GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI
Bất động sản đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế và xã hội, ảnh hưởng đến sự phát triển của các ngành như xây dựng, ngân hàng và tài chính Ngành này liên quan mật thiết đến đời sống hàng ngày của người dân thông qua việc cung cấp nơi ở và cơ sở hạ tầng Tuy nhiên, bất động sản thường trải qua biến động phức tạp do nhiều yếu tố tác động đến sự ổn định tài chính, bao gồm kinh tế, chính trị, pháp lý, xã hội và môi trường Thị trường bất động sản thường diễn ra chu kỳ thăng trầm, gây ra sự không ổn định trong giá nhà đất Biến động giá trị bất động sản cũng bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi của cung và cầu, khi nhu cầu người mua giảm hoặc cung cấp từ các dự án mới tăng Do đó, nghiên cứu thị trường bất động sản có thể giúp hiểu và quản lý các rủi ro tiềm ẩn trong lĩnh vực này.
Thị trường bất động sản Việt Nam đã trải qua nhiều biến động phức tạp trong hơn một thập kỷ qua, đặc biệt là vào cuối năm 2007 và đầu năm 2008 khi chính sách tiền tệ thắt chặt dẫn đến nợ xấu gia tăng và lãi suất vay ngân hàng tăng cao Giai đoạn từ 2011 đến 2013 được coi là thời kỳ đen tối nhất trong lịch sử ngành bất động sản, khi thị trường gần như đóng băng, nhiều công ty và nhà đầu tư mất khả năng thanh toán do áp lực lãi suất cao và khó khăn trong huy động vốn Hệ quả là nhiều công ty bất động sản buộc phải tuyên bố phá sản, chiếm 19% tổng số doanh nghiệp ngừng hoạt động hoặc giải thể, cho thấy sự dễ tổn thương của ngành này so với các lĩnh vực khác do đặc thù đầu tư lớn và rủi ro cao.
Giá trị bất động sản giảm sút có thể gây thiệt hại lớn cho nhà đầu tư và công ty, làm mất một phần lớn tài sản Thị trường bất động sản thường phản ánh sự kháng cự với suy thoái kinh tế, và trong những giai đoạn này, giá trị bất động sản có khả năng giảm, dẫn đến rủi ro mất giá trị tài sản đáng kể.
Theo nghiên cứu của Wruck (1990), mọi công ty đều trải qua giai đoạn kiệt quệ tài chính và vỡ nợ trước khi bị xem là phá sản Kiệt quệ tài chính không phải là nguyên nhân trực tiếp dẫn đến phá sản, nhưng doanh nghiệp đã phá sản chắc chắn đã trải qua khủng hoảng này Việc nhận diện các nhân tố ảnh hưởng đến kiệt quệ tài chính là cơ sở quan trọng giúp nhà quản trị đưa ra quyết định đúng đắn nhằm duy trì và phát triển doanh nghiệp, đồng thời hạn chế thất thoát Dự đoán tình trạng khủng hoảng tài chính đã được quan tâm trong nhiều thập kỷ do tầm quan trọng của nó đối với các công ty niêm yết, các bên liên quan và nền kinh tế quốc gia.
Việc đánh giá mức độ rủi ro của công ty trong bối cảnh các yếu tố báo động là rất quan trọng đối với nhà đầu tư và chủ nợ Điều này giúp họ đưa ra quyết định đầu tư thông minh, đồng thời hỗ trợ và tương tác với công ty để bảo vệ lợi ích và giảm thiểu rủi ro tài chính.
Nghiên cứu các nhân tố tác động đến kiệt quệ tài chính ở các công ty bất động sản tại Việt Nam là cần thiết, bởi ngành này đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Đề tài “Các nhân tố tác động đến khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính của các công ty ngành bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam” nhằm nâng cao khả năng nhận diện các yếu tố rủi ro và phát triển mô hình dự báo tình trạng kiệt quệ tài chính, từ đó giúp các nhà quản lý điều chỉnh cơ cấu nguồn vốn kịp thời.
MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu này nhằm xác định và đo lường các yếu tố ảnh hưởng đến khả năng công ty bất động sản rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính Bài viết cũng đưa ra những khuyến nghị và giải pháp giúp các công ty giảm thiểu nguy cơ xảy ra tình trạng này.
Các nhân tố ảnh hưởng đến khả năng kiệt quệ tài chính của các công ty bất động sản niêm yết tại Việt Nam bao gồm tình hình kinh tế vĩ mô, chính sách quản lý của nhà nước, mức độ cạnh tranh trong ngành, và khả năng quản lý tài chính của doanh nghiệp Việc phân tích những yếu tố này giúp xác định rủi ro tài chính và đưa ra các biện pháp phòng ngừa hiệu quả.
-Xác định chiều hướng tác động và mức độ của các nhân tố đến khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính
Các công ty bất động sản niêm yết nên áp dụng các biện pháp hiệu quả nhằm giảm thiểu nguy cơ kiệt quệ tài chính Điều này bao gồm việc quản lý chi phí chặt chẽ, tối ưu hóa quy trình kinh doanh và duy trì dòng tiền ổn định Ngoài ra, việc đa dạng hóa danh mục đầu tư và tìm kiếm cơ hội hợp tác chiến lược cũng là những cách hữu ích để tăng cường khả năng tài chính Cuối cùng, công ty cần thường xuyên đánh giá và điều chỉnh chiến lược phát triển để thích ứng với biến động của thị trường.
CÂU HỎI NGHIÊN CỨU
- Những nhân tố nào tác động đến khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính của các công ty niêm yết tại Việt Nam?
Mức độ và chiều hướng tác động của các nhân tố đến khả năng kiệt quệ tài chính của các công ty niêm yết tại Việt Nam là rất quan trọng Những yếu tố này không chỉ ảnh hưởng đến tình hình tài chính mà còn định hình chiến lược phát triển bền vững của doanh nghiệp Việc phân tích sâu về các nhân tố này giúp các công ty nhận diện rủi ro và tìm kiếm giải pháp hiệu quả nhằm duy trì hoạt động ổn định và tăng trưởng trong bối cảnh cạnh tranh ngày càng gay gắt.
- Những biện pháp nào giúp các công ty ngành bất động sản hạn chế đƣợc tình trạng kiệt quệ tài chính?
ĐỐI TƢỢNG PHẠM VI NGHIÊN CỨU
1.4.1 Đối tƣợng nghiên cứu Đối tƣợng nghiên cứu là các nhân tố tác động đến kiệt quệ tài chính của công ty ngành bất động sản đang niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam ở hai sàn giao dịch HOSE và HNX
Nghiên cứu 70 công ty ngành bất động sản niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh và Hà Nội trong mẫu thời gian từ 2016 đến 2022.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Phương pháp định lượng là phương pháp chính trong nghiên cứu, với việc xác định biến phụ thuộc là biến nhị phân để ước lượng xác suất sự kiện xảy ra, dựa trên mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu Tác giả sử dụng dữ liệu bảng (panel data) kết hợp với mô hình hồi quy Logit để phân tích Bài nghiên cứu cũng áp dụng các phương pháp thu thập, xử lý số liệu và thống kê mô tả nhằm đánh giá khả năng kiệt quệ tài chính của các công ty bất động sản qua các năm Tất cả số liệu thu thập được tính toán và phân tích bằng phần mềm Stata.
ĐÓNG GÓP MỚI
Bài nghiên cứu tập trung vào việc thu thập dữ liệu từ 77 công ty bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, bao gồm hai sàn HOSE và HNX Dữ liệu được thu thập trong khoảng thời gian từ năm 2016 đến 2022, phản ánh những biến động của thị trường bất động sản trong suốt 7 năm qua Nhờ vậy, nghiên cứu cung cấp một tập dữ liệu mới và sát thực với tình hình ngành bất động sản Việt Nam trong những năm gần đây.
Ngành bất động sản đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển kinh tế quốc gia, nhưng vẫn thiếu nghiên cứu sâu về tình trạng kiệt quệ tài chính ở các công ty trong lĩnh vực này Nghiên cứu này nhằm xây dựng mô hình dự báo khả năng kiệt quệ tài chính cho các công ty bất động sản, giúp họ nhận diện sớm nguy cơ tài chính Từ đó, các công ty có thể kịp thời điều chỉnh cơ cấu và chiến lược kinh doanh để ứng phó hiệu quả với những khó khăn.
CẤU TRÚC KHOÁ LUẬN
Khoá luận gồm 5 chương thể hiện theo trình tự như sau:
Chương 1 Giới thiệu nghiên cứu
Trong chương 1, tác giả giải thích lý do chọn đề tài nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến kiệt quệ tài chính của các công ty bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Chương này cũng trình bày các mục tiêu tổng quát và cụ thể, cùng với đối tượng và phạm vi nghiên cứu Cuối cùng, chương 1 nêu rõ những đóng góp mới của bài nghiên cứu, cung cấp thông tin hữu ích cho việc xác định các yếu tố và phương pháp đo lường khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN
2.1.1 Tổng quan về cơ cấu nguồn vốn
2.1.1.1 Khái niệm về cơ cấu nguồn vốn của doanh nghiệp
Cơ cấu nguồn vốn là tỷ trọng của từng nguồn vốn so với tổng nguồn vốn tại một thời điểm nhất định, phản ánh sự kết hợp hài hòa của các nguồn vốn riêng biệt (Dương Thị Thúy Hà, 2016) Doanh nghiệp có cơ cấu nguồn vốn hợp lý sẽ có chi phí sử dụng vốn thấp và rủi ro có thể kiểm soát được Tóm lại, cơ cấu vốn của doanh nghiệp thể hiện mối quan hệ giữa nợ vay và vốn chủ sở hữu (Nguyễn Thị Tuyết Lan, 2019).
2.1.1.2 Các nhân tố cấu thành cấu trúc nguồn vốn
Hầu hết các doanh nghiệp trong mọi lĩnh vực đều sử dụng nhiều nguồn vốn khác nhau để hoạt động, thay vì chỉ dựa vào một nguồn duy nhất hoặc vốn tự có Trong số đó, vốn vay đóng vai trò quan trọng, là nguồn tài trợ từ bên ngoài mà doanh nghiệp cần phải hoàn trả theo thời hạn đã cam kết trong hợp đồng.
Nguồn vốn vay đóng vai trò quan trọng trong việc mở rộng và phát triển doanh nghiệp (Nguyễn Thị Tuyết Lan, 2019) Mức độ sử dụng vốn vay của mỗi doanh nghiệp, cao hay thấp, còn phụ thuộc vào đặc điểm riêng của từng loại hình doanh nghiệp.
Trong cơ cấu vốn, nguồn vốn vay được chia thành vay ngắn hạn và dài hạn Vay ngắn hạn có thời gian đáo hạn dưới một năm, lãi suất thấp hơn và thường được sử dụng để bổ sung vốn lưu động Ngược lại, nguồn vốn vay dài hạn có thời gian đáo hạn trên một năm, lãi suất cao hơn và thường được dùng để đầu tư vào xây dựng cơ bản hoặc mua sắm tài sản cố định (Nguyễn Thị Tuyết Lan, 2019).
Nguồn vốn chủ sở hữu
Hệ số vốn chủ sở hữu trên tổng nguồn vốn phản ánh tỷ lệ giữa số tiền mà các chủ sở hữu đã đầu tư vào doanh nghiệp so với tổng nguồn vốn của doanh nghiệp (Dương Thị Thúy Hà, 2016) Doanh nghiệp có hệ số VCSH cao thường nhận được sự hỗ trợ đáng kể từ các chủ sở hữu, điều này rất quan trọng đối với các doanh nghiệp mới thành lập Tuy nhiên, hệ số cao cũng có thể dẫn đến một số thách thức cho lãnh đạo doanh nghiệp, đặc biệt khi có nhiều nhà đầu tư, bao gồm can thiệp vào quyền quản lý và áp lực trong việc ra quyết định điều hành (Dương Thị Thúy Hà, 2016).
2.1.2 Lý thuyết truyền thống về cơ cấu vốn
Nghiên cứu của Durand (1952) đã đặt nền móng cho các vấn đề về cơ cấu nguồn vốn doanh nghiệp, cung cấp lý thuyết đầu tiên cho sự phát triển nghiên cứu sau này Theo Durand, giá trị doanh nghiệp chịu ảnh hưởng từ cơ cấu vốn thông qua ba cách tiếp cận chính: lợi nhuận ròng, lợi nhuận hoạt động ròng và cơ cấu vốn tối ưu.
Sử dụng vay nợ có thể mang lại lợi ích chi phí so với vốn chủ sở hữu, giúp gia tăng giá trị doanh nghiệp Khi doanh nghiệp tận dụng nhiều nợ vay hơn, chi phí trung bình của việc sử dụng vốn sẽ giảm, từ đó tối ưu hóa hiệu quả tài chính.
Sử dụng nợ vay nhiều hơn có thể làm tăng chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu, vì cổ đông thường yêu cầu mức bù đắp cao hơn để bù đắp rủi ro khi doanh nghiệp gia tăng nợ Hệ quả là chi phí trung bình của vốn sẽ tăng, dẫn đến giảm giá trị doanh nghiệp.
Sự cân đối giữa chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu và lợi ích từ tài trợ bằng nợ vay ảnh hưởng đến cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp Điều này tạo ra một cơ cấu vốn tối ưu, trong đó chi phí vốn ở mức thấp nhất hoặc giá trị doanh nghiệp đạt cao nhất.
Các lý thuyết về cơ cấu nguồn vốn của Durand vẫn còn thiếu sót khi chỉ tập trung vào mối quan hệ giữa chi phí nợ và chi phí vốn chủ sở hữu Chưa có phân tích hay lý thuyết nào giải thích rõ ràng về việc chi phí vốn chủ sở hữu sẽ thay đổi ra sao khi tỷ lệ vốn và nợ thay đổi, cũng như mức độ tăng của chi phí nợ cần thiết để giảm thiểu nguy cơ vỡ nợ (Hồ Đình Bảo, 2014).
2.1.3 Lý thuyết về cơ cấu vốn doanh nghiệp ( Lý thuyết M&M)
Khác với lý thuyết cơ cấu nguồn vốn truyền thống, lý thuyết cơ cấu nguồn vốn hiện đại của Franco Modigliani và Merton H Miller (1958) giải thích mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp, chi phí sử dụng vốn và mức độ sử dụng nợ Các giáo sư đã nghiên cứu tác động của việc tăng hoặc giảm các khoản vay đến chi phí vốn Lý thuyết này được phát biểu qua hai mệnh đề quan trọng: định đề I liên quan đến giá trị doanh nghiệp và định đề II liên quan đến chi phí sử dụng vốn, cả trong trường hợp không có thuế TNDN và có thuế TNDN.
2.1.3.1 Lý thuyết M&M trong trường hợp không có thuế TNDN
Modigliani và Miller đã thiết lập các giả định về thị trường hoàn hảo, bao gồm không có thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân, không có chi phí giao dịch, không chi phí phá sản, và cá nhân cũng như doanh nghiệp có thể vay tiền với cùng một lãi suất Dựa trên những giả định này, họ đưa ra hai định đề quan trọng Định đề I khẳng định rằng giá trị doanh nghiệp có sử dụng nợ (𝑉 𝐿) bằng với giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ (𝑉 𝑈), cho thấy rằng cơ cấu nguồn vốn không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp.
Trong điều kiện thị trường hoàn hảo, các lợi ích từ việc vay nợ như chi phí giao dịch, chi phí phá sản, chi phí đại diện và lá chắn thuế đều không tồn tại Do đó, việc sử dụng nợ vay không mang lại lợi ích gia tăng cho doanh nghiệp Bất kể phương thức tài trợ bằng nợ nào được lựa chọn, giá trị doanh nghiệp cũng không bị ảnh hưởng.
Mặc dù giả định về thị trường vốn hoàn hảo là không có thực, nhưng cần chú ý đến 2 giả định sau:
Giả định không có việc đánh thuế là một vấn đề quan trọng để minh chứng cho lợi ích lớn của nợ như một lá chắn thuế Tuy nhiên, giả định này chỉ áp dụng cho các doanh nghiệp mới thành lập hoặc công ty mới cổ phần hóa được miễn thuế trong ba năm đầu, trong khi thực tế, tất cả doanh nghiệp đều phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN).
Giá trị doanh nghiệp được xác định chủ yếu bởi sự biến đổi của các luồng tiền Hai nhà nghiên cứu đã không xem xét khả năng ngừng luồng tiền do tình trạng vỡ nợ, điều này tạo ra sự khác biệt lớn so với lý thuyết, đặc biệt là trong bối cảnh các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH
Trong lý thuyết đánh đổi cấu trúc, khủng hoảng tài chính xảy ra khi doanh nghiệp tối ưu hóa nguồn vốn vay nhưng không đủ khả năng thanh toán nghĩa vụ tài chính (Huỳnh Thị Cẩm Hà, 2020) Foster (1986) chỉ ra rằng việc nộp đơn xin phá sản phản ánh tình trạng khó khăn tài chính và kiệt quệ của doanh nghiệp Doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán thường được đánh giá là mất khả năng thanh toán hoặc đang trong quá trình phá sản (David A Hensher, Stewart Jones, 2004).
2.2.1 Kiệt quệ tài chính do mất thanh khoản
Doanh nghiệp mất thanh khoản khi phải đối mặt với khó khăn tài chính, ảnh hưởng đến tính thanh khoản và hiệu quả hoạt động (Edith Hotchkiss, Edward I Altman, 2006) Khi doanh nghiệp ghi nhận thu nhập hoạt động thuần âm và không thể chuyển đổi tài sản thành tiền mặt để thanh toán nghĩa vụ với chủ nợ, theo Shrader và Hickman (1993), có thể xác định rằng doanh nghiệp đang rơi vào tình trạng mất khả năng thanh khoản.
A Hickman Mark J Shrader, 1993) Doanh nghiệp trên thế giới nói chung và tại Việt Nam nói riêng, khó khăn trong tài chính thường được thấy ở các doanh nghiệp mới thành lập, những năm đầu tiên dòng tiền của doanh nghiệp thấp hơn các khoản nợ, nhƣng nếu kéo dài doanh nghiệp sẽ chuyển từ khó khăn tài chính sang khủng hoảng hay còn đƣợc biết là kiệt quệ tài chính và dễ dàng dẫn đến phá sản nếu không thay đổi chiến lƣợc (Richard Whitaker, 1999) Ngoài ra, nghiên cứu của Pindado và các cộng sự còn chỉ ra rằng thị trường bao gồm các nhà đầu tư nắm giữ cổ phần của doanh nghiệp sẽ điều chỉnh giảm giá trị doanh nghiệp do hoạt động kinh doanh thua lỗ cho đến khi tình hình tài chính của doanh nghiệp đƣợc cải thiện trở lại, vì vậy một sự sụt giảm giá thị trường trong vòng hai năm liên tiếp cũng là một trong những dấu hiệu của kiệt quệ tài chính (Luis Rodrigues Và Chabela De La
Theo nghiên cứu của Andrade và Kaplan (1997), doanh nghiệp có thể rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính do mất thanh khoản, thể hiện qua việc chỉ số EBITDA thấp hơn chi phí tài chính trong năm đầu tiên Nghiên cứu của Gertner, Scharfstein và Asquith (1994) cũng cho thấy tình trạng tương tự khi EBITDA liên tục thấp hơn chi phí tài chính trong hai năm, hoặc trong một năm, EBITDA thấp hơn 80% chi phí lãi vay Từ những quan điểm này, có thể kết luận rằng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp xảy ra khi EBITDA không đủ để trang trải chi phí tài chính và giá trị thị trường của doanh nghiệp giảm trong hai năm liên tiếp.
2.2.2 Kiệt quệ tài chính do vỡ nợ hay phá sản
Kiệt quệ tài chính không chỉ đơn thuần là mất khả năng thanh khoản, mà còn bao gồm việc công ty vỡ nợ hoặc phá sản Mặc dù kiệt quệ tài chính không nhất thiết dẫn đến phá sản, nhưng một công ty đã phá sản chắc chắn đã trải qua tình trạng này Mất thanh khoản có thể gây khó khăn cho công ty, tuy nhiên, nếu có sự thay đổi chiến lược hoặc cơ cấu nguồn vốn, công ty vẫn có khả năng vượt qua giai đoạn khó khăn Do đó, nhiều nghiên cứu trước đây về kiệt quệ tài chính thường tập trung vào các công ty nộp đơn phá sản.
Kiệt quệ tài chính là thuật ngữ chỉ các tình huống khó khăn tài chính mà doanh nghiệp có thể gặp phải trong quá trình hoạt động Tình trạng này có thể xảy ra bất kỳ lúc nào trong chu kỳ sống của doanh nghiệp, đặc biệt khi doanh nghiệp không đủ khả năng thanh toán các nghĩa vụ tài chính của mình (Huỳnh Thị Cẩm Hà, 2020).
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
Sau khi tham khảo và xem xét các kết quả nghiên cứu thực nghiệm, tác giả đã chọn năm biến độc lập quan trọng để nghiên cứu tác động của chúng đối với khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính của các công ty bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, cụ thể là trên hai sàn giao dịch HOSE và HNX Các biến này bao gồm tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (TLTA), tỷ lệ vốn lưu động trên tổng tài sản (WCTA), tỷ lệ dòng tiền hoạt động kinh doanh trên doanh thu thuần (OCF), tỷ lệ lợi nhuận giữ lại trên tổng tài sản bình quân (ROA) và vòng quay phải thu khách hàng (RT).
Mục tiêu của nghiên cứu là xác định tác động của các nhân tố đến khả năng kiệt quệ tài chính của các công ty bất động sản Tình trạng kiệt quệ tài chính được thể hiện qua biến phụ thuộc (𝐹𝐷 𝑖𝑡), trong đó công ty i sẽ nhận giá trị 1 nếu rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính vào năm t và giá trị 0 nếu không.
Do biến phụ thuộc là nhị phân, tác giả đã chọn mô hình hồi quy Logistic Nhị phân để xác định xác suất công ty rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính Các chi tiết cụ thể của mô hình nghiên cứu sẽ được trình bày sau đây.
Xác suất kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp được ký hiệu là 𝑃 𝑖𝑡, trong khi 1 − 𝑃 𝑖𝑡 biểu thị xác suất không xảy ra kiệt quệ tài chính Phương trình tính toán 𝑃 𝑖𝑡 được trình bày như sau:
GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU
Theo lý thuyết đánh đổi của Robert H Litzenberger và Alan Kraus (1973), công ty có cơ cấu nguồn vốn chủ yếu từ nợ và vốn chủ sở hữu thấp có nguy cơ cao rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính Việc sử dụng nợ để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp thông qua lá chắn thuế có thể dẫn đến kiệt quệ tài chính nếu không phù hợp với đặc điểm doanh nghiệp Nghiên cứu của Argent (1976) chỉ ra rằng tỷ lệ nợ trên tổng tài sản cao là dấu hiệu cảnh báo sức khỏe doanh nghiệp kém, quan điểm này được nhiều nhà nghiên cứu như Ohlson (1980) và Wilson (2013) đồng tình Từ những nghiên cứu này, giả thuyết được đề xuất như sau:
Giả thuyết 𝑯 𝟏 : Doanh nghiệp có tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản càng cao thì càng dễ xảy ra kiệt quệ tài chính
Tỷ lệ vốn lưu động và tỷ lệ tiền mặt là hai chỉ số quan trọng để đánh giá khả năng thanh khoản của doanh nghiệp Nghiên cứu của Altman đã chỉ ra rằng việc theo dõi những chỉ số này giúp doanh nghiệp nắm bắt tình hình tài chính và khả năng chi trả nợ.
Nghiên cứu của Ohlson (1980) và các tác giả khác chỉ ra rằng chỉ tiêu tính thanh khoản có ảnh hưởng ngược chiều đến khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính Khi doanh nghiệp có khả năng thanh toán các khoản nợ, điều này giúp duy trì trạng thái thanh khoản ổn định Theo Beaver (1966), khả năng thanh toán hiện hành là yếu tố quan trọng trong việc dự đoán tình trạng kiệt quệ tài chính Điều này giúp các nhà đầu tư và chủ nợ không giảm giá trị doanh nghiệp, từ đó giảm thiểu rủi ro kiệt quệ tài chính Trong nghiên cứu này, tác giả chọn tỷ lệ vốn lưu động trên tổng tài sản làm chỉ tiêu nghiên cứu, phù hợp với các công ty trong ngành bất động sản.
Giả thuyết 𝑯 𝟐 : Doanh nghiệp có tỷ lệ vốn lưu động trên tổng tài sản càng thấp thì khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính càng cao
Dòng tiền là mối quan tâm hàng đầu của doanh nghiệp, vì sự mất cân bằng giữa dòng tiền thu vào và chi ra có thể dẫn đến khó khăn trong thanh toán (Phạm Thị Hồng Vân, 2005) Theo Lê Hoàng Vĩnh và Nguyễn Hải Bình (2022), dòng tiền không chỉ ảnh hưởng tiêu cực đến tình hình tài chính mà còn đóng vai trò quan trọng trong việc giảm thiểu tác động của đòn bẩy tài chính Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh phản ánh khả năng tạo ra tiền của công ty, là nguồn lực tài chính nội tại giúp doanh nghiệp thực hiện nghĩa vụ với cổ đông và chủ nợ Nghiên cứu này sử dụng tỷ lệ dòng tiền hoạt động kinh doanh trên doanh thu thuần để phân tích, với giả thuyết được đưa ra là
Giả thuyết 𝑯 𝟑 cho rằng doanh nghiệp có tỷ lệ dòng tiền hoạt động kinh doanh trên doanh thu thuần thấp sẽ có nguy cơ cao hơn đối với tình trạng kiệt quệ tài chính Tình trạng này có thể ảnh hưởng nghiêm trọng đến khả năng duy trì hoạt động và phát triển của doanh nghiệp Việc theo dõi và cải thiện tỷ lệ này là điều cần thiết để đảm bảo sức khỏe tài chính bền vững cho doanh nghiệp.
Theo nghiên cứu của Altman (1968), Ohlson (1980), Ming Xu và Chu Zhang
Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản là yếu tố quan trọng trong việc đánh giá khả năng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp Theo lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984), doanh nghiệp nên ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội sinh từ lợi nhuận trước khi tìm kiếm nguồn tài trợ ngoại sinh để giảm nguy cơ kiệt quệ tài chính Nếu tỷ suất sinh lợi của doanh nghiệp thấp và kéo dài nhiều năm, nguy cơ kiệt quệ sẽ gia tăng, dẫn đến việc tác giả đề xuất giả thuyết liên quan đến vấn đề này.
Giả thuyết H4 cho rằng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại trên tổng tài sản bình quân thấp sẽ dẫn đến nguy cơ kiệt quệ tài chính cao hơn cho doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Phan Trần Trung Dũng và cộng sự (2022) chỉ ra rằng vòng quay khoản phải thu có tác động ngược chiều với kiệt quệ tài chính Khi vòng quay khoản phải thu tăng, dòng tiền lãi sẽ nhanh chóng về với doanh nghiệp, đặc biệt trong ngành bất động sản Tỷ lệ vòng quay khoản phải thu cao cho thấy khả năng thu nợ từ khách hàng hiệu quả, giúp doanh nghiệp tăng khả năng sinh lợi và giảm nguy cơ vỡ nợ Kết luận này phù hợp với nghiên cứu của Nguyễn Thúy Quỳnh (2021), từ đó tác giả đề xuất giả thuyết như sau:
Giả thuyết 𝑯 𝟓 : Doanh nghiệp có vòng quay khoản phải thu càng cao thì khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính càng thấp
Bảng 3-1 trình bày tóm tắt các giả thuyết trong nghiên cứu dựa trên các cơ sở lý thuyết và nghiên cứu thực hiện trước đây
Bảng 3-1 Tổng hợp các giả thuyết nghiên cứu
STT Giả thuyết nghiên cứu Nhân tố Dấu kỳ vọng Nguồn/ Cơ sở
Doanh nghiệp có tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản càng cao thì càng dễ xảy ra kiệt quệ tài chính
Doanh nghiệp có tỷ lệ vốn lưu động trên tổng tài sản càng thấp thì khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính càng cao
Doanh nghiệp có tỷ lệ dòng tiền hoạt động kinh doanh trên doanh thu thuần thấp thì khả năng
Lê Hoàng Vĩnh, Nguyễn Hải Bình
(2022), Phạm rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính càng cao
Doanh nghiệp có tỷ lệ lợi nhuận giữ lại trên tổng tài sản bình quân càng thấp thì doanh nghiệp xảy ra kiệt quệ tài chính càng cao
Altman (1968), Ohlson (1980), Ming Xu và Chu Zhang
Doanh nghiệp có vòng quay khoản phải thu càng cao thì khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính càng thấp
(2012), Phan T.T Dũng và cộng sự (2022)
(Nguồn: Tác giả tổng hợp)
CÁC BIẾN NGHIÊN CỨU
Dựa trên các nghiên cứu trước, kiệt quệ tài chính có thể được đo lường qua các mô hình nhận diện kiệt quệ với các chỉ số tài chính khác nhau, nhưng kết quả thường không đồng nhất Các mô hình này chủ yếu được phát triển trong bối cảnh kinh tế và công ty quốc tế Để xác định rủi ro kiệt quệ tài chính cho các công ty bất động sản, tác giả đã tham khảo các nghiên cứu thực nghiệm trong bối cảnh nội địa, đặc biệt là từ Nguyễn Thị Tuyết Lan (2019) và Phan Trần Trun Dũng cùng cộng sự (2022) Từ đó, tác giả đã lựa chọn một tập hợp các chỉ tiêu quan trọng để đánh giá tình trạng sức khỏe của công ty, bao gồm tỷ lệ tổng nợ phải trả trên tổng tài sản lớn hơn 70%, tỷ số thu nhập ròng trên tổng tài sản âm, và doanh nghiệp có nguồn vốn hoạt động thuần âm.
Để đảm bảo tính đáng tin cậy và hiệu suất của mô hình nghiên cứu, tác giả đã kết hợp ba chỉ tiêu để xác định kiệt quệ tài chính của công ty Một công ty được coi là kiệt quệ tài chính nếu thỏa mãn ít nhất một trong các điều kiện đã nêu, ngược lại, công ty sẽ được đánh giá là có sức khỏe tốt nếu không thỏa mãn bất kỳ điều kiện nào Dữ liệu thu thập từ 70 công ty trong giai đoạn 2016-2022 cho thấy trong tổng số 490 quan sát, có 127 quan sát chỉ ra dấu hiệu kiệt quệ tài chính và 363 quan sát không có dấu hiệu này, được tổng hợp chi tiết trong bảng 3-2.
Bảng 3-2 Tỷ lệ các quan sát với điều kiện nhận diện kiệt quệ tài chính
Dấu hiệu kiệt quệ tài chính
Không kiệt quệ tài chính Tổng
Tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản > 70% 92 398 490
Tỷ lệ thu nhập ròng trên tổng tài sản < 0 22 468 490
Cả ba điều kiện trên 127 363 490
(Nguồn: Tính toán và tổng hợp của tác giả)
Các biến độc lập trong mô hình nghiên cứu được đo lường như sau:
Bảng 3-3 Tóm tắt các nhân tố tác động đến khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính
STT Nhân tố Cách đo lường
(Nguồn: Tác giả tổng hợp)
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
KẾT QUẢ CỦA MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
4.1.1 Thống kê mô tả các biến định lƣợng
Bảng 4-1 Thống kê mô tả các biến định lượng trong mô hình
Variable Obs Mean Std dev Min Max
(Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata)
Tác giả đã thực hiện thống kê mô tả các biến định lượng trong mô hình, với kết quả được trình bày trong bảng 4-1 Các biến độc lập đều có đủ 490 quan sát từ năm 2016 đến 2022, liên quan đến 70 công ty niêm yết trong ngành bất động sản trên hai sàn giao dịch HOSE và HNX Các biến có ý nghĩa sẽ được giải thích chi tiết trong bài viết.
Tỷ lệ tổng nợ phải tra trên tổng tài sản – TLTA
Chỉ số tổng nợ trên tổng tài sản là một yếu tố quan trọng để đánh giá việc sử dụng đòn bẩy tài chính của các công ty bất động sản Kết quả nghiên cứu cho thấy giá trị trung bình của chỉ số này là 0.5102, nghĩa là trung bình 51% tổng tài sản của các công ty trong ngành được sử dụng để đảm bảo nợ Giá trị này có thể được dùng để so sánh hiệu suất tài chính giữa các công ty trong lĩnh vực bất động sản Nếu một công ty có tỷ lệ nợ cao hơn 0.51, điều này cho thấy công ty có thể chưa quản lý tài chính hiệu quả, dẫn đến rủi ro tài chính Ngược lại, tỷ lệ dưới 0.51 cho thấy công ty có sức khỏe tài chính tốt và khả năng thanh toán nợ bằng tài sản hiện có.
Hệ số nợ phải trả trên tổng tài sản cao nhất là 0.865 của doanh nghiệp VPI vào năm 2016, cho thấy 86% tài sản của công ty này là nợ, gấp 6.41 lần vốn chủ sở hữu Ngược lại, hệ số thấp nhất là 0.0145 của doanh nghiệp NRC cùng năm, với nợ chỉ chiếm 1.4% tổng tài sản Sự chênh lệch lớn giữa hai giá trị này phản ánh sự đa dạng trong quản lý nợ và tài sản của các công ty trong ngành bất động sản.
Tỷ lệ vốn lưu động trên tổng tài sản – WCTA
Chỉ số WCTA là công cụ quan trọng để đánh giá khả năng thanh toán và quản lý rủi ro tài chính của các công ty bất động sản Nghiên cứu cho thấy giá trị trung bình của chỉ số này là 0.299, cho thấy một số công ty có tính thanh khoản cao, nhưng cũng tồn tại những công ty có vốn lưu động thấp, dẫn đến rủi ro tài chính Giá trị cao nhất là 0.8608, cho thấy doanh nghiệp có tài sản lưu động vượt trội so với nợ ngắn hạn, trong khi giá trị thấp nhất là -0.355, cảnh báo về khả năng kiệt quệ tài chính và khó khăn trong việc đáp ứng nghĩa vụ tài chính.
Dòng tiền hoạt động trên doanh thu thuần – OCF
Tỷ lệ dòng tiền hoạt động trên doanh thu thuần trung bình là -0.0917, cho thấy một số công ty không tạo ra đủ dòng tiền từ hoạt động kinh doanh hoặc đang sử dụng dòng tiền để đầu tư vào các dự án bất động sản Độ lệch chuẩn của biến OCF là 4.87, với giá trị nhỏ nhất là -49.89 và giá trị lớn nhất là 74.38, cho thấy ít nhất có một công ty trong số 490 dữ liệu thu thập được có giá trị thu tiền mạnh nhất trong một năm.
Tỷ số lợi nhuận trên tổng tài sản – ROA
Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) của các công ty bất động sản tại Việt Nam trong giai đoạn 2016-2022 trung bình đạt 4.9%, với mức thấp nhất là -27% và cao nhất là 29% Điều này cho thấy ngành bất động sản đã gặp nhiều khó khăn ảnh hưởng đến khả năng tạo lợi nhuận Nhiều công ty có thể đang đối mặt với tình trạng tồn kho lớn trong các dự án bất động sản, kết hợp với chi phí tài chính gia tăng, dẫn đến lợi nhuận suy giảm Việc sử dụng vốn vay lớn để mua đất và xây dựng khiến lãi suất vay tăng cao cũng làm giảm ROA, khi một phần lớn lợi nhuận phải được dùng để trả lãi vay.
Vòng quay phải thu khách hàng – RT
Vòng quay trung bình của các công ty bất động sản trong việc thu tiền từ khách hàng sau khi bán dịch vụ là 7.75 vòng, với giá trị cao nhất đạt 158 Sự gia tăng vòng quay khoản phải thu giúp cải thiện dòng tiền và khả năng sinh lời cho các công ty, đặc biệt khi họ thường xuyên vay nợ với lãi suất cao Tuy nhiên, nghiên cứu cho thấy tỷ lệ vòng quay của nhiều công ty bất động sản vẫn còn thấp, cho thấy việc thu hồi khoản phải thu từ khách hàng vẫn gặp khó khăn, và một số công ty vẫn phải đối mặt với thách thức trong việc thu tiền.
4.1.2 Hệ số tương quan giữa các biến
Bảng 4-2 Hệ số tương quan giữa các biến trong mô hình
FD TLTA WCTA OCF ROA RT
(Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata)
Kết quả từ Bảng 4.1-2 cho thấy các hệ số tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc đều ở mức trung bình TLTA và OCF có mối quan hệ cùng chiều với biến phụ thuộc, trong khi OCF, ROA và RT lại có mối quan hệ ngược chiều So với kỳ vọng ban đầu, chiều tác động của các nhân tố đến khả năng kiệt quệ tài chính có sự khác biệt, có thể do đặc thù ngành bất động sản và nền kinh tế Việt Nam Điều này càng khẳng định sự cần thiết của nghiên cứu để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến kiệt quệ tài chính trong ngành bất động sản.
4.1.2.1 Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến
Dựa vào bảng 4.2, tác giả nhận thấy hệ số tương quan giữa các biến trong mô hình đều thấp hơn 0.8, cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến Để xác minh điều này, tác giả đã tiến hành kiểm định đa cộng tuyến thông qua hệ số phóng đại phương sai VIF Kết quả trong phụ lục 4 cho thấy tất cả các biến độc lập đều có giá trị VIF < 10, với giá trị trung bình VIF là 1.09 < 10 (Võ, 2020) Từ đó, tác giả kết luận rằng mô hình nghiên cứu có thể chấp nhận tất cả các biến và không xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến.
4.1.3 Kết quả mô hình hồi quy
Bảng 4-3 Kết quả mô hình hồi quy Logit
FD Coeff Std err z P > |z| [95% conf interval] TLTA 11.75327 1.340324 8.77 0.000 9.12628 14.38025 WCTA -3.393171 0.8288978 - 4.90 0.000 -5.017781 -1.768561 OCF 0.0118963 0 06064 0.20 0.844 -0.106956 0.1307486 ROA -2.51258 4.447462 - 5.06 0.000 -5.22945 -1.79572
(Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata)
Mô hình hồi quy đạt Log Likelihood = -149.32, cho thấy kết quả hồi quy tốt Giá trị p-value là 0.000, nhỏ hơn 1%, chứng tỏ tính đáng tin cậy mạnh mẽ của mô hình Các biến trong mô hình đều khác 0, cho thấy kết quả phù hợp để tiến hành nghiên cứu.
Trong nghiên cứu, biến TLTA, WCTA và ROA cho thấy ý nghĩa thống kê với p-value nhỏ hơn 0.05, chứng tỏ chúng là những yếu tố tài chính quan trọng ảnh hưởng đến khả năng kiệt quệ tài chính Ngược lại, OCF và RT không có ý nghĩa thống kê với p-value lần lượt là 0.844 và 0.739, cho thấy chúng không tác động đến mô hình dự đoán kiệt quệ tài chính, có thể do đặc thù ngành bất động sản Vì vậy, tác giả quyết định loại bỏ hai biến này khỏi mô hình, và tham khảo từ các nghiên cứu thực nghiệm cho thấy việc này không ảnh hưởng đến kết quả của mô hình.
4.1.4 Lựa chọn mô hình nghiên cứu phù hợp
Sau khi nhận được kết quả từ mô hình hồi quy và xác định ba biến độc lập có ý nghĩa thống kê, tác giả đã tiến hành hồi quy mô hình bằng hai phương pháp: tác động cố định (FEM) và tác động ngẫu nhiên (REM), với kết quả được trình bày trong bảng 4.4 Đồng thời, tác giả cũng thực hiện kiểm định Hausman nhằm lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp cho nghiên cứu, dựa trên hai giả thuyết đã đề ra.
Giả thuyết 𝐻 0 : Mô hình REM là mô hình phù hợp
Giả thuyết 𝐻 1 : Mô hình FEM là mô hình phù hợp
Bảng 4-4 Kết quả kiểm định Hausman test so sánh mô hình FEM và REM
Log likelihood Wald chi (3) Prob > chi
(Ghi chú: *, **, *** lần lượt ứng với các mức ý nghĩa thống kê 10%, 5%, 1%)
(Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata)
Dựa vào kết quả kiểm định Hausman ở Bảng 4.4, giá trị Prob > 𝑐ℎ𝑖 2 0.1899 vƣợt quá ngƣỡng ý nghĩa 5% Do đó, tác giả không thể bác bỏ giả thuyết
Mô hình REM là công cụ hữu ích cho nghiên cứu, cho phép phân tích ảnh hưởng của các biến độc lập lên biến phụ thuộc trong môi trường có sự biến đổi ngẫu nhiên Việc sử dụng mô hình này giúp cải thiện tính khả quan và ước lượng hiệu quả của nghiên cứu.
4.1.5 Hồi quy Logit theo mô hình tác động ngẫu nhiên (REM)
Bảng 4-5 Kết quả mô hình Logit theo mô hình tác động ngẫu nhiên
FD Coeff Std err z P > |z| [95% conf interval]
(Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata)
Mô hình hồi quy cho thấy chỉ số Prob (chi) là 0.000, nhỏ hơn 5%, chứng tỏ tính ý nghĩa thống kê của mô hình Các biến TLTA, WCTA và ROA có P-value dưới 5%, cho thấy chúng ảnh hưởng đến khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính Nghiên cứu xác định mô hình dự báo khả năng kiệt quệ tài chính tại các công ty bất động sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Từ mô hình hồi quy ta xác định đƣợc 𝑃 𝑖𝑡 là xác suất công ty ngành bất động sản xảy ra kiệt quệ tài chính theo phương trình như sau:
4.1.6 Kiểm định khả năng dự báo của mô hình
Để đánh giá khả năng dự báo của mô hình, bên cạnh chỉ số Prob (chi), chúng ta có thể dựa vào bảng thống kê kết quả dự báo chính xác (Tạ Ngọc Thiện Thảo, 2016) Việc thực hiện kiểm định Classification giúp xác định mức độ chính xác của mô hình, và kết quả được trình bày trong bảng 9.
Bảng 4-6 Kết quả khả năng dự báo của mô hình
(Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata)
Có 127 trường hợp thực tế công ty rơi vào trạng thái kiệt quệ tài chính và
THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.2.1 Tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (TLTA)
Nghiên cứu cho thấy hệ số này có ý nghĩa thống kê và ảnh hưởng tích cực đến khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính Khi các biến độc lập khác được giữ ổn định, tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản của các công ty bất động sản tăng 1% sẽ làm tăng xác suất kiệt quệ tài chính.
Ngành bất động sản tại Việt Nam đang đối mặt với tỷ lệ nợ cao, cho thấy nhiều doanh nghiệp chưa có khả năng tự chủ tài chính và phải phụ thuộc vào nguồn vốn vay Điều này đặc biệt đúng với các công ty vừa và nhỏ, khi họ không đủ vốn tự có để đầu tư vào các dự án lớn, buộc họ phải tìm kiếm tài trợ từ vay mượn Tuy nhiên, thị trường bất động sản thường xuyên biến động và chịu ảnh hưởng mạnh mẽ từ lãi suất, khiến những công ty có tỷ lệ nợ cao dễ rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính khi thị trường gặp khó khăn Như vậy, giả thuyết 1 trong nghiên cứu này được xác nhận là hợp lý và tương thích với các nghiên cứu trước đây.
4.2.2 Vốn lưu động trên tổng tài sản (WCTA)
Tỷ lệ thanh toán không chỉ phản ánh trong báo cáo tài chính mà còn là chỉ số quan trọng khi đánh giá khả năng thanh toán của doanh nghiệp trong lĩnh vực bất động sản sau 7 năm hoạt động Đây là thước đo cho sự linh hoạt và khả năng ứng phó với thách thức tài chính Kết quả mô hình hồi quy cho thấy tỷ lệ này có tác động ngược chiều đến nguy cơ kiệt quệ tài chính của công ty với p-value nhỏ hơn 5% Tỷ lệ này cho thấy khả năng thanh toán tại một thời điểm cụ thể, chứng minh rằng doanh nghiệp đang sử dụng hiệu quả tài sản để đáp ứng các khoản nợ, từ đó giảm thiểu rủi ro không thanh toán nghĩa vụ tài chính với chủ nợ.
Chấp nhận giả thuyết 𝐻 2 trong nghiên cứu cho thấy tác động kỳ vọng tương đồng với các nghiên cứu trước, nhấn mạnh tầm quan trọng của quản lý tỷ lệ vốn lưu động trong ngành bất động sản Kết quả cho thấy, khi các yếu tố khác không đổi, việc tăng tỷ lệ vốn lưu động trên tổng tài sản lên 1% sẽ giảm 22.8% xác suất xảy ra kiệt quệ tài chính.
4.2.3 Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA)
Tỷ suất sinh lợi là yếu tố quyết định trong các quyết định đầu tư tài chính và kinh tế, ảnh hưởng lớn đến rủi ro kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp Nghiên cứu cho thấy, trong ngành bất động sản, tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) có mối quan hệ ngược với khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính Cụ thể, nếu ROA của công ty tăng 1 đơn vị, xác suất kiệt quệ tài chính sẽ giảm 35.5% khi các yếu tố tài chính khác không thay đổi Do đó, các công ty có ROA cao sẽ có khả năng tránh xa rủi ro tài chính hơn.
SO SÁNH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu của Phan Trần Trung Dũng và cộng sự (2022) đã xây dựng một tệp dữ liệu gồm 55 doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên hai sàn HOSE và HNX trong giai đoạn 2015-2020 Tổng số quan sát của nghiên cứu đạt 330.
Trong nghiên cứu, 90 quan sát được dự báo có khả năng xảy ra rủi ro phá sản, với 62 trường hợp đúng, đạt tỷ lệ dự đoán chính xác là 68,89% Đối với 240 quan sát có sức khỏe tài chính tốt, mô hình dự báo chính xác 218 trường hợp, tương đương với tỷ lệ 90,83% Kết quả này cho thấy hiệu quả của mô hình trong việc đánh giá rủi ro tài chính của các công ty.
Trong một nghiên cứu kéo dài 7 năm với 70 công ty trong ngành, mô hình dự đoán khả năng kiệt quệ tài chính cho thấy kết quả khác biệt so với các nghiên cứu trước đó Cụ thể, trong 127 trường hợp xảy ra kiệt quệ tài chính, mô hình đã dự đoán chính xác 90 trường hợp, đạt tỷ lệ dự báo đúng là 70.87% Đối với các công ty không gặp phải kiệt quệ tài chính, tỷ lệ dự đoán đúng lên tới 93.39%.
So với nghiên cứu của Nguyễn Thị Tuyết Lan, nghiên cứu này không áp dụng mô hình O-score để đo lường biến phụ thuộc nhưng vẫn đạt được kết quả tương tự Cả hai nghiên cứu đều khẳng định rằng tỷ lệ nợ trên tổng tài sản và tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản đều ảnh hưởng đến tình trạng kiệt quệ tài chính.