(Luận văn) cấu trúc vốn động trong môi trường hạn chế huy động vốn bằng chứng của các doanh nghiệp việt nam từ sau ipo

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ng hi  ep w n lo ad ju y th Phạm Xuân Huy yi pl n ua al va n CẤU TRÚC VỐN ĐỘNG TRONG MÔI TRƯỜNG HẠN CHẾ fu ll HUY ĐỘNG VỐN: BẰNG CHỨNG CỦA CÁC DOANH oi m at nh NGHIỆP VIỆT NAM TỪ SAU IPO z z k jm ht vb om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re TP.Hồ Chí Minh – Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO t to TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM ng hi  ep w n lo ad Phạm Xuân Huy ju y th yi pl ua al n CẤU TRÚC VỐN ĐỘNG TRONG MÔI TRƯỜNG HẠN CHẾ va n HUY ĐỘNG VỐN: BẰNG CHỨNG CỦA CÁC DOANH fu ll NGHIỆP VIỆT NAM TỪ SAU IPO oi m at nh z z Mã số: 8340201 k jm ht vb Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ an Lu n va ey t re Người hướng dẫn khoa học : PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt TP.Hồ Chí Minh – Năm 2019 LỜI CAM ĐOAN t to ng hi ep Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi hướng dẫn người hướng dẫn khoa học PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Những số liệu phục w n vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá nghiên cứu tác giả thu thập lo ad ghi nguồn gốc thống đáng tin cậy y th ju Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực, đúc yi kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn tác giả pl n ua al n va TP.Hồ Chí Minh, ngày 15 tháng 10 năm 2019 ll fu Tác giả oi m at nh z z k jm ht vb Phạm Xuân Huy om l.c gm an Lu n va ey t re MỤC LỤC t to ng TRANG PHỤ BÌA hi ep LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC w n DANG MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT lo ad DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ ju y th TÓM TẮT yi ABSTRACT pl CHƯƠNG 1: MỞ ĐẦU al n ua 1.1 Đặt vấn đề: n va 1.2 Mục tiêu nghiên cứu ll fu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu oi m 1.4 Phương pháp nghiên cứu nh 1.5 Tóm tắt kết nghiên cứu: at 1.6 Kết cấu đề tài z z CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ CẤU TRÚC VỐN ht vb k jm 2.1 Các lý thuyết tảng cấu trúc vốn: gm 2.2 Cấu trúc vốn động tốc độ điều chỉnh: l.c 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn động: 10 om 2.3.1 Các nghiên cứu giới: 10 an Lu 2.3.2 Các nghiên cứu cấu trúc vốn Việt Nam: 13 2.4 Tóm tắt chương 2: 15 ey 3.3.1 Mơ hình nghiên cứu, mơ tả biến kỳ vọng nghiên cứu 17 t re 3.1 Phương pháp nghiên cứu 17 n va CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 17 3.2 Các giải thuyết biến động cấu trúc vốn từ sau IPO tồn lý thuyết đánh đổi 25 t to ng 3.3 Các phương pháp kiểm định mơ hình 26 hi ep 3.3.1 Thống kê mô tả 26 3.3.2 Phương pháp tương quan 26 w n 3.3.3 Phương pháp kiểm định mơ hình 26 lo ad 3.3.4 Phương pháp kiểm định hệ số hồi quy 28 ju y th 3.4 Dữ liệu nghiên cứu 28 yi 3.5 Tóm tắt chương 30 pl CHƯƠNG 4: Kết nghiên cứu 32 al n ua 4.1 Kết thống kê mô tả: 32 n va 4.1.1 Mô tả liệu biến mơ hình nghiên cứu 32 ll fu 4.1.2 Diễn biến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam từ sau IPO 35 oi m 4.1.3 Giá trị trung bình phần dư cấu trúc vốn (Unexpected Leverage) theo thời gian 37 nh at 4.2 Kết phân tích tương quan 39 z 4.3 Kết kiểm định giả thuyết nghiên cứu 41 z ht vb 4.3.1 Sự biến động cấu trúc vốn IPO lên cấu trúc vốn tương lai 41 k jm 4.3.2 Kết kiểm tra bổ sung 47 gm 4.4 Tóm tắt chương 4: 55 l.c CHƯƠNG 5: Kết luận 57 om 5.1 Kết luận: 57 TÀI LIỆU THAM KHAO ey PHỤ LỤC KẾT QUẢ HỒI QUY t re Các trang web tham khảo n Tiếng Anh va Tiếng Việt an Lu 5.2 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 59 PHỤ LỤC THƠNG TIN HUY ĐỘNG VỐN VÀ CHÍNH SÁCH THUẾ TẠI VIỆT NAM t to ng PHỤ LỤC TÓM TẮT BIẾN, MÔ TẢ BIẾN, CÁCH ĐO LƯỜNG VÀ KỲ VỌNG BIẾN hi ep w n lo ad ju y th yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT t to ng Từ viết tắt hi CSRC ep Pooled OLS FEM GDP w n GMM Nghĩa Tiếng Anh Nghĩa Tiếng Việt China Securities Regulatory Commission Pooled Ordinary Least Squares Fix Effect Model Gross Domestic Product Ủy Ban Điều Tiết Chứng Khoán Trung Quốc Generalized Method of Moments lo ad y th HNX HOSE IPO IPO Book Leverage yi IPO Market Leverage pl al Cash Flow Volatility Firm Size n ua IPOMarketLe v LnCash Lnsize ju IPOBookLev Intitial Public Offering Marketlev Market Leverage REM SOA Random Effect Model Speed Of Adjustment Cross - section regression Industry Median Leverage Very High High n oi m at nh z k jm ht vb om l.c gm Tangibility ll Unexpected Leverage Net Debt Issuance Net Equity Issuance Profitability fu Medium z Book Leverage va Booklev Mơ hình hệ số khơng thay đổi Mơ hình hiệu ứng cố định Tổng sản phẩm quốc nội Phương pháp tổng quát ước lượng theo Lars Peter Hansen Sở Giao Dịch Chứng Khốn Hà Nơi Sở Giao Dịch Chứng Khốn TP.Hồ Chí Minh Phát hành cổ phiếu cơng chúng lần đầu Cấu trúc vốn/Hệ số địn bẩy theo giá trị sổ sách thời điểm IPO Cấu trúc vốn/Hệ số đòn bẩy theo giá trị thị trường thời điểm IPO Biến động dịng tiền Quy mơ doanh nghiệp Cấu trúc vốn/Hệ số đòn bẩy theo giá trị sổ sách Cấu trúc vốn/Hệ số đòn bẩy theo giá trị thị trường Mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên Tốc độ điều chỉnh Phương pháp hồi quy chép Giá trị trung vị hệ số địn bẩy ngành Nhóm doanh nghiệp có hệ số địn bẩy cao Nhóm doanh nghiệp có hệ số địn bẩy cao Nhóm doanh nghiệp có hệ số địn bẩy trung bình Phần dư hệ số đòn bẩy Phát hành nợ ròng Phát hành vốn ròng Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản Tỷ trọng tài sản cố định hữu hình tổng tài sản an Lu n va ey t re DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ t to ng Bảng 4.1 1: Thống kê mô tả biến sử dụng mơ hình 32 hi ep Hình 1: Diễn biến cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách từ sau IPO 355 w Hình 2: Diễn biến tỷ lệ nợ theo giá trị sổ sách từ sau IPO doanh nghiệp Trung Quốc 366 n lo ad Bảng 4.1 2: Cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam năm IPO năm thứ 10 sau IPO 377 y th ju Hình 3: Diễn biến cấu trúc vốn theo giá trị thị trường từ sau IPO 377 yi pl Hình 4: Diễn biến Phần dư cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách (Unexpected Average Book Leverage) 388 ua al n Hình 5: Diễn biến Phần dư cấu trúc vốn theo giá trị thị trường (Unexpected Average Market Leverage) 399 n va ll fu Bảng 4.2 a: Hệ số tương quan biến mô hình hồi quy có biến phụ thuộc Booklev 40 oi m at nh Bảng 4.2 b: Hệ số tương quan biến mơ hình hồi quy có biến phụ thuộc MarketLev 41 z Bảng 4.3.1 a: Kết hồi quy với biến phụ thuộc BookLev 42 z vb Bảng 4.3.1 b: Kết hồi quy với biến phụ thuộc MarketLev 433 ht k jm Bảng 4.3.1 c: Kết hồi quy theo mơ hình GLS sau khắc phục tượng phương sai tự tương quan thay đổi 455 gm om l.c Bảng 4.3.2.1 a: Tác động yếu tố định cấu trúc vốn theo giá trị thị trường có độ trễ từ đến 477 an Lu Bảng 4.3.2.1 b: Tác động yếu tố định cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách có độ trễ từ đến 48 Bảng 4.3.2.2 1: Kết tác động đặc tính doanh nghiệp lên cấu trúc vốn 50 54 Bảng 4.3.2.4 a: Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn theo giá trị thị trường .…….…… ……… 55 ey Bảng 4.3.2.4 a: Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách …….…… ……… t re Hình 7: Diễn biến phát hành vốn rịng (Net Equity/Asset) 52 n va Hình 6: Diễn biến phát hành nợ ròng (Net Debt/Assets) 51 TÓM TẮT t to ng hi Tác giả nhận thấy môi trường hạn chế huy động vốn, cấu trúc vốn ep thời điểm IPO có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn tương lai Mặc dù tương w lai cấu trúc vốn có xu hướng điều chỉnh mức trung bình tốc độ điều chỉnh n lo chậm nên dường cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam có bền bỉ ad y th tương lai tức cấu trúc vốn thời điểm IPO dường cấu trúc vốn mục tiêu ju 10 năm yi pl Đối với cấu trúc vốn theo giá trị thị trường cấu trúc vốn thời điểm IPO ua al có mối tương quan dương với cấu trúc vốn tương lai mức độ tác động khoảng n 19% Đối với cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách cấu trúc vốn thời điểm IPO có va n mối tương quan âm với cấu trúc vốn tương lai mức tác động khoảng 30% fu ll Ngồi ra, tác giả tìm thấy số chứng tồn lý thuyết m oi đánh đổi lý thuyết trật tự phân hạn hoạch định cấu trúc vốn doanh at nh nghiệp Việt Nam z z Từ khóa: cấu trúc vốn động, hạn chế huy động vốn, doanh nghiệp Việt k jm ht vb Nam sau IPO om l.c gm an Lu n va ey t re ABSTRACT t to ng hi With restricted equity issuance, capital structure at IPO has influenced into the ep future capital Although the capital structure have tendency to adjust the capital back to the medium capital or the target capital, but the speed of adjustment is slow The w n result make the capital structure being persistence in event time It also means that lo ad the capital structure at the IPO seems to be a target capital y th ju For the market-valued capital, the capital at the IPO has the positive yi relationship with the future capital and the change will be around 19% For the book- pl ua al valued capital, the capital at the IPO has the negative relationship with the future n capital and the change will be around 30% va n In addition, the author finds some evidence about the trade-off theory and the fu ll order-pecking in deciding capital structue in the Vietnam companies oi m at Post-IPO firms nh Keyword: capital structure dynamics, restricted equity issuance, Vietnamese z z k jm ht vb om l.c gm an Lu n va ey t re Phụ lục 5.2: Kết kiểm định so sánh POLS FEM t to F test that all u_i=0: F(10, 1919) = 1.53 Prob > F = 0.1237 ng hi Phụ lục 5.3: Kết kiểm định so sánh POLS REM ep xttest0 w n Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects lo ad BookLev[year,t] = Xb + u[year] + e[year,t] y th Estimated results: ju yi pl e n va u n ua al BookLev Var sd = sqrt(Var) 0478261 2186919 0470258 2168543 0 fu ll Test: Var(u) = oi m 0.00 Prob > chibar2 = 1.0000 at nh chibar2(01) = z z jm ht vb k Phụ lục 5.4 Kết kiểm định phương sai thay đổi phần dư mơ hình POLS om l.c gm an Lu n va ey t re  Mơ hình POLS khơng xảy tượng phương sai thay đổi t to Phụ lục 5.5 Kết kiểm định tự tương quan phần dư mơ hình POLS ng hi ep w n lo  Mơ hình POLS có xảy tượng tự tương quan ad y th ju Phục lục 6: Mơ hình loại bỏ biến IPOMarketlev yi pl Phục lục 6.1 Kết hồi quy với biến phụ thuộc Booklev loại bỏ biến IPOMarketlev n ua al n va VARIABLES MarketLeverage (1) Pooled OLS (2) FEM (3) REM gm -0.316* (0.178) -0.130 (0.128) 1,770 0.500 1,770 0.204 177 0.106*** (0.0141) -0.0865*** (0.00781) -0.271*** (0.0426) 0.00551 (0.0307) 0.281*** (0.0436) -0.0395*** (0.00666) k om l.c an Lu 1,770 va 177 n ey t re Standard errors in parentheses *** p