Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế hướng về cấu trúc vốn mục tiêu theo ngành công nghiệp của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

TÓC Độ ĐIÈU CHỈNH CẤU TRÚC VÓN THựC TÉ HƯỚNG VÈ CẨU TRÚC VĨN MỤC TIÊU THEO NGÀNH CƠNG NGHIỆP CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YÉT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Phan Trần Minh Hưng Trường Đại học Hoa Sen Email: hung.phantranminh@hoasen.edu.vn Mai Thị Thùy Trang Trường Đại học Hoa Sen Email: trang.maithithuy@hoasen.edu.vn Mà bài: JED - 522 Ngày nhận: 30'12'2021 Ngày nhận bân sưa: 01/03/2022 Ngày duyệt đăng: 19/04/2022 Tóm tắt: Nghiên cím nàv thực nhăm xác định tốc độ điêu chinh cảu trúc vón công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam theo ngành cơng nghiệp Sử dụng kỹ thuật ước lượng DPF (Elsas & Florysiak, 2015) với liệu công ty’ niêm yết thị trưởng chứng khoán Việt Nam từ năm 2007 đến 2017, nghiên cứu tìm thấy cơng ty niêm vet thị trường chứng khốn Việt Nam theo ngành cơng nghiệp có xu hướng điêu chỉnh cáu trúc von thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu Tuy nhiên, tốc độ điều chinh câu trúc vốn có khác biệt công ty’ theo ngành công nghiệp Theo đó, tóc độ điêu chinh câu trúc vón trung bình hàng năm cùa công ty theo ngành công nghiệp xoay quanh mức 30% Két nghiên cứu hồ trợ cho ton lý thuyết đánh đôi cấu trúc vón động Từ khóa: cấu trúc vốn, tốc độ điều chỉnh cấu trúc von, DPF, mơ hình động Mã JEL: F65; G3; 016 The speed of capital structure adjustment for listed firms on Vietnamese stock exchanges across industries Abstract: The study is to define capital structure adjustment speed affirms listed on the Vietnamese stock market across industries This study uses the recently developed estimation method - DPF (Elsas & Florysiak, 2015) with a dataset offirms listed on both the Ho Chi Minh and Ha Noi stock exchanges from 2007 to 2017 We find that firms listed on the Vietnamese stock market across industries tend to adjust their capital structure towards the target capital structure However, the capital structure adjustment speed is different across industries Accordingly, the difference across industries offirms listed on the Vietnamese stock market across industries is around 30% The result supports the existence of the dynamic trade-off theory’ Keywords: Capital structure Capital structure adjustment speed, DPF, Dynamic model JEL code: F65, G3, 016 Giới thiệu Cả lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn động tĩnh thừa nhận cấu trúc vốn mục tiêu nhằm tối đa hóa giá trị cơng ty xác định cách cân lợi ích chi phí nợ (Fischer & cộng sự, 1989) Vì vậy, cơng ty có động lực để điều chinh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu nhằm tối đa hóa giá trị cơng ty Tuy nhiên, điều chinh cấu trúc vốn, công ty đối mặt với trớ SỐ 298 tháng 4/2022 34 Kinll Mat triền ngại tài trợ (financing frictions) mong muốn điều chỉnh chi phí điều chình Cơ bản, chi phí tái vốn hóa nhỏ dẫn đen biến động lớn cấu trúc vốn Vì vậy, cơng ty khuyến khích điều chinh cấu trúc vốn mục tiêu lợi ích điều chinh lớn chi phí điều chỉnh (Fischer & cộng sự, 1989) Hầu hết chứng thực nghiệm khăng định tồn cấu trúc vốn mục tiêu cơng ty có xu hướng điều chinh hướng cấu trúc vốn mục tiêu (Flannery & Rangan, 2006 Antoniou & cộng sự, 2008) Ngoài ra, cấu trúc vốn có khác biệt cơng ty ngành cơng nghiệp (Balakrishnan & Fox, 1993) Vì vậy, Lemma & Negash (2014) TrejoPech & cộng (2021) không đồng tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn ngành công nghiệp Tại Việt Nam, nghiên cứu tồn cấu trúc vốn mục tiêu công ty có xu hướng điều chình cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu (Trần Hùng Sơn, 2012; Vô Thị Thúy Anh & Phan Trần Minh Hưng, 2019) Tuy nhiên, nay, chưa có nghiên cứu quan tâm liệu công ty niêm yêt thị trường chứng khoán Việt Nam theo ngành cịng nghiệp có xu hướng điều chinh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu hay không Các nghiên cứu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn Việt Nam sử dụng kỹ thuật ước lượng mô men tổng quát hệ thống (SGMM) đề ước lượng tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn (Lưu Chí Cường & Nguyễn Thu Hiền, 2016) Nhưng nhìn chung, SGMM kỳ thuật ước lượng tối ưu cho mơ hình liệu bảng động với biến phụ thuộc phân số Hơn nữa, kỹ thuật ước lượng nhạy càm với tốc độ điều chinh cấu trúc vốn thừa nhận (Flannery & Rangan, 2006; Huang & Ritter, 2009) DPF kỹ thuật ước lượng hiệu qua chệch cho mơ hình dừ liệu bang động với biến phụ thuộc phân so (Elsas & Florysiak, 2015) Vì vậy, đóng góp lớn nghiên cứu cung cấp chứng thực nghiệm tốc độ điều chinh cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam theo ngành cơng nghiệp Ngồi ra, đóng góp khác nghiên cứu cung cấp chứng thực nghiệm tốc độ điều chinh cấu trúc vốn với kỹ thuật ước lượng DPF cho mơ hình liệu bảng động với biến phụ thuộc phân số Tổng quan tài liệu phát triền giả thuyết Cả lý thuyết đánh đổi động tĩnh thừa nhận cấu trúc vốn mục tiêu nhằm tối đa hóa giá trị cơng ty xác định cách cân lợi ích rịng với chi phí rịng việc tài trợ nợ Do đó, cơng ty có động lực đê điều chinh hướng cấu trúc vốn mục tiêu Tuy giá trị cơng ty tối đa hóa cơng ty hoạt động cấu trúc vốn mục tiêu công ty không tri cấu trúc vốn mục tiêu diện cùa trở ngại tài trợ mong muốn điều chình chi phí điều chỉnh Điều chinh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu điều kiện tồn chi phí điều chỉnh khởi xướng Fischer & cộng (1989) Hơn nữa, Fischer & cộng (1989) cịn chi cơng ty nên điều chỉnh cấu trúc vốn lợi ích điều chỉnh lớn chi phí điều chỉnh Các chứng thực nghiệm chi tồn cấu trúc vốn mục tiêu tốc độ điều chỉnh hướng cấu trúc vốn mục tiêu không đạt thống cao Minh chứng thực nghiệm dựa vào kỳ thuật ước lượng biến công cụ ràng tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn trung bình thị trườr.g Mỹ 34,4% (Flannery & Rangan, 2006) Lemmon & cộng (2008) dựa vào kỹ thuật ước lượng SGMM đế ghi nhận tốc độ điều chỉnh trung binh 25%/năm cấu trúc vốn sổ sách Huang & Ritter (2009) sử dụng ước lượng sai phân dài (LD) để chi tốc độ điều chinh dao động từ 11,5% đến 21,1% cấu trúc vốn sổ sách 15,6% đến 23,2% cấu trúc vốn thị trường Nhìn chung, tốc độ điều chình cấu trúc vốn nhạy cam với kỳ thuật ước lượng Cấu trúc ngành công nghiệp liên quan mật thiết đen rủi ro phá sản (Scott, 1972) Rủi ro phá sàn nhân tố định đến việc sử dụng nợ công ty (Fischer & cộng sự, 1989) Vì vậy, cấu trúc vốn có khác biệt công ty ngành công nghiệp (Balakrishnan & Fox, 1993) Điều công ty hoạt động ngành nghề khác đối mặt với điều kiện cung cầu khác hệ rủi ro phá sản khác Vì vậy, cụ thể, ngành cơng nghiệp có mức độ đa dạng hóa cao đối mặt với rui ro tông thể thấp dề dàng gia tăng nợ (Kim & McConnell, 1977) Các công ty ngành công nghiệp có mức độ sừ dụng cơng nghệ cao thường sừ dụng nhiều nợ cấu trúc vốn họ (Maksimovic & Zechner, 1991) Chính khác biệt cấu trúc vốn ngành cơng nghiệp dần đến khác biệt tốc độ điều chình cấu trúc vốn cùa công ty ngành công nghiệp Lemma & Negash (2014), TrejoPech & cộng (2021) chi không đồng tốc độ điều chinh cấu trúc vốn ngành công nghiệp Theo đó, Lemma & Negash (2014) sử dụng liệu quốc gia SỐ 298 tháng 4/2022 35 Kinh trién phát triên công ty hoạt động ngành lượng cơng nghiệp có tơc độ điêu chỉnh cấu trúc vốn nhanh theo sau công ty hoạt động ngành công nghiệp sức khỏe Trong đó, cơng ty hoạt động ngành cơng cụ kinh doanh có tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn thấp theo sau ngành công nghiệp bán buôn bán lẻ TrejoPech & cộng (2021) sừ dụng liệu Mexico cho thấy cơng ty ngành cơng nghiệp bán lẻ có tốc độ điều chinh cấu trúc vốn thấp Trong đó, cơng ty hoạt động ngành cơng nghiệp viễn thơng có tốc độ điều chình cấu trúc vốn cao Dựa vào lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn động chứng thực nghiệm liên quan đen tốc độ điều chinh cấu trúc vốn Antoniou & cộng (2008), Lemma & Negash (2014), TrejoPech & cộng (2021), nghiên cứu đặt giả thuyết sau: Tốc độ điêu chinh cấu trúc vốn có khác biệt công ty niêm yêt thị trường chứng khốn Việt Nam theo ngành cơng nghiệp (Hl) Phương pháp nghiên cứu liệu 3.1 Mô hình thực nghiệm Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn ước lượng cách trực tiếp thông qua mơ hình tốn học cấu trúc vốn mục tiêu không thê quan sát cách trực tiếp Vì vậy, để xác định tốc độ điều chình cấu trúc vốn, nghiên cứu sử dụng mơ hình điều chỉnh cấu trúc vốn phần sử dụng Flannery & Rangan (2006), Elsas & Florysiak (2015) Cụ thể sau: ALEVlt+1 = LEVit+1 - LEVịt = a + S(LEV,;t+1 - LEVịt) + ei t+1 (1) Trong đó: LEVj*t+1 LEV, t+1 cấu trúc vốn mục tiêu cấu trúc vốn thực tế công ty i thời điềm t +1 LEVit : cấu trúc vốn thực tế thời điểm t ALEVj t+1 = LEV, t+1 — LEVj t mức độ thay đổi cấu trúc vốn thực tế công ty i từ thời điểm khứ t đến thời điểm t+1 LEV*j t+1 — LEVj t thể điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế kỳ trước đến cấu trúc vốn mục tiêu ei,t+i' : sai số hồi quy ngẫu nhiên ô: tốc độ điểu chinh cấu trúc vốn, phản ánh công ty điều chinh cấu trúc vốn thực tế hướng cấu trúc vốn mục tiêu nhanh hay chậm, s cao thể tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn nhanh ngược lại thường xuyên dao động khoảng [0,1] Công thức (1) mức độ chệch khỏi cấu trúc vốn mục tiêu đóng giai đoạn t đến giai đoạn t+1 Trong công thức (1), cấu trúc vốn mục tiêu không quan sát trực tiếp mà chúng đạt thơng qua giá trị phù hợp từ mơ hình ước lượng, cấu trúc vốn mục tiêu mơ hình hóa hàm yếu tố đặc thù thời gian, đặc thù công ty đặc thù quốc gia Cụ thể sau: LEVj^i = 0Xj t + Pi (2) Trong đó: X|t nhân tố tác động đến cấu trúc vốn bao gồm: đặc thù công ty, đặc thù thời gian vector hệ số đứng trước nhân tố tác động đến cấu trúc vốn p sai số ngẫu nghiên Nghiên cứu kiểm soát ành hường cố định cơng ty yếu tố có khả giải thích lớn cho biến động cấu trúc vốn (Lemmon & cộng sự, 2008) Ngoài ra, để loại trừ vấn đề nội sinh xuất phát từ tác động, đồng thời biến phụ thuộc biến độc lập, tất cà biến độc lập sử dụng mơ hình biến trề (Harford & cộng sự, 2009) Chính khó khăn tính tốn, mơ hình hóa cấu trúc vốn mục tiêu thay the công thức (2) vào công thức (1) làm cho việc xác định tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn trở nên đơn giàn hon chi thông qua công thức sau: SỔ 298 tháng 4/2022 LEVj,t+1 = a +(1 - 5)LEViit + pXi;t + Pi + e t+1 36 (3) kinhllUllilt trieil Trong đó: p = 0x8 Theo giả thuyết Hí, để xác định tốc độ điều chình cấu trúc vốn, nghiên cứu liên quan đến hệ số ước lượng biến phụ thuộc trễ Khung phân tích kỳ vọng hệ số dương, ý nghĩa thống kê dao động khoảng [0, 1], 3.2 Xây dựng biến 3.2.1 Cấu trúc vốn Các chứng thực nghiệm sừ dụng thường chọn cách tiếp cận giá trị thị trường giá trị sổ sách để đánh giá cấu trúc vốn Flannery & Ragan (2006), Võ Thị Thúy Anh & Phan Trần Minh Hưng (2019) Vi vậy, dựa vào biến cấu trúc vốn sử dụng Flannery & Ragan (2006) Võ Thị Thúy Anh & Phan Trần Minh Hưng (2019), nghiên cứu sừ dụng giá trị sổ sách giá trị thị trường cùa cấu trúc vốn Các biến trình bày Bảng 3.2.2 Biên kiêm sốt Nghiên cứu sử dụng biến kiểm soát thường xuyên sử dụng nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc vốn (Antoniou & cộng sự, 2008; Colak & cộng sự, 2018) như: suất sinh lời tổng tài sản, chắn thuế phi nợ, hội tăng trưởng, quy mô công ty, tài sản hữu hình, khoản cổ phiếu Các biến kiểm sốt trình bày chi tiết Bảng Bảng 1: Các biến sử dụng mơ hình nghiên cứu Biến A.l Cấu trúc vốn Gía trị sổ sách Giá trị thị trường Viết tắt Mô tả BLEV MLEV Giá trị số sách tổng nợ/giá trị sổ sách tổng tài sản Giá trị sổ sách tổng nợ/(giá trị sổ sách tổng nợ + giá trị thị trường vốn chủ sở hữu) A.2 Các yếu tố đặc thù công ty Chi số Amihud AMI TA MB ROA PPE DEP Ọuy mô công ty Cơ hội tăng trưởng Khã sinh lợi Tài sản hữu hình Tấm thán thuế phi nợ Chi số Amihud đo lường mức độ khoản cổ phiếu tính sau: |R‘đ *id Trong đó: Rid: tỷ suất sinh lợi cổ phiếu i ngày d vid: giá trị cô phiếu i giao dịch ngày d Đo lường chuyển sang năm cách lấy trung bình giàn đơn theo ngày sử dụng dạng logarithm tự nhiên Logarithm tự nhiên tổng tài sản Logarithm tự nhiên cua giá trị thị trường/giá trị sồ sách Lợi nhuận trước thuế tong tài sán Tỳ lệ tài sàn cố định hữu hình tổng tài san Khấu hao tài sản cố định giá trị sổ sách tổng tài sàn 3.3 Kỹ thuật ước lượng Để xác định tốc độ điều chinh cấu trúc vốn theo ngành công nghiệp, nghiên cứu sử dụng kỹ thuật ước lượng DPF DPF kỹ thuật ước lượng Tobit cho mơ hình liệu bảng động với biến phụ thuộc phân so DPF biết đến kỹ thuật ước lượng chệch có khả giải vấn đề điều chinh trung bình học mơ hình liệu bàng động với biến phụ thuộc phân so (Elsas & Florysiak, 2015) Ngoài ra, kỹ thuật ước lượng quan tâm đến ảnh hường cố định công ty Thật vậy, DPF dựa cách tiếp cận biến tiềm ẩn để giải vấn đề chất biến phụ thuộc phân số phân phối ảnh hưởng cố định công ty đe giải vấn đề chệch tạo từ ảnh hường cố định công ty Mơ hình giả định biến tiềm ẩn ứng dụng cho trường hợp tốc độ điều chinh cấu trúc vốn có dạng sau: LEVj* +1 = a + (1 - 8)LEVjt + y'xijt + m + ¥t+1 + ew+1, (4) Trong đó: LEV* biến tiềm ẩn khơng quan sát được, LEV* =1 biển phụ thuộc phân số lớn một, SỐ 298 tháng 4/2022 37 killll PxPIlillt rĩl‘ll LEV* = biến phụ thuộc phân số nhó biến phân số dao động khoảng (0,1) giá trị biến tiềm àn giá trị thực tế cùa biến phụ thuộc phân số ot: tung độ gốc, 1- ỗ: hệ số ước lượng biến cấu trúc vốn thực tế, LEV: cấu trúc vốn thực tế, Ỵ’: hệ số ước lượng nhân tố tác động đến cấu trúc vốn, X: nhân tố tác động đến cấu trúc vốn, ụ: ảnh hường cố định công ty, ¥: ánh hưởng cố định năm, e: sai số ngẫu nhiên, i, t: đại diện cho công ty i năm t Cấu trúc vốn thực tế thường xuyên dao động khoang [0,1], Vì vậy, nghiên cứu này, biến phụ thuộc tiềm ẩn cấu trúc vốn thực tế kiểm duyệt khoảng [0,1] chúng phân phối sau: í LEVị f+1 < LEVit+1 = j LEV#H nẽu < LEVit+1 < I LEVi t+í > Kỳ thuật ước lượng DPF cịn hướng đến phân phối có điều kiện cùa ảnh hưởng cố định công ty nhằm giải vấn đề chệch tạo từ ảnh hưởng cố định công ty Phân phối ảnh hưởng cố định công ty phụ thuộc vào cấu trúc vốn ban đầu trung bình đặc thù cơng ty, cụ thê sau: Mí = Oo + ĩỊịLEVì0 + ĩì'2Xị + VỂ, (5) Trong đó: LEVị0: giá trị ban đầu cùa cấu trúc vốn, xuất cua biến nhằm giai vấn đề điều kiện ban đầu mơ hình liệu bàng động tuyến tính, X động, ■ giá trị trung bình cua biến độc lập ngoại sinh nhằm giải vấn đề chệch tạo từ liệu V sai số ngẫu nhiên với phân phối chuẩn 3.4 Dữ liệu nghiên cứu Dù hình thành từ năm 2000, thị trường chứng khoán Việt Nam chì phát triển mạnh mẽ từ năm 2006 trở Hay nói cách khác, 2000-2005 giai đoạn phát triển sơ khai với số lượng công ty niêm yết chưa nhiều hoạt động giao dịch hạn chế Cụ thể, năm 2000 có 02 cổ phiếu niêm yết đến năm 2005 số lượng cổ phiếu niêm yết 30 Giá trị giao dịch từ năm 2000-2005 khoảng 60% giá trị giao dịch năm 2006 40% giá trị giao dịch năm 2007 Vì vậy, để tránh việc chệch liệu, nghiên cứu sừ dụng liệu từ năm 2007 Từ năm 2007, số lượng công ty niêm yết gia tăng nhanh chóng thời gian chứng kiến thăng trầm phát triển vượt bậc cúa thị trường chứng khốn Việt Nam Ngồi ra, thời gian cịn chịu tác động khùng hồng tài tồn cầu Vì vậy, nghiên cứu sử dụng liệu thứ cấp cung cấp Fiin Pro' thời gian 11 năm từ năm 2007 đến năm 2017 bao gồm công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Kết thảo luận kết nghiên cứu 4.1 Thống kê tnô tả ma trận tương quan Bảng cung cấp thống kê mỏ ta cho toàn mẫu cấu trúc vốn sổ sách (BLEV) có giá trị trung bình trung vị 0,4979 0,5233 Trong đó, cấu trúc vốn thị trường (MLEV) đạt giá trị trung bình (trung vị) 0,5290 (0,5440) Điều cho thấy cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam hoạt động cấu trúc vốn sổ sách thấp cấu trúc vốn thị trường Ngoài ra, cà cấu trúc vốn số sách thị trường có giá trị trung bình ln nhị giá trị trung vị khác biệt không thật lớn cho thấy phàn bổ cấu trúc vốn gần đối xứng, cấu trúc vốn sổ sách (thị trường) có giá trị mức phàn vị % 99% 0.0421 (0,027) 0,9186 (0,9632) Theo đó, số cho thấy biến động cấu trúc vốn sổ sách thấp so với biến động cấu trúc vốn thị trường Cụ the, độ lệch chuẩn cấu SỐ 298 tháng 4/2022 38 kinh lếAll tlien trúc vốn sổ sách (0,2253) thấp độ lệch chuẩn cấu trúc vốn thị trường (0,266) Một công ty trung bình có tỷ suất sinh lợi tơng tài sàn (ROA) 6,39%, giá trị thị trường giá trị sổ sách trung bình -0,1502 Trong đó, giá trị trung bình trung vị quy mô công ty (TA) Bảng 2: Thống kê mô tả Biến BLEV MLEV TA MB ROA PPE DEP AMI Số quan sát 5.341 5.318 5.343 5.316 5.339 5.343 5.343 4.587 Giá trị trung bình 0,4979 0,5290 -0,8646 -0,1502 0,0639 0,3809 0,1296 -2,3302 Độ lệch chuẩn Ổ,2253 0,2661 1,4181 0,7635 0,0728 0,2770 0.1441 3,0425 Phân vị 1% 0,0421 0,0270 -3,9536 -1,9342 -0,1590 0,0018 -9,7745 Trung vị 0,5233 0,5440 -0,9562 -0,1271 0,0500 0,3190 0,0757 -1,5554 Phân vị 99% 0,9186 0,9632 3,1268 1,8190 0,3292 0,9577 0.6839 2,4823 Nguồn: tính tốn cùa tác giả -0,8646 -0,9562 Giá trị tài sản hữu hình có giá trị trung binh 38,09% Trong đó, giá trị trung bình chẳn thuế phi nợ (DEP) 12,96% Cuối cùng, số Amihud (AMI) có giá trị trung bình (trung vị) -2,3302 (-1,554) độ lệch chuẩn 3,0425 Mối quan hệ biến Bàng cung cấp hệ số tương quan Pearson cho cặp biến mơ hình nghiên cứu Tất mối tương quan cặp biến độc lập Bàng nhỏ 0,8 Như quy tắc theo kinh nghiệm (the Bảng 3: Ma trận hệ số tương quan biến Biến BLEV MLEV AMI BLEV 1,000 MLEV 0,850*** 1,000 AMI 0,066*** 0,086*** 1,000 TA 0,314*** -0,538* 0,193*** MB -0,120* -0,591* -0,090* ROA -0,541* -0,425* -0,194* PPE -0,052* -0,089* -0.027* DEP -0,067* -0,116* 0,058 Nguồn: tính tốn tác giả Ghì chú: ***, ** * thể mức ý nghĩa tương ứng với TA MB ROA PPE DEP 1,000 0,132* -0,037* -0,028* -0,157* 1,000 0,424* 0,098* 0,123* 1,000 0,115* 0,169* 1,000 0,692* 1,000 1%, 5% 10% rule of thumb), nghiên cứu kết luận tượng đa cộng tuyến mơ hình nghiên cứu khơng phải vấn đề nghiêm trọng 4.2 Kết thảo luận kết nghiên cứu Bảng báo cáo kết ước lượng tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam theo ngành công nghiệp2 Bảng cho thấy tốc độ điều chình cấu trúc vốn cùa cơng ty theo ngành cơng nghiệp có khác biệt Tuy nhiên, tốc độ điều chình cấu trúc vốn xoay quanh mức 30% Kct nghiên cứu phù hợp với giả thuyết nghiên cứu HI chứng thực nghiệm Lemma & Negash (2014) TrejoPech & cộng (2021) Ngoài ra, tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn sổ sách lớn tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn thị trường Hay nói cách khác, cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam theo ngành công nghiệp nhiều thời gian để điều chỉnh cấu trúc vốn thị trường cấu trúc vốn sô sách Điều có lẽ cơng ty chù động để điều chỉnh cấu trúc vốn thay đổi cấu trúc vốn bắt nguồn từ gia tăng giá trị thị trường cua cổ phiếu (Welch, 2004) Tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn sô sách 36,84%/năm cơng ty hoạt động lĩnh vực chăm sóc sức khỏe cao so với tốc độ điều chinh cấu trúc vốn sổ sách cùa công ty hoạt động lĩnh vực khác Theo đó, cơng ty hoạt động lĩnh vực chăm sóc sức khỏe trung bình khống 1,5 năm để loại bỏ nửa ảnh hưởng cú sốc cấu trúc vốn số sách3 Kết phù hợp với tìm kiếm SỐ 298 tháng 4/2022 39 kinh CxPhiự í rhíl Bảng 4: Kết ước lượng tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam theo ngành công nghiệp (1) Biến BLEV MLEV TA MB ROA PPE DEP AMI Hằng số Kiểm soát Số quan sát (2) Vật liệu cơlbản 0.6817*“ (0,0442) 0,6988*** (0,0429) 0,0048 0.0072* (0,0039) (0,0038) -0,0164** -0.0022 (0.0056) (0,0070) -0,0754 -0,0898 (0,0582) (0,0538) 0,0168 0,0178 (0.0171) (0,0177) -0,0117 -0,0218 (0.0291) (0.0300) -0,0004 -0,0002 (0.0015) (0.0014) 0,0325** 0,0423*** (0,0146) (0,0146) Y Y 629 629 (3) (4) Hànịỉ hóa tiêu