quinn 4.71161 Log likelihood 182.2651 criter Durbin-Watson 1.86162 F-statistic 0.004861 stat Prob(F-statistic) 1.000000 Kết phương sai sai số không đổi Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic 1.056168 Prob F(10,59) Prob ChiObs*R-squared 10.62823 Square(10) Scaled explained Prob ChiSS 8.211770 Square(10) 0.4099 0.3872 0.6082 Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 06/03/19 Time: 09:24 Sample: 2001Q3 2018Q4 Included observations: 70 HAC standard errors & covariance (Bartlett kernel, Newey-West fixed bandwidth = 4.0000) 93 Variable C CPI DVNINDEX DPOIL DNEER DMS DUM3 Coefficie nt Std Error t-Statistic Prob 0.000527 -4.17E05 1.05E-06 1.32E-07 -2.23E05 6.35E-06 0.000183 0.000298 0.000346 DUM4 DUM5 D(OUTPUTGAP( -1)) 7.46E-05 DTRADEOPENE SS 0.000345 0.000150 3.510792 0.0009 4.77E-05 -0.874459 0.3854 7.62E-07 1.374586 0.1745 1.31E-06 0.100244 0.9205 1.37E-05 -1.627813 0.1089 1.20E-05 0.527918 0.5995 0.000104 -1.769694 0.0819 0.000363 -0.820601 0.4152 0.000298 1.162224 0.2498 0.000649 0.114922 0.9089 0.000442 0.779489 0.4388 Mean dependent 0.00032 R-squared 0.151832 var Adjusted RS.D dependent 0.00047 squared 0.008074 var S.E of Akaike info 12.3244 regression 0.000475 criterion Sum squared 11.9711 resid 1.33E-05 Schwarz criterion Hannan-Quinn 12.1841 Log likelihood 442.3560 criter Durbin-Watson 1.57084 F-statistic 1.056168 stat Prob(F-statistic) 0.409910 94