(Luận văn) cấu trúc tài sản và cấu trúc vốn

t to BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep PHẠM LÊ HẠNH NGUYÊN w n lo ad ju y th yi pl CẤU TRÚC TÀI SẢN VÀ CẤU TRÚC VỐN n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu n va y te re TP Hồ Chí Minh - Năm 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ng hi ep PHẠM LÊ HẠNH NGUYÊN w n lo ad ju y th yi pl n ua al CẤU TRÚC TÀI SẢN VÀ CẤU TRÚC VỐN n va ll fu oi m at nh z z ht vb Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ n a Lu NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS TRẦN NGỌC THƠ n va y te re TP Hồ Chí Minh - Năm 2018 LỜI CAM ĐOAN t to ng Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi hướng dẫn hi ep GS.TS Trần Ngọc Thơ Những số liệu phân tích, nhận xét đánh giá sử dụng luận văn tác giả thu thập từ nguồn liệu thống đáng w n tin cậy lo Nội dung kết luận văn trung thực, đúc kết từ trình học tập ad ju y th nghiên cứu thực tiễn yi pl Tác giả n ua al n va fu ll Phạm Lê Hạnh Nguyên oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re MỤC LỤC t to TRANG PHỤ BÌA ng LỜI CAM ĐOAN hi ep MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG w TÓM TẮT BÀI LUẬN VĂN NGHIÊN CỨU n lo CHƯƠNG GIỚI THIỆU TỔNG QUAN BÀI NGHIÊN CỨU ad y th 1.1 Lý chọn đề tài ju 1.2 Mục tiêu nghiên cứu yi pl 1.3 Phương pháp nghiên cứu al n ua 1.4 Cấu trúc nghiên cứu n va CHƯƠNG TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY fu ll 2.1 Khung lý thuyết oi m 2.2 Những nghiên cứu trước nh at 2.2.1 Các nghiên cứu vai trị tài sản hữu hình cấu trúc vốn .9 z z 2.2.2 Các nghiên cứu vai trị tài sản hữu hình giới hạn tài 12 ht vb jm CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 14 k 3.1 Dữ liệu nghiên cứu, mẫu nghiên cứu mẫu thô 14 gm l.c 3.2 Mô hình nghiên cứu 14 om 3.2.1 Mơ hình hồi quy nhân tố có ảnh hưởng đến địn bẩy - Mơ hình (1) 14 n a Lu 3.2.2 Mơ hình ước lượng địn bẩy theo loại tài sản hữu hình - Mơ hình (2) 15 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 24 y 3.4 Thu thập liệu nghiên cứu - Các biến sử dụng Luận văn 20 te re 3.3 Phương pháp nghiên cứu 17 n va 3.2.3 Mơ hình (2) theo nhóm doanh nghiệp .16 4.1 Phân tích thơng kê mơ tả biến 25 t to 4.2 Kiểm định tương quan biến mơ hình đa cộng tuyến 27 ng hi 4.2.1 Ma trận tương quan đơn tuyến tính cặp biến 27 ep 4.2.2 Kiểm định đa cộng tuyến mơ hình 28 4.3 Kiểm định tượng phương sai thay đổi phần dư liệu bảng - w n Greene (2000) .29 lo ad 4.4 Kiểm định tượng tự tương quan phần dư liệu bảng - Wooldridge y th (2002) Drukker (2003) .30 ju yi 4.5 Phân tích kết hồi quy 31 pl n ua al 4.5.1 Kết hồi quy Mơ hình nhân tố có ảnh hưởng đến địn bẩy phương pháp Pooled OLS, FEM GMM - Mô hình (1) 31 n va 4.5.2 Kết hồi quy Mơ hình ước lượng địn bẩy theo loại tài sản hữu hình phương pháp Pooled OLS, FEM GMM - Mơ hình (2) 34 fu ll 4.5.3 Kết hồi quy Mơ hình (2) theo nhóm doanh nghiệp phương pháp GMM .37 oi m at nh CHƯƠNG KẾT LUẬN & KIẾN NGHỊ .41 5.1 Kết luận nghiên cứu 41 z z ht vb 5.2 Kiến nghị 42 jm 5.3 Hạn chế đề tài nghiên cứu 43 k 5.4 Đề xuất hướng nghiên cứu .44 om l.c PHỤ LỤC gm DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO n a Lu n va y te re DANH MỤC CÁC BẢNG t to Bảng 3.1 Tóm tắt biến sử dụng kỳ vọng dấu tương ứng .23 ng hi Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến mơ hình 25 ep Bảng 4.2 Ma trận tương quan tuyến tính cặp biến mơ hình .27 w n Bảng 4.3 Kết kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai lo ad cho Mơ hình (1) 28 y th Bảng 4.4 Kết kiểm tra đa cộng tuyến với nhân tử phóng đại phương sai ju yi cho Mơ hình (2) 28 pl ua al Bảng 4.5 Kết kiểm tra phương sai thay đổi mơ hình 29 n Bảng 4.6 Kết kiểm tra tự tương quan mơ hình 30 va n Bảng 4.7 Kết hồi quy Mơ hình nhân tố có ảnh hưởng đến đòn bẩy fu ll phương pháp Pooled OLS, FEM GMM - Mơ hình (1) 32 m oi Bảng 4.8 Kết hồi quy Mơ hình ước lượng địn bẩy theo nhóm nh at tài sản hữu hình - Mơ hình (2) 35 z z Bảng 4.9 Kết hồi quy Mơ hình (2) theo nhóm doanh nghiệp 39 ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re TÓM TẮT BÀI LUẬN VĂN NGHIÊN CỨU t to ng Luận văn tập trung nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc tài sản cấu trúc hi ep vốn, thông qua việc phân tích tính khoản loại tài sản hữu hình Sử dụng phương pháp hồi quy GMM, trước hết luận văn chứng tỏ tài sản hữu hình w n có ảnh hưởng rõ rệt đến tỷ lệ địn bẩy, yếu tố tác động mạnh bất lo ad động sản Tiếp theo, luận văn rằng, với liệu công ty cổ phần niêm ju y th yết sàn chứng khoán Việt Nam, mức độ rào cản tín dụng khơng có ảnh hưởng đáng kể đến mối quan hệ tài sản - đòn bẩy Kết đạt luận văn vừa có ý yi pl nghĩa thống kê vừa có ý nghĩa kinh tế Bằng cách tính tứ phân vị cho tất kết al ua hồi quy nêu luận văn, ý nghĩa kinh tế kết nghiên cứu n làm rõ Theo hiểu biết chủ quan tác giả, đề tài nghiên cứu luận văn va n hoàn toàn mới, phù hợp với thực tiễn chưa nghiên cứu cụ thể fu ll trường hợp thị trường Việt Nam oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re CHƯƠNG GIỚI THIỆU TỔNG QUAN BÀI NGHIÊN CỨU t to ng hi 1.1 Lý chọn đề tài ep Tài sản doanh nghiệp bao gồm tài sản hữu hình tài sản vơ hình Tài sản w hữu hình, chẳng hạn như: đất đai, nhà xưởng loại tài sản khơng mang tính n lo đặc trưng doanh nghiệp, giá trị chúng không bị ảnh hưởng đáng kể ad công ty rơi vào tình trạng kiệt quệ tài Ngược lại, loại tài sản vơ hình y th ju lại có liên quan mật thiết đến tình hình sức khoẻ doanh nghiệp, ví dụ: hình ảnh yi thương hiệu, kỹ thuật công nghệ, nguồn vốn nhân lực giá trị (Harris pl hợp n ua al Raviv, 1991) tạo khoản lỗ nghiêm trọng cho doanh nghiệp trường n va Các nghiên cứu thực nghiệm cho thấy rằng, tồn tính thiếu sót fu hợp đồng (contract incompleteness) tính thực thi hữu hạn (limited enforceability) ll làm giảm khả tiếp cận nguồn vốn bên doanh nghiệp (Hart oi m Moore, 1994) Do rào cản nêu trên, mà tài sản hữu hình trở nên hấp dẫn at nh góc nhìn người cho vay z Các chủ nợ thường quan tâm đến tình hình tài sản doanh nghiệp trước z ht vb định có nên đầu tư cho vay để đảm bảo lợi ích họ jm suốt trình cho vay Thực tế cho thấy rằng, ngân hàng thương mại k thẩm định khả vay vốn doanh nghiệp điều kiện ràng gm l.c buộc cho khoản tài trợ vay doanh nghiệp phải có tài sản chấp, mà đa om phần khoản từ loại tài sản hữu hình Vì đặc tính bảo tồn giá tài sản doanh nghiệp khả toán n a Lu trị tài sản thực, nên ngân hàng thu hồi tiền cách bán loại Mặc dù vậy, công ty rơi vào kiệt quệ tài sản hữu hình bị bán giá trị thực gặp khó khăn q trình lý (Acharya y trì tỷ lệ địn bẩy cao te re nghiệp có nhiều tài sản hữu hình dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn bên ngồi n va Nói cách khác, theo nghiên cứu Titman Wessels (1988) doanh cộng sự, 2007) Điều hàm ý tài sản hữu hình dễ khoản t to có khả làm tăng quy mô nợ Vấn đề dễ dàng quan sát thực tế ng đưa vào kiểm định cấu trúc vốn hi ep Giá trị khoản tài sản ''Liquidation value'' giải thích theo ba khái niệm sau: w n Thứ nhất, dựa theo thuộc tính vật lý tài sản kết hợp với số chủ thể sử lo dụng tiềm năng, giá trị khoản tài sản khả tái sử dụng chức ad y th vốn có tài sản, gọi tính khả "redeployability" (Williamson, 1988) ju Thứ hai, giá trị khoản tài sản khả tài sản dễ dàng yi pl bán với giá trị sử dụng tốt "next-best use value", gọi giá trị lý ua al ''liquidity'' - thuật ngữ đề xuất Shleifer and Vishny (1992) n Thứ ba, giá trị khoản tài sản tính dễ bán "salability", thuật ngữ va n đề xuất Benmelech (2009) - kết hợp khái niệm thứ ll fu thứ hai oi m Để thống với tài liệu nghiên cứu trước nhằm đạt at nh mục tiêu nghiên cứu, luận văn sử dụng khái niệm thứ giá trị khoản tài sản tính khả "redeployability" xuyên suốt trình nghiên cứu z z thảo luận kết có liên quan đến đề tài nghiên cứu luận văn Lựa chọn vb ht phù hợp với nghiên cứu M.Campello E.Giambona (2013) mối quan hệ k jm tài sản hữu hình cấu trúc vốn gm Một điều đáng ý nghiên cứu nhân tố tác động l.c đến cấu trúc vốn, yếu tố cấu thành nên tài sản hữu hình (bao gồm: nhóm bất om động sản, nhóm động sản nhóm tài sản hữu hình khác) thường bị bỏ qua Cơng a Lu trình nghiên cứu Shleifer Vishny (1992) đề cập đến tài sản có tính n lỏng cao, thường tài sản mang tính đặc trưng doanh nghiệp, chẳng y nghiệp gia tăng quy mơ nợ Do đó, để đạt mục tiêu nghiên cứu, luận văn te re lý cho doanh nghiệp khác ngành, từ giúp doanh n va hạn loại bất động sản đất đai, văn phòng, nhà xưởng,… chúng dễ dàng tiến hành phân chia tài sản hữu hình thành nhóm yếu tố liệt kê bên trên, t to nhằm xem xét vai trò chúng có ảnh hưởng địn bẩy doanh nghiệp ng Ngoài ra, luận văn phân chia mẫu nghiên cứu thành mẫu nhỏ hi ep thực việc so sánh nhóm doanh nghiệp bị giới hạn tài (là cơng ty nhỏ có mức chi trả cổ tức thấp) với nhóm doanh nghiệp khơng bị w giới hạn (là cơng ty lớn có mức chi trả cổ tức cao), với mục đích xem xét liệu n lo mối quan hệ khả khoản nhóm tài sản cấu trúc vốn ad y th có thay đổi theo mức giới hạn tài doanh nghiệp hay khơng ju Đặc biệt, để nhấn mạnh làm rõ vai trò quan trọng tác động tài sản hữu yi pl hình nói chung nhóm tài sản hữu hình nói riêng đến tỷ lệ địn bẩy - góc n hồi quy ua al nhìn ý nghĩa kinh tế, luận văn sử dụng cách tính tứ phân vị cho tất kết va n Các ý tưởng xây dựng mơ hình nghiên cứu luận văn nảy sinh ll fu dựa sở kết nghiên cứu M.Campello E.Giambona (2013) Theo m oi kinh nghiệm chủ quan tác giả, mối quan hệ cấu trúc tài sản cấu trúc vốn at nh đề tài mới, phù hợp với thực tiễn, mà chưa nghiên cứu cụ thể trường hợp thị trường Việt Nam Đây động lực giúp tác giả lựa z z chọn đề tài nghiên cứu ht vb k jm 1.2 Mục tiêu nghiên cứu gm Đề tài nghiên cứu Luận văn nhằm đạt mục tiêu sau: l.c Nghiên cứu tác động cấu trúc tài sản đến cấu trúc vốn, thông qua phân a Lu yếu tố rào cản tài đến mối quan hệ tài sản - địn bẩy om tích tính khoản loại tài sản hữu hình, đồng thời xem xét tác động n Dựa mục tiêu nghiên cứu, Luận văn đề câu hỏi nghiên cứu cụ thể n va sau: có tác động đến tỷ lệ đòn bẩy y gồm: đất đai & nhà xưởng, máy móc & trang thiết bị, tài sản hữu hình khác) te re Thứ nhất, tài sản hữu hình nói chung nhóm tài sản hữu hình (bao PHỤ LỤC t to Kết kiểm tra phương sai thay đổi Mơ hình (1) ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC (tt) t to Kết kiểm tra phương sai thay đổi Mơ hình (2) ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC (tt) t to Kết kiểm tra phương sai thay đổi Mơ hình (2) Lowsize ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC (tt) t to Kết kiểm tra phương sai thay đổi Mơ hình (2) Highsize ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC (tt) t to Kết kiểm tra phương sai thay đổi Mơ hình (2) Lowdivpayout ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC (tt) t to Kết kiểm tra phương sai thay đổi Mơ hình (2) Highdivpayout ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC t to Kết kiểm tra tự tương quan Mơ hình (1) ng hi ep w n lo Kết kiểm tra tự tương quan Mơ hình (2) ad ju y th yi pl al n ua Kết kiểm tra tự tương quan Mơ hình (2) với Lowsize n va ll fu oi m nh Kết kiểm tra tự tương quan Mơ hình (2) với Highsize at z z ht vb k jm om l.c gm Kết kiểm tra tự tương quan Mơ hình (2) với Lowdivpayout n a Lu n va Kết kiểm tra tự tương quan Mơ hình (2) với Highdivpayout y te re PHỤ LỤC t to Kết hồi quy Mơ hình (1) phương pháp Pooled OLS ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al va n Kết hồi quy Mơ hình (1) phương pháp FEM ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC (tt) t to Kết hồi quy Mơ hình (1) phương pháp GMM ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC t to Kết hồi quy Mơ hình (2) phương pháp Pooled OLS ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va fu ll Kết hồi quy Mơ hình (2) phương pháp FEM oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC (tt) t to Kết hồi quy Mơ hình (2) phương pháp GMM ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC t to Kết hồi quy Mơ hình (2) Lowsize phương pháp GMM ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC (tt) t to Kết hồi quy Mơ hình (2) Highsize phương pháp GMM ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC (tt) t to Kết hồi quy Mơ hình (2) Lowdivpayout phương pháp GMM ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re PHỤ LỤC (tt) t to Kết hồi quy Mô hình (2) Highdivpayout phương pháp GMM ng hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re