Bài giảng Tài chính phát triển: Bài 5 - Đỗ Thiên Anh Tuấn

7/10/2013 Bài giảng Tổng quan khủng hoảng tài Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Học kỳ Hè 2013 Đỗ Thiên Anh Tuấn Nội dung trình bày Tổng quan khủng hoảng tài  Khủng hoảng tài sv khủng hoảng kinh tế  Đo lường khủng hoảng tài  Tóm lược lịch sử khủng hoảng tài  Nguyên nhân khủng hoảng tài  Đỗ Thiên Anh Tuấn 7/10/2013 Tổng quan khủng hoảng tài         Xu tồn cầu hóa hội nhập kinh tế Thế giới phẳng Dòng vốn quốc tế tăng nhanh khó dự báo Tính phụ thuộc gắn kết thị trường tài Tính phức tạp cấu trúc tài Sự “cách tân” tài sản tài Sự yếu hệ thống thể chế: điều tiết, giám sát, dự báo Khủng hoảng quy mô lớn, tần suất cao khả lây lan rộng Khủng hoảng tài sv khủng hoảng kinh tế Khủng hoảng tài chính: trạng thái sụt giảm mạnh ngắn hạn giá trị tài sản tài chính, tổ chức tài chính, đổ vỡ hệ thống tài  Khủng hoảng kinh tế: trạng thái kinh tế dài hạn đặc trưng tình trạng thất nghiệp, giảm phát suy giảm sản xuất, tiêu dùng đầu tư kinh tế  Đỗ Thiên Anh Tuấn 7/10/2013 Phân biệt khủng hoảng kinh tế Một vài đặc tính so sánh khủng hoảng tài khủng hoảng kinh tế Khủng hoảng tài Đỗ Thiên Anh Tuấn Khủng hoảng kinh tế Nền kinh tế tiền tệ Nền kinh tế thực Liên quan đến cấu trúc tài Liên quan đến cấu trúc kinh tế Mức giá tài sản tài (S&P 500, NYSE…) Sản lượng (GDP) Đầu tư tài Đầu tư thực Bong bóng giá tài sản (chứng khốn, bất động sản) Mức giá chung kinh tế (lạm phát, CPI…) Sự sụp đổ định chế tài Suy giảm sản lượng, thất nghiệp, đình trệ sản xuất, tồn kho Dòng chu chuyển vốn quốc tế (FDI, FII, vay nợ quốc tế…) Quan hệ xuất nhập hàng hóa, dịch vụ Tác động đến kinh tế thực Tác động đến kinh tế tiền tệ 7/10/2013 Các loại khủng hoảng tài Khủng hoảng tiền tệ (cán cân toán)  Khủng hoảng ngân hàng  Khủng hoảng nợ [quốc gia]  Khủng hoảng kép  Khủng hoảng “bong bóng” tài sản  Khủng hoảng nợ chuẩn  Khủng hoảng nợ công  Dấu hiệu trước khủng hoảng Tự hóa tài  Tự hóa tài khoản vốn  Tỷ giá cố định hay gần cố định  Sự yếu hệ thống tài chính, ngân hàng nước  Tăng trưởng nóng thị trường chứng khoán, bất động sản  Hệ thống thể chế, giám sát không theo kịp cách tân thị trường tài  Đỗ Thiên Anh Tuấn 7/10/2013 Một số báo: lý thuyết Chỉ báo Tham khảo CC BC DC Tài khoản vãng lai Tỷ giá hối đoái thực + Tăng trưởng xuất - Tăng trưởng nhập Điều khoản thương mại + - - - Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Kamin et al (2001); Tài khoản vãng lai so với GDP - - - Berg Pattillo (1999); Kamin et al (2001); Eichengreen Arteta (2000); + Kaminsky et al (1998); Berg and Pattillo (1999); Kamin et al (2001); Edison (2003); Dermirgăucá- Kunt v Detragiache (2000); Eichengreen v Arteta (2000) - Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003); Marchesi (2003) Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) Dermirgăucá-Kunt v Detragiache (2000); Lanoie v Lemarbre (1996) Lanoie Lemarbre (1996); Marchesi (2003) Tài khoản vốn M2 so với dự trữ ngoại tệ + Tốc độ tăng dự trữ ngoại tệ - Lãi suất thực nội địa + Chênh lệch lãi suất huy động cho vay Tiền gửi ngân hàng thương mại Dự trữ so với tài sản ngân hàng + + Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Kamin et al (2001); Edison (2003); Dermirgăucá-Kunt v Detragiache (2000); Eichengreen v Arteta (2000) - Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003); Marchesi (2003) + Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003); DermirgăucáKunt v Detragiache (2000) Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) Kaminsky et al (1998); Berg v Pattillo (1999); Edison (2003) - Dermirgăucá-Kunt Detragiache (1997) Một số báo: lý thuyết Khu vực tài Tốc độ tăng M1 M2 Số tiền tệ M2 + + Tỷ lệ tín dụng nội địa so với GDP + + Lãi suất thực nội địa + + Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003); Dermirgăucá-Kunt v Detragiache (2000) Chờnh lch lãi suất huy động cho vay + Tiền gửi ngân hàng thương mại - Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) Kaminsky et al (1998); Berg v Pattillo (1999); Edison (2003) Dermirgăucá-Kunt v Detragiache (1997) T lệ dự trữ so với tài sản ngân hàng - Kamin et al (2001) Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) Kaminsky et al (1998); Berg v Pattillo (1999); Edison (2003); Dermirgăucá-Kunt v Detragiache (2000); Eichengreen Arteta (2000) 10 Đỗ Thiên Anh Tuấn 7/10/2013 Một số báo: lý thuyết Khu vực công Thâm ht ngõn sỏch so vi GDP + Dermirgăucá-Kunt v Detragiache (2000); Eichengreen Arteta (2000) Tỷ lệ nợ công so với GDP + + + Kamin et al., (2001); Lanoie Lemarbre (1996); Eichengreen Arteta (2000) Tăng trưởng sản xuất công nghiệp Thay đổi giá cổ phiếu - Lạm phát GDP đầu người Tăng trưởng tiết kiệm quốc gia - Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) Kaminsky et al (1998); Berg Pattillo (1999); Edison (2003) + + Dermirgăucá-Kunt v Detragiache (1997); Lanoie v Lemarbre (1996); Marchesi (2003) - - - Dermirgăucá-Kunt v Detragiache (1997); Eichengreen Arteta (2000); Lanoie Lemarbre (1996); Marchesi (2003) Lanoie Lemarbre (1996) Nguồn: Lestano, Jan Jacobs Gerard H Kuper (2003) 11 Một số báo: thực nghiệm Nguồn: Lestano, Jan Jacobs Gerard H Kuper (2003) Đỗ Thiên Anh Tuấn 12 7/10/2013 Đo lường khủng hoảng tài Sự sụt giảm giá chứng khốn  Sự đổ vỡ bong bóng giá bất động sản  Sự phá giá tiền tệ  Sự suy giảm dự trữ ngoại tệ  Nợ xấu hệ thống ngân hàng  Mất khả trả nợ khu vực cơng  Thâm hụt cán cân tốn nghiêm trọng  13 Khủng hoảng tiền tệ Eichengreen, Rose, Wyplosz (1995, 1996): số tổng hợp (gồm tỷ giá hối đoái danh nghĩa, dự trữ ngoại tệ, lãi suất) thay đổi vượt 1,5 đến độ lệch chuẩn  Frankel Rose (1996): giảm giá tiền tệ 10% so với năm trước  Liu Lindholm (2007): thâm hụt tài khoản vãng lai vượt 5% GDP  Kamisnky, Lizondo Reinhart (1998): mức dự trữ ngoại tệ tháng nhập  14 Đỗ Thiên Anh Tuấn 7/10/2013 Khủng hoảng ngân hàng     Dermirgăuc-Kunt v Detragiache (1998): t l n xu trờn tng nợ vượt 10% chi phí để giải cứu lớn 2% GDP Luc L Fabian V (2008): lượng tiền gửi bị rút khỏi ngân hàng mức cao 5% tháng Caprio Klingebiel (1996): vốn hệ thống ngân hàng nước bị xói mịn chi phí chống khủng hoảng q cao xác suất khủng hoảng cao Lindgren, Garcia Saal (1996): hàng loạt ngân hàng vỡ nợ, công ty tài sụp đổ phải cần đến can thiệp phủ 15 Khủng hoảng nợ quốc gia Berg Sachs (1988), Lee (1991): khủng hoảng xảy tình trạng giãn giảm nợ phổ biến  Mc Fadden et al (1985) Hajivassiliou (1989, 1994): dựa vào ba kiện tình trạng giãn nợ, nợ hạn, trợ giúp IMF ngày tăng  16 Đỗ Thiên Anh Tuấn 7/10/2013 Ngưỡng an toàn nợ nước dựa nghiên cứu thực nghiệm (Đánh giá theo sức mạnh thể chế chất lượng sách) Kém NPV nợ so với GDP Trung bình Mạnh 30% 45% 60% NPV nợ so với xuất 100% 200% 300% NPV nợ so với doanh thu thuế 150% 200% 250% Dịch vụ nợ so với xuất 15% 25% 35% Dịch vụ nợ so với doanh thu thuế 20% 30% 40% Nguồn: IMF WB, Debt Sustainability in Low-Income Coutries - Proposal for an Operational Framework and Policy Implications, tháng 2/2004 17 Lịch sử khủng hoảng tài  Dminique Plihon (2008): phân chia khủng hoảng tài làm thời kỳ:      Thời vị vàng (thế kỷ 1870 đến 1914), Thời hai Đại chiến (1914 – 1944), Thời Bretton Woods (1944 – 1971), Thời hậu Bretton Woods (từ 1971 đến nay) Nghiên cứu Luc Laeven Fabian Valencia (2008): thời kỳ 1970 đến 2007    124 khủng hoảng ngân hàng có hệ thống, 208 khủng hoảng tiền tệ, 63 khủng hoảng nợ quốc gia 18 Đỗ Thiên Anh Tuấn 7/10/2013 Một số khủng hoảng tài điển hình            Cơn sốt hoa Tulip Hà Lan 1637 Công ty Nam Dương (South Sea Company) Anh 1720 Đại suy thoái “ngày thứ Ba đen tối” Mỹ 1929 Khủng hoảng nợ nước Mỹ la tinh đầu thập niên 1980 “Ngày thứ Hai đen tối” 19/10/1987 Tấn công đầu Cơ chế Tỷ giá châu Âu 1992 – 1993 Khủng hoảng Mexico 1994 – 1995 Khủng hoảng Đông Á 1997 – 1998 Khủng hoảng Argentina 2001 – 2002 Khủng hoảng tài tồn cầu từ 2007 Khủng hoảng nợ Eurozone 2010 - 2012 19 Nguyên nhân khủng hoảng tài            Sự hoảng loạn tài Thơng tin khơng cân xứng Bong bóng giá nợ Các bổ sung chiến lược thị trường tài Sử dụng địn bẩy Sự khơng tương thích nợ tài sản Sự không chắn hành vi bầy đàn Các thất bại hệ thống điều tiết, giám sát Sự lừa dối Sự lây bệnh Các tác động suy thoái kinh tế 20 Đỗ Thiên Anh Tuấn 10 7/10/2013 Nguyên nhân khủng hoảng tài chính: bổ sung chiến lược George Soros (1994): phản xạ (reflexivity)  J M Keynes (1936): trò chơi thi sắc đẹp (beauty contest game)  Bulow, Geanakoplos, Klemperer (1985): bổ sung chiến lược (strategic complementarities): động bắt chước chiến lược người khác  Cooper A John (1988): lời tiên tri tự phát sinh (self-fulfilling prophecies)  21 Nguyên nhân khủng hoảng tài chính: sử dụng địn bẩy tài Vay nợ Gia tăng Khuếch rủi ro đại thu nhập Hiệu ứng lây lan 22 Đỗ Thiên Anh Tuấn 11 7/10/2013 Nguyên nhân khủng hoảng tài chính: khơng tương thích nợ tài sản 23 Nguyên nhân khủng hoảng tài chính: lừa dối Tài Ponzi  Thơng tin bất cân xứng (AI): rủi ro đạo đức (MH), vấn đề ủy quyền-thừa hành (AP), lựa chọn bất lợi (AS)  24 Đỗ Thiên Anh Tuấn 12 7/10/2013 Nguyên nhân khủng hoảng tài chính: khơng chắn tâm lý bầy đàn Các kỹ thuật tài xa lạ: hợp đồng hốn đổi rủi ro tín dụng (CDS)  Các cách tân công nghệ: dot.com  Tâm lý bầy đàn (herd behavior)  25 Câu hỏi ôn tập Phân biệt khủng hoảng tài với khủng hoảng kinh tế  Nhận dạng số loại khủng hoảng tài  Đo lường đánh giá khủng hoảng tài  Hiểu lịch sử số khủng hoảng tài điển hình  Các ngun nhân khủng hoảng tài  26 Đỗ Thiên Anh Tuấn 13