Tiểu luận: Châu Á đối đầu với bộ ba bất khả thi

CHÂU Á ĐỐI ĐẦU VỚI BỘ BA BẤT KHẢ THI Asia confronts the impossible trinity Ila Patnaik and Ajay Sha, 2010 GVHD:TS.NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO NHÓM 6- ĐÊM NH- K22 Chu Thị Kim Hương Đàm Thị Phương Thảo Phạm Thanh Thủy MỤC LỤC Giới thiệu (Introdution) 2 Tổng quan kết nghiên cứu trước (literature review) 3 Phương pháp nghiên cứu 4 Nội dung kết nghiên cứu 4.1 Kiểm soát vốn: 4.2 Cơ chế tỷ giá hối đoái 11 4.3 Phân tích sách 14 Kết luận (Conclusions) .15 Tóm tắt (Abstract) Trong viết này, nghiên cứu tự hóa dịng vốn chế tỷ giá hối đoái thả 11 kinh tế Châu Á Châu Á chậm việc hợp pháp hóa thực tự hóa thực tế tự hóa lại diễn nhanh nhiều Mặc dù tỷ giá hối đoái trở nên linh hoạt hơn, hầu hết kinh tế Châu Á trì chế tỷ giá cố định.Sự kết hợp hộ i nhập ngày sâu thực tế, mà việc thả tỷ giá chưa nhiều, dòng chảy vốn thuận chu kỳ dẫn đến sách tiền tệ thuận chu kỳ Bài viết nhấn mạnh cần thiết để đưa hệ thống sách tiền tệ cho thật phù hợp Giới thiệu (Introdution) Ý nghĩa mấu chốt kinh tế học vĩ mô “bộ ba bất khả thi”, có nghĩa thời điểm nào, quốc gia chọn hai nhữn g sau đây: vốn di chuyển hoàn toàn tự do, chế tỉ giá hối đoái cố định sách tiền tệ độc lập Ngoại trừ quốc gia sử dụng đồng tiền chung Euro, hầu p hát triển thực sách tự hóa dịng vốn, chế tỉ giá hối đối thả sách tiền tệ độc lập Ở Châu Á, có vài trường hợp hồn tồn ngược lại, chẳng hạn Hong Kong chọn chế tỉ giá hối đối cố định, tự hóa dịng vốn khơng có sách tiền tệ độc lập Tuy nhiên, kinh tế Châu Á có chung xu hướng lựa chọn p hối hợp việc kiểm sốt dịng vốn chế tỉ giá hối đối thả khơng có sách tiền tệ độc lập Điều làm tác giả đặt câu hỏi sách tiền tệ hành khả điều hành kinh tế Châu Á nào? Để từ đưa mơ hình sách tiền tệ phù hợp Ở này, tập trung vào 11 kinh tế chủ yếu, khơng có tính đồng cao gọi khối nước Châu Á-11,bao gồm: Ấn Độ, Cộng hòa Dân chủ Nhân dân Trung Hoa (Trung Quốc); Hong Kon g, Đài Loan, Singapore, Malaysia, Thái Lan, Indonesia, Philippines, Việt Nam, Cộng hòa Dân chủ Nhân dân Triều Tiên (Hàn Quốc) Chúng ta xét khối nước Châu Á-11 khía cạnh góc độ “bộ ba bất khả thi”: kiểm sốt dịng vốn, chế tỉ giá hối đối sách tiền tệ độc lập thực tế dựa tuyên bố họ ( họ thường nói mà khơng làm) Chúng ta có nhữn g thống kê sơ kinh tế 11 quốc gia này, tập trung vào trị số kinh tế lớn nhất: Ấn Độ, Trung Quốc Hàn Quốc Chúng ta nhận thấy 11 nước Châu Á nhiều tuyên bố thực tự hóa dịng vốn, thực tế hầu hết quốc gia có biện pháp hạn chế dòng vốn quốc tế tự di chuyển Tuy nhiên, điều cản trở việc hội nhập hệ thống tài ngày phát triển vơ phức tạp Bên cạnh đó, Châu Á biết đến với chế tỷ giá hối đối hồn tồn cố định Mặc dù linh hoạt sách tỉ giá họ tăng lên từ sau năm 2000, mức thấp so với giới Câu hỏi nghiên cứu: Việc kiểm sốt dịng vốn theo ên bố thực tế diễn nào? Cơ chế tỉ giá hối đoái nước Châu Á -11 thực tế nào? Các nước lựa chọn sách tiền tệ nào? Mục tiêu nghiên cứu: Đề xuất đưa mơ hình sách tiền tệ phù hợp 2 Tổng quan kết nghiên cứu trước (literature review) Lý thuyết ba bất khả thi Đi từ lập luận tảng Mundell – Fleming,thành tựu lớn việc đưa cán cân toán vào xem xét hiệu củaviệc thực thi sách tài khóa sách tiền tệ nhằm đạt cân bên tron g (tổng cung – tổng cầu) cân bên ngồi (cân cán cân tốn).Cụ thể là, hiệu sách tiền tệ sách tài khóa phụ thuộc vào chế tỷgiá hối đoái mức độ kiểm soát vốn quốc gia Tiếp đến, Krugman (1979) vàFrankel (1999) thức phát biểu nên lý thuyết gọi “Bộ ba bất khả thi”(Trilemma impossible trinity) Lý thuyết nước chọn hai ba điều: tỷ giá hối đoái cố định, vốn di chuyển hồn tồn tự sách tiền tệ độc lập Trong tình buộc phải chọn lựa, quốc gia với sách tự hóa dịng vốn chế tỷ giá hối đối hồn tồn cố định bắt buộc phải từ bỏ sách tiền tệ độc lập Kiểm sốt dịng vốn Châu Á Theo Chinn Ito, 2008, sau có liệu 181 nước đưa kết luận nước Châu Á có tuyên bố mở cửa tài khoản vốn mặt p háp lý từ năm 1970s việc mở cửa chậm lại sau đợt khủn g hoảng Châu Á 1997-1998 (A new measure of financial openness) Còn theo nghiên cứu củaTony Cavoli, Ramkishen S Rajan and Reza Siregar,2004 vài nước Đôn g Nam Á Indonesia, Thailand, M alaysia, Philippines, Singapore, Hàn Quốc, Trung Quốc, Nhật Bản Hong Kong, Đài Loan kinh tế nhận thức cố gắng việc hợp tác tài tiền tệ năm qua, đặc biệt từ Khủng khoảng Đôn g Nam Á xảy (A survey of financial integration in East Asia : how far? How much further to go?) Ngoài ra, theo Dorrucci, Meyer-Circel, and S antabarbara,2009nhóm xây dựng liệu 26 kinh tế việc kiểm sốt vốn hiệu hay khơng có liên quan mật thiết đến hệ thống tài quốc gia Báo cáo có suy giảm đáng ý khả khu vực tài sau khủng hoảng tài châu Á Khi hệ thống tài suy yếu khả kiểm soát vốn cao.( Domestic Financial Development in Emerging Economies: Evidence and Implications) Lựa chọn chế tỉ giá hối đoái Theo Ila Patnaik and Ajay S hah,2009 , Ấn Độ Trung Quốc muốn trì chế tỉ giá hối đối cố định để trì khả cạnh tranh xuất khẩu, nhưn g thực tế lúc Ấn Độ có xu hướng thiên tỷ giá hối đối linh hoạt Trung Quốc cố gắng trì chế tỉ giá cố định (The difficulties of the Chinese and Indian exchange rate regimes) Ila Patnaik đồng ,2010 nghiên cứu chế tỷ giá khu vực Châu Á đưa kết luận chế tỷ giá Châu Á trước có khủng hoảng kinh tế thường neo tỷ giá theo đồng Đô la, từ sau khủng hoảng nhiều quốc gia khu vực thả giảm vai trị đồng Đơ la kinh tế.(Xem:The exchange rate regime in Asia: From Crisisto Crisis- Ila Patnaik, Ajay Shah, Anmol Sethy, Vimal Balasubramaniam, 2010) Theo Rodrik ,2007, từ năm 2000 trở đi, nguồn vốn vào kinh tế lớn , bao gồm quốc gia Châu Á, nước theo đuổi sách dùng xuất để tăng trưởng Chính điều làm tỷ giá tăng lên lúc chế tỷ giá nước thả (The real exchange rate and economic growth: theory and evidence) Tiếp theo Ramachandran ,S rinivasan,2007 Pontines ,Rajan,2008đã đưa chứng thuyết p hục nước Châu Á can thiệp vào thị trường ngoại hối để ngăn chặn tăng giá đồng tiền Lý hành động xuất chiếm tỷ trọng lớn GDP quốc gia này.( Fear o f appreciation Not fear o f foreign exchange ratemarket intervention in emerging Asia Asymmetric exchange rate intervention and international reserve accumulation in India) Sau hậu trực tiếp khủng hoảng, có linh hoạt Tỷ giá hối đoái khoảng thời gian ngắn, sau “sự sợ hãi thả nổi” (fear of floating) lại lên,tuy nhiên, thiếu linh hoạt Tỷ giá hối đoái Châu Á không quay trở lại mức tiền khủng hoảng., Calvo Reinhart ,2002.(Fear of Floating) Trong Dooley, Folkerts-Landau Garber,2003đã nói việc hội nhập tài kéo theo linh hoạt tỷ giá, có số nước lại khơng vậy, Châu Á với chế tỉ giá cố định cho thấy tương lai nhìn thấy nước Châu Âu từ năm 1950s/ 1960s (An Essay On The Revived Bretton Woods System) Phương pháp nghiên cứu Bài viết nghiên cứu Asia-11 tập trung vàocác số banềnkinhtếlớnnhất: Ấn Độ, Trung Quốc Hàn Quốcvớibakhía cạnh củabộ babất khả thi:kiểm soát vốn, chếTGHĐ, độc lập sách tiền tệ 3.1 Kiểm sốt vốn :  Kiểm sốt vốn theo cơng bố: Sử dụng sở liệu Chinn-Ito Bài viết bắtđầuvới mô tảcủacơ chế kiểm sốtvốn theo cơng bố kinh tế Asia-11, so vớiphần cịn lại củathế giới Sửdụngphântíchthành tố (PCa), ChinnvàIto (2008) xây dựng mộtcơsởdữliệuvề chế kiểm sốt vốn thựcdựatrên thơng tincủa kinh tế cung cấp cho QuỹTiền tệ Quốc tế(IMF) làm liệu AREAR.Cơ sở liệusản lượnghàng năm kinh tế, với giá trịkhácnhau, từ-1,81đối với kinh tếcó tài khoảnvốnhồn tồn khép kín, đến +2,53chonhững kinh tế tự hóa tài hồn tồn Mặc dù sở liệu thường sử dụng để phân tích chế kiểm sốt vốn, có hạn chế định.Đầu tiên, khơng đạt tương xứng việc giảm dần kiểm soát vốn so với giảm số điểm tương ứn g, ngoại trừ tất hạn chế loại bỏ Thứ hai, sốtăngđáng kể hầu hếtcácnước công nghiệptrong nămgầnđây, khihọ thận trọng giới thiệu biện pháp bảo đảm an tồn liên quan đến phịng chống rửa tiền, chống khủng bố tài chính, biện pháp liên quan  Đo lường mức độ mở cửa tài khoản vốn thực tế: S dụng tỷ lệ trao đổi thương mại/GDP xác định tỷ lệ phần trăm tổng giá trị hàng hoá xuất khẩu, nhập Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) M ột phần mở rộng đơn giản ý tưởng tỷ lệ tổng lưu chuyển tài xuyên biên giới cán cân toán (BOP) GDP Đây thước đo hội nhập tài Khả điều tiết tỷ giá hối đoái Ngân hàng trung ương tùy thuộc vào khối lượng vốn quốc tế đổ vào nước thị trường ngoại hối Thậm chí luồng giao dịch nhiều tron g năm nhữn g khoản toán nhập khẩu, nguồn thu từ xuất dịng vốn tài ngày ảnh hưởng đến tỷ giá hối đối Thêm vào đó, dòng sản lượng bao gồm giao dịch tài khoản vãng lai tài khoản vốn, nhưn g giao dịch tài khoản vãng lai chiếm ưu giao dịch tài khoản vốn, khoản chuyển vốn quốc gia khoản phi thương mại Patnaik, Sengupta Shah (2009) cho thấy tài khoản vãng lai lớn khoản giao dịch phi thương mại nhiều xem biện pháp để kiểm sốt dịng vốn di chuyển Vì xem dịng sản lượng tài khoản vốn tài khoản vãng lai thước đo tồn cầu hóa kinh tế S dụng sở liệu Lane and Milesi-Ferretti Phương pháp để đo mức độ hội nhập kinh tế thực tế giới Đo lường chứng khốn tài sản nợ nước ngồi, tổng dịng vốn cán cân tốn Đây sở liệu có giá trị tron g việc đo lường kiểm sốt dịng vốn p hản ảnh BOP Tuy nhiên, liệu lại khơng đo lượng dịng vốn phát sinh thông qua “kỹ xảo”, giao dịch hóa đơn, bao gồm việc né tránh kiểm sốt vốn khơng ghi nhận BOP 3.2 Cơ chế tỷ giá hối đối M ột cơng cụ để tính chế độ tỷ giá hối đối thực tế mơ hình hồi quy tuyến tính dựa tỷ giá hối đoái tiền tệ chéo Được sử dụng từ Haldane Hall (1991), mơ hình cơng bố rộng rãi Frankel Wei Các ứng dụng gần chiến lược ước lượng Bénassy-Quéré, Coeuré, M ignon (2006), Shah, Zeileis, Patnaik (2005) Frankel Wei (2007) Trong phương pháp này, loại tiền tệ độc lập Franc Thụy Sĩ (CHF) chọn đơn vị tính tốn giả định Nếu ước lượng sử dụng đồng Rupi Ấn độ (INR) mơ tả mẫu ước lượng là: dlog (INR/CHF) = β1 + β2 dlog(US D/CHF) + β3 dlog(JPY/CHF) + β4 dlog(DEM/CHF) + ε Hồi quy chọn mức độ mà tỷ lệ INR / CHF dao động để đáp ứng với biến động tỷ giá USD/ CHF Nếu có neo vào Đơ la Mỹ biến động Yên Nhật (JPY) đồng M ark Đức (DEM) Nếu khơng có neo đó, ba beta khác Tỷ số R2 hồi quy đáng quan tâm, giá trị gần làm giảm linh hoạt tỷ giá hối đoái Để hiểu chế độ tỷ giá hối đoái thực tế quốc gia định khoảng thời gian định, nhà nghiên cứu học viên dễ dàng bổ sun g cho phù hợp với mơ hình hồi quy khung liệu định Tuy nhiên, chiến lược thiếu khn khổ suy luận thức để xác định thay đổi chế độ Điều thúc đẩy phần mở rộng kinh tế chuyển đổi cấu, mục đích việc phân tích thay đổi cấu trúc mơ hình FrankelWei (Zeileis, Shah Patnaik năm 2008) Điều liên quan đến việc mở rộng phương pháp Perron-Bai (Bai Perron 2003) để xác định ngày tháng thay đổi cấu trúc hồi quy OLS Qua đó, ngày thay đổi cấu trúc chế độ tỷ giá hối đoái xác định Đối với quốc gia, tập hợp giai đoạn thay xác định Trong thời kỳ thay thế, R2 hồi quy số liệu thống kê tóm tắt tính linh động tỷ giá hối đối Giá trị gần ám neo chặt chẽ Tỷ giá thả có giá trị từ 0,4-0,5 Sử dụng sơ đồ phân loại này, làm sau: - Đo lường định lượng cấu trúc chế trung gian cách sử dụng thước đo giá trị thực thiếu linh hoạt tỷ giá hối đoái (hồi quy R2), ta thấy thước đo giá trị thực linh hoạt tỷ giá hối đối - Chỉ định ngày tháng mà chế độ tỷ giá hối đoái thay đổi Chúng ta thực phương pháp cách sử dụn g phần trăm thay đổi hàng tuần tron g tỷ giá hối đoái, mà mang lại điểm gãy tuần Qua đó, chuỗi thời gian linh hoạt tỷ giá hối đoái thu thập cho quốc gia, giá trị R2, chiếm ưu thời điểm - Xác định số lượng điểm gãy vị trí chúng dựa phương pháp suy luận Nội dung kết nghiên cứu 4.1 Kiểm soát vốn: Đo lường mức độ mở cửa tài khoản vốntheo công bố: Sử dụng sở liệu Chinn-Ito Hình 1.1 thể xu hướng giá trị trung bình thước đo Chinn – Ito 11 nước Châu Á (ngoại trừ Đài Loan) giới Chinn-Ito có liệu tất 11 kinh tế Châu Á ngoại trừ Đài Loan Do tài khoản vốn Đài Loan có thay đổi lớn, liệu khối nước Châu Á-11 có khuynh hướng xuống Những năm đầu 1970-1980, mức kiểm soát vốn danh nghĩa 11 nước Châu Á tương tự mức trung bình giới Tuy nhiên, có thời kỳ trung gian mà phủ bãi bỏ việc kiểm sốt vốn 11 nước Châu Á bỏ xa mức trung bình giới Trong kinh tế 11 nước Châu Á thu hút dòng vốn dài hạn đầu tư trực tiếp nước ngồi, vài biện pháp hạn chế áp dụng với dòng vốn ngắn hạn Chẳng hạn Ấn Độ, quốc gia thực biện pháp nhằm hạn chế nợ ngắn hạn M ỗi năm, giá trị trung bình thang đo Chinn-Ito nước tính tốn lại Kết đề cập nhữn g năm gần cho thấy, mức trung bình việc kiểm sốt vốn 11 nước Châu Á dịch chuyển trở lại gần với mức trung bình Thế giới Điều ngược lại với xu hướng phổ biến thập niên trước, mức trung bình 11 nước Châu Á cách xa so với mức trung bình Thế giới Hình 1.1Sự phát triển thước đo trung bình Chinn-Ito khối Châu Á-11 Bảng thể trị số số Chinn – Ito Ấn Độ, Trung Quốc, Hàn Quốc mức trung bình khối nước Châu Á-11 Trong số Trung Quốc Ấn Độ vị trí -1,13, xu hướng Hàn Quốc có nhiều biến động Trước khủn g hoảng tài Châu Á năm 1997, tự hóa dịng vốn làm cho số từ mức -1,13 tăng lên mức 0,09 năm 1995 Tuy nhiên năm 1996, số rớt lại mức -1,13 khơng có thay đổi năm 2001 quốc gia quay lại thực sách tự hóa dịng vốn Năm 2007, Hàn Quốc đạt giá trị 0,18 Mặc dù đạt thành tích này, khơng thể có tốc độ tự hóa dịng vốn quốc gia OECD khác Bảng 1: Sự phát triển thước đo Chinn-Ito Year India PRC The Republic of Korea -1.13 -1.13 -0.09 -1.13 -0,09 -0.09 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -1.13 -0.09 -0.09 -0.09 -0,09 -0.09 -0.09 0.18 1970 -1.13 -1.13 1975 -1.13 -1.13 1980 -1.13 -1.13 1985 -1.13 -1.13 1990 -1.13 -1.81 1995 -1.13 -1.13 1996 -1.13 -1.13 1997 -1.13 -1.13 1998 -1.13 -1.13 1999 -1.13 -1.13 2000 -1.13 -1.13 2001 -1.13 -1.13 2002 -1.13 -1.13 2003 -1.13 -1.13 2004 -1.13 -1.13 2005 -1.13 -1.13 2006 -1.13 -1.13 2007 -1.13 -1.13 Change 2000-2007 0 1.31 Nguồn: Chinn and Ito (2008) tính tốn tác giả Asia -11 Mean -0.07 0.12 0.45 0.96 0.74 0.96 0.76 0.56 0.41 0.56 0.49 0.49 0.49 0.49 0.49 0.49 0.49 0.36 -0.13 Mức mở cửa bình quân khối nước Châu Á-11 gia tăng cách mạnh mẽ từ mức -0,07 năm 1970 lên đến mức 0,96 năm 1985 Sau khủng hoảng tài Châu Á, việc kiểm sốt vốn tiếp tục trì, năm 1998, số bình quân rớt xuống cịn 0,41 Từ khơng thể đạt lại mức 0,96 có từ trước khủng hoảng Tuy nhiên, phát triển gần kinh tế Châu Á mở cửa kinh tế không liệu ChinnIto phản ánh thay đổi phương pháp đo lường đạt việc dần nới lỏng kiểm soát vốn mà điều khơng hồn tồn liên quan đến việc tháo bỏ biện pháp hạn chế Đo lường mức độ mở cửa tài khoản vốn thực tế:  Đo lường GDP: Hình 1.2sử dụng tỷ trọng dịng ln chuyển so với GDP để đo lường mức độ tồn cầu hố qua thời gian khối nước Châu Á-11 (ngoại trừ Việt Nam chưa có liệu) Đường đứt khúc thể tốc độ hội nhập tăng từ mức 100% GDP năm 1998 lên khoảng 160% GDP năm 2008 Đường liền nét cho thấy xu hướng lên xuất kinh tế mở nhỏ vừa Singapore Hong Kon g Hình 2Giá trị trung bình tỷ trọng dịng luân chuyển so với GDP khối Châu Á-11 Nguồn: Datastream Bảng cho nhìn cận cảnh 11 kinh tế Châu Á Bảng cho thấy tỷ trọng dòng luân chuyển so với GDP (thước đo hội nhập toàn cầu) Ấn Độ, Trung Quốc, Hàn Quốc khối nước Châu Á-11 Giá trị dòng tổng sản lượng tương ứng với 100% GDP năm Trong khoảng thời gian từ năm 2000 đến năm 2008, tỷ lệ tăng lên 56 điểm phần trăm Ấn Độ, 30 điểm p hần trăm Trung Quốc 69 điểm p hần trăm Hàn Quốc, 45 điểm phần trăm bình qn nói chung khối nước Châu Á-11.Kết cho thấy Châu Á bị bắt buộc phải thực tự hóa muốn theo đuổi sách kiểm sốt vốn danh nghĩa, thực tế điều khiến Châu Á hội nhập với kinh tế giới Bảng 2: Tỷ trọng dòng luân chuyển so với GDP Ấn Độ, Trung Quốc Hàn Quốc Năm 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Thay đổi 2000 – 2008 Ấn Độ 0.44 0.47 0.56 0.5 0.53 0.6 0.68 0.82 1.19 1.12 0.56 Trung Quốc 0.48 0.49 0.58 0.54 0.56 0.66 0.75 0.84 0.89 0.88 0.88 0.3 Nguồn: Hàn Quốc 0.85 0.85 0.92 0.76 0.87 0.89 0.94 1.01 1.15 1.69 0.69 Trung bình Châu Á -11 1.52 1.64 1.79 1.67 1.63 1.77 1.94 2.04 2.16 2.19 2.24 0.45 Datastream  Đo lường phát triển thị trường tài Dorrucci, M eyer-Circel, Santabarbara (2009) báo cáo thước đo phát triển khu vực tài nhiều kinh tế nhiều năm Con số n ày đưa đại lượng ước tính (đường đứt khúc đường liền nét) kinh tế khối Châu Á-11 giai đoạn 1990-2005 Hình 1.3 Giá trị trung bình Dorrucci, Meyer-Circel, and S antabarbara.Thước đo phát triển khu vực tài khối Châu Á-11 Biểu đồ hình 1.3 thể điểm số trung bình trung vị kinh tế khối nước Châu Á-11 mà Dorrucci, M eyer-Circel Santabarbara (2009) thu thập Trong trường hợp thấy có tăng trưởng hệ thống tài phức tạp trước khủng hoảng tài châu Á diễn ra, sau thời kỳ suy thoái Từ năm 2000 trở sau, thước đo cho thấy xu hướng lên Bảng cho thấy trị số cụ thể thước đo Ấn Độ, Trung Quốc, Hàn Quốc bình qn nói chung khối nước Châu Á-11 Khối nước Châu Á-11 đạt mức đỉnh 0.55 vào năm 1995 Sau khủng hoảng, số giảm mạnh đến mức 0.45 vào năm 2000 Tuy nhiên năm 2001 khối nước Châu Á-11 trở lại hướng, đạt giá trị trung bình 0.51 vào năm 2006 Điều cho thấy kiểm soát danh nghĩa có hiệu giai đoạn 1998-2004, số trung bình thể lực hệ thống tài mức thấp Dorrucci, M eyer-Circel, Santabarbara (2009) đưa thước đo phát triển khu vực tài nhiều kinh tế vài năm Bảng báo cáo giá trị Ấn Độ, Trung Quốc, Hàn Quốc bình quân nói chung khối nước Châu Á-11 Trong trường hợp có nhiều cải tiến tích cực nhưn g khiêm tốn giai đoạn 2000-2006 Tuy nhiên Ấn Độ Trung Quốc tiếp tục sau mức trung bình khối nước Châu Á-11, chí nhữn g kinh tế tiên tiến Hàn Quốc bị tụt hậu so với kinh tế khối OECD chẳng hạn Anh Bảng 3: Thước đo lực hệ thống tài Năm 1991 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Thay đổi 2000 –2006 Ấn Độ 0.28 0.34 0.34 0.34 0.33 0.34 0.34 0.32 0.32 0.32 0.35 0.36 0.39 0.05 Trung Quốc 0.47 0.45 0.41 0.42 0.4 0.38 0.41 0.42 0.44 0.43 0.43 0.43 0.05 Hàn Quốc 0.65 0.64 0.65 0.62 0.57 0.61 0.57 0.63 0.62 0.62 0.58 0.58 0.6 0.03 Asia-11 0.5 0.55 0.54 0.53 0.46 0.47 0.45 0.46 0.48 0.49 0.49 0.5 0.51 0.06 Nguồn: Dorrucci, Meyer-Circel, Santabarbara (2009) tính tốn tác giả  Đo lường thơng qua sở liệu Lane and Milesi-Ferreti Biểu đồ cho thông tin 11 nước Châu Á từ sở liệu Lane and MilesiFerreti, thể đồ thị mật độ cốt lõi thước đo Lane Milesi-Ferreti tự hóa dịng vốn thực tế tất kinh tế Cơ sở liệu cho thấy qua nhiều năm, nước giới bãi bỏ kiểm soát tài khoản vốn Trái với báo cáo kết hình 1, mật độ p hân bố đỉnh: tất kinh tế di chuyển từ đóng sang mở cửa cấp độ khác Hơn nữa, khơng có tập trung kinh tế cấp độ mở định, cho thấy khơng có chuẩn mực cho cấp độ mở Thực tế kinh tế tiếp tục tự hóa cách nhanh chóng Hình 1.4 Giá trị trung bình Lane Milesi-Ferreti đo lường hội nhập thực khối nước Châu Á-11 10 Nguồn: Lane and Milesi-Ferreti 2007 tính tốn tác giả Hình 1.4 cho thấy xu hướng giá trị trung bình 11 nước Châu Á giai đoạn 1994-2004 (khơng có số liệu sau năm 2004 ) Các số liệu Lane Milesi-Ferreti (2007) đo lường tài sản khoản nợ nước kinh tế, thể tỷ lệ GDP Con số thể hiên đại lượng ước tính (đường đứt khúc đường liền nét) 11 nuớc Châu Á qua thời gian M ặc dù đường đứt khúc tăng nhanh, nhưn g đường liền nét lại khơng tăng nhiều Điều cho thấy nhóm nhỏ kinh tế chủ động hội nhập với kinh tế giới, nước khác khơng Đường đứt khúc có xu hướng lên xuất vài kinh tế nhỏ lớn bắt đầu thực mở cửa Vì vậy, đường liền nét thể số có vị trí tương đối tốt Dãy thời gian đường liền nét cho thấy từ sau năm 2000 có thay đổi xảy Bảng 4: Thước đo Lane Milesi-Ferreti Năm 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 C n h l ệch 0 – 0 Ấn Độ 0.4 0.4 0.39 0.41 0.41 0.42 0.44 0.5 0.56 0.58 0.16 Trung Quốc 0.59 0.63 0.72 0.77 0.82 0.85 0.88 0.92 0.99 1.03 0.18 Hàn Quốc 0.51 0.57 0.61 1.05 0.94 0.83 0.91 0.9 1.01 1.09 0.26 Asia-11 mean 2.46 2.44 2.43 2.81 3.12 3.01 3.04 2.99 3.35 3.56 0.55 Nguồn: Lane and Milesi-Ferreti 2007 tính tốn tác giả Bảng từ sau năm 2000, Ấn độ, Trung Quốc Hàn Quốc tiến bước dài thực sách hội nhập Trong vịng năm báo cáo Lane M ilesi-Ferreti cho thấy nước có gia tăng với mức tương ứng 43, 28 56 điểm phần trăm GDP Giá trị trung bình khối nước Châu Á-11 chiếm 356% GDP năm 2004 phần lớn xuất kinh tế vừa nhỏ như: Hong Kong Singapore Trường hợp nước Ấn Độ, Trung Quốc Hàn Quốc, giá trị có mức khiêm tốn tương ứn g 58%, 103%, 109% GDP 4.2 Cơ chế tỷ giá hối đoái Phương pháp áp dụng làsử dụng mơ hình hồi quy tuyến tính dựa theo tỷ giá trao đổi tiền tệ chéođể khảo sát chế tỷ giá thực tế khối nước Châu Á-11 Tác giả thu thập số liệu tính linh hoạt sách tiền tệ quốc gia thời kỳ, từ rút số liệu thống kê tóm tắt tính linh hoạt tỷ giá hối đoái quốc gia Tại Ấn Độ, lúc đầu đồng Rupee điều hành theo chế “tỷ giá cố định" Tuy nhiên, thời kỳ 1976-1998, Ấn Độ điều hành tỷ giá theo chế độ trung gian, theo đồng Ruppe Đơ la thả với biên độ cố định (R2 = 0,84) 11 Sau khủng hoảng tài châu Á, Ấn Độ “neo” rupee với Đô La Từ 28/09/1998 đến 19/3/2004, Đô La Mỹ trở lại hệ số 1,01, R tăng lên 0,97 Gần đây, Ấn Độ trở lại sử dụng tỷ giá hối đoái linh hoạt, R giảm xuống 0,81 Sự thay đổi chế độ tỷ giá diễn tháng 3/2004 vừa phù hợp vừa manh tính kinh tế Bảng 5: Cơ chế tỷ giá hối đoái thực tế Ấn Độ Giai đoạn US $ EUR GBP JPY σe R2 09 Jan 1976 – 21 Aug 1.15-0.05 0-0.03 -0.15-0.02-0.02 0.73 0.84 1998– 19 M ar 0.02 28 Sep 1998 1.01-0.01 0-0.01 0-0.02 -0.01-0.01 0.26 0.97 2004– 29 M ay 26 M ar 2004 -0.151.24-0.05 -0.35-0.08 -0.05-0.03 0.77 0.81 2009 0.04 Tại Trung Quốc, thời kỳ từ 9/1/1981 đến 01/11/1985, biên độ giao động tỷ giá rộng, với R2 = 0,89 Sau đó, Trung Quốc chuyển sang chế độ neo tỷ giá với đồng USD Dù Trung Quốc ên bố thay đổi của sách tỷ giá hối đoái từ việc cố định với USD đến cố định theo rổ tiền tệ, tức hướng tới sách tỷ giá thả nổi, nhưn g thực tế Trung Quốc thực vài thay đổi nhỏ điều hành tỷ giá hối đoái gần áp tỷ giá cố định đơn giản với USD, Hệ số R = Bảng 6: Cơ chế tỷ giá hối đoái thực tế Trung Quốc Period US $ EUR GBP JPY 09 Jan 1981 – 01 Nov 0.33 0.06 0.76 - 0.13 -0.14 1985 0.06 0.05 08 Nov 1985 – 05 Apr 0 1991 12 Ap r 1991 – 19 M ay 0.04 0.01 0.97 - 0.04 0.02 - 0.02 1995 0.02 0.02 02 Jun 1995 – 15 Jul 2005 0 22 Jul 2005 – 29 M ay 1.05 -0.065 - 0.013 - 0.012 2009 0.015 σe R2 0.72 0.89 0.29 0.97 0.23 0.98 Tại Hàn Quốc, Bảng trình phát triển chế tỷ giá hối đoái Hàn Quốc Ứng dụng cho Hàn Quốc, phương pháp luận Zeileis, Shah Patnaik (2008) đưa thời kỳ Từ năm 1981 đến đầu năm 1995, thực tế tỷ giá hối đoái neo chặt theo USD Năm 1995, Hàn Quốc gia tăng tính linh hoạt sách tiền tệ làm R giảm xuống cịn 0,65 Đây chế độ tỷ giá với linh hoạt nhiều so với Ấn Độ Bảng 7: Cơ chế tỷ giá hối đoái thực tế Hàn Quốc Period US $ EUR GBP JPY σ R e 24 Ap r 1981 – 20 Jan 1995 0.97 - 0.02 0.03 - 0.01 - 0.01 - 0.01 0.25 0.98 27 Jan 1995 – 29 M ay 2009 1.25 - 0.04 -0.07 0.03 -0.17 0.04 -0.18 - 0.03 1.12 0.65 Đối với kinh tế châu Á-11, áp dụng phương pháp Zeileis, Shah, Patnaik (2008) để phân tích tỷ giá thị trường tự thời điểm khác Các giá trị R tất kinh tế tóm tắt biểu đồ sau 12 Hình 1.5 S ự phát triển chế tỷ giá hối đối Châu Á Hình 1.5 biểu diễn giá trị trung bình giá trị trung vị R 11 kinh tế Châu Á Tại thời điểm với quốc gia, chế tỷ giá hối đoái xác định giá trị R từ thời điểm sử dụng Giá trị trung bình R bắt đầu với trị số cao 0.9 Trong năm 1980 1981 có tăng nhẹ tính linh hoạt tỷ giá hối đoái Tuy nhiên, tỷ giá hối đoái cố định trì giai đoạn Từ năm 1982 đến 1997, giá trị trung bình R cao mức 0.9 Cơ chế tỷ giá hối đoái cố định này, kết hợp với gia tăng tự hóa dịng vốn, góp phần tạo khủng hoảng tài Châu Á, mà nguyên nhân doanh nghiệp ngân hàng vay nợ ngoại tệ dựa kỳ vọng việc cố định tỷ giá hối đối phủ Trong suốt khủng hoảng, linh hoạt tỷ giá hối đối gia tăng Năm 1998, giá trị trung bình R giảm xuống 0.61 Tuy nhiên, sau đó, chế cố định tỷ giá hối đoái thiết lập lại Thực tế làm sáng tỏ Calvo and Reinhart (2002), người nhấn mạnh sau khủng hoảng, có thay đổi nhỏ chế tỷ giá hối đoái Châu Á Viễn cảnh phóng đại lý thuyết “Bretton Woods II”, cố gắng hợp lý hoá cứng nhắc tỷ giá hối đoái (Dooley, Folkerts-Landau Garber (2003)) M ặc dù cứng nhắc tỷ giá hối đoái 11 kinh tế Châu Á gia tăng sau khủng hoảng lắng xuống, mức thấp so với giai đoạn trước khủng hoảng Sự linh hoạt tỷ giá hối đoái 11 kinh tế Châu Á tăng lên từ từ Nghĩa giá trị R giảm nhẹ từ mức 0.88 giai đoạn 2002-2004 xuống 0.85 năm 2009 Điều cho thấy 11 nước Châu Á tiếp tục theo đuổi tỷ giá hối đoái cố định chuyển hướng dần đến linh hoạt Với giá trị R 0.85 năm 2009 cho thấy tình hình trở nên sáng sủa so với giá trị 0.93 năm 1997 13 4.3 Phân tích sách Bảng tổng kết kết chủ yếu khối Châu Á – 11 đề cập, với liệu năm gần kinh tế Các sở liệu Chinn-Ito sử dụng để làm thước đo việc kiểm soát vốn danh nghĩa thực năm 2007 Phương pháp Lane M ilesiFeretti sử dụng để đo mức độ tự hóa dịng vốn năm 2007 Bảng 8: Châu Á Bộ bất khả thi Quốc gia Trung Quốc Hồng Kông Ấn Độ Hàn Quốc M alaysia Philippines Đài Loan Việt Nam M ean M edian Tỉ giá hối đoái Thắt chặt (2009) 0.98 0.81 0.65 0.92 0.78 0.9 0.87 0.85 0.87 Tài khoản vốn mở Pháp lý (2007) Thực tế (2007) -1.13 1.13 2.53 23.91 -1.13 0.71 0.18 1.35 -0.09 2.22 0.14 1.32 N.A 3.37 -1.13 1.3 0.195 4.08 0.025 1.58 Tại số chế độ điển hình châu Á, thực tế có việc tự hóa tài khoản vốn nhưn g lại kết hợp với chế tỷ giá hối đối cố định điều dẫn đến méo mó thực sách tiền tệ Và theo tính logic "bộ ba bất khả thi" cho thấy cố định tỷ giá hối đoái dẫn đến việc phải trả giá sách tiền tệ độc lập Khối Châu Á-11đã phản ứng ngược lại với “bộ ba bất khả thi”; kinh tế Singapore Hong Kong chọn tự hóa dịng vốn cao chế tỷ giá hối đoái thả thấp gần cố định, Trong kinh tế Ấn Độ Trung Quốc chọn tự hóa tài khoản vốn thấp tỷ giá hối đoái cố định Giai đoạn 2000-2008, kinh tế khối Châu Á-11 chuyển hướng sang tự hóa vốn thực tế nhiều hơn, ngoại trừ M alaysia, Philippines, Indonesia Trong đó, tính linh hoạt tỷ giá hối đối khơng thay đổi hầu hết kinh tế, ngoại trừ Indonesia giảm, Malaysia, Ấn Độ, Trung Quốc tăng lên M ơt chế tỉ giá hối đối thả với sách tự hóa dịng vốn phù hợp với khn khổ “bộ ba bất khả thi”.Các kinh tế đạt mục tiêu vừa tự hóa dịng vốn vừa có sách tiền tệ độc lập Quốc gia Châu Á gần với mơ hình Hàn Quốc; đồng thời Ấn Độ đạt bước tiến lớn tron g việc áp dụng mơ hình Cơ chế tỉ giá hối đối cố định đơi với tự hóa dịng vốn lớn Quốc gia gần với mơ hình năm 2008 Trung Quốc, nơi phấn đấu cho tỷ giá hối đối thả đơi với tự hóa dịng vốn lớn Điều khiến đặt câu hỏi: liệu Trung Quốc có khả theo đuổi mục tiêu sách tiền tệ độc lập hay không? Nhiều tác giả nghiên cứu sách tiền tệ Trung Quốc trọn g vào vấn đề biện pháp vô hiệu hóa, đo lường số vơ hiệu hóa, tác động sách vơ hiệu hóa hệ thống ngân hàng Tuy nhiên, vấn đề khơng thật cần thiết để phân tích tính thuận chu kỳ sách tiền tệ Do đó, phân tích, xem vấn đề nhân tố trung gian ảnh hưởng đến kết sách tiền tệ: lãi suất 14 ngắn hạn nước Chúng ta nhấn mạnh lãi suất ngắn hạn Trung Quốc giai đoạn cụ thể, đặt so với nhữn g điều kiện chu kỳ kinh doanh Điều cho phép đạt mức lãi suất cao việc mở rộng chu kỳ kinh doanh ngược lại, kiểm tra liệu sách tiền tệ có nghịch chu kỳ hay khơng Lãi suất thực sụt giảm 800 điểm giai đoạn kinh tế tăng trưởng nóng cho thấy Trung Quốc tránh “bộ ba bất khả thi”, thông qua can thiệp sách vơ hiệu hóa cơng cụ khác dựa kiểm sốt vốn hạn chế tài M ặc dù nỗ lực thực loạt biện pháp này, họ thất bại việc ngăn chặn kết là: cách để có tỷ giá hối đối cố định phải có mức lãi suất thực thật thấp giai đoạn cụ thể M ột phân tích tương tự thực Ấn Độ, với kết tương tự.Thậm chí Ấn Độ có chế tỷ giá hối đối thả so với Trung Quốc, sách tiền tệ cuối buộc phải chịu lãi suất thực âm giai đoạn tăng trưởng, dao động quanh lãi suất thực dương giai đoạn kinh tế suy thoái Sức ép “bộ ba bất khả thi” gay gắt M alaysia, Đài Loan Thái Lan, nhữn g nước tự hóa cao hệ thống tài phát triển so với Trung Quốc Ấn Độ tỷ giá hối đoái lại linh hoạt Ấn Độ Trong 11 kinh tế Châu Á, Hàn Quốc nước đạt p hát triển theo mơ hình nước cơng nghiệp Hàn Quốc có tự hóa vốn cao tỷ giá hối đoái linh hoạt Châu Á Nước đạt thành công đáng kể việc tập trung quyền lực vào N gân hàng trung ương Tuy nhiên, chế tỷ giá Hàn Quốc , với R 0,65 làm giảm bớt tính thả tỷ giá mức mà R có giá trị từ 0,4-0,5 Tự hóa dịng vốn phát triển tài Philippines Indonesia thấp Về bản, kinh tế chọn chế tỷ giá hối đối cố định với sách tiền tệ độc lập Trong số 11 nước kinh tế Châu Á, kinh tế mà biến dạng sách tiền tệ kèm với tỷ giá hối đoái cố định thấp M ặc dù vậy, kinh tế chọn chế tỷ giá thả Ở châu Á, Trung Quốc Ấn Độ có lợi tốt để trì sách tiền tệ độc lập họ theo đuổi chế tỷ giá hối đoái cố định đưa đến mức độ tự hóa tương đối khiêm tốn hệ thống tài nội địa phát triển Tuy nhiên, chứng cho thấy hai kinh tế này, tỷ giá cố định tạo nên sách tiền tệ mang tính thuậnchu kỳ Kết luận (Conclusions) - Kết luận  M ặc dù Châu Á cố gắng hạn chế tự hóa dịng vốn, việc hội nhập vào kinh tế giới thực tế diễn  11 kinh tế Châu Á dần tiến tới tự hóa tài nước Ngoại trừ Indonesia, Philippines, M alaysia, thực tế 11 kinh tế Châu Á gia tăng tự hóa dịng vốn giai đoạn từ 2000-2008  Khơng có nước 11 kinh tế Châu Á có tỷ giá thả nổi, Hàn Quốc, nơi mà tỷ giá hối đoái linh hoạt Châu Á Từ năm 2000 đến năm 2008, M alaysia Ấn Độ chuyển hướng linh hoạt hơn, Trun g Quốc theo hướng chậm  Ngoài ra, 11 kinh tế Châu Á dường chung quỹ đạo việc ngày tăng tự hóa đồng thời thiếu cải cách sách tiền tệ 15 - Thảo luận đề xuất: Việc gia tăng tự hóa dịng vốn thực tế trì tỷ giá hối đối cố định dẫn tới hai hệ quả: Khi dòng vốn thuận chu kỳ, việc cố định tỷ giá tạo sách tiền tệ thuận chu kỳ Ví dụ Trung Quốc Ấn Độ, hai nước có hệ thống tài yếu tự hóa vốn thực tế thấp Châu Á M ặc dù có vị trí kinh tế lớn, khơng thể tránh khỏi sách tiền tệ mang tính thuận chu kỳ với trì chế tỷ giá hối đối thiếu linh hoạt Có thể phát sinh khủng hoảng mang tính hệ thống Các kinh tế Châu Á tiếp tục chứng kiến chiến nhữn g nhà đầu ngân hàng trung ương, chiến tranh tiền tề dẫn tới khủng hoảng tài Đặc biệt Malaysia Đài Loan, nơi có kết hợp vụng tự hóa dịng vốn, hệ thống tài nước phức tạp tỷ giá hối đối hồn tồn cố định Từ quan điểm khủng hoảng mang tính hệ thống, bắt nguồn từ hộ gia đình, ngân hàng, doanh nghiệp chế quản lý tỷ giá hối đoái cố định phủ Khi họ nghĩ khơng có thay đổi tỷ giá hối đối rút lại xảy Điều dẫn đến phủ nước khó khăn cho việc điều tiết tỷ giá phạm vi rộng, tâm lý người dân khủng hoảng Đề xuất : Do đó, giai đoạn đầu cải cách cần tập trung vào tính linh hoạt tỷ giá p hát triển thị trường tiền tệ phái sinh Tỷ giá hối đoái linh hoạt tạo động lực cho chủ thể kinh tế việc giám sát rủi ro, thị trường tiền tệ phái sinh giúp họ có khả để thực giao dịch mong muốn 16