Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp bất động sản được niêm yết trên sàn chứng khoán việt nam

NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH TRƢƠNG MINH THẢO MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN ĐƢỢC NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP Chun ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 34 02 01 TP Hồ Chí Minh tháng 03 năm 2023 NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH Họ tên sinh viên Mã số sinh viên Lớp sinh hoạt : TRƢƠNG MINH THẢO : 050607190475 : HQ7-GE07 MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN ĐƢỢC NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN VIỆT NAM KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP Chuyên ngành: Tài - ngân hàng Mã số: 34 02 01 NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC TS BÙI ĐAN THANH TP Hồ Chí Minh tháng 03 năm 2023 i TĨM TẮT KHĨA LUẬN Khóa luận tập trung nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp ngành Bất động sản Việt Nam Theo lý thuyết cấu trúc vốn, việc sử dụng nợ để tài trợ cho hoạt động đầu tƣ xây dựng giúp DN tận dụng đƣợc lợi ích chắn thuế từ lãi vay giảm chi phí đại diễn cổ đông nhà quản lý Tuy nhiên, bên cạnh ợi ích, việc gia tăng đòn bẩy tài đồng thời làm tăng chi phí kiệt quệ tài DN Các nghiên cứu thực nghiệm nƣớc cho thấy cấu trúc vốn có tác động khác đến hiệu hoạt động DN ngƣợc lại, mức độ tác động tùy thuộc vào đặc điểm quốc gia giai đoạn kinh tế Nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu hoạt động DN ngành BĐS yếu tố quan trọng để tài cấu vốn DN Để có chứng mối quan hệ trên, tác giả thực sở liệu gồm 33 DN ngành BĐS 10 năm (2012-2021) Trong cấu trúc vốn DN đƣợc đo lƣờng tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản, hiệu hoạt động đƣợc đo lƣờng tỷ lệ lợi nhuận sau thuế tổng tài sản Mơ hình nghiên cứu đƣợc tiến hành thiết kế lại sở kế thừa kết thực nghiệm Việt Nam giới điều chỉnh phù hợp với tình hình thực tế Việt Nam Khóa luận tiến hành nghiên cứu phƣơng pháp hồi quy liệu bảng (panel data) với mơ hình yếu tố tác động cố định (fixed effect) mơ hình yếu tố tác động ngẫu nhiên (random effect); phƣơng pháp phân tích hồi quy Kết nghiên cứu cho thấy mối liên hệ cấu trúc vốn hiệu hoạt động tiêu cực giai đoạn 2012-2021, ngồi cịn số yếu tố khác ảnh hƣởng đến mối liên hệ Từ đó, khóa luận đƣa gợi ý cho DN quan ban ban ngành số kiến nghị nhằm xây dựng sức khỏe tài tốt cho DN ii SUMMARY The thesis focuses on studying the relationship between capital structure and performance of real estate enterprises in Vietnam According to the theories of capital structure, the use of debt to finance construction investment activities helps enterprises to take advantage of the tax shield from interest and reduce agency costs between shareholders and investors manage However, besides the benefits, increasing financial leverage also increases the cost of financial distress of enterprises Empirical studies at home and abroad show that capital structure has different effects on the performance of enterprises and vice versa, the level of impact depends on the characteristics of each country and the economic stages economic Research on the relationship between capital structure and performance of real estate enterprises is an important factor in the capital structure of enterprises today To have evidence of the above relationship, the author performed on the database of 33 enterprises in the real estate industry in 10 years (2012-2021) In which the capital structure of the enterprise is measured by the ratio of total debt to total assets, operational efficiency is measured by the ratio between profit after tax to total assets The research model was redesigned on the basis of inheriting experimental results in Vietnam and around the world and adjusted to suit the actual situation in Vietnam The thesis conducts research by the panel data regression method with the model of fixed effects and the model of random effects; regression analysis method Research results show that the relationship between capital structure and performance is negative in the period 2012-2021, in addition to a number of other factors affecting the above relationship From there, the thesis makes suggestions for businesses and agencies to make some recommendations to build a good financial health for businesses iii LỜI CAM ĐOAN Họ tên sinh viên: TRƢƠNG MINH THẢO Mã số sinh viên: 050607190475 Lớp sinh hoat: HQ7-GE07 Em xin cam đoan khóa luận tốt nghiệp với đề tài “MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP BẤT ĐỘNG SẢN ĐƢỢC NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM” thân sinh viên thực với hƣớng dẫn TS Bùi Đan Thanh Các kết phân tích khóa luận trung thực, có tính độc lập riêng Nội dung báo cáo chƣa đƣợc công bố báo cáo nội dung tác giả khác thực Đồng thời liệu đƣợc sử dụng trung thực, có đƣợc trích nguồn rõ ràng, minh bạch Sinh viên hồn tồn chịu trách nhiệm lời cam đoan Thành phố Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2023 Trƣơng Minh Thảo iv LỜI CẢM ƠN Để hồn thành chun đề khố luận cuối khoá Trƣớc hết, em xin bày tỏ lịng biết ơn sâu sắc đến q Thầy/Cơ, cụ thể Thầy/Cơ khoa Tài khoa Ngân hàng - Trƣờng Đại học Ngân hàng Tp HCM truyền đạt kiến thức cho em suốt thời gian học tập trƣờng Sự nhiệt huyết giảng dạy tận tâm Q thầy/cơ giúp em hồn thiện khả tƣ kiến thức để hoàn thành viết Đặc biệt, trình thực nghiên cứu, em nhận đƣợc nhiều giúp đỡ vô quý báu Em xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến TS Bùi Đan Thanh dành thời gian hƣớng dẫn em cách tận tình đầy trách nhiệm suốt trình thực đề tài Tuy nhiên, trình độ lý luận, thông tin thu thập kinh nghiệm thực tiễn cịn hạn chế nên viết khơng tránh khỏi thiếu sót Em mong nhận đƣợc thơng cảm đóng góp ý kiến q báu từ thầy/cơ để đề tài nghiên cứu đƣợc hoàn chỉnh Cuối cùng, em xin chúc Quý thầy/cô lời chúc sức khoẻ, hạnh phúc thành công Em xin chân thành cảm ơn! Thành phố Hồ Chí Minh, ngày tháng năm 2023 Trƣơng Minh Thảo v MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU ix DANH MỤC HÌNH VẼ x CHƢƠNG 1: : GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.2.1 Mục tiêu tổng quát: 1.2.2 Mục tiêu cụ thể: 1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU .2 1.4 PHẠM VI VÀ ĐỐI TƢỢNG NGHIÊN CỨU 1.4.1 Đối tƣợng nghiên cứu: .3 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu: 1.5 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.6 NỘI DUNG NGHIÊN CỨU 1.7 NHỮNG ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI KẾT LUẬN CHƢƠNG CHƢƠNG : TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 CÁC KHÁI NIỆM 2.1.1 Cơ sở lý thuyết cấu trúc vốn .7 2.1.2 Cơ sở lý thuyết hiệu hoạt động 2.1.3 Cơ sở lý thuyết Bất động sản .9 vi 2.2 CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP 2.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan điểm truyền thống 2.2.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn theo quan điểm đại 10 2.2.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modilligani Miller (M&M) .10 2.2.2.2 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking order theory) 11 2.2.2.3 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (The trade-off theory) .11 2.2.2.4 Lý thuyết chi phí đại diện 11 2.3 MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP 12 2.4 TỔNG HỢP NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 13 2.4.1 Các nghiên cứu nƣớc .13 2.4.2 Nghiên cứu nƣớc 15 KẾT LUẬN CHƢƠNG 22 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 23 3.1 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 24 3.2 CÁC GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 24 3.3 NGUỒN DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU .31 3.4 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 31 KẾT LUẬN CHƢƠNG 33 CHƢƠNG 4: PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .34 4.1 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 34 4.1.1 Thông kê mô tả mẫu nghiên cứu .34 4.1.2 Phân tích ma trận tƣơng quan 36 4.1.3 Kiểm định đa cộng tuyến 37 4.1.4 Ƣớc lƣợng mơ hình hồi quy .38 vii 4.1.5 Kiểm định Hausman 41 4.1.6 Kết kiểm định tƣợng phƣơng sai sai số thay đổi .42 4.1.8 Kiểm định mơ hình FGLS 44 4.2 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 45 4.3 PHÂN TÍCH VỀ TƢƠNG QUAN MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC VỐN VÀ HQHĐ 49 KẾT LUẬN CHƢƠNG 51 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ .52 5.1 KẾT LUẬN 52 5.2 KIẾN NGHỊ 52 5.3 HẠN CHẾ .55 5.4 HƢỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 56 KẾT LUẬN CHƢƠNG 57 TÀI LIỆU THAM KHẢO (REFERENCES) 58 PHỤ LỤC 61 viii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Nguyên nghĩa BĐS Bất động sản DN Doanh nghiệp BCTC Báo cáo tài VCSH Vốn chủ sở hữu NHTM Ngân hàng thƣơng mại TNDN Thu nhập doanh nghiệp HQHĐ Hiệu hoạt động Việt Nam Việt Nam 55 dựng thời gian hồn thành thi cơng sản phẩm lâu Sau DN khơng thể bán sản phẩm nhƣ kì vọng ban đầu thời gian hồn vốn kéo dài Về lâu dài, DN vay nợ để trì nhiều loại chi phí hoạt động cho dự án Ngồi ra, để tăng tính khoản, DN đầu tƣ xây dựng quảng bá thƣơng hiệu để tăng độ nhận diện, hiểu biết dự án cho khách hàng Mặt khác khả khoản có ảnh hƣởng đến tốc độ tăng trƣởng DN Nếu DN có nhiều sản phẩm bán đƣợc, doanh thu năm tăng trực tiếp làm tăng tỷ suất sinh lợi cho doanh nghiệp Vậy nên DN không lƣu ý yếu tố xu hƣớng, sản phẩm DN không đáp ứng đƣợc phần đơng khách hàng, dẫn đến tính khoản khơng cao, doanh thu thấp không mang lại lợi nhuận lớn Năm là, độ tuổi DN có tƣơng quan dƣơng với tỷ lệ nợ, DN nên tận dụng uy tín DN để kêu gọi đầu tƣ Bên cạnh uy tín từ quy mơ DN , độ tuổi hoạt động thị trƣởng DN yếu tố định nhà đầu tƣ Thay phụ thuộc vào NHTM, DN tận dụng danh tiếng để phát hành trái phiếu, kêu gọi nguồn vốn đầu tƣ từ nƣớc ngồi, cho th tài chính, Bên cạnh đó, DN cịn phải ý minh bạch đến thông tin, hồ sơ pháp lý để tạo đƣợc lịng tin từ phía nhà đầu tƣ để trì hợp tác lâu dài, bền vững 5.3 HẠN CHẾ Nghiên cứu thực nghiệm đƣa đề xuất cho mối quan hệ cấu trúc vốn HQHĐ yếu tố tác động lên mối quan hệ Tuy nhiên trình nghiên cứu tồn vài hạn chế nhƣ sau: Một là, nghiên cứu thực nghiệm đƣợc thực ngành nghề BĐS, áp dụng bao quát cho ngành nghề thuộc lĩnh vực khác Hai là, nghiên cứu sử dụng sáu biến độc lập quy mô doanh nghiệp (SIZE), tài sản hữu hình (TANG), tính khoản (LIQ), tốc độ tăng trƣởng (GROW), thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp (TAX) độ tuổi doanh nghiệp (AGE); hai biến phụ thuộc tỷ lệ nợ (TLEV - đo lƣờng cấu trúc vốn) tỷ suất sinh lời (ROA - đo lƣờng HQHĐ) Tuy nhiên thực tế, cấu trúc vốn đƣợc đo lƣờng tỷ lệ nợ ngắn hạn/tổng nợ nợ dài hạn/ tổng nợ; HQHĐ đƣợc đo lƣờng lợi nhuận sau thuế/vốn chủ sở hữu (ROE), giá trị thị trƣờng/giá trị sổ sách (hệ 56 số Torbin’s Q) Do kết nghiên cứu giải thích vấn đề mức độ định 5.4 HƢỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO Một Về không gian, nghiên cứu khác nên mở rộng nghiên cứu với ngành liên quan đến BĐS nhƣ ngành xây dựng, ngành vật liệu toàn DN đƣợc niêm yết sàn chứng khoán Hai là, mở rộng nghiên cứu thêm khía cạnh cấu trúc vốn có nguồn vốn dài hạn nguồn vốn ngắn hạn, đánh giá HQHĐ đƣợc đo lƣờng ROE hệ số Torbin’s Q 57 KẾT LUẬN CHƢƠNG Chƣơng trình bày đƣợc kết luận cho mối liên hệ cấu trúc vốn HQHĐ yếu tố ảnh hƣởng đến mối quan hệ Bên cạnh đó, sở kết nghiên cứu tác giả đề xuất vài ý kiến nhằm cải thiện củng với mối quan hệ cấu trúc vốn HQHĐ nhƣ sau Đồng thời tác giả trình bày hạn chế đề tài nghiên cứu đề xuất hƣớng nghiên cứu tƣơng lai 58 TÀI LIỆU THAM KHẢO (REFERENCES) TIẾNG VIỆT Nguyễn Minh Kiều (2014), Tài doanh nghiệp bản, Nhà xuất tài Nguyễn Đình Luận (2016) Cơ cấu vốn doanh nghiệp Việt Nam thời kỳ hội nhập: Nhận định khuyến nghị, Tạp chí Phát triển Hội nhập, 26(36) Anh, Đ T., & Yến, Q T (2014), Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh Tạp chí Phát triển Hội nhập, số 18; 34-39 Lê Thị Nhung (2020) Nhân tố tác động đến cấu nguồn vốn doanh nghiệp xi măng niêm yết Việt Nam, Học viện Chính sách Phát triển, số 132, 106-122 Văn Chung (2022) , Mức độ đóng góp bất động sản ngành kinh tế, Thời báo Tài Việt Nam , truy cập ngày 15/03/2023 https://thoibaotaichinhvietnam.vn/muc-do-dong-gop-cua-bat-dong-san-doivoi-nen-kinh-te-111731.html Ngọc, T T B., Đức, N V., & Hƣơng, P H C (2017) Phân tích tác động cấu vốn đến hiệu hoạt động công ty cổ phần địa bàn tỉnh Thừa Thiên Huế Huệ, N L K (2018) Tác động cấu trúc vốn tới hiệu hoạt động doanh nghiệp phi tài niêm yết sàn chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh (Hose) Hƣờng, Đ T (2020) Ảnh hƣởng mức độ nợ cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động công ty ngành xây dựng Việt Nam Vũ Đức Toàn (2016), Phát triển thị trƣờng bất động sản Việt Nam: Trƣờng hợp số thành phố lớn, Luận án tiến sĩ, Học viện Khoa học xã hội 10 Lan, N.T.T (2019) Cơ cấu vốn mục tiêu cho công ty ngành xây dựng niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 59 TIẾNG ANH 11 Kraus, A., & Litzenberger, R H (1973), A state‐preference model of optimal financial leverage The journal of finance, 28(4), 911-922 12 Jensen, M C., & Meckling, W H (2019) Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure In Corporate Governance (pp 77-132) Gower 13 Modigliani, F., & Miller, M H (1958) The cost of capital, corporation finance and the theory of investment The American Economic Review,48(3), 261-297 14 Modigliani, F., & Miller, M H (1963) Corporate income taxes and the cost of capital: A correction The American Economic Review, 53(3), 433443 15 Mutalib, A (2010) Determinants of Capital Structure in Cement Industry: A case of Nigerian listed Cement firms, Science Series Data Report, Forthcoming 16 Durand, D (1952) Cost of Debt and Equity Funds for Business: Trend and Problems of Measuremen, National Bureau of Economic Research, 215-262 17 Myers, S C & Majluf, N S (1984) Stock issues and investment policy when firms have information that investors not have, Working Paper, Sloan School 18 Khaki, A R., & Akin, A (2020) Factors affecting the capital structure: New evidence from GCC countries Journal of International Studies, 13(1) 19 Serghiescu, L., & Văidean, V L (2014) Determinant factors of the capital structure of a firm-an empirical analysis Procedia Economics and Finance, 15, 1447-1457 20 Donaldson, C ( 1961), Corporate debt capacity: A study of corporate debt policy and the determinants of corporate debt capacity Boston, Dision of research, Harvard University Asadi, G., Bayat, M., & Naghdi, S (2015) Financial and non-financial factors effective on capital decisions Empirical Research in Accounting, 4(4), 187-203 structure 60 21 Farrar, D E., & Glauber, R R (1967) Multicollinearity in regression analysis: the problem revisited The Review of Economic and Statistics, 92107 22 Pinegar, J M., & Wilbricht, L (1989) What managers think of capital structure theory: a survey Financial Management, 82-91 23 Ali, S., Rangone, A., & Farooq, M (2022) Corporate taxation and firmspecific determinants of capital structure: Evidence from the UK and US multinational firms Journal of Risk and Financial Management, 15(2), 55 24 Siddik, M N A., Kabiraj, S., & Joghee, S (2017) Impacts of capital structure on performance of banks in a developing economy: Evidence from Bangladesh International journal of financial studies, 5(2), 13 25 Daft, R L (2008), Management, ninth edition, South Western Cengage Learning 26 Shephard, R (1953) Cost and Production Functions, Princeton University Press Princeton, New Jersey 27 Soumadi, M M., & Hayajneh, O S (2012) Capital structure and corporate performance empirical study on the public Jordanian shareholdings firms listed in the Amman stock market European scientific journal, 8(22), 173189 28 Zeitun, R., Tian, G., G 2007, “Capital structure and corperate peformance: evidence from Jordan”, The Australasian Accounting Business & Finance Journal, 1(4), pp.40-61 29 El‐Sayed Ebaid, I (2009) The impact of capital‐structure choice on firm performance: empirical evidence from Egypt The journal of risk Finance, 10(5), 477-487 30 Pouraghajan, A., Malekian, E., Emamgholipour, M., Lotfollahpour, V., & Bagheri, M M (2012) The relationship between capital structure and firm performance evaluation measures: Evidence from the Tehran Stock Exchange International journal of Business and Commerce, 1(9), 166-181 61 PHỤ LỤC KẾT QUẢ HỒI QUY VÀ KIỂM ĐỊNH TRÊN STATA Thống kê mô tả biến 62 Ma trận tƣơng quan biến 63 Kiểm định tự tƣơng quan Kiểm định phƣơng sai sai số thay đổi 64 Kiểm định đa cộng tuyến 65 Mơ hình yếu tố tác động cố định - FEM Mơ hình yếu tố tác động ngẫu nhiên - REM 66 Kiểm định lựa chọn mô hình 67 Kiểm định mơ hình FGLS 68