BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2021 TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN LÊ THÁI HIỀN NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY NIÊM YẾT NGÀNH B[.]
GIỚI THIỆU
Lý do nghiên cứu
Những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn từ lâu đã được các nhà quản trị tài chính quan tâm tới nhằm chủ động thực hiện phân bổ hợp lý giữa vốn chủ sở hữu và vốn vay để đạt được mục tiêu có được cấu trúc tài trợ phù hợp và tối đa hoá giá trị doanh nghiệp Có thể nhận ra rằng mỗi ngành nghề đều có những đặc thù riêng và có cấu trúc vốn đặc trưng riêng biệt Vậy nên, vấn đề tìm ra những nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty và mức độ tác động của từng nhân tố ở một ngành cụ thể là thật sự cần thiết.
Ngành Bất động sản Việt Nam đang có sự phát triển mạnh mẽ và không ngừng lớn mạnh, đặc biệt là sự xuất hiện của các tập đoàn lớn trên thị trường bất động sản như Vin Group, Novaland Group, Đất Xanh Group, Nam Long Group…Tuy nhiên, thị trường này đối mặt rất nhiều thách thức và khó khăn, nhất là nhu cầu về vốn Với đặc thù ngành đổi hỏi nguồn vốn lớn và phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn vay Theo số liệu của Ngân hàng Nhà nước, tính đến cuối năm 2020, tỷ lệ nợ xấu bất động sản chiếm khoảng 1,85% tổng dư nợ lĩnh vực này Con số này tuy thấp hơn khi so sánh với năm
2017 (2,48%) và năm 2018 (1,95%), nhưng lại cao hơn so với năm 2019 (1,58%) và hệ số này cao chứng tỏ các doanh nghiệp trong ngành đang sử dụng nhiều nợ vay và gặp phải rủi ro thanh toán lớn Qua đây có thể thấy rằng tỷ lệ nợ được xem là nhân tố quan trọng trong cấu trúc vốn công ty, xem xét các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của ngành này sẽ giúp ích cho việc lựa chọn và thực hiện các quyết định điều chỉnh cấu trúc vốn sao cho phù hợp với doanh nghiệp.
Bên cạnh đó, nghiên cứu về cấu trúc vốn từ lâu đã được sự quan tâm của các nhà nghiên cứu kinh tế học, kể từ sau khi nghiên cứu của Modiglani và Miller (1958), đã có rất nhiều tác giả thực hiện nghiên cứu về các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn Các
2 nghiên cứu tiêu biểu ở nước ngoài như: Chen (2003) nghiên cứu cấu trúc vốn của các công ty tại Trung Quốc; A.Shah và S.Khan (2007) thực hiện nghiên cứu ở Pakistan; M.Onofrei và các cộng sự (2015) nghiên cứu dựa trên dữ liệu thu thập tại Romania hay Merve Gizem (2018) sử dụng dữ liệu nghiên cứu tại Thổ Nhĩ Kỳ…Ở Việt Nam cũng xuất hiện nhiều nghiên cứu về các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn dưới nhiều góc độ khác nhau Chẳng hạn như nghiên cứu các nhân tố tác động lên cấu trúc vốn ở các lĩnh vực khác nhau của Lê Đạt Chí (2013), Đặng Thị Quỳnh Anh nghiên cứu cùng Quách Thị Hải Yến (2014), Trần Việt Dũng hợp tác với Bùi Đan Thanh (2019); nghiên cứu của Cuong Thanh Nguyen và cộng sự (2019) Nghiên cứu theo một lĩnh vực cụ thể như
Lê Thị Minh Nguyên (2016) nghiên cứu về các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp Ngành xi măng Việt Nam và Huỳnh Thái Bảo (2020) nghiên cứu một số nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp ngành thực phẩm và đồ uống. Xuất phát từ thực tiễn trên và mong muốn bài nghiên cứu sẽ đóng góp thêm vào cơ sở lý luận xây dựng các mô hình hồi quy trước đây đồng thời kiểm định lại các giả thiết xây dựng mô hình định lượng là lí do để tác giả thực hiện nghiên cứu này với đề tài “Nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty niêm yết ngành Bất động sản tại Việt Nam”.
Mục tiêu nghiên cứu
Nghiên cứu sẽ chỉ ra các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty Bất động sản Đồng thời đánh giá chiều hướng tác động của các nhân tố đến cấu trúc vốn của các công ty niêm yết ngành Bất động sản Từ đó, gợi ý một số khuyến nghị để xác định cấu trúc vốn mục tiêu của công ty.
- Xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty niêm yết ngành Bất động sản;
- Đánh giá những nhân tố này đến cấu trúc vốn;
- Gợi ý các khuyến nghị xác định cấu trúc vốn mục tiêu cho các công ty Bất động sản.
Câu hỏi nghiên cứu
Các câu hỏi nghiên cứu được đặt ra như sau:
- Những yếu tố nào ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty niêm yết ngành Bất động sản tại Việt Nam?
- Chiều hướng tác động của các yếu tố đến cấu trúc vốn của công ty ngành Bất động sản tại Việt Nam như thế nào?
- Khuyến nghị nhằm xác định cấu trúc vốn mục tiêu cho công ty Bất động sản là những khuyến nghị nào?
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Nghiên cứu tập trung vào các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của công ty niêm yết tại Việt Nam trong phạm vi các doanh nghiệp ngành Bất động sản được niêm yết trên Sở giao dịch HOSE và HNX, có đầy đủ số liệu từ báo cáo tài chính tài chính trong 8 năm từ năm 2013 đến 2020.
Phương pháp nghiên cứu
Dữ liệu được thu thập từ các Báo cáo tài chính hằng năm của 63 doanh nghiệp ngành Bất động sản đã qua kiểm toán và các thông tin thứ cấp được thu thập từ Sở giao dịch Chứng khoán HOSE và HNX.
Dữ liệu thu thập được sẽ sắp xếp dạng bảng gồm chiều không gian và thời gian, từ đó tác giả tiến hành thống kê mô tả, phân tích tương quan để loại bỏ hiện tượng đa cộng tuyến Tiếp theo, phân tích hồi quy dữ liệu bảng với các kiểm định mô hình ước lượng bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS), mô hình ước lượng tác động cố định (FEM) và tác động ngẫu nhiên (REM) So sánh sự phù hợp giữa các mô hình và lựa chọn mô hình
4 phù hợp nhất cho mô hình cốt lõi Thêm vào đó, các kiểm định liên quan như kiểm định đa cộng tuyến thông qua ma trận tương quan và hệ số VIF, kiểm định Breusch and PaganLagrangian, kiểm định Wooldridge được sử dụng để kiểm tra các khuyết tật của mô hình.
Ý nghĩa của đề tài
Kết quả nghiên cứu này có thể xác định được những yếu tố cũng như mức độ và chiều hướng ảnh hưởng của chúng đến cấu trúc vốn công ty từ đó giúp các công ty niêm yết ngành Bất động sản có thể sắp xếp lại các nguồn vốn kinh doanh bằng đưa ra các quyết định phù hợp với cấu trúc vốn để đạt được mục tiêu kinh doanh của họ trong điều kiện kinh tế như hiện nay.
Bố cục nghiên cứu
Bài nghiên cứu gồm 05 chương:
Trong chương này, bài nghiên cứu trình bày lý do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, phương pháp và nội dung nghiên cứu chính của đề tài.
Chương 2: Cơ sở lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm. Ở chương này, tác giả đề cập đến khái niệm cấu trúc vốn và các cơ sở lý thuyết liên quan làm luận điểm cho bài nghiên cứu như lý thuyết cấu trúc vốn, lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng Đồng thời tác giả cũng lược khảo các nghiên cứu liên quan đến các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn và trình bày các nhân tố chính ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty.
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu.
Chương này trình bày giả thuyết nghiên cứu, mô hình nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu và trình tự thực hiện nghiên cứu.
Chương 4: Kết quả nghiên cứu và thảo luận.
Trong chương này, tác giả tiến hành thống kê mô tả các biến, kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến, kiểm định các mô hình hồi quy và thảo luận về kết quả nghiên cứu.
Chương 5: Kết luận và các khuyến nghị. Ở chương cuối này, bài nghiên cứu đưa kết luận, mặt hạn chế của nghiên cứu, mở rộng hướng nghiên cứu tiếp theo và gợi ý các khuyến nghị cho các doanh nghiệp.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
Cấu trúc vốn của công ty
2.1.1 Khái niệm về cấu trúc vốn
Cấu trúc vốn là khái niệm tài chính phản ánh tỷ lệ giữa vốn vay và vốn chủ sở hữu mà doanh nghiệp sử dụng tài trợ cho các quyết định đầu tư và hoạt động kinh doanh thường ngày Cụ thể, vốn chủ sở hữu là nguồn vốn doanh nghiệp huy động được bởi các cổ đông (chủ sở hữu) và trong đó bao gồm vốn góp và lợi nhuận giữ lại Bên cạnh đó, vốn vay chính là nguồn viện trợ từ bên ngoài và doanh nghiệp phải thực hiện trả nợ với chi phí lãi vay theo thời gian đã thỏa thuận.
2.1.2 Các chỉ tiêu đo lường cấu trúc vốn
Hệ số được sử dụng phổ biến để nghiên cứu và cấu trúc vốn công ty là tỷ lệ nợ trên tổng tài sản công ty, được thể hiện qua công thức sau:
, Tổ ng nợ ph ải trả
Tỷ suất nợ trên tổng tài sản công ty = ————— X 100%
Chỉ số này cho biết mức độ tài trợ tài sản của công ty bằng các khoản nợ, tức cho biết tỷ lệ phần trăm tài sản của công ty được hình thành từ nợ phải trả Nếu tỷ lệ nợ này càng cao sẽ thể hiện công ty phụ thuộc nhiều vào các chủ nợ và khả năng tự chủ tài chính công ty yếu Ngoài ra, hai chỉ tiêu khác cũng phản ánh cấu trúc vốn theo tài sản là tỷ lệ nợ ngắn hạn và nợ dài hạn được thể hiện qua công thức:
A Nợ ng ắn hạn.,. F= 0,000 nhỏ hơn mức 5% nên mô hình kiểm định là hợp lý Các biến độc lập như EPS và ROA ảnh hưởng tiêu cực khá mạnh với biến phụ thuộc DOE, trong đó biến ROA có ảnh hưởng nghịch chiều và biến EPS có tác động thuận chiều Bên cạnh đó, biến LIQ có ảnh hưởng tiêu cực đến biến phụ thuộc với mức ý nghĩa 5% Các biến còn lại lần lượt là TANG, SIZE, GROW, INT, UNIQ và TAX không có ý nghĩa thống kê trong mô hình POLS do giá trị P_value của chúng vượt quá mức ý nghĩa (1%; 5% và 10%) hay nói cách khác là các biến này không ảnh hưởng đến biến phụ thuộc DOE. Ở mô hình FEM, kết quả hồi quy cho thấy có R-sq = 0,107 với hệ số Prob > F nhỏ hơn mức ý nghĩa nên mô hình hồi quy có ý nghĩa thống kê, hai biến SIZE và ROA có ảnh hưởng mạnh mẽ lên biến phụ thuộc DOE với mức ý nghĩa 1%, cụ thể là biến ROA có tác động tiêu cực và biến SIZE có ảnh hưởng tích cực đến biến phụ thuộc của mô hình Ngoài ra, biến INT cũng có mối quan tương quan nghịch chiều với biến phụ thuộc ở mức ý nghĩa 10% Các biến còn lại TANG, EPS, GROW, LIQ, UNIQ và TAX không có ý nghĩa thông kê trong mô hình FEM theo mức ý nghĩa 1%; 5% và 10% nên các biến này không tác động đáng kể đến biến DOE
Kết quả hồi quy mô hình REM thể hiện giá trị R-sq = 0,093 và hệ số Prob > chi2 0,000 thấp hơn mức ý nghĩa Qua kết quả cho thấy, biến ROA có mối quan hệ nghịch biến khá mạnh đến biến DOE ở 1% mức ý nghĩa, hai biến EPS và SIZE có ảnh hưởng thuận chiều đối với biến phụ thuộc DOE ở mức ý nghĩa thống kê là 5% Và hai biến LIQ và INT cũng có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc, trong đó biến LIQ có tác động nghịch chiều và biến INT có ảnh hưởng cùng chiều đến biến DOE với 10% mức ý nghĩa thống kê Những biến còn lại trong mô hình như TANG, GROW, UNIQ và TAX không tác động đáng kể đến biến DOE theo kết quả hồi quy mô hình này.
Kiếm định lựa chọn mô hình hồi quy
4.4.1 Lựa chọn mô hình Pooled OLS và FEM
Kiểm định F-test với giả thuyết như sau:
Ho: Chọn mô hình POLS là phù hợp H1: Chọn mô hình FEM là phù hợp
Nếu bác bỏ giả thuyết Ho (giá trị P_value lớn hơn mức ý nghĩa) thì mô hình FEM là phù hợp và ngược lại.
Bảng 4 5: Kiểm định F-test Lựa chọn giữa Pooled OLS và FEM
Giá trị thống kê (F test that all u_i=0)
(Nguồn: Kết quả từ phần mềm STATA 14)
Nhìn vào kết quả kiểm định lựa chọn mô hình, với mức ý nghĩa là 1%, ta có giá trị Prob > F = 0,000 thấp hơn mức ý nghĩa nên bác bỏ giả thuyết Ho Vậy nên, kết luận rằng mô hình FEM là phù hợp hơn.
4.4.2 Lựa chọn mô hình FEM và REM
Kiểm định Hausman với giả thuyết:
Ho: Chọn mô hình REM là phù hợpH1: Chọn mô hình FEM là phù hợpNếu bác bỏ giả thuyết Ho (giá trị P_value lớn hơn mức ý nghĩa) thì mô hìnhFEM là phù hợp và ngược lại chọn mô hình REM.
Bảng 4 6: Kiểm định Hausman-test Lựa chọn giữa FEM và REM
Giá trị thống kê chi2(8) = 9,41
(Nguồn: Kết quả từ phần mềm STATA 14)
Thông qua kiểm định Hausman cho thấy giá trị Prob = 0,3085 > 1% mức ý nghĩa nên chấp nhận giả thuyết Ho Vì vậy, bài nghiên cứu này sử dụng mô hình REM là mô hình có ý nghĩa và phù hợp để nghiên cứu.
Kiểm định các khuyết tật trongmô hình
Sau khi chọn mô hình REM là mô hình hồi quy nghiên cứu phù hợp, tác giả thực hiện kiểm tra và khắc phục các khuyết tật cho mô hình.
4.5.1 Kiểm tra hiện tượng tự tương quan
Kiểm định Wooldridge được thực hiện để kiểm tra hiện tượng tự tương quan trong mô hình, với giả thuyết sau:
Ho: Mô hình không xảy ra hiện tượng tự tương quan H1: Mô hình có xảy ra hiện tượng tự tương quan Bác bỏ Ho nếu giá trị P_value lớn hơn mức ý nghĩa, mô hình không xảy ra hiện tượng tự tương quan và ngược lại có xảy ra hiện tượng này khi giá trị P_value nhỏ hơn mức ý nghĩa.
Bảng 4 7: Kiểm định hiện tượng tự tương quan
(Nguồn: Kết quả từ phần mềm STATA 14)
Qua kết quả kiểm định cho thấy, Giá trị P_value = 0,0513 > 1% mức ý nghĩa nên bác bỏ giả thuyết Ho và kết luận rằng mô hình nghiên cứu thực nghiệm không xảy ra hiện tượng tự tương quan trong mô hình.
4.5.2 Kiểm tra hiện tượng phương sai thay đổi
Kiểm định Wooldridge được thực hiện để kiểm tra hiện tượng tương quan chuỗi trong mô hình, với giả thuyết sau đây:
Ho: Mô hình có xảy ra hiện tượng phương sai thay đổi H1: Mô hình không xảy ra hiện tượng phương sai thay đổi Bác bỏ Ho nếu giá trị P_value lớn hơn mức ý nghĩa, mô hình không xảy ra hiện tượng phương sai thay đổi và ngược lại mô hình nghiên cứu có xảy ra hiện tượng này khi giá trị P_value nhỏ hơn mức ý nghĩa.
Bảng 4 8: Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test Giá trị thống kê chibar2(01) = 381,77
(Nguồn: Kết quả từ phần mềm STATA 14)
Từ kết quả kiểm định phương sai thay đổi, ta thấy rằng giá trị Prob > F = 0,000 nhỏ hơn mức ý nghĩa 1%, vậy nên ta chấp nhận giả thuyết Ho và kết luận rằng mô hình có xảy ra hiện tượng phương sai thay đổi.
Căn cứ vào các kết quả kiểm định ở trên, ta thấy rằng mô hình nghiên cứu thực nghiệm được đánh giá là ít xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến và không có sự tự tương quan giữa các sai số Tuy vậy, mô hình có xảy ra hiện tượng phương sai thay đổi và hiện tượng này sẽ làm các ước lượng thu được bằng phương pháp hồi quy REM không hiệu quả và các kiểm định hệ số hồi quy sẽ không còn đáng tin cậy Do đó, tác giả sử dụng phương pháp ước lượng FGLS để khắc phục hiện tượng tự tương quan và phương sai thay đổi nhằm đảm bảo ước lượng thu được chắc chắn.
4.5.3 Mô hình hồi quy sau kiểm định
Hiện tượng phương sai thay đổi của mô hình REM sẽ được khắc phục bằng phương pháp ước lượng FGLS, kết quả mô hình có được như sau:
Bảng 4 9: Hồi quy ước lượng FGLS
Phương pháp Cross-sectional time-series
Số nhóm quan sát: 64 Chuỗi thời gian: 8 Wald chi2(9) = 158,29 Prob > chi2 = 0,000 Panels: Heteroskedastic
Ghi chú: Với ***, **, * tương ứng là mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%
(Nguồn: Kết quả từ phần mềm STATA 14)
Kết quả mô hình nghiên cứu sau kiểm định như sau:
DOE = -3,0829 + 0,0882*EPS - 5.1927*ROA – 0,0649*LIQ + 0,6378*SIZE
Từ mô hình hồi quy sau kiểm định, Các biến EPS, ROA, LIQ, SIZE, GROW và INT có ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ theo mức ý nghĩa tương ứng, ngoài ra ba biến TANG, TAX và UNIQ không tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5% và 10% nên loại ba biến này trong mô hình nghiên cứu.
Bảng 4 10: Tổng hợp kết quả nghiên cứu
CÁC BIẾN KỲ VỌNG KẾT QUẢ NHẬN XÉT
EPS - + Ngược với kỳ vọng
ROA - - Đúng với kỳ vọng
SIZE + + Đúng với kỳ vọng
GROW - - Đúng với kỳ vọng
INT - + Ngược với kỳ vọng
LIQ - - Đúng với kỳ vọng
TANG + Loại biến Không có ý nghĩa thống kê
TAX + Loại biến Không có ý nghĩa thống kê
UNIQ - Loại biến Không có ý nghĩa thống kê
(Nguồn: Tác giả tổng hợp)
Thảo luận kết quả nghiên cứu
Kết quả hồi quy mô hình đã cho thấy có 06 biến ảnh hưởng đến biến phụ thuộc DOE lần lượt là: SIZE, EPS, ROA, GROW, INT và LIQ Trong đó, hai nhân tố SIZE và INT có mối tương quan đồng thuận khá mạnh với cấu trúc vốn ở mức ý nghĩa 1% Ba biến LIQ, ROA và EPS có tác động ngược chiều đáng kể đến cấu trúc vốn của công ty với 1% mức ý nghĩa, và biến GROW cũng có ảnh hưởng tiêu cực ở mức ý nghĩa 5%. Hầu hết các biến này có chiều tác động đúng với giả thuyết đưa ra ngoại trừ hai biến EPS và INT có chiều tác động khác với kỳ vọng Tuy nhiên cả ba biến TANG, UNIQ và TAX chưa nhận thấy được sự tác động rõ ràng khi giá trị P_value của ba biến lần lượt là 0.348; 0,181 và 0,6 nên các biến này hầu như không có ý nghĩa về mặt thống kê đối với cấu trúc vốn của công ty.
4.6.1 Thu nhập trên mỗi cổ phần
Chỉ số thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) trong nghiên cứu này có hệ số P_value
= 0,006 < 0,01 Do đó, biến EPS có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 1% Nhân tố này ảnh hưởng cùng chiều đến cấu trúc vốn trong nghiên cứu, thể hiện qua hệ số β2 0,0882 Chỉ số thu nhập trên mỗi cổ phần tăng một 1% thì tỷ lệ Tổng nợ /VCSH của công ty sẽ tăng một khoảng xấp xỉ 0,0882 khi các yếu tố khác không đổi Kết quả nghiên cứu này ngược với lý thuyết trật tự phân hạng nhưng lại phù hợp với kết quả nghiên cứu của Saedi và Mahmoodi (2011) Mối quan hệ này có thể được giải thích khi thực tế rằng đối với các doanh nghiệp thuộc ngành Bất động sản, lợi nhuận sau thuế càng cao sẽ góp phần làm tăng thu nhập trên mỗi cổ phần khi công ty huy động nguồn nợ vay lớn Điều này là do các doanh nghiệp này phải sử dụng khoản vay lớn để trang bị vật tư xây dựng nhằm đẩy mạnh hoạt động xây dựng dự án từ đó mang lại nguồn doanh thu lớn cho công ty góp phần làm tăng lợi nhuận cũng như tăng tỷ lệ EPS.
4.6.2 Khả năng sinh lời trên tài sản
Kết quả cho thấy khả năng sinh lời trên tài sản (ROA) có hệ số P_value = 0,000
< 0,01 Vậy nên, biến ROA có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 1% và có tác động nghịch chiều khá mạnh lên cấu trúc vốn với hệ số β3 = -5,1927 Khi ROA giảm 1% thì tỷ lệ nợ/VCSH sẽ tăng -5,1927 nếu các yếu khác không đổi Kết quả này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng và nhiều nghiên cứu ngoài nước như của Chen (2003); Huang và Song (2006); A.Shah và S.Khan (2007); Saedi và Mahmoodi (2011); Salim (2012); M.Onofrei và các cộng sự (2015); Merve Gizem (2018); Khaki và Akin (2020) cũng như các nghiên cứu trong nước của Lê Đạt Chí (2013); Lê Thị Minh Nguyên (2016) và nghiên cứu của Trần Việt Dũng và Bùi Đan Thanh (2021) Mối tương quan nghịch chiều với Tỷ lệ nợ/ VCSH cho thấy việc giảm vay nợ đồng nghĩa gánh nặng tài chính sẽ được giảm đi khi công ty có mức độ sử dụng tài sản hiệu quả Qua đó khẳng định rằng khi hệ số ROA cao, các công ty thường có xu hướng sử dụng nguồn vốn nội tại để tăng khả năng tự tài trợ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh và các dự án đầu tư của mình.
Chỉ số khả năng thanh khoản (LIQ) trong kết quả hồi qua cho thấy có hệ sốP_value = 0,000 < 0,01 Do đó, biến LIQ có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 1% và cho thấy mối tương quan ngược chiều với cấu trúc vốn của công ty ở hệ số β4 = -
0,0649 khi LIQ tăng 1% thì chỉ số Tỷ lệ nợ/ VCSH sẽ giảm đi -0,0649%, nếu điều kiện yếu tố khác không đổi Tác động nghịch chiều này là phù hợp với kỳ vọng đã đặt ra cũng như nghiên cứu thực nghiệm của tác giả M.Onofrei cùng các cộng sự (2015); Merve Gizem (2018); Khaki và Akin (2020) và nghiên cứu của Lê Thị Minh Nguyên
(2016) Qua đó thể hiện rằng những công ty có tính thanh khoản cao sẽ ít sử dụng nợ vì việc sử dụng vốn nội bộ bao gồm lợi nhuận giữ lại và các tài sản có tính thanh khoản cao sẽ được dùng để tài trợ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty.
4.6.4 Quy mô của công ty
Từ kết quả thể hiện nhân tố quy mô của công ty (SIZE) có hệ số P_value 0,000 < 0,01 Do vậy, biến SIZE có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 1% và biến này có mối quan hệ đồng thuận với cấu trúc vốn của công ty ở hệ số β5 = 0,6378 Nếu trong điều kiện yếu tố khác không đổi, khi SIZE tăng (giảm) 1% thì chỉ số Tỷ lệ nợ/VCSH sẽ tăng (giảm) đi 0,6378% Tác động cùng chiều này nhất quán với lý thuyết trật tự phân hạng và các kết quả nghiên cứu nước ngoài của Huang và Song (2006); Merve Gizem (2018); Khaki và Akin (2020) Thêm vào đó, các nghiên cứu trong nước của Đặng Thị Quỳnh Anh hợp tác cùng Quách Thị Hải Yến (2014); Lê Thị Minh Nguyên (2016); Trần Việt Dũng và Bùi Đan Thanh (2021); Cuong Thanh Nguyen và cộng sự (2019) và của Huỳnh Thái Bảo (2020) cũng đưa ra kết quả thực nghiệm tương tự Quy mô công ty càng lớn chứng tỏ tiềm lực tài chính của công ty càng mạnh và nó đảm bảo rủi ro có thể dẫn đến phá sản là rất thấp Thêm vào đó, công ty với quy mô lớn mang lại danh tiếng tốt cho công ty, đồng thời củng cố niềm tin từ các chủ nợ làm thúc đẩy khả năng tiếp cận nguồn vốn vay dễ dàng hơn cũng như giảm bớt chi phí giao dịch khi phát hành nợ dài hạn.
4.6.5 Tốc độ tăng trưởng doanh thu
Theo kết quả phân tích, chỉ tiêu tốc độ tăng trưởng doanh thu (GROW) có hệ sốP_value = 0,039 < 0,05 Do đó, biến GROW có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 5% và thể hiện mối quan hệ ngược chiều với cấu trúc vốn của công ty ở hệ số β6 = -0,0005 khi GROW tăng 1% thì chỉ số Tỷ lệ nợ/ VCSH sẽ giảm đi -0,0005% trong điều kiện yếu tố khác không đổi Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu thực nghiệm của các tác giả Huang và Song (2006); A.Shah và S.Khan (2007); M.Onofrei cùng các cộng sự (2015) cũng như kỳ vọng được đưa ra Rõ ràng có thể thấy được chỉ số tốc độ tăng trưởng doanh thu tăng sẽ làm giảm bớt gánh nặng chi phí tài chính từ những khoản nợ và chi phí lãi vay của công ty Điều này thể hiện các công ty có khuynh hướng sử dụng lợi nhuận giữ lại cho mục đích tài trợ và phát triển mở rộng sản xuất kinh doanh khi chỉ số doanh thu của công ty không ngừng tăng trưởng qua các năm.
4.6.6 Tỷ suất lãi vay Ở kết quả nghiên cứu, tỷ suất lãi vay (INT) có hệ số P_value = 0,002 < 0,01 Do đó, biến INT có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 1% và biến này có ảnh hưởng cùng chiều lên cấu trúc vốn của công ty với hệ số β7 = 6,9972 Nếu điều kiện các yếu tố khác không đổi, khi INT tăng (giảm) 1% thì chỉ số Tỷ lệ nợ/ VCSH sẽ tăng (giảm) đi 6,9972% Kết quả không phù hợp với quan điểm đã đề ra và nghiên cứu thực nghiệm của Huỳnh Thái Bảo (2020), khi công ty vay với lãi suất cao, nó sẽ làm tăng chi phí lãi vay và công ty sẽ càng được giảm thuế thu nhập phải nộp Thực tế trong việc lựa chọn giữa lợi ích của vốn vay bên ngoài và vốn cổ phần, công ty hướng đến mục tiêu tối thiểu hóa khoản chi phí sử dụng vốn nên họ sẽ phân bổ kết cấu nguồn vốn sao cho đạt hiệu quả sử dụng vốn Cụ thể là chi phí sử dụng nợ vay được đánh giá thấp hơn chi phí sử dụng vốn cổ phần vì chi phí lãi vay được khấu trừ trước thuế làm giảm mức thuế TNDN phải nộp và mang lại lợi ích lá chắn thuế cho công ty Do đó, trong thực tế khi tỷ suất lãi vay tăng nhưng không quá cao hơn chi phí sử dụng vốn cổ phần thì các công ty vẫn tiếp tục huy động vốn vay.
