7/19/2012 Bài giảng Khủng hoảng tài tồn cầu bất ổn kinh tế Việt Nam Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Học kỳ Hè 2012 Bài giảng chủ yếu dựa giảng khủng hoảng tài Thầy Nguyễn Xuân Thành Nội dung trình bày Khủng hoảng tín dụng chuẩn Mỹ Khủng hoảng nợ châu Âu Bất ổn kinh tế vĩ mô Việt Nam 7/19/2012 Tăng trưởng kinh tế giới (%) 10 Thế giới Các kinh tế phát triển Các kinh tế phát triển -2 -6 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 -4 Nguồn: IMF, World Economic Outlook Database, April 2012 Sự suy yếu kinh tế phát triển Nguồn: IMF 7/19/2012 Khủng hoảng tín dụng chuẩn Mỹ Nguyên nhân bản: Kích hoạt: Lãi suất điều hành trì mức thấp thời gian dài Tính phức tạp kỹ thuật chứng khoán hoá sản phẩm tài phái sinh Hệ thống điều tiết giám sát khoản vay chấp không đủ yếu Sự xếp hạng đáng ngờ sản phẩm tài (phái sinh) Fed thắt chặt tiền tệ Sự suy yếu thị trường nhà Mỹ Vấn đề thứ cấp: Kế toán theo giá thị trường Hiệu ứng giảm địn bẩy tài Tín dụng chuẩn Mỹ Nguồn: EconStats 7/19/2012 Bong bóng giá bất động sản Mỹ Nguồn: Robert Schiller 2006: Khó khăn cho vay BĐS chuẩn Lãi suất tăng từ 1% lên 5,35% giai đoạn 2004-06 Giá bất động sản suy giảm Các khoản vay chuẩn chịu tác động mạnh Tỷ lệ vỡ nợ khoản vay chuẩn tăng lên nhanh chóng Ghi chú: Nợ hạn nợ từ 30 ngày trở lên chưa bị tịch biên Nguồn: Association of International Property Professionals (AIPP) 7/19/2012 2007: Khan tín dụng Khó khăn tính khoản: BNP Paribas tuyên bố nhà đầu tư rút tiền khỏi quỹ đầu tư Nothern Rock bị rút tiền gửi hàng loạt Các tổ chức tài từ chối cho vay; lãi suất liên ngân hàng tăng vọt Ngân hàng thắt chắt điều khoản cho vay Các tổ chức tài lớn cơng bố lỗ từ đầu tư chứng khốn BĐS dùng vốn xóa nợ xấu (Citigroup - $61 tỉ, Merrill Lynch - $52 tỉ, UBS - $ 44 tỉ) Phản ứng sách: ngân hàng trung ương hạ lãi suất bơm khoản vào hệ thống tài Nguồn: Bloomberg 2008: Các đại gia tài khả trả nợ Các tổ chức bảo hiểm trái phiếu (bao gồm trái phiếu BĐS) gặp khó khăn tài Northern Rock quốc hữu hóa Bear Stearns bị JP Morgan Chase mua với giá 240 triệu USD với hỗ trợ khoản vay 30 tỉ USD từ ngân hàng trung ương IndyMac, tổ chức cho vay BĐS Hoa Kỳ, sụp đổ Nhiều tổ chức tài quốc tế tìm cách huy động thêm vốn chủ sỡ hữu với quan tâm quỹ đầu tư quốc gia 7/19/2012 Diễn biến khủng hoảng CP Mỹ chi $200 tỉ giải cứu Freddie & Fannie, sẵn sàn đứng mua trái phiếu BĐS tổ chức Lehman Brothers phá sản BoA mua Merril Lynch với giá $50 tỉ $85 tỉ vay nợ giải cứu AIG, CP nắm quyền mua 80% cổ phiếu Lloyds TSB mua HBOS, £12 tỉ Citi mua Wachovia giá $2 tỉ, chịu nợ tối đa $42 tỉ, CP nắm $12 tỉ c.phiếu ưu đãi quyền mua c.phiếu Citi WaMu CP bán cho JP Morgan Chase, $1,9 tỉ CP Bỉ, Hà Lan & Luxumburg chia nhỏ mua Fortis QH Mỹ phê chuẩn 700 tỉ USD giải cứu tài CP Anh chi £18 tỉ CP Đức cứu Bradfor & chi €50 Bingley tỉ cứu Hypo Real Estate Chỉ số chứng khoán Dow Jones (DJIA) Nguồn: Số liệu DJIA Financial Times Kế hoạch giải cứu 700 tỉ USD Nguyên nhân khủng hoảng (theo Bộ trưởng Tài Mỹ): Điều chỉnh giá bất động sản Suy sụp giá chúng khoán bất động sản Mục tiêu kế hoạch: Nội dung: Tạo khoản cho thị trường chứng khoán bất động sản 700 tỉ USD dùng để mua chứng khoán bất động sản gặp khó khăn theo hình thức đấu giá hay bảo lãnh cho chứng khốn Các cơng ty tham gia phải trao quyền mua cổ phiếu cho phủ đội ngũ lãnh đạo phải chịu giới hạn lương bổng Nới lỏng quy định kế toán Ủy ban Chứng khoán việc điều chỉnh giá trị danh mục đầu tư theo giá chứng khoán thị trường Nâng mức bảo hiểm tiền gửi từ 100.000 USD lên 250.000 USD Nội dung khác: trả lãi dự trữ bắt buộc từ 1/10; cắt giảm thuế Lập luận ủng hộ: giải pháp mạnh mẽ khả thi để khơi phục lịng tin ngăn sụp đổ tài mang tính hệ thống Lập luận phản đối giải pháp thay thế: nguyên nhân tình trạng suy sụp thiếu vốn tổ chức tài Giải pháp hữu hiệu giải cứu cách bơm vốn trực tiếp cho tổ chức 7/19/2012 Chính sách phủ Sai lầm sách Từ 2007 đến 9/2008, phủ tập trung xử lý vấn đề khoản, vấn đề vốn chủ yếu khu vực tư nhân tự giải Sửa sai sách Sau rối loạn thị trường, phủ bắt đầu giải vấn đề vốn, cách thực tái cấp vốn cho hệ thống ngân hàng thông qua việc mua cổ phần thường cổ phần ưu đãi Trục trặc khu vực tài nhanh chóng lan sang kinh tế thực US Core Durable Goods Orders and Shipments 70 US Consumer Confidence 120 110 100 Index Level $ billions 65 60 55 90 80 70 60 50 50 40 45 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 US New Orders of Nondefense Capital Goods Ex Aircraft US Shipments of Nondefense Capital Goods Ex Aircraft '08 '80 '82 '84 '86 '88 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 University of Michigan Consumer Sentiment Index - US Long Run Average (88.1) Recession Periods - United States ©FactSet Research Systems ©FactSet Research Systems US Job Creation 200 100 -100 -2 -200 -300 US Retail Sales Have Weakened 10 300 Percent Thousands 400 '06 '08 -4 -6 '04 '05 '06 '07 US Nonfarm Payrolls, chg m/m US Nonfarm Payrolls, chg m/m, 3-month moving average Market Stability '08 ©FactSet Research Systems '00 '01 '02 '03 '04 '05 US Real Retail Sales, % chg y/y 3-month moving average '06 '07 '08 ©FactSet Research Systems 7/19/2012 Khủng hoảng nợ châu Âu (2010E) Hy Lạp Ireland Bồ Đào Nha Tây Ban Nha Italy GDP (tỉ €) 227 155 174 1,068 1,560 Nợ phủ (% GDP) 144% 94% 81% 63% 120% Quy mô nợ (tỉ €) 327 146 141 671 1,872 Thâm hụt ngân sách (% GDP) 9.7% 34.4% 7.3% 9.1% 5.0% Thâm hụt 1.3% 31.4% 4.6% 7.1% 0.5% Tiền lãi ròng 8.4% 3.0% 2.7% 2.0% 4.5% Nguồn: State Street Global Advisors Khủng hoảng nợ châu Âu: cảnh báo Nguồn: Asian Development Bank Institute 7/19/2012 Thâm hụt ngân sách nước châu Âu Nguồn: IMF, Regional Economic Outlook, 2011 Khủng hoảng nợ châu Âu: báo Industrial Production Government Bond Yields: Italy vs Germany 22 20 120 Euro Is Launched 115 18 110 Index, 2005 = 100 Percent 16 14 12 10 105 100 95 90 85 80 Germany, France & Italy '80 '82 '84 '86 '88 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 Italy 10-Year Government Benchmark Bond, Yield Germany 10-Year Government Benchmark Bond, Yield Source: Factset Research Systems 75 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 German Industrial Production Italian Industrial Production French Industrial Production Sources: Bundesbank, INSEE, ISTAT 7/19/2012 Quan điểm nguồn gốc khủng hoảng Một giải pháp thực tế địi hỏi phải đối phó với vấn đề cấu trúc Các nhà hoạch định sách dường tin khủng hoảng đơn giản phản ánh thiếu kỷ luật, kỷ cương tài ngoại vi giải cách thắt lưng buộc bụng Tuy nhiên, thâm hụt ngân sách rõ ràng vấn đề Hy Lạp, chưa phải nguyên nhân vấn đề khu vực đồng euro Có vẻ lãi suất thấp thập niên đầu tồn khu vực euro kích thích bùng nổ tạo lực cạnh tranh khác quốc gia thành viên Điều có nghĩa số nước hiệu cách triền miên, nước khác ln hiệu Thách thức EMU Tuy nhiên, khu vực đồng euro để tồn dài hạn, trình độ kinh tế nước thành viên phải hội tụ thay phân kỳ Điều địi hỏi: Thị trường lao động phải linh hoạt Một hệ thống chuyển giao tài Thoả thuận bình ổn tăng trưởng không đủ Trong ngắn hạn: Hoặc nhà hoạch định sách phải thừa nhận EMU bước xa rút lui mà điều khó khăn Hoặc họ phải chấp nhận hệ thống chuyển giao tài Điều có thể, việc thực không dễ dàng Họ phải ngoại trừ mức độ cao quản trị siêu quốc gia 10 7/19/2012 Trục trặc kinh tế vĩ mô Việt Nam Tăng trưởng tín dụng, vốn gián tiếp nước ngồi lạm phát cao Thâm hụt ngân sách triền miên, ngưỡng nợ công bị phá vỡ Thậm hụt thương mại lớn sức ép lên tỷ giá hối đối Tính khoản chí khả toán yếu hệ thống ngân hàng Nợ xấu tăng cao tiềm ẩn nhiều rủi ro có tính hệ thống Tăng trưởng lạm phát Việt Nam Nguồn: IMF, Vietnam 2012 Article IV Consultation 11 7/19/2012 Thâm hụt ngân sách tăng trưởng tín dụng Nguồn: IMF, Vietnam 2012 Article IV Consultation Tỷ giá thực độ tín nhiệm quốc gia Nguồn: IMF, Vietnam 2012 Article IV Consultation 12 7/19/2012 Khu vực ngân hàng thương mại Nguồn: IMF, Vietnam 2012 Article IV Consultation Dự trữ ngoại hối cán cân toán Nguồn: IMF, Vietnam 2012 Article IV Consultation 13 7/19/2012 Bất ổn vĩ mơ nước Khủng hoản kinh tế tồn cầu Gia nhập WTO Tăng trưởng dựa vào đầu tư xuất CN chế biến VN-Hoa Kỳ BTA` Khủng hoảng tài châu Á AFTA` Tăng trưởng dựa vào xuất thô FDI 10 800 600 GDP b/q đầu người Tăng trưởng GDP 400 200 Tăng trưởng GDP (%) GDP b/q đầu người (USD) 1000 Ổn định vĩ mô Bức tranh tăng trưởng: Một nhìn lịch sử 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Nguồn: Tổng cục Thống kê (TCTK) Nhưng tăng trưởng thúc đẩy đầu tư mở rộng tài Tỷ lệ đầu tư/GDP (%) 50 Tỷ lệ tín dụng nội địa/GDP (%) Trung Quốc 45 180 160 Trung Quốc Việt Nam 40 140 Ấn Độ 35 Malaysia 120 30 Thái Lan 100 Thái Lan Việt Nam 25 80 20 60 Philippines 15 Ấn Độ Philippines Indonesia Malaysia 40 10 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Indonesia Nguồn: Ngân hàng Thế giới, World Development Indicators 14 7/19/2012 Gói kích thích kinh tế • Thành phần: Hỗ trợ lãi suất Cắt giảm thuế thu nhập cá nhân, VAT Tăng chi tiêu vào sở hạ tầng Chuyển giao cho quyền địa phương Tài trợ nhà Trợ cấp SMEs Nguồn: The Economist, Financial Times, Chính phủ Việt Nam Tăng trưởng kinh tế ngắn hạn: Kiểu hình trồi sụp 9.2 Tăng trưởng GDP quý (%/năm) 7.5 5.7 6.0 5.9 6.0 6.4 5.8 5.6 5.7 GDP 6.1 6.1 4.4 4.0 3.1 2008 2009 2010 2011 6.3% 5.3% 6.8% 5.9% Công nghiệp Khai thác Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 2007 2008 7.2 7.3 7.0 2009 2010 2011 -3.8% 7.6% -3.7% -0.1% CN chế biến 9.8% 2.8% 9.1% 8.3% Điện & nước 9.4% 8.5% 10.5% 9.9% -0.4% 11.4% 10.1% -1.0% Xây dựng 2012 Dịch vụ Dự báo 2012 2013 Chính phủ VN (mục tiêu) 6.0% - Thương mại 6.8% 7.7% 8.1% 7.8% 8.7% 2.3% 8.7% 7.4% IMF (T4/12) 5.6% 6.3% KS, nhà hàng NHTG (T5/12) 5.7% 6.3% Vận tải 11.9% 8.5% 8.7% 10.5% 7.2% 8.2% 10.2% 8.7% 8.4% 7.3% 2.5% 2.6% 2.6% 1.8% ADB (T4/12) 5.7% 6.2% Truyền thơng EIU (T5/12) 5.6% 6.9% Tài Bất động sản 7.1% Nguồn: Tổng cục Thống kê (TCTK) 15 7/19/2012 Tín dụng nội địa áp lực lạm phát Tốc độ tăng trưởng so với kỳ (%) 60 50 40 30 20 Tín dụng nội địa 10 04/2012 02/2012 12/2011 10/2011 08/2011 06/2011 04/2011 02/2011 12/2010 10/2010 08/2010 06/2010 04/2010 02/2010 12/2009 10/2009 08/2009 06/2009 04/2009 02/2009 12/2008 10/2008 08/2008 06/2008 04/2008 02/2008 12/2007 10/2007 08/2007 06/2007 04/2007 02/2007 12/2006 10/2006 08/2006 06/2006 04/2006 02/2006 12/2005 Chỉ số giá tiêu dùng Nguồn: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam tín dụng TCTK số giá Lạm phát thúc đẩy tăng trưởng tín dụng Áp lực lạm phát thường xuất sau tín dụng tăng tốc với độ trễ 6-8 tháng 4/2012 2/2012 12/2011 10/2011 8/2011 6/2011 4/2011 2/2011 12/2010 10/2010 8/2010 6/2010 4/2010 2/2010 12/2009 10/2009 8/2009 6/2009 4/2009 2/2009 12/2008 10/2008 8/2008 6/2008 4/2008 2/2008 12/2007 10/2007 Biến động tỷ giá hối đoái 15,000 Điều chỉnh 3% 16,000 Điều chỉnh Điều chỉnh 2% 3.4% 17,000 Tỷ giá thức 18,000 Điều chỉnh 3.4% Tỷ giá tham chiếu Điều chỉnh 2.1% Điều chỉnh 7.2% 19,000 20,000 21,000 Tỷ giá thị trường tự 22,000 Nguồn: Reuters tỷ giá tham chiều thức, CTCK TP.HCM (HSC) tỷ giá tự 16 7/19/2012 Cán cân toán quốc tế Việt Nam (triệu VNĐ) 2005 Cán cân vãng lai 2006 2007 2008 2009 2010 2011 -1,896 -560 -164 -6,953 -10,823 -6,608 -4,287 -2,439 -2,776 -10,438 -12,783 -7,607 -5,147 -2,509 Xuất 32,447 39,826 48,561 62,685 57,096 72,192 95,316 Nhập -34,886 -42,602 -58,999 -75,468 -64,703 -77,339 -97,825 Dịch vụ (ròng) -296 -8 -755 -950 -2,421 -2,461 -3,535 -1,205 -1,429 -2,190 -4,401 -3,028 -4,564 -5,181 Chuyển giao (ròng) 3,380 4,049 6,430 7,311 6,448 7,885 9,329 Cán cân tài 3,087 3,088 17,730 12,341 7,172 6,201 7,495 Đầu tư trực tiếp nước ngồi (rịng) 1,954 2,400 6,700 9,579 7,600 8,000 7,100 Vay trung, dài hạn (ròng) 2,797 1,228 1,945 1,878 3,891 4,437 2,405 865 1,313 6,243 -578 128 2,383 1,437 -2,529 -1,853 2,842 1,462 -4,447 -8,619 -3,447 -397 1,400 -565 -1,044 -9,029 -3,679 -851 2,130 4,324 10,212 474 -8,465 -1,765 4,748 Cán cân thương mại Thu nhập từ đầu tư (ròng) Đầu tư gián tiếp nước ngồi (rịng) Vay ngắn hạn (rịng) Tính sai, bỏ sót Cán cân tổng thể Nguồn: IMF & EIU 9.2 10 10.2 10.4 10.9 11.3 11.6 11.5 11.5 11.8 12.1 12.2 12.5 13.6 15 10/11 08/11 06/11 04/11 02/11 12/10 10/10 08/10 06/10 04/10 02/10 12/09 10/09 08/09 06/09 04/09 02/09 12/08 10/08 08/08 06/08 04/08 02/08 12/07 10/07 08/07 06/07 04/07 02/07 12/06 10/06 08/06 06/06 04/06 02/06 12/05 Tỉ USD 15.5 17.2 20 17.1 16.1 15.5 14.9 25 13.8 14.3 13.9 14.1 13.9 13.7 14.1 14.1 13.3 12.5 12.2 12.0 12.3 12.7 13.6 15.3 18.5 19.5 20.5 21.0 21.9 22.1 22.8 23.3 23.7 23.7 24.6 25.6 23.9 22.6 22.1 22.7 24.1 24.1 23.5 24.2 23.1 23.0 23.3 21.2 21.1 20.6 19.4 18.7 18.7 18.2 17.4 16.4 15.7 15.4 Dự trữ ngoại hối Nguồn: Cơ sở liệu IFS, IMF, truy cập tháng năm 2012 • Kim ngạch nhập b/q tháng: tỉ USD Tuần nhập Dự trữ tương đương (tỷ USD) 12 4,9 9,8 14,7 19,6 17 7/19/2012 Ma trận rủi ro (Giả định khơng có phản ứng sách trước cú sốc) Khả Cú sốc Kênh truyền dẫn Thấp Xảy khủng hoảng tài tồn cầu Thấp Suy giảm kinh tế Xuất khẩu, nhiều châu kiều hối Âu/châu Á Doanh nghiệp xuất Trung bình Giảm địn bẩy nợ Tài trợ bên ngân hàng châu Âu Khu vực tài Thấp Khủng hệ thống Đổ vỡ tín hoảng ngân hàng dụng nước Khu vực tài Cao Nới lỏng sách sớm Khu vực tài chính, SOEs, bất động sản xây dựng Xuất khẩu, Doanh nghiệp kiều hối, tài xuất khẩu, SOEs, trợ bên ngồi ngân hàng, khu vực hộ gia đình Mở rộng cho vay mới, chi tiêu nhiều Lỗ hổng Tác động tiềm ẩn Ngân hàng: Nền tảng vốn tự có yếu, tăng nợ xấu, khả phơi nhiễm thấp trước dòng vốn quốc tế, hồi phục NFA cải thiện nguồn tài trợ từ khu vực châu Âu Hoạt động xuất khẩu/SOEs: Tăng thị phần xuất vào nước châu Á (21% năm 2011) Tuy nhiên, phần lớn khoản tài trợ từ nước ngồi có tính chất dài hạn có liên quan đến khoản vay dự án Cao: Suy giảm tín dụng tăng trưởng Khu vực chịu tác động Trung bình: Suy giảm tăng trưởng Thấp: Suy giảm nhẹ tín dụng Niềm tin mỏng manh vào hệ thống Cao: Đổ vỡ tín tài đồng tiền dụng, áp lực tỷ giá, suy giảm dự trữ, rủi ro tài khoá Cao: Suy giảm niềm tin, áp lực tỷ giá, suy giảm dự trữ Nguồn: IMF, Vietnam 2012 Article IV Consultation 18