QUẢN TRỊ CÔNG TY, CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

QUẢN TRỊ CÔNG TY, CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM QUẢN TRỊ CÔNG TY, CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM QUẢN TRỊ CÔNG TY, CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM QUẢN TRỊ CÔNG TY, CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH MARKETING ……………………… NGUYỄN THỊ THU THUỶ QUẢN TRỊ CÔNG TY, CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Ngành: Tài chính-Ngân hàng Mã số ngành: 34 02 01 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH-2023 Cơng trình hồn thành tại: Trường Đại học Tài – Marketing Người hướng dẫn khoa học 1: TS Nguyễn Văn Thuận Người hướng dẫn khoa học 2: TS Đặng Thị Ngọc Lan Phản biện độc lập : Phản biện độc lập : Phản biện : Phản biện :: Phản biện 3: Luận án bảo vệ trước Hội đồng chấm luận án cấp trường họp Vào hồi Ngày tháng năm Có thể tìm hiểu luận án thư viện: Có thể tìm hiểu luận án thư viện: - Thư viện - Thư viện MỤC LỤC Lý chọn đề tài nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu - 3 Khoảng trống nghiên cứu - Phương pháp nghiên cứu Mơ hình nghiên cứu - Kết nghiên cứu 6.1.Kết tác động quản trị công ty đến cấu trúc vốn - 6.2 Kết qủa tác động quản trị công ty cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp - 6.2.1 Tác động quản trị công ty đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 10 6.2.2 Tác động cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp - 10 6.2.3 Tác động quản trị công ty cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 11 6.3 Cấu trúc vốn làm trung gian tác động quản trị công ty đến hiệu hoạt động doanh nghiệp - 11 6.4 Mối quan hệ phi tuyến sở hữu tập trung hiệu hoạt động doanh nghiệp 15 6.5 Mối quan hệ phi tuyến sở hữu tập trung hiệu hoạt động công ty quy mô lớn nhỏ 15 6.6 Thảo luận kết tác động quản trị công ty đến cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp 16 Hàm ý quản trị 21 QUẢN TRỊ CÔNG TY, CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TỪ CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Lý chọn đề tài nghiên cứu: Từ góc độ lý thuyết đại diện, Vai trò giám sát hội đồng quản trị (HĐQT) có tầm quan trọng khơng thể chối cãi Bởi định cuối phụ thuộc vào lãnh đạo cấp cao nhất, HĐQT phải giám sát việc đưa định thực hoạt động công ty cách chặt chẽ (Jensen Meckling, 1976) Theo Wen ctv (2002), với Berger Bonaccorsi di Patti (2006), quản trị cơng ty (QTCT) có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu công ty thông qua định chiến lược Đồng thời định liên quan đến cấu trúc vốn phần quan trọng việc thực chiến lược (David, 2008) Việc định cấu trúc vốn nhiệm vụ cốt lõi việc điều hành doanh nghiệp, mục tiêu quản lý tổ chức tăng hiệu Đặc biệt, công ty phát triển thường cần nguồn vốn tài trợ thơng qua kết hợp nợ vốn chủ sở hữu (Matari, Swidi, Fadzil, 2014) Công việc người quản lý tài tìm kết hợp tối ưu nguồn vốn làm tăng hiệu cổ đông (Mak Li, 2001) Nhiều nghiên cứu gần chủ yếu tập trung vào (1) quản trị công ty (QTCT) tác động đến hiệu hoạt động (Sanjai Bhagat Brian Bolton (2008); Sabur Mollah ctv (2012); Jordi Paniaguaa ctv (2018);…), (2) quản trị công ty tác động đến địn bẩy tài (Pornsit Jiraporn ctv (2012); Robert Kieschnick RabihMoussawi (2018); YaKai Chang ctv (2014); S.Buvanendra ctv (2017);…) (3) đòn bẩy tài tác động đến hiệu hoạt động (Mahfuzah Salim Dr.Raj Yadav (2012); Chaiporn Vithessonthia Jittima Tonguraib (2015); Erik Devos ctv (2017); Víctor M González (2013)) Chỉ số nghiên cứu cho thấy tác động gián tiếp quản trị công ty đến hiệu như, nghiên cứu Umawadee Detthamronga ctv (2017) tác động gián tiếp của quy mơ ban kiểm sốt đến hiệu công ty lớn Thái Lan thông qua cấu trúc vốn hay Kassim ctv (2013) cấu trúc vốn làm trung gian tác động thành viên HĐQT độc lập đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Hơn nữa, thấy mơ hình quản trị không giống nước giới Chẳng hạn mơ hình quản trị cấp (one-tier board model) áp dụng Mỹ, ngược lại mô hình quản trị hai cấp (two-tier board model) sử dụng nước Đức Ở Việt Nam, theo luật doanh nghiệp 2005, mơ hình quản trị nội cơng ty cổ phần xét cách tồn diện khơng phải mơ hình quản trị cấp theo mơ hình luật cơng ty Anh-Mỹ, khơng phải mơ hình hai cấp luật Đức Nó cấu trúc mang tính pha trộn hai mơ hình nói Luật quy định cho đóng vai trị hình thành hành vi công ty Không giống Mỹ nơi mà doanh nghiệp phải tuân thủ luật quy định khác tiểu bang liên bang Hoạt động kinh doanh Việt Nam nói chung phải tuân theo luật pháp quy định quốc gia Do đó, cơng ty Việt Nam phải đối mặt với luật quy định khác so với Hoa Kỳ thời điểm Việt Nam tiến gần với chuẩn mực quản trị cơng ty tồn cầu Điều thể qua việc đời văn quy chế quản trị công ty năm 2007 áp dụng cho công ty niêm yết Việt Nam Năm 2019, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Việt Nam phát hành Bộ Quy tắc quản trị công ty dựa Thông lệ Tốt Bộ Nguyên tắc bao gồm số khuyến nghị tiêu chuẩn quản trị công ty tốt Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế (OECD) Do đó, để đẩy mạnh phát triển bền vững kinh tế, cần tiếp cận gần với tiêu chuẩn quốc tế, đặc biệt sau thiết lập hệ thống quản trị tốt sau khủng hoảng tài tồn cầu năm 2007 Nó khơng nhằm mục đích làm cho kinh tế đất nước bền vững mà hỗ trợ kinh tế thời điểm khó khăn thơng qua chiến lược đắn Vì vậy, hiểu tầm quan trọng tác động quản trị công ty đến hiệu hoạt động thông qua định chiến lược mà cụ thể định vấn đề cấu trúc vốn cần thiết để đem lại hiệu cho công ty Xuất phát từ thực tế khách quan, tác giả chọn đề tài nghiên cứu “ Quản trị công ty, cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp: Nghiên cứu thực nghiệm từ công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” để làm đề tài nghiên cứu cho luận án tiến sỹ Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu chung nghiên cứu là: Nghiên cứu tác động quản trị công ty đến cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Trên sở xác định cấu trúc vốn làm trung gian tác động quản trị công ty đến hiệu hoạt động doanh nghiệp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Khoảng trống nghiên cứu Quản trị công ty ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp đề cập nhiều nghiên cứu trước ( Sabur Mollah, ctv (2012); Jordi Paniaguaavà ctv (2018); Jianyun Tang (2017); Isabelle …) Tuy nhiên, quản trị công ty ảnh hưởng đến hiệu hoạt động thơng qua trung gian cấu trúc vốn chưa quan tâm nhiều nghiên cứu thực nghiệm Đặc biệt nghiên cứu quản trị công ty hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam theo chủ quan cá nhân tác giả chưa thấy nghiên cứu nghiên cứu cấu trúc vốn làm trung gian tác động quản trị công ty đến hiệu hoạt động doanh nghiệp khoảng trống lớn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2009-2021 Bởi vì, nghiên cứu trước tiếp cận cấu trúc vốn theo mảng riêng lẻ như: (1) quản trị công ty tác động đến cấu trúc vốn, (2) cấu trúc vốn tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Vì vậy, cấu trúc vốn chưa xem xét rõ ràng, tính nghiên cứu cấu trúc vốn làm trung gian tác động quản trị công ty đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Bên cạnh đó, sở hữu tập trung tác động phi tuyến đến hiệu hoạt động doanh nghiệp chưa nhiều nghiên cứu quan tâm, nghiên cứu trước chủ yếu tập trung vào sở hữu quản lý tác động đến hiệu hoạt động Các nghiên cứu trước giới Việt Nam chưa đề cập đến biến Dịch bệnh (Covid_19) Phương pháp nghiên cứu: Luận án áp dụng phương pháp nghiên cứu hỗn hợp gồm phương pháp định tính định lượng, Phương pháp định tính dựa việc xem xét nghiên cứu trước giới Việt Nam QTCT, cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Việc giúp làm sáng tỏ khoảng trống nghiên cứu, xây dựng giả thuyết mơ hình nghiên cứu, đồng thời áp dụng kỹ thuật ước lượng phù hợp để đưa kết luận tình hình thực tế liên quan đến đối tượng cần nghiên cứu phương pháp nghiên cứu định lượng sử dụng liệu bảng động thông qua phương pháp hồi quy GMM, cụ thể ước lượng Sys-GMM Mô hình nghiên cứu: Tác động quản trị cơng ty đến cấu trúc vốn Mơ hình đưa để kiểm tra giả thuyết 1.1 đến 1.6 dự đốn tác động quản trị cơng ty đến cấu trúc vốn (1) LEV = Women + Dual + Growth + Top + Age+ Indep+ AD_Size + F_Size + Fix_Ass + Covid_19 + µit Trong đó, LEV: Địn bẩy tài chính, BD_Size: Quy mơ hội đồng, Indep: Thành viên hội đồng quản trị độc lập, AD_Size: Quy mô ban kiểm soát, Women: Nữ tổng giám đốc điều hành, Dual: Quyền kiêm nhiệm (Chủ tịch kiêm nhiệm tổng Giám đốc), Top: Sở hữu tập trung, F_Size: Quy mô công ty, Age: Tuổi công ty, Fix_Ass: Tỷ lệ tài sản cố định, Growth: Tăng trưởng, Covid_19: Dịch bệnh, α: Là số hạng tung độ gốc, µit: Là sai số có phân phối chuẩn biến thiên theo i t Tác động quản trị công ty đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Để kiểm tra giả thuyết 2.1 đến 2.7 dự đoán tác động quản trị công ty đến hiệu hoạt động doanh nghiệp, tác giả ước lượng hồi quy GMM quản trị công ty đến hiệu hoạt động doanh nghiệp với biến phụ thuộc sử dụng mơ hình TobinQ ROA (2) TobinQ / ROA = Indep+ Women + Dual + Top + Growth + Covid_19 + µit Age + F_Size + AD_Size + Fix_Ass + Trong : TobinQ, ROA: Hiệu hoạt động doanh nghiệp Tác động cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Mơ hình đưa để kiểm tra giả thuyết dự đoán tác động cấu trúc vốn đến hiệu doanh nghiệp (3) TobinQ / ROA = α + LEV + Age + Growth + F_Size + Fix_Ass + Covid_19 + µit Tác động quản trị công ty cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Để kiểm tra giả thuyết 4.1 đến 4.7 dự đoán tác động quản trị công ty cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp, tác giả ước lượng hồi quy GMM sau: (4) TobinQ / ROA = Women + Growth + Dual + Indep + Top + Covid_19 + Age + F_Size + AD_Size + Fix_Ass + LEV + µit Mối quan hệ phi tuyến sở hữu tập trung hiệu doanh nghiệp Dựa theo nghiên cứu sử dụng hàm bậc hai Miguel ctv (2004); Gedajlovic Shapiro (1998); Liu ctv (2012) (5) TobinQ / ROA = Indep + AD_Size + Women + Dual + F_Size + Fix_Ass + Growth + Top + Top2 Age + Covid_19 + µit Trong đó: Top2 bình phương sở hữu tập trung 6.Kết nghiên cứu: 6.1 Kết tác động quản trị công ty đến cấu trúc vốn bảng 4.3.1 Kết tác động quản trị công ty đến cấu trúc vốn 6.1.Kết tác động quản trị cơng ty đến cấu trúc vốn: Nguồn: Trích từ phụ lục số Các đặc điểm quản trị công ty sở hữu trung (Top) quy mô ban kiểm sốt (AD_Size) cột (2) bảng 4.3.1 có mối tương quan chiều với cấu trúc vốn ( = 0.1065, P.value < 10% = 0.0878, P.value < 10%)) Phát chứng minh Wiwattanakantang (1999) S.Buvanendra ctv (2017); Paligorova Xu (2012 Umawadee Detthamronga ctv (2017), Anderson ctv (2004), Harris Raviv (2008) Trong biến quy mô HĐQT cột (2) bảng 4.3.1 tương quan âm với cấu trúc vốn có mức ý nghĩa thống kê ( = -0.2956, P.value < 5%) Một số biến kiểm sốt quy mơ công ty tăng trưởng cột (2) bảng 4.3.1 tương quan chiều với cấu trúc vốn mức ý nghĩa thống kê 5% ( = 0.0366, P.value < 5% = 0.0968, P.value < 5%) 6.2 Kết tác động quản trị công ty cấu trúc đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Bảng 4.3.2 trình bày hồi quy GMM có biến phụ thuộc hiệu hoạt động doanh nghiệp (TobinQ ROA) Trong cột thứ (1) (2) kết hồi quy tác động quản trị công ty đến hiệu hoạt động doanh nghiệp với biến phụ thuộc TobinQ ROA Cột (3) (4) kết hồi quy tác động cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Cột (5) (6) kết hồi quy mơ hình tác động quản trị cơng ty cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Để kiểm tra tác động quản trị công ty cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp, tác giả kiểm định mơ hình hồi quy GMM với biến phụ thuộc hiệu hoạt động (TobinQ ROA) sau trãi qua kiểm định phù hợp GMM Biến độc lập bao gồm đặc điểm quản trị công ty (Top, Dual, Indep, Women, AD_Size, BD_Size), tác giả thêm biến độc lập địn bẩy tài (LEV) với số biến kiểm soát vào để chạy GMM cho mơ hình Cột (5) (6) bảng 4.3.2 kết qủa hồi quy mơ hình kiểm tra tác động quản trị công ty cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Kết cột (5) (6) bảng 4.3.2 cho thấy đặc điểm QTCT Sở hữu tập trung (cột 5) có mối tương quan âm với hiệu TobinQ có mức ý nghĩa thống kê ( = -0.5207, p-value < 5%) Trong biến quy mơ ban kiểm sốt (cột 5) có mối tương quan dương với hiệu TobinQ ( = 0.9922, p-value < 10%) Riêng biến quyền kiêm nhiệm (cột 6) có tương quan dương với TobinQ ROA ( 0.0488, p-value < 5% (TobinQ), = = 0.0091, p-value < 5% (ROA)) Ngồi biến quy mơ HĐQT (cột 6) tương quan dương với ROA có mức ý nghĩa thống kê ( = 0.0258, p-value < 10%) Và cuối biến địn bẩy tài (cột 6) tương quan âm với TobinQ ROA có ý nghĩa thống kê ( = -0.7499, p-value < 5% (TobinQ), =0.0348, p-value < 10% (ROA)) 6.3 Cấu trúc vốn làm trung gian tác động quản trị công ty đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Xác định cấu trúc vốn làm trung gian tác động quản trị công ty đến hiệu hoạt động doanh nghiệp thông qua phương pháp Baron Kenny (1986), phân tích hồi quy trung gian cần qua bước: (1) Biến độc lập (biến quản trị công ty) phải tác động đến biến trung gian (cấu trúc vốn) mơ hình thứ (2) Biến độc lập (biến quản trị công ty) phải tác động 10 đến biến phụ thuộc (hiệu hoạt động doanh nghiệp Tobin’Q ROA) mơ hình thứ hai (3) Biến trung gian (cấu trúc vốn) thêm vào mơ hình thứ tư phải có tác động đến biến phụ thuộc (hiệu hoạt động doanh nghiệp Tobin’Q ROA) biến độc lập kiểm soát Nếu điều kiện xảy theo bước hệ số bê ta mơ hình tác động quản trị công ty cấu trúc đến hiệu hoạt động doanh nghiệp mơ hình thứ bị giảm (Tức hệ số bê ta “coefficient” biến quản trị cơng ty mơ hình thứ yếu hệ số bê ta “coefficient” biến quản trị công ty mơ hình thứ 2) có mặt biến cấu trúc vốn chứng trung gian cấu trúc vốn (trung gian phần (a partial mediator)) Thông qua ba bước xác định trung gian cấu trúc vốn theo phương pháp Baron Kenny (1986) bước xác định tác động quản trị công ty đến cấu trúc vốn cho thấy sở hữu tập trung (Top) quy mô ban kiểm sốt (AD_Size) cột (2) bảng 4.3.1 có mức ý nghĩa có tác động dương đến cấu trúc vốn ( = 0.1065, P.value