Định giá doanh nghiệp bằng các phương pháp thu nhập

Untitled BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG KINH DOANH KHOA TÀI CHÍNH CÔNG TRÌNH DỰ THI GIẢI THƯỞNG ĐỀ TÀI MÔN HỌC XUẤT SẮC UEH500 NĂM 2022 TÊN CÔNG TRÌNH ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP BẰNG CÁC PHƯƠNG PHÁP THU NHẬ[.]

lOMoARcPSD|17838488 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG KINH DOANH KHOA TÀI CHÍNH CƠNG TRÌNH DỰ THI GIẢI THƯỞNG ĐỀ TÀI MÔN HỌC XUẤT SẮC UEH500 NĂM 2022 TÊN CÔNG TRÌNH: ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP BẰNG CÁC PHƯƠNG PHÁP THU NHẬP ĐỀ TÀI THUỘC KHOA/VIỆN: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP MSĐT (Do BTC ghi): TP Hồ Chí Minh – 2022 lOMoARcPSD|17838488 MỤC LỤC TÓM TẮT DANH MỤC VIẾT TẮT GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý thực đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Bố cục nghiên cứu TỔNG QUAN LÝ THUYẾT NGHIÊN CỨU 2.1 Khái niệm định giá doanh nghiệp 2.2 Vai trò định giá doanh nghiệp 5 2.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp 2.3.1 Các yếu tố môi trường kinh doanh 2.3.2 Các yếu tố nội doanh nghiệp 6 2.4 Các phương pháp định giá doanh nghiệp 2.4.1 Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức - DDM 2.4.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự doanh nghiệp - FCFF 2.4.3 Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự vốn chủ sở hữu - FCFE 12 PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH CƠNG TY ĐỊNH GIÁ 14 3.1 Phân tích kế tốn 14 3.1.1 Phân tích hoạt động đầu tư14 3.1.2 Phân tích hoạt động tài trợ 18 3.1.3 Phân tích hoạt động kinh doanh 26 3.2 Phân tích tài chính33 3.2.1 Phân tích dịng tiền 33 3.2.2 Phân tích tỷ số tài 35 ĐỊNH GIÁ CƠNG TY BẰNG PHƯƠNG PHÁP THU NHẬP 37 4.1 Định giá doanh nghiệp phương pháp chiết khấu dòng cổ tức - DDM 37 4.2 Định giá doanh nghiệp phương pháp lOMoARcPSD|17838488 chiết khấu dòng tiền tự doanh nghiệp - FCFF 40 4.3 Định giá doanh nghiệp phương pháp chiết khấu dòng tiền tự vốn chủ sở hữu - FCFE 43 THẢO LUẬN CÁC KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ45 1.1 Khẳng định kết định giá 45 5.1 Mức độ nhạy cảm giá trị doanh nghiệp thay đổi chi phí sử dụng vốn bình qn – WACC chi phí sử dụng vốn – rE 47 5.1.1 Độ nhạy cảm giá trị doanh nghiệp thơng qua chi phí sử dụng vốn bình quân – WACC 47 5.1.2 Độ nhạy cảm giá trị doanh nghiệp thơng qua chi phí sử dụng vốn – rE 47 5.2 Những hạn chế trình định giá 48 5.3 Một số kiến nghị cần thiết 48 KẾT LUẬN 50 TÀI LIỆU THAM KHẢO 50 TÓM TẮT: Mỗi doanh nghiệp có đặc điểm, cấu trúc, ngành nghề kinh doanh khác nhau, khơng có cơng ty hồn tồn tương thích với cơng ty khác, tiến hành định giá doanh nghiệp, thẩm định viên cần phải sở tài liệu thu thập, hồ sơ pháp lý, mục đích thẩm định nhằm chọn cách tiếp cận phương pháp định giá phù hợp Có ba cách định giá phổ biến để tiếp cận doanh nghiệp gồm: tiếp cận từ thị trường, tiếp cận từ thu nhập tiếp cận từ chi phí Và nghiên cứu ngày nhóm nghiên cứu cách định giá doanh nghiệp phương pháp thu nhập, phương pháp thẩm định viên thường xuyên áp dụng Tổng quan định giá phương pháp thu nhập, giá trị doanh nghiệp thể thông qua quy đổi dịng tiền tương lai dự báo thời điểm cần định giá Có ba phương pháp cách tiếp cận nhóm nghiên cứu phương pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM), Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự doanh nghiệp ( FCFF ) phương pháp chiết khấu dòng tiền tự vốn chủ sở hữu ( FCFE ) Nhóm nghiên cứu giới thiệu khái niệm, đặc điểm công thức tổng quát đưa ưu điểm nhược điểm, đối tượng áp dụng phù hợp phương pháp Song, nhóm nghiên cứu lựa chọn cơng ty Hịa Phát để phân tích nhằm mục đích áp dụng phương pháp thẩm định giá nêu Nhóm nghiên cứu vào phân tích kế tốn gồm phân tích hoạt động đầu tư, hoạt động tài trợ hoạt động kinh doanh; phân tích tài gồm phân tích dịng tiền tỷ số tài Các liệu kết phân tích trình bày bảng biểu đồ cụ thể thông qua tính tốn nhóm nghiên cứu dựa số liệu thực mà cơng ty Hịa lOMoARcPSD|17838488 Phát cơng khai thị trường Sau đó, dựa vào bảng phân tích, nhóm vào định giá ba phương pháp nêu trên, kết trình bày cụ thể qua nghiên cứu có đính kèm bảng tín excel Cuối cùng, so sánh từ kết có trên, nhóm nghiên cứu thảo luận đưa ý kiến bao gồm khẳng định kết định giá cuối cùng, mức độ nhạy cảm giá trị doanh nghiệp thay đổi chi phí sử dụng vốn bình qn chi phí sử dụng vốn, hạn chế trình định gía số kiến nghị cần thiết DANH MỤC VIẾT TẮT STT Ký hiệu Diễn giải FCFE Free Cash Flow to equity: Dòng tiền tự vốn chủ sở hữu FCFF Free Cash Flow for the firm: Dòng tiền tự cho doanh nghiệp OCF Operating Cash Flow: Dòng tiền hoạt động BCTN Báo cáo thường niên DDM Dividend Discount Model: Mơ hình chiết khấu dòng cổ tức WACC Weighted Average Cost of Capital: Chi phí sử dụng vốn bình GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Lý thực đề tài Nói đến hoạt động đầu tư, khơng thể khơng nhắc đến khái niệm định giá doanh nghiệp hay nói cách khác xác định giá trị doanh nghiệp Đặc biệt kinh tế thị trường, doanh nghiẹp xem loại hàng hóa, việc u cầu xác định giá trị loại hàng hóa yêu cầu khách quan Xét góc độ định kinh doanh liên quan đến việc xác định giá trị doanh nghiệp, q trình cổ phần hóa, sáp nhập, giải thể chủ thể có liên quan cần phải định giá, trả lời cho câu hỏi “Giá trị doanh nghiệp bao nhiêu?” vô quan trọng Tuy nhiên để xác định xác giá trị doanh nghiệp khơng phải điều dễ dàng, hoạt động đòi hỏi nhiều kiến thức, kinh nghiệm tầm nhìn Một dự án định giá doanh nghiệp tồn diện thành cơng mang lại hiệu tích cực đội ngũ chuyên gia tư vấn đánh giá khách quan điểm mạnh điểm yếu doanh nghiệp Quá trình chìa khóa để mở hội, tiềm giá trị gia tăng cho cổ đông tương lai Vậy, thực chất định giá doanh nghiệp phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp phổ biến gì? Trong nghiên cứu này, nhóm trình bày đưa câu trả lời cho câu hỏi lOMoARcPSD|17838488 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Trong nghiên cứu nhóm giới thiệu cách xác định thực xác định giá trị thực doanh nghiệp thông qua phương pháp định giá doanh nghiệp phổ biến Từ người đọc hiểu vai trị, mục đích định giá doanh nghiệp khái niệm, đặc điểm phương pháp định giá, đồng thời nắm quy trình định giá thông qua tiến hành định giá doanh nghiệp thực tế hoạt động thị trường nhóm nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu Đề tài nghiên cứu nhóm hồn thành kết hợp phuơng pháp sau : Phương pháp phân tích lý thuyết tổng hợp Phương pháp tìm kiếm, so sánh, chọn lọc phiên dịch tài liệu, sách giáo án, giảng trước có liên quan giảng viên giới thiệu tham khảo nơi khác Phương pháp thảo luận nhóm đóng góp ý kiến phát triển thành viên 1.4 Bố cục nghiên cứu Bố cục nghiên cứu gồm sáu phần Phần 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu Phần 2: Tổng quan lý thuyết nghiên cứu Phần 3: Phân tích tình hình tài cơng ty định giá Phần 4: Định giá công ty phương pháp thu nhập Phần 5: Thảo luận kết định giá Phần 6: Kết luận TỔNG QUAN LÝ THUYẾT NGHIÊN CỨU 2.1 Khái niệm định giá doanh nghiệp Định giá doanh nghiệp trình tổng quát nhằm xác định giá trị kinh tế toàn doanh nghiệp đơn vị doanh nghiệp, sử dụng thước đo khách quan đánh giá tất khía cạnh Việc định giá doanh nghiệp bao gồm phân tích hoạt động quản lý cơng ty, cấu trúc vốn, triển vọng thu nhập giá trị thị trường tài sản Các công cụ sử dụng nhằm phục vụ cho mục đích định giá khác người đánh giá, doanh nghiệp ngành nghề, lĩnh vực mà doanh nghiệp hoạt động 2.2 Vai trò định giá doanh nghiệp lOMoARcPSD|17838488 Đối với quan phủ: Có khả nắm tình hình từ kết hoạt động kinh tế giá trị doanh nghiệp để từ đưa sách cụ thể phù hợp riêng, chẳng hạn thu thuế thu nhập doanh nghiệp, khoản thuế khác phải nộp Đối với doanh nghiệp việc đánh giá giúp người điều hành tìm giải pháp cải tiến quản lý cần thiết, phù hợp để nâng cao kết kinh doanh, nâng cao lợi nhuận đẩy nhanh trình phát triển cho doanh nghiệp Định giá sở để giải quản lý tranh chấp phát sinh cổ đông kiện chia cổ tức, góp vốn, vi phạm hợp đồng ; sở để cá nhân, tổ chức nhà đầu tư cá nhân định mua bán, chuyển nhượng công cụ tài doanh nghiệp phát hành; sở để đưa định chia tách, hợp nhất… doanh nghiệp 2.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp 2.3.1 Các yếu tố môi trường kinh doanh Môi trường kinh tế: tốc độ tăng trưởng, số giá cả, tỷ giá hối đoái, số chứng khoán… thay đổi nhỏ nhân tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Mơi trường trị: tính liêm chính, đồng bộ, rõ ràng chi tiết hệ thống pháp luật; Các quan điểm tư tưởng sản xuất kinh tế…;Năng lực điều hành nhà nước ý thức chấp hành pháp luật công dân tổ chức sản xuất Mơi trường văn hóa xã hội: niềm tin ý tưởng người dân lối sống đạo đức; Cơ cấu dân số, giới tính, độ tuổi, mật độ dân số, thu nhập bình quân đầu người, ô nhiễm môi trường Môi trường khoa học công nghệ làm thay đổi điều kiện quy trình cơng nghệ, phương thức tổ chức sản xuất việc làm doanh nghiệp, điều ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Khách hàng nhân tố quan trọng hàng đầu việc xem xét khả phát triển mở rộng sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, cần phải xác định chất, tính bền vững uy tín doanh nghiệp mối quan hệ với khách hàng Nhà cung cấp: Sự ổn định nguồn cung cấp quan trọng, đảm bảo cho hoạt động kinh doanh diễn suôn sẻ Các đối thủ cạnh tranh: yếu tố cạnh tranh, cạnh tranh tiền ẩn hay gay gắt hoạt động kinh tế thị trường coi mối đe dọa trực tiếp đến tồn doanh nghiệp 2.3.2 Các yếu tố nội doanh nghiệp Tài sản: Khi định giá điều quan tâm thẩm định viên trạng tài sản doanh nghiệp, sở hữu nhiều tài sản đồng nghĩa doanh nghiệp có giá trị lớn ngược lại Địa điểm kinh doanh thuận lợi có ý nghĩa quan trọng hoạt động sản xuất kinh doanh , góp phần lớn việc giúp doanh nghiệp ổn định phát triển bền vững lOMoARcPSD|17838488 Uy tín q trình hoạt động từ đánh giá bên ngồi sản phẩm, định hình nhiều yếu tố khác từ bên doanh nghiệp Khi sản phẩm đánh giá cao cộng đồng danh tiếng trở thành tài sản thực làm tăng giá trị doanh nghiệp ngược lại Trình độ nhân cơng giúp nâng cao chất lượng sản phẩm đồng thời làm giảm chi phí sản xuất mang lại mơi trường phát triển động văn hóa Năng lực ban quản trị: đánh giá dựa sở khả hoạch định, tổ chức, phân phối, hợp tác, kiểm tra,… lực quản trị kinh doanh có tính định đến chiều hướng phát triển, khả hoạt động sản xuất tiềm phát triển doanh nghiệp 2.4 Các phương pháp định giá doanh nghiệp 2.4.1 Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức – DDM  Khái niệm Dòng cổ tức quan tâm hầu hết đặc tính rõ ràng dễ hiểu nó, dịng cổ tức chạy thằng vào túi nhà đầu tư Phương pháp đánh giá đơn giản phổ biến rộng rãi lĩnh vực phân tích chứng khoán thời điểm Phương pháp áp dụng dựa nguyên lý: giá trị cổ phiếu giá trị quy toàn luồng thu nhập tương lai cổ phiếu  Cơng thức tổng qt: P0 = P0: Giá trị cổ phiếu Pn: Giá trị cổ phiếu năm thứ n Di : Cổ tức cổ phiếu năm thứ i k: mức lợi suất đòi hỏi n: số năm nhận cổ tức  Các mơ hình tăng trưởng DDM Mơ hình giai đoạn (Mơ hình Gordon): Cổ tức tăng trưởng ổn định với tốc độ g: P0 = Mô hình giai đoạn: Cổ tức dự kiến tăng trưởng nhanh với gs giai đoạn đầu, đạt mức tăng trưởng ổn định gc giai đoạn sau P0 = lOMoARcPSD|17838488 Mơ hình giai đoạn: Cổ tức dự kiến tăng trưởng nhanh với gs giai đoạn đầu, giảm dần với (< k) giai đoạn hai đạt mức tăng trưởng ổn định (gc) giai đoạn cuối Giá trị cổ phiếu tổng giá trị dòng cổ tức ba giai đoạn => Một vài tham số cần lưu ý mơ hình DDM Cổ tức: D = Tỷ lệ chia cổ tức × EPS Tốc độ tăng trưởng cổ tức (g) Tính tốc độ tăng trưởng g cách lấy trung bình cộng của: g bình quân khứ: g tăng trưởng bền vững: g = RR x ROE Mức lợi suất đòi hỏi (k) Áp dụng theo mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) k = E (r) = rf + β(rm – rf) Trong : rf : Lãi suất phi rủi ro rm : Lãi suất danh mục thị trường β : Mức độ rủi ro công ty (rm – rf) : Mức bù rủi ro đầu tư vào cổ phiếu  Ưu nhược điểm phương pháp chiết khấu dịng tiền cổ tức (DDM) Ưu điểm: Khơng cần q trọng vào giả thiết, cần đưa số vấn đề cần thiết, phương pháp đánh giá dễ dàng vận dụng Cổ tức tốc độ tăng trưởng cổ tức xác định cách nhanh chóng Trong q trình tiến hành định giá cổ phiếu, công ty cần kỹ thuật định giá này, thật hữu ích cho phát triển bền vững công ty cho việc cho trả cổ tức đặn Nhược điểm: lOMoARcPSD|17838488 Những công ty chưa thực chi trả cổ tức khứ gặp khó khăn việc áp dụng mơ hình giá trị cổ phiếu công ty bị đánh giá thấp cổ phiếu có xu hướng chi trả cổ tức thấp, vận hành việc tái đầu tư thông qua lợi nhuận thu Các hệ số đầu vào rào cản mơ hình tính nhạy cảm nó, qua sách chi trả cổ tức tương lai định yếu tố tốc độ tăng trưởng Giả định đưa mơ hình khơng phải lúc xác thực tế có cơng ty cổ tức tăng trưởng với tỷ lệ định không thay đổi  Đối tượng áp dụng: Phương pháp phù hợp với: Các công ty chi trả cổ tức cao Các công ty gặp cản trở việc xác định giá trị tài sản Các công ty đánh giá có tài sản hữu hình khơng đáng kể lại đánh giá cao giá trị vơ hình, chẳng hạn công ty tham gia lĩnh vực tư vấn, dịch vụ tài chính, ngân hàng, bảo hiểm… 2.4.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự doanh nghiệp – FCFF  Khái niệm Dòng tiền tự cơng ty tổng dịng tiền mặt người có quyền lợi cơng ty bao gồm cổ đông thường, cổ đông ưu đãi, trái chủ (Damodaran 2002) Đây dịng tiền tạo cho tồn người có quyền hưởng dịng tiền doanh nghiệp dòng tiền trước nợ Phương pháp chiết khấu dòng tiền tự doanh nghiệp sử dụng để xác định giá trị công ty mục tiêu thông qua ước tính tổng giá trị chiết khấu dịng tiền tự công ty với giá trị tài sản phi hoạt động công ty mục tiêu thời điểm định giá  Đặc điểm Dịng tiền tự cho cơng ty (FCFF) thể dòng tiền từ hoạt động kinh doanh sẵn có để phân phối sau hạch tốn chi phí khấu hao, thuế, vốn lưu động khoản đầu tư Dòng tiền tự cho số tài quan trọng đánh giá giá trị cổ phiếu công ty Giá trị FCFF dương cơng ty cịn lượn tiền sau khoản chi phí Giá trị âm cho thấy công ty không tạo đủ doanh thu để trang trải chi phí hoạt động đầu tư Phương pháp áp dụng cho mà cơng ty có tài sản tài sản hữu dụng, phương pháp xác định giá trị cơng ty dưa việc chiết khấu kết dự phóng tương lai 10 lOMoARcPSD|17838488  Công thức áp dụng Có thể xác định FCFF cách sau: FCFF = OCFF – chi tiêu vốn = Lãi ròng + Lãi vay*(1 - thuế thu nhập) + Khấu hao – thay đổi vốn luân chuyển phi tiền mặt – Chi tiêu vốn = EBIT*(1 - thuế thu nhập) – [(Chi tiêu vốn - khấu hao) + thay đổi vốn luân chuyển phi TM] ( Mức tái đầu tư : [(Chi tiêu vốn - khấu hao) + thay đổi vốn luân chuyển phi TM] ) ( FCFF = EBIT*(1- thuế thu nhập) – mức tái đầu tư ) Cơng thức xác định giá trị doanh nghiệp: Trong đó: V : Giá trị công ty (gồm trị VCSH chủ nợ) FCFFt : Dòng tiền tự doanh nghiệp năm thứ t WACC : Chi phí sử dụng vốn bình qn doanh nghiệp Cơng thức tính giá trị cổ phần doanh nghiệp: P= Mơ hình chiết khấu dịng tiền doanh nghiệp (FCFF) Mơ hình giai đoạn: Tăng trưởng bền vững với tốc độ g: Mơ hình giai đoạn: Dịng tiền tự doanh nghiệp dự kiến tăng trưởng nhanh giai đoạn đầu đạt mức tăng trưởng ổn định (gc) giai đoạn sau Mô hình giai đoạn: Dịng tiền tự doanh nghiệp dự kiến tăng trưởng mạnh giai đoạn đầu sau giảm sút giai đoạn đạt mức tăng ổn định (gc) giai đoạn cuối 11 ... từ thu nhập tiếp cận từ chi phí Và nghiên cứu ngày nhóm nghiên cứu cách định giá doanh nghiệp phương pháp thu nhập, phương pháp thẩm định viên thường xuyên áp dụng Tổng quan định giá phương pháp. .. doanh nghiệp 2.3.1 Các yếu tố môi trường kinh doanh 2.3.2 Các yếu tố nội doanh nghiệp 6 2.4 Các phương pháp định giá doanh nghiệp 2.4.1 Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức - DDM 2.4.2 Phương pháp. .. doanh nghiệp thông qua phương pháp định giá doanh nghiệp phổ biến Từ người đọc hiểu vai trị, mục đích định giá doanh nghiệp khái niệm, đặc điểm phương pháp định giá, đồng thời nắm quy trình định