(Luận văn) giải pháp nâng cao hiệu quả huy động vốn và hoàn thiện cấu trúc vốn cho các công ty cổ phần việt nam , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH ng hi o0o ep w n lo NGUYỄN VIẾT HUẤN ad ju y th yi pl GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ HUY ĐỘNG VỐN VÀ HOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN CHO CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN VIỆT NAM n ua al n va ll fu m oi Chuyeân ngành : KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã soá : 60.31.12 at nh z z ht vb k jm l.c gm LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ om Người hướng dẫn khoa học : TS NGUYỄN TẤN HOAØNG n a Lu n va y te re th TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2006 MỤC LỤC ng hi ep MỞ ĐẦU w n lo CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN, HUY ad y th ĐỘNG VỐN VÀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN ju 1.1 CÔNG TY CỔ PHẦN yi pl 1.1.1 Định nghóa công ty cổ phần ua al 1.1.2 Đặc điểm tổ chức n 1.1.3 Đặc điểm nguồn vốn va n 1.2 HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN fu ll 1.2.1 Khái niệm huy động vốn oi m nh 1.2.2 Caùc công cụ huy động vốn chủ yếu at 1.2.3 Các phương thức huy động vốn .5 z z 1.2.4 Các hình thức huy động vốn vb ht 1.2.5 Thò trường tài .7 jm k 1.3 CẤU TRÚC VỐN gm l.c 1.3.1 Khái niệm cấu trúc vốn om 1.3.2 Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu a Lu 1.3.3 Sự tác động sách nợ đến giá trị doanh nghiệp .10 n 1.3.4 Các giả định phân tích cấu trúc vốn 12 va n 1.3.5 Tính động cấu trúc vốn 12 th EPS 15 y te re 1.3.6 Xác định cấu trúc vốn tối ưu thông qua phân tích EBIT- 1.4 KINH NGHIỆM HUY ĐỘNG VỐN VÀ CẤU TRÚC VỐN Ở MỘT SỐ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI 17 ng hi 1.4.1 Huy động vốn 17 ep 1.4.2 Cấu trúc voán 19 w CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG HUY ĐỘNG VỐN VÀ CẤU TRÚC n lo VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN VIỆT NAM ad ju y th 2.1 THỰC TRẠNG HUY ĐỘNG VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN yi VIEÄT NAM 22 pl 2.1.1 Huy động vốn thị trường tập trung 22 al n ua 2.1.2 Huy động vốn thị trường tự 24 n va 2.2 THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN ll fu VIỆT NAM 25 oi m 2.2.1 Đánh giá tính động cấu trúc vốn .25 at nh 2.2.2 Sự tác động lợi nhuận, tài sản cố định, khấu hao quy mô z tài sản công ty lên tỷ số nợ .27 z ht vb 2.2.3 Đánh giá tính chất tối ưu cấu trúc vốn .29 k jm 2.3 NHỮNG RÀO CẢN TRONG VIỆC HUY ĐỘNG VỐN VÀ CẤU TRÚC gm VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN VIỆT NAM 35 l.c 2.3.1 Những rào cản việc huy động vốn 36 om 2.3.2 Những rào cản việc hoạch định cấu trúc vốn 43 n a Lu CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ HUY ĐỘNG n y te re CỔ PHẦN VIỆT NAM va VỐN VÀ HOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN CHO CÁC CÔNG TY th 3.1 GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ HUY ĐỘNG VỐN CHO CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN VIỆT NAM 48 ng hi 3.1.1 Đối với việc điều hành quản lý vó mô 48 ep 3.1.2 Đối với thị trường 52 w 3.1.3 Đối với công ty cổ phần 57 n lo 3.2 GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN CHO CÔNG TY CỔ ad 3.2.1 Đối với điều hành quản lý vó mô 60 ju y th PHẦN VIỆT NAM .60 yi pl 3.2.2 Đối với thị trường 62 al n va KẾT LUẬN n ua 3.2.3 Đối với công ty cổ phần 63 ll fu TÀI LIỆU THAM KHẢO oi m at nh PHUÏ LUÏC z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th DANH MỤC CÁC CHỬ VIẾT TẮT ng Viết đầy đủ DNNN Doanh nghiệp nhà nước EBIT Earning Before Interest and Tax hi Từ viết tắt ep w n lo ( Lãi trước lãi vay thuế) ad Earning Per Share ju y th EPS yi (Thu nhaäp cổ phần) Over – The – Counter Maket pl OTC al Processing Manager n va PM n ua (Thị trường không tập trung) Price/ Earning oi m P/E ll fu (Trung tâm xử lý thông tin) Trung tâm giao dịch chứng khoán z TTGDCK at nh (Chỉ số giá/ thu nhập) z ht vb Thị trường chứng khoán UBCKNN y ban chứng khoán nhà nước WACC Weighted Average Capital Cost k jm TTCK om l.c gm a Lu n (Chi phí sử dụng vốn bình quân) n va y te re th DANH MỤC CÁC BẢNG ng hi ep BẢNG 2.1 : SỰ TÁC ĐỘNG CỦA KHOẢNG CÁCH, TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG, VÀ QUY MÔ CÔNG TY LÊN TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH 25 w n lo ad BẢNG 2.2 : SỰ TÁC ĐỘNG CỦA KHẤU HAO, TÀI SẢN CỐ ĐỊNH, QUY y th MÔ VÀ LI NHUẬN CÔNG TY LÊN TỶ SỐ N 28 ju yi pl n ua al BẢNG 2.3 : CÁC TỶ SỐ TÀI CHÍNH 30 va n BẢNG 2.4 : THỐNG KÊ CÔNG TY CÓ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ ll fu PHẦN > CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN VAY SAU THUẾ 32 oi m nh at BẢNG 2.5 : THỐNG KÊ CÔNG TY ÍT THÂM DỤNG N VAY 32 z z ht vb BẢNG 2.6 : PHÂN TÍCH EBIT – EPS 33 k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th MỞ ĐẦU ng hi ep SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ TÀI w Huy động vốn hiệu qủa góp phần đưa đến thành công n lo định đầu tư Quản trị động cấu trúc vốn đạt lợi ích qua việc ad y th tối ưu hóa dòng tiền Tối ưu hóa cấu trúc vốn góp phần cải thiện tỷ suất ju sinh lợi, gia tăng giá trị doanh nghiệp qua việc tối thiểu hoá chi phí sử dụng yi pl vốn bình quân al n ua Trong kinh tế thị trường, để tồn phát triển bền vững đòi hỏi n va doanh nghiệp phải không ngừng nâng cao khả cạnh tranh, vấn ll fu đề nâng cao lực tài trình độ quản trị vốn trở nên đặc biệt quan oi m trọng Để thực thành công sứ mệnh trên, yêu cầu cấp thiết đặt cho at nh doanh nghiệp phải huy động vốn cách hiệu qủa, đồng thời phải z quản trị cấu trúc vốn cách động xây dựng cấu trúc vốn tối z ht vb ưu Đặc biệt tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế ngày sâu rộng jm nay, doanh nghiệp nói chung công ty cổ phần Việt nam nói riêng k đối mặt với cạnh tranh ngày khốc liệt hết Do gm l.c vậy, vấn đề hiệu qủa huy động vốn, động hóa tối ưu hóa cấu trúc vốn om nhằm mang lại phát triển bền vững công ty cổ phần Việt Nam a Lu ngày trở nên cấp thiết Vì lý chọn “ Giải pháp nâng n cao hiệu qủa huy động vốn hoàn thiện cấu trúc vốn cho công ty cổ va n phần Việt Nam” làm luận văn thạc sỹ kinh tế nhằm đóng góp phần công y th te re sức vào công phát triển công ty cổ phần Việt Nam tình hình MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU Trên sở nghiên cứu lý luận công ty cổ phần, huy ng hi động vốn, cấu trúc vốn công ty cổ phần Luận văn tập trung nghiên cứu, ep phân tích, đánh giá thực trạng huy động vốn cấu trúc vốn công ty w cổ phần Việt Nam, qua đó, đề số giải pháp nhằm góp phần vào n lo việc nâng cao hiệu huy động vốn hoàn thiện cấu trúc vốn cho công ad y th ty cổ phần Việt Nam thời gian tới ju ĐỐI TƯNG NGHIÊN CỨU yi pl Là tình hình sử dụng công cụ huy động vốn : Phát hành cổ al n ua phiếu, trái phiếu, vay nợ từ ngân hàng, tổ chức tín dụng công va ty cổ phần Khảo sát đánh giá tính động tính tối ưu cấu trúc n vốn công ty thời gian qua ll fu oi m PHẠM VI NGHIÊN CỨU at nh Luận văn nghiên cứu vấn đề huy động vốn công ty cổ phần z Việt Nam tính đến 31/12/2006, nhấn mạnh đến khía cạnh huy động z vốn thông qua phát hành trái phiếu cổ phiếu công ty Những nghiên cứu vb ht cấu trúc vốn chọn mẫu từ 36 công ty cổ phần Việt Nam niêm yết jm k thị trường chứng khoán với số liệu báo cáo tài tính đến 31/12/2005 l.c gm PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU om Bằng phương pháp phân tích thống kê kết hợp với phân tích hồi quy, a Lu luận văn khắc họa khía cạnh tranh huy động vốn n công ty cổ phần Việt Nam Đồng thời đánh giá tính động tính va n tối ưu cấu trúc vốn 36 công ty cổ phần Việt Nam niêm yết y th cứu te re thị trường chứng khoán, qua đề giải pháp nêu mục đích nghiên KẾT CẤU CỦA LUẬN VĂN Ngoài phần mở đầu, kết luận, luận văn gồm chương : ng hi Chương : Lý luận công ty cổ phần, huy động vốn cấu trúc ep vốn công ty cổ phần w Chương : Thực trạng huy động vốn cấu trúc vốn công ty n lo cổ phần Việt Nam ad y th Chương : Giải pháp nâng cao hiệu huy động vốn hoàn thiện ju cấu trúc vốn cho công ty cổ phần Việt Nam yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th CHƯƠNG ng LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN, HUY ĐỘNG VỐN VÀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN hi ep w 1.1 CÔNG TY CỔ PHẦN n lo 1.1.1 Định nghóa công ty cổ phần ad y th Công ty cổ phần tổ chức kinh doanh nhiều cá nhân, đơn vị ju thuộc nhiều thành phần kinh tế tự nguyện góp vốn kinh doanh lời ăn, lỗ chịu yi pl Người mua cổ phiếu gọi cổ đông, nhận giấy chứng nhận cổ phần ua al gọi cổ phiếu n 1.1.2 Đặc điểm tổ chức va n Một công ty thành lập dạng công ty cổ phần có khả fu ll thu hút nhiều nhà đầu tư mà có oi m nh nhà đầu tư nắm giữ cổ phần trị giá thấp at Mặc dù cổ đông người nắm giữ quyền sở hữu công ty cổ z z phần họ không hẳn người trực tiếp quản lý Thay vb ht tham gia quản lý trực tiếp cổ đông bỏ phiếu để chọn jm k hội đồng quản trị Một số thành viên hội đồng quản trị gm kiêm nhiệm chức danh quản lý cao Tổng Giám Đốc chức a Lu bên cổ đông công ty om l.c danh Tổng Giám Đốc hội đồng quản trị lựa chọn từ người n Sự tách biệt quyền sở hữu quyền quản lý mang lại cho loại va n hình công ty cổ phần thời gian hoạt động xem vónh y th bị thay công ty cổ phần tồn te re viễn Thậm chí nhà quản lý từ nhiệm bị bãi nhiệm nâng cao giá trị tài sản đảm bảo vay vốn, bên cạnh việc chứng minh tính hợp pháp tài sản cố định hữu hình, thời gian tới cần tập trung vào việc xác ng hi định tính hợp pháp tài sản cố định vô hình, giá trị thương hiệu, thị ep phần, kênh phân phối thông qua tổ chức chuyên nghiệp nhằm tăng khả w huy động vốn công ty n lo ¾ Thay đổi tư nhận thức thị trường chứng khoán ad y th Thay đổi nhận thức công ty cổ phần tính tất yếu việc ju huy động vốn thông qua thị trường chứng khoán xu hướng khách quan yi pl Là quy luật tất yếu công ty cổ phần trình toàn cầu hóa tự al ua hóa tài Là yêu cầu khách quan để công ty tồn phát triển n kinh tế thị trường cạnh tranh Vì TTCK tạo điều kiện cho va n công ty cổ phần có hội huy động vốn cho đầu tư nâng cao uy tín, thương ll fu oi m hiệu vị công ty Trong thời gian tới, cần có chiến lượt cải thiện nh trình độ quản trị công ty cổ phần Việt Nam bao gồm việc thay at đổi nhận thức sai lầm thị trường chứng khoán, xóa bỏ tâm lý sợ sệt z z niêm yết chứng khoán số công ty cổ phần nay, thay đổi tư vb ht quản lý theo hướng động, can đảm đối đầu với thách thức Có jm k công ty cổ phần hy vọng giành lấy hội hội nhập kinh tế om l.c ¾ Thành lập tập đoàn mang tính toàn cầu gm quốc tế tạo tận dụng chúng cách có hiệu a Lu Việt Nam với phần lớn công ty cổ phần có quy mô nhỏ, n chiến lượt kinh doanh dài hạn, việc đảm bảo tỷ suất sinh lợi khó khăn va n cạnh tranh ngày khốc liệt hội nhập kinh tế quốc tế th nâng cao khả cạnh tranh qua việc chia sẻ thị trường, nâng cao giá trị y thành doanh nghiệp toàn cầu quan trọng quy luật tất yếu để te re Trong xu giải pháp hợp tác đoàn kết tạo nên tập đoàn kinh tế, trở thương hiệu, đặc biệt khả tài Tạo vị việc tiếp nhận nguồn vốn ng hi ¾ Học cách làm ăn quốc tế ep Trong xu hội nhập kinh tế, công ty cần phải thay đổi tư w quản lý, thay đổi tập quán kinh doanh theo kiểu gia đình, học cách làm ăn n lo quốc tế trình hội nhập qua việc tham gia hội chợ thương mại, ad y th học cách tiếp thị, tiếp thu hệ thống kế toán, luật pháp, tài ngân hàng ju quốc tế hợp tác tốt kinh doanh Trong tình hình mới, yi pl công ty cổ phần chịu sức ép phải cấu trúc lại, phải thu hút thêm al ua nguồn lực mới, lực chuyên vào hệ thống Quan hệ Hội n đồng quản trị với cổ đông bên liên quan thành công hệ va n thống “ quản trị công ty” lành mạnh minh bạch Việc áp dụng ll fu oi m quy tắc thông lệ quốc tế quản trị công ty yêu cầu cần phải tính nh đến at ¾ Tập trung đầu tư vào chiến lượt kinh doanh dài hạn z z Nếu công ty cổ phần có chiến lượt kinh doanh dài hạn, có dự án vb ht hay, có kế kế hoạch tài trợ cho chiến lượt kinh doanh, dự án jm k cách minh bạch, rõ ràng việc huy động vốn trở nên dễ dàng nhiều gm l.c Do đó, thời gian tới công ty cổ phần Việt Nam cần tập trung đầu tư om vào chiến lượt kinh doanh dài hạn, trọng vào việc phát triển a Lu nguồn nhân lực, đổi công nghệ tìm kiếm dự án đầu tư n Trên giải pháp để nâng cao hiệu qủa huy động vốn va n công ty cổ phần Việt Nam, luận văn đề cập đến giải pháp y th gian tơi te re nhằm hoàn thiện cấu trúc vốn cho công ty cổ phần Việt Nam thời 3.2 GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN CHO CÔNG TY CỔ PHẦN VIỆT NAM ng hi 3.2.1 Đối với việc điều hành quản lý vó mô ep ¾ Ban hành luật chấp tài sản w Trong thời gian tới Việt Nam cần ban hành luật chấp tài sản, nhằm n lo đảm bảo việc thu hồi nợ chủ nợ, đảm bảo thu hồi tài sản chấp ad y th người vay cách có hiệu qủa Qua đó, công ty cổ phần có ju thể tận dụng lợi nhờ quy mô tài sản việc gia tăng khả vay nợ yi pl ¾ Thành lập tổ chức định giá tài sản thống al n ua Thành lập tổ chức định giá tài sản công ty thống nhất, có đầy đủ n va lực định giá tài sản, đặc biệt tài sản cố định vô hình Qua đó, nâng cao ll fu giá trị tài sản chấp công ty, theo thông lệ ngân oi m hàng định giá tài sản thường lấy giá trị tài sản khai báo đóng thuế, phí, at nh lệ phí giá lạc hậu gây khó khăn việc gia tăng quy mô tài trợ z ¾ Hoàn thiện hệ thống luật bất động sản z ht vb Hoàn thiện hệ thống luật liên quan đến bất động sản nhằm tạo điều kiện jm phát triển động thị trường bất động sản đặc biệt thị trường máy móc k thiết bị, nhà xưởng nhằm tạo tính khoản cho bất động sản, qua tạo gm l.c chắn việc thu hồi bất động sản theo giá thị trường Có om tạo nên tảng vững cho công ty gia tăng quy mô vốn từ bên a Lu n ¾ Phát triển mô hình công ty mua bán nợ, công ty bảo hiểm n va chứng khoán y th quy định cụ thể Thiết lập hệ thống luật tạo điều kiện cho việc phát te re Tạo nhiều mức độ cho phép huy động vốn trái phiếu công ty triển công ty mua bán nợ, công ty bảo hiểm rủi ro chứng khoán, qua đó, mở viễn cảnh sáng lạng cho công ty cổ phần điều chỉnh tỷ số ng hi nợ sổ sách đến tỷ số nợ thị trường cách dể dàng ep ¾ Phát triển nghiệp vụ chứng khoán hóa w Cần có quy định phát triển nghiệp vụ chứng khoán hóa : Chủ thể n lo phát hành không nhân tố định chất lượng chứng khoán, mà khả ad y th sinh lời tài sản dùng làm tài sản đảm bảo định thu nhập ju độ an toàn chứng khoán phát hành Kết trình chứng khoán yi pl hóa tài sản có tính khoản thành chứng khoán – loại al ua hàng hoá đựơc giao dịch thị trường vốn Tạo điều kiện cho công ty n huy động vốn tốt va n ¾ Nâng cao vai trò hội nghề nghiệp việc hỗ trợ vay vốn ll fu oi m Nâng cao vai trò hội nghề nghiệp mà cụ thể hiệp hội doanh nh nghiệp nên thành lập hội đồng với ngân hàng thẩm định dự án, hỗ trợ at doanh nghiệp vay vốn Các ngân hàng nên cho doanh nghiệp vay vốn dự z z án khả thi với điều kiện doanh nghiệp phải có 50% tài sản chấp, 50% vb ht lại vốn ngân hàng Trường hợp doanh nghiệp vừa nhỏ chưa có đủ jm k 50% vốn vay mà dự án có triển vọng hiệp hội doanh nghiệp “ rót “ vốn gm om hàng để thực dự án l.c tham gia đầu tư cho đủ yêu cầu để hỗ trợ doanh nghiệp vay vốn ngân n báo cáo tài a Lu ¾ Cho phép xây dựng hệ số tính đổi thị giá mệnh giá va n Hệ thống kế toán cần cho phép xây dựng hệ số tính đổi báo th nâng cao khả trì quy mô nợ cao gấp nhiều lần y mệnh giá cổ phiếu nhằm đánh giá giá trị tài sản công ty qua te re cáo tài bảng cân đối kế toán Hệ số tính đổi thị giá Vì thực tế tỷ số nợ thị trường chứng khoán Việt Nam Tổng nợ / Tổng giá trị sổ sách tổng tài sản, Tổng giá trị sổ sách ng hi tổng tài sản nhỏ nhiều lần so với Tổng giá trị tài sản theo giá ep trị thị trường w 3.2.2 Đối với thị trường n lo ¾ Thay đổi nhận thức thị trường tình hình tài công ty ad y th Thời gian tới cần có chương trình nhằm thay đổi nhận thức thị ju trường tình hình tài công ty Đánh giá tình hình tài yi pl qua tỷ số tài mà phải có nhìn toàn diện al n ua trình hoạt động, thương hiệu, khả triển vọng kinh doanh va tương lai, quy mô công ty đặc biệt định mức tín nhiệm, qua đó, gia n tăng khả huy động vốn công ty thời gian tới ll fu oi m ¾ Tạo môi trường tốt cho việc quản trị động cấu trúc vốn at nh Đa dạng hóa công cụ nợ, phát triển thị trường trái phiếu chuyên z biệt thị trường tài chính, tạo thuận lợi cho việc đa dạng hóa nguồn z trợ công ty Tạo lập thị trường tài động tiến tới việc sử vb ht dụng quyền chọn chứng khoán, thực nghiệp vụ Abitrage cấu trúc jm k tài Nâng cao tính động cấu trúc tài công ty l.c gm ¾ Phát triển thị trường bất động sản om Phát triển thị trường bất động sản công ty tạo chắn thu hồi a Lu giá trị thị trường Thị trường bất động sản sôi động làm giá trị tài sản cố định n có xu hướng gia tăng, nâng cao khả tiếp nhận khoản vay với va n giá trị tương ứng Kinh nghiệm nước cho thấy phát triển thị trường y te re chứng khoán có hỗ trợ thị trường bất động sản th ¾ Phát triển thị trường bảo hiểm Phát triển thị trường bảo hiểm, đặc biệt bảo hiểm rủi ro chứng khoán ng hi nhằm gia tăng độ tin cậy cho công ty cổ phần Bên cạnh việc phát ep triển thị trường bảo hiểm tạo vốn cho thị trường chứng khoán tái đầu w tư tổ chức bảo hiểm vào thị trường vốn n lo ¾ Mở rộng quy mô thị trường chứng khoán ad y th Tạo tính hiệu thị trường chứng khoán cách gia tăng ju quy mô thị trường, tự hóa thị trường Phát triển thị trường chứng khoán phái yi pl sinh nói chung thị trường quyền chọn nói riêng, qua tạo tính linh hoạt al n ua việc trì cấu trúc vốn động cho công ty cách thực va nghiệp vụ mua bán quyền chọn chứng khoán, đa dạng hóa nguồn tài n trợ, thực Abitrage chứng khoán cách hiệu ll fu oi m ¾ Phát triển ngành nghề at nh Gia tăng lợi vay nợ qua việc giảm thiểu chi phí phá sản việc z phát triển ngành nghề, gia tăng tỷ suất lợi nhuận theo ngành Tạo z điều kiện hợp tác cho công ty ngành nghề, qua giảm thiểu chi phí vb ht phá sản công ty Thực tế cho thấy ngành nghề suy thoái jm k công ty ngành gặp nhiều khó khăn đa dạng hóa nguồn tài trợ om l.c a Lu ¾ Nâng cao trình độ quản trị cấu trúc vốn 3.2.3 Đối với công ty cổ phần gm tâm lý thị trường n Nâng cao trình độ quản trị cấu trúc vốn cách xây dựng mô hình dự va n báo cấu trúc vốn gắn với triển vọng kinh tế mô hình cấu trúc vốn th ngành kinh doanh bao gồm biến động thời vụ, biến động theo chu y kinh doanh, triển vọng phát triển thị trường vốn, thuế suất… Các đặc tính te re phải phản ảnh đặc điểm kinh tế, bao gồm mức độ hoạt động kỳ, tính chất cạnh tranh, giai đoạn chu kỳ tuổi thọ, điều tiết phủ thông lệ… Các đặc tính doanh nghiệp bao gồm quy mô, xếp hạng tín ng hi nhiệm, bảo đảm quyền kiểm soát… Các công ty cố gắng tạo chứng ep khoán ngoại lai, gia tăng thừa thải tài nhằm tạo áp lực làm việc tốt w giám đốc điều hành, đồng thời phải đa dạng hóa cấu tài trợ, n lo thời gian đáo hạn, chủng loại qua gia tăng tính linh hoạt cấu trúc ad y th vốn nâng cao vị đàm phán với nhà trợ tương lai ju ¾ Quản trị vốn lưu động toàn diện yi pl p dụng mô hình quản trị vốn lưu động toàn diện (Total working al ua capital management) việc quản trị vốn lưu động tốt có tác động tích cực n đến cân tài gia tăng hiệu việc mở rộng quy mô nợ vay va n Cụ thể công ty tiếp tục gia tăng số vòng quay hàng tồn kho, áp dụng ll fu oi m mô hình tồn kho lúc (Just in time) ; tạo lập chuổi cung ứng khép kín nh nhằm trì đựơc mức tồn kho tối thiểu qua giảm thiểu khoản phải at trả ngøi bán Nếu giảm thiểu khoản khả gia tăng quy mô z z nợ vay có lãi suất nâng cao qua tối ưu hóa cấu trúc vốn, nâng ht vb jm cao giá trị thị trường công ty k ¾ Tận dụng lợi quy mô, tài sản cố định, tỷ suất sinh lợi l.c gm việc quản trị động cấu trúc vốn om Cấu trúc vốn luôn phải đựơc điều chỉnh tỷ số P/E, EPS a Lu thay đổi, nhằm trì ổn định mức hòa vốn mục tiêu Mức độ điều n chỉnh phụ thuộc vào việc đa dạng hóa nguồn tài trợ Nghóa đa dạng va n hóa nhiều khả điều chỉnh lớn Bên cạnh tài sản cố định, th cấu trúc vốn công ty cổ phần Trong thời gian tới, công ty cổ phần y chỉnh Mức độ điều chỉnh phản ánh tính động trình độ quản trị te re khấu hao, tỷ suất lợi nhuận, quy mô công ty tác động đến mức độ điều Việt Nam cần tận dụng lợi quy mô, tài sản cố định, tỷ suất sinh lợi để động hóa cấu trúc vốn ng hi ¾ Chuyển đổi cấu tài trợ ep Các công ty cổ phần Việt Nam có tỷ trọng nợ ngắn hạn lớn so với w nợ dài hạn Vì vậy, vấn đề đặt giám đốc tài cần phải tính toán n lo xem thời điểm để chuyển nợ ngắn hạn sang nợ dài hạn giai ad y th đoạn phục hồi sau kỳ suy thoái Nhằm tận dụng lợi lãi suất dài hạn ju thấp dự báo lạm phát gia tăng tương lai Các công ty cổ phần yi pl bán khoản vốn vay ngắn hạn cho quỹ ũy thác đầu tư ( công ty quản lý al ua qũy), qũy đầu tư chuyển khoản vay sang cho nhà đầu tư n dạng trái phiếu thu nhập dài hạn, nhờ công ty cổ phần hoán va n chuyển khoản nợ ngắn hạn thành khoản nợ dài hạn trái ll fu nh hạn tháo gở oi m chủ Giúp nâng cao tốc độ quay vòng vốn rủi ro chênh lệch thời gian đáo at ¾ Đa dạng hóa công cụ huy động vốn rỗ ngoại tệ cấu trúc z z vb vốn ht Cần phải đa dạng hóa công cụ huy động vốn, phát hành đặc jm k quyền để thu hút vốn đầu tư đồng thời đa dạng hóa loại ngoại tệ cấu gm l.c trúc vốn để giảm thiểu rủi ro tỷ giá Không ngừng tái cấu trúc tài chính, cấu om trúc vốn luôn phải điều chỉnh để đảm bảo tính tương thích nghóa a Lu loại vốn có phải quán hay hòa hợp với loại tài sản sử dụng; n cần đảm bảo khả điều động, tức khả điều chỉnh va n nguồn vốn tăng hay giảm nhằm đáp ứng thay đổi quan trọng nhu y th ¾ Đa dạng hóa kinh doanh te re cầu vốn công ty Trong thời gian tới công ty cần tận dụng lợi nhờ quy mô cách liên tục đa dạng hóa ngành nghề kinh doanh, đa dạng hóa nguồn tài ng hi trợ, đa dạng hóa sản phẩm dịch vụ, đa dạng hóa dự án đầu tư Nhằm gia ep tăng đa dạng hóa cấu trúc vốn, giảm thiểu rủi ro kinh doanh rủi ro w tài Bên cạnh đó, kinh tế Việt Nam có sức tăng trưởng đột phá n lo giai đoạn chuyển đổi, giai đoạn tỷ số giá thu nhập có xu ad y th hướng gia tăng, việc bán cổ phần thường để tận dụng lợi ích ju cổ phần tối thiểu hoá số cổ phần cần thiết cần phải huy động cho dự án yi pl đầu tư phương án cần phải xem xét huy động vốn al ua ¾ Tăng quy mô nợ vay n Trong thời kỳ hậu WTO tới để hàng hóa doanh nghiệp Việt va n Nam có sức cạnh tranh giá, đồng Việt Nam có xu hướng giảm giá trị, ll fu oi m lạm phát lãi suất tiếp tục gia tăng nhằm trì nâng cao tốc độ tăng nh trưởng kinh tế Vậy công ty cổ phần cần tính toán nhằm gia tăng quy mô at nợ vay để tận dụng ưu lãi suất thấp tối ưu hóa cấu trúc vốn Tuy z z nhiên cần phải tính toán đến khả đáp ứng việc trả lãi nợ gốc ht k jm KẾT LUẬN CHƯƠNG vb đặc điểm riêng có công ty gm l.c Trên sở phân tích thực trạng chương trước, chương luận a Lu vốn hoàn thiện cấu trúc vốn cho công ty cổ phần om văn tập trung vào việc đưa giải pháp nhằm nâng cao hiệu huy động n Nâng cao hiệu huy động vốn cho công ty phủ nhận va n vai trò sách, luật pháp việc tạo môi trường thông thoáng, th chế độ ưu đãi tạo lập tiêu chuẩn quy trình kiểm soát…tất y quy trình xét duyệt văn hành chính, tính khả thi văn bản, te re thuận lợi tạo nhiều hội việc huy động vốn Từ khâu tự động hóa cần phải hoàn thiện Bên cạnh đó, thị trường tài phát triển cách đồng tạo hội huy động vốn tốt hơn, với mục tiêu đó, Việt ng hi Nam cần phát triển thị trường chứng khoán trọng đến việc minh ep bạch hóa thị trường, hiệu tác động thị trường tiền tệ thị trường w chứng khoán Tạo tính khoản cho thị trường, phát triển tổ chức dịch n lo vụ chứng khoán, phát triển thị trường vốn ASEAN…Để huy động vốn tốt đòi ad y th công ty phải phát huy nội lực nhằm nâng cao lực huy động vốn Bên ju cạnh việc nâng cao trình độ quản trị theo chuẩn mực thông lệ quốc tế cần yi pl phải tập trung nhiều vào chiến lượt kinh doanh dài hạn… al ua Để hoàn thiện cấu trúc vốn cho công ty cổ phần Việt Nam n thời gian tới cần tạo môi trường để việc quản trị cấu trúc vốn hiệu va n Qua việc ban hành luật chấp tài sản, hoàn thiện luật bất động sản cho fu ll đến việc phát triển mô hình công ty mua bán nợ, hay việc hình thành thị oi m nh trường trái phiếu chuyên biệt, thị trường chứng khoán phái sinh, khoản at hóa thị trường bất động sản, phát triển thị trường bảo hiểm tạo điều kiện z z cho công ty quản trị cấu trúc vốn cách động gia tăng quy mô vb ht tài trợ Phát huy nội lực công ty thông qua việc nâng cao hiệu quản trị cấu jm k trúc vốn; quản trị vốn lưu động toàn diện; tận dụng lợi quy mô, tài gm l.c sản cố định tỷ suất sinh lợi ; đa dạng hóa kinh doanh; đa dạng hóa nguồn n a Lu nợ vay để tối ưu hóa cấu trúc vốn om công cụ tài trợ; chuyển đổi cấu tài trợ cần tính đến gia tăng quy mô n va y te re th KẾT LUẬN ng hi ep Việc huy động động vốn công ty cổ phần Việt Nam nhiều hạn chế, huy động vốn tập trung chủ yếu vào nợ vay ngân hàng Việc w n chứng khoán hóa nguồn vốn chưa nhiều, kết cấu nguồn vốn cân lo ad đối chưa đa dạng hóa, tỷ lệ phát hành trái phiếu công ty huy động y th vốn thấp ju yi Cấu trúc vốn bị động, công ty chưa tận dụng lợi pl ua al tài sản cố định, quy mô, tỷ suất sinh lợi việc mở rộng quy mô đa n dạng hóa nguồn tài trợ Cấu trúc vốn chưa đïc tối ưu hóa, tập trung va n nhiều vào việc thâm dụng vốn cổ phần ll fu Qua phân tích thực trạng rào cản xuất phát từ việc điều hành m oi quản lý vó mô, từ thị trường công ty, luận văn đề giải pháp, nh at hy vọng đóng góp phần công sức vào việc nâng cao hiệu huy động z vốn hoàn thiện cấu trúc vốn cho công ty cổ phần Việt Nam thời z ht vb gian tới k jm om l.c gm n a Lu n va y te re th TÀI LIỆU THAM KHẢO ng Tiếng Việt hi Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Thị Ngọc Trang, Phan Thị Bích Nguyệt, ep Nguyễn Thị Liên Hoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên, Tài doanh nghiệp w đại, Đại Học Kinh Tế TP.HCM, Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp, Nhà xuất n lo thống kê(2005) ad Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Ngọc Định, Nguyễn Thị Ngọc Trang, Nguyễn y th ju Thị Liên Hoa, Nguyễn Khắc Quốc Bảo, Tài quốc tế, Đại Học Kinh Tế yi TP.HCM, Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp, Nhà xuất thống kê (2005) pl Nguyễn Thanh Tuyền, Nguyễn Đăng Dờn, Bùi Kim Yến, Trần Thị Thu ua al n Thủy, Vũ Thị Minh Hằng, Thị trường chứng khoán, Trường Đại Học Kinh Tế, va n Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Kinh Doanh Tiền Tệ, Nhà xuất thống ll m Dương Hữu Hạnh, Quản trị tài chánh doanh nghiệp đại, Nhà xuất oi fu kê (2005) z Cơ quan Bộ kế hoạch đầu tư, Đầu tư chứng khoán số 1(369) ngày ht vb jm Tiếng Anh z 1/1/2007; số 2(370) ngày 4/1/2007 Eugene Nivorozhkin, The Dynamic of Capital Structure in Transition k gm at nh thống kê Hans Loof, Dynamic Optimal Capital Structure and Technological Change, Tim Blackshall, Capital structure Arbitrage – Aprimer, Credit Derivatives n n va Research LLC Malcolm Barker, Jeffrey Wurgler, Maket timing and capital structure, y th Harvard Business school, Yale school of Management te re a Lu Institute for studier, Stockhom om l.c Economies, Department of Economics, Gothernburg University PHUÏ LUÏC ng hi ep Danh sách công ty dùng phân tích tính động cấu trúc vốn w n ( Số liệu phân tích lấy từ báo cáo tài năm 2003, 2004, 2005) MÃ CK AGF BBC CAN GMD HAP KHA LAF REE SAM SAV TMS TRI lo TÊN CÔNG TY CTY CP XNK THŨY SẢN AN GIANG CTY CP BÁNH KẸO BIÊN HÒA CTY CP ĐỒ HỘP HẠ LONG CTY CP ĐẠI LÝ LIÊN HIỆP VẬN CHUYỂN CTY CP GIẤY HẢI PHÒNG CTY CP XNK KHÁNH HỘI CTY CP CHẾ BIẾN HÀNG XUẤT KHẨU LONG AN CTY CP CƠ ĐIỆN LẠNH CTY CP CÁP VÀ VẬT LIỆU VIỄN THÔNG CTY CP HỢP TÁC KINH TẾ VÀ XNK SAVIMEX CTY CP KHO VẬN VÀ GIAO NHẬN NGOẠI THƯƠNG SÀI GÒN CTY CP NƯỚC GIẢI KHÁT SÀI GÒN ad ju y th yi pl 2003 x x x x x x n ua al x x n va 2005 x x x x x x x x x x x x x x x x x x ll fu x x 2004 x x oi m x : Là có lấy số liệu at 1/ nh Ghi : z z vb Báo cáo tài bao gồm : Bảng cân đối kế toán; ht 2/ jm k Báo cáo kết qủa kinh doanh Phần mềm phân tích : EVIEWS 4.1 om l.c gm 3/ n a Lu n va y te re th PHUÏ LỤC ng Danh sách công ty dùng phân tích tính tối ưu cấu trúc vốn hi ( Số liệu phân tích lấy từ báo cáo tài năm 2005) ep w n lo ad ju y th TÊN CƠNG TY CTY CP BAO BÌ BỈM SƠN CTY CP XNK THŨY SẢN AN GIANG CTY CP BƠNG BẠCH TUYẾT CTY CP NHỰA BÌNH MINH CTY CP BÊ TÔNG CHÂU THỚI CTY CP ĐỒ HỘP HẠ LONG CTY CP VẬT TƯ XĂNG DẦU CTY CP HÓA AN CTY CP NHỰA ĐÀ NẴNG CTY CP SXKD&XNK BÌNH THẠNH CTY CP ĐẠI LÝ LIÊN HIỆP VẬN CHUYỂN CTY CỔ PHẦN GIẤY HẢI PHÒNG CTY CP XÂY LẮP BƯU ĐIỆN HÀ NỘI CTY CP KINH ĐÔ CTY CP XNK KHÁNH HỘI CTY CP CHẾ BIẾN HÀNG XUẤT KHẨU LONG AN CTY CP HÀNG HẢI HÀ NỘI CTY CP GHẠCH NGÓI NHỊ HIỆP CTY CP CHẾ BIẾN THỰC PHẨM KINH ĐƠ MIỀN BẮC CTY CP CƠ KHÍ XĂNG DẦU CTY CP VĂN HÓA PHƯƠNG NAM CTY CP CƠ ĐIỆN LẠNH CTY CP CÁP VÀ VẬT LIỆU VIỄN THÔNG CTY CP HỢP TÁC KINH TẾ VÀ XNK SAVIMEX CTY CP NHIÊN LIỆU SÀI GÒN CTY CP XNK SA GIANG CTY CP KHÁCH SẠN SÀI GÒN CTY CP VẬT TƯ GIỐNG CÂY TRỒNG MIỀN NAM CTY CỔ PHẦN KHO VẬN VÀ GIAO NHẬN NGOẠI THƯƠNG SÀI GÒN CTY CP NƯỚC GIẢI KHÁT SÀI GÒN CTY CP THŨY SẢN SỐ CTY CP VIỄN LIÊN CTY CP VINAFICO CTY CP SỮA VIỆT NAM CTY CP VIỄN THÔNG VTC CTY CP ĐẦU TƯ HẠ TẦNG KỸ THUẬT TP.HCM yi pl n ua al n va ll fu oi m at nh z z ht vb k jm om l.c gm a Lu n Phần mềm phân tích : EVIEWS 4.1 th 2/ y Báo cáo kết qủa kinh doanh te re Báo cáo tài bao gồm : Bảng cân đối kế toán; va Ghi chuù : / n STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 PHỤ LỤC ng Bảng phân phối chuẩn hi ep w n lo ad ju y th pl n ua al n fu oi at nh z vb ,07 ,4721 ,4325 ,3936 ,3557 ,3192 ,2843 ,2514 ,2206 ,1922 ,1660 ,1423 ,1210 ,1020 ,0853 ,0708 ,0582 ,0475 ,0384 ,0307 ,0244 ,0192 ,0116 ,0068 ,0038 ,0021 ,0011 ,0002 ,0000 ,0000 ,0000 k jm ,08 ,4681 ,4286 ,3897 ,3520 ,3156 ,2810 ,2483 ,2177 ,1894 ,1635 ,1401 ,1190 ,1003 ,0838 ,0694 ,0571 ,0465 ,0375 ,0301 ,0239 ,0188 ,0113 ,0066 ,0037 ,0020 ,0010 ,0002 ,0000 ,0000 ,0000 om l.c ,09 ,4641 ,4247 ,3859 ,3483 ,3121 ,2776 ,2451 ,2148 ,1867 ,1611 ,1379 ,1170 ,0985 ,0823 ,0681 ,0559 ,0455 ,0367 ,0294 ,0233 ,0183 ,0110 ,0064 ,0036 ,0019 ,0010 ,0002 ,0000 ,0000 ,0000 n a Lu Ghi : Z* : Là giá trị tuyệt đối Z ,06 ,4761 ,4364 ,3974 ,3594 ,3228 ,2877 ,2546 ,2236 ,1949 ,1685 ,1446 ,1230 ,1038 ,0869 ,0721 ,0594 ,0485 ,0392 ,0314 ,0250 ,0197 ,0119 ,0069 ,0039 ,0021 ,0011 ,0002 ,0000 ,0000 ,0000 gm ,05 ,4801 ,4404 ,4013 ,3632 ,3264 ,2912 ,2578 ,2266 ,1977 ,1711 ,1469 ,1251 ,1056 ,0885 ,0735 ,0606 ,0495 ,0401 ,0322 ,0256 ,0202 ,0122 ,0071 ,0040 ,0022 ,0011 ,0002 ,0000 ,0000 ,0000 ht ,04 ,4840 ,4443 ,4052 ,3669 ,3300 ,2946 ,2611 ,2296 ,2005 ,1736 ,1492 ,1271 ,1075 ,0901 ,0749 ,0618 ,0505 ,0409 ,0329 ,0262 ,0207 ,0125 ,0073 ,0041 ,0023 ,0012 ,0002 ,0000 ,0000 ,0000 z ,03 ,4880 ,4483 ,4090 ,3707 ,3336 ,2981 ,2643 ,2327 ,2033 ,1762 ,1515 ,1292 ,1093 ,0918 ,0764 ,0630 ,0516 ,0418 ,0336 ,0268 ,0212 ,0129 ,0075 ,0043 ,0023 ,0012 ,0002 ,0000 ,0000 ,0000 m ,02 ,4920 ,4522 ,4129 ,3745 ,3372 ,3015 ,2676 ,2358 ,2061 ,1788 ,1539 ,1314 ,1112 ,0934 ,0778 ,0643 ,0526 ,0427 ,0344 ,0274 ,0217 ,0132 ,0078 ,0044 ,0024 ,0013 ,0002 ,0000 ,0000 ,0000 ll ,01 ,4960 ,4562 ,4168 ,3783 ,3409 ,3050 ,2709 ,2389 ,2090 ,1814 ,1562 ,1335 ,1131 ,0951 ,0793 ,0655 ,0537 ,0436 ,0351 ,0281 ,0222 ,0136 ,0080 ,0045 ,0025 ,0013 ,0002 ,0000 ,0000 ,0000 va ,00 ,5000 ,4602 ,4207 ,3821 ,3446 ,3085 ,2743 ,2420 ,2119 ,1841 ,1587 ,1357 ,1151 ,0968 ,0808 ,0668 ,0548 ,0446 ,0359 ,0287 ,0228 ,0139 ,0082 ,0047 ,0026 ,0013 ,0002 ,0000 ,0000 ,0000 yi Z* 0,00 0,10 0,20 0,30 0,40 0,50 0,60 0,70 0,80 0,90 1,00 1,10 1,20 1,30 1,40 1,50 1,60 1,70 1,80 1,90 2,00 2,20 2,40 2,60 2,80 3,00 3,50 4,00 4,50 5,00 n va y te re th