(Luận văn) ảnh hưởng của quyết định cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp trong ngành công nghiệp niêm yết tại thị trường chứng khoán việt nam

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng hi TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ep w n lo ad TRỊNH THỊ BÉ NGỌC ju y th yi pl n ua al ẢNH HƯỞNG CỦA QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRONG NGÀNH CÔNG NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om l.c gm an Lu n va ey t re th Thành Phố Hồ Chí Minh - Năm 2013 t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ng hi TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ep w n lo ad TRỊNH THỊ BÉ NGỌC ju y th yi pl n ua al ẢNH HƯỞNG CỦA QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRONG NGÀNH CÔNG NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM n va ll fu oi m nh at Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng z Mã số : 60340201 z k jm ht vb l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om Người hướng dẫn khoa học: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN an Lu n va ey t re th Thành Phố Hồ Chí Minh - Năm 2013 i t to ng LỜI CẢM ƠN hi ep Lời xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến Cô Nguyễn Thị Uyên Uyên, w n giảng viên trường Đại học Kinh Tế giáo viên trực tiếp hướng dẫn làm đề lo ad tài này, cô tận tình hướng dẫn tơi, truyền đạt cho tơi lời khun có giá ju y th trị, hỗ trợ tơi suốt q trình tơi làm luận văn yi Tiếp đến, tơi xin kính gửi lời cám ơn chân thành tới Ban giám hiệu, thầy cô pl trường Ðại Học Kinh Tế TPHCM, truyền đạt kiến thức, cung cấp tài liệu cần al n ua thiết với câu trả lời giúp tơi hồn thành luận văn n va Và cuối xin cảm ơn tất khách hàng, anh chị đồng oi m thời gian qua ll fu nghiệp, chuyên gia lĩnh vực tài chính, gia đình, bạn bè, giúp đỡ tơi at nh Luận văn chắn tránh khỏi thiếu sót, tơi mong nhận z ý kiến đóng góp xây dựng Q thầy bạn z om l.c gm Trịnh Thị Bé Ngọc - Trường Ðại Học Kinh Tế TPHCM k jm ht vb Trân trọng, an Lu n va ey t re th ii t to LỜI CAM ĐOAN ng hi ep Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ giúp đỡ w người hướng dẫn khoa học TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Các số liệu n lo thông tin sử dụng luận văn có nguồn gốc, trung thực ad phép công bố ju y th yi Tp Hồ Chí Minh – Năm 2013 pl n ua al n va ll fu Trịnh Thị Bé Ngọc oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th iii t to MỤC LỤC ng hi ep TÓM TẮT CHƯƠNG – GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI w Lý chọn đề tài n 1.1 lo Mục tiêu nghiên cứu ad 1.2 y th Vấn đề nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa cơng trình nghiên cứu 1.6 Bố cục luận văn ju 1.3 yi pl n ua al n va ll fu CHƯƠNG – CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI oi m VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ at nh HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP z CHƯƠNG – PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19 z Phương pháp nghiên cứu 19 ht vb 3.1 k jm 3.1.1 Mơ hình kinh tế lượng 19 Dữ liệu nghiên cứu 20 3.1.3 Mô tả biến nghiên cứu 21 om l.c gm 3.1.2 Hiệu hoạt động doanh nghiệp 22 3.1.3.2 Cấu trúc vốn 24 3.1.3.3 Biến kiểm soát 24 n ey t re Xử lý liệu phương pháp ước lượng 25 va 3.2 an Lu 3.1.3.1 th iv t to CHƯƠNG – KIỂM ĐỊNH SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA QUYẾT ĐỊNH CẤU ng TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP hi ep TRONG NGÀNH CÔNG NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 27 w Mô tả liệu 27 n 4.1 lo ad 4.2 Kết hồi quy thảo luận 29 y th ju CHƯƠNG – KẾT LUẬN 38 yi pl Tài liệu tham khảo 40 al n n va cứu giới ua PHỤ LỤC – Nguyên nhân dẫn đến khác kết nghiên ll oi m trường chứng khoán Việt Nam fu PHỤ LỤC – Danh mục doanh nghiệp ngành công nghiệp thị at nh PHỤ LỤC – Kết chạy mơ hình hồi quy z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th v t to ng hi ep DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT CPT Cổ phần thường w n CPƯĐ Cổ phần ưu đãi lo Cấu trúc vốn GM Tỷ suất lợi nhuận gộp biên ad CTV ju y th Thị trường chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh yi HSX Thị trường chứng khoán Hà Nội LEV Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu pl HNX ua al n LTDTA Nợ dài hạn tổng tài sản va Cấu trúc vốn tối ưu 10 OLS Phương pháp hồi quy bình phương bé 11 PROF Lợi nhuận trước thuế lãi vay cộng khấu hao tổng tài sản 12 ROA Tỷ suất sinh lời tổng tài sản 13 ROE Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu n OCS ll fu oi m at nh z k jm 16 TD/TA Tổng nợ tổng tài sản ht Tổng nợ tổng tài sản vb 15 TDTA z 14 STDTA Nợ ngắn hạn tổng tài sản om l.c gm an Lu n va ey t re th vi t to DANH MỤC HÌNH VẼ, BIỂU ĐỒ, BẢN BIỂU ng hi ep Bảng 2.1: Tóm tắt nghiên cứu thực nghiệm giới ảnh hưởng định cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp w n Bảng 3.1: Mô tả khái qt mơ hình nghiên cứu lo ad Bảng 3.2: Phân loại mẫu theo lĩnh vực công nghiệp y th ju Bảng 3.3: Tổng hợp số biến cấu trúc vốn hiệu hoạt động yi pl doanh nghiệp nghiên cứu giới al n ua Bảng 4.1: Mô tả thống kê (Descriptive Statistics) va n Bảng 4.2: Cấu trúc vốn hiệu hoạt động qua thang đo ROA fu ll Bảng 4.3: Cấu trúc vốn hiệu hoạt động qua thang đo ROE oi m at nh Bảng 4.4: Cấu trúc vốn hiệu hoạt động qua thang đo GM z Bảng 4.5: Cấu trúc vốn hiệu hoạt động qua thang đo Tobin’s Q z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th t to TÓM TẮT ng hi Bài nghiên cứu kiểm tra ảnh hưởng định cấu trúc vốn đến hiệu ep hoạt động doanh nghiệp Việt Nam đo lường thông qua biến đại diện w ROA, ROE, GM Tobin’s Q Bài nghiên cứu sử dụng liệu bảng 312 n doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam lĩnh vực lo ad ngành công nghiệp để thu thập mẫu Tác giả sử dụng phương pháp hồi quy y th bình phương bé (OLS) để xem xét ảnh hưởng định cấu trúc vốn ju yi đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Bài nghiên cứu tìm thấy cấu trúc vốn pl doanh nghiệp yếu tố định quan trọng đến hiệu hoạt động al n ua doanh nghiệp Trong đó, yếu tố nợ ngắn hạn tổng tài sản (STDTA), nợ va dài hạn tổng tài sản (LTDTA), tổng nợ tổng tài sản (TDTA) có tác động n ngược chiều thơng qua ROA Có nghĩa việc sử dụng nợ cao làm fu ll giảm hiệu hoạt động doanh nghiệp Trong đó, thơng qua thang đo ROE m oi thể ba xu hướng tác động: STDTA thể tác động chiều, nh at nghĩa STDTA cao làm tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp, z hai LTDTA có tác động ngược chiều, nghĩa LTDTA cao làm z ht vb giảm hiệu hoạt động doanh nghiệp, ba là, TDTA không tác động hiệu jm hoạt động qua ROE Với thang đo tỷ suất lợi nhuận gộp biên (GM) STDTA, k TDTA có tác động ngược chiều, cịn LTDTA thể tác động chiều với gm hiệu hoạt động doanh nghiệp Tiếp theo, với thang đo Tobin’s Q có mối l.c tương quan chiều khơng đáng kể Yếu tố quy mô thể tác động om ngược chiều đến hiệu doanh nghiệp qua biến ROA, ROE, GM khơng an Lu có tương quan qua thang đo Tobin’s Q Nhìn chung, cơng ty ngành ey t re giai đoạn nghiên cứu n không đạt hiệu ảnh hưởng đến kết hoạt động doanh nghiệp va công nghiệp Việt Nam phụ thuộc phần lớn vào nợ ngắn hạn, việc sử dụng nợ th Từ khóa: cấu trúc vốn; hiệu hoạt động; lĩnh vực công nghiệp t to CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI ng hi 1.1 Lý chọn đề tài ep Quyết định cấu trúc vốn doanh nghiệp đóng vai trị quan trọng việc tối w đa hóa hiệu hoạt động doanh nghiệp Tuy nhiên, năm gần n lo đây, ảnh hưởng khủng hoảng tài tồn giới dấy ad lên mối lo ngại việc sử dụng đòn bẩy mức doanh nghiệp tác y th ju động cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Do đó, yêu cầu yi đặt xem xét ảnh hưởng định cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động pl ua al doanh nghiệp vô quan trọng n Thời gian qua, nhiều nghiên cứu thực ảnh hưởng định va n cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp giới hầu hết ll fu số xem xét kinh tế phát triển hạn chế nước oi m phát triển, đặc biệt Việt Nam Vì vậy, khơng thể khái qt hóa nh kết kinh tế phát triển cho kinh tế phát triển mà at khơng có nghiên cứu ảnh hưởng quốc gia đó, z z đặc biệt Việt Nam Eldomiaty (2007) cho biết, thị trường vốn nước thị vb jm ht trường không đầy đủ không hiệu so với thị trường nước phát triển vấn đề thông tin bất cân xứng Điều tạo khía k gm cạnh nghiên cứu mà mức độ quan trọng định cấu trúc vốn không theo l.c quy tắc thị trường nước phát triển Vì lý này, điều thật om cần thiết đánh giá ảnh hưởng mức độ sử dụng địn bẩy tài đến an Lu hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam: kinh tế thị trường phát triển Nghiên cứu tập trung vào ảnh hưởng định cấu th Tiếp theo, thay đổi nhanh chóng yếu tố trị xã hội vấn ey thích cho tầm quan trọng nghiên cứu t re tảng cho việc gia tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp điều giải n ngành đòi hỏi nhiều vốn, nơi mà định cấu trúc vốn tối ưu va trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp ngành công nghiệp, 16 Bảng 1.19 t to Mod b Model Summary R ng el Adjusted R Std Error Square Square of the R Square F Estimate Change Change hi R ep 396 a 157 156 Change Statistics 12.46929 df1 Durbin- df2 Watson Sig F Change 157 144.725 1557 000 1.934 w a Predictors: (Constant), LNTA, STDTA n b Dependent Variable: GM lo ad ANOVA ju Model Sum of Squares yi Regression df 45004.580 pl a y th Bảng 1.20 Residual 242087.407 Mean Square F 22502.290 1557 155.483 Sig 144.725 000 b ua al Total 287091.987 1559 n a Dependent Variable: GM n va b Predictors: (Constant), LNTA, STDTA ll fu Bảng 1.21 Unstandardized Coefficients a oi m Model Coefficients Standardized t Sig Collinearity Statistics nh Coefficients Std Error Beta at B Tolerance VIF z STDTA -23.419 1.413 -.387 -16.572 -.575 224 -.060 -2.573 000 000 010 994 1.006 994 1.006 k jm a Dependent Variable: GM 12.462 ht LNTA 2.840 vb 35.388 z (Constant) om l.c gm an Lu n va ey t re th 17 Hình 1.19 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va Hình 1.20 ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 18 Hình 1.21 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m 2.3.2 Hồi quy LTDTA, LNTA với GM at nh Bảng 1.22 b Model Summary z Adjusted Std Error Square R Square of the R Square F Estimate Change Change 027 026 Durbin- 13.39536 027 df1 df2 Mean Square F Change 1557 000 1.881 k 21.486 Watson Sig F jm a Change Statistics ht 164 R vb R z Model gm a Predictors: (Constant), LNTA, LTDTA Bảng 1.23 a ANOVA Sum of Squares Regression 3855.366 Residual 279381.256 1557 179.436 Total 287091.987 1559 b th b Predictors: (Constant), LNTA, LTDTA 000 ey a Dependent Variable: GM 21.486 t re n 7710.731 Sig va df an Lu Model om l.c b Dependent Variable: GM 19 t to Bảng 1.24 Coefficients ng Model Standardized Coefficients Coefficients hi Unstandardized ep B Std Error w 33.373 3.165 LTDTA 13.271 2.417 -1.404 259 n (Constant) ad LNTA t Sig Collinearity Statistics Beta lo a Tolerance VIF 10.543 000 149 5.490 000 853 1.172 -.146 -5.412 000 853 1.172 a Dependent Variable: GM ju y th yi pl n ua al Hình 1.22 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 20 t to Hình 1.23 ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 2.3.3 Hồi quy TDTA, LNTA với GM ll fu Hình 1.24 21 t to Bảng 1.25 ng Model b Model Summary R hi ep w R Adjusted Std Error Change Statistics Square R of the R Square F Square Estimate Change Change df1 Durbin- df2 Watson Sig F Change 327 107 n a 106 12.83150 107 Mean Square F 1557 000 1.898 lo 93.339 ad a Predictors: (Constant), LNTA, TDTA b Dependent Variable: GM ju y th pl Model Sum of Squares df al 30736.078 15368.039 Residual 256355.910 1557 164.647 Total 287091.987 n ua Regression a ANOVA yi Bảng 1.26 Sig 93.339 000 b n va 1559 fu a Dependent Variable: GM ll b Predictors: (Constant), LNTA, TDTA oi m Coefficients at Model a nh Bảng 1.27 Standardized Coefficients Coefficients t Sig Collinearity Statistics z Unstandardized z Tolerance 2.890 9.093 TDTA -20.074 1.528 -.334 -13.141 LNTA 210 243 022 864 000 888 1.126 388 888 1.126 000 k 26.274 VIF jm Beta ht (Constant) Std Error vb B om l.c gm a Dependent Variable: GM an Lu n va ey t re th 22 Hình 1.25 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu Hình 1.26 oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 23 Hình 1.27 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh 2.4 Hồi quy với biến phụ thuộc Tobin’s Q 2.4.1 Hồi quy STDTA, LNTA với Tobin’s Q z b Model Summary R Adjusted R Std Error Square Change Statistics of the F Change Chang df1 df2 Estimate 080 006 005 33529 006 Mean Square F 1557 007 a Predictors: (Constant), LNTA, STDTA a ANOVA 557 Residual 175.037 1557 112 Total 176.151 1559 a Dependent Variable: TOBINQ b Predictors: (Constant), LNTA, STDTA 4.955 007 b th ey 1.114 Sig t re Regression df n Sum of Squares va Model an Lu b Dependent Variable: TOBINQ Bảng 1.29 1.846 om 4.955 l.c gm Change e a Watson Sig F k R Square Durbin- jm Square ht R vb Model z Bảng 1.28 24 Bảng 1.30 Coefficients t to Model Standardized Coefficients Coefficients ng Unstandardized hi B ep a Std Error t Sig Collinearity Statistics Beta w 780 076 STDTA 117 038 LNTA 003 006 n (Constant) Tolerance VIF 10.221 000 078 3.072 002 994 1.006 011 450 653 994 1.006 lo a Dependent Variable: TOBINQ ad ju y th yi Hình 1.28 pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 25 t to Hình 1.29 ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh Hình 1.30 z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 26 t to 2.4.2 Hồi quy LTDTA, LNTA với Tobin’s Q ng hi Bảng 1.31 ep Model b Model Summary R Adjusted Std Error Square R Square of the R Square F Estimate Change Change w R Change Statistics n lo a 018 000 -.001 33630 000 df1 Durbin- df2 Watson Sig F Change 261 1557 770 1.869 ad a Predictors: (Constant), LNTA, LTDTA y th b Dependent Variable: TOBINQ ju yi Bảng 1.32 a ANOVA pl Sum of Squares Mean Square ua Regression 059 n df al Model Total 176.151 030 1557 113 261 770 b 1559 n 176.092 Sig va Residual F fu a Dependent Variable: TOBINQ ll oi m b Predictors: (Constant), LNTA, LTDTA Coefficients Coefficients Coefficients Beta -.014 061 -.006 -.232 005 007 020 721 VIF 000 817 471 853 1.172 853 1.172 om l.c a Dependent Variable: TOBINQ 10.209 gm 079 k 811 Tolerance jm LNTA Collinearity Statistics ht LTDTA Sig vb Std Error t z Standardized z Unstandardized B (Constant) a at Model nh Bảng 1.33 an Lu n va ey t re th 27 Hình 1.31 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu Hình 1.32 oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 28 Hình 1.33 t to ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m nh at 2.4.3 Hồi quy TDTA, LNTA với GM z R Adjusted Std Error Square R Square of the R Square F Estimate Change Change 006 005 33527 006 Durbin- df1 df2 5.034 1557 Change an Lu Bảng 1.35 a ANOVA Sum of Squares df Mean Square Residual 175.019 1557 112 Total 176.151 1559 b Predictors: (Constant), LNTA, TDTA 007 b th a Dependent Variable: TOBINQ 5.034 ey 566 t re Sig n 1.132 F va 1.848 om b Dependent Variable: TOBINQ Regression 007 l.c a Predictors: (Constant), LNTA, TDTA Model Watson Sig F gm a Change Statistics k R jm 080 ht b Model Summary vb Model z Bảng 1.34 29 t to Bảng 1.36 ng Coefficients hi Model Standardized Coefficients Coefficients ep Unstandardized B w n (Constant) TDTA lo ad LNTA a Std Error t Sig Collinearity Statistics Beta 828 075 124 040 -.002 006 Tolerance VIF 10.966 000 083 3.098 002 888 1.126 -.010 -.387 699 888 1.126 ju y th a Dependent Variable: TOBINQ yi pl n ua al Hình 1.34 n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th 30 t to Hình 1.35 ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh Hình 1.36 z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re th