Quản trị công ty, cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp nghiên cứu thực nghiệm từ các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

/ BỘTÀICHÍNH TRƯỜNGĐẠIHỌCTÀICHÍNH-MARKETING NGUYỄNTHỊTHU THUỶ QUẢN TRỊ CƠNG TY, CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢHOẠTĐỘNGDOANHNGHIỆP:NGHIÊNCỨUTHỰCNGHIỆM TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊTRƯỜNGCHỨNGKHỐNVIỆTNAM ;Ơ/ LUẬNÁN TIẾN SỸ THÀNHPHỐH Ồ CHÍ MINH- 2 BỘTÀICHÍNH TRƯỜNGĐẠIHỌCTÀICHÍNH-MARKETING …………… NGUYỄNTHỊTHUTHUỶ QUẢN TRỊ CÔNG TY, CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢHOẠTĐỘNGDOANHNGHIỆP:NGHIÊNCỨUTHỰCNGHIỆM TỪ CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊTRƯỜNGCHỨNGKHỐNVIỆTNAM Chunngành : Tài ngân hàngMãsốchuyênngành 3402 01 NGƯỜIHƯỚNGDẪNKHOAHỌC TS.NguyễnVănThuận TS.ĐặngThịNgọcLan THÀNHPHỐHỒCHÍMINH -2023 LỜICAM ĐOAN Tơi xin cam đoan nghiên cứu riêng dẫn ngườihướngdẫn khoa học Cácdữliệucũngnhưcáckếtquảcủaluậnánlàtrungthựcvàchưatừngđượcaicôngbố cơng trình khoa học khác, ngoại trừ số kết đượccơngbốtrongcác cơngtrìnhkhoa họccủachínhtác giảvà người hướngdẫn Tấtc ả n h ữ n g n ộ i d u n g đ ợ c k ế t h a , t h a m k h ả o t n g u n t i l i ệ u k h c đ ề u đượctácgiảtríchdẫnđầyđủvàghinguồncụthểtrongdanhmụcvàtàiliệuthamkhảo ThànhPhốHồChíMinh,tháng05năm2023 MỤCLỤC CHƯƠNG1: GIỚI THIỆUTỔNG QUAN 1.1 Vấnđềnghiêncứu 1.2 Mụctiêunghiêncứu 1.3 Câuhỏinghiêncứu 1.4 Đốitượngvà phạmvinghiên cứu 1.5 Phươngphápnghiêncứu 1.6 Đónggóp mớicủanghiêncứu .4 1.7 Kếtcấucủaluậnán CHƯƠNG2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT .8 2.1 anvềquản trị công ty, cấu trúcvốn vàhiệu quảhoạt động cácdoanh nghiệp8 2.1.1 Kháiniệm vềquản trịcông ty .8 2.1.2 Kháiniệmvề vềcấutrúcvốn 2.1.3Kháiniệm vềhiệu quảhoạt động 2.2 Cáclýthuyết nềntảng 11 2.2.1 Lýthuyết quảntrịcôngty 11 2.2.2 Lýthuyếtvềcấu trúcvốncủadoanhnghiệp 15 2.2.3 Mốiquanhệgiữaquản trịcông ty,cấutrúcvốnvàhiệuquảhoạtđộngdoanh nghiệp 19 2.2.3.1 Tácđộng củaquản trịcông ty đếncấu trúcvốn 19 2.2.3.2 Tácđộngcủa quảntrịcông tyđến hiệuquảhoạt độngcủadoanhnghiệp 23 2.2.3.3 Tácđộngcủacấu trúcvốnđến hiệuquảhoạt độngdoanhnghiệp 27 2.2.3.4 Cấutrúcvốnlàmtrunggian tácđộngcủaquản trịcôngtyđếnhiệuquảhoạtđộngd oanh 28 2.2.3.5Khung lýthuyết vềmốiquan hệquản trịcông ty,cấu trúcvốnvàhiệuquảhoạt động29 2.3 Cácnghiêncứuliênquan 30 2.3.1 Cácnghiêncứutrên thếgiớivề quản trịcôngty, cấutrúcvốnvàhiệuquả hoạtđộngd oanhnghiệp 30 2.3.1.1 Cácnghiêncứu trước vềtácđộngcủaquản trịcôngty đếncấu trúcvốncủadoanhn ghiệp 30 2.3.1.2 Cácnghiêncứutrướcvề tácđộngcủaquảntrị côngtyđếnhiệuquả hoạtđộngcủadoa nhnghiệp 32 2.3.1.3 Cácnghiêncứutrướcvềtácđộngcủacấutrúcvốn đếnhiệuquảdoanhnghiệp .36 2.3.1.4 Cácnghiêncứutrướcvềtácđộngtrunggian củacấutrúcvốn .37 2.3.1.5C c nghiêncứutrướcvềmốiquanhệphituyếntínhgiữasởhữutậptrungvàhiệuquảhoạtđộng doanhnghiệp .38 2.3.2 Cácnghiêncứu trướcởVNvềquảntrịcôngty,cấutrúcvốnvàhiệuquảhoạtđộngdo anhnghiệp 40 2.4.Khehởcủanghiên cứu 46 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 49 3.1.Quy trình nghiêncứu 50 3.2 Phươngpháptiếpcận 52 3.3 Giảthuyếtnghiêncứu 52 3.3.1 Quảntrịcông tytácđộngđến cấutrúcvốn 52 3.3.2 Quảntrịcôngty tácđộngđến hiệuquảhoạt độngdoanhnghiệp 55 3.3.3 Cấutrúcvốn tácđộng đếnhiệu quảhoạt độngdoanh nghiệp 59 3.3.4 Cấut r ú c v ố n l m t r u n g g i a n t c đ ộ n g c ủ a q u ả n t r ị c ô n g t y đ ế n h i ệ u q u ả h o t đ ộ n g doanhnghiệp .60 3.4 Mơhìnhnghiêncứuvàcáchđolường biến 61 3.4.1 Mơhìnhn g h i ê n cứu 61 3.4.2.Cáchđolườngbiếntrongnghiêncứu 62 3.5 Phươngphápnghiêncứu .68 3.5.1 Dữliệunghiêncứu 68 3.5.2 Cácp h n g p h p d ữ l i ệ u b ả n g v p h n g p h p m o m e n t t ổ n g q u t G M M (Generalizedmethodofmoments) 69 3.5.2.1 Cácphươngphápdữliệubảng(Paneldata) 69 3.5.2.2 Cơsởlýthuyếtcủaphươngphápmomenttổngquát– GMM(Generalizedmethodofmoments) 69 3.5.2.3 PhươngphápGMM(Generalizedmethodofmoments) 70 3.5.3 Mộtsố kiểmđịnh tính phùhợp củaGMM 71 3.5.4 Kiểmđịnhkếtquảướclượngtheo phươngphápGMM .71 3.6.Cácbước phântíchdữ liệu 72 CHƯƠNG4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .74 4.1.1 Thốngkêmôtả nghiêncứu củacác biếngiai đoạn 2009-2021 74 4.1.2 Thốngkêmơtảdữliệu nghiêncứu trungbình theo năm 75 4.2Matrậntương quangiữacácbiến sốtrong mơ hình 85 4.3 Kếtquảkiểmđịnhước lượngtheophườnphápGMM 87 4.3.1 Kếtquả tácđộng quảntrị côngty đếncấu trúc vốn 87 4.3.2 Kếtquảtácđộngcủaquảntrịcôngtyvàcấutrúcvốnđếnhiệuquảhoạtđộngdoanhnghiệ p 89 4.3.2.1 Tácđộngquản trịcông tyđến hiệuquảhoạt độngdoanh nghiệp .92 4.3.2.2 Tácđộngcấutrúc vốnđếnhiệu quảhoạtđộng doanhnghiệp 92 4.3.2.3 Tácđộngquản trịcông tyvàcấu trúcvốn đếnhiệuquả hoạtđộngdoanh nghiệp .93 4.3.3 Cấut r ú c v ố n l m t r u n g g i a n t c đ ộ n g c ủ a q u ả n t r ị c ô n g t y đ ế n h i ệ u q u ả h o t đ ộ n g doanhnghiệp 94 4.4 Mốiquan hệphituyến giữasở hữu tậptrung vàhiệu quảhoạtđộng .97 4.4.1 Mốiquanhệphituyếngiữasởhữutậptrungvàhiệuquảhoạtđộngởcáccơngtycóquy mơ lớn vànhỏ 99 4.5 Thảol u ậ n k ế t q u ả v ề t c đ ộ n g c ủ a q u ả n t r ị c ô n g t y đ ế n c ấ u t r ú c v ố n v h i ệ u q u ả h o t độngdoanhnghiệp 99 CHƯƠNG5: KẾT LUẬN VÀ HÀMÝ QUẢN TRỊ 107 5.1 Kết luận 107 5.2 Hàmý quảntrị 110 5.3 Hạnchếnghiêncứuvàhướngnghiêncứutiếptheo .113 TÀI LIỆUTHAMKHẢO i DANHMỤCVIẾTTẮT TIẾNGANH TIẾNGVIỆT HĐQT: Hội đồng quản trị HQHĐ: Hiệuquảhoạt động TGĐ: Tổnggiámđốc PP: Phươngpháp QTCT: Quảntrịcông ty CTV: Cấutrúc vốn TB: Trungbình TTCK: Thịtrường chứngkhốn NC: Nghiêncứu DN: Doanhnghiệp SH: Sởhữu CSH: Chủsở hữu CP: Chi phí TC: Tàichính MQH: Mốiquan hệ KQ: Kếtquả TV: Thànhviên TS: Tàisản ĐT Đầutư BKS Bankiểmsốt BCTC Báocáotàichính SGDCK Sàngiaodịchchứngkhốn VN ViệtNam NY Niêmyết DGMM: differenceGMM(GMMsai phân) FEM: Fixed Effect Model (mơ hình hiệuứngcố định) GMM: Generalized Method of Moments(phương pháp ước lượng tổng qthóadựatrên moment) REM: RandomEffectModel(mơhìnhhiệu ứngngẫunhiên) DANHMỤC BẢNG Bảng2.3.1:Tổng hợptácđộngcủacácbiếntheo 5nhómnghiên cứu 42 Bảng3.4.1:Bảng tổnghợp phươngpháp đolường biến 66 Bảng4.1.1:Thống kêmôtả cácbiếngiai đoạn2009-2021 74 Bảng4.1.2: Thốngkê môtảcác biếntheo từngnăm 75 Bảng4.2:Matrậntương quangiữacácbiến 86 4.3.Kếtquảkiểm địnhướclượngtheo phươngphápGMM 98 Bảng4.3.1 Kếtquả tácđộngcủa quản trịcông tyđến cấu trúcvốn 88 Bảng4.3.2.KếtquảhồiquyGMMcủaquảntrịcôngty vàcấutrúcđếnhiệuquảhoạtđộngcủacácd oanhnghiệp 91 Bảng4.4.1.Kếtquảmốiquanhệphituyếngiữasởhữutậptrungvàhiệuquảhoạtđộngcủadoanhngh iệp 97 Bảng4.4.2.Kếtquảmốiquanhệphituyếngiữasởhữutập trungvàhiệuquảhoạtđộngcủacáccông ty quy mô lớn nhỏ 100 Bảng5.1:Tómtắt kết quảkiểm định cácgiả thuyếtt r o n g n g h i ê n c ứ u 108 DANHMỤCBIỂUĐỒ Biểuđồ4.1:GiátrịTBquacácnămcủahiệuquảhoạtđộngTobinQtạicáccôngtyniêmyếttrênsàn HOSEvà HNX 76 Biểuđồ4.2:GiátrịTBquacácnămcủahiệuquảhoạtđộngROAtạicáccôngtyniêmyếttrênsàn HOSE vàHNX 77 Biểuđ : G i t r ị T B c ủ a S h ữ u t ậ p t r u n g t i c c c ô n g t y n i ê m y ế t t r ê n s n H O S E v HN X 78 Biểuđồ4.4:GiátrịTBcủathànhviênhộiđồngquảntrịđộclậptạicácdoanhnghiệpniêmyếttrê n sàn HOSEvàHNX 79 Biểuđồ4.5:GiátrịTBcủaquymơbankiểmsốttạicáccơngtyniêmyếttrênsànHOSEvàHNX 80 Biểuđ : G i t r ị T B c ủ a q u y m ô H ộ i đ n g q u ả n t r ị t i c c c ô n g t y n i ê m y ế t t r ê n s n HOSEvàHNX .81 Biểuđ ồ4.7: Gi trị T B củađòn b ẩy tài c hí nh c ác cơngty n iê m yết tr ên s àn H O S E vàHN X 82 Biểuđồ4.8:GiátrịTBcủatàisảncốđịnhcủacáccôngtytạicáccôngtyniêmyếttrênsànHOSE vàHNX 83 Biểuđồ4.9:GiátrịTBcủatăngtrưởngvàquymôcôngtycủacáccôngtytạicáccôngtyniêmyết trênsàn HOSEvàHNX 84 Biểuđồ4.10:GiátrịTBtuổicủacáccôngtytạicácdoanhnghiệpniêmyếttrênsànHOSE HNX 85 CHƯƠNG1:GIỚITHIỆUTỔNGQUAN 1.1 Vấnđềnghiêncứu Vai trị quản trị cơng ty (QTCT) việc đảm bảo hiệu hoạt động làrất quan trọng, đồng thời, việc sử dụng đòn bẩy tài q cao gây rủiro phá sản (Sheifer Vishny, 1997) Để tìm kiếm nguồn tài có chi phí thấp,việc quản trị cơng ty cần phải thực tốt (Claessens Fan, 2002) Ngược lại,khi quản trị kém, thị trường bị ảnh hưởng bất lợi, chẳng hạn nhiều cơngtysửdụngnợqmứchoặcnợngắnhạnqcao(dohệthống/thựchànhquảntrịyếukém) dẫn đến khủng hoảng tài khủng hoảng châu Á năm 1997và khủng hoảng toàn cầu năm 2007 minh chứng điển hình cho ảnh hưởng cácquyếtđịnh tài Từ góc độ lý thuyết đại diện, Vai trò giám sát hội đồng quản trị (HĐQT) cótầmq u a n t r ọ n g k h ô n g t h ể c h ố i c ã i B i v ì q u y ế t đ ị n h c u ố i c ù n g p h ụ t h u ộ c v o c c lãnhđạocấpcaonhất,HĐQTphảigiámsátviệcđưaraquyếtđịnhvàthựchiệnhoạtđộng công ty cách chặt chẽ (Jensen Meckling, 1976) Theo Wen ctv(2002), với Berger Bonaccorsi di Patti (2006), quản trị cơng ty có ảnh hưởngđáng kể đến hiệu công ty thông qua việc đưa định chiến lược.Đồngthờiquyếtđịnhliênquanđếncấu trúcvốnlàmộtphầnquantrọngcủaviệcthựchiệncác chiến lược (David, 2008) Việc định cấu trúc vốn nhiệm vụ cốt lõi việcđiềuhànhmộtdoanhnghiệp,bởivìmụctiêucủaquảnlýtrongtổchứclàtănghiệuquả Đặc biệt, cơng ty phát triển thường cần nguồn vốn tài trợthơngquasựkếthợpgiữanợvàvốnchủsởhữu (Matari, Swidi, Fadzil, 2014).Cơngviệccủangườiquảnlýtàichínhsẽlàtìmrasựkếthợptốiưucủanguồnvốn làmtănghiệuquảcủacáccổđơng(MakvàLi,2001).Nhiềunghiêncứugầnđâychủyếu tập trung vào (1) quản trị công ty tác động đến hiệu hoạt động (Sanjai BhagatvàBrianBolton(2008);SaburMollahvàctv(2012);JordiPaniaguaavàctv(2018); …), (2) quản trị công ty tác động đến địn bẩy tài (Pornsit Jiraporn ctv(2012); RobertKieschnickvàRabihMoussawi(2018);Ya-KaiChangvàctv(2014);S.Buvanendra ctv (2017);…) (3) địn bẩy tài tác động đến hiệu hoạtđộng( M a h f u z a h S a l i m v D r R a j Y a d a v ( 2 ) ; C h a i p o r n V i t h e s s o n t hiavàJittima