Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.Tác động của lợi nhuận giữ lại tới kết quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN PHẠM HUY THÔNG TÁC ĐỘNG CỦA LỢI NHUẬN GIỮ LẠI TỚI KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ NGÀNH TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG HÀ NỘI – 2022 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN PHẠM HUY THÔNG TÁC ĐỘNG CỦA LỢI NHUẬN GIỮ LẠI TỚI KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS LÊ TRUNG THÀNH HÀ NỘI – 2022 i LỜI CAM ĐOAN Tôi đọc hiểu hành vi vi phạm trung thực học thuật Tôi cam kết danh dự cá nhân nghiên cứu tự thực không vi phạm yêu cầu trung thực học thuật Luận án “Tác động lợi nhuận giữ lại tới kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” cơng trình nghiên cứu độc lập tơi hướng dẫn PGS.TS Lê Trung Thành Công trình hồn thành q trình học tập công tác trường Đại học Kinh tế Quốc dân từ năm đến năm Hà Nội, ngày … tháng … năm 2022 Tác giả Luận án Phạm Huy Thông ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN .i MỤC LỤC ii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT iv DANH MỤC BẢNG, ĐỒ THỊ v LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ LỢI NHUẬN GIỮ LẠI VÀ KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH 10 1.1 Các nghiên cứu sách cổ tức kết hoạt động doanh nghiệp 10 1.2 Các nghiên cứu lợi nhuận giữ lại kết hoạt động doanh nghiệp 16 1.3 Lợi nhuận giữ lại tăng trưởng doanh nghiệp 23 1.4 Khoảng trống nghiên cứu .39 KẾT LUẬN CHƯƠNG 41 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA LỢI NHUẬN GIỮ LẠI ĐẾN KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG TRONG DOANH NGHIỆP 42 2.1 Các vấn đề lợi nhuận giữ lại .42 2.1.1 Khái niệm 42 2.1.2 Ý nghĩa lợi nhuận giữ lại 43 2.1.3 Đo lường lợi nhuận giữ lại .44 2.1.4 Nguyên nhân giữ lại lợi nhuận .45 2.1.5 Các lý thuyết liên quan đến lợi nhuận giữ lại 47 2.1.6 Các yếu tố định sách cổ tức lợi nhuận giữ lại 52 2.2 Kết hoạt động kinh doanh 56 2.2.1 Quan điểm kết hoạt động kinh doanh 56 2.2.2 Sự cần thiết phải nâng cao kết kinh doanh 57 2.2.3 Đo lường kết hoạt động kinh doanh 62 KẾT LUẬN CHƯƠNG 66 CHƯƠNG TÁC ĐỘNG CỦA LỢI NHUẬN GIỮ LẠI TỚI KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT 67 3.1 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 67 iii 3.1.1 Dữ liệu nghiên cứu 67 3.1.2 Phương pháp nghiên cứu 67 3.1.3 Giả thuyết nghiên cứu .72 3.2 Tóm tắt tình hình kinh tế Việt Nam giai đoạn 2010 - 2019 74 3.2.1 Tóm tắt tình hình kinh tế Việt Nam .74 3.2.2 Nhận xét thực trạng phát triển thị trường chứng khoán 77 3.3 Khái quát biến mơ hình nghiên cứu .80 3.4 Kết tóm tắt biến theo ngành công nghiệp 89 3.5 Tác động lợi nhuận giữ lại tới kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp niêm yết 95 3.5.1 Thống kê mô tả .95 3.5.2 Hệ số tương quan hệ số phóng đại phương sai 96 3.5.3 Kết thực chứng tác động lợi nhuận giữ lại tới kết hoạt động doanh nghiệp 97 KẾT LUẬN CHƯƠNG .117 CHƯƠNG THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KHUYẾN NGHỊ 118 4.1 Thảo luận kết nghiên cứu 118 4.2 Các khuyến nghị doanh nghiệp 120 4.2.1 Nâng cao tỷ lệ giữ lại lợi nhuận 120 4.2.2 Quản trị dòng tiền hiệu 122 4.2.3 Sử dụng vốn tài sản hiệu doanh nghiệp 124 4.2.4 Nâng cao chất lượng nguồn nhân lực 125 4.3 Đối với quan quản lý Nhà nước 126 KẾT LUẬN 128 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CỦA TÁC GIẢ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN 129 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 130 PHỤ LỤC .137 iv DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Ý nghĩa DN Doanh nghiệp GMM Generalized method of moments HĐQT Hội đồng Quản trị Lợi nhuận LN Lợi nhuận sau thuế LNST OLS Ordinary Least Squares – Hồi quy ước lượng bình phương nhỏ SGMM Simultaneous Generalized Method of Moments Estimator v DANH MỤC BẢNG, ĐỒ THỊ Bảng Khung phân tích Bảng 1.1: Tóm tắt tổng quan nghiên cứu 37 Bảng 3.1: Giá trị trung bình biến theo ngành cơng nghiệp .90 Bảng 3.2: Kết thống kê mô tả .95 Bảng 3.3: Ma trận hệ số tương quan 96 Bảng 3.4: Hệ số phóng đại phương sai biến sử dụng mơ hình hồi quy .97 Bảng 3.5: Kết hồi quy OLS gộp 98 Bảng 3.6: Kết hồi quy cho cơng ty có lợi nhuận dương 99 Bảng 3.7: Kết hồi quy cho ngành công nghiệp 101 Bảng 3.8: Kết hồi quy nhân tố cố định 104 Bảng 3.9: Kết hồi quy nhân tố ngẫu nhiên 105 Bảng 3.10: Kết hồi quy mơ hình SGMM 107 Bảng 3.11: Kết hồi quy cho nhóm cơng ty có địn bảy tài thấp nhóm cơng ty có địn bảy tài cao 109 Đồ thị 3.1: GDP Việt Nam giai đoạn 2010-2019 75 Đồ thị 3.2: Cán cân thương mại Việt Nam 2010 - 2019 76 Đồ thị 3.3: Cơ cấu kinh tế Việt Nam 2010 2019 .76 Đồ thị 3.4: Lợi nhuận giữ lại tổng tài sản .81 Đồ thị 3.5: Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận giữ lại 82 Đồ thị 3.6: Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu 83 Đồ thị 3.7: Tỷ suất sinh lời tổng tài sản 84 Đồ thị 3.8: Hệ số Tobin's Q 85 Đồ thị 3.9: Tỷ lệ tiền tổng tài sản 86 Đồ thị 3.10: Quy mô doanh nghiệp niêm yết 87 Đồ thị 3.11: Địn bảy tài 88 Đồ thị 3.12: Tăng trưởng doanh thu 89 LỜI MỞ ĐẦU Lý lựa chọn đề tài Phân chia lợi nhuận ba nội dung quản trị tài doanh nghiệp Phân chia lợi nhuận hay sách phân chia cổ tức sách tài dài hạn liên quan đến việc định trả cổ tức công ty nên giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư Nhà quản trị doanh nghiệp phải cân nhắc đưa định phân chia cổ tức phân chia cổ tức ảnh hưởng tới giá cổ phiếu công ty thị trường, ngược lại, việc phân chia cổ tức nhiều có hiệu ứng tích cực giá cổ phiếu, nhiên tiêu cực lợi nhuận tái đầu tư Trong trường hợp cơng ty có nhu cầu vốn lớn, cơng ty phải huy động vốn từ nguồn khác, điều gấy bất lợi lớn cho công ty (Myers and Majluf, 1984) Quyết định giữ lại lợi nhuận phụ thuộc nhiều vào đầu tư tăng trưởng nhu cầu vốn cơng ty Các cơng ty có nhu cầu đầu tư lớn khả tiếp cận nguồn vốn hạn chế ưu tiên nhiều cho việc giữ lại lợi nhuận tái đầu tư đáp ứng nhu cầu tăng trưởng Các công ty vay nợ nhiều, hệ số nợ cao thường trả cổ tức thấp nhằm ưu tiên nguồn tiền trả nợ Với đa số cơng ty có quy mơ nhỏ vừa kinh tế Việt Nam, việc tiếp cận nguồn vốn từ ngân hàng hay phát hành cổ phiếu không dễ dàng, vậy, cơng ty thường phải dựa nhiều vào nguồn vốn nội sinh lợi nhuận giữ lại, vậy, họ thường chi trả cổ tức thấp không chi trả cổ tức Hiện nhiều doanh nghiệp thành công việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư nhằm tạo tiền đề cho tăng trưởng vượt bậc công ty trường hợp Berkshire Hathaway tỷ phú Warren Bufffet, Apple thời Steve Jobs hay Microsoft thời Bill Gate, Đối với trường hợp Microsoft, phải sau 18 năm, công ty chia cổ tức, lợi nhuận cơng ty giữ lại tồn để phục vụ cho chiến lược dài hạn công ty Ở Việt Nam, trường hợp điển hình cho việc giữ lại lợi nhuận nhằm mục tiêu phát triển cho công ty tập đồn Masan, Cơng ty cổ phần Thế giới Di động,… Công ty cổ phần giới di động trường hợp điển hình cho lợi nhuận tái đầu tư Được thành lập từ năm 2004, giai đoạn 2004 – 2009, Công ty cổ phần Thế giới Di động có mức sinh lời hàng năm cao không chi trả cổ tức, ưu tiên tái đầu tư toàn lợi nhuận cho đầu tư tăng trưởng, chiếm lĩnh thị phần thị trường hàng điện tử tăng trưởng nhanh, nhờ đó, trở thành công ty dẫn đầu ngành chiếm thị phần lớn ngành Tính đến cuối năm 2009, vốn điều lệ Công ty cổ phần Đầu tư Thế giới Di động 4,95 tỷ đồng lượng lợi nhuận sau thuế chưa phân phối (giữ lại tái đầu tư) lên tới 48 tỷ đồng, gấp 9,7 lần vốn điều lệ Mặc dù vậy, nhiều nghiên cứu rằng, việc giữ lại lợi nhuận ảnh hưởng không tốt tơi tâm lý cổ đông ảnh hưởng tiêu cực thị trường Ở Việt Nam nay, lợi nhuận giữ lại nhiều doanh nghiệp có tỷ trọng tương đối lớn, cổ đông doanh nghiệp có xu khơng muốn tiếp tục nắm giữ cổ phiếu khơng có thuyết phục đáng từ phía cơng ty coi nguyên nhân phát sinh chi phí đại diện Vấn đề công ty tư nhân mà tồn nhiều công ty Nhà nước Điển hình cho vấn đề trường hợp Ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam (BIDV), có lợi nhuận cao, nhiên không muốn chi trả cổ tức mà giữ lợi nhuận tiếp tục vào năm 2016, đến mức Bộ Tài phải can thiệp vào phút cuối Đại hội cổ đông, BIDV đưa phương án chia tiền mặt 7% Một trường hợp điển hình công ty vải sợi may mặc miền Bắc (mã chứng kho”n là’TET), để thuyết phục cổ đông, vào năm 2014, Hội đồng quản trị đưa chiến lược đầu tư nhằm giữ lại lợi nhuận Tuy nhiên nay, chiến lược chưa thực Xuất phát từ nhu cầu lý thuyết thực tế, đề tài “Tác động lợi nhuận giữ lại tới kết hoạt động doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” lựa chọn đề tài nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu Để thực đề tài, nghiên cứu đặt mục tiêu nghiên cứu tổng quát mục tiêu cụ thể 2.1 Mục tiêu tổng quát Trong nghiên cứu này, nghiên cứu sinh tập trung đánh giá tác động lợi nhuận giữ lại tới kết hoạt động doanh nghiệp niêm yết toàn thị trường ngành để cung cấp cho nhà quản lý doanh nghiệp trước đưa định quản lý đồng thời cung cấp sở lý luận tới mối quan hệ lợi nhuận giữ lại kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp 2.2 Mục tiêu cụ thể Để thực mục tiêu tổng quát, mục tiêu cụ thể đặt sau: - Luận giải vấn đề sở lý luận lợi nhuận giữ lại - Nghiên cứu, đánh giá phân tích thực trạng tình hình sử dụng lợi nhuận giữ lại kết hoạt động công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam - Phân tích mối quan hệ việc sử dụng lợi nhuận giữ lại kết hoạt động công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam