(Luận văn) ảnh hưởng của vấn đề định giá sai giá cổ phần đến tốc độ điều chỉnh của đòn bẩy về đòn bẩy mục tiêu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán tphcm , luận văn thạc sĩ

LỜI CAM ĐOAN t to ng hi Tác giả xin cam đoan Luận văn Thạc sỹ kinh tế với đề tài “Ảnh hưởng ep vấn đề định giá sai giá cổ phần đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy đòn bẩy mục w tiêu cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn TP HCM” cơng trình n nghiên cứu riêng tác giả với giúp đỡ Tiến sĩ Mai Thanh Loan – Giảng lo ad viên Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh y th Số liệu thống kê lấy từ nguồn đáng tin cậy, nội dung kết nghiên ju yi cứu luận văn chưa công bố cơng trình pl thời điểm n ua al n va Tp Hồ Chí Minh, ngày 30 tháng 12 năm 2013 fu ll Tác giả oi m at nh z z k jm ht vb Trần Thị Lệ Hằng om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng TRANG PHỤ BÌA hi ep LỜI CAM ĐOAN w MỤC LỤC n lo ad DANH MỤC CHỮ TIẾT TẮT y th ju DANH MỤC BẢNG BIỂU yi pl DANH MỤC HÌNH VẼ ua al n TĨM TẮT va n CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI ll fu oi m 1.1 Lý chọn đề tài nh at 1.2 Mục tiêu nghiên cứu z z 1.3 Phương pháp nghiên cứu đề tài ht vb k jm 1.4 Ý nghĩa đề tài l.c gm 1.5 Bố cục luận văn om CHƢƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM Khái quát cấu trúc vốn n va 2.1 an Lu TRƢỚC ĐÂY ey 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng t re 2.1.1 Lý thuyết MM cấu trúc vốn 2.1.3 Thuyết định thời điểm thị trường t to 2.1.4 Lý thuyết đánh đổi ng hi ep 2.2 Các chứng thực nghiệm giới w 2.2.1 Các nghiên cứu chi phí tốc độ điều chỉnh đòn bẩy đòn bẩy mục tiêu n lo ad Các nghiên cứu giới tác động thời điểm thị trường lên cấu trúc ju y th 2.2 vốn 12 yi pl Các chứng thực nghiệm giới ảnh hưởng vấn đề định giá ua al 2.3 sai giá cổ phần lên tốc độ điều chỉnh đòn bẩy đòn bẩy mục tiêu 14 n va n CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 17 ll fu Mơ hình lý thuyết 17 oi m 3.1 nh 3.1.1 Mơ hình điều chỉnh phần để ước lượng tốc độ điều chỉnh đòn bẩy đòn at z bẩy mục tiêu 17 z vb jm ht 3.1.2 Giả thuyết nghiên cứu 18 k 3.1.3 Mẫu nghiên cứu 20 gm Phương pháp ước lượng TL (đòn bẩy mục tiêu) xác định việc định giá sai l.c 3.2 om 20 an Lu 3.2.1 Mơ hình hồi quy ước lượng TL (đòn bẩy mục tiêu) 21 n va ey t re 3.2.2 Xác định việc định giá sai giá cổ phần 23 t to 3.3 Các phương pháp kiểm định 28 ng hi ep CHƢƠNG 4: NGHIÊN CỨU ẢNH HƢỞNG CỦA VẤN ĐỀ ĐỊNH GIÁ SAI VỐN CỔ PHẦN LÊN TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH CỦA ĐÒN BẨY VỀ ĐÒN BẨY w n MỤC TIÊU CỦA CÁC CTY TRÊN TTCK TP.HCM 32 lo ad 4.1 Thống kê mô tả biến nghiên cứu 32 y th Ước lượng TL (đòn bẩy mục tiêu) 34 ju 4.2 yi pl ua al 4.2.1 Cách tiếp cận 1: ước lượng TL dựa mơ hình hồi quy theo phương pháp Fama-French (2002) 34 n va n 4.2.2 Cách tiếp cận thứ 2: mơ hình điều chỉnh phần ước lượng TL theo fu ll phương pháp Blundell Bond (1998) 39 oi m at nh 4.2.3 Kết ước lượng TL (đòn bẩy mục tiêu) theo cách tiếp cận 42 Kết ước lượng định giá sai giá cổ phần 44 4.4 Kết ước lượng tốc độ điều chỉnh toàn mẫu nghiên cứu 44 4.5 Tác động định giá lên tốc độ điều chỉnh 47 z 4.3 z k jm ht vb gm om l.c CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 53 Các kết luận chung từ nghiên cứu 53 5.2 Hạn chế luận văn hướng phát triển nghiên cứu 54 an Lu 5.1 ey Tài liệu tham khảo t re 5.2.2 Hướng phát triển nghiên cứu 55 n va 5.2.1 Hạn chế luận văn 54 PHỤ LỤC t to Phụ lục 1: Danh sách tên công ty mẫu nghiên cứu ng hi ep Phụ lục 2: Ước lượng TL (ĐBMT) w Phụ lục 3: Bảng tổng hợp kết ước lượng TL định giá sai giá CP n lo ad Phụ lục 4: Ước lượng tốc độ toàn mẫu nghiên cứu y th yi ĐBMT ju Phụ lục 5: Tác động định giá sai giá cổ phần đến tốc độ điều chỉnh ĐB pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT t to ng hi ep Tỷ lệ nợ sổ sách CAPM Chi phí sử dụng vốn cổ phần CTV Cấu trúc vốn CTNY Công ty niêm yết BDR w n Doanh nghiệp lo DN ad DR y th Đòn bẩy mục tiêu yi ĐBMT Đòn bẩy ju ĐB Tỷ lệ nợ pl Fixed-Effect Model FM Fama - French REM Random Effect Model OLS Phương pháp bình phương bé GROWTH Cơ hội tăng trưởng GMM Generalized Method of Moments MDR Tỷ lệ nợ thị trường TANG Tài sản cố định TĐTT Thời điểm thị trường TTCKVN Thị trường chứng khốn Việt Nam TL Địn bẩy mục tiêu SGDCK Sở giao dịch chứng khoán SIZE Quy mô công ty ROA Khả sinh lời tài sản VCP Vốn cổ phần n ua al FEM n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC BẢNG BIỂU t to ng Bảng 3.1 Giả thuyết việc định giá sai giá cổ phần đến tốc độ điều chỉnh đòn hi bẩy đòn bẩy mục tiêu 19 ep Bảng 3.2 Mô tả biến cho mơ hình Fama-French 22 w n lo Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến cho ước lượng TL theo cách tiếp cận 32 ad Thống kê mô tả biến mơ hình điều chỉnh phần tồn y th Bảng 4.2 ju yi mẫu nghiên cứu 33 pl Ma trận tương quan cho BDR 34 Bảng 4.4 Ma trận tương quan cho MDR .34 Bảng 4.5 Bảng kết hồi quy cho BDR đánh giá có mặt biến khơng n ua al Bảng 4.3 n va ll fu oi m cần thiết 35 nh Bảng kết hồi quy cho MDR đánh giá có mặt biến không at Bảng 4.6 z cần thiết 35 z vb Bảng kết hồi quy cho BDR đánh giá khơng có mặt biến jm ht Bảng 4.7 TANG 36 k gm Bảng kết hồi quy cho MDR đánh giá khơng có mặt biến l.c Bảng 4.8 TANG 36 om Kết hồi quy ước lượng TL theo phương pháp tiếp cận Fama – an Lu Bảng 4.9 French cho BDR 38 ey French cho MDR 38 t re Kết hồi quy ước lượng TL theo phương pháp tiếp cận Fama – n va Bảng 4.10 Bảng 4.11 Bảng kết sử dụng phương pháp GMM cho BDR đánh giá có mặt t to biến không cần thiết qua độ trễ 40 ng hi Bảng 4.12 Bảng kết sử dụng phương pháp GMM cho MDR đánh giá có ep mặt biến khơng cần thiết qua độ trễ 40 w n Bảng 4.13 Kết hệ số mơ hình điều chỉnh phần theo phương pháp lo ad tiếp cận Blundell – Bond (1998) cho BDR 41 y th Kết hệ số mơ hình điều chỉnh phần theo phương pháp ju Bảng 4.14 yi tiếp cận Blundell – Bond (1998) cho MDR 41 pl n ua al Bảng 4.15 Thống kê mô tả ĐBMT theo hai cách tiếp cận 44 n va Bảng 4.16 Thống kê mô tả định giá sai giá cổ phần .44 fu ll Bảng 4.17 Ước lượng tốc độ điều chỉnh địn bẩy ĐBMT tồn mẫu m oi nghiên cứu 46 nh at Bảng 4.18 Ước lượng tốc độ điều chỉnh ĐB ĐBMT nhóm Cty 49 z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC HÌNH VẼ t to TL từ Fama-French theo BDR 43 Hình 4.2 TL từ Fama-French theo MDR 43 Hình 4.3 TL từ Blundell-Bond theo BDR .43 ng Hình 4.1 hi ep w Hình 4.4 TL từ Blundell-Bond theo MDR .43 n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re TÓM TẮT t to ng Bài nghiên cứu thực nhằm mục tiêu kiểm định định giá sai giá cổ phần có hi tác động đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy doanh nghiệp đòn bẩy ep mục tiêu từ chứng thực nghiệm cho thấy doanh nghiệp có địn bẩy w cao đòn bẩy mục tiêu cổ phiếu định giá cao tốc độ điều chỉnh địn n lo bẩy đòn bẩy mục tiêu doanh nghiệp điều chỉnh nhanh so với cổ ad phiếu định giá thấp Tương tự, công ty có địn bẩy thấp địn bẩy mục y th ju tiêu cổ phiếu bị định giá thấp, tốc độ điều chỉnh đòn bẩy đòn bẩy mục tiêu yi doanh nghiệp nhanh cổ phiếu định giá cao cách mua lại vốn cổ pl ua al phần bán nợ Tác giả tiến hành kiểm định kết nghiên cứu Việt Nam mà cụ thể báo cáo tài thu thập từ 72 doanh nghiệp Sàn n n va giao dịch chứng khoán thành phố Tp.HCM giai đoạn 2006 - 2012 Để ước ll fu lượng việc định giá sai tác giả sử dụng mô hình định giá thu nhập cịn lại, sử oi m dụng hai phiên mơ hình: hướng tới thu nhập thực tương nh lai hai thu nhập nhà phân tích dự báo để đảm bảo tính vững kết at nghiên cứu Bài nghiên cứu ước lượng đòn bẩy mục tiêu hai phương pháp z z Fama-French (2002) Blundel-Bond (1998) Thơng qua mơ hình điều chỉnh vb ht phần tác giả ước lượng tốc độ điều chỉnh đòn bẩy đòn bẩy mục tiêu Kết cho k jm thấy tốc độ điều chỉnh doanh nghiệp khoảng 12% - 24%, kết gm nghiên cứu ủng hộ cho giả thuyết cơng ty có địn bẩy thấp địn bẩy l.c mục tiêu cổ phiếu bị định giá thấp, tốc độ điều chỉnh đòn bẩy doanh nghiệp om đòn bẩy mục tiêu điều chỉnh nhanh doanh nghiệp bị định giá cao an Lu không ủng hộ cho chứng trước doanh nghiệp có địn bẩy cao địn bẩy mục tiêu cổ phiếu định giá cao tốc độ điều chỉnh đòn bẩy ey t re thấp n va doanh nghiệp đòn bẩy mục tiêu điều nhanh so với cổ phiếu định giá Two-sample t test with equal variances Obs Mean 59 55 combined 114 t to Group ng hi ep Std Err Std Dev -.0450496 -.1048388 0320342 0283237 2460596 2100544 -.1091731 -.1616244 0190739 -.0480531 -.0738952 0215745 2303522 -.1166381 -.0311523 0597892 0429983 -.0254063 1449847 w diff n t = degrees of freedom = lo diff = mean(0) - mean(1) Ho: diff = ad Ha: diff != Pr(|T| > |t|) = 0.1671 ju y th Ha: diff < Pr(T < t) = 0.9164 [95% Conf Interval] 1.3905 112 Ha: diff > Pr(T > t) = 0.0836 yi pl ua al 5.2.3 ĐB thấp TL - Định giá cao n Chọn mơ hình va n  Likelihood fu oi m R-sq: Number of obs Number of groups ll Fixed-effects (within) regression Group variable: firm 96 46 Obs per group: = avg = max = 2.1 at nh within = 0.0960 between = 0.0550 overall = 0.0001 = = F(1,49) Prob > F = = z = -0.4773 z corr(u_i, Xb) 5.20 0.0270 17500097 18232323 47951668 0.027 0.754 083829 -.1095238 (fraction of variance due to u_i) F(45, 49) = 1.11 Prob > F = 0.3617 an Lu KL: P-vaue > 0.05 → chấp nhận Ho : chọn pooled OLS 1.327124 0798579 om F test that all u_i=0: 2.28 -0.31 [95% Conf Interval] l.c sigma_u sigma_e rho 3093427 0471198 P>|t| gm 7054764 -.014833 t k dis_mdr _cons Std Err jm Coef ht vb change_mdr n va ey t re reg change_mdr dis_mdr, noconstant t to Source SS df MS ng 449656031 3.51262331 95 449656031 036974982 Total 3.96227934 96 041273743 hi Model Residual Number of obs F( 1, 95) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE ep w change_mdr Coef = = = = = = 96 12.16 0.0007 0.1135 0.1042 19229 t P>|t| [95% Conf Interval] 1127208 3.49 0.001 1693094 n Std Err .3930884 lo dis_mdr 6168675 ad y th ju Kiểm định PSTĐ yi White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity pl = = 3.77 0.1517 n ua al chi2(2) Prob > chi2 Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test n va chi2 df Total 11.69 1 0.1517 0.0051 0.7915 0.0198 oi 3.77 7.85 0.07 m Heteroskedasticity Skewness Kurtosis p nh ll fu Source at z z Kết luận:P-value > 0.05→ chấp nhận Ho→ Chưa phát có PSTĐ k jm om l.c gm  Likelihood ht Chọn mơ hình vb 5.2.4 ĐB thấp TL - Định giá thấp an Lu n va ey t re t to Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 78 44 R-sq: Obs per group: = avg = max = 1.8 ng within = 0.0986 between = 0.0232 overall = 0.0012 hi ep corr(u_i, Xb) F(1,33) Prob > F = -0.5249 Coef dis_mdr _cons 6712805 -.0492458 3533674 0512378 15201036 16614148 45567116 (fraction of variance due to u_i) w change_mdr n lo ad ju y th sigma_u sigma_e rho Std Err F test that all u_i=0: t = = P>|t| 1.90 -0.96 F(43, 33) = 3.61 0.0662 [95% Conf Interval] 0.066 0.343 -.0476509 -.15349 0.81 1.390212 0549983 Prob > F = 0.7476 yi pl SS 2036915 Std Err .1024017 t P>|t| 1.99 at dis_mdr 025695204 nh Coef 78 oi change_mdr 097954656 024756769 m 2.00422589 Number of obs F( 1, 77) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE ll Total 77 MS fu 097954656 1.90627123 n Model Residual df va Source n ua al Kết luận: P-vaue > 0.05 → chấp nhận Ho : chọn pooled OLS 0.050 = = = = = = 78 3.96 0.0502 0.0489 0.0365 15734 [95% Conf Interval] -.0002164 4075994 z z vb jm ht Kiểm định PSTĐ k White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity 4.19 0.1229 l.c = = gm chi2(2) Prob > chi2 om Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test p 4.19 4.02 1.17 1 0.1229 0.0449 0.2793 Total 9.39 0.0521 ey t re Heteroskedasticity Skewness Kurtosis n df va chi2 an Lu Source Kết luận:P-value > 0.05→ chấp nhận Ho→ Chưa phát có PSTĐ t-test t to Two-sample t test with equal variances Obs Mean 96 78 combined 174 ng Group hi ep w n Std Err Std Dev [95% Conf Interval] 0838924 0412914 0189836 0176511 1860005 1558903 0462051 0061435 1215796 0764392 0647954 0131887 1739706 0387639 0908268 042601 0263975 -.0095038 0947057 lo diff ad y th diff = mean(0) - mean(1) Ho: diff = Ha: diff != Pr(|T| > |t|) = 0.1084 ju Ha: diff < Pr(T < t) = 0.9458 yi 1.6138 172 Ha: diff > Pr(T > t) = 0.0542 pl TL từ Blundell & Bond theo BDR ua al 5.3 t = degrees of freedom = n 5.3.1 ĐB cao TL - Định giá cao va n Chọn mơ hình fu ll xtreg change_bdr dis_bdr_gmm,fe insufficient observations r(2001); oi m at nh xtreg change_bdr dis_bdr_gmm,re insufficient observations z z Kết luận: Chọn mơ hình Pooled OLS vb df MS Total 1.11165982 32 034739369 5513536 0509593 t 10.82 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 4474213 6552858 n va dis_bdr_gmm Std Err an Lu Coef 32 117.06 0.0000 0.7906 0.7839 08665 om 878908396 31 00750811 = = = = = = l.c 878908396 232751423 gm Model Residual change_bdr Number of obs F( 1, 31) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE k SS jm Source ht reg change_bdr dis_bdr_gmm, noconstant ey t re Kiểm định PSTĐ White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity t to chi2(2) Prob > chi2 ng = = 1.38 0.5009 hi Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test ep chi2 df Heteroskedasticity Skewness Kurtosis 1.38 4.37 6.34 1 0.5009 0.0366 0.0118 12.08 0.0167 Source w n lo ad Total p ju y th yi pl Kết luận:P-value > 0.05→ chấp nhận Ho→ Chưa phát có PSTĐ al n ua 5.3.2 ĐB cao TL - Định giá thấp n va Chọn mơ hình ll fu  Likelihood oi nh R-sq: Number of obs Number of groups m Fixed-effects (within) regression Group variable: firm 23 21 Obs per group: = avg = max = 1.1 at within = 0.9962 between = 0.8043 overall = 0.5764 = = z z F(1,1) Prob > F = -0.9715 = = 261.10 0.0393 Coef t dis_bdr_gmm _cons -.9343471 -.4711853 0578231 0181409 sigma_u sigma_e rho 31065694 00984868 99899594 (fraction of variance due to u_i) 0.039 0.024 [95% Conf Interval] -1.669059 -.7016878 -.199635 -.2406828 57.72 n va Kết luận: P-vaue > 0.05 → chấp nhận Ho : chọn pooled OLS Prob > F = 0.1034 an Lu F(20, 1) = om l.c gm -16.16 -25.97 P>|t| k change_bdr F test that all u_i=0: Std Err jm ht vb corr(u_i, Xb) ey t re reg change_bdr dis_bdr_gmm, noconstant Source SS df MS t to ng 86587338 143335996 22 86587338 006515273 Total 1.00920938 23 043878669 hi Model Residual Number of obs F( 1, 22) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 23 132.90 0.0000 0.8580 0.8515 08072 ep Coef dis_bdr_gmm 5092104 change_bdr Std Err t w n 0441709 11.53 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 4176055 6008153 lo ad Kiểm định PSTĐ y th ju White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity yi pl chi2(2) Prob > chi2 1.92 0.3821 ua al = = Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test n n va Source chi2 df fu 1.92 2.38 2.36 ll Heteroskedasticity Skewness Kurtosis 1 0.3821 0.1226 0.1247 0.1547 at nh 6.66 oi m Total p z Kết luận:P-value > 0.05→ chấp nhận Ho→ Chưa phát có PSTĐ z vb Two-sample t test with equal variances 32 23 combined 55 Std Dev -.1558929 -.1799353 0183486 0228652 1037953 1096576 -.193315 -.2273548 -.1184707 -.1325158 -.165947 0142873 1059575 -.1945913 -.1373026 0240424 0290499 diff = mean(0) - mean(1) Ho: diff = -.0342243 t = degrees of freedom = 0.8276 53 Ha: diff > Pr(T > t) = 0.2058 n Ha: diff != Pr(|T| > |t|) = 0.4116 0823092 va Ha: diff < Pr(T < t) = 0.7942 [95% Conf Interval] an Lu diff Std Err om Mean l.c Obs gm Group k jm ht t-test Chọn mô hình ey t re 5.3.3 ĐB thấp TL - Định giá cao  Likelihood t to ng Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 123 57 R-sq: Obs per group: = avg = max = 2.2 hi within = 0.6740 between = 0.4351 overall = 0.5081 ep corr(u_i, Xb) F(1,65) Prob > F = -0.4152 = = 134.41 0.0000 w n Coef lo change_bdr ad 363048 -.13011 sigma_u sigma_e rho 04996483 05711584 43351498 ju y th dis_bdr_gmm _cons Std Err .0313151 0141486 P>|t| 11.59 -9.20 [95% Conf Interval] 0.000 0.000 3005073 -.1583667 4255887 -.1018532 (fraction of variance due to u_i) yi pl F test that all u_i=0: t F(56, 65) = 1.40 Prob > F = 0.0940 ua al n Kết luận: P-vaue > 0.05 → chấp nhận Ho : chọn pooled OLS df 1.015367 123 1042068 Std Err t P>|t| = = = = = = 123 52.94 0.0000 0.3026 0.2969 07618 [95% Conf Interval] z dis_bdr_gmm at Coef .008255016 nh Total 307276628 005804019 oi 122 m 307276628 708090372 Number of obs F( 1, 122) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE ll Model Residual change_bdr MS fu SS n va Source 7.28 0.000 0758555 z 0143217 1325581 ht vb = = l.c chi2(2) Prob > chi2 gm White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity k jm Kiểm định PSTĐ 31.71 0.0000 om Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test p 1 0.0000 0.0036 0.1967 Total 41.87 0.0000 Kết luận:P-value < 0.05→ bác bỏ Ho→ chấp nhận H1: có PSTĐ ey 31.71 8.50 1.67 t re Heteroskedasticity Skewness Kurtosis n df va chi2 an Lu Source Khắc phục PSTĐ t to Linear regression ng Number of obs F( 1, 122) Prob > F R-squared Root MSE hi = = = = = 123 39.75 0.0000 0.3026 07618 ep w change_bdr Robust Std Err Coef n dis_bdr_gmm 1042068 t 0165276 6.31 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0714889 1369247 lo ad y th 5.3.4 ĐB thấp TL - Định giá thấp ju yi Chọn mơ hình pl ua al  Likelihood Number of obs Number of groups = = 110 48 R-sq: Obs per group: = avg = max = 2.3 n Fixed-effects (within) regression Group variable: firm n va ll fu within = 0.2056 between = 0.1846 overall = 0.2338 m = -0.0633 3.97 -2.50 0.000 0.015 1089532 -.1084768 329742 -.0120991 jm (fraction of variance due to u_i) F(47, 61) = k F test that all u_i=0: [95% Conf Interval] ht 04993654 07950284 28290854 0552076 024099 15.79 0.0002 vb sigma_u sigma_e rho P>|t| z 2193476 -.060288 t z dis_bdr_gmm _cons Std Err = = at Coef nh change_bdr F(1,61) Prob > F oi corr(u_i, Xb) 0.77 Prob > F = 0.8272 om l.c gm Kết luận: P-vaue > 0.05 → chấp nhận Ho : chọn pooled OLS reg change_bdr dis_bdr_gmm, noconstant SS df MS 109 228163035 006196477 Total 903579019 110 008214355 dis_bdr_gmm 0988738 Std Err .0162941 t 6.07 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0665794 1311682 ey Coef t re change_bdr 110 36.82 0.0000 0.2525 0.2457 07872 n 228163035 675415984 = = = = = = va Model Residual Number of obs F( 1, 109) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE an Lu Source Kiểm định PSTĐ t to White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity ng hi chi2(2) Prob > chi2 ep = = 4.73 0.0941 Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test w chi2 df Heteroskedasticity Skewness Kurtosis 4.73 7.50 1.54 1 0.0941 0.0062 0.2143 Total 13.77 0.0081 n Source p lo ad ju y th yi pl ua al Kết luận: P-value > 0.05→ chấp nhận Ho→ Chưa phát có PSTĐ n t-test va Two-sample t test with equal variances n Obs Mean 123 110 022668 0306006 combined 233 026413 0057002 -.0079326 0114309 ll 0079657 0081713 oi m [95% Conf Interval] 0883438 0857014 0068991 0144053 0384369 0467958 0870096 0151822 0376437 -.0304548 0145897 z t = degrees of freedom = z diff = mean(0) - mean(1) Ho: diff = -0.6940 231 Ha: diff > Pr(T > t) = 0.7558 k jm ht Ha: diff != Pr(|T| > |t|) = 0.4884 vb Ha: diff < Pr(T < t) = 0.2442 Std Dev at nh diff Std Err fu Group TL từ Blundell & Bond theo MDR an Lu  Likelihood om Chọn mơ hình l.c 5.4.1 ĐB cao TL - Định giá cao gm 5.4 n va ey t re t to Fixed-effects (within) regression Group variable: firm Number of obs Number of groups = = 33 30 R-sq: Obs per group: = avg = max = 1.1 ng within = 0.0764 between = 0.8852 overall = 0.6742 hi ep corr(u_i, Xb) F(1,2) Prob > F = 0.7967 w change_bdr Coef n lo disbdrgmm _cons ad t P>|t| 196816 0608619 1645942 111214 68655309 (fraction of variance due to u_i) F(29, 2) = yi F test that all u_i=0: 0.41 -3.36 0.17 0.7237 [95% Conf Interval] 0800266 -.2044022 ju y th sigma_u sigma_e rho Std Err = = 0.724 0.078 -.7668042 -.4662699 0.96 9268575 0574656 Prob > F = 0.6335 pl n ua al Kết luận: P-vaue > 0.05 → chấp nhận Ho : chọn pooled OLS n va reg change_bdr disbdrgmm, noconstant df MS ll SS fu Source m 2.47226158 37641426 32 2.47226158 011762946 Total 2.84867584 33 08632351 t 14.50 = = = = = = 33 210.17 0.0000 0.8679 0.8637 10846 [95% Conf Interval] vb 0516295 P>|t| z Std Err z 7484914 at disbdrgmm nh Coef oi Model Residual change_bdr Number of obs F( 1, 32) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 0.000 6433256 8536572 k jm ht = = 0.48 0.7870 om chi2(2) Prob > chi2 l.c White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity gm Kiểm định PSTĐ p 0.48 0.94 3.32 1 0.7870 0.3331 0.0683 Total 4.74 0.3151 Kết luận:P-value > 0.05→ chấp nhận Ho→ Chưa phát có PSTĐ ey Heteroskedasticity Skewness Kurtosis t re df n chi2 va Source an Lu Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test 5.4.2 ĐB cao TL - Định giá thấp t to Chọn mơ hình ng hi ep xtreg change_bdr disbdrgmm,fe insufficient observations r(2001); w xtreg change_bdr disbdrgmm,re insufficient observations n lo ad reg change_bdr disbdrgmm, noconstant y th Source df 2.29590812 089867902 ju Model Residual SS yi 2.38577602 pl Total al 7764103 31 2.29590812 002898965 32 074555501 Std Err n disbdrgmm Coef ua change_bdr MS Number of obs F( 1, 31) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE t 027589 28.14 = = = = = = 32 791.98 0.0000 0.9623 0.9611 05384 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 7201423 8326784 n va ll fu Kiểm định PSTĐ m oi White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity 1.87 0.3932 at = = nh chi2(2) Prob > chi2 z Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test z 1.87 0.43 2.49 1 0.3932 0.5136 0.1147 Total 4.78 0.3105 Kết luận:P-value > 0.05→ chấp nhận Ho→ Chưa phát có PSTĐ an Lu t-test om l.c gm Heteroskedasticity Skewness Kurtosis k df jm chi2 ht p vb Source n va ey t re Two-sample t test with equal variances Obs Mean 33 32 combined 65 t to Group ng hi ep diff Std Err Std Dev -.2278636 -.2054228 032788 0323075 1883527 1827587 -.2946506 -.2713144 -.1610767 -.1395313 -.2168158 0228859 184512 -.2625357 -.171096 -.0224408 0460524 -.1144692 0695876 t = degrees of freedom = w diff = mean(0) - mean(1) Ho: diff = n Ha: diff != Pr(|T| > |t|) = 0.6277 lo Ha: diff < Pr(T < t) = 0.3139 [95% Conf Interval] -0.4873 63 ad Ha: diff > Pr(T > t) = 0.6861 y th ju 5.4.3 ĐB thấp TL - Định giá cao yi pl Chọn mơ hình n ua al  Likelihood Number of obs Number of groups ll oi m within = 0.5460 between = 0.3618 overall = 0.4070 fu R-sq: n va Fixed-effects (within) regression Group variable: firm = -0.5617 122 55 Obs per group: = avg = max = 2.2 F(1,66) Prob > F = = at nh corr(u_i, Xb) = = Coef disbdrgmm _cons 6643152 -.1891183 0745676 0350335 sigma_u sigma_e rho 11772698 12642909 46440363 (fraction of variance due to u_i) t P>|t| 0.000 0.000 [95% Conf Interval] 5154363 -.2590648 k jm gm F(54, 66) = 1.10 Prob > F = 0.3558 om l.c Kết luận: P-vaue > 0.05 → chấp nhận Ho : chọn pooled OLS SS df MS 2.54084556 018215912 Total 4.74497088 122 038893204 Coef disbdrgmm 2832364 Std Err .023982 t 11.81 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 2357577 330715 ey change_bdr t re 121 122 139.48 0.0000 0.5355 0.5316 13497 n 2.54084556 2.20412532 = = = = = = va Model Residual Number of obs F( 1, 121) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE an Lu reg change_bdr disbdrgmm, noconstant Source 8131942 -.1191717 ht vb 8.91 -5.40 z F test that all u_i=0: Std Err z change_bdr 79.37 0.0000 Kiểm định PSTĐ t to White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity ng hi chi2(2) Prob > chi2 ep = = 2.80 0.2460 Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test w chi2 df Heteroskedasticity Skewness Kurtosis 2.80 5.50 4.50 1 0.2460 0.0190 0.0338 Total 12.81 0.0122 n Source p lo ad ju y th yi pl ua al Kết luận:P-value > 0.05→ chấp nhận Ho→ Chưa phát có PSTĐ n 5.4.4 ĐB thấp TL - Định giá thấp n va ll fu Chọn mơ hình 101 47 Obs per group: = avg = max = 2.1 z jm ht vb within = 0.5709 between = 0.1691 overall = 0.3761 F(1,53) Prob > F = -0.5680 7022743 -.2451654 0836326 0361703 sigma_u sigma_e rho 10838932 12551043 42719159 (fraction of variance due to u_i) 0.000 0.000 [95% Conf Interval] 5345285 -.3177138 an Lu Prob > F = 0.5640 n va 0.95 8700201 -.172617 om disbdrgmm _cons 8.40 -6.78 P>|t| l.c Coef F(46, 53) = t 70.51 0.0000 gm change_bdr F test that all u_i=0: Std Err = = k corr(u_i, Xb) = = z R-sq: Number of obs Number of groups at Fixed-effects (within) regression Group variable: firm nh xtreg change_bdr disbdrgmm,fe oi m  Likelihood ey t re Kết luận: P-vaue > 0.05 → chấp nhận Ho : chọn pooled OLS reg change_bdr disbdrgmm, noconstant t to Source SS df MS ng 649175793 1.95642334 100 649175793 019564233 Total 2.60559913 101 025798011 hi Model Residual ep w change_bdr Coef Number of obs F( 1, 100) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE = = = = = = 101 33.18 0.0000 0.2491 0.2416 13987 t P>|t| [95% Conf Interval] 0302353 5.76 0.000 1141801 n Std Err .174166 lo disbdrgmm 2341519 ad y th Kiểm định PSTĐ ju yi imtest, white pl ua al White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity = = n 6.68 0.0354 va chi2(2) Prob > chi2 n Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test ll fu 6.68 2.24 0.60 Total 9.52 p oi 0.0354 0.1349 0.4390 at nh 1 0.0494 z Heteroskedasticity Skewness Kurtosis df z chi2 m Source ht vb jm Kết luận:P-value < 0.05→ bác bỏ Ho→ chấp nhận H1: có PSTĐ k Khắc phục PSTĐ gm l.c reg change_bdr disbdrgmm,robust noconstant Linear regression t-test 5.66 [95% Conf Interval] 0.000 1130715 2352605 ey 030794 P>|t| t re 174166 t n disbdrgmm Robust Std Err va Coef 101 31.99 0.0000 0.2491 13987 an Lu change_bdr = = = = = om Number of obs F( 1, 100) Prob > F R-squared Root MSE Two-sample t test with equal variances Obs Mean 122 101 combined 223 t to Group ng hi ep diff Std Err Std Dev [95% Conf Interval] 1058626 0398824 0151265 0155587 1670782 1563633 0759156 0090144 1358096 0707505 0759792 0110668 1652629 0541697 0977887 0659802 0218362 0229464 109014 w t = degrees of freedom = n diff = mean(0) - mean(1) Ho: diff = lo ad Ha: diff != Pr(|T| > |t|) = 0.0028 Ha: diff > Pr(T > t) = 0.0014 ju y th Ha: diff < Pr(T < t) = 0.9986 3.0216 221 yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re