Luận văn Thạc sĩ Kinh tế: Tác động của lạm phát mục tiêu lên lạm phát thực tế và tăng trưởng kinh tế

Bài nghiên cứu tập trung vào các nước phát triển và đang phát triển trên sáu khu vực. Tác giả nhận thấy sự thay đổi đáng kể trong khu vực các nước trong mẫu có những thay đổi trong lạm phát sau khi chuyển sang chính sách lạm phát mục tiêu.

LƯƠNG MINH TÚ

CHÍNH SÁCH LẠM PHÁT MỤC TIÊU CÓ LÀM GIẢM LẠM PHÁT VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ ?

Chuyên ngành: Tài chính Ngân hàng

Mã số: 60340201

LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC:

TS VŨ VIỆT QUẢNG

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tôi dưới sự hướng dẫn của TS.Vũ Việt Quảng Các số liệu và kết quả được nêu trong luận văn là trung thực và chưa từng được ai công bố trong bất kỳ công trình nào khác

Tác giả luận văn

Lương Minh Tú

TRANG PHỤ BÌA

LỜI CAM ĐOAN

MỤC LỤC

DANH MỤC BẢNG, BIỂU ĐỒ

DANH MỤC VIẾT TẮT

TÓM TẮT ĐỀ TÀI

1.1 Lý do chọn đề tài: 2

1.2 Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi: 2

1.3 Phương pháp: 3

1.4 Phạm vi nghiên cứu 4

1.5 Kết cấu nghiên cứu; 4

II Tổng quan các nghiên cứu trước đây: 5

2.1 Nguồn gốc của lạm phát mục tiêu: 5

2.2 Định nghĩa 5

2.3 Điều kiện áp dụng Lạm phát mục tiêu: 6

2.4 Các tranh luận chủ yếu: 8

2.4.1 Các quan điểm đồng tình: 9

2.4.2 Các quan điểm không đồng tình: 11

2.5 Ưu nhược điểm của lạm phát mục tiêu 12

2.6 Lạm phát mục tiêu hay là mức giá mục tiêu: 13

2.7 Kết quả các bài nghiên cứu trước đây: 15

3.2 Dữ liệu: 22

3.3 Mô hình: 22

IV Nội dung và kết quả nghiên cứu: 26

4.1 Kỳ vọng biến: 26

4.2 Thống kê mô tả: 27

4.3 Kết quả hồi quy: 34

4.4 Phân tích tác động của chính sách lạm phát mục tiêu tác động lên lạm phát thực tế và tăng trưởng của Việt Nam trong giai đoạn 2000 – 2013: 40

4.5 Kết luận về kết quả nghiên cứu: 49

V Hạn chế và một số đề nghị: 51

5.1 Hạn chế bài nghiên cứu: 51

5.2 Tại sao Việt Nam nên áp dụng lạm phát mục tiêu: 51 TÀI LIỆU THAM KHẢO

Bảng 1: Sự khác nhau về lựa chọn mức lạm phát

Bảng 2: Lạm phát mục tiêu trung bình

Bảng 3: Tổng quan các vùng trong bài nghiên cứu

Bảng 4: Lạm phát, tốc độ tăng trưởng GDP, lãi suất thực trước khủng hoảng Bảng 5: Lạm phát, tốc độ tăng trưởng GDP, lãi suất thực trước khủng hoảng Bảng 6: So sánh IF, GDP, IR trước và sau khủng hoảng:

Trong vài thập kỷ qua, nhiều nước đã quay sang lạm phát mục tiêu như là một sự lựa chọn chính sách để ổn định nền kinh tế của họ Các nghiên cứu trước đã chỉ ra rằng lạm phát mục tiêu đã làm giảm lạm phát ở những quốc gia mà không ảnh hưởng đáng kể đến GDP Nghiên cứu này tìm cách cải thiện kết quả này bằng cách xác định tác động của thời gian trên các quyết định chính sách lạm phát mục tiêu cũng như tác động của nó đến các khu vực cụ thể của thế giới Bài nghiên cứu tập trung vào các nước phát triển và đang phát triển trên sáu khu vực Tác giả nhận thấy sự thay đổi đáng kể trong khu vực các nước trong mẫu có những thay đổi trong lạm phát sau khi chuyển sang chính sách lạm phát mục tiêu Hơn nữa, mặc dù tác động của lạm phát mục tiêu đối với tăng trưởng kinh tế là yếu,

có một sự gia tăng đáng kể về mặt thống kê GDP thực tế giữa các nước tại các khu vực nhất định, cụ thể là, châu Âu, châu Á, và các nước Trung và Bắc Phi

1.1 Lý do chọn đề tài:

Trong vài thập kỷ qua, nhiều nước đã quay sang lạm phát mục tiêu như là một sự lựa chọn chính sách để ổn định nền kinh tế của họ Các nghiên cứu trước đã chỉ ra rằng lạm phát mục tiêu đã làm giảm lạm phát ở những quốc gia mà không ảnh hưởng đáng kể bởi tốc độ tăng trưởng kinh tế Nghiên cứu này tìm cách cải thiện kết quả này bằng cách xác định tác động của thời gian trên các quyết định chính sách cũng như tác động của nó như là liên quan đến các khu vực cụ thể của thế giới

Từ đó đưa ra chính sách cụ thể để có thể áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu không chỉ áp dụng cho một nước riêng biệt mà sử dụng trong những khu vực cũng như trên toàn thế giới

Nghiên cứu sẽ tập trung vào các vấn đề chính sau:

Xác định liệu rằng chính sách lạm phát mục tiêu có ảnh hưởng đến lạm phát thực

tế, cụ thể so sánh chuỗi thời gian trước và sau khi áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu; đồng thời xem xét tác động yếu tố thời gian đến lạm phát thực tế

Xác định liệu rằng chính sách lạm phát mục tiêu có ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế, cụ thể so sánh chuỗi thời gian trước và sau khi áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu đối với tăng trưởng kinh tế; đồng thời xem xét tác động yếu tố thời gian trong giai đoạn áp dụng lạm phát mục tiêu ảnh hưởng như thế nào đối với tăng trưởng kinh tế

Bằng cách phân chia các khu vực trên thê giới, tác giả xem xét liệu rằng giữa các khu vực khác nhau thì có sự khác biệt của tác động lạm phát mục tiêu đến lạm phát thực

tế và tăng trưởng kinh tế hay không khi áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu giữa các khu vực đó

Chính sách lạm phát mục tiêu có bị tác động bởi cuộc khủng hoảng thế giới hay

trưởng kinh tế)

Trên cơ sở nghiên cứu các vấn đề cơ bản của lạm phát mục tiêu, kinh nghiệm áp dụng khuôn khổ chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu của các nước và thực tiễn Việt Nam đưa ra câu trả lời về việc có nên áp dụng khuôn khổ chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu ở Việt Nam hay không

Để làm rõ các nội dung trên, nghiên cứu sẽ trả lời các câu hỏi sau:

Khuôn khổ chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu là gì?

So sánh khuôn khổ chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu với các khuôn khổ chính sách tiền tệ truyền thống (lợi thế/bất lợi)

Tại sao nhiều nước lại lựa chọn khuôn khổ chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu?

Xu hướng ngày càng nhiều nước chọn lạm phát mục tiêu?

Các nước áp dụng khuôn khổ chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu như thế nào? Bài học kinh nghiệm

Các điều kiện tiên quyết để áp dụng thành công khuôn khổ chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu là gì?

Có nên áp dụng khuôn khổ chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu ở Việt Nam hay không?

Nghiên cứu sẽ tập trung vào lạm phát thực, tốc độ tăng trưởng GDP, lãi suất thực của 23 nước trên thế giới từ năm 2000 đến năm 2013

Trên cơ sở đi sâu phân tích tác động của việc áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu đến các nước đang phát triển, từ đó đề ra những đề xuất đối với Việt Nam

Ngoài lời mở đầu, tài liệu tham khảo và danh mục các bảng, đồ thị, bài nghiên cứu gồm 5 phần:

II Tổng quan các nghiên cứu trước đây:

Về lạm phát mục tiêu (sau đây viết tắt là LPMT), từ khi được áp dụng lần đầu tiên tại New Zealand vào tháng 4 năm 1990, đã được nhiều nhà nghiên cứu khác nhau tranh luận và nhiều lý thuyết khác nhau được đưa ra Đây là một khái niệm không mới,

nó đã xuất hiện từ nhiều năm trước Tuy nhiên điều đó không làm cho nó kém hấp dẫn đối với các nhà nghiên cứu mà trái lại, nó lại là một đề tài được các nhà khoa học nghiên cứu, tranh luận, đặt biệt là trong những giai đoạn lạm phát ở mức cao

Sau đó một năm, Canada cũng đã áp dụng chính sách này vào 26/02/1991, họ đã thực thi một chính sách lạm phát mục tiêu rất linh hoạt và hết sức thành công cho đến tận ngày nay Từ đó, Israel cũng chấp nhận chính sách này vào tháng 12/1991, nước Anh (10/1992), Thuỵ Điển và Phần Lan (1993), Mexico (1994), Đặc biệt, vào ngày 01/01/1999, Ngân hàng Trung ương Châu Âu ECB ra đời, cũng là thời điểm đưa ra quyết định áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu, và ECB trở thành ngân hàng TW lớn nhất áp dụng chính sách này

Theo Ngân hàng Trung ương Châu âu ECB, lạm phát mục tiêu là một chiến lược chính sách tiền tệ nhằm duy trì việc ổn định giá cả bằng cách tập trung vào độ lệch dự báo lạm phát từ một mức lạm phát đã được công bố

Bernanke cho rằng “ LPMT là một khuôn khổ của chính sách tiền tệ được biểu thị bằng cách công bố rộng rãi con số mục tiêu của tỷ lệ lạm phát hay một khung mục tiêu dựa trên một hoặc nhiều dự báo”

Svensson thì cho rằng “LPMT là một chiến lược chính sách tiền tệ mà đặc trưng

là việc công bố một con số LPMT, thực hiện chính sách tiền tệ nhằm chủ yếu vào dự

báo lạm phát và được gọi là dự báo mục tiêu, với một độ minh bạch và trách nhiệm cao” Trước và sau các bài nghiên cứu của Bernanke và Mishkin, có nhiều ý kiến đưa

ra về vấn đề này, nhưng các ý kiến đó điều có những điểm tương đồng, đó là:

- LPMT là một trong những khuôn khổ chính sách tiền tệ mà theo đó, Ngân hàng Trung ương (NHTW) hoặc Chính phủ thông báo một số mục tiêu trung hạn về lạm phát và NHTW cam kết đạt được những mục tiêu này

- LPMT được tính toán kĩ lưỡng về mọi mặt, dựa trên cân đối với tốc độ tăng trưởng nữa và được Quốc hội thông qua Đó là chỉ số lạm phát mà chính phủ muốn hướng đến nhất để vừa đạt được mục tiêu tăng trưởng kinh tế vừa có thể kiểm soát được lạm phát

LPMT bao gồm năm thành tố: (theo Mishkin năm 2000)

(1) Công bố rộng rãi về những mục tiêu lạm phát trong trung hạn bằng những con số cụ thể;

(2) Cam kết bằng thể chế (tức là cam kết của các cơ quan chức năng có quyền lực) về việc coi bình ổn giá cả là mục tiêu hàng đầu của chính sách tiền tệ, còn các mục tiêu khác xếp sau về thứ tự quan trọng;

(3) Có chiến lược tập trung thông tin, trong đó nhiều biến số (không chỉ là các

số liệu về cung ứng tiền hoặc tỉ giá) được xem xét để quyết định sử dụng các công cụ chính sách;

(4) Tăng cường tính minh bạch của chính sách tiền tệ thông qua đối thoại với công chúng, với thị trường về các kế hoạch, mục tiêu và quyết định của các cơ quan quản lý tiền tệ

(5) Tăng cường trách nhiệm của Ngân hàng Trung ương trong việc hướng tới các mục tiêu lạm phát

Svenssion đề nghị những bước để đi theo hướng nâng cao sự minh bạch, trách

nhiệm và chất lượng của ngân hàng:

- Sự mở rộng biên độ LPMT, từ 0-2% đến 0-3%

- Sự kéo dài kì hạn mà nhờ đó chính sách phản ứng lại áp lực lạm phát một cách trực tiếp, từ 6-12 tháng kéo dài thành từ 12-24 tháng Điều này có nghĩa là nhận định lạm phát mục tiêu trung hạn, sự điều chỉnh mức giá ngắn hạn thì được chấp nhận mà không có sự phản ứng chính sách

Theo IMF (International Monetary Fund (2005, chapt 4) và Batini và Laxton

(2007)) các điều kiện tiên quyết bao gồm: Sự độc lập của NHTW; sự phát triển cơ sở

hạ tầng trong dự báo; mô hình và dữ liệu có giá trị; một nền kinh tế không quá nhạy cảm với giá cả hàng hóa và tỷ giá và tối thiểu hiện tượng đô la hóa; và một hệ thống tài chính lành mạnh với các ngân hàng mạnh và thị trường vốn phát triển tốt

Tuy nhiên bằng chứng cho thấy không có nước nào theo LPMT có hết tất cả điều kiện trước khi áp dụng Đặc biệt các nước mới nổi không nhất thiết phải có các điều kiện này để thực hiện thành công LPMT Thay vào đó, các nước mới này nên tập trung vào kế hoạch và chính sách hướng vào mục tiêu trong và sau khi thực hiện LPMT để tối đa hóa lợi ích của nó

Ông thấy rằng, tuy không cần thiết thực hiện đầy đủ các điều kiện nhưng có những yếu tố cần thiết để giúp cho việc thực hiện lạm phát mục tiêu dễ dàng thành công hơn Đó là:

iii) Độc lập của NHTW;

lãi suất ngắn hạn;

Ông cho rằng, những điều kiện trên được xem là những điều kiện chi phối sự thành công của LPMT “Không có một lộ trình nào là hiệu quả nhất để hướng tới vệc đạt được LPMT Sẽ là sai lầm nếu nghĩ rằng bắt buộc phải đạt được toàn bộ tất cả điều kiện đó trước khi thực hiện chính sách LPMT Như kinh nghiệm các nước cho thấy, rất nhiều nước thành công LPMT không có một số điều kiện, và các nhà điều hành thực hiện chính sách để dần đạt được trong quá trình thực hiện Cũng sẽ là sai lầm nếu cho rằng những điều kiện đó là tự động tới NHTW phải đề ra quy trình và cố gắng thực hiện cùng với chính phủ để có thể đạt được những điều kiện thực sự của nước đó”

Alina Carare, Mark Stone, Andrea Schaechter và Mark Zelmer

(Establishing Initial Conditions in Support of Inflation targeting?) đề cập đến 4 nhóm điều kiện như sau:

- NHTW phải có sự độc lập tương đối để theo đuổi việc thực hiện lạm phát mục tiêu; NHTW có trách nhiệm giải trình đối với mục tiêu này

- Lạm phát mục tiêu là mục tiêu cao nhất của chính sách tiền tệ

- Thị trường tài chính phải phát triển và ổn định để có thể thực hiện khuôn khổ lạm phát mục tiêu

- Phải có các công cụ thích hợp để thực hiện lạm phát mục tiêu

Hai hướng tiếp cận chính trong các bài nghiên cứu của các nhà kinh tế:

Thứ nhất, đó là đo lường sự ảnh hưởng của LPMT đến lạm phát, đến sự biến động lạm phát, và các biến khác trong nền kinh tế vĩ mô như lãi suất, tỉ giá

Thứ hai, là tập trung vào hoạt động của NHTW và sự khác biệt về chính sách giữa nhóm các nước theo LPMT và nhóm không theo LPMT, mà đặt biệt là so sánh các nền kinh tế mới nổi theo LPMT và các nền kinh tế mới nổi khác

2.4.1 Các quan điểm đồng tình:

Đa số các nhà nghiên cứu ủng hộ LPMT và với việc áp dụng kinh nghiệm thực

tế từ các nước để phân tích và chứng minh quan điểm của mình Lars E.O Svensson cho rằng đến năm 2010 thì LPMT được áp dụng với đa số các nước mới nổi, các nước đang phát triển hơn là các nước phát triển Nổi lên ở nhóm ủng hộ này là các bài nghiên cứu của Johnson, Mishkin , Schimidt- Hebbel , Rose, De Mello and Moccero

- Trong bài nghiên cứu vào năm 2002 Johnson tiến hành nghiên cứu dựa trên sự

so sánh giữa 5 nước theo LPMT là Australia, Canada, New Zealand, Thụy Điển, Anh

và 6 nước công nghiệp không theo LPMT Ông đã tìm ra rằng những thông báo về LPMT làm giảm một cách cụ thể lạm phát kỳ vọng (kiểm soát tác động của chu kỳ kinh doanh, lạm phát trong quá khứ và những tác động hỗn hợp) Ở các nước mới nổi

có mức độ giảm lạm phát mạnh khi áp dụng LPMT với khi không áp dụng LPMT Còn

ở các nước công nghiệp phát triển thì sự khác biệt này không nhiều

- Mishkin trong bài nghiên cứu của mình năm 2004 (“Can inflation targeting work in emerging market countries ?”), ông đã tiến hành tìm hiểu các vấn đề trong thị trường các nước mới nổi trong việc thực hiện LPMT Bắt đầu từ việc đưa ra lý do tại sao các nền kinh tế mới nổi khác với các nền kinh tế tiên tiến và sau đó thảo luận về lý

do tại sao sự phát triển mạnh tài khóa, tài chính, định chế tiền tệ là rất quan trọng đối với thành công của LPMT trong thị trường các nước mới nổi Sau đó, tác giả đã dẫn ra

2 trường hợp điển hình áp dụng thành công LPMT là Chile và Brazil để làm rõ thêm

cho nhận định của mình Sau đó chú trọng đặt biệt vào các vấn đề phức tạp của các ngân hàng trung ương ở các nước mới nổi cam kết thực hiện LPMT Đó là cách giải quyết sự dao động của tỉ giá hối đoái Tiếp đó, ông chỉ ra vai trò của IMF trong việc thúc đẩy sự thành công LPMT ở các nước mới nổi Và cuối cùng ông đã kết luận rằng LPMT là công cụ hiệu quả giúp cho các nước mới nổi quản lí chính sách tiền tệ Tuy nhiên, để đảm bảo rằng LPMT đưa ra kết quả kinh tế vĩ mô tốt hơn thì các nền kinh tế mới nổi sẽ được lợi bằng cách tập trung vào phát triển các định chế, trong khi các định chế tài chính quốc tế giống như IMF có thể giúp đỡ bằng cách cung cấp các ưu đãi tốt hơn để khuyến khích sự phát triển này Với hi vọng rằng điều này sẽ giúp nền kinh tế tốt hơn

- IMF (2005), trình bày kết quả của một nghiên cứu tập trung vào những mục tiêu lạm phát của 13 thị trường mới nổi so với 29 thị trường mới nổi khác Họ báo cáo rằng LPMT có liên kết với một giảm đáng kể 4,8% điểm trong lạm phát trung bình, và làm giảm độ lệch chuẩn của nó là 3,6% điểm so với các chiến lược tiền tệ khác

- Mishkin and Schmidt-Hebbel (2007) có kết luận tương tự rằng LPMT tạo ra sự khác biệt ở các nước công nghiệp tiên tiến bởi vì giúp họ đạt được lạm phát thấp hơn trong một tiến trình dài và một tỷ lệ lạm phát nhỏ hơn trong việc phản ứng lại các cú sốc về dầu mỏ và tỷ giá Tuy nhiên, ông lại cho rằng ở các nước đang phát triển thực hiện thì ít tốt hơn so với các nước công nghiệp tiên tiến Mặc dù trước và sau LPMT, lạm phát ở các thị trường mới nổi giảm rất nhiều

- Rose (2007) tranh luận rằng LPMT là một chính sách tác động tới dài hạn khi

so sánh với các chính sách tiền tệ khác (không có LPMT)

- Batini and Laxton (2007), thì cho rằng LPMT ở các nước mới nổi mang lại lợi ích đáng kể so với các nước chọn chiến lược khác như mục tiêu tiền tệ hay mục tiêu tỉ giá Và bằng cách so sánh các nước theo chế độ LPMT với các nước tương tự mà theo chế độ khác, ông nhận thấy rằng có sự cải thiện đáng kể trong việc neo lạm phát và lạm

phát kì vọng mà không ảnh hưởng đến đầu ra Ngoài ra, dưới LPMT thì lãi suất, tỉ giá

và dự trữ quốc tế ít có sự biến động và các nguy cơ về khủng hoảng tiền tệ so với mục tiêu tiền tệ và mục tiêu tỷ giá lại nhỏ hơn Thú vị hơn là LPMT có vẻ như tốt hơn tỷ giá con rắn tiền tệ- khi chỉ chọn sự thành công của tỷ giá con rắn để so sánh Các bằng chứng hiển nhiên chỉ ra rằng, nó không cần thiết phải xây dựng nghiêm ngặt các thể chế, kỹ thuật và kinh tế "điều kiện tiên quyết" cho việc áp dụng thành công LPMT

- Concalves và Salles (2008) cũng áp dụng các phương pháp luận của Ball và Sheridan (2005) cho 36 nền kinh tế thị trường mới nổi Tương tự như các nghiên cứu IMF, họ thấy rằng việc thông qua một chế độ lạm phát mục tiêu dẫn đến tỷ lệ lạm phát trung bình thấp hơn và giảm biến động tăng trưởng đầu ra so với nhóm kiểm soát của phi mục tiêu

2.4.2 Các quan điểm không đồng tình:

- Theo Mervyn King (1996) và Larry Meyer thì LPMT có thể gây ra biến động rất lớn đến sản lượng đầu ra (output) Và Frederic S Mishkin đồng ý với Larry Meyer chính sách LPMT nên thực hiện một động thái kép gồm ổn định giá và ổn định sản lượng đầu ra Tác giả cho rằng, sự hiện diện của LPMT hình thành một neo danh nghĩa (norminal anchor), dựa vào đó mà NHTW đặt kì vọng vào chính sách LPMT một cách thái quá, nhất là khi đối mặt với những cú sốc của nền kinh tế, ví dụ như một trường hợp xảy ra ở Úc 7/1997 khi NHTW Úc giảm lãi suất ngay sau khủng hoảng Thái Lan với mong đợi là sẽ giảm giá đồng AUD (đây là chính sách nới lỏng tiền tệ của NHTW Úc), làm kích thích tiêu dùng Tuy nhiên nền kinh tế sau khủng hoảng chưa thực sự phục hồi và kết quả là dẫn tới cuộc khủng hoảng Đông Á

- Don Kohn, thành viên hội đồng của FED lo ngại rằng LPMT là quá cứng nhắc

vì các nước khi thực hiện chính sách này thường thông qua các mục tiêu trong 2 năm hoặc hơn thế Ví dụ như NHTW Anh, họ đã cố định các mục tiêu của LPMT trong một

quãng thời gian khoảng 2 năm và vì vậy LPMT có thể gây không linh hoạt Woodfort

đã nói rằng một chính sách tiền tệ tối ưu nên được điều chỉnh cho phù hợp với tính chất của từng cú sốc

- Theo Svensson (1997), mặc dù các nước phát triển chưa gặp phải những cú sốc lớn gây ra từ lạm phát nhưng theo ông điều đó không phải là không thể xảy ra, và

vì vậy, một chính sách LPMT nên rõ ràng và tầm nhìn mục tiêu cũng nên linh hoạt theo tính chất của các cú sốc xảy ra trong khoảng thời gian thực hiện mục tiêu đưa ra

- Ben Friedman cũng theo quan điểm phản đối chính sách LPMT, ông cho rằng LPMT thiếu tính minh bạch trong NHTW Khi mà LPMT gây ra những biến động trong sản lượng thì NHTW lại làm ngơ điều này và tác giả gọi đây là “ the dirty little secret of central banking” Một câu chuyện đáng chú ý về vấn đề này xảy ra vào tháng

8 năm 1994, Alan Blinder sau này là phó chủ tịch của FOMC đã phát biểu về sự đánh đổi giữa lạm phát và sản lượng ngắn hạn và do đó LPMT phải được quan tâm từ đầu ra

và giảm thiểu các biến động Blinder sau đó đã bị nhiều tờ báo cho rằng không đủ tiêu chuẩn để trở thành thống đốc

Ta nhận thấy, chính sách lạm phát mục tiêu có những ưu điểm tương đối sau:

Khác với chế độ tỷ giá cố định, lạm phát mục tiêu tạo điều kiện cho chính sách tiền tệ tập trung vào các vấn đề trong nước và phản ứng lại được với các cú sốc đối với nền kinh tế trong nước

Khi áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu, công chúng dễ tiếp cận hơn so với các chính sách khác

Ưu việt cơ bản nhất của lạm phát mục tiêu là nó không bị can thiệp bởi các chỉ

số kinh tế vĩ mô khác như các mục tiêu trung gian truyền thống (M2, M3 hay tỷ giá)

Một sự khác biệt nữa với các cơ chế điều hành khác là nó tạo cho NHTW sự tự

do và linh hoạt trong việc điều hành chính sách tiền tệ Ví dụ trong trường hợp lấy khối lượng tiền hoặc tỷ giá làm mục tiêu trung gian, công chúng và các doanh nghiệp có thể kiểm soát dễ dàng và khi các chỉ số như lạm phát, lãi suất hay tỷ giá biến động họ sẽ có những phản ứng tiêu cực trước tình trạng điều hành Chính sách tiền tệ của quốc gia Chính sự khác biệt này tạo điều kiện cho Ngân hàng trung ương chủ động hơn trong điều hành chính sách tiền tệ

Tuy nhiên, chúng ta lại thấy được một số nhược điểm của chính sách này:

Những người chỉ trích lạm phát mục tiêu đã đưa ra bảy nhược điểm chính của chiến lược chính sách tiền tệnày Bốn trong số những nhược điểm này là (i) lạm phát mục tiêu quá cứng nhắc; (ii) nó cho phép quá nhiều sự tự quyết; (iii) có nguy cơ làm tăng sản lượng một cách không ổn định, và nó sẽ giảm tốc độ tăng trưởng kinh tế, đã được thảo luận trong tác phẩm của Mishkin (1999) và Bernanke (1999)

Nhược điểm thứ năm, đó là lạm phát mục tiêu có thể làm giảm uy tín của Ngân hàng trung ương vì rất khó kiểm soát lạm phát và các công cụ chính sách tiền tệcó tác động trễ dài tới lạm phát, đây là vấn đề đặc biệt nghiêm trọng đối với các nước kinh tế thị trường mới nổi

Nhược điểm thứ sáu và thứ bảy là lạm phát mục tiêu không thể ngăn ngừa sự can thiệp của chính sách tài khoá và sự linh hoạt của tỷ giá, (do yêu cầu của việc thực hiện lạm phát mục tiêu) có thể gây ra sự bất ổn tài chính cũng rất dễ xảy ra trong điều kiện những nước thị trường mới nổi

Chúng ta cần phân biệt rõ lạm phát mục tiêu và mức giá mục tiêu, cả hai chính sách này đều là chính sách tiền tệ nhằm mục đích điều chỉnh thị trường Để làm rõ sự

khác biệt này, ta có một bảng so sánh những điểm tương đồng và những điểm khác nhau, qua đó chúng ta sẽ dễ dàng nhận biết được lạm phát mục tiêu hay chính sách mục tiêu và xem xét, đánh giá xem chính sách nào thì phù hợp áp dụng hơn trong nền kinh tế hiện nay

Giống nhau:

- Cùng thiết lập những mục tiêu cho chỉ số giá, thường là CPI

- Cùng cho ra một sản lượng và phương sai như nhau

Khác nhau:

Ðịnh nghĩa

LPMT là một khuôn khổ của chính sách tiền tệ được biểu thị bằng cách công bố rộng rãi con số mục tiêu của tỷ lệ lạm phát hay một khung mục tiêu dựa trên một hoặc nhiều dự báo

Chính sách mức giá mục tiêu là một chính sách tiền

tệ mà mục tiêu của nó là giữ mức giá ổn định một cách tổng thể, hoặc đạt được một mức giá mục tiêu xác định từ trước

của hàng năm mà không quan tâm đến mức giá gốc

Chú ý nhiều hõn tới mức giá của những năm trước (đặt biệt là năm có mức giá gốc), và những nãm tiếp theo NHTW sẽ phải duy trì mức giá tại mức

Chính sách Lạm phát mục tiêu Mức giá mục tiêu

giá năm gốc

khoảng cách sản lượng

Tỷ lệ với phương sai của

sự thay đổi khoảng cách sản lượng

Đánh đổi

Mức giá gia tãng trong dài hạn

Mức lạm phát biến động cao hơn trong ngắn hạn

Còn hạn chế Thụy sĩ là nước duy nhất

áp dụng

Bảng 1: So sánh sự khác nhau giữa lạm phát và mức giá mục tiêu

Lạm phát mục tiêu tỏ ra phù hợp hơn vì rất khó để đưa mức giá về với mức giá gốc trong khi đó thì tỉ lệ lạm phát thì lại dễ dàng điều chỉnh hơn

2.7 Kết quả các bài nghiên cứu trước đây:

- Một nghiên cứu được thực hiện bởi Mishkin và Schmidt-Hebbel (2007 dựa trên 21 nước công nghiệp và nước đang phát triển áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu bằng cách sử dụng OLS cho thấy rằng các nước áp dụng lạm phát mục tiêu làm giảm mức lạm phát cả trong ngắn hạn và dài hạn Các tác giả đã kiểm tra sự bền vững của kết quả của họ bằng cách xác định các nhóm kiểm soát và thời điểm khác nhau

- Nghiên cứu một mẫu của sáu quốc gia công nghiệp áp dụng lạm phát mục tiêu

và ba nước không áp dụng lạm phát mục tiêu, Neumann và Von Hagen (2002) có thể cho thấy vấn đề lạm phát mục tiêu khi nói đến giảm tỷ lệ lạm phát và hạn chế sự biến

động của lạm phát và lãi suất Neumann và von Hagen (2002) thực hiện điều này bằng cách sử dụng nhiều phương pháp bao gồm chia mẫu của họ vào thời gian trước và sau khi mục tiêu lạm phát, sử dụng các phương pháp khác biệt đôi, ước lượng quy tắc Taylor và mô hình VAR, và tiến hành một nghiên cứu những sự kiện Trong những lời chỉ trích của Neumann và Von Hagen, tác giả đã sử dụng một mẫu giới hạn của các quốc gia trong nghiên cứu của họ

- Siklos (2008) xem xét kinh nghiệm của 29 quốc gia lạm phát mục tiêu và không áp dụng lạm phát mục tiêu bằng cách so sánh lạm phát thực tế và dự báo và thấy rằng chế độ lạm phát mục tiêu có thể không mong manh trong nền kinh tế thị trường mới nổi

- Sử dụng dữ liệu từ cả hai nước đang phát triển và phát triển trong giai đoạn năm 1980-2007, Abo-Zaid và Tuzemen (2012) cho thấy nước không áp dụng lạm phát mục tiêu sẽ được hưởng lợi từ việc sử dụng một chế độ lạm phát mục tiêu Nước đang phát triển sử dụng lạm phát mục tiêu thì lạm phát ổn định hơn và tăng trưởng GDP cao hơn và ổn định hơn Ở các nước phát triển áp dụng lạm phát mục tiêu, có tốc độ tăng trưởng GDP cao và chính sách tài khóa có kỷ luật hơn

- Một nghiên cứu khác được thực hiện bởi Mollick, Cabral, và Carneiro (2011)

sử dụng phương pháp dữ liệu bảng để khám phá tác động của lạm phát mục tiêu về tăng trưởng sản lượng trong những năm của tác giả 1986-2004 Tác giả thấy rằng việc

sử dụng đầy đủ của một chính sách lạm phát mục tiêu trong các nước phát triển và các nước mới nổi cho kết quả thu nhập cao hơn sản lượng bình quân đầu người Tuy nhiên, tác động đến sản lượng trong nền kinh tế mới nổi là thấp hơn

- Bằng cách sử dụng một quá trình tự hồi quy biến cho từng tỷ lệ lạm phát, Levin và đồng nghiệp (2004) có thể cho thấy rằng lạm phát mục tiêu đã được hữu ích trong việc neo kỳ vọng lạm phát và giảm kiên trì lạm phát ở một nhóm nước áp dụng

lạm phát mục tiêu Trong những lời chỉ trích của bài viết này, các tác giả không đưa ra một số biện pháp để đảm bảo rằng các mẫu không áp dụng lạm phát mục tiêu gần giống với mẫu lạm phát mục tiêu Vấn đề với nghiên cứu của họ là mẫu các nước áp dụng lạm phát mục tiêu bao gồm, nền kinh tế mở nhỏ trong khi mẫu không áp dụng các nước áp dụng lạm phát mục tiêu lớn hơn, các nền kinh tế đóng Sự khác biệt vốn có trong các quốc gia này có thể giúp giải thích sự khác biệt trong việc thực hiện chế độ lạm phát mục tiêu

- Có một nhóm các nhà nghiên cứu đã chỉ ra rằng lạm phát mục tiêu không dẫn đến nhiều cải tiến như một lần tuyên bố Ví dụ, Ball và Sheridan (2005) sử dụng một

sự khác biệt trong cách tiếp cận khác biệt cho một mẫu của các nước OECD và chỉ ra rằng một khi hồi quy giá trị trung bình, không có bằng chứng đáng kể rằng lạm phát mục tiêu đã thành công trong việc làm giảm lạm phát Trong thực tế, Ball và Sheridan (2005) thấy rằng các nước áp dụng lạm phát mục tiêu, trung bình, cho thấy không có sự cải thiện về sản lượng, lạm phát, hoặc lãi suất đối với các nước mà đã chọn để theo đuổi chính sách tiền tệ khác Trong những lời chỉ trích của Ball và Sheridan (2005), phương pháp áp dụng trong nghiên cứu của họ thất bại trong việc kiểm soát các nội sinh và tự lựa chọn thiên vị Việc lựa chọn một ngân hàng trung ương để lạm phát mục tiêu là một sự lựa chọn nội sinh và được thực hiện vào những thời điểm khác nhau của các quốc gia khác nhau Phương pháp của họ, tuy nhiên, không khắc phục cho điều này thông qua kế toán cho các hiệu ứng cố định quốc gia cụ thể và các hiệu ứng thời gian

- Sử dụng phân tích và mô hình hóa sự can thiệp của lạm phát bằng cách sử dụng dường như không liên quan hàng loạt các phương trình thời gian, Angeriz và Arestis (2006) cho thấy các nước áp dụng lạm phát mục tiêu không có nhiều lợi ích về mặt mức độ lạm phát như từng tuyên bố Nghiên cứu một mẫu mười nước áp dụng lạm phát mục tiêu, các tác giả có thể cho thấy rằng sự lựa chọn với mục tiêu lạm phát đã được thông qua tại các quốc gia sau khi họ đã có thể giành quyền kiểm soát mức lạm

phát Vì vậy, sự lựa chọn của lạm phát mục tiêu đã được ban hành sau khi đất nước đã

có những biện pháp khác để kiểm soát mức độ lạm phát

- Ngoài ra còn có một số nghiên cứu quốc gia Us (2004) xem xét lạm phát trong nền kinh tế Thổ Nhĩ Kỳ Thổ Nhĩ Kỳ đã chứng kiến mức lạm phát cao trong ba thập kỷ qua Bằng cách sử dụng các phương pháp tiêu chuẩn kiểm tra VAR và nhân quả Grainger, tác giả nói rằng lạm phát cao ở Thổ Nhĩ Kỳ là do việc tăng giá khu vực công Us (2004) nhấn mạnh tầm quan trọng của Ngân hàng Trung ương duy trì ổn định giá cả cam kết cũng như tính minh bạch trong chính sách tiền tệ là quan trọng trong việc duy trì sự tín nhiệm Trong một nghiên cứu theo dõi, Us (2007) phân tích quy tắc chính sách tiền tệ thay thế thuộc đề án chế độ lạm phát mục tiêu khác nhau, trong đó có một quy tắc Taylor hướng tới tương lai, một chỉ số điều kiện tiền tệ (MCI) Theo nguyên tắc nghiêm ngặt của lạm phát mục tiêu, và một quy tắc MCI dưới linh hoạt lạm phát mục tiêu Kết quả cho thấy sự thay thế thứ hai là chương trình tốt nhất trong nền kinh tế ổn định nhanh hơn, và cho thấy ít hơn đáng kể biến động

- Tanuwidjaja và Choy (2006) đề xuất rằng để đạt được tỷ lệ lạm phát thấp hơn, các ngân hàng trung ương Indonesia đã đạt được sự tín nhiệm Sự phát triển của chính sách tiền tệ mà mục tiêu lạm phát và khoảng cách sản lượng này sẽ ít biến động hơn kinh tế vĩ mô Ngoài ra, sự phát triển của bao gồm một tỷ giá hối đoái như là một biến thông tin phản hồi cần phải được xem xét để sử dụng trong sự thành công trong tương lai của quản lý chính sách tiền tệ

- Singh và Kalirajan (2003) nghiên cứu các nền kinh tế Ấn Độ Bằng cách sử dụng dữ liệu từ những năm 1971-1998, các tác giả khẳng định rằng sự gia tăng lạm phát có ảnh hưởng tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế Đặc biệt, làm tăng lạm phát trong giai đoạn trước tác động tiêu cực tăng trưởng kinh tế Các tác giả chỉ ra rằng lợi ích có thể được thực hiện chỉ đạo từ chính sách tiền tệ đối với việc duy trì ổn định giá cả

Ngoài ra, các tác giả cho thấy các nhà hoạch định chính sách cần phải cố gắng để không chỉ duy trì ổn định giá cả, nhưng để giữ mức lạm phát ngang bằng với các đối tác kinh doanh của họ

- Holub và Hurnik (2008) tập trung vào các nước Cộng hòa Séc mười năm đầu tiên áp dụng với mục tiêu lạm phát Sử dụng mô hình VAR, họ thấy rằng Ngân hàng Quốc gia Séc đã đạt được thành công khi áp dụng chế độ chính sách mới và chế độ đã neo kỳ vọng lạm phát thành công trên cả chặng đường kinh tế

- Có một nhóm đang tồn tại trong lý thuyết cho thấy rằng các nước đang phát triển, những nước áp dụng lạm phát mục tiêu sẽ được trải nghiệm lớn nhất trong mức

độ lạm phát và biến động sản lượng Ví dụ, Batini và Laxton (2007) sử dụng một ước tính khác biệt-trong-khác biệt để cho thấy rằng lạm phát mục tiêu có kết quả thuận lợi trong nền kinh tế thị trường mới nổi Các kết quả của nghiên cứu này cho thấy lạm phát mục tiêu đã mang lại những cải tiến trong lạm phát và lạm phát kỳ vọng không có tác dụng bất lợi cho đầu ra Tuy nhiên, họ chỉ sử dụng một khoảng thời gian hạn chế, và từ nhiều nước lạm phát mục tiêu thực hiện lạm phát mục tiêu tại lúc kết thúc khoảng thời gian nghiên cứu, khung sau thời gian rất ngắn Vì vậy không có tác động lâu dài có thể được xác định chắc chắn

- Brito và Bystedt (2006) sử dụng phương pháp khác nhau, trong sự khác biệt để cho thấy rằng đối với các nước ở châu Mỹ Latinh, lạm phát mục tiêu chính sách tiền tệ

là một thành công Kết quả cho thấy Mỹ Latinh áp dụng lạm phát mục tiêu trải qua giảm ở mức độ lạm phát và biến động lạm phát, thêm vào sự nhạy cảm của lạm phát kỳ vọng lạm phát thực tế mà không làm giảm tốc độ tăng trưởng sản lượng Các tác giả đã

sử dụng hồi quy để đo lường trong tương lai dự kiến lạm phát trong nước như bị lệ thuộc vào một trong ba năm trung bình di động của lạm phát Độ tin cậy của một quốc gia để đáp ứng các mục tiêu của nó có thể được đo lường bằng kỳ vọng lạm phát Theo

Brito và Bystedt (2006), các nước lạm phát mục tiêu thành công dự kiến sẽ cho thấy sự suy giảm lạm phát thực tế và dự kiến Trong nghiên cứu này, các tác giả có thể cho thấy kỳ vọng lạm phát trở nên ít nhạy cảm với lạm phát thực tế theo chế độ lạm phát mục tiêu, cho thấy rằng lạm phát mục tiêu là thành công khi nói đến các nước Mỹ Latinh Trong những lời chỉ trích công việc của họ, các tác giả đã không thực hiện kiểm tra độ bền bằng cách thả các thời kỳ siêu lạm phát Nhiều quốc gia trong nghiên cứu này đã trải qua thời kỳ siêu lạm phát và điều này có thể thiên vị các kết quả

- Tuy nhiên, các nghiên cứu khác đã cho thấy không có bằng chứng cho thấy lạm phát mục tiêu làm cho bất kỳ cải tiến Brito và Bystedt (2010) mở rộng nghiên cứu của họ bằng cách bao gồm một mẫu thống nhất của 13 nước lạm phát mục tiêu nghiên cứu của Goncalves và Salles (2008) và Batini và Laxton (2007) và bốn mươi sáu nước không áp dụng lạm phát mục tiêu Các tác giả cho rằng không có bằng chứng cho thấy lạm phát mục tiêu cải thiện hiệu suất bằng chứng là cả lạm phát và sản lượng tăng trưởng Ngoài ra, các tác giả có thể cho thấy có sự tăng trưởng sản lượng thấp hơn trong việc áp dụng lạm phát mục tiêu

được sau đó trong năm 2010 của các tác giả cho thấy cần phải nghiên cứu cụ thể trong khu vực và là một yếu tố thúc đẩy cho các biến giả bao gồm cả khu vực trong bài nghiên cứu Như minh họa trước đó, họ có thể để cho thấy rằng khi nói đến châu Mỹ

La tinh, các nước áp dụng lạm phát mục tiêu có thể giảm mức lạm phát và biến động lạm phát Tuy nhiên, khi các tác giả nghiên cứu các nước áp dụng lạm phát mục tiêu như một toàn thể, đã được thực hiện trong Brito và Bystedt (2010), họ có thể cho thấy

sự thành công là không cao như mong đợi Kết quả này minh họa sự cần thiết phải nghiên cứu cụ thể trong khu vực Bởi bao gồm cả các biến giả trong khu vực, tôi hy vọng để hóa giải những khác biệt trong nghiên cứu của các tác giả đi trước

III Phương pháp nghiên cứu:

3.1 Phương pháp:

Mục tiêu của chúng tôi là hai bước

- Đầu tiên, chúng ta mở rộng theo khuôn khổ lạm phát mục tiêu hiện tại để xác định bất kỳ sự khác biệt khu vực trong chính sách lạm phát mục tiêu đối với lạm phát thực tế và tăng trưởng GDP bằng cách hồi quy theo phương pháp OLS, trong đó có sử dụng biến giả lạm phát cao để đánh giá tác động của lạm phát bất thường lên lạm phát thực và tăng trưởng GDP; theo đó nếu lạm phát tại một thời điểm lớn hơn 4 lần sai số chuẩn so với trung bình lạm phát trong cả thời kỳ thì biến giả lạm phát cao sẽ là 1, ngược lại là 0 Tuy nhiên qua tính toán trong thời gian từ 2000 – 2013 thì dữ liệu nghiên cứu không có lạm phát vượt trội Do đó tại các mô hình tuy có biến giả lạm phát cao nhưng trong kết quả hồi quy sẽ không có biến giả này

- Thứ hai, tôi xác định tác động trực tiếp của lạm phát mục tiêu tăng trưởng kinh

tế thực sự bằng cách đưa vào trong khoảng thời gian có thay đổi về chế độ lạm phát mục tiêu Để bắt đầu, tôi sử dụng khuôn khổ cơ sở được thành lập bởi Brito và Bystedt (2010), có nghĩa là, một mô hình hồi quy theo phương pháp bình phương bé nhất - OLS của tỷ lệ lạm phát trên lạm phát mục tiêu, lạm phát của kỳ trước như nhìn thấy trong phương trình (1) Tôi mong đợi để xem kết quả tương tự như Brito và Bystedt (2010), cụ thể là lạm phát mục tiêu là một công cụ hiệu quả trong việc giảm lạm phát Ngoài ra, với mục đích xác minh, tôi cũng bao gồm một biến giả để kiểm tra ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới vào mẫu Điều này cũng được chạy một lần qua OLS Tiếp theo, tôi chạy loạt đầy đủ các mô hình lần thứ hai, nhưng lần này chiếm sự khác biệt trong khu vực Trong phương trình (2), thước đo lạm phát mục tiêu được thay thế bằng một vector của lạm phát mục tiêu biện pháp của khu vực, và một vector của các khu vực

- Tương tự đối với mô hình 3 và 4 khi áp dụng cho biến tăng trưởng kinh tế

3.2 Dữ liệu:

Tôi kiểm tra một tập hợp gồm có 23 nước áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu Các nước áp dụng lạm phát mục tiêu hiện nay rất đa dạng, điều quan trọng để có được một mẫu nước tương tự để so sánh tác động của lạm phát mục tiêu về mức độ lạm phát

Dữ liệu được lấy từ cơ sở dữ liệu thống kê tài chính của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) và Ngân hàng thế giới (World Bank – WB) Khi dữ liệu là không có sẵn cho một quốc gia từ Quỹ Tiền tệ Quốc tế và Ngân hàng thế giới, dữ liệu được thu thập từ các cơ

sở dữ liệu tài chính toàn cầu Tần số của dữ liệu hàng năm và kéo dài trong khoảng thời gian 1985-2013 Dữ liệu được chia thành sáu phần khu vực nhằm mục đích xác định ảnh hưởng của lạm phát mục tiêu trong khu vực: Châu Á; Nam và Đông Âu; Mỹ Latinh và vùng Caribê; Trung Đông và Bắc Phi; Châu Đại Dương; và châu Phi cận Sahara

Sau đó để đánh giá riêng việc áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu tại Việt Nam (giả thuyết Việt Nam áp dụng lạm phát mục tiêu) xem liệu rằng Việt Nam có khác các nước khác trên thế giới khi áp dụng lạm phát mục tiêu hay không Tiếp theo, trên cơ sở

dữ liệu của Việt Nam từ năm 1985 -2013, tôi hồi quy mô hình lạm phát thực tế theo lạm phát chỉ tiêu của Việt Nam; đồng thời hồi quy cho cả GDP dựa trên các biến đã có trong phương trình 1, sau đó đưa ra dự báo cho Việt Nam

thời đánh giá tác động của khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008 đến các nước áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu

Mô hình 1:

Bài nghiên cứu mong đợi để xem kết quả tương tự như Brito và Bystedt (2010),

cụ thể là lạm phát mục tiêu là một công cụ hiệu quả trong việc giảm lạm phát Ngoài

ra, với mục đích xác minh, chúng tôi cũng bao gồm một biến giả để chụp ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới vào mẫu Điều này cũng được chạy một lần qua OLS Tiếp theo, chúng tôi chạy loạt đầy đủ các mô hình lần thứ hai, nhưng lần này chiếm sự khác biệt trong khu vực Trong phương trình (2), thước đo lạm phát mục tiêu

được thay thế bằng một vector của lạm phát mục tiêu của khu vực

πit = β0 + β1ITit + β2πit-1 + β3Dh µit

Trong đó:

Mô hình 2:

DCR là biến giả cho cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới và R bao gồm sáu vùng

mà dữ liệu sẽ được chia thành (Châu Á; Đông và Nam châu Âu, châu Mỹ La tinh và các nước Caribe, Trung Đông và Bắc Phi, Châu Đại Dương và tiểu vùng Sahara Châu Phi) Bằng cách gia tăng Brito và các mô hình mục tiêu (2010) lạm phát Bystedt với biến giả khu vực để giải thích cho sự thay đổi trong cả tỷ lệ lạm phát cũng như tác

động của chính sách lạm phát mục tiêu giữa các khu vực, chúng tôi có thể cải thiện các

mô hình và xác định tốt hơn những thành công và thất bại của chế độ lạm phát mục tiêu Chúng tôi nghi ngờ rằng với sự đa dạng của sự khác biệt giữa các khu vực điều quan trọng để kiểm soát cho các hiệu ứng phân nhóm Do đó trong các hiệu ứng đặc điểm kỹ thuật cố định của mô hình, chúng tôi sẽ sử dụng sai số chuẩn cụm mạnh mẽ Chúng tôi hy vọng cho mô hình này đặc biệt là mỗi khu vực sẽ có sự khác biệt về hiệu quả của lạm phát mục tiêu chủ yếu là do sự khác biệt về thể chế trong các chính phủ và

ngân hàng trung ương và các yếu tố khác

πit = β0 + βRITRit + β2πit-1 + β3Dh + β4DCR + β5R + µit

Trong đó:

DCR: biến giả của khủng hoảng kinh tế toàn cầu

R: biến giả vùng

Mô hình 3:

Mô hình cơ sở được mở rộng thêm một chút để nó cũng có thể được sử dụng để đánh giá tác động của lạm phát mục tiêu tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, kể từ khi có khả năng là một giai đoạn điều chỉnh trong quá trình chuyển đổi từ một chế độ tiền tệ khác, tác động ròng của lạm phát mục tiêu tăng trưởng có thể sẽ đi kèm với một sự chậm trễ Do đó, chúng tôi thay thế các biện pháp duy nhất của lạm phát mục tiêu với