(Luận văn) kiểm định hiệu quả thông tin của thị trường chứng khoán, bằng chứng thực nghiệm từ một số quốc gia đông nam á

t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH w n lo ad y th ju ỒT yi N Ư NG pl n ua al n va KIỂM Đ NH TÍNH HIỆU QUẢ THƠNG TIN CỦA ll fu TH TRƯỜNG CHỨNG KHỐN: BẰNG CHỨNG ỆM TỪ MỘT SỐ QUỐC GIA oi C NG m T nh at ĐÔNG NAM Á z z k jm ht vb n a Lu TẾ om l.c gm LUẬN VĂN T ẠC SĨ K N n va y te re th TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 t to ng BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO hi ep TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH w n lo ad y th ju ỒT N Ư NG yi pl ua al n KIỂM Đ NH TÍNH HIỆU QUẢ THƠNG TIN CỦA va n TH TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN: BẰNG CHỨNG ỆM TỪ MỘT SỐ QUỐC GIA ll oi m C NG fu T at nh ĐÔNG NAM Á z z Mã số jm ht vb Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng : 60340201 k TẾ om l.c gm LUẬN VĂN T ẠC SĨ K N n a Lu n va NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: y te re PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA th TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 t to ng LỜ CAM ĐOAN hi ep Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu độc lập hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Các nội dung nghiên cứu kết w n đề tài trung thực chưa công bố cơng trình lo ad ju y th Tác giả yi pl ua al n H THỊ N HƯ NG n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng MỤC LỤC hi ep TRANG PHỤ BÌA w n LỜ CAM ĐOAN lo ad MỤC LỤC Ể ju y th DANH MỤC BẢNG T M T T yi pl C Ư NG 1: G ỚI THIỆU ua al 1.1 Sự cần thiết đề tài n va 1.2 Mục tiêu nghiên cứu n fu ll 1.3 Phạm vi nghiên cứu ẬN VÀ C C NG N CỨ TRƯỚC Đ Y oi AN m C Ư NG 2: TỔNG nh l thuyết thị trư ng hi u uả at 21 z z 2.1.1 Những điều ki n thị trư ng hi u vb c điểm c l thuyết thị trư ng hi u uả 21 c hình thức thị trư ng hi u uả k jm ht 212 gm 2.2 Những mô hình kiểm định lý thuyết thị trư ng hi u 11 l.c om 2 Mơ hình “trị ch i cơng – Fair game model” 11 va c nghiên cứu trước 15 n 2.3.2 Nghiên cứu thực nghi m quốc gia ph t triển 17 th quốc gia phát triển 15 y 2.3.1 Nghiên cứu thực nghi m te re Mơ hình “bước ngẫu nhiên – Random Walk Model” 14 n 22 a Lu 2 Mơ hình “trị ch i cơng có điều chỉnh – Submartingale model” 13 t to ng 2.3.3 Nghiên cứu thực nghi m số thị trư ng chứng khốn quốc gia ơng hi ep Nam Á 22 w 2.3.4 Nghiên cứu thực nghi m n P NG lo C Ư NG 3: P Ư NG P thị trư ng chứng khoán Vi t Nam 23 N CỨU 26 ad y th 3.1 Các giả thuyết nghiên cứu 26 ju Phư ng ph p thu thập li u 28 yi pl c phư ng ph p kiểm định 28 al n ua Thống kê mô tả 29 n va 3.3.2 Kiểm định chuỗi – Run Test 31 ll fu 3.3.3 Kiểm định tự tư ng uan – Durbin Watson Test 32 m oi 3.3.4 Kiểm định nghi m đ n vị - Unit Root Test 33 nh at 3.3.5 Kiểm định tỷ l phư ng – Variance Ratio Test 35 z z C Ư NG 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 37 vb jm ht 4.1 Kết thống kê mô tả 37 k 4.2 Kết kiểm định chuỗi – Runs test 46 gm 4.3 Kết kiểm định tự tư ng uan – Durbin Watson 49 l.c om 4.4 Kết kiểm định đ n vị - Unit root test 52 a Lu 4.5 Kết kiểm định tỷ l phư ng – Variance ratio test 55 n C Ư NG 5: KẾT LUẬN 60 n va 5.1 Một số giải ph p nâng cao t nh hi u uả m t thông tin cho thị trư ng chứng y te re khoán Vi t Nam 60 uan uản l nhà nước 60 th 1 ối với c t to ng ối với doanh nghi p niêm yết 62 hi ep 51 ối với nhà đầu tư 63 w ối với Công ty hứng kho n 64 n lo 5 ối với c c chủ thể kh c tham gia thị trư ng chứng kho n 65 ad ju y th 5.2 Hạn chế nghiên cứu hướng nghiên cứu 67 yi KẾT LUẬN 68 pl n PHỤ LỤC ua al TÀI LIỆU THAM KHẢO n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng DANH MỤC BẢNG BIỂU hi ep ảng Thống kê mô tả tỷ suất sinh lợi cho thị trư ng 37 w n Biểu đồ 4.1: Biểu đồ thể hi n mật độ phân phối tỷ suất sinh lợi hàng ngày, tuần, tháng lo ad quốc gia 39 ảng ju y th ảng ết kiểm định chuỗi - Runs test 47 ết kiểm định tự tư ng uan - Durbin Watson test 50 yi pl ảng 4.4.1 Kết kiểm định nghi m đ n vị cho thị trư ng JKSE 52 al ết kiểm định nghi m đ n vị cho thị trư ng STI 52 n ảng 4 ua ảng 4 ết kiểm định nghi m đ n vị cho thị trư ng FTSE 52 va n ảng 4 ết kiểm định nghi m đ n vị cho thị trư ng PSI 53 fu ll ảng 4 ết kiểm định nghi m đ n vị cho thị trư ng VN index 53 m oi ảng ết kiểm định tỷ l phư ng -Variance ratio test 55 at nh z z k jm ht vb om l.c gm n a Lu n va y te re th -1- t to ng hi T MT T ep w n Trong bối cảnh khủng hoảng kinh tế giới diễn kinh tế lo ad phát triển Phư ng Tây uốt năm đầu kỷ 21, quan tâm ý ơng Thị trư ng tài khu vực y th c c nhà đầu tư dần chuyển ang c c nước Phư ng ju ông Nam Á dần thu hút vốn đầu tư nước Một điểm thu hút yi pl nhà đầu tư ự hi u thị trư ng kinh tế c Bài luận văn ua al kiểm định t nh hi u uả thị trư ng quốc gia bao gồm: Indonesia, Malaysia, n Singapore, Philippines Vi t Nam Chỉ số giá lịch sử hàng ngày, hàng tuần, hàng va n tháng giai đoạn 14 năm (2000 - 2014) sử dụng để phân tích Bài nghiên cứu ll fu dùng kiểm định c bản: kiểm định chuỗi, kiểm định tự tư ng uan, kiểm định oi m nghi m đ n vị kiểm định tỷ l phư ng để xem xét tính hi u thị trư ng at nh quốc gia Kết kiểm định tự tư ng uan, kiểm định nghi m đ n vị kiểm z định tỷ l phư ng cho thị trư ng khơng có thị trư ng có bước z ngẫu nhiên chuỗi tỷ suất sinh lợi Riêng kết kiểm định chuỗi chuỗi vb jm ht tỷ suất sinh lợi thị trư ng Indonesia, Malaysia, Singapore Philippines có khác bi t chuỗi tỷ suất sinh lợi ngày, tuần, tháng ủng hộ cho thị trư ng hi u k om l.c gm dạng yếu, ngoại trừ thị trư ng Vi t Nam n a Lu n va y te re th -2- t to ng C Ư NG 1: G ỚI THIỆU hi ep w 1.1 Sự cần thiết đề tài n lo Trong thập niên gần ch nh phủ tổ chức kinh tế nhận thấy ad y th vai trò ngày quan trọng thị trư ng vốn vi c tăng trư ng kinh tế ju quốc gia Thị trư ng vốn n i giao dịch nợ dài hạn chứng khốn vốn, n i yi mà doanh nghi p phủ tăng vốn dựa vào đầu tư dài hạn cá nhân pl ua al Nói rộng thị trư ng vốn chia thành thị trư ng chứng khoán thị trư ng n trái phiếu Thuộc tính quan trọng thị trư ng vốn giá chứng khoán phải phản ánh n va tất thơng tin sẵn có thị trư ng thơng tin nhanh chóng điều chỉnh ll fu vào giá, ẽ khơng có nhà đầu tư kiếm tỷ suất sinh lợi vượt at nh thị trư ng hoạt động có hi u uả oi m trội cách sử dụng thơng tin c ng thuộc t nh tất yếu z Thị trư ng chứng kho n xem số quan trọng z dẫn đầu kinh tế Trong kinh tế ph t triển, thị vb jm ht trư ng chứng kho n coi kênh đầu tư đ ng tin cậy hữu ch cho c c nhà đầu tư Những nhà đầu tư chứng khoán đầu tư l i ho c lỗ giao dịch đầu tư k gm mình; thị trư ng không hi u quả, vài nhà đầu tư thu lợi l.c nhuận bất thư ng m t khác nhà đầu tư nguồn gốc n a Lu thị trư ng chứng khoán thật cần thiết om khoản lỗ bất thư ng để lại cho ngư i khác tham gia thị trư ng, tính hi u va Thị trư ng hi u có ảnh hư ng quan trọng nhà đầu tư vi c định n giá chứng khốn tìm kiếm danh mục đầu tư Có nhiều nhà đầu tư, đ c bi t th khó phân t ch đưa uyết định ố thị trư ng tăng nhanh liên tục hay y t băn khoăn trước biến chuyển thị trư ng, c c nhà đầu tư te re ngư i bắt đầu tham gia đầu tư thị trư ng chứng khốn khơng định hướng -3- t to ng ố gi thị trư ng chứng kho n uay đầu giảm âu lo ợ thị trư ng đảo chiều mạnh hi ep Trong trư ng hợp nhiều câu h i nhà đầu tư đ t thị trư ng chứng kho n li u có hi u uả hay không Hay tham gia thị trư ng li u có thành w n cơng khơng hay thua lỗ Thị trư ng chứng kho n có đ ng tin cậy hay không Những lo ad câu h i mà nhà đầu tư đ t cần phải giải đ p tìm giải ph p ph hợp để đầu ề tài nghiên cứu K ju y th tư hi u uả tốt chứng khoán – ự ệu thông tin th ệ a Đơ Na yi ng t ố vấn đề có liên uan pl ẽ gi p làm ứ đ al n ua ông Nam Á vùng kinh tế thư ng mại động ông Nam Á tăng sức cạnh tranh, thu hút vốn đầu tư nước ngoài, b i n fu quốc gia va ngày vư n lên thị trư ng thư ng mại giới Thách thức lớn ll đầu tư nước ngồi động lực cho tăng trư ng công nghi p cho c c nước m oi ph t triển Sự thiếu hi u thị trư ng chứng khoán nh at nguyên nhân cản tr vi c thu hút nguồn vốn đầu tư nước ngoài, ảnh hư ng đến mục z tiêu phát triển kinh tế chung khu vực Asean Vi t Nam quốc gia có tiềm z ht vb ph t triển kinh tế vững chắc, thị trư ng chứng khốn cịn non trẻ khu vực ơng Nam Á để kiểm định tính hi u k văn chọn số quốc gia jm bước hoàn thi n nhằm thu hút vốn đầu tư ngồi nước Do luận gm thị trư ng dựa chuỗi tỷ suất sinh lợi hàng ngày, hàng tuần, hàng tháng, tạo nên n a Lu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu om triển giới quốc gia ph t l.c đóng góp cho đề tài nghiên cứu thị trư ng hi u va n Mục tiêu luận văn dựa vào lý thuyết thị trư ng hi u th Vi t Nam y thị trư ng chứng khoán quốc gia: Indonesia, Malaysia, Singapore, Philippines te re phư ng ph p kiểm định thống kê để kiểm định tính hi u m t thông tin t to ng đ nh t lệ p b Ki a k ô hi ep Th đồng ng JKSE w n lo ad Null Hypothesis: JKSE_DAILY is a martingale Date: 10/25/15 Time: 11:19 Sample: 1/04/2000 6/30/2014 Included observations: 3507 (after adjustments) Heteroskedasticity robust standard error estimates Use biased variance estimates User-specified lags: 16 ju y th yi pl Value 14.10518 df 3507 Probability 0.0000 Std Error 0.031866 0.055521 0.080420 0.108976 z-Statistic -14.10518 -12.89669 -10.68662 -8.548545 Probability 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 n ua al Joint Tests Max |z| (at period 2)* n va ll fu m oi Individual Tests Period Var Ratio 0.550531 0.283962 0.140580 16 0.068418 nh at *Probability approximation using studentized maximum modulus with parameter value and infinite degrees of freedom z z om Obs 3507 3506 3504 3500 3492 l.c Var Ratio -0.55053 0.28396 0.14058 0.06842 gm Variance 0.00038 0.00021 0.00011 5.3E-05 2.6E-05 k Period 16 jm ht vb Test Details (Mean = -9.15773578939e-06) n a Lu n va y te re th t to ng hi ep w n lo ad Null Hypothesis: JKSE_WEEKLY is a martingale Date: 10/25/15 Time: 11:21 Sample: 1/03/2000 6/30/2014 Included observations: 738 (after adjustments) Heteroskedasticity robust standard error estimates Use biased variance estimates User-specified lags: 16 ju y th Joint Tests Max |z| (at period 2)* df 738 Probability 0.0000 Std Error 0.062191 0.109798 0.159852 0.216898 z-Statistic -8.603915 -6.874291 -5.522523 -4.331263 Probability 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 yi Value 8.603915 pl Individual Tests Period Var Ratio 0.464915 0.245219 0.117213 16 0.060556 n ua al n va fu ll *Probability approximation using studentized maximum modulus with parameter value and infinite degrees of freedom oi m Obs 738 737 735 731 723 k jm ht vb Var Ratio -0.46492 0.24522 0.11721 0.06056 z Variance 0.00224 0.00104 0.00055 0.00026 0.00014 z Period 16 at nh Test Details (Mean = -4.66396492492e-06) om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi ep w n lo ad Null Hypothesis: JKSE_MONTHLY is a martingale Date: 10/25/15 Time: 11:23 Sample: 2000M01 2014M06 Included observations: 172 (after adjustments) Heteroskedasticity robust standard error estimates Use biased variance estimates User-specified lags: 16 ju y th Joint Tests Max |z| (at period 4)* df 172 Probability 0.0002 Std Error 0.097930 0.170873 0.248359 0.350899 z-Statistic -3.628630 -4.036115 -3.407959 -2.635465 Probability 0.0003 0.0001 0.0007 0.0084 yi Value 4.036115 pl Individual Tests Period Var Ratio 0.644649 0.310337 0.153604 16 0.075218 n ua al n va fu ll *Probability approximation using studentized maximum modulus with parameter value and infinite degrees of freedom oi m Obs 172 171 169 165 157 k jm ht vb Var Ratio -0.64465 0.31034 0.15360 0.07522 z Variance 0.00754 0.00486 0.00234 0.00116 0.00057 z Period 16 at nh Test Details (Mean = -0.000555805453349) om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng Th ng FTSE hi ep w n lo ad Null Hypothesis: FTSE_DAILY is a martingale Date: 10/25/15 Time: 11:25 Sample: 1/03/2000 6/30/2014 Included observations: 3574 (after adjustments) Heteroskedasticity robust standard error estimates Use biased variance estimates User-specified lags: 16 y th ju Joint Tests Max |z| (at period 2)* yi df 3574 Probability 0.0002 Std Error 0.125361 0.194253 0.233149 0.256526 z-Statistic -4.047656 -3.881198 -3.765282 -3.654391 Probability 0.0001 0.0001 0.0002 0.0003 pl Value 4.047656 n ua al Individual Tests Period Var Ratio 0.492580 0.246065 0.122127 16 0.062553 n va ll fu oi m *Probability approximation using studentized maximum modulus with parameter value and infinite degrees of freedom nh at Test Details (Mean = -6.30626112015e-07) z Obs 3574 3573 3571 3567 3559 k jm ht om l.c gm Var Ratio -0.49258 0.24606 0.12213 0.06255 vb Variance 0.00020 9.6E-05 4.8E-05 2.4E-05 1.2E-05 z Period 16 n a Lu n va y te re th t to ng hi ep w n lo ad Null Hypothesis: FTSE_WEEKLY is a martingale Date: 10/25/15 Time: 11:27 Sample: 1/03/2000 6/30/2014 Included observations: 752 (after adjustments) Heteroskedasticity robust standard error estimates Use biased variance estimates User-specified lags: 16 ju y th Joint Tests Max |z| (at period 2)* df 752 Probability 0.0000 Std Error 0.058553 0.101029 0.143264 0.196782 z-Statistic -8.352597 -7.219065 -6.022762 -4.740219 Probability 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 yi Value 8.352597 pl Individual Tests Period Var Ratio 0.510929 0.270664 0.137157 16 0.067210 n ua al n va fu ll *Probability approximation using studentized maximum modulus with parameter value and infinite degrees of freedom oi m Obs 752 751 749 745 737 k jm ht vb Var Ratio -0.51093 0.27066 0.13716 0.06721 z Variance 0.00075 0.00038 0.00020 0.00010 5.0E-05 z Period 16 at nh Test Details (Mean = 0.000166165696157) om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi ep w n lo ad Null Hypothesis: FTSE_MOTHLY is a martingale Date: 10/25/15 Time: 11:28 Sample: 2000M01 2014M06 Included observations: 172 (after adjustments) Heteroskedasticity robust standard error estimates Use biased variance estimates User-specified lags: 16 ju y th Joint Tests Max |z| (at period 2)* df 172 Probability 0.0000 Std Error 0.096938 0.167840 0.252903 0.368740 z-Statistic -4.730893 -4.316475 -3.397710 -2.519710 Probability 0.0000 0.0000 0.0007 0.0117 yi Value 4.730893 pl Individual Tests Period Var Ratio 0.541397 0.275524 0.140710 16 0.070881 n ua al n va fu ll *Probability approximation using studentized maximum modulus with parameter value and infinite degrees of freedom oi m Obs 172 171 169 165 157 k jm ht vb Var Ratio -0.54140 0.27552 0.14071 0.07088 z Variance 0.00345 0.00187 0.00095 0.00048 0.00024 z Period 16 at nh Test Details (Mean = 0.000338454052725) om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng Th ng STI hi ep w n lo ad Null Hypothesis: STI_DAILY is a martingale Date: 10/25/15 Time: 11:29 Sample: 1/03/2000 6/30/2014 Included observations: 3663 (after adjustments) Heteroskedasticity robust standard error estimates Use biased variance estimates User-specified lags: 16 y th ju Joint Tests Max |z| (at period 2)* yi df 3663 Probability 0.0000 Std Error 0.035166 0.062209 0.090759 0.124666 z-Statistic -14.28337 -12.07621 -9.603164 -7.499626 Probability 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 pl Value 14.28337 n ua al Individual Tests Period Var Ratio 0.497706 0.248755 0.128429 16 0.065053 n va ll fu oi m *Probability approximation using studentized maximum modulus with parameter value and infinite degrees of freedom nh at Test Details (Mean = -4.35073159736e-06) z Obs 3663 3662 3660 3656 3648 k jm ht om l.c gm Var Ratio -0.49771 0.24876 0.12843 0.06505 vb Variance 0.00028 0.00014 7.1E-05 3.7E-05 1.9E-05 z Period 16 n a Lu n va y te re th t to ng hi ep w n lo ad Null Hypothesis: STI_WEEKLY is a martingale Date: 10/25/15 Time: 11:30 Sample: 1/03/2000 6/30/2014 Included observations: 755 (after adjustments) Heteroskedasticity robust standard error estimates Use biased variance estimates User-specified lags: 16 ju y th Joint Tests Max |z| (at period 2)* df 755 Probability 0.0000 Std Error 0.066547 0.120132 0.175656 0.241814 z-Statistic -7.528279 -6.155335 -4.972826 -3.878336 Probability 0.0000 0.0000 0.0000 0.0001 yi Value 7.528279 pl Individual Tests Period Var Ratio 0.499014 0.260547 0.126495 16 0.062165 n ua al n va fu ll *Probability approximation using studentized maximum modulus with parameter value and infinite degrees of freedom oi m Obs 755 754 752 748 740 k jm ht vb Var Ratio -0.49901 0.26055 0.12649 0.06216 z Variance 0.00140 0.00070 0.00037 0.00018 8.7E-05 z Period 16 at nh Test Details (Mean = -1.21573719835e-06) om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi ep w n lo ad Null Hypothesis: STI_MONTHLY is a martingale Date: 10/25/15 Time: 11:31 Sample: 2000M01 2014M06 Included observations: 172 (after adjustments) Heteroskedasticity robust standard error estimates Use biased variance estimates User-specified lags: 16 ju y th Joint Tests Max |z| (at period 2)* df 172 Probability 0.0001 Std Error 0.116408 0.193780 0.276357 0.387032 z-Statistic -4.357395 -3.810554 -3.073486 -2.421494 Probability 0.0000 0.0001 0.0021 0.0155 yi Value 4.357395 pl Individual Tests Period Var Ratio 0.492765 0.261591 0.150621 16 0.062803 n ua al n va fu ll *Probability approximation using studentized maximum modulus with parameter value and infinite degrees of freedom oi m Obs 172 171 169 165 157 k jm ht vb Var Ratio -0.49277 0.26159 0.15062 0.06280 z Variance 0.00591 0.00291 0.00155 0.00089 0.00037 z Period 16 at nh Test Details (Mean = -0.000222146382881) om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng Th ng PSI hi ep w n lo ad Null Hypothesis: PSI_DAILY is a martingale Date: 10/25/15 Time: 11:33 Sample: 1/03/2000 6/30/2014 Included observations: 3758 (after adjustments) Heteroskedasticity robust standard error estimates Use biased variance estimates User-specified lags: 16 y th ju Joint Tests Max |z| (at period 4)* yi df 3758 Probability 0.0000 Std Error 0.043068 0.070102 0.093455 0.119544 z-Statistic -9.905982 -10.02756 -9.207924 -7.756739 Probability 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 pl Value 10.02756 n ua al Individual Tests Period Var Ratio 0.573374 0.297046 0.139471 16 0.072726 n va ll fu m oi *Probability approximation using studentized maximum modulus with parameter value and infinite degrees of freedom nh at Test Details (Mean = 1.32983632192e-06) z Obs 3758 3757 3755 3751 3743 k jm ht om l.c gm Var Ratio -0.57337 0.29705 0.13947 0.07273 vb Variance 0.00031 0.00018 9.2E-05 4.3E-05 2.3E-05 z Period 16 n a Lu n va y te re th t to ng hi ep w n lo ad Null Hypothesis: PSI_WEEKLY is a martingale Date: 10/25/15 Time: 11:34 Sample: 1/03/2000 6/30/2014 Included observations: 755 (after adjustments) Heteroskedasticity robust standard error estimates Use biased variance estimates User-specified lags: 16 ju y th Joint Tests Max |z| (at period 2)* df 755 Probability 0.0000 Std Error 0.071666 0.118971 0.161458 0.218024 z-Statistic -7.822664 -6.459248 -5.441521 -4.298941 Probability 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 yi Value 7.822664 pl Individual Tests Period Var Ratio 0.439381 0.231536 0.121424 16 0.062727 n ua al n va fu ll *Probability approximation using studentized maximum modulus with parameter value and infinite degrees of freedom oi m Obs 755 754 752 748 740 k jm ht vb Var Ratio -0.43938 0.23154 0.12142 0.06273 z Variance 0.00191 0.00084 0.00044 0.00023 0.00012 z Period 16 at nh Test Details (Mean = 4.51207404961e-06) om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng hi ep w n lo ad Null Hypothesis: PSI_MONTHLY is a martingale Date: 10/25/15 Time: 11:36 Sample: 2000M01 2014M06 Included observations: 172 (after adjustments) Heteroskedasticity robust standard error estimates Use biased variance estimates User-specified lags: 16 ju y th Joint Tests Max |z| (at period 2)* df 172 Probability 0.0000 Std Error 0.094901 0.166173 0.250033 0.353613 z-Statistic -5.250383 -4.435768 -3.489613 -2.636476 Probability 0.0000 0.0000 0.0005 0.0084 yi Value 5.250383 pl Individual Tests Period Var Ratio 0.501735 0.262896 0.127481 16 0.067709 n ua al n va fu ll *Probability approximation using studentized maximum modulus with parameter value and infinite degrees of freedom oi m Obs 172 171 169 165 157 k jm ht vb Var Ratio -0.50173 0.26290 0.12748 0.06771 z Variance 0.00729 0.00366 0.00192 0.00093 0.00049 z Period 16 at nh Test Details (Mean = -0.00128560478968) om l.c gm n a Lu n va y te re th t to ng Th ng Việt Nam hi ep w n lo ad Null Hypothesis: Log VN_INDEX is a martingale Date: 06/23/15 Time: 23:34 Sample: 3302 Included observations: 1008 (after adjustments) Heteroskedasticity robust standard error estimates Use biased variance estimates User-specified lags: 16 ju y th yi Joint Tests Max |z| (at period 2)* pl df 1008 Probability 0.0000 Std Error 0.030777 0.052696 0.074258 0.098402 z-Statistic -15.72836 -13.35760 -11.49245 -9.301885 Probability 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 ua al Value 15.72836 n Individual Tests Period Var Ratio 0.515924 0.296103 0.146590 16 0.084672 n va ll fu oi m at nh *Probability approximation using studentized maximum modulus with parameter value and infinite degrees of freedom z Obs 1008 885 908 876 845 k jm om l.c gm Var Ratio -0.51592 0.29610 0.14659 0.08467 ht Variance 1.50347 0.77568 0.44518 0.22039 0.12730 vb Period 16 z Test Details (Mean = -0.0404601996856) n a Lu n va y te re th t to ng hi ep w n lo ad Null Hypothesis: Log VN_WEEKLY is a martingale Date: 06/17/15 Time: 22:20 Sample: 7/28/2000 6/27/2014 Included observations: 204 (after adjustments) Heteroskedasticity robust standard error estimates Use biased variance estimates User-specified lags: 16 y th ju Joint Tests Max |z| (at period 2)* yi df 204 Probability 0.0000 Std Error 0.055644 0.090499 0.126836 0.179570 z-Statistic -8.796425 -8.431250 -6.366418 -4.981196 Probability 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 pl Value 8.796425 n ua al Individual Tests Period Var Ratio 0.510531 0.236979 0.192510 16 0.105529 n va ll fu oi m at nh *Probability approximation using studentized maximum modulus with parameter value and infinite degrees of freedom Obs 204 191 184 189 173 k jm ht om l.c gm Var Ratio -0.51053 0.23698 0.19251 0.10553 vb Variance 1.35300 0.69075 0.32063 0.26047 0.14278 z Period 16 z Test Details (Mean = -0.00227333103571) n a Lu n va y te re th t to ng hi ep w n lo ad Null Hypothesis: Log VN_MONTHLY is a martingale Date: 06/17/15 Time: 22:19 Sample: 7/31/2000 6/30/2014 Included observations: 51 (after adjustments) Heteroskedasticity robust standard error estimates Use biased variance estimates User-specified lags: 16 y th ju Joint Tests Max |z| (at period 2)* yi df 51 Probability 0.0000 Std Error 0.136180 0.213113 0.265159 0.327665 z-Statistic -4.371877 -3.754404 -3.070433 -2.839245 Probability 0.0000 0.0002 0.0021 0.0045 pl Value 4.371877 n ua al Individual Tests Period Var Ratio 0.404637 0.199886 0.185847 16 0.069678 n va ll fu oi m *Probability approximation using studentized maximum modulus with parameter value and infinite degrees of freedom nh at Test Details (Mean = -0.0218140576862) Obs 51 43 40 42 25 k jm ht vb om l.c gm Var Ratio -0.40464 0.19989 0.18585 0.06968 z Variance 2.41422 0.97688 0.48257 0.44868 0.16822 z Period 16 n a Lu n va y te re th