Quản trị rủi ro hệ thống trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC LUẬT TP HỒ CHÍ MINH KHOA QUẢN TRỊ KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP CỬ NHÂN QUẢN TRỊ - LUẬT QUẢN TRỊ RỦI RO HỆ THỐNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Giảng viên hướng dẫn: ThS Hồ Hoàng Gia Bảo Người thực hiện: Phạm Đình Minh Duyên MSSV: 1451101030018 Lớp: QTL39.1 TP Hồ Chí Minh Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC LUẬT TP HỒ CHÍ MINH KHOA QUẢN TRỊ KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP CỬ NHÂN QUẢN TRỊ - LUẬT QUẢN TRỊ RỦI RO HỆ THỐNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM TP Hồ Chí Minh Năm 2019 LỜI CẢM ƠN Lời đầu tiên, em xin gửi lời cảm ơn chân thành đến toàn thể thầy cô công tác trường Đại học Luật Tp.Hồ Chí Minh tận tình truyền đạt cho em nhiều kiến thức kinh nghiệm thực tiễn suốt khoảng thời gian em theo học giảng đường Đại học Trong trình thực khoá luận tốt nghiệp, em tạo điều kiện thuận lợi nhận giúp đỡ nhiệt tình từ giảng viên hướng dẫn, gia đình bạn bè Đặc biệt em xin chân thành cảm ơn ThS Hồ Hoàng Gia Bảo, người trực tiếp hướng dẫn em hồn thành khố luận Dù cơng việc bận rộn thầy dành thời gian để định hướng giúp em giải khúc mắc, đồng thời góp ý để em hồn thiện luận văn tốt Nếu không nhờ giúp đỡ tận tâm từ thầy, q trình hồn thành khố luận em chắn khó khăn nhiều Một lần em cảm ơn thầy chúc thầy dồi sức khoẻ Xin cảm ơn gia đình bạn bè động viên chỗ dựa tinh thần cho em suốt thời gian qua Vì kiến thức chuyên mơn cịn hạn chế thân cịn nhiều khuyết điểm, khố luận tốt nghiệp em khơng tránh khỏi thiếu sót Em hy vọng nhận góp ý bảo q thầy để luận văn em hoàn thiện Trân trọng cảm ơn! CÁC TỪ VIẾT TẮT NỘI DUNG ĐƯỢC VIẾT TẮT CHỮ VIẾT TẮT ARIMA Autoregressive Integrated Moving Average/ Trung bình trượt tích hợp tự hồi quy CKPS Chứng khốn phái sinh GARCH Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity/ Phương sai có điều kiện thay đổi tự hồi quy tổng quát HĐTL Hợp đồng tương lai HOSE Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh HNX Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội SGDCK Sở Giao dịch chứng khoán TTCK Thị trường chứng khoán TTCKPS Thị trường chứng khoán phái sinh UBCKNN Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước VaR Value At Risk/ Giá trị chịu rủi ro DANH SÁCH CÁC BẢNG BIỂU Bảng 1.1 Một số biện pháp quản lý rủi ro 16 Bảng 2.1 Độ lệch chuẩn RVNI RHNX 22 Bảng 2.2 Kết ước lượng mơ hình GARCH(1,1) cho RVNI giai đoạn từ 2010 – 2018 24 Bảng 2.3 Kết ước lượng mơ hình GARCH(1,1) cho RHNX giai đoạn 24 Bảng 2.4 Kết ước lượng mơ hình AR(1)-GARCH(1,1) cho RVNI giai đoạn 24 Bảng 2.5 Kết ước lượng mơ hình AR(1)-GARCH(1,1) cho RVNI giai đoạn từ 2010-2018 25 Bảng 2.6 Kết ước lượng mơ hình AR(1)-GARCH(1,1) cho RHNX từ giai đoạn 2010-2018 25 Bảng 2.7 Kết ước lượng mơ hình ARMA(1,1)-GARCH(1,1) cho RVNI giai đoạn từ 2008 – 2009 26 Bảng 2.8 Kết ước lượng mơ hình ARMA(1,1)-GARCH(1,1) cho RVNI giai đoạn từ 2010 - 2018 26 Bảng 2.9 Kết ước lượng mơ hình ARMA(1,1)-GARCH(1,1) cho RHNX giai đoạn từ 2008 - 2009 26 Bảng 2.10 RMSE mơ hình kết RVNI RHNX giai đoạn từ 01/01/2010 đến 31/12/2018 27 Bảng 2.11 Kết kiểm định nghiệm đơn vị Dickey-Fuller chuỗi VaR (100 ngày, 1%) dãy lợi suất VN-Index 31 Bảng 2.12 Kết kiểm định nghiệm đơn vị Dickey-Fuller chuỗi VaR (100 ngày, 1%) dãy lợi suất HNX-Index 31 Bảng 2.13 Kết mơ hình ARMA(1,1) chuỗi VaR dãy lợi suất VN-Index 32 Bảng 2.14 Kết mơ hình ARMA(1,1) chuỗi VaR dãy lợi suất HNX-Index 32 Bảng 3.1 Cơ chế ngừng giao dịch tự động TTCK Nhật Bản 40 Bảng 3.2 Đề xuất quy định chế ngừng giao dịch toàn thị trường 41 Bảng 3.3 Một số quy định giao dịch HĐTL số VN30 42 Bảng 3.4 Hệ số tương quan VN30 VN-Index, HNX-Index 44 Bảng 3.5 Hệ số tương quan số số chứng khoán giới số VNIndex 47 DANH SÁCH CÁC HÌNH VẼ Hình 1.1 Quy trình quản trị rủi ro Hình 2.1 Đồ thị VN-Index từ 2000 đến 3/2019 17 Hình 2.2 Đồ thị HNX-Index từ 2005 đến 3/2019 17 Hình 2.3 Số lượng cơng ty niêm yết HOSE HNX từ 2000 đến 3/2019 18 Hình 2.4 Đồ thị lợi suất số VN-Index (trái) từ 28/7/2000 đến 21/3/2019 lợi suất số HNX-Index (phải) từ 14/7/2005 đến 21/3/2019 20 Hình 2.5 Đồ thị RVNI thực tế RVNI dự báo theo mơ hình từ 01/01/2019 đến 21/3/2019 28 Hình 2.6 Đồ thị RHNX thực tế RHNX dự báo theo mơ hình từ 01/01/2019 đến 21/3/2019 28 Hình 2.7 Dự báo phương sai RVNI mơ hình GARCH(1,1) 29 Hình 2.8 Dự báo phương sai RHNX mơ hình GARCH(1,1) 29 Hình 2.9 Đồ thị RVNI VaR (100 ngày, 1%) RVNI 30 Hình 2.10 Đồ thị RHNX VaR (100 ngày, 1%) RHNX 30 Hình 2.11 Đồ thị chuỗi VaR thực tế dự báo dãy lợi suất VN-Index 33 Hình 2.12 Đồ thị chuỗi VaR thực tế dự báo dãy lợi suất HNX-Index 33 Hình 3.1 Các nhân tố vĩ mô ảnh hưởng đến số chứng khốn Việt Nam 35 Hình 3.2 Đồ thị VN30 VN-Index, HNX-Index 44 MỤC LỤC LỜI CẢM ƠN CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH SÁCH CÁC BẢNG BIỂU DANH SÁCH CÁC HÌNH VẼ LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ RỦI RO VÀ QUẢN TRỊ RỦI RO TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Các định nghĩa rủi ro 1.2 Phân loại rủi ro 1.3 Quy trình quản trị rủi ro 1.3.1 Xác định rủi ro 1.3.2 Phân tích đo lường rủi ro 10 1.3.3 Lựa chọn biện pháp quản lý rủi ro phù hợp 10 1.3.4 Thực kiểm sốt chương trình quản trị rủi ro 10 1.4 Các phương pháp đo lường rủi ro thị trường chứng khoán 11 1.5 Các biện pháp quản lý rủi ro 12 1.5.1 Tránh rủi ro (avoidance) 12 1.5.2 Kiểm soát rủi ro (loss control) 13 1.5.3 Giữ rủi ro (retention) 13 1.5.4 Chuyển rủi ro không dùng bảo hiểm (noninsurance transfer) 14 1.5.5 Bảo hiểm 15 CHƯƠNG 2: ĐO LƯỜNG RỦI RO HỆ THỐNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 17 2.1 Sự phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 07/200003/2019 17 2.1.1 Giai đoạn từ 2000 đến 2005 17 2.1.2 Giai đoạn từ 2006 đến 2007 18 2.1.3 Giai đoạn từ 2008 đến 2012 19 2.1.4 Giai đoạn từ 2013 đến 3/2019 20 2.2 Đo lường rủi ro hệ thống độ lệch chuẩn 22 2.3 Sử dụng mơ hình GARCH để ước lượng dự báo độ biến động số VNIndex HNX-Index 23 2.3.1 Mơ hình GARCH cho RVNI RHNX 23 2.3.2 Mơ hình AR(1)-GARCH(1,1) cho RVNI RHNX 24 2.3.3 Mơ hình ARMA(1,1)-GARCH(1,1) cho RVNI RHNX 25 2.3.4 Sử dụng mơ hình để dự báo cho giai đoạn từ 01/01/2019 đến 21/3/2019 27 2.4 VaR dãy lợi suất VN-Index HNX-Index 29 2.4.1 Mơ hình giá trị chịu rủi ro (Value at Risk) 29 2.4.2 Kiểm định tính dừng chuỗi VaR (100 ngày, 1%) dãy lợi suất VNIndex HNX-Index 30 2.5 Sử dụng mơ hình ARIMA để ước lượng dự báo VaR dãy lợi suất VNIndex HNX-Index 31 2.5.1 Mơ hình ARMA(1,1) chuỗi VaR (100 ngày, 1%) dãy lợi suất VNIndex 32 2.5.2 Mơ hình ARMA(1,1) chuỗi VaR (100 ngày, 1%) dãy lợi suất HNXIndex 32 2.5.3 Dự báo VaR dãy lợi suất VN-Index HNX-Index giai đoạn từ 01/01/2019 đến 21/3/2019 33 CHƯƠNG 3: MỘT SỐ KIẾN NGHỊ VÀ GIẢI PHÁP NHẰM NÂNG CAO HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ RỦI RO HỆ THỐNG TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 35 3.1 Quản trị rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam biện pháp ổn định vĩ mô 35 3.2 Các quy định kiểm soát rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam học kinh nghiệm từ số thị trường chứng khoán giới 36 3.2.1 Khung pháp lý kiểm soát rủi ro (Loss control) thị trường chứng khoán Việt Nam 36 3.2.2 Kinh nghiệm từ số thị trường chứng khoán giới học cho thị trường Việt Nam 38 3.3 Phòng vệ rủi ro hệ thống thị trường chứng khoán Việt Nam công cụ phái sinh 41 3.4 Sự ảnh hưởng thị trường chứng khoán nước ngồi đến thị trường chứng khốn Việt Nam 45 KẾT LUẬN 48 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 1: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG VÀ DỰ BÁO LỢI SUẤT CHỈ SỐ VNINDEX VÀ HNX-INDEX THEO CÁC MƠ HÌNH PHỤ LỤC 2: VAR CỦA DÃY LỢI SUẤT VN-INDEX VÀ HNX-INDEX 27 Nguyen C C & Bhatti M I (2012), “Copula model dependency between oil prices and stock markets: Evidence from China and Vietnam”, Journal of International Financial Markets Institutions and Money, 22(4), pp 758–773 28 Rejda G.E (2008), Principles of Risk Management and Insurance 10th Edition, Pearson Education, Inc 29 Shih, M.L, Hsiao, S.H & Chen, F.S.H (2008), “The Association of China Stock Index with Japan and US”, Journal of Convergence Information Technology, 3(2), pp 13–22 Các trang web 30 Vũ Bằng, “Thị trường chứng khoán Việt Nam sau 20 năm thành lập: Triển vọng phát triển”, http://kinhtevadubao.vn/chi-tiet/101-7653-thi-truong-chung-khoan-vietnam-sau-20-nam-thanh-lap trien-vong-va-phat-trien.html, truy cập ngày 08/3/2019 31 “Các rủi ro đầu tư – Rủi ro hệ thống”, https://dautu.vndirect.com.vn/cac-loai-ruiro-trong-dau-tu-phan-1-rui-ro-he-thong, truy cập ngày 09/3/2019 32 “Chứng khoán 2012 thăng trầm qua số”, http://vneconomy.vn/chungkhoan/chung-khoan-2012-thang-tram-qua-nhung-con-so-20121224091349491.htm, truy cập ngày 21/3/2019 33 “Chứng khoán Việt Nam năm 2018: Đầu xuôi đuôi không lọt, biến động “dữ dội” hàng đầu Thế giới”, http://cafef.vn/chung-khoan-viet-nam-nam-2018-dauxuoi-nhung-duoi-khong-lot-bien-dong-du-doi-hang-dau-the-gioi20181227164138854.chn, truy cập ngày 21/3/2019 34 “China share trading halted after market plunges 7% in opening minutes”, https://www.theguardian.com/business/2016/jan/07/china-share-trading-halted-aftermarket-plunges-7-in-opening-minutes, truy cập ngày 27/4/2019 35 “Chứng khoán Trung Quốc lại ‘sập sàn’”, https://news.zing.vn/chung-khoantrung-quoc-lai-sap-san-post617189.html, truy cập ngày 27/4/2019 36 “Một số khái niệm đặc thù TTCKPS”, https://hnx.vn/vi-vn/trung-tamtruyen-thong/chi-tiet-tin-bc-60001083-0.html, truy cập ngày 28/4/2019 37 “MSCI (2018) Anual Market Classification https://www.msci.com/market-classification, truy cập ngày 07/3/2019 Review”, 38 “Mười điểm nhấn TTCK Việt Nam năm 2016”, http://cafef.vn/10-diemnhan-cua-thi-truong-chung-khoan-viet-nam-nam-2016-20161223113411635.chn, truy cập ngày 21/3/2019 39 “Những rủi ro doanh nghiệp thường gặp”, https://tinnhanhchungkhoan.vn/chung-khoan/nhung-rui-ro-doanh-nghiep-thuong-gap70735.html, truy cập ngày 09/3/2019 40 “Những số đáng ý TTCK Việt Nam sau gần 15 năm”, https://tinnhanhchungkhoan.vn/chung-khoan/nhung-con-so-dang-chu-y-cua-ttck-vietnam-sau-gan-15-nam-109706.html, truy cập ngày 21/3/2019 41 Linh Nhật, “Đâu nguyên nhân cố bất khả kháng "sập sàn" chứng khoán TP.HCM ngày?”, https://anninhthudo.vn/kinh-doanh/dau-la-nguyen-nhan-suco-bat-kha-khang-sap-san-chung-khoan-tphcm-trong-2-ngay/756252.antd, truy cập ngày 27/4/2019 42 “Risk Measures”, https://www.investopedia.com/terms/r/riskmeasures.asp, truy cập ngày 10/3/2019 43 “'Sập sàn' chứng khoán: Thiệt hại trăm tỷ chưa phải đáng sợ nhất”, https://vietnamnet.vn/vn/kinh-doanh/tai-chinh/sap-san-chung-khoan-thiet-hai-tram-tysu-that-dang-so-425557.html, truy cập ngày 27/4/2019 44 Phạm Quang Tín, “Những lợi ích thách thức thị trường chứng khoán Việt Nam hợp Sở Giao dịch chứng khoán”, https://www.sbv.gov.vn/webcenter/contentattachfile/idcplg?dDocName=SBV281653& filename=283421.pdf, truy cập ngày 21/4/2019 45 “TTCK Việt Nam 2008: Hy vọng để thất vọng”, http://cafef.vn/thi-truongchung-khoan/ttck-viet-nam-2008-hy-vong-de-roi-that-vong-20081231074939367.chn, truy cập ngày 21/3/2019 46 “TTCK 2012: Trái táo độc mụ phù thuỷ”, http://cafef.vn/thi-truong-chungkhoan/thi-truong-chung-khoan-2012-trai-tao-doc-cua-mu-phu-thuy20121217034759360.chn, truy cập ngày 21/03/2019 47 “TTCK năm 2013”, http://finance.tvsi.com.vn/news/detailNews?newsid=265130, truy cập ngày 21/03/2019 48 “TTCK năm 2014: Cịn khó khăn, nhiều kết khả quan”, http://thoibaotaichinhvietnam.vn/pages/chung-khoan/2014-12-23/thi-truong-chungkhoan-nam-2014-con-kho-khan-nhung-nhieu-ket-qua-kha-quan-16420.aspx, truy cập ngày 21/03/2019 49 “TTCK Việt Nam năm 2015 triển vọng năm 2016”, http://tapchitaichinh.vn/kinh-te-vi-mo/thi-truong-chung-khoan-viet-nam-nam-2015-vatrien-vong-nam-2016-104349.html, truy cập ngày 21/03/2019 50 “Tổng kết chứng khoán năm 2015: Tăng trưởng thuộc hàng top châu Á”, https://nhipcaudautu.vn/thuong-truong/tong-ket-chung-khoan-nam-2015-tang-truongthuoc-hang-top-5-chau-a-3296821/, truy cập ngày 21/03/2019 51 “Why China is suspending market Circuit Breakers”, https://www.investopedia.com/articles/investing/010716/why-china-suspendingmarket-circuit-breakers.asp , truy cập ngày 27/04/2019 52 https://www.hsx.vn, truy cập ngày 01/5/2019 53 https://www.hnx.vn, truy cập ngày 01/5/2019 54 https://www.investing.com, truy cập ngày 01/5/2019 55 http://www.ssc.gov.vn/ubck/, truy cập ngày 21/3/2019 PHỤ LỤC 1: KẾT QUẢ ƯỚC LƯỢNG VÀ DỰ BÁO LỢI SUẤT CHỈ SỐ VNINDEX VÀ HNX-INDEX THEO CÁC MƠ HÌNH Mơ hình GARCH (1,1) cho RVNI giai đoạn 01/01/2006 đến 31/12/2007 Dependent Variable: RVNI Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution Date: 04/03/19 Time: 14:41 Sample: 1/03/2006 12/28/2007 Included observations: 498 Convergence achieved after 16 iterations Presample variance: backcast (parameter = 0.7) GARCH = C(2) + C(3)*RESID(-1)^2 + C(4)*GARCH(-1) Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C 0.104469 0.074466 1.402921 0.1606 2.803836 4.172681 9.977440 0.0050 0.0000 0.0000 Variance Equation C RESID(-1)^2 GARCH(-1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.272553 0.295341 0.644673 -0.005168 -0.005168 1.883964 1764.013 -971.2245 1.543400 0.097207 0.070780 0.064613 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter 0.239416 1.879115 3.916564 3.950384 3.929838 Mô hình GARCH (1,1) cho RVNI giai đoạn 01/01/2008 đến 31/12/2009 Dependent Variable: RVNI Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution Date: 04/03/19 Time: 14:39 Sample: 1/02/2008 12/31/2009 Included observations: 496 Convergence achieved after 60 iterations Presample variance: backcast (parameter = 0.7) GARCH = C(2) + C(3)*RESID(-1)^2 + C(4)*GARCH(-1) Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C -0.089294 0.097705 -0.913913 0.3608 1.358863 2.785750 11.07944 0.1742 0.0053 0.0000 Variance Equation C RESID(-1)^2 GARCH(-1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.204089 0.186604 0.781596 -0.000025 -0.000025 2.274885 2561.676 -1084.612 1.296110 0.150191 0.066985 0.070545 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter -0.100661 2.274857 4.389563 4.423487 4.402880 Mơ hình GARCH (1,1) cho RVNI giai đoạn 01/01/2010 đến 31/12/2018 Dependent Variable: RVNI Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution Date: 04/11/19 Time: 17:27 Sample: 1/04/2010 12/28/2018 Included observations: 2243 Convergence achieved after 14 iterations Presample variance: backcast (parameter = 0.7) GARCH = C(2) + C(3)*RESID(-1)^2 + C(4)*GARCH(-1) Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C 0.058726 0.019748 2.973823 0.0029 6.274078 9.874757 55.09587 0.0000 0.0000 0.0000 Variance Equation C RESID(-1)^2 GARCH(-1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.050777 0.134549 0.830095 -0.000513 -0.000513 1.143155 2929.851 -3287.232 1.801894 0.008093 0.013626 0.015066 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter 0.032854 1.142862 2.934669 2.944862 2.938390 Mơ hình AR(1)-GARCH (1,1) cho RVNI giai đoạn 01/01/2006 đến 31/12/2007 Dependent Variable: RVNI Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution Date: 04/03/19 Time: 15:07 Sample: 1/03/2006 12/28/2007 Included observations: 498 Convergence achieved after 15 iterations Presample variance: backcast (parameter = 0.7) GARCH = C(3) + C(4)*RESID(-1)^2 + C(5)*GARCH(-1) Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C AR(1) 0.138971 0.197712 0.084031 0.042950 1.653796 4.603256 0.0982 0.0000 2.659424 4.270226 10.76955 0.0078 0.0000 0.0000 Variance Equation C RESID(-1)^2 GARCH(-1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Inverted AR Roots 0.249631 0.275775 0.665284 0.047767 0.045847 1.835534 1671.116 -961.6296 1.908209 0.093867 0.064581 0.061775 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter 0.239416 1.879115 3.882047 3.924322 3.898638 20 Mơ hình AR(1)-GARCH (1,1) cho RVNI giai đoạn 01/01/2008 đến 31/12/2009 Dependent Variable: RVNI Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution Date: 04/03/19 Time: 15:12 Sample: 1/02/2008 12/31/2009 Included observations: 496 Convergence achieved after 32 iterations Presample variance: backcast (parameter = 0.7) GARCH = C(3) + C(4)*RESID(-1)^2 + C(5)*GARCH(-1) Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C AR(1) -0.082614 0.393971 0.129415 0.042960 -0.638369 9.170575 0.5232 0.0000 0.853292 3.287349 15.58865 0.3935 0.0010 0.0000 Variance Equation C RESID(-1)^2 GARCH(-1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Inverted AR Roots 0.071111 0.175596 0.821117 0.121876 0.120099 2.133885 2249.412 -1046.958 2.014104 0.083338 0.053416 0.052674 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter -0.100661 2.274857 4.241767 4.284172 4.258412 39 Mơ hình AR(1)-GARCH (1,1) cho RVNI giai đoạn 01/01/2010 đến 31/12/2018 Dependent Variable: RVNI Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution Date: 04/11/19 Time: 17:31 Sample: 1/04/2010 12/28/2018 Included observations: 2243 Convergence achieved after 13 iterations Presample variance: backcast (parameter = 0.7) GARCH = C(3) + C(4)*RESID(-1)^2 + C(5)*GARCH(-1) Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C AR(1) 0.056369 0.105844 0.022075 0.023589 2.553540 4.487094 0.0107 0.0000 6.354179 9.469735 51.43448 0.0000 0.0000 0.0000 Variance Equation C RESID(-1)^2 GARCH(-1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Inverted AR Roots 0.053814 0.136132 0.825230 0.008527 0.008085 1.138232 2903.380 -3276.788 2.025443 0.008469 0.014375 0.016044 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter 0.032854 1.142862 2.926249 2.938989 2.930900 11 Mơ hình ARMA(1,1)-GARCH (1,1) cho RVNI giai đoạn 01/01/2006 đến 31/12/2007 Dependent Variable: RVNI Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution Date: 04/03/19 Time: 15:35 Sample: 1/03/2006 12/28/2007 Included observations: 498 Convergence achieved after 16 iterations MA Backcast: 12/30/2005 Presample variance: backcast (parameter = 0.7) GARCH = C(4) + C(5)*RESID(-1)^2 + C(6)*GARCH(-1) Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C AR(1) MA(1) 0.134905 -0.313890 0.556547 0.081437 0.144465 0.127745 1.656552 -2.172773 4.356700 0.0976 0.0298 0.0000 2.784263 4.389594 9.815820 0.0054 0.0000 0.0000 Variance Equation C RESID(-1)^2 GARCH(-1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Inverted AR Roots Inverted MA Roots 0.277188 0.298193 0.633932 0.046951 0.043100 1.838175 1672.548 -956.8592 2.006365 0.099555 0.067932 0.064583 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter 0.239416 1.879115 3.866904 3.917634 3.886814 -.31 -.56 Mơ hình ARMA(1,1)-GARCH (1,1) cho RVNI giai đoạn 01/01/2008 đến 31/12/2009 Dependent Variable: RVNI Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution Date: 04/11/19 Time: 17:33 Sample: 1/02/2008 12/31/2009 Included observations: 496 Convergence achieved after 31 iterations MA Backcast: 12/28/2007 Presample variance: backcast (parameter = 0.7) GARCH = C(4) + C(5)*RESID(-1)^2 + C(6)*GARCH(-1) Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C AR(1) MA(1) -0.076991 0.254518 0.168188 0.125274 0.105724 0.116540 -0.614582 2.407371 1.443186 0.5388 0.0161 0.1490 0.878491 3.272387 15.44073 0.3797 0.0011 0.0000 Variance Equation C RESID(-1)^2 GARCH(-1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Inverted AR Roots Inverted MA Roots 0.076891 0.174110 0.820575 0.128170 0.124634 2.128379 2233.289 -1045.906 2.072004 0.087527 0.053206 0.053144 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter -0.100661 2.274857 4.241556 4.292442 4.261530 25 -.17 Mơ hình ARMA(1,1)-GARCH (1,1) cho RVNI giai đoạn 01/01/2010 đến 31/12/2018 Dependent Variable: RVNI Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution Date: 04/11/19 Time: 17:35 Sample: 1/04/2010 12/28/2018 Included observations: 2243 Convergence achieved after 14 iterations MA Backcast: 12/31/2009 Presample variance: backcast (parameter = 0.7) GARCH = C(4) + C(5)*RESID(-1)^2 + C(6)*GARCH(-1) Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C AR(1) MA(1) 0.054844 0.452383 -0.353193 0.023448 0.157120 0.166819 2.338990 2.879217 -2.117226 0.0193 0.0040 0.0342 6.252774 9.252109 51.89304 0.0000 0.0000 0.0000 Variance Equation C RESID(-1)^2 GARCH(-1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Inverted AR Roots Inverted MA Roots 0.052294 0.133245 0.829055 0.013443 0.012562 1.135661 2888.985 -3275.417 2.016268 0.008363 0.014402 0.015976 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter 0.032854 1.142862 2.925918 2.941207 2.931499 45 35 10 Mơ hình GARCH (1,1) cho RHNX giai đoạn 01/01/2008 đến 31/12/2009 Dependent Variable: RHNX Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution Date: 04/03/19 Time: 16:19 Sample: 1/02/2008 12/31/2009 Included observations: 500 Convergence achieved after 13 iterations Presample variance: backcast (parameter = 0.7) GARCH = C(2) + C(3)*RESID(-1)^2 + C(4)*GARCH(-1) Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C -0.027754 0.117692 -0.235820 0.8136 2.131878 3.896583 15.21709 0.0330 0.0001 0.0000 Variance Equation C RESID(-1)^2 GARCH(-1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.265884 0.220045 0.764016 -0.000429 -0.000429 2.921628 4259.418 -1202.304 1.484280 0.124718 0.056471 0.050208 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter -0.088186 2.921001 4.825218 4.858934 4.838448 11 Mơ hình GARCH (1,1) cho RHNX giai đoạn 01/01/2010 đến 31/12/2018 Dependent Variable: RHNX Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution Date: 04/03/19 Time: 16:38 Sample: 1/04/2010 12/28/2018 Included observations: 2244 Convergence achieved after 16 iterations Presample variance: backcast (parameter = 0.7) GARCH = C(2) + C(3)*RESID(-1)^2 + C(4)*GARCH(-1) Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C 0.051210 0.020583 2.487980 0.0128 7.057290 12.92778 93.32166 0.0000 0.0000 0.0000 Variance Equation C RESID(-1)^2 GARCH(-1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.032477 0.128285 0.859216 -0.002207 -0.002207 1.351235 4095.348 -3534.127 1.992908 0.004602 0.009923 0.009207 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter -0.012187 1.349746 3.153411 3.163600 3.157130 12 Mô hình AR(1)-GARCH (1,1) cho RHNX giai đoạn 01/01/2008 đến 31/12/2009 Dependent Variable: RHNX Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution Date: 04/03/19 Time: 16:52 Sample: 1/02/2008 12/31/2009 Included observations: 500 Convergence achieved after 14 iterations Presample variance: backcast (parameter = 0.7) GARCH = C(3) + C(4)*RESID(-1)^2 + C(5)*GARCH(-1) Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C AR(1) -0.017031 0.320059 0.144450 0.043051 -0.117904 7.434497 0.9061 0.0000 1.953082 4.246849 17.31476 0.0508 0.0000 0.0000 Variance Equation C RESID(-1)^2 GARCH(-1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Inverted AR Roots 0.165599 0.226526 0.772417 0.061755 0.059871 2.832209 3994.662 -1179.041 2.085132 0.084789 0.053340 0.044610 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter -0.088186 2.921001 4.736163 4.778309 4.752701 32 13 Mơ hình AR(1)-GARCH (1,1) cho RHNX giai đoạn 01/01/2010 đến 31/12/2018 Dependent Variable: RHNX Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution Date: 04/11/19 Time: 17:41 Sample: 1/04/2010 12/28/2018 Included observations: 2244 Convergence achieved after 18 iterations Presample variance: backcast (parameter = 0.7) GARCH = C(3) + C(4)*RESID(-1)^2 + C(5)*GARCH(-1) Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C AR(1) 0.050617 0.029692 0.021193 0.023038 2.388402 1.288843 0.0169 0.1975 7.068352 12.83544 92.16296 0.0000 0.0000 0.0000 Variance Equation C RESID(-1)^2 GARCH(-1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Inverted AR Roots 0.032616 0.129263 0.858247 -0.002992 -0.003439 1.352065 4098.553 -3533.291 2.056375 0.004614 0.010071 0.009312 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter -0.012187 1.349746 3.153557 3.166293 3.158206 03 14 Mơ hình ARMA(1,1)-GARCH (1,1) cho RHNX giai đoạn 01/01/2008 đến 31/12/2009 Dependent Variable: RHNX Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution Date: 04/11/19 Time: 17:42 Sample: 1/02/2008 12/31/2009 Included observations: 500 Convergence achieved after 19 iterations MA Backcast: 12/28/2007 Presample variance: backcast (parameter = 0.7) GARCH = C(4) + C(5)*RESID(-1)^2 + C(6)*GARCH(-1) Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C AR(1) MA(1) -0.019614 0.421699 -0.112941 0.149408 0.120778 0.143158 -0.131276 3.491506 -0.788928 0.8956 0.0005 0.4302 1.941600 4.303488 17.40972 0.0522 0.0000 0.0000 Variance Equation C RESID(-1)^2 GARCH(-1) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat Inverted AR Roots Inverted MA Roots 0.160258 0.229803 0.770865 0.057088 0.053294 2.842100 4014.534 -1178.855 2.059138 0.082539 0.053399 0.044278 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter -0.088186 2.921001 4.739421 4.789997 4.759267 42 11 15 Mơ hình ARMA(1,1)-GARCH (1,1) cho RHNX giai đoạn 01/01/2010 đến 31/12/2018 Dependent Variable: RHNX Method: ML - ARCH (Marquardt) - Normal distribution Date: 04/03/19 Time: 17:10 Sample: 1/04/2010 12/28/2018 Included observations: 2244 Convergence achieved after 34 iterations MA Backcast: 12/31/2009 Presample variance: backcast (parameter = 0.7) GARCH = C(4) + C(5)*RESID(-1)^2 + C(6)*GARCH(-1) Variable Coefficient Std Error z-Statistic Prob C AR(1) MA(1) 0.047942 0.647680 -0.606107 0.022930 0.225911 0.240068 2.090745 2.866963 -2.524730 0.0366 0.0041 0.0116 6.915021 12.49042 94.59136 0.0000 0.0000 0.0000 Variance Equation C RESID(-1)^2 GARCH(-1) 0.030660 0.125109 0.863312 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.004434 0.010016 0.009127 0.005656 0.004768 1.346524 4063.218 -3529.458 2.093359 Inverted AR Roots Inverted MA Roots Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter -0.012187 1.349746 3.151032 3.166316 3.156611 65 61 16 Dự báo RVNI mơ hình GARCH (1,1) Forecast: RVNIF Actual: RVNI Forecast sample: 1/02/2019 3/21/2019 Included observations: 52 Root Mean Squared Error 0.870081 Mean Absolute Error 0.642454 Mean Abs Percent Error 120.6936 Theil Inequality Coefficient 0.926217 Bias Proportion 0.021782 Variance Proportion NA Covariance Proportion NA -1 -2 -3 14 21 28 11 18 M1 25 M2 11 18 M3 ± S.E RVNIF 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 14 M1 21 28 11 18 25 M2 Forecast of Variance 11 M3 18 17 Dự báo RVNI mơ hình AR(1)-GARCH(1,1) Forecast: RVNIF2 Actual: RVNI Forecast sample: 1/02/2019 3/21/2019 Included observations: 52 Root Mean Squared Error 0.871518 Mean Absolute Error 0.644540 Mean Abs Percent Error 130.2441 Theil Inequality Coefficient 0.877202 Bias Proportion 0.017300 Variance Proportion 0.788882 Covariance Proportion 0.193818 -1 -2 -3 14 21 28 11 18 M1 25 11 M2 18 M3 ± S.E RVNIF2 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 14 21 28 11 M1 18 25 11 M2 18 M3 Forecast of Variance 18 Dự báo RVNI mơ hình ARMA(1,1)-GARCH(1,1) Forecast: RVNIF3 Actual: RVNI Forecast sample: 1/02/2019 3/21/2019 Included observations: 52 Root Mean Squared Error 0.871103 Mean Absolute Error 0.642281 Mean Abs Percent Error 131.6570 Theil Inequality Coefficient 0.873837 Bias Proportion 0.015232 Variance Proportion 0.793400 Covariance Proportion 0.191367 -1 -2 -3 14 21 28 11 18 M1 25 M2 11 18 M3 ± S.E RVNIF3 2.0 1.6 1.2 0.8 0.4 14 M1 21 28 11 18 25 M2 Forecast of Variance 11 M3 18 19 Dự báo RHNX mơ hình GARCH(1,1) Forecast: RHNXF Actual: RHNX Forecast sample: 1/02/2019 3/21/2019 Included observations: 52 Root Mean Squared Error 0.791718 Mean Absolute Error 0.582889 Mean Abs Percent Error 107.4443 Theil Inequality Coefficient 0.936200 Bias Proportion 0.000455 Variance Proportion NA Covariance Proportion NA -1 -2 -3 14 21 28 11 18 M1 25 M2 11 18 M3 ± S.E RHNXF 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 14 21 28 11 M1 18 25 M2 11 18 M3 Forecast of Variance 20 Dự báo RHNX mơ hình ARMA(1,1)-GARCH(1) Forecast: RHNXF3 Actual: RHNX Forecast sample: 1/02/2019 3/21/2019 Included observations: 52 Root Mean Squared Error 0.796306 Mean Absolute Error 0.589014 Mean Abs Percent Error 115.9880 Theil Inequality Coefficient 0.925733 Bias Proportion 0.000242 Variance Proportion 0.902956 Covariance Proportion 0.096802 -1 -2 -3 14 21 28 11 18 M1 25 M2 11 18 M3 ± S.E RHNXF3 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 14 M1 21 28 11 18 25 M2 Forecast of Variance 11 M3 18 PHỤ LỤC 2: VAR CỦA DÃY LỢI SUẤT VN-INDEX VÀ HNX-INDEX Kết kiểm định nghiệm đơn vị Dickey-Fuller chuỗi VaR (100 ngày, 1%) dãy lợi suất VN-Index Null Hypothesis: VAR_100_1 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=30) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level t-Statistic Prob.* -3.976007 -3.431655 -2.862002 -2.567059 0.0016 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(VAR_1_100) Method: Least Squares Date: 05/11/19 Time: 15:03 Sample (adjusted): 4/06/2001 3/21/2019 Included observations: 4393 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob VAR_1_100(-1) D(VAR_1_100(-1)) D(VAR_1_100(-2)) C -0.005951 0.118061 0.050133 -0.017925 0.001497 0.015066 0.015076 0.004900 -3.976007 7.836437 3.325387 -3.658519 0.0001 0.0000 0.0009 0.0003 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.020370 0.019700 0.130685 74.95809 2708.200 30.42034 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.000104 0.131992 -1.231140 -1.225324 -1.229088 1.999666 Kết kiểm định nghiệm đơn vị Dickey-Fuller chuỗi VaR (100 ngày, 1%) dãy lợi suất HNX-Index Null Hypothesis: VAR_100_1 has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic - based on SIC, maxlag=28) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: 1% level 5% level 10% level *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(VAR_100_1) Method: Least Squares Date: 05/11/19 Time: 15:05 t-Statistic Prob.* -3.378627 -3.432188 -2.862238 -2.567185 0.0118 Sample (adjusted): 3/20/2006 3/21/2019 Included observations: 3226 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob VAR_100_1(-1) C -0.006577 -0.024514 0.001947 0.008709 -3.378627 -2.814877 0.0007 0.0049 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.003528 0.003219 0.218184 153.4764 334.8178 11.41512 0.000737 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.001892 0.218536 -0.206335 -0.202566 -0.204984 1.917221 Kết dự báo VaR dãy lợi suất VN-Index -1.6 Forecast: VAR_100_1F Actual: VAR_1_100 Forecast sample: 1/02/2019 3/21/2019 Included observations: 52 Root Mean Squared Error 0.115027 Mean Absolute Error 0.031889 Mean Abs Percent Error 1.488303 Theil Inequality Coefficient 0.028104 Bias Proportion 0.001004 Variance Proportion 0.000640 Covariance Proportion 0.998356 -1.8 -2.0 -2.2 -2.4 -2.6 -2.8 -3.0 14 21 28 11 18 M1 25 M2 11 18 M3 ± S.E VAR_100_1F Kết Dự báo VaR dãy lợi suất HNX-Index -1.6 Forecast: VAR_100_1F Actual: VAR_100_1 Forecast sample: 1/02/2019 3/21/2019 Included observations: 52 Root Mean Squared Error 0.048296 Mean Absolute Error 0.018987 Mean Abs Percent Error 0.887967 Theil Inequality Coefficient 0.010473 Bias Proportion 0.154559 Variance Proportion 0.128353 Covariance Proportion 0.717088 -1.8 -2.0 -2.2 -2.4 -2.6 -2.8 14 21 28 11 M1 18 25 M2 VAR_100_1F ± S.E 11 18 M3