Các nhân tố tác động đến tỷ lệ thu nhập lãi thuần của các ngân hàng thương mại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH ĐẶNG NGUYỄN PHƢƠNG LINH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ LỆ THU NHẬP LÃI THUẦN CỦA CÁC NGÂN HÀNG THƢƠNG MẠI VIỆT NAM KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 34 02 01 TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2023 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH Họ tên sinh viên: ĐẶNG NGUYỄN PHƢƠNG LINH Mã số sinh viên: 050607190224 Lớp sinh hoạt: HQ7 – GE14 CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ LỆ THU NHẬP LÃI THUẦN CỦA CÁC NGÂN HÀNG THƢƠNG MẠI VIỆT NAM KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 34 02 01 NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC TS LÊ VĂN HẢI TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2023 i TÓM TẮT Tên đề tài nghiên cứu: Các nhân tố tác động đến tỷ lệ Thu nhập lãi Ngân hàng Thƣơng mại Việt Nam Nội dung khóa luận: Việc xác định nhân tố tác động đến tỷ lệ Thu nhập lãi NHTM Việt Nam đóng vai trị quan trọng nhà quản trị ngân hàng nhà hoạch định sách kinh tế vĩ mơ Do đó, nghiên cứu đƣợc thực nhằm làm rõ nhân tố tác động đến tỷ lệ Thu nhập lãi 27 NHTM Việt Nam giai đoạn 2010 – 2021 Dựa sở lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm trƣớc đây, khóa luận tiến hành lựa chọn mơ hình nghiên cứu phù hợp thực phƣơng pháp nghiên cứu định lƣợng cách kết hợp phƣơng pháp hồi quy: phƣơng pháp Bình phƣơng tối thiểu (Pooled OLS), phƣơng pháp Hiệu ứng cố định (Fixed Effects Model - FEM), phƣơng pháp Hiệu ứng ngẫu nhiên (Random Effects Model - REM) phƣơng pháp Bình phƣơng tối thiểu tổng quát khả thi (FGLS) để khắc phục khuyết tật mơ hình Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy quy mô vốn chủ sở hữu, quy mơ cho vay, tính khoản, rủi ro tín dụng, dự trữ bắt buộc NHNN, số Lerner lạm phát có tác động đến tỷ lệ Thu nhập lãi Trong đó, quy mơ vốn chủ sở hữu, số Lerner lạm phát có mối tƣơng quan dƣơng đến hệ số NIM với mức ý nghĩa 1% Cùng mức ý nghĩa 1%, tính khoản có tác động ngƣợc chiều lên hệ số NIM Bên cạnh đó, hai biến rủi ro tín dụng dự trữ bắt buộc NHNN tác động lên hệ số NIM với mức ý nghĩa 5% Cuối cùng, hai biến Quy mô ngân hàng tốc độ tăng trƣởng kinh tế không ghi nhận ý nghĩa thống kê đến hệ số NIM Dựa kết nghiên cứu, khóa luận góp phần vào nguồn tài liệu tham khảo cho nghiên cứu quan tâm đến việc nâng cao thu nhập ngân hàng theo hƣớng tiếp cận khoa học Đồng thời, khóa luận đề xuất số hàm ý quản trị nhằm cải thiện tỷ lệ Thu nhập lãi Ngân hàng Thƣơng mại Việt Nam Từ khóa: tỷ lệ thu nhập lãi thuần, ngân hàng thương mại, NIM, Việt Nam ii ABSTRACT Thesis title: Factors affecting the Net Interest Margin of Vietnamese Commercial Banks Thesis content: Determining the factors affecting the Net Interest Margin of commercial banks plays an important role in bank administrators and also macroeconomic policy makers Thus, this thesis was carried out for clarifying the factors affecting the Net Interest Margin of 27 Vietnamese commercial banks over the period from 2010 to 2021 Based on the theoretical basis and previous empirical studies, the thesis has been selected an appropriate research model and implement a quantitative method by combining traditional methods: method of Ordinary Least Square (Pooled OLS), Fixed Effects Model (FEM), Random Effects Model (REM) and Feasible Generalized Least Squares (FGLS) to analyze panel data The research results show that Equity Capital, Loan size, Liquidity, Credit risk, State Bank's reserve policy, Lerner index and Inflation have an influence on the Net Interest Margin In which, Equity capital (CAP), Lerner index (LER) and Inflation (INF) have a positive correlation to the NIM coefficient at 1% significance level At the same significance level of 1%, Liquidity has a negative effect on the NIM coefficient Besides, Credit risk (CR) and State Bank's reserve policy (SBRP) affect the NIM coefficient at 5% significance level Finally, Bank size (SIZE) and Economic growth rate (GDP) not show statistical significance to the Net Interest Margin (NIM) Besides, based on the analysis result, the thesis can contribute to a source of reference for those who are interested in improving the bank's profit in the direction of a new scientific approach At the same time, the thesis will also propose some recommendations to improve the Net Interest Margin of commercial banks in Vietnam Keywords: Net Interest Margin, commercial bank, NIM, Vietnam iii LỜI CAM ĐOAN Kính gửi: Ban Giám hiệu trƣờng Đại học Ngân hàng TP HCM Tôi tên Đặng Nguyễn Phƣơng Linh, sinh viên lớp HQ7 – GE14, xin cam đoan đề tài Khóa luận tốt nghiệp "Các nhân tố tác động đến Tỷ lệ thu nhập lãi Ngân hàng Thương mại Việt Nam" cơng trình nghiên cứu riêng dƣới hỗ trợ khoa học từ TS Lê Văn Hải Kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung đƣợc công bố trƣớc nội dung ngƣời khác thực ngoại trừ trích dẫn đƣợc dẫn nguồn đầy đủ khóa luận Tơi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm lời cam đoan Tp Hồ Chí Minh, ngày tháng … năm 2023 Tác giả Đặng Nguyễn Phƣơng Linh iv LỜI CẢM ƠN Lời đầu tiên, em xin chân thành cảm ơn Ban Giám hiệu trƣờng ĐH Ngân hàng TP HCM gia đình tạo điều kiện trao cho em hội đƣợc học tập môi trƣờng giảng dạy thật tốt Em xin chân thành cảm ơn Quý Thầy Cô trƣờng ĐH Ngân hàng TP HCM tận tâm giảng dạy, truyền đạt kiến thức tảng vững để em hồn thành Khóa luận tốt nghiệp chu hoàn thiện Bên cạnh đó, em xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến TS Lê Văn Hải – Trƣởng khoa Tài trƣờng ĐH Ngân hàng TP HCM Để hồn thành Khóa luận tốt nghiệp khơng có nỗ lực học hỏi thân mà nhờ hƣớng dẫn tận tình dày dặn kinh nghiệm, định hƣớng nhận xét chi tiết Khóa luận Thầy suốt q trình thực mà em hồn thành Khóa luận cách chu Vì vốn kiến thức chƣa sâu sắc, em khơng tránh khỏi sai sót q trình thực Em mong nhận đƣợc góp ý từ Quý Thầy Cơ trƣờng ĐH Ngân hàng TP HCM để em hồn thiện Khóa luận cách tốt Kính chúc Ban Giám hiệu Nhà trƣờng Quý Thầy Cô trƣờng ĐH Ngân hàng TP HCM nhiều sức khỏe Kính chúc TS Lê Văn Hải đạt đƣợc nhiều thành công công việc sống Một lần nữa, em xin chân thành cảm ơn! Tác giả Đặng Nguyễn Phƣơng Linh v MỤC LỤC TÓM TẮT i ABSTRACT ii LỜI CAM ĐOAN iii LỜI CẢM ƠN iv MỤC LỤC v DANH MỤC VIẾT TẮT ix DANH MỤC BẢNG xi DANH MỤC HÌNH xii CHƢƠNG TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU .1 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu tổng quát 1.2.2 Mục tiêu cụ thể .3 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu .3 1.5 Phƣơng pháp liệu nghiên cứu 1.6 Đóng góp đề tài nghiên cứu 1.7 Bố cục khóa luận TÓM TẮT CHƢƠNG CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN 2.1 Cơ sở lý thuyết tỷ lệ thu nhập lãi vi 2.1.1 Khái niệm 2.1.2 Ý nghĩa thực tiễn hệ số NIM 2.1.3 Các yếu tố tác động đến tỷ lệ thu nhập lãi 10 2.2 Lƣợc khảo nghiên cứu liên quan .15 2.2.1 Nghiên cứu nƣớc .15 2.2.2 Nghiên cứu nƣớc .19 2.2.3 Khe hở nghiên cứu 25 TÓM TẮT CHƢƠNG 26 CHƢƠNG PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 27 3.1 Quy trình nghiên cứu 27 3.2 Mơ hình nghiên cứu 29 3.3 Giả thuyết nghiên cứu .31 3.3.1 Biến phụ thuộc 31 3.3.2 Biến độc lập 31 3.4 Phƣơng pháp nghiên cứu 36 3.4.1 Dữ liệu nghiên cứu .36 3.4.2 Phƣơng pháp ƣớc lƣợng .37 3.4.3 Kiểm định khuyết tật mơ hình .41 TĨM TẮT CHƢƠNG 42 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 43 4.1 Kết thống kê mô tả liệu 43 4.2 Phân tích tƣơng quan 47 4.3 Lựa chọn mô hình phù hợp .50 4.3.1 Kết ƣớc lƣợng hồi quy 50 vii 4.3.2 Kiểm định lựa chọn mơ hình 52 4.3.3 Kiểm định vi phạm mơ hình REM 53 4.3.4 Hồi quy theo phƣơng pháp FGLS 55 4.4 Thảo luận kết nghiên cứu theo FGLS 56 4.4.1 Quy mô ngân hàng (SIZE) 57 4.4.2 Quy mô vốn chủ sở hữu (CAP) 57 4.4.3 Quy mô Cho vay (LOAN) 58 4.4.4 Tính khoản (LIQ) 58 4.4.5 Rủi ro tín dụng (CR) 59 4.4.6 Dự trữ bắt buộc NHNN (SBRP) 60 4.4.7 Chỉ số Lerner (LER) 61 4.4.8 Tốc độ tăng trƣởng kinh tế (GDP) 61 4.4.9 Lạm phát (INF) 61 TÓM TẮT CHƢƠNG 62 CHƢƠNG KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý QUẢN TRỊ 63 5.1 Kết luận .63 5.2 Đề xuất hàm ý quản trị 65 5.2.1 Hàm ý quản trị quy mô VCSH 65 5.2.2 Hàm ý quản trị quy mô cho vay 66 5.2.3 Hàm ý quản trị tính khoản 66 5.2.4 Hàm ý quản trị rủi ro tín dụng 67 5.2.5 Hàm ý quản trị dự trữ bắt buộc NHNN 68 5.2.6 Hàm ý quản trị sức mạnh thị trƣờng 68 5.2.7 Hàm ý quản trị lạm phát .69 viii 5.3 Hạn chế đề tài hƣớng nghiên cứu mở rộng 70 5.3.1 Hạn chế đề tài .70 5.3.2 Hƣớng nghiên cứu mở rộng 71 TÓM TẮT CHƢƠNG 71 TÀI LIỆU THAM KHẢO 72 PHỤ LỤC 1: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 75 PHỤ LỤC 2: DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU .82 75 thu nhập lãi cận biên ngân hàng thƣơng mại Tạp chí Khoa học Đại học Mở thành phố Hồ Chí Minh-Kinh tế Quản trị kinh doanh, 13(1), 3-19 Đặng Văn Dân (2015) Các nhân tố ảnh hƣởng đến rủi ro khoản ngân hàng thƣơng mại Việt Nam Tạp chí Tài chính, trang 62-66 Hoàng Trung Khánh Vũ Thị Đan Trà (2015) Determinants of net interest margin of commercial banks in Vietnam Journal of Economics and Development, 17(2), 69-82 Nguyễn Kim Thu Đỗ Thị Thanh Huyền (2014) Phân tích yếu tố ảnh hƣởng đến tỷ lệ thu nhập lãi ngân hàng thƣơng mại Việt Nam VNU JOURNAL OF ECONOMICS AND BUSINESS, 30(4) Nguyễn Minh Sáng (2014) Phân tích nhân tố tác động đến tỷ lệ thu nhập lãi hệ thống ngân hàng thƣơng mại Việt Nam (No cjs46) Center for Open Science Nguyễn Thị Mỹ Linh Nguyễn Ngọc Hƣơng (2015) Nghiên cứu ảnh hƣởng đến thu nhập lãi cận biên ngân hàng thƣơng mại cổ phần Việt Nam Tạp chí Nghiên cứu kinh tế, số 450, trang 43-51 Nguyễn Thị Ngọc Trang Bùi Hữu Tuấn (2015) Mối quan hệ phi tuyến thu nhập phi truyền thống lãi cận biên: Nghiên cứu ngân hàng thƣơng mại Việt Nam Tạp chí phát triển kinh tế Phạm Thị Tuyết Trinh (2016) Kinh tế lƣợng ứng dụng Nhà xuất Kinh tế TP HCM PHỤ LỤC 1: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Phụ lục 1.1: Thống kê mơ tả biến mơ hình 76 sum NIM SIZE CAP LOAN LIQ CR SBRP LER GDP INF Variable Obs Mean NIM SIZE CAP LOAN LIQ 324 324 324 324 324 0297474 32.41045 0929469 5553397 1919879 CR SBRP LER GDP INF 324 324 324 324 324 0138096 0388552 4821043 0571629 0541333 Std dev Min Max 012216 1.232881 0412639 130965 0875401 0043392 29.73825 0406177 1448259 0451901 0873334 35.10505 2564246 7880604 6109695 0052749 0218954 1382648 0144017 0478432 0059879 0064845 0030286 025755 0063 0413878 1937452 7749312 0708 1868 Phụ lục 1.2: Phân tích tƣơng quan biến pwcorr NIM SIZE CAP LOAN LIQ CR SBRP LER GDP INF NIM SIZE CAP LOAN LIQ CR SBRP LER GDP INF NIM SIZE CAP LOAN LIQ CR 1.0000 0.0563 0.3679 0.2719 -0.2818 0.1178 0.0768 0.4404 -0.0453 0.1848 1.0000 -0.6384 0.4200 -0.2762 0.3401 0.1164 0.3707 -0.1581 -0.2724 1.0000 -0.1188 0.0534 -0.1447 -0.0569 0.0831 -0.0052 0.2437 1.0000 -0.6422 0.0365 0.1228 0.1943 -0.0979 -0.3742 1.0000 -0.0014 0.0871 -0.0408 -0.0379 0.4010 1.0000 0.0947 0.0694 -0.1305 0.1383 Phụ lục 1.3: Kết hồi quy Pooled OLS SBRP LER GDP INF 1.0000 0.0183 1.0000 -0.0339 -0.1823 1.0000 0.0935 0.0955 0.1594 1.0000 77 reg NIM SIZE CAP LOAN LIQ CR SBRP LER GDP INF Source SS df MS Model Residual 02184393 026357516 002427103 314 000083941 Total 048201447 323 NIM SIZE CAP LOAN LIQ CR SBRP LER GDP INF _cons Coefficient Std err .0008577 1143747 0096633 -.04099 188966 0376209 0279961 0039673 0567337 -.0270437 0007823 0189502 0056593 0081657 1096918 0244021 0046909 0376965 0130643 0250716 Number of obs F(9, 314) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 00014923 t 1.10 6.04 1.71 -5.02 1.72 1.54 5.97 0.11 4.34 -1.08 P>|t| 0.274 0.000 0.089 0.000 0.086 0.124 0.000 0.916 0.000 0.282 324 28.91 0.0000 0.4532 0.4375 00916 [95% conf interval] -.0006816 0770892 -.0014717 -.0570563 -.0268579 -.0103914 0187665 -.0702024 0310291 -.0763734 Phụ lục 1.4: Kiểm định tƣợng đa cộng tuyến vif Variable VIF 1/VIF SIZE CAP LOAN LIQ LER INF CR GDP SBRP 3.58 2.35 2.11 1.97 1.62 1.50 1.29 1.13 1.10 0.279355 0.425013 0.473085 0.508598 0.617773 0.665213 0.776227 0.881749 0.910357 Mean VIF 1.85 Phụ lục 1.5: Kết hồi quy mơ hình FEM = = = = = = 0023969 1516602 0207982 -.0249236 40479 0856332 0372258 078137 0824383 0222859 78 xtreg NIM SIZE CAP LOAN LIQ CR SBRP LER GDP INF,fe Fixed-effects (within) regression Group variable: NHMH Number of obs Number of groups = = 324 27 R-squared: Within = 0.5151 Between = 0.2487 Overall = 0.3726 Obs per group: = avg = max = 12 12.0 12 corr(u_i, Xb) = -0.2145 F(9,288) Prob > F NIM Coefficient Std err t 2.33 6.63 4.69 -1.20 3.44 0.81 5.77 1.74 5.96 -2.83 P>|t| 0.021 0.000 0.000 0.233 0.001 0.421 0.000 0.083 0.000 0.005 = = 34.00 0.0000 [95% conf interval] SIZE CAP LOAN LIQ CR SBRP LER GDP INF _cons 0029741 1115556 0319251 -.0098001 3429068 0159116 0237782 0516462 0695616 -.1163962 0012787 0168371 0068061 0081918 0995928 0197458 0041218 029711 0116625 0411351 0004574 0784162 0185291 -.0259234 1468848 -.0229527 0156655 -.006832 046607 -.1973597 sigma_u sigma_e rho 00774207 00656138 58198695 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(26, 288) = 12.47 0054908 1446951 0453211 0063232 5389288 0547759 031891 1101244 0925162 -.0354327 Prob > F = 0.0000 Phụ lục 1.6: Kết hồi quy mô hình REM xtreg NIM SIZE CAP LOAN LIQ CR SBRP LER GDP INF,re Random-effects GLS regression Group variable: NHMH Number of obs Number of groups = = 324 27 R-squared: Within = 0.5125 Between = 0.2982 Overall = 0.4067 Obs per group: = avg = max = 12 12.0 12 corr(u_i, X) = (assumed) Wald chi2(9) Prob > chi2 NIM Coefficient Std err SIZE CAP LOAN LIQ CR SBRP LER GDP INF _cons 0018395 1078181 0298191 -.0131653 3090295 0195572 0246091 0367942 0635375 -.0763591 001032 0164202 0063395 0078993 0973577 019609 0040527 0289266 0110354 0332111 sigma_u sigma_e rho 00677709 00656138 51616751 (fraction of variance due to u_i) Phụ lục 1.7: Kiểm định Hausman z 1.78 6.57 4.70 -1.67 3.17 1.00 6.07 1.27 5.76 -2.30 P>|z| 0.075 0.000 0.000 0.096 0.002 0.319 0.000 0.203 0.000 0.021 = = 312.05 0.0000 [95% conf interval] -.0001831 0756351 0173939 -.0286476 118212 -.0188757 016666 -.019901 0419085 -.1414517 0038621 1400011 0422443 002317 499847 0579902 0325521 0934894 0851665 -.0112666 79 hausman fe re Coefficients (b) (B) fe re SIZE CAP LOAN LIQ CR SBRP LER GDP INF 0029741 1115556 0319251 -.0098001 3429068 0159116 0237782 0516462 0695616 0018395 1078181 0298191 -.0131653 3090295 0195572 0246091 0367942 0635375 (b-B) Difference sqrt(diag(V_b-V_B)) Std err .0011346 0037375 002106 0033652 0338773 -.0036456 -.0008308 014852 0060241 000755 0037238 0024766 0021694 0209811 0023199 0007521 0067817 0037728 b = Consistent under H0 and Ha; obtained from xtreg B = Inconsistent under Ha, efficient under H0; obtained from xtreg Test of H0: Difference in coefficients not systematic chi2(9) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 11.13 Prob > chi2 = 0.2668 (V_b-V_B is not positive definite) Phụ lục 1.8: Kiểm định tƣợng tự tƣơng quan xtserial NIM SIZE CAP LOAN LIQ CR SBRP LER GDP INF Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 26) = 27.374 Prob > F = 0.0000 Phụ lục 1.9: Kiểm định tƣợng phƣơng sai sai số thay đổi 80 xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects NIM[NHMH,t] = Xb + u[NHMH] + e[NHMH,t] Estimated results: Var NIM e u SD = sqrt(Var) 0001492 0000431 0000459 012216 0065614 0067771 Test: Var(u) = chibar2(01) = Prob > chibar2 = 332.72 0.0000 Phụ lục 1.10: Kết hồi quy FGSL khắc phục khuyết tật mơ hình xtgls NIM SIZE CAP LOAN LIQ CR SBRP LER GDP INF,panels(h) corr(ar1) Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: heteroskedastic Correlation: common AR(1) coefficient for all panels (0.5955) Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = NIM SIZE CAP LOAN LIQ CR SBRP LER GDP INF _cons 27 10 Coefficient Std err .0003941 0873093 0180821 -.023225 1389377 0285203 0172746 -.0035021 0590957 -.0128836 0006641 0140818 005188 0055148 0699604 0134336 0031467 0226628 0074917 0209299 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(9) Prob > chi2 z 0.59 6.20 3.49 -4.21 1.99 2.12 5.49 -0.15 7.89 -0.62 P>|z| 0.553 0.000 0.000 0.000 0.047 0.034 0.000 0.877 0.000 0.538 Phụ lục 1.11: Tổng hợp kết hồi quy mơ hình = = = = = 324 27 12 242.20 0.0000 [95% conf interval] -.0009074 0597096 0079138 -.0340338 0018179 0021909 0111071 -.0479204 0444122 -.0539055 0016957 1149091 0282503 -.0124161 2760575 0548496 0234421 0409162 0737792 0281383 81 esttab pool fe re fgls,r2 star(* 0.1 ** 0.05 *** 0.01) (1) NIM SIZE CAP 0.000858 (1.10) 0.114*** (6.04) (2) NIM 0.00297** (2.33) (3) NIM 0.00184* (1.78) (4) NIM 0.000394 (0.59) 0.112*** (6.63) 0.108*** (6.57) 0.0873*** (6.20) 0.0319*** (4.69) 0.0298*** (4.70) 0.0181*** (3.49) LOAN 0.00966* (1.71) LIQ -0.0410*** (-5.02) CR 0.189* (1.72) 0.343*** (3.44) 0.309*** (3.17) 0.139** (1.99) SBRP 0.0376 (1.54) 0.0159 (0.81) 0.0196 (1.00) 0.0285** (2.12) LER 0.0280*** (5.97) 0.0238*** (5.77) 0.0246*** (6.07) 0.0173*** (5.49) 0.0516* (1.74) 0.0368 (1.27) 0.0696*** (5.96) 0.0635*** (5.76) GDP INF _cons N R-sq 0.00397 (0.11) 0.0567*** (4.34) -0.0270 (-1.08) 324 0.453 t statistics in parentheses * p