Trong bài tiểu luận này chúng ta sẽ đi tìm hiểu về thẩm định giá doanh nghiệp với ví dụ cụ thể là Công ty Nhiệt điện Phả Lại với đề tài : “ Thẩm định giá Công ty cổ phần Nhiệt điện Phả Lại đang niêm yết trên thị trường với mã chứng khoán là PPC ”
BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH TIỂU LUẬN ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN Thẩm định giá Công ty cổ phần Nhiệt điện Phả Lại niêm yết thị trường với mã chứng khoán PPC STT : 27 Họ tên : Bùi Thảo Vân Mã sinh viên : 1973401010032 Lớp tín : 31.1LT1 Lớp niên chế : CQ57/31.01 Ngày 28 tháng 09 năm 2021 Giờ thi 30 phút LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan tiểu luận độc lập nghiên cứu 2 MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU NỘI DUNG I Cơ sở lí luận thẩm định giá doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp nhu cầu xác định giá trị doanh nghiệp Các yếu tố tác động tới giá trị doanh nghiệp II Các phương pháp chủ yếu thẩm định giá doanh nghiệp Phương pháp giá trị tài sản Phương pháp hóa nguồn tài tương lai 2.1 Phương pháp định giá chứng khốn 2.2 Phương pháp hóa lợi nhuận 2.3 Phương pháp hóa dịng tiền (DCF) Phương pháp định giá dựa vào hệ số PER ( hay hệ số P/E) Phương pháp định lượng lợi thương mại – Goodwill II Thẩm định giá Công ty Nhiệt điện Phả Lại 10 Tổng quan Công ty Nhiệt điện Phả Lại 10 Thẩm định giá Công ty Nhiệt điện Phả Lại 10 KẾT LUẬN 13 TÀI LIỆU THAM KHẢO 13 LỜI MỞ ĐẦU Các nhà quản trị doanh nghiệp cần phải hiểu rõ giá trị doanh nghiệp đồng thời phải biết rõ tài sản công ty trị giá việc thẩm định giá trị doanh nghiệp đem lại nhiều lợi ích cho chủ sở hữu: bảo vệ doanh nghiệp; biết khả doanh nghiệp để điều chỉnh nhằm nâng cao hiệu kinh doanh, sản xuất… Quan trọng nhất, việc thẩm định giá trị doanh nghiệp sở quan trọng để doanh nghiệp thu hút vốn từ nhà đầu tư tài Tuy nhiên chủ sở hữu, nhà quản trị doanh nghiệp chưa thực định giá chuẩn xác giá trị doanh nghiệp Yêu cầu cơng tác thẩm định giá phải có phương pháp thẩm định giá rõ ràng, có khả áp dụng phù hợp Trong tiểu luận tìm hiểu thẩm định giá doanh nghiệp với ví dụ cụ thể Cơng ty Nhiệt điện Phả Lại với đề tài : “ Thẩm định giá Công ty cổ phần Nhiệt điện Phả Lại niêm yết thị trường với mã chứng khoán PPC ” Kết cấu tiểu luận gồm phần : lời mở đầu, nội dung kết luận nội dung gồm : Cơ sở lý luận thẩm định giá doanh nghiệp Thẩm định giá Công ty Nhiệt điện Phả Lại NỘI DUNG I Cơ sở lí luận thẩm định giá doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp nhu cầu xác định giá trị doanh nghiệp Doanh nghiệp tổ chức kinh tế thừa nhận mặt pháp luật số tiêu chuẩn định Pháp luật Việt Nam xác định doanh nghiệp tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch ổn định, đăng ký kinh doanh theo quy định pháp luật nhằm mục đích thực liên tục một, số tất công đoạn trình đầu tư, từ sản xuất đến tiêu thụ sản phẩm cung ứng dịch vụ thị trường nhằm mục đích sinh lợi - Định giá doanh nghiệp xuất phát từ yêu cầu hoạt động mua bán, sáp nhập, hợp chia nhỏ doanh nghiệp 4 - Giá trị doanh nghiệp loại thông tin quan trọng để nhà quản trị phân tích, đánh giá trước định kinh doanh tài có liên quan - Giá trị doanh nghiệp loại thông tin quan trọng quản lý kinh tế vĩ mô 2.Các yếu tố tác động tới giá trị doanh nghiệp - Các yếu tố thuộc môi trường kinh doanh: môi trường kinh doanh yếu tố ảnh hưởng có tính khách quan, chúng vượt khỏi tầm kiểm soát doanh nghiệp, môi trường kinh doanh chia thành loại: Môi trường kinh doanh tổng quát: môi trường kinh tế, mơi trường trị, mơi trường văn hóa – xã hội môi trường khoa học – công nghệ Môi trường đặc thù: bao gồm yếu tố tác động đến doanh nghiệp mang tính trực tiếp rõ rệt hơn, thuộc mơi trường đặc thù có yếu tố khách hàng, nhà cung cấp, hãng cạnh tranh quan Nhà nước - Các yếu tố thuộc nội doanh nghiệp: xác định giá trị doanh nghiệp, người ta quan tâm đến yếu tố sau: Hiện trạng tài sản doanh nghiệp Vị trí kinh doanh Uy tín kinh doanh Trình độ kỹ thuật tay nghề người lao động Năng lực quản trị kinh doanh II.Các phương pháp định giá doanh nghiệp 1.Phương pháp giá trị tài sản - Phương pháp giá trị tài sản gọi phương pháp giá trị nội hay mơ hình định giá tài sản, xây dựng theo công thức sau : VO = VT – VN - Ưu điểm: Chứng minh giá trị doanh nghiệp lượng tài sản có thật, cụ thể cấu thành giá trị doanh nghiệp Kết thường thu giá trị tối thiểu doanh nghiệp; người sở hữu nhận Phù hợp với doanh nghiệp nhỏ, tài sản vơ hình - Nhược điểm: Doanh nghiệp không coi tổ chức tồn cịn hồn chỉnh phát triển tương lai, đánh giá trạng thái tĩnh Bỏ qua phần lớn yếu tố phi vật chất, có giá trị thực Chưa tính tài sản vơ hình khơng xác định Trong nhiều trường hợp, kỹ thuật đánh giá phức tạp, chi phí tốn kém, thời gian kéo dài, giá trị lợi vị trí địa lý giá trị thương hiệu Phương pháp hóa nguồn tài tương lai - Giá trị doanh nghiệp xác định dựa theo công thức tổng quát: n Ft t t =1 (1+i) VO = ∑ Trong đó: VO: Giá trị doanh nghiệp Ft : Thu nhập đem lại cho nhà đầu tư năm thứ t i: Tỷ suất hóa ( cịn gọi tỷ suất chiết khấu ) n: Thời gian nhận thu nhập ( tính theo năm ) - Ưu điểm: Phần lợi nhuận sau thuế dùng để trả nhà đầu tư Đóng góp phương pháp bổ sung thuận lợi dự báo tham số R - Nhược điểm: Thiếu điều kiện nêu phương pháp phương pháp lại không phù hợp với nhà đầu tư thiểu số nhà đầu tư đa số 6 Việc điều chỉnh số liệu khứ để rút tính quy luật lợi nhuận tương lai khơng phù hợp với cách nhìn chiến lược doanh nghiệp Khó khăn việc xác định tỷ suất hóa tính khơng thực cho t 2.1 Phương pháp định giá chứng khoán - Chứng khoản đa dạng phong phú nhằm đáp ứng yêu cầu đầu tư khác Tuy nhiên, chúng có chung cơng thức tổng quát sau: PV Trong đó: = R1 (1+i) R2 Rt n + (1+i)2 +…+ (1+i)t = ∑ ( t =1 Rt 1+i ) t PVO: Giá trị thực chứng khoán Rt : Thu nhập chứng khoán năm thứ t i : Tỷ suất hóa n : Số năm nhận thu nhập - Ưu điểm Là phương pháp tiếp cận trực tiếp khoản thu nhập hình thức lợi tức cổ phần để xác định giá trị chứng khoán Đặc biệt phù hợp với quan điểm nhìn nhận đánh giá giá trị doanh nghiệp nhà đầu tư thiểu số - người mà khơng có khả thâu tóm quyền kiểm sốt doanh nghiệp Thích hợp với doanh nghiệp có chứng khốn giao dịch thị trường, xác định giá trị tài sản gặp nhiều khó khăn doanh nghiệp có tài sản hữu hình khơng đáng kể đánh giá cao giá trị vơ hình - Nhược điểm Việc xác định dự báo lợi tức cổ phần không dễ dàng, giả thuyết ổn định cổ tức mức độ tăng trưởng đặn thường khơng thuyết phục nhà thực hành Chính sách phân chia lợi tức cổ phần phụ thuộc vào nhiều yếu tố: Nhu cầu đầu tư, nhu cầu trả nợ, khả tích lũy vốn khấu hao, Việc tính tốn yếu tố khơng đơn giản 7 Các giả định thời gian tồn doanh nghiệp khơng thực tế, hay nói cách khác phương pháp lượng định yếu tố rủi ro mang nặng yếu tố chủ quan 2.2 Phương pháp hóa lợi nhuận - Để đảm bảo quán việc đánh giá khoản lợi nhuận phát sinh thời điểm khác tương lai, người ta thực việc quy đổi chúng thời điểm theo lãi suất định, gọi tỷ suất hóa Vì giá trị doanh nghiệp tính công thức: VO = Pr1 (1+i) Pr Pr n + (1+i)2 +…+ (1+i)t t = ∑ t =1 Pr t ( 1+i )t - Ưu điểm Thích hợp để định giá doanh nghiệp khơng có nhiều tài sản để khấu hao, khả tích lũy vốn từ khấu hao lợi nhuận để lại không đáng kể, phần lớn lợi nhuận sau thuế dùng để trả cho nhà đầu tư Đóng góp phương pháp bổ sung thuận lợi dự báo tham số lợi nhuận Với doanh nghiệp khó tìm thấy hội đầu tư - Nhược điểm Thiếu điều kiện nêu phương pháp lại trở nên không phù hợp với nhà đầu tư thiểu số nhà đầu tư đa số Việc điều chỉnh số liệu khứ để rút tính quy luật lợi nhuận tương lai không phù hợp với cách nhìn chiến lược doanh nghiệp 2.3 Phương pháp hóa dịng tiền - Để dễ dàng phân biệt yếu tố cấu thành giá trị doanh nghiệp, người ta xây dựng công thức tổng quát sau: n CFt t t =1 (1+i) VO = ∑ Trong đó: Vn + (1+i )n VO : Giá trị doanh nghiệp CFt : thu nhập năm thứ t Vn : giá trị doanh nghiệp cuối chu kỳ đầu tư ( năm thứ n) i : tỷ suất hóa - Ưu điểm Giá trị doanh nghiệp thường đưa mức giá cao nhà đầu tư mua Giải thích rõ doanh nghiệp lại có giá trị cao doanh nghiệp Chỉ sở để nhà đầu tư tùy ý mà phát triển ý tưởng sở hữu doanh nghiệp Quan điểm dòng tiền tránh việc điều chỉnh số liệu kế toán cho phản ánh thời điểm phát sinh khoản tiền - Nhược điểm: Khó áp dụng cá doanh nghiệp khơng có chiến lược kinh doanh có khơng rõ ràng Do phương pháp đứng phương diện ông chủ sở hữu để phân tích nên đánh giá rõ cấu tài doanh nghiệp 3.Phương pháp định giá dựa vào hệ số PER ( hay hệ số P/E) - PER phản ánh trung thực mối quan hệ tương quan gữa giá trị hợp lý cổ phần với số lợi nhuận doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp ước lượng theo công thức giản đơn: Giá trị doanh nghiệp=¿ Lợi nhuận dự kiếnđạt × PER (quá khứ ) - Ưu điểm Đơn giản dễ dàng tiếp cận Cho kết nhanh chóng để định kịp thời Phương pháp dựa sở giá trị thị trường P/E giúp xác định giá cổ phiếu mức để đưa chiến thuật đầu tư hợp lý - Nhược điểm: Khơng giải thích đồng thu nhập doanh nghiệp lại đánh giá cao (hay thấp hơn) doanh nghiệp khác Phương pháp không đưa sở để nhà đầu tư phân tích, đánh giá khả tăng trưởng rủi ro tác động tới giá trị doanh nghiệp Tỷ số PER phương pháp có sở lý thuyết khơng rõ ràng 4.Phương pháp định lượng lợi thương mại – Goodwill - Phương pháp Goodwill sở hữu dạng thức có sẵn liên kết với khách hàng, coi phận riêng biệt giá trị bán doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp chủ sở hữu tổng giá trị tài sản đánh giá lại cộng với giá trị Goodwill VO = ANC + GW Trong đó: VO: giá trị doanh nghiệp ANC : Giá trị tài sản GW: giá trị tài sản vô hình - Ưu điểm Xác định giá trị doanh nghiệp bao gồm giá trị tài sản vơ hình; Phương pháp Goodwill xác định giá trị doanh nghiệp sở có tính đến lợi ích người mua người bán; Với sở lý luận chặt chẽ, giá trị doanh nghiệp tính theo phương pháp định lượng Goodwill mang lại tin tưởng vững Goodwill tạo nên lợi lớn cho chuyên gia định giá thơng qua việc bù trừ sai sót xảy đánh giá lại giá trị tài sản doanh nghiệp - Nhược điểm 10 Lập luận siêu lợi nhuận thiếu sở để dự báo thời hạn (n) thiếu để xây dựng giả thuyết lợi nhuận tương lai Phương pháp vừa mang nhược điểm phương pháp giá trị tài sản vừa có hạn chế phương pháp chiết khấu dòng thu nhập tương lai Goodwill có biên độ dao động lớn trước thay đổi nhỏ R III Thẩm định giá Công ty Nhiệt điện Phả Lại 1.Tổng quan Công ty Nhiệt điện Phả Lại Công ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại có tiền thân Nhà máy nhiệt điện Phả Lại, Công ty chuyên sản xuất Điện từ nhiên liệu than thiên nhiên Công ty thuộc địa phận thành phố Chí Linh, tỉnh Hải Dương, cách thủ Hà Nội 56Km phía Đơng bắc, sát góc phía Bắc đường 18 tả ngạn sơng Thái Bình Ngày 15/5/2006, Cơng ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại thức cấp phép đăng ký giao dịch Trung tâm Giao dịch chứng khốn Hà Nội Cơng ty bắt đầu niêm yết với mã chứng khoán PPC ngày 19/05/2006 sàn giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh 2.Thẩm định giá Cơng ty Nhiệt điện Phả Lại - Dựa vào phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp, ta định giá Cơng ty Nhiệt điện Phả Lại theo phương pháp định giá chứng khoán với số liệu cụ thể: Định giá doanh nghiệp theo Giả định n Ta có cơng thức: PV0 t 1 dt Pn (1 i) t (1 i ) n Trong đó: d = tỉ lệ chia cổ tức x EPS; d t+1 = d t × (1 + g) 11 i = WACC Pn: giá trị cổ phiếu năm n g = ROE ×tỉ lệ lợi nhuận sau thuế tái đầutư ¿ ROE × ( 1−tỉ lệ chi trả cổ tức ) Tỉ lệ chi trả cổ tức = 15% ; EPS = 2655 VNĐ (Quý 2/2021) ; ROE Quý 2/2021 = 2.01% ; ROE Quý 1/2021 = 2.18% => Ước tính ROE 2021 = (2.01% + 2.18%) × = 8.38% Suy ra: g = ROE × (1−tỉ lệ chi trả cổ tức ) = 8.38 % × ( 1−15 % )=7.123 % Theo bảng số liệu: Hệ số nợ Công ty Nhiệt điện Phả Lại năm 2021 9.39%, chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu 10.37%, thuế suất doanh nghiệp 20% Ước tính i: i = WACC = 9.39 % ×−0.98 % × ( 1−20 % ) +90.61 % × 10.37 % ≈ 9.32 % Xác định tốn: 12 Cơng ty Nhiệt điện Phả Lại có EPS = 2655 VNĐ , tỉ lệ chi trả cổ tức = 15%; ước tính tỷ lệ tăng trưởng cổ tức năm tới g =7.123% Với việc phát triển công nghệ điều chế vac-xin, dự đoán kinh tế dần khôi phục phát triển trở lại, từ năm thứ trở doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cổ tức ổn định g’ = %/năm Định giá Công ty Nhiệt điện Phả Lại ? Với i = 9.32% Lời giải Ta có: d2021 = tỉ lệ chi trả cổ tức x EPS = 15 % × 2655=398.25 VNĐ Hai năm tới có tỉ lệ tăng trưởng cổ tức g = 7.123% Nên ta có: d2022 = d2021 × (1+ g ) = 398.25 × ( 1+7.123 % )=426.62 VNĐ d2023 = d2022 × (1+ g ) ¿ 426.62 × ( 1+7.123 % )=457.01 VNĐ Từ năm thứ trở đi, tốc độ tăng trưởng cổ tức ổn định mức g’ = 9%, nên ta có: d2024 = d2022 × (1+ g ' ) = 426.62 × ( 1+ % )=465.02 VNĐ d 2024 465.02 Khi ấy, ước tính P2023 sau: P2023 = i−g' = 9.32 %−9 % = 145318.75 VNĐ Ước lượng giá trị thực cổ phiếu Công ty Nhiệt điện Phả Lại là: 398.25 PV0 = 1+ 9.32 % + 426.62 457.01 145318.75 + + = 112301.2985 ( 1+9.32 % ) ( 1+9.32 % ) (1+ 9.32% )3 Theo báo cáo Cơng ty có số cổ phiếu lưu hành: 77 396 000 cố phiếu Vậy giá trị Công ty Nhiệt điện Phả Lại theo ước tính là: V0 = PV0 × số cổ phiếu lưu hành = 112301.2985 ×77 396 000 ≈ 8.692 x 1012 VNĐ (hay 692 tỷ đồng) KẾT LUẬN 13 Thẩm định giá doanh nghiệp lĩnh vực quan trọng hoạt động thẩm định giá tài sản nay, bối cảnh tồn cầu hóa hội nhập kinh tế giới ngày diễn mạnh mẽ Với phát triển thị trường tài chính, thị trường chứng khoán thị trường tài sản khác thẩm định giá doanh nghiệp lợi ích ngày đóng vai trị quan trọng kinh tế Nó cung cấp tranh tổng quát giá trị doanh nghiệp, sở quan trọng phục vụ cho đối tượng sử dụng kết thẩm định giá đưa định hợp lý Giúp quan quản lý ban ngành nhà nước nắm tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh giá trị doanh nghiệp để có sách quản lý cụ thể doanh nghiệp thu thuế thu nhập doanh nghiệp, thuế tài sản, loại thuế khác.Là sở cho tổ chức, cá nhân công chúng đầu tư đưa định mua bán, chuyển nhượng loại chứng khoán doanh nghiệp phát hành thị trường tài chính; sở để sáp nhập, chia tách, giải thể, lý, liên doanh,… doanh nghiệp TÀI LIỆU THAM KHẢO Nhà xuất Tài (2018), TS Nguyễn Minh Hồng, TS Phạm Văn Bình, Giáo trình Định giá tài sản, Học viện Tài Các trang wed trích dẫn: https://finance.vietstock.vn/PPC-ctcp-nhiet-dien-pha-lai.htm https://tinnhanhchungkhoan.vn/nhiet-dien-pha-lai-ppc-chuan-bi-tra-co-tuctien-mat-ty-le-12-5-ree-se-nhan-gan-100-ty-dong-post272594.html 14