Bài giảng Tài chính tiền tệ: Chương 5
Kinh doanh t giá qui lu t cân b ng lãi su t Mơn Tài qu c t TS Nguy n Thu Hi n M c tiêu chương Các v n b n v kinh doanh ngo i h i Gi i thích i u ki n d n n lo i hình kinh doanh chênh l ch t giá Gi i thích khái ni m ngang b ng lãi su t làm h i kinh doanh chênh l ch t giá bi n m t Các v n b n v KDNH Ngân hàng y t giá (quoting bank) ngân hàng h i giá (asking bank): NH y t giá: th c hi n niêm y t TG mua bán Ph i mua bán vô i u ki n v i m c giá ã y t NH h i giá: ngư i tham kh o giá N u ch p nh n giá (price taker) s th c hi n giao d ch N u không ch p nh n, gdich ko di n Các v n b n v KDNH i m t giá (exchange basis points): ơn v th p phân cu i c a t giá c y t theo thông l giao d ch ngo i h i Ví d : 1eur = 1.1109 USD i m 0.0001 USD 1USD = 127.62 JPY i m 0.01 JPY 1USD= 18000 VND i m VND Thông thư ng t giá c y t v i ch s th p phân, v y thông thư ng i m 0.0001 Các v n b n v KDNH Khi ngh ch o t giá, s ch s th p phân sau d u th p phân s b ng s ch s trư c d u th p phân + ch s Ví d : HKD/USD = 1,7505 ngh ch o thành USD/HKD = 0.5713 JPY/USD = 127.00 ngh ch o thành USD/JPY= 0.007874 VND/USD= 18000 ngh ch o thành USD/VND=0.00005556 Các v n b n v KDNH Tính t giá chéo: Trh p ch có t giá trung bình (TH ơn gi n) Trư ng h p có TG mua TG bán (TH ph c h p) Trư ng h p ch có t giá trung bình: VND/USD = 17849 VND=1/17849 USD VND/JPY= 204.70 VND=1/204.70 JPY V y 1/17849 USD = 1/204.79 JPY Hay JPY/USD=[1/204.79] / [1/17849] = 87.16 Tính t giá chéo Trư ng h p có TG mua TG bán: ng trung gian ng y t giá c hai t giá ng trung gian v a ng y t giá v a ng nh giá ng trung gian ng nh giá c hai t giá Tính t giá chéo ng trung gian ng y t giá: Ví d E(VND/USD)=(a,b) E(JPY/USD)=(c,d) E(VND/JPY)=(x,y)=? Ví d 1a: Nhà nh p kh u mu n mua JPY toán ơn hàng nh p kh u t Nh t s c ngân hàng VCB cung c p JPY v i t giá xác nh sau: NNK bán VND, mua JPY t VCB: t giá (y)=? bư c 1: VCB bán VND mua USD t th trư ng: TG (b) bư c 2: VCB bán USD mua JPY t th trư ng: TG (c) bư c 3: VCB bán JPY cho NNK: y=VND/JPY=(VND/USD) : (JPY/USD)=b:c V y: y=b/c Tính t giá chéo Ví d E(VND/USD)=(a,b) E(JPY/USD)=(c,d) E(VND/JPY)=(x,y)=? Ví d 1b: Nhà xu t kh u mu n bán s JPY có t ơn hàng xu t kh u sang Nh t s c ngân hàng VCB cung c p VND v i t giá xác nh sau: NXK bán JPY, mua VND t VCB: t giá (x)=? bư c 1: VCB bán JPY mua USD t th trư ng: TG (d) bư c 2: VCB bán USD mua VND t th trư ng: TG (a) bư c 3: VCB bán VND cho NNK: x=VND/JPY=(VND/USD) : (JPY/USD)=a:d V y: x=a/d T giá chéo: E(VND/JPY) = (a/d, b/c) Tính t giá chéo E(VND/USD)=(a,b) E(JPY/USD)=(c,d) E(VND/JPY)=(x,y)=? Cách tính nhanh: VND/JPY=VND/USD x USD/JPY =VND/USD x [1/(JPY/USD)] x= y=max x=a.(1/d)=a/d y=b.(1/c)=b/c o bi n TG ng c a i m kỳ h n (Forward points) c xác nh là: P=F-S T l thay i c a TG kỳ h n (p%) c xác nh sau: p%=(F-S)/S Trong ó F t giá kỳ h n, S t giá giao t i th i i m t Qui lu t cân b ng lãi su t (Interest Rate Parity - IRP) Các áp l c th trư ng làm cho chênh l ch gi a TG kỳ h n TG giao l n bù tr khác bi t lãi su t gi a hai ng ti n Khi ó kinh doanh lãi su t có b o hi m r i ro t giá khơng cịn em l i l i nhu n, cân b ng c thi t l p, c g i qui lu t cân b ng lãi su t interest rate parity (IRP) Phát tri n qui lu t IRP Khi IRP t n t i, lãi su t t ho t ng kinh doanh lãi su t có b o hi m t giá s b ng v i lãi su t có th ki m c nư c (1) Giá tr t o c a vi c kinh doanh VND theo KDLSBHTG = (1/S) × (1+iF) × F = (1/S) × (1+iF) × [S × (1+p)] = (1+iF) × (1+p) ó: p t l gia tăng TG kỳ h n (forward premium) p= F/S - Phát tri n qui lu t IRP (2) Giá tr t o c a vi c nư c = + iH u tư VND Thi t l p s cân b ng gi a hai h i ((1) (2)), sau bi n i phương trình: (1+iH) – p= (1+iF) Xác nh T l gia tăng TG kỳ h n (Forward Premium) Vd : Gs LS tháng: ipeso = 6%, i$ = 5% Theo q i m nhà u tư M , T l gtăng TG kỳ h n = 1.05/1.06 – ≈ - 0094 N u TG giao S = $.10/peso, TG kỳ h n tháng = S × (1 + p) _ ≈ 10 × (1 0094) ≈ $.09906/peso Xác nh T l gia tăng TG kỳ h n (Forward Premium) Lưu ý r ng quan h IRP có th sau: c vi t l i F – S = S(1+p) – S = p = (1+iH) – = (iH–iF) S S (1+iF) (1+iF) D ng g n úng, p ≈ iH–iF, có th áp d ng khác bi t lãi su t không l n Phân tích IRP theo bi u Khác bi t lãi su t (%) LS nư c – LS nư c ng IRP T l s t gi m - TG kỳ h n (%) -1 -2 -4 T l gia tăng TG kỳ h n (%) Phân tích IRP theo bi u Khác bi t lãi su t (%) LS nư c – LS nư c Vùng h i kinh doanh lãi su t có b o hi m TG i v i nhà u tư nư c T l s t gi m TG kỳ h n (%) -3 -1 ng IRP -2 -4 T l gia tăng TG kỳ h n (%) Vùng h i kinh doanh lãi su t có b o hi m TG i v i nhà u tư nư c Ki m ch ng s t n t i IRP ki m ch ng IRP có t n t i khơng, ki m tra s phân tán i m xác inh b i khác bi t LS t l gia tăng TG kỳ h n Khi IRP t n t i ko có h i kinh doanh lãi su t có b o hi m TG Gi i thích IRP Khi IRP t n t i khơng có nghĩa nhà u tư nư c ngòai nư c nh n su t sinh l i Mà có nghĩa không t n t i h i ki m l i t kinh doanh lãi su t có b o hi m t sinh l i cao m c có th t c u tư nư c Li u IRP có c xác l p? Các nghiên c u ki m ch ng ã ch r ng IRP nói chung c xác l p Có nh ng lúc i m phân tán l ch kh i ng IRP, nhiên thư ng l ch không l n em l i h i kinh doanh LS có b o hi m TG ó y u t tác ng lu ng v n u tư nư c ngoài, bao g m chi phí giao d ch, r i ro tr , khác bi t thu Gi i thích bi n ng c a t l thay i TG kỳ h n (Forward Premiums) Trong giai o n kh ng ho ng c.Á 199798, TG kỳ h n c a ng ti n c.Á b gi m k nguyên nhân: TG giao c a ng ti n gi m sút k g o n k.ho ng LS tăng ph c.Á n l c h n ch dịng v n nư c rút kh i qu c gia h Tác ng c a kinh doanh chênh l ch LSu t lên giá tr c a MNC Áp l c kinh doanh chênh l ch LS m [E (CFj , t )× E (ER j , t )] n ∑ j =1 Value = ∑ t (1 + k ) t =1 E (CFj,t ) = ngân lưu kỳ v ng b ng ng ti n j s c nh n b i công ty m M vào cu i kỳ t E (ERj,t ) = t giá kỳ v ng ng j có th c chuy n thành ng ô vào cu i kỳ t k = chi phí v n tr ng s c a công ty m K t thúc chương ba qui lu t ngang giá Ngang giá s c mua PPP nh hư ng Fisher qu c t Ngang giá lãi su t So sánh h c thuy t IRP, PPP, IFE Interest Rate Parity Tăng gi m t giá giao sau (Forward Rate) (IRP) Chênh l ch lãi su t Fisher Effect Chênh l ch l m phát Purchasing Power Parity (PPP) International Fisher Effect (IFE) Kỳ v ng t giá ... t ông kinh doanh t giá Kinh doanh t giá gi a a phương làm cho t giá niêm y t gi ng gi a NH Kinh doanh t giá chéo làm t giá chéo c xác nh h p lý Kinh doanh lãi su t có b o hi m r i ro t giá làm... ông kinh doanh t giá $ Giá tr £ b ng $ £ Gtr c a MYR b ng $ Gtr c a £ b ng MYR MYR Khi t giá không m c cân b ng, ho t ng kinh doanh t giá s ưa t giá v m c cân b ng Các ho t ông kinh doanh t giá. .. h i kinh doanh chênh l ch giá Các ho t ông kinh doanh t giá Locational arbitrage : Kinh doanh t giá gi a a phương xu t hi n chênh l ch giá niêm y t ngo i t x y gi a NH (giá mua c a NH cao giá