BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH T Ế TP HỒ CHÍ MINH HUỲNH TH Ị KIM NGÂN CẤU TRÚC VỐN VÀ SỰ ĐIỀU CHỈNH CỦA CẤU TRÚC VỐN TRONG CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mã số[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HUỲNH THỊ KIM NGÂN CẤU TRÚC VỐN VÀ SỰ ĐIỀU CHỈNH CỦA CẤU TRÚC VỐN TRONG CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS.NGUYỄN ĐỨC THANH TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2013 123doc LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đề tài “CẤU TRÚC VỐN VÀ SỰ ĐIỀU CHỈNH CỦA CẤU TRÚC VỐN TRONG CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM” kết học tập, nghiên cứu độc lập, nghiêm túc Các số liệu sử dụng luận văn trung thực, có nguồn gốc rõ ràng, trích dẫn có tính kế thừa, tổng hợp phát triển từ báo cáo, tạp chí, cơng trình nghiên cứu khoa học công bố thư viện điện tử, website… Người viết luận văn HUỲNH THỊ KIM NGÂN Lớp TCDN Đêm – Khóa 20 – Trường Đại Học Kinh Tế Tp HCM 123doc MỤC LỤC TRANG BÌA PHỤ LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT LỜI MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Nội dung kết cấu luận văn Ý nghĩa việc nghiên cứu CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN 1.1 Cấu trúc vốn cấu trúc vốn tối ưu doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 1.1.2 Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu 1.2 Tóm lược số lý thuyết cấu trúc vốn 1.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller 1.2.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 123doc 1.2.3 Lý thuyết chi phí đại diện 10 1.2.4 Lý thuyết trật tự phân hạng 11 1.2.5 Lý thuyết tín hiệu 12 1.3 Một số nghiên cứu thực nghiệm liên quan 13 KẾT LUẬN CHƯƠNG 17 CHƯƠNG XÂY DỰNG MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 2.1 Phương pháp nghiên cứu 18 2.1.1 Nguồn số liệu phương pháp thu thập liệu 18 2.1.2 Xây dựng mơ hình cấu trúc vốn đề xuất nghiên cứu 19 2.1.3 Phân tích liệu 23 2.1.4 Diễn giải kết 25 2.2 Đo lường tỷ lệ nợ 26 2.3 Điều chỉnh tỷ lệ nợ 31 2.4 Mô tả biến sử dụng mơ hình 33 2.4.1 Các biến phụ thuộc thang đo 33 2.4.2 Các biến độc lập thang đo 34 2.5 Phương pháp ước lượng 35 2.6 Tổng hợp mơ hình đề xuất giả thuyết 35 2.6.1 Mơ hình 35 2.6.2 Phương trình hồi quy 36 2.6.3 Giả thuyết nghiên cứu 37 KẾT LUẬN CHƯƠNG 38 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 123doc 3.1 Thống kê mô tả 39 3.2 Phân tích tương quan 40 3.3 Kết ước lượng mơ hình 41 3.3.1 Các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ 41 3.3.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh 50 KẾT LUẬN CHƯƠNG 58 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT 4.1 Kết luận chung 59 4.2 Giới hạn đề tài 61 4.3 Đề xuất nghiên cứu tương lai 62 TÀI LIỆU THAM KHẢO A TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT B TÀI LIỆU TIẾNG ANH C CÁC TRANG THÔNG TIN ĐIỆN TỬ PHỤ LỤC 1: KIỂM ĐỊNH HAUSMAN PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ LỆ NỢ THEO MƠ HÌNH FEM PHỤ LỤC 3: KẾT QUẢ HỒI QUY CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỐC ĐỘ ĐIỀU CHỈNH TỶ LỆ NỢ THEO GMM PHỤ LỤC 4: DANH SÁCH 161 DOANH NGHIỆP TRONG MẪU 123doc DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ Bảng biểu: Bảng 2.1 Danh sách định nghĩa biến phụ thuộc 34 Bảng 2.2 Danh sách định nghĩa biến độc lập 34 Bảng 2.3 Giả thuyết tương quan yếu tố định đến đòn bẩy 37 Bảng 2.4 Giả thuyết tương quan yếu tố định tốc độ điều chỉnh 37 Bảng 3.1 Tóm tắt mơ tả thống kê biến phụ thuộc 39 Bảng 3.2 Tóm tắt mơ tả thống kê biến độc lập 40 Bảng 3.3 Ma trận tương quan biến mơ hình 41 Bảng 3.4 Kết ước lượng yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ 43 Bảng 3.5 Tổng hợp kết mơ hình yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ 48 Bảng 3.6 Kết ước lượng mơ hình điều chỉnh động 51 Hình vẽ Hình 2.1 Mơ hình yếu tố tác động lên địn bẩy 35 Hình 2.1 Mơ hình yếu tố ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy 35 123doc DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT FEM: Fixed Effects Model GMM: Generalized Method of Moments GTSS: Giá trị sổ sách GTTT: Giá trị thị trường HOSE : Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội LVLTA: tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản REM: Random Effects Model VCSH: Vốn chủ sở hữu 123doc LỜI MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Hoạt động quản trị doanh nghiệp có mối quan hệ mật thiết với quản trị tài Nợ vay, vốn cổ phần lợi nhuận giữ lại công cụ tài quan trọng quản trị doanh nghiệp Việc sử dụng nợ vốn cổ phần khiến cho định hoạt động quản trị doanh nghiệp xem xét cẩn trọng hơn, việc định cấu trúc vốn ảnh hưởng đến giá trị hoạt động doanh nghiệp Điều nói lên cần thiết việc nghiên cứu cấu trúc vốn quản trị doanh nghiệp Cấu trúc vốn chủ đề thường đề cập bàn luận lĩnh vực tài doanh nghiệp Kể từ nghiên cứu Modigliani Miller (1958), câu hỏi đặt tỷ trọng nợ vay vốn chủ sở hữu cấu vốn ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Ngồi ra, yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp chủ đề quan tâm nghiên cứu tài Cấu trúc vốn liên quan tới việc đánh đổi chi phí lợi ích doanh nghiệp Do vậy, định cấu trúc vốn hợp lý giúp cho doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn tiết kiệm hiệu Khi yếu tố môi trường kinh doanh tác động lên doanh nghiệp, làm thay đổi tỷ lệ nợ thích hợp cấu trúc vốn, tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn gia tăng tối đa lợi nhuận rịng, từ cải thiện lợi cạnh tranh doanh nghiệp Cho đến thời điểm có nhiều nghiên cứu xác định yếu tố định cấu trúc vốn, nghiên cứu cố gắng kiểm tra mối tương quan cấu trúc vốn đặc tính doanh nghiệp Các nghiên cứu bắt đầu với Modigliani Miller (1958) Lý thuyết cho thị trường hồn hảo cạnh tranh hồn hảo giá trị doanh nghiệp không phụ thuộc vào cấu trúc vốn Vì vậy, khơng có cấu trúc vốn thật tối ưu doanh nghiệp tăng giá trị cách thay đổi cấu trúc vốn Nhưng thực tế thị trường khơng hồn hảo, với diện thuế, chi phí giao dịch, chi phí đại diện, ảnh hưởng 123doc thông tin bất cân xứng,… nên cấu trúc vốn rõ ràng có ảnh hưởng định tới giá trị hiệu hoạt động doanh nghiệp Chính mà nhà nghiên cứu tiếp tục xác định yếu tố định cấu trúc vốn với nhiều nghiên cứu phương pháp khác Nghiên cứu Berger (2006) với ngành ngân hàng Mỹ cho thấy nợ giúp làm giảm chi phí đại diện, tỷ lệ nợ cao làm gia tăng lợi nhuận Việc định tỷ lệ nợ làm gia tăng hay giảm hiệu hoạt động doanh nghiệp, ảnh hưởng lại phụ thuộc vào tác động mơi trường kinh doanh bên ngồi (Simerly Li, 2000) Từ đó, nhà quản trị tài quan tâm đến việc định cấu trúc vốn nhằm hướng đến cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp Trước đây, doanh nghiệp Việt Nam thường sử dụng vốn cổ phần tài trợ cho hoạt động kinh doanh thường có tâm lý e dè với nợ vay, với nhu cầu gia tăng nguồn vốn để thực dự án, tăng cường lực đầu tư doanh nghiệp phải tính đến phương án huy động vốn thơng qua hình thức như: nợ vay ngân hàng, thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu,… Và đời thị trường chứng khoán Việt Nam giúp doanh nghiệp huy động vốn dễ dàng Trong nghiên cứu này, tác giả xin trình bày nội dung nghiên cứu “Cấu trúc vốn điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam” Mục tiêu nghiên cứu Luận văn tập trung vào mục tiêu sau đây: - Nghiên cứu yếu tố tác động đến việc định cấu trúc vốn yếu tố tác động đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiệp cổ phần Việt Nam - Nghiên cứu xem xét tính động việc điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiệp hướng đến cấu trúc vốn tối ưu Xem xét tính động cấu trúc vốn nhằm thấy thay đổi tỷ lệ nợ theo thời gian đồng thời phản ánh ý chí doanh nghiệp việc định thay đổi cấu trúc vốn thời 123doc điểm Đồng thời so sánh kết với số nghiên cứu có liên quan trước kinh tế khác Phương pháp nghiên cứu Tác giả sử dụng hai phương pháp định tính định lượng: - Với phương pháp định tính, tác giả sử dụng phương pháp diễn dịch để trình bày nội dung lý thuyết cấu trúc vốn tóm lược lý thuyết cấu trúc vốn nhiều tác giả khác - Với phương pháp định lượng, ứng dụng mơ hình hồi quy kinh tế lượng để đánh giá tác động biến độc lập đến biến phụ thuộc nào, cụ thể sử dụng phương pháp ảnh hưởng cố định (Fixed Effects Model - FEM) để phân tích tác động yếu tố đến cấu trúc vốn với phương pháp moment tổng quát (Generalized Method of Moments – GMM) để phân tích tác động yếu tố đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn điều chỉnh cấu trúc vốn động Ngoài ta, tác giả sử dụng số phương pháp nghiên cứu khác sử dụng phương pháp thống kê, phân tích so sánh số liệu,… Sử dụng chương trình Microsoft Office Excel, Stata 11.0 để hỗ trợ tính tốn nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối lượng nghiên cứu: yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến việc lựa chọn cấu vốn doanh nghiệp - Phạm vi nghiên cứu: Các doanh nghiệp phi tài niêm yết hai sàn giao dịch chứng khốn Việt Nam: Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội Do hạn chế số liệu nên nghiên cứu giới hạn phạm vi doanh nghiệp phi tài Việt Nam niêm yết thị trường chứng khốn tính đến 31/12/2012 hai sàn giao dịch HOSE HNX Dữ liệu báo cáo tài kiểm tốn hàng năm khoảng thời gian 2006 – 2012 Nội dung kết cấu luận văn Trong nghiên cứu tác giả thực phân tích cấu trúc vốn với yếu tố định điều chỉnh động cấu trúc vốn doanh nghiệp 123doc ... định cấu trúc vốn yếu tố tác động đến tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiệp cổ phần Việt Nam - Nghiên cứu xem xét tính động việc điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiệp hướng đến cấu trúc vốn. .. xin cam đoan đề tài “CẤU TRÚC VỐN VÀ SỰ ĐIỀU CHỈNH CỦA CẤU TRÚC VỐN TRONG CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM? ?? kết học tập, nghiên cứu độc lập, nghiêm túc Các số liệu sử dụng luận văn trung thực, có nguồn... huy động vốn dễ dàng Trong nghiên cứu này, tác giả xin trình bày nội dung nghiên cứu ? ?Cấu trúc vốn điều chỉnh cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam? ?? Mục tiêu nghiên cứu Luận văn tập trung vào mục