Đề tài môn học xuất sắc ueh500 năm 2022 tên công trình định giá doanh nghiệp bằng các phương pháp thu nhập

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG KINH DOANH KHOA TÀI CHÍNH CƠNG TRÌNH DỰ THI GIẢI THƯỞNG ĐỀ TÀI MƠN HỌC XUẤT SẮC UEH500 NĂM 2022 TÊN CƠNG TRÌNH: ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP BẰNG CÁC PHƯƠNG PHÁP THU NHẬP ĐỀ TÀI THUỘC KHOA/VIỆN: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP MSĐT (Do BTC ghi): TP Hồ Chí Minh – 2022 MỤC LỤC TÓM TẮT DANH MỤC VIẾT TẮT GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý thực đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Bố cục nghiên cứu TỔNG QUAN LÝ THUYẾT NGHIÊN CỨU 2.1 Khái niệm định giá doanh nghiệp 2.2 Vai trò định giá doanh nghiệp 5 2.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp 2.3.1 Các yếu tố môi trường kinh doanh 2.3.2 Các yếu tố nội doanh nghiệp 6 2.4 Các phương pháp định giá doanh nghiệp 2.4.1 Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức - DDM 2.4.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự doanh nghiệp - FCFF 2.4.3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự vốn chủ sở hữu - FCFE 12 PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH CƠNG TY ĐỊNH GIÁ 14 3.1 Phân tích kế tốn 14 3.1.1 Phân tích hoạt động đầu tư14 3.1.2 Phân tích hoạt động tài trợ 18 3.1.3 Phân tích hoạt động kinh doanh 26 3.2 Phân tích tài chính33 3.2.1 Phân tích dịng tiền 33 3.2.2 Phân tích tỷ số tài 35 ĐỊNH GIÁ CƠNG TY BẰNG PHƯƠNG PHÁP THU NHẬP 37 4.1 Định giá doanh nghiệp phương pháp chiết khấu dòng cổ tức - DDM 37 4.2 Định giá doanh nghiệp phương pháp chiết khấu dòng tiền tự doanh nghiệp - FCFF 40 4.3 Định giá doanh nghiệp phương pháp chiết khấu dòng tiền tự vốn chủ sở hữu - FCFE 43 THẢO LUẬN CÁC KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ45 1.1 Khẳng định kết định giá 45 5.1 Mức độ nhạy cảm giá trị doanh nghiệp thay đổi chi phí sử dụng vốn bình qn – WACC chi phí sử dụng vốn – rE 47 5.1.1 Độ nhạy cảm giá trị doanh nghiệp thơng qua chi phí sử dụng vốn bình quân – WACC 47 5.1.2 Độ nhạy cảm giá trị doanh nghiệp thơng qua chi phí sử dụng vốn – rE 47 5.2 Những hạn chế trình định giá 48 5.3 Một số kiến nghị cần thiết 48 KẾT LUẬN 50 TÀI LIỆU THAM KHẢO 50 TĨM TẮT: Mỗi doanh nghiệp có đặc điểm, cấu trúc, ngành nghề kinh doanh khác nhau, cơng ty hồn tồn tương thích với công ty khác, tiến hành định giá doanh nghiệp, thẩm định viên cần phải sở tài liệu thu thập, hồ sơ pháp lý, mục đích thẩm định nhằm chọn cách tiếp cận phương pháp định giá phù hợp Có ba cách định giá phổ biến để tiếp cận doanh nghiệp gồm: tiếp cận từ thị trường, tiếp cận từ thu nhập tiếp cận từ chi phí Và nghiên cứu ngày nhóm nghiên cứu cách định giá doanh nghiệp phương pháp thu nhập, phương pháp thẩm định viên thường xuyên áp dụng Tổng quan định giá phương pháp thu nhập, giá trị doanh nghiệp thể thơng qua quy đổi dịng tiền tương lai dự báo thời điểm cần định giá Có ba phương pháp cách tiếp cận nhóm nghiên cứu phương pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM), Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự doanh nghiệp ( FCFF ) phương pháp chiết khấu dòng tiền tự vốn chủ sở hữu ( FCFE ) Nhóm nghiên cứu giới thiệu khái niệm, đặc điểm công thức tổng quát đưa ưu điểm nhược điểm, đối tượng áp dụng phù hợp phương pháp Song, nhóm nghiên cứu lựa chọn cơng ty Hịa Phát để phân tích nhằm mục đích áp dụng phương pháp thẩm định giá nêu Nhóm nghiên cứu vào phân tích kế tốn gồm phân tích hoạt động đầu tư, hoạt động tài trợ hoạt động kinh doanh; phân tích tài gồm phân tích dịng tiền tỷ số tài Các liệu kết phân tích trình bày bảng biểu đồ cụ thể thơng qua tính tốn nhóm nghiên cứu dựa số liệu thực mà cơng ty Hịa Phát cơng khai thị trường Sau đó, dựa vào bảng phân tích, nhóm vào định giá ba phương pháp nêu trên, kết trình bày cụ thể qua nghiên cứu có đính kèm bảng tín excel Cuối cùng, so sánh từ kết có trên, nhóm nghiên cứu thảo luận đưa ý kiến bao gồm khẳng định kết định giá cuối cùng, mức độ nhạy cảm giá trị doanh nghiệp thay đổi chi phí sử dụng vốn bình qn chi phí sử dụng vốn, hạn chế q trình định gía số kiến nghị cần thiết DANH MỤC VIẾT TẮT STT Ký hiệu Diễn giải FCFE Free Cash Flow to equity: Dòng tiền tự vốn chủ sở hữu FCFF Free Cash Flow for the firm: Dòng tiền tự cho doanh nghiệp OCF Operating Cash Flow: Dòng tiền hoạt động BCTN Báo cáo thường niên DDM Dividend Discount Model: Mơ hình chiết khấu dịng cổ tức WACC Weighted Average Cost of Capital: Chi phí sử dụng vốn bình GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý thực đề tài Nói đến hoạt động đầu tư, không nhắc đến khái niệm định giá doanh nghiệp hay nói cách khác xác định giá trị doanh nghiệp Đặc biệt kinh tế thị trường, doanh nghiẹp xem loại hàng hóa, việc u cầu xác định giá trị loại hàng hóa yêu cầu khách quan Xét góc độ định kinh doanh liên quan đến việc xác định giá trị doanh nghiệp, q trình cổ phần hóa, sáp nhập, giải thể chủ thể có liên quan cần phải định giá, trả lời cho câu hỏi “Giá trị doanh nghiệp bao nhiêu?” vô quan trọng Tuy nhiên để xác định xác giá trị doanh nghiệp điều dễ dàng, hoạt động đòi hỏi nhiều kiến thức, kinh nghiệm tầm nhìn Một dự án định giá doanh nghiệp tồn diện thành cơng mang lại hiệu tích cực đội ngũ chuyên gia tư vấn đánh giá khách quan điểm mạnh điểm yếu doanh nghiệp Q trình chìa khóa để mở hội, tiềm giá trị gia tăng cho cổ đông tương lai Vậy, thực chất định giá doanh nghiệp phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp phổ biến gì? Trong nghiên cứu này, nhóm trình bày đưa câu trả lời cho câu hỏi 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Trong nghiên cứu nhóm giới thiệu cách xác định thực xác định giá trị thực doanh nghiệp thông qua phương pháp định giá doanh nghiệp phổ biến Từ người đọc hiểu vai trị, mục đích định giá doanh nghiệp khái niệm, đặc điểm phương pháp định giá, đồng thời nắm quy trình định giá thơng qua tiến hành định giá doanh nghiệp thực tế hoạt động thị trường nhóm nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu Đề tài nghiên cứu nhóm hoàn thành kết hợp phuơng pháp sau : Phương pháp phân tích lý thuyết tổng hợp Phương pháp tìm kiếm, so sánh, chọn lọc phiên dịch tài liệu, sách giáo án, giảng trước có liên quan giảng viên giới thiệu tham khảo nơi khác Phương pháp thảo luận nhóm đóng góp ý kiến phát triển thành viên 1.4 Bố cục nghiên cứu Bố cục nghiên cứu gồm sáu phần Phần 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu Phần 2: Tổng quan lý thuyết nghiên cứu Phần 3: Phân tích tình hình tài cơng ty định giá Phần 4: Định giá cơng ty phương pháp thu nhập Phần 5: Thảo luận kết định giá Phần 6: Kết luận TỔNG QUAN LÝ THUYẾT NGHIÊN CỨU 2.1 Khái niệm định giá doanh nghiệp Định giá doanh nghiệp trình tổng quát nhằm xác định giá trị kinh tế toàn doanh nghiệp đơn vị doanh nghiệp, sử dụng thước đo khách quan đánh giá tất khía cạnh Việc định giá doanh nghiệp bao gồm phân tích hoạt động quản lý công ty, cấu trúc vốn, triển vọng thu nhập giá trị thị trường tài sản Các công cụ sử dụng nhằm phục vụ cho mục đích định giá khác người đánh giá, doanh nghiệp ngành nghề, lĩnh vực mà doanh nghiệp hoạt động 2.2 Vai trò định giá doanh nghiệp Đối với quan phủ: Có khả nắm tình hình từ kết hoạt động kinh tế giá trị doanh nghiệp để từ đưa sách cụ thể phù hợp riêng, chẳng hạn thu thuế thu nhập doanh nghiệp, khoản thuế khác phải nộp Đối với doanh nghiệp việc đánh giá giúp người điều hành tìm giải pháp cải tiến quản lý cần thiết, phù hợp để nâng cao kết kinh doanh, nâng cao lợi nhuận đẩy nhanh trình phát triển cho doanh nghiệp Định giá sở để giải quản lý tranh chấp phát sinh cổ đông kiện chia cổ tức, góp vốn, vi phạm hợp đồng ; sở để cá nhân, tổ chức nhà đầu tư cá nhân định mua bán, chuyển nhượng cơng cụ tài doanh nghiệp phát hành; sở để đưa định chia tách, hợp nhất… doanh nghiệp 2.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp 2.3.1 Các yếu tố môi trường kinh doanh Môi trường kinh tế: tốc độ tăng trưởng, số giá cả, tỷ giá hối đoái, số chứng khoán… thay đổi nhỏ nhân tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Mơi trường trị: tính liêm chính, đồng bộ, rõ ràng chi tiết hệ thống pháp luật; Các quan điểm tư tưởng sản xuất kinh tế…;Năng lực điều hành nhà nước ý thức chấp hành pháp luật công dân tổ chức sản xuất Môi trường văn hóa xã hội: niềm tin ý tưởng người dân lối sống đạo đức; Cơ cấu dân số, giới tính, độ tuổi, mật độ dân số, thu nhập bình qn đầu người, nhiễm mơi trường Môi trường khoa học công nghệ làm thay đổi điều kiện quy trình cơng nghệ, phương thức tổ chức sản xuất việc làm doanh nghiệp, điều ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Khách hàng nhân tố quan trọng hàng đầu việc xem xét khả phát triển mở rộng sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, cần phải xác định chất, tính bền vững uy tín doanh nghiệp mối quan hệ với khách hàng Nhà cung cấp: Sự ổn định nguồn cung cấp quan trọng, đảm bảo cho hoạt động kinh doanh diễn suôn sẻ Các đối thủ cạnh tranh: yếu tố cạnh tranh, cạnh tranh tiền ẩn hay gay gắt hoạt động kinh tế thị trường coi mối đe dọa trực tiếp đến tồn doanh nghiệp 2.3.2 Các yếu tố nội doanh nghiệp Tài sản: Khi định giá điều quan tâm thẩm định viên trạng tài sản doanh nghiệp, sở hữu nhiều tài sản đồng nghĩa doanh nghiệp có giá trị lớn ngược lại Địa điểm kinh doanh thuận lợi có ý nghĩa quan trọng hoạt động sản xuất kinh doanh , góp phần lớn việc giúp doanh nghiệp ổn định phát triển bền vững Uy tín q trình hoạt động từ đánh giá bên sản phẩm, định hình nhiều yếu tố khác từ bên doanh nghiệp Khi sản phẩm đánh giá cao cộng đồng danh tiếng trở thành tài sản thực làm tăng giá trị doanh nghiệp ngược lại Trình độ nhân công giúp nâng cao chất lượng sản phẩm đồng thời làm giảm chi phí sản xuất mang lại mơi trường phát triển động văn hóa Năng lực ban quản trị: đánh giá dựa sở khả hoạch định, tổ chức, phân phối, hợp tác, kiểm tra,… lực quản trị kinh doanh có tính định đến chiều hướng phát triển, khả hoạt động sản xuất tiềm phát triển doanh nghiệp 2.4 Các phương pháp định giá doanh nghiệp 2.4.1 Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức – DDM  Khái niệm Dòng cổ tức quan tâm hầu hết đặc tính rõ ràng dễ hiểu nó, dòng cổ tức chạy thằng vào túi nhà đầu tư Phương pháp đánh giá đơn giản phổ biến rộng rãi lĩnh vực phân tích chứng khốn thời điểm Phương pháp áp dụng dựa nguyên lý: giá trị cổ phiếu giá trị quy toàn luồng thu nhập tương lai cổ phiếu  Công thức tổng quát: P0 = P0: Giá trị cổ phiếu Pn: Giá trị cổ phiếu năm thứ n Di : Cổ tức cổ phiếu năm thứ i k: mức lợi suất đòi hỏi n: số năm nhận cổ tức  Các mơ hình tăng trưởng DDM Mơ hình giai đoạn (Mơ hình Gordon): Cổ tức tăng trưởng ổn định với tốc độ g: P0 = Mơ hình giai đoạn: Cổ tức dự kiến tăng trưởng nhanh với gs giai đoạn đầu, đạt mức tăng trưởng ổn định gc giai đoạn sau P0 = Mơ hình giai đoạn: Cổ tức dự kiến tăng trưởng nhanh với gs giai đoạn đầu, giảm dần với (< k) giai đoạn hai đạt mức tăng trưởng ổn định (gc) giai đoạn cuối Giá trị cổ phiếu tổng giá trị dòng cổ tức ba giai đoạn => Một vài tham số cần lưu ý mơ hình DDM Cổ tức: D = Tỷ lệ chia cổ tức × EPS Tốc độ tăng trưởng cổ tức (g) Tính tốc độ tăng trưởng g cách lấy trung bình cộng của: g bình quân khứ: g tăng trưởng bền vững: g = RR x ROE Mức lợi suất đòi hỏi (k) Áp dụng theo mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) k = E (r) = rf + β(rm – rf) Trong : rf : Lãi suất phi rủi ro rm : Lãi suất danh mục thị trường β : Mức độ rủi ro công ty (rm – rf) : Mức bù rủi ro đầu tư vào cổ phiếu  Ưu nhược điểm phương pháp chiết khấu dòng tiền cổ tức (DDM) Ưu điểm: Không cần trọng vào giả thiết, cần đưa số vấn đề cần thiết, phương pháp đánh giá dễ dàng vận dụng Cổ tức tốc độ tăng trưởng cổ tức xác định cách nhanh chóng Trong q trình tiến hành định giá cổ phiếu, công ty cần kỹ thuật định giá này, thật hữu ích cho phát triển bền vững công ty cho việc cho trả cổ tức đặn Nhược điểm: Những công ty chưa thực chi trả cổ tức khứ gặp khó khăn việc áp dụng mơ hình giá trị cổ phiếu công ty bị đánh giá thấp cổ phiếu có xu hướng chi trả cổ tức thấp, vận hành việc tái đầu tư thông qua lợi nhuận thu Các hệ số đầu vào rào cản mơ hình tính nhạy cảm nó, qua sách chi trả cổ tức tương lai định yếu tố tốc độ tăng trưởng Giả định đưa mô hình khơng phải lúc xác thực tế có cơng ty cổ tức tăng trưởng với tỷ lệ định không thay đổi  Đối tượng áp dụng: Phương pháp phù hợp với: Các công ty chi trả cổ tức cao Các công ty gặp cản trở việc xác định giá trị tài sản Các công ty đánh giá có tài sản hữu hình khơng đáng kể lại đánh giá cao giá trị vô hình, chẳng hạn cơng ty tham gia lĩnh vực tư vấn, dịch vụ tài chính, ngân hàng, bảo hiểm… 2.4.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự doanh nghiệp – FCFF  Khái niệm Dòng tiền tự cơng ty tổng dịng tiền mặt người có quyền lợi cơng ty bao gồm cổ đông thường, cổ đông ưu đãi, trái chủ (Damodaran 2002) Đây dịng tiền tạo cho tồn người có quyền hưởng dịng tiền doanh nghiệp dòng tiền trước nợ Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự doanh nghiệp sử dụng để xác định giá trị công ty mục tiêu thơng qua ước tính tổng giá trị chiết khấu dịng tiền tự cơng ty với giá trị tài sản phi hoạt động công ty mục tiêu thời điểm định giá  Đặc điểm Dòng tiền tự cho cơng ty (FCFF) thể dịng tiền từ hoạt động kinh doanh sẵn có để phân phối sau hạch tốn chi phí khấu hao, thuế, vốn lưu động khoản đầu tư Dòng tiền tự cho số tài quan trọng đánh giá giá trị cổ phiếu công ty Giá trị FCFF dương cơng ty cịn lượn tiền sau khoản chi phí Giá trị âm cho thấy công ty không tạo đủ doanh thu để trang trải chi phí hoạt động đầu tư Phương pháp áp dụng cho mà cơng ty có tài sản tài sản hữu dụng, phương pháp xác định giá trị công ty dưa việc chiết khấu kết dự phóng tương lai 10  Biên lợi nhuận ròng Theo biểu đồ trên, ta thấy biên lợi nhuận có xu hướng giảm từ năm 2017 tới năm 2019 Tại năm 2017, ta có mức biên lợi nhuận rịng cao vào năm 2017, đạt 19,85% sau năm lại giảm khoảng 6%, 17,36% Năm 2019, mức lợi nhuận thấp vịng năm qua, lý mà mức biên lợi nhuận chưa tới 12% Công ty dự kiến mức biên lợi nhuận thấp năm biến động giá quặng sắt, nguyên liệu đầu vào chi phí hoạt động chi phí tài khác Sau đó, biên lợi nhuận Hịa Phát có cải tiến đáng kể vào năm 2020, với mức 14,99% lợi nhuận doanh thu Mặc đại dịch ảnh hưởng lên đến tình hình kinh doanh ngành, Hòa Phát giữ mức biên lợi nhuận đáng kể so với công ty cạnh tranh Tỷ suất lợi nhuận rịng HPG ln cao hơn, thâm chí gấp vài lần so với công ty ngành HSG hay POM  Tỷ suất sinh lợi tài sản Theo công thức, ta thấy biên lợi nhuận ROA có quan hệ chiều với nhau, điều thể qua bảng số liệu Sự sụt giảm biên lợi nhuận kéo theo ROA giảm năm qua lợi nhuận sau thuế công ty đạt mức cao so với ngành Từ năm 2017-2019, số sinh lợi tài sản HPG giảm khoản 4% năm, cho thấy khả sinh lợi đồng tài sản công ty suy giảm Vào năm 2020, tình hình kinh doanh khởi sắc nên ROA công ty tăng lại từ 7,4% lên 10,3% Vòng quay tổng tài sản công ty cho xu hướng giống với biên lợi nhuận, ROA cơng ty lại giảm từ 2017 tới 2019 tăng lại vào 2020 Tuy nhiên với mức sinh lợi tài sản này, Hòa Phát mức cao so với công ty ngành, đa phần công ty khác có mức ROA 5% Hịa Phát giữ mức 10%, trừ năm 2019 lợi nhuận suy giảm nghiêm trọng  Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu Bởi có tác động yếu tố hiệu hoạt động hiệu sử dụng tài sản nên xu hướng ROE giảm qua năm Bội số vốn cổ phần cơng ty có dấu hiệu tăng qua năm, với năm 2019 2,13 mặc năm có tỷ lệ sinh lợi vốn sở hữu thấp (15,8%) Hịa Phát bắt đầu cải thiện tình hình mạnh mẽ vào năm 2020 nên số tăng đáng kể, có ROE tăng cỡ 7% so với năm trước, đánh dấu cho năm thịnh vượng cơng ty xảy khó khăn kinh tế Cũng ROA, cơng ty có tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu cao so với trung bình ngành, thâm chí vượt xa số cơng ty đối thủ Điều cho thấy có sụt giảm công ty tăng trưởng tốt thu hút nhiều cổ đông đầu tư tương lai Các nhà đầu tư tin tưởng vào khả sinh lời công ty để thực chiến đầu tư vào Hòa Phát Nhận xét chung: Qua đoạn phân tích số liệu trên, ta thấy tỷ số tài qua năm cho kết tốt, có giảm nhẹ vào năm 2019 yếu tố liên quan đến chi phí tình hình khả quan Đặc biệt phải kể đến bùng nổ vào năm 2020, mà công ty ngành bị ảnh hưởng nghiêm trọng dịch bệnh Hịa Phát lại cho kết ngồi mong đợi Ngồi ra, thơng qua tỷ số cịn cho thấy cơng ty quản lý 39 tương đối tốt tài sản để tạo lợi nhuận Đó bước vững cho tăng trưởng chiếm lĩnh thị trường ngành kim loại thép Hòa Phát năm ĐỊNH GIÁ CÔNG TY BẰNG PHƯƠNG PHÁP THU NHẬP 4.1 Định giá doanh nghiệp phương pháp chiết khấu dòng cổ tức – DDM  Dự đoán tốc độ tăng trưởng DDM Ước tính tốc độ tăng trưởng thu nhập ròng năm 2022: = 0,12589245 (làm tròn thành 13%)  Ước tính chi phí sử dụng vốn (k) Với giả định khơng có rủi ro phi hệ thống, chi phí sử dụng vốn ước tính mơ hình CAPM thông qua giá trị sau: Đối với lãi suất phi rủi ro, nhóm sinh viên sử dụng lãi suất trúng thầu trái phiếu Chính phủ phiên đấu thầu vào cuối năm 2021,(ngày 30/12/2021) với mã trái phiếu TD2151043 có thời hạn 30 năm rf = 2,96% Beta cổ phiếu HPG 1,06 (Theo trang vietstock HPG) Đối với phần bù rủi ro thị trường, nhóm sinh viên sử dụng kết nghiên cứu Aswath Damodaran cập nhật ngày 5/1/2022 để tìm kết cho (rm -rf) = 7,8% Suy ra: = 11,23% Xác định tốc độ tăng trưởng g g tăng trưởng ổn định: g = RR x ROE D2021 = EPS x tỷ lệ chia cổ tức = 7166 x 35% = 2.508 (VND) D2017 = 3850 x 30% = 1.074 (VND) Ứơc tính tốc độ tăng trưởng cổ tức (g 40 Việc ước tính tỷ lệ tăng trưởng cổ tức HPG phải dựa việc đánh giá tiềm phát triển Hoà Phát dài hạn không đơn số năm tới, tốc độ tăng trưởng giả định mức tăng trưởng đặn công ty suốt quãng đời hoạt động Do vậy, số liệu để tính tốn g phải mức dự đốn bình qn dài hạn Vì lấy mốc thời gian năm g = -1= 18,49% 唃ᬀớc tính g tăng trưởng bền vững g = RR x ROE ROE2021 = 22,71% RR = - = 0,65 g = 0,65 x 22,71% = 14,76% Vậy tỷ lệ tăng trưởng cổ tức trung bình : g = = 16,63% Áp dụng mơ hình CAMP, ta có Chi phí vốn chủ sở hữu: Ke = 11,23%; rf = 2,96% Giai đoạn tăng trưởng ổn định: Bắt đầu tư năm 2026 trở Dự đoán sau năm 2025, tập đồn Hồ Phát có mức tăng trưởng ổn định lúc số cơng trình vào giai đoạn khởi sắc nhóm sinh viên ước tính có tốc độ tăng trưởng với tăng trưởng lợi nhuận trung bình ngành thép 8% (gc) Bảng 4.1.1: Dự đoán giá trị cổ tức cơng ty Hồ Phát qua năm Nắm 2021 2022 2023 2024 2025 2026 trở Giai đoạn tắng trưởng cao g (%) D (VND) 2.508 2.925 3.411 3.978 4.640 16,63% 16,63% 16,63% 16,63% Giai đoạn tắng trưởng ổn định 8% (gc) 5.011 Nguồồn: Tính tốn nhóm sinh viên từ liệu thu Giá trị cổ phiếu giai đoạn tăng trưởng ổn định 41 Giá trị cổ phiếu năm 2021 là: 4.2 Định giá doanh nghiệp phương pháp chiết khấu dòng tiền tự doanh nghiệp - FCFF Dự đoán tốc độ tăng trưởng FCFE 唃ᬀớc tính tốc độ tăng trưởng thu nhập rịng năm 2022: 13% 唃ᬀớc tính chi phí sử dụng vốn (k) Với giả định khơng có rủi ro phi hệ thống, chi phí sử dụng vốn ước tính mơ hình CAPM thơng qua giá trị sau: Đối với lãi suất phi rủi ro, nhóm sinh viên sử dụng lãi suất trúng thầu trái phiếu Chính phủ phiên đấu thầu vào cuối năm 2021, (ngày 30/12/2021) với mã trái phiếu TD2151043 có thời hạn 30 năm rf = 2,96% Beta cổ phiếu HPG 1,06 (Theo trang vietstock HPG) Đối với phần bù rủi ro thị trường, nhóm sinh viên sử dụng kết nghiên cứu Aswath Damodaran cập nhật ngày 5/1/2022 để tìm kết cho (rm -rf) = 7,8% Suy ra: = 11,23% Tính WACC Thuế thu nhập doanh nghiệp = 20% (Nguồn báo cáo thường niên Hồ Phát năm 2021) Áp dụng mơ hình CAMP, ta có : Chi phí vốn chủ sở hữu: Ke = 11,23% Tỷ trọng VCSH = = = 50,93% Tỷ trọng nợ = Chi phí sử dụng nợ = = = 13,4% (Lãi suất cho vay phổ biến trung dài hạn thị trường năm 2021 9%) WACC = We x Ke + Wd x Kd x (1 – T) 42 = 50,93% x 11,23% + 49,07% x 13,4% x (1 – 20%) = 10,98% 唃ᬀớc tính giá trị FCFF năm 2021: FCFF = Lãi ròng + Lãi vay x (1 - thuế thu nhập) + Khấu hao – thay đổi vốn luân chuyển phi tiền mặt – Chi tiêu vốn Thuế thu nhập doanh nghiệp = 20% (Nguồn báo cáo thường niên Hoà Phát năm 2021) Chi phí lãi vay = 181.989 (tỷ đồng) Lãi vay x (1 – thuế) = 181.989 x (1 – 20%) = 145.591 (tỷ đồng) Tài sản ngắn hạn (lưu động) (-) Nợ ngắn hạn (-) Tiền mặt Vốn luân chuyển Thay đổi vốn luân chuyển 2021 (Tỷ VND) 2020 (Tỷ VND) 94.155 73.459 18 20.678 56.747 51.975 13 4.759 15.919 phi tiền mặt Nguồn: Báo cáo thường niên cơng ty Hồ Phát năm 2021 năm 2021 Bảng4 2.1: Chi tiêu vốn cơng ty Hồ Phát 2021 (Tỷ VND) Tiền chi mua sắm, xây dựng tài sản cố định tài sản dài hạn khác (-) Tiền thu từ lý tài sản cố định tài sản dài hạn khác (-) Thay đổi vốn tài sản cố định (+) Khấu hao Chi tiêu vốn 11.621 49 11.572 6.083 17.655 Bảng 4.2.2: Kết FCFF công ty Hồ Phát năm 2021 2021 (Tỷ VND) Lãi rịng 34.521 (+) Lãi vay x (1 – thuế ) 2.021 (+) Khấu hao 6.083 (-) Thay đổi vốn luân chuyển phi tiền mặt 15.919 (-) Chi tiêu vốn 17.655 FCFF (2021) 9.051 Nguồn: Tính tốn nhóm sinh viên từ BCTN cơng ty Hồ Phát - 2021 43 唃ᬀớc tính giá trị doanh nghiệp theo vốn chủ sở hữu Giai đoạn tăng trưởng chậm lại: (2022-2025) Theo mục tiêu tập đoàn Hoà Phát triển khai năm 2022 (thông tin cập nhật từ trang vietnambiz), cơng trình lớn quan tâm việc doanh nghiệp xây dựng nhà máy ống thép lớn tỉnh Long An giai đoạn 2022-2025 với mục tiêu mở rộng thị phần ngành thép vào năm 2025 lên đến 35% đạt đến sản lượng 1,25 triệu Vì vậy, giai đoạn nhóm sinh viên dự đoán tốc độ tăng trưởng ổn định mức 13% (g) ước tính độ tăng trưởng cho năm 2022 Giai đoạn tăng trưởng ổn định: Bắt đầu tư năm 2026 trở Dự đoán sau năm 2025, tập đồn Hồ Phát có mức tăng trưởng ổn định lúc số cơng trình vào giai đoạn khởi sắc nhóm sinh viên ước tính có tốc độ tăng trưởng với tăng trưởng lợi nhuận trung bình ngành thép 8% (g’) Bảng 4.2.3: Dự đốn dồng tiền FCFE cơng ty Hồ Phát qua năm Giai đoạn tăng trưởng chậm lại g (%) FCFF (Tỷ VND) 9.051 13% 10.228 13% 11.558 13% 13.061 13% 14.759 Giai đoạn tăng trưởng ổn định 2026 trở 8% (gc) 15.940 Nguồn: Tính tốn nhóm sinh viên từ liệu thu Năm 2021 2022 2023 2024 2025 Giá trị doanh nghiệp vốn chủ sở hữu năm 2025 là: Giá trị doanh nghiệp vốn chủ sở hữu năm 2022 là: Giá trị vốn chủ sở hữu doanh nghiệp cổ phần là: 4.3 Định giá doanh nghiệp phương pháp chiết khấu dòng tiền tự vốn chủ sở hữu – FCFE 44 Dự đoán tốc độ tăng trưởng FCFE 唃ᬀớc tính tốc độ tăng trưởng thu nhập ròng năm 2022: = 0,13 = 13% 唃ᬀớc tính chi phí sử dụng vốn (k) Với giả định khơng có rủi ro phi hệ thống, chi phí sử dụng vốn ước tính mơ hình CAPM thông qua giá trị sau: Đối với lãi suất phi rủi ro, nhóm sinh viên sử dụng lãi suất trúng thầu trái phiếu Chính phủ phiên đấu thầu vào cuối năm 2021,(ngày 30/12/2021) với mã trái phiếu TD2151043 có thời hạn 30 năm rf = 2,96% Beta cổ phiếu HPG 1,06 (Theo trang vietstock HPG) Đối với phần bù rủi ro thị trường, nhóm sinh viên sử dụng kết nghiên cứu Aswath Damodaran cập nhật ngày 5/1/2022 để tìm kết cho (rm - rf) = 7,8% Suy ra: = 11,23% 唃ᬀớc tính giá trị FCFE năm 2021 FCFE = Lãi ròng - Lợi tức cổ phiếu ưu đãi + Khấu hao – Thay đổi vốn luân chuyển phi tiền mặt – Chi tiêu vốn – (Nợ trả - Nợ vay) Bảng 4.3.1: Thay đổi vốn luân chuyển phi tiền mặt cơng ty Hồ Phát năm 2021 2021 (Tỷ VND) Tài sản ngắn hạn 94.155 (lưu động) Tiền mặt 18 Nợ ngắn hạn 73.459 Vốn luân chuyển phi tiền mặt 20.678 Thay đổi vốn luân chuyển 15.919 Nguồn: Báo cáo thường niên cơng ty Hồ Phát năm 2021 2020 (Tỷ VND) 56.747 13 51.975 4.759 Bảng 4.3.2: Nợ cịn phải trả cơng ty Hồ Phát năm 2021 31/12/2021 (Tỷ VND) Nợ trả 121.653 Nợ vay 125.075 Nợ phải trả -3.422 Nguồn: Báo cáo thường niên cơng ty Hồ Phát năm 2021 45 Bảng 4.3.3: Chi tiêu vốn công ty Hoà Phát năm 2021 31/12/2021 (Tỷ VND) Tiền chi mua sắm, xây dựng tài sản cố 11.621 định tài sản dài hạn khác Tiền thu từ lý tài sản cố định tài 49 sản dài hạn khác Thay đổi vốn tài sản cố định 11.572 Khấu hao 6.083 Chi tiêu vốn 17.655 Nguồn: Báo cáo thường niên cơng ty Hồ Phát năm 2021 Bảng 4.3.4: Kết FCFE cơng ty Hồ Phát năm 2021 31/12/2021 (Tỷ VND) Lãi ròng 34.521 (-) Lợi tức cổ phiếu ưu đãi (+) Khấu hao 6.083 (-) Thay đổi vốn luân chuyển phi tiền mặt 15.919 (-) Chi tiêu vốn 17.655 (-) Nợ phải trả -3.422 FCFE (2021) 10.452 Nguồn: Tính tốn nhóm sinh viên từ BCTN cơng ty Hồ Phát - 2021 唃ᬀớc tính giá trị doanh nghiệp theo vốn chủ sở hữu Giai đoạn tăng trưởng chậm lại: (2022-2025) Theo mục tiêu tập đoàn Hoà Phát triển khai năm 2022 (thông tin cập nhật từ trang vietnambiz), cơng trình lớn quan tâm việc doanh nghiệp xây dựng nhà máy ống thép lớn tỉnh Long An giai đoạn 2022-2025 với mục tiêu mở rộng thị phần ngành thép vào năm 2025 lên đến 35% đạt đến sản lượng 1,25 triệu Vì vậy, giai đoạn nhóm sinh viên dự đoán tốc độ tăng trưởng ổn định mức 13%(g) ước tính độ tăng trưởng cho năm 2022 Giai đoạn tăng trưởng ổn định: Bắt đầu tư năm 2026 trở Dự đoán sau năm 2025, tập đồn Hồ Phát có mức tăng trưởng ổn định lúc số công trình vào giai đoạn khởi sắc nhóm sinh viên ước tính có tốc độ tăng trưởng với tăng trưởng lợi nhuận trung bình ngành thép 8% (g’) Bảng 4.3.5: Dự đốn dịng tiền FCFE cơng ty Hồ Phát qua năm Năm 2021 Giai đoạn tăng trưởng chậm lại g (%) FCFE (Tỷ VND) 10.452 46 2022 2023 2024 2025 13% 11.812 13% 13.347 13% 15.082 13% 17.043 Giai đoạn tăng trưởng ổn định ’ 18.406 2026 trở 8% (g ) Nguồn: Tính tốn nhóm sinh viên từ liệu thu Giá trị doanh nghiệp vốn chủ sở hữu năm 2025 là: Giá trị doanh nghiệp vốn chủ sở hữu năm 2022 là: Giá trị vốn chủ sở hữu doanh nghiệp cổ phần là: Tóm lại: Dựa vào phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền tự vốn chủ sở hữu – FCFE, kết ước tính cho giá trị cổ phiếu HPG đầu năm 2022 100.753 (VND) THẢO LUẬN CÁC KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ 5.1 Khẳng định kết định giá Thơng qua q trình định giá cơng ty Hồ Phát phương pháp thu nhập: phương pháp chiết khấu dòng cổ tức – DDM; phương pháp chiết khấu dòng tiền tự doanh nghiệp – FCFF phương pháp chiết khấu dòng tiền tự vốn chủ sở hữu - FCFE, kết định giá ước tính tổng hợp bảng số liệu đây: Bảng 5.1.1: Các kết giá trị HPG thông qua phương pháp định giá thu nhập Phương pháp định giá Kết giá trị cổ phiếu HPG thu DDM 93.321 FCFF 75.048 FCFE 100.753 Nguồn: Tổng hợp nhóm sinh viên nghiên cứu Qua kết định giá tổng hợp bảng… trên, có chênh lệch giá trị lớn phương pháp định giá nhóm sử dụng Điều cho thấy việc sử dụng riêng phương pháp định giá khơng giúp cho nhà đầu tư có nhìn bao quát giá trị nội doanh nghiệp Do đó, trường hợp định giá cơng ty Hồ Phát cho ba giá trị khác 47 nhau, nhóm nghiên cứu định sử dụng kết bình quân ba giá trị để đưa kết nội cuối cho cổ phiếu HPG Ngoài ra, nhiều nghiên cứu phương pháp định giá doanh nghiệp nhiều nhà phân tích cho kết định giá từ hai phương pháp FCFE FCFF đánh giá cao phương pháp cịn lại Vì vậy, nhóm gán tỷ trọng cao cho kết định giá theo FCFE FCFF Giá trị nội cuối nhóm tính tốn chi tiết bảng số liệu bên đây: Bảng …: Giá trị nội sau cổ phiếu HPG Phương pháp định giá DDM FCFF FCFE Trọng số Giá trị công ty (VND) Kết 93.321 18.664 75.048 30.019 100.753 40.301 Giá trị nội 88.984 Nguồn: Tính tốn nhóm sinh viên từ kết định giá Sau tổng hợp tính tốn bình qn giá trị doanh nghiệp tìm được, nhóm sinh viên cho giá trị nội cuối doanh nghiệp tháng đầu năm 2022 vào khoảng 88.984 (VND) Mặt khác, giá thị trường vào 3/3/2022 cổ phiếu HPG Tập đoàn Hồ Phát 50.100 (VND) Do đó, giá trị thị trường thấp giá trị nội công ty định giá (45%) nên nhà đầu tư xem xét việc mua cổ phiếu HPG để tìm kiếm lợi nhuận 5.2 Mức độ nhạy cảm giá trị doanh nghiệp thay đổi chi phí sử dụng vốn bình qn – WACC chi phí sử dụng vốn – rE 5.2.1 Độ nhạy cảm giá trị doanh nghiệp thơng qua chi phí sử dụng vốn bình quân – WACC Dựa vào phương pháp định giá FCFF, điều kiện yếu tố khác giữ ngun thay đổi chi phí sử dụng vốn bình qn WACC có tác động lên giá trị doanh nghiệp Cụ thể bảng… cho thấy độ nhạy cảm giá trị doanh nghiệp thông qua số WACC khác nhau: Bảng 5.2.1.1: Độ nhạy cảm giá trị doanh nghiệp Hoà Phát WACC Chi phí sử dụng vốn Giá trị doanh Giá trị doanh nghiệp 48 bình quân - WACC 10,98% 11% 11,5% 12% 12,5% nghiệp (Tỷ VND) cổ phần (VND) 423.141 75.048 420.260 74.404 360.021 60.937 314.843 50.836 279.707 42.981 Nguồn: Tính tốn nhóm sinh viên Với số liệu thống kê thu thập từ phần mềm Excel thể bảng…, kết cho thấy biến số khác cố định chi phí sử dụng vốn bình quân ngày tăng giá trị doanh nghiệp giá cổ phần giảm Điều cho thấy mối tương quan nghịch chi phí sử dụng vốn bình qn – WACC với giá trị công ty định giá 5.2.2 Độ nhạy cảm giá trị doanh nghiệp thông qua chi phí sử dụng vốn – rE Dựa vào phương pháp định giá FCFE, điều kiện biến số khác khơng đổi thay đổi chi phí sử dụng vốn - rE có tác động lên giá trị doanh nghiệp Cụ thể bảng… cho thấy độ nhạy cảm giá trị doanh nghiệp thông qua số rE khác nhau: Bảng 5.2.2.1: Độ nhạy cảm giá trị doanh nghiệp Hoà Phát rE Chi phí sử dụng vốn – rE 11,23% 12% 12,5% 13% 13,5% 14% Giá trị doanh Giá trị doanh nghiệp nghiệp (Tỷ VND) cổ phần (VND) 450.661 100.753 363.612 81.291 323.034 72.219 290.572 64.962 264.015 59.025 241.885 54,078 Nguồn: Tính tốn nhóm sinh viên Thông qua số liệu thống kê thể bảng…, kết cho thấy biến số khác cố định chi phí sử dụng vốn ngày tăng giá trị doanh nghiệp giá cổ phần giảm Điều cho thấy mối tương quan nghịch chi phí sử dụng vốn - r E với giá trị công ty định giá 5.3 Những hạn chế trình định giá 49 Cũng tương tự nghiên cứu khác, q trình thực nhóm sinh viên khơng tránh khỏi số thiếu sót Dưới số hạn chế nghiên cứu: Một hạn chế phương pháp sử dụng trình định giá nghiên cứu tập trung vào ba phương pháp cách tiếp cận thu nhập DDM, FCFF FCFE nhiều phương pháp định giá phổ biến khác chẳng hạn phương pháp thị trường (so sánh tỷ số P/E, P/S,… với công ty tham chiếu) Hai thiếu sót thơng tin q trình phân tích số đặc điểm, số liệu làm sở q trình định giá cơng ty Hoà Phát hạn chế lớn nghiên cứu hiểu sâu hàm ý số kinh tế không đảm bảo tính xác cao cho kết định giá Ba kết nghiên cứu chưa thể bao quát cho giá trị nội công ty Hồ Phát thơng tin cơng khai chưa thật đầy đủ Vì vậy, kết giá trị doanh nghiệp sau nhóm sinh viên định giá mang tính chất tương đối 5.4 Một số kiến nghị cần thiết Thơng qua q trình nghiên cứu nhận số hạn chế bài, nhóm sinh viên đề số kiến nghị quan trọng cần thiết nhằm phát triển đề tài theo hướng tốt tương lai Một số kiến nghị nhóm sinh viên đề xuất: Thứ nhất, nhà đầu tư tham gia thị trường chứng khốn cần trang bị cho kiến thức cần thiết đầy đủ để mang lại hiệu đầu tư cao Đặc biệt, kỹ phân tích tài chính, xử lý số liệu thông tin công ty định giá kỹ thiếu nhà đầu tư thận trọng Bên cạnh đó, thị trường luôn biến động không ngừng ảnh hưởng không nhỏ đại dịch COVID – 19 tạo nên áp lực lớn khiến nhà đầu tư phải cẩn trọng nhiều q trình phân tích, tính tốn Thứ hai, việc trang bị kiến thức cần thiết nhà đầu tư nên xem xét định giá trị doanh nghiệp thơng qua nhiều hình thức, phương pháp khác để đưa định hợp lý Cụ thể, nhà đầu tư định giá doanh nghiệp theo nhiều cách tiếp cận khác phương pháp thu nhập (DDM,FCFF,FCFE); phương pháp tài sản hay phương pháp thị trường (Tỷ số P/E, P/S,…) từ đưa nhìn tổng quan giá 50 trị doanh nghiệp định giá Trong số trường hợp, nhiều nhà đầu tư chọn giá trị trung bình kết định giá phương pháp để đảm bảo độ an toàn cho định đầu tư Thứ ba, việc công bố thông tin doanh nghiệp nên thực cách công khai, rõ ràng thị trường Mặc dù thị trường chứng khoán Việt Nam ngày phát triển việc cơng bố thơng tin cịn hạn chế cịn nhiều nhà đầu tư khơng thể định giá giá trị thật doanh nghiệp thiếu sót liệu thu thập Nhìn chung, đại đa số thơng tin doanh nghiệp tìm thấy chủ yếu báo cáo tài hợp nhất, báo cáo thường niên năm hay thuyết minh báo cáo tài nên chi tiết hoạt động công ty chưa thể rõ ràng Vì thế, cần minh bạch doanh nghiệp việc cung cấp thông tin đầy đủ, chi tiết thị trường chứng khốn để đảm bảo tính cơng cho nhà đầu tư tham gia Thứ tư, bên cạnh việc tăng cường tính minh bạch việc cơng khai thơng tin doanh nghiệp thơng số tài ngành cần quan tâm nhiều Việc có thơng số tài thống ngành giúp nhiều nhà phân tích nhìn nhận thị trường cách xác cụ thể Ngồi ra, cần phải qn cách tính toán số tiêu định số ngành để tránh gây tình trạng hoang mang cho nhà đầu tư, nhà định giá có nhiều kết khác cho đối tượng xem xét Do đó, lĩnh vực hay ngành nên cần có số thống cụ thể để tạo điều kiện thuận lợi q trình phân tích, định giá doanh nghiệp KẾT LUẬN Trên thực tế, trình định giá doanh nghiệp thường diễn phức tạp, địi hỏi cần có thời gian để tìm hiểu, phân tích, so sánh đánh giá để kết Và phương pháp sử dụng giải trọn vẹn hoàn toàn vấn đề mà đưa kết tốt nhất, gần giá trị doanh nghiệp Các sai số xảy bị ảnh hưởng không chắn kinh tế biến động từ phương pháp hay nhà định giá Tuy nhiên có vài lưu ý quan trọng tiến hành định giá, thứ cần cân nhắc kỹ lưỡng để đưa tiêu chí tìm người cố vấn phù hợp, người có kiến thức sâu rộng ngành nghề thị trường mà doanh nghiệp hoạt động Thứ hai cần có tầm nhìn đúngđủ tiềm phát triển doanh nghiệp, định giá khách quan nên có dự đốn vơ hình trung tranh doanh nghiệp khoản năm năm tới, từ thấy 51 hết tiềm rủi ro gặp phải Cuối cần phải kết hợp phương pháp định tính định lượng giá trị người, văn hóa cơng ty số liệu khơng định lượng hết lại đóng góp lớn vững vào phát triển doanh nghiệp Như vậy, định giá doanh nghiệp khơng tính tốn số liệu khơ khan mà cịn nghệ thuật cần có đầu tư lớn  TÀI LIỆU THAM KHẢO - - - - - - - Hoàng Minh Trí (2016), Phân tích định giá cổ phiếu HPG cơng ty cổ phần tập đồn Hịa Phát, Luận văn thạc sĩ Tài ngân hàng, Trường Đại học Kinh tế - Đại học Quốc gia Hà Nội Tuấn Trần (2018, ngày 13, tháng 8) Hướng dẫn cách định giá cổ phiếu theo phương pháp FCFF P/E GoValue; Từ: https://govalue.vn/fcff-pe/?fbclid=IwAR1xblBrugRaCzkt1OsAfh5aPerJiMFx1lYjaXnmJZzdsNZivz7TN7c_-0 Phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp - Thẩm định giá Thành Đô (2020, ngày 24, tháng 11) Công Ty Cổ Phần Thẩm Định Giá Thành Đô Từ: https://thamdinhgiathanhdo.com/phuong-phap-tham-dinh-gia-doanhnghiep#23_Phuong_phap_chiet_khau_dong_tien_thuan_von_chu_FCFE Free_cash_flows_to_Equity Đấu thầu (2016) Hnx.vn Từ: https://hnx.vn/trai-phieu/lich-dau-thau.html Báo cáo thường niên (2022) HoaPhat Từ: https://www.hoaphat.com.vn/quan-he-co-dong/bao-cao-thuong-nien (2022).Nyu.edu Từ: https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html? fbclid=IwAR0G0TAH_y1J3T2mLxFaKBy7q5o29ytyiJY3KMTVgNNHY6HhGtjK8ipIgi VietstockFinance (2022) HPG: CTCP Tập đồn Hịa Phát - Hoa Phat Group | VietstockFinance VietstockFinance Từ: https://finance.vietstock.vn/HPG-ctcp-tap-doan-hoa-phat.htm VietnamBiz (2022, ngày 20, tháng 4) Những mục tiêu Hòa Phát năm 2022 Từ: https://vietnambiz.vn/nhung-muc-tieu-cua-hoa-phat-trong-nam-2022202242017181346.htm An Nhiên (2022, ngày 4, tháng 4) Dự báo sản lượng ngành thép 2022 đạt 33,3 triệu tăng 8%, chi phí nguyên liệu ảnh hưởng nào? Nhịp Sống Kinh Tế Việt Nam & Thế Giới Từ: https://vneconomy.vn/du-bao-san-luong-nganh-thep-2022-dat-33-3-trieu-tan-tang-8-chiphi-nguyen-lieu-anh-huong-the-nao.htm Corporate Finance Institute (2018, May 18) FCFF vs FCFE Corporate Finance Institute; Corporate-Finance-Institute.-From: https://corporatefinanceinstitute.com/resources/knowledge/valuation/fcff-vs-fcfe/ 52 - HPG | Giá khứ | Lịch sử giá cổ phiếu giao dịch (2022) Stockbiz.vn Từ: https://www.stockbiz.vn/Stocks/HPG/HistoricalQuotes.aspx 53