phân tích khẳn năng sinh lợi của công ty

phân tích khẳn năng sinh lợi của công ty

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH

PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH

2 Bùi Thị Thu Hoài

3 Nguyễn Quốc Khang

4 Lưu Thủy Thâm

đầu tư 1

1.2 Thành phần của tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư 2

1.2.1 Vốn đầu tư 3

1.2.2 Thu nhập 4

1.3 Tính toán tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư 6

1.3.1 Tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA) 6

1.3.1.1 Mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi trên doanh thu và hiệu suất sử dụng tài sản 6

1.3.1.2 Cải thiện chỉ tiêu ROA 10

1.3.2 Tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần thường 11

1.3.2.1 Ba thành phần chính của ROCE 12

1.3.2.2 Chia tách chi tiết ROCE 13

1.3.2.3 Đánh giá tăng trưởng vốn cổ phần thường 14

2 Áp dụng khả năng phân tích công ty cổ phần nhựa Bình Minh (BMP) 14

2.1 Tổng quan về công ty cổ phần nhựa Bình Minh 14

2.2 Phân tích khả năng sinh lợi của công ty cổ phần nhựa Bình Minh (BMP) giai đoạn 2008-2012 17

Tài liệu tham khảo 23

1 TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN VỐN ĐẦU TƯ

1.1 Tầm quan trọng, ý nghĩa, sự cần thiết của phân tích tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư.

Phân tích tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư sẽ giúp doanh nghiệp hoặc người phân tích đánh giá một cách tốt nhất thành quả hoạt động của công ty

Chúng ta có thể phân tích thành quả công ty dưới nhiều cách thức khác nhau Doanh thu, lợi nhuận gộp và thu nhập ròng là các thước đo thành quả được sử dụng phổ biến nhất Tuy nhiên, không thước đo riêng rẽ nào trong các thước đo này đánh giá tốt nhất cho thành quả toàn diện của công ty Nguyên nhân là do chúng độc lập với nhau và độc lập với hoạt động kinh doanh Phân tích thành quả công ty đòi hỏi một phân tích kết hợp Mối quan hệ giữa thu nhập và vốn đầu tư được gọi là tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư hoặc tỷ suất sinh lợi trên đầu tư (ROI) có lẽ là thước đo đánh giá hiệu quả công

ty một cách phổ biến nhất

Phân tích tỷ suất sinh lợi cho phép so sánh sự thành công của các công ty trong việc sử dụng vốn đầu tư và cũng cho phép đánh giá tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư của các dự án đầu tư khác nhau Phân tích tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư so sánh thu nhập của một công ty, hoặc thước đo thành quả khác, đối với quy mô và nguồn tài trợ của công

ty Thước đo này xác định khả năng thành công của công ty, thu hút nguồn tài trợ, tái chi trả chủ nợ và mang lại lợi nhuận cho các chủ sở hữu Tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu

tư được sử dụng trong nhiều lĩnh vực phân tích, bao gồm:

Đo lường tính hiệu quả quản trị – Mức độ tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư chủ yếu tùy

thuộc vào kỹ năng, tài xoay xở, sự khéo léo và động cơ thúc đẩy quản trị Tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư, đặc biệt là khi tính toán trong khoảng thời gian một năm hoặc lâu hơn, là một thước đo thích hợp đối với tính hiệu quả của quản trị

Đo lường khả năng sinh lợi - Tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư là một chỉ báo quan trọng

cho sức mạnh tài chính dài hạn của một công ty Chỉ tiêu này sử dụng kết hợp cả báo cáo thu nhập (lợi nhuận) và bảng cân đối kế toán (tài trợ) để đánh giá khả năng sinh lợi Thước đo khả năng sinh lợi này có một vài thuận lợi so với các thước đo sức mạnh tài chính dài hạn khác hoặc thước đo khả nặng trả nợ vốn chỉ dựa trên các khoản mục trên bảng cân đối kế toán Nó có thể chuyển tải một cách hiệu quả tỷ suất sinh lợi trên

1

vốn đầu tư dưới các góc độ tài trợ khác nhau (nợ và vốn cổ phần) Tỷ số này cũng hữu ích trong phân tích tính thanh khoản ngắn hạn.

Chỉ tiêu để dự báo thu nhập – Thước đo này liên kết một cách hiệu quả thu nhập quá

khứ, hiện tại và tương lai với tổng vốn đầu tư Tỷ số này nhận diện được các dự báo lạc quan hoặc bi quan thái quá liên quan đến tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư của các đối thủ cạnh tranh, và đánh giá việc quản trị các nguồn tài trợ khi các giá trị dự báo khác với kỳ vọng Tỷ số này được sử dụng hoặc là một phương tiện chủ yếu hoặc là phương tiện phụ thêm để dự báo thu nhập và để đánh giá tính hợp lý của dự báo từ các nguồn khác

Chỉ tiêu để hoạch định và kiểm soát – Tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư đóng vai trò

quan trọng trong quá trình lập kế hoạch, hoạch định ngân sách vốn, định giá và kiểm soát các hoạt động kinh doanh

Tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư còn được sử dụng để đánh giá hiệu quả của công tác quản trị vì ROI phụ thuộc vào kỹ năng, sự khôn khéo của nhà quản trị Nhà quản trị luôn có nhiệm vụ đưa ra các quyết định đối với hoạt động của công ty, vấn đề là hiệu quả mà các quyết định này mang lại là gì

ROI còn được dùng để đánh giá khả năng sinh lợi và sức mạnh tài chính trong dài hạn của công ty

1.2 Thành phần của tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư

Công thức tính tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư:

Mục tiêu của phân tích tỷ suất thu nhập trên vốn đầu tư là đánh giá 100 đồng vốn đầu

tư sẽ tạo ra bao nhiêu đồng thu nhập Nhưng để phân tích chuẩn xác người phân tích cần làm rõ vốn đầu tư là gì, thu nhập là gì vì có rất nhiều chỉ tiêu thể hiện vốn đầu tư

và thu nhập

1.2.1 Vốn đầu tư

Không có thước đo vốn đầu tư chung nào để tính toán tỷ suất sinh lợi Các thước đo

Thu nhậpVốn đầu tư

ROI=

khác nhau về vốn đầu tư được sử dụng phản ánh các góc nhìn khác nhau.

* Tổng tài sản

Nếu xét trên quan điểm nguồn vốn đầu tư là hình thành nên tài sản của công ty thì tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư được xem xét như là tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA)

Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) là một thước đo thích hợp cho tính hiệu quả của hoạt động kinh doanh Tỷ số này phản ánh lợi nhuận của công ty được sinh ra từ tổng tài sản (nợ cộng vốn cổ phần) Do không phân biệt lợi nhuận được tạo ra từ nguồn tài trợ nào nên thước đo này chỉ tập trung vào đánh giá hoặc dự báo thành quả hoạt động Khi lấy tổng tài sản làm cơ sở để tính tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư đôi khi phải thực hiện một số điều chỉnh:

- Điều chỉnh tài sản không hoạt động: loại bỏ các khoản đầu tư vào các chứng khoán thị trường và các khoản tiền mặt vượt trội từ vốn đầu tư Việc điều chỉnh này nhằm tập trung phân tích vào các tài sản hoạt động và tách biệt phân tích hoạt động kinh doanh khỏi các hoạt động tài chính của công ty Ngoài ra, cần loại bỏ những tài sản vì một lý

do nào đó tại thời điểm phân tích không tham gia vào hoạt động của doanh nghiệp như: tài sản chờ thanh lý, những tài sản không phù hợp với hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp

- Điều chỉnh tài sản vô hình: có quan điểm cho rằng nên loại trừ các tài sản vô hình ra khỏi vốn đầu tư vì có các nghi vấn liên quan đến giá trị hoặc giả định là bản chất tài sản vô hình có các đặc điểm khác hơn tài sản hữu hình Mặc dù vậy, việc loại trừ các tài sản vô hình ra khỏi vốn đầu tư một cách hoàn toàn không được lý giải thuyết phục vì chúng đại diện cho các đầu tư có giá trị bất chấp bản chất vô hình

- Điều chỉnh khấu hao tích lũy: cộng lùi khấu hao tích lũy vào tài sản đã khấu hao Vì tài sản cố định được duy trì trong điều kiện hoạt động cơ bản trong suốt đời sống hữu ích của chúng nên đánh giá trên tài sản ròng là không hợp lý Hơn nữa nếu khấu hao tích lũy không được cộng lùi thì thu nhập cao có thể do vốn đầu tư thấp Tuy nhiên, đối với phân tích toàn công ty, tốt hơn là không cộng lùi khấu hao vào vốn đầu tư Điều này nhất quán với việc tính toán thu nhập ròng và chi phí khấu hao

3

* Vốn cổ phần

Nếu đứng trên quan điểm của chủ sở hữu của công ty muốn xem xét nguồn vốn mình

bỏ vào doanh nghiệp thì khả năng sinh lợi của nó như thế nào thì chúng ta xem xét khả năng sinh lợi trên vốn đầu tư như là tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần (ROE)

Tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần (ROE) của cổ đông chịu tác động của đòn bẩy Vì cổ phần ưu đãi nhận tỷ suất sinh lợi cố định nên chúng được loại ra khỏi tính toán vốn cổ phần

Các nhà phân tích thường điều chỉnh vốn đầu tư theo giá thị trường khi tính toán tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư vì giá thị trường thích hợp cho phân tích hơn Một số tài sản không được ghi nhận trong báo cáo tài chính và thu nhập của công ty đôi khi bị trì hoãn do các tiêu chuẩn ghi nhận kế toán quá bảo thủ

Luôn so sánh tỷ suất sinh lợi của từng thời kỳ trên cơ sở đầu tư của thời kỳ đó Vốn đầu tư trong một thời kỳ thường được tính trung bình trong thời kỳ đó Phương pháp phổ biến nhất là cộng vốn đầu tư đầu kỳ và cuối kỳ chia cho 2 Phương pháp này cần cẩn thận với các công ty trong các ngành công nghiệp chọn năm “tự nhiên” hơn là năm kinh doanh theo lịch Một phương pháp chính xác hơn là tính bình quân theo quý, theo đó cộng giá trị vốn đầu tư tại thời điểm cuối quý và chia cho 4

Ngoài ra chúng ta cũng cần phân biệt giữa ROE và ROCE

ROE: tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần Vốn cổ phần ở đây được hiểu là bao gồm: vốn

cổ phần của cổ đông thường và vốn cổ phần của cổ đông ưu đãi Tức là chúng ta không phân biệt cổ phần ưu đãi hay cổ phần thường

ROCE: tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần thường Vốn cổ phần thường được hiểu là vốn

cổ phần của những cổ đông thường không bao gồm cổ đông ưu đãi Có sự phân biệt giữa cổ phần ưu đãi và cổ phần thường

1.2.2 Thu nhập

Định nghĩa thu nhập tùy thuộc vào định nghĩa vốn đầu tư Nếu vốn đầu tư được định nghĩa là tài sản thì sẽ sử dụng thu nhập trước lãi vay và cổ tức Không loại trừ lãi vay và cổ tức bởi vì lãi vay được xem như là khoản thanh toán cho nhà cung cấp nợ và cổ tức là khoản thanh toán cho các nhà cung cấp vốn cổ phần

Tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần thường sử dụng thu nhập ròng sau khi khấu trừ đi các

khoản lãi vay và cổ tức cổ phần ưu đãi Nếu cổ tức cổ phần ưu đãi được tích lũy, chúng

được khấu trừ khi tính thu nhập cho dù các cổ tức này có được công bố hay không bởi

lẽ quyền của cổ phần thường thấp hơn cổ đông ưu đãi

Tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần phải phản ánh tất cả chi phí hợp lý gồm cả thuế thu

nhập Thuế thu nhập làm giảm thu nhập của công ty nên chúng ta phải tính đến thuế

khi tính thu nhập, đặc biệt là tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần của cổ đông

 Phân tích tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư sử dụng các báo cáo tài chính như là điểm

khởi đầu Nhiều con số kế toán đòi hỏi điều chỉnh phân tích Bất kỳ tác động của các

điều chỉnh là như thế nào, phân tích tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư cũng nên sử dụng

các báo cáo tài chính đã điều chỉnh thích hợp

1.3 Tính toán tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư.

Xem xét dựa trên 2 quan điểm: Xem xét vốn đầu tư là nguồn hình thành nên tài sản

( ROA) và xem xét trên quan diểm chủ sở hữu của công ty (ROCE)

1.3.1 Tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA)

Tính toán tỷ suất sinh lợi khi vốn đầu tư được xem là độc lập với các nguồn tài trợ, sử

dụng nợ và vốn cổ phần (tổng tài sản)

TSSL trên TS

(ROA) = LN sau thuế + lãi vay (1- thuế suất) + lợi ích của cổ đông thiểu số

(Tài sản đầu kỳ + Tài sản cuối kỳ)/2Trong phân tích tài chính, ROA được chia thành 2 bộ phận là tỷ suất sinh lợi trên

doanh thu và hiệu suất sử dụng tài sản

TSSL trên tài sản = TSSL trên doanh thu x Hiệu suất sử dụng tài sản

ROA = ROS x Hiệu suất sự dụng tài sản

Lợi nhuận trên tài sản

Lợi nhuận biên X Hiệu suất sử dụng tài sản

Thu nhập : Doanh thu Doanh thu : Tài sản

Chi phí

-Chi phí bán hàng

Chi phí quản lý

và các chi phí khác

+ _

-+

Tài sản ngắn hạn

Tài sản dài hạn

+

Tiền mặt

Khoản phải thu

Hàng tồn kho

Khác Tài

sản

cố định

Tài sản vô hình và những tài sản khác

+ +

+ +

Mối quan hệ giữa thu nhập và doanh thu được gọi là tỷ suất sinh lợi trên doanh thu (ROS) và đo lường khả năng sinh lợi của công ty trên mức doanh số đạt được 1 đồng doanh thu thì tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận Doanh số trên tài sản được gọi là hiệu suất sử dụng tài sản và đo lường tính hiệu quả trong việc tạo ra doanh thu từ tài sản và việc sử dụng tài sản hiệu quả như thế nào.

1.3.1.1 Mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi trên doanh thu và hiệu suất sử dụng tài sản:

Bảng 1.1: Phân tích tỷ suất sinh lợi trên tài sản

Tỷ suất sinh lợi trên doanh thu ROS 10% 5% 1%

Hiệu suất sử dụng tài sản 1 2 10

Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản ROA 10% 10% 10%

Công ty X đạt được tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA) là 10% với tỷ suất sinh lợi trên doanh thu (ROS) tương đối cao và hiệu suất sử dụng tài sản thấp Ngược lại công ty Z

có tỷ suất sinh lợi tương tự với công ty X nhưng với tỷ suất sinh lợi trên doanh thu thấp và hiệu suất sử dụng tài sản cao Tỷ suất sinh lợi trên doanh thu và hiệu suất sử dụng tài sản của công ty Y thì nằm ở vị trí giữa 2 công ty này

Phân tích bảng 1.1 cho thấy các khả năng kết hợp giữa tỷ suất sinh lợi trên doanh thu

và hiệu suất sử dụng tài sản nhằm tạo ra 10% tỷ suất sinh lợi trên tài sản Việc phân tích chỉ tiêu này cung cấp thông tin hữu ích về một công ty một cách tổng quát Ví dụ:

ta có thể xác định một công ty đang sử dụng chiến lược lợi nhuận cao, vòng quay tài sản thấp hay không? Trong đó tỷ suất sinh lợi trên doanh thu cao nhưng doanh thu so với tài sản thấp Hay ngược lại một công ty sử dụng chiến lược tỷ suất sinh lợi trên doanh thu thấp nhưng vòng quay tổng tài sản cao (các siêu thị, các doanh nghiệp thương mại)

Hình 11.6: Đồ thị tỷ suất sinh lợi của các công ty trong một ngành xoay quanh đường cong tỷ suất sinh lợi trên tài sản ở mức 10% (đường cong tỷ suất trung bình của ngành)

là phương pháp có giá trị để so sánh khả năng sinh lời

Đường cong trong hình biểu diễn mối quan hệ của tất cả các kết hợp giữa tỷ suất sinh lợi trên doanh thu và hiệu suất sử dụng tài sản để tạo ra 10% tỷ suất sinh lợi trên tài sản Đường cong này dốc từ gốc trái thể hiện tỷ suất sinh lợi trên doanh thu thấp và hiệu suất sử dụng tài sản cao và đến gốc phải thể hiện tỷ suất sinh lợi trên doanh thu cao và hiệu suất sử dụng tài sản thấp Chúng ta đanh dấu số liệu từ công ty X đến công

ty Y trong hình thành điểm X và Y Các điểm còn lại từ điểm A đến điểm P là sự kết hợp của tỷ suất sinh lợi trên doanh thu và hiệu suất sử dụng tài sản của các công ty khác

7

Công ty B và công ty C phải tập trung vào việc khôi phục lại khả năng sinh lợi Công

ty P nên tập trung vào việc gia tăng hiệu suất sử dụng tài sản trong khi công ty A nên tập trung vào tăng tỷ lệ lợi nhuận trên doanh thu Các công ty khác như H và I tốt nhất

là nên tập trung vào cả hai: tỷ suất sinh lợi trên doanh thu và hiệu suất sử dụng tài sản

Tỷ suất sinh lợi trên doanh thu và hiệu suất sử dụng tài sản lại có tương tác với nhau Đặc biệt là khi các chi phí cố định khá lớn, hiệu suất sử dụng tài sản cao hơn sẽ làm tăng tỷ suất sinh lợi trên doanh thu Khi so sánh các công ty trong ngành, chúng ta phải xem xét các công ty có hiệu suất sử dụng tài sản thấp là những công ty có khả năng tiềm ẩn gia tăng tỷ suất sinh lợi thông qua tăng hiệu suất sử dụng tài sản (mở rộng doanh thu)

Tỷ suất sinh lợi trên doanh thu: Được xem xét nhầm đánh giá với 1 đồng doanh thu

doanh nghiệp tạo ra thì có bao nhiêu đồng lợi nhuận Việc xem xét yếu tố này xem xét doanh nghiệp đang quản trị chi phí của mình hiệu quả hay không hiệu quả

Phân tích hiệu suất sử dụng tài sản: Doanh thu/Tài sản

Tài sản: tiền mặt, khoản phải thu, hàng tồn kho, tài sản cố định.

Doanh thu trên tiền mặt: Số vòng quay tiền mặt quá cao có thể do thiếu hụt tiền

mặt, dấu hiệu của hiện tượng khủng hoảng tính thanh khoản Số vòng quay tiền mặt thấp có thể là dấu hiệu của thặng dư tiền mặt Tuy nhiên điều này còn tùy thuộc vào đặc thù của công ty Do đó khi phân tích chỉ số này chúng ta cần phải nắm rõ đặc thù ngành nghề kinh doanh của công ty

Doanh thu trên khoản phải thu: Độ lớn của khoản phải thu biến động theo doanh

thu Vòng quay các khoản phải thu thấp có khả năng do chính sách nới lỏng quá mức, khách hàng không có khả năng chi trả…Vòng quay các khoản phải thu cao ngụ ý về một chính sách tín dụng thắt chặt, hoặc là giảm hoặc không có khả năng mở rộng tín dụng cho khách hàng Tuy nhiên để xem xét yếu tố này chúng ta cần phải xem xét doanh nghiệp đang ở trong giai đoạn nào (khởi sự, tăng trưởng, bão hòa hay suy thoái)

và xem xét định hướng của công ty trong giai đoạn tới

Doanh thu trên hàng tồn kho: Muốn duy trì doanh số cần phải có hàng tồn kho

Vòng quay hàng tồn kho thấp thường cho thấy dự trữ hàng tồn kho nhiều quá mức, luân chuyển chậm, hoặc là hàng tồn kho lỗi thời Nó cũng có thể là dấu hiệu ước tính quá cao doanh số Số vòng quay hàng tồn kho cao hàm ý đầu tư thấp trong hàng tồn kho, đe dọa mối quan hệ với khách hàng và doanh số tương lai

Doanh thu trên tài sản cố định: mối quan hệ giữa doanh thu và nhà xưởng, thiết bị

là mối quan hệ dài hạn và cơ bản của hầu hết các công ty vì công ty sẽ sử dụng những tài sản này để sản xuất sản phẩm để sản xuất kinh doanh và do đó có mối quan hệ với doanh thu Quá trình này có thể tạo ra các thay đổi trong hiệu suất sử dụng tài sản cố định Thiết bị và các phương tiện đi thuê, thường không xuất hiện trên bảng cân đối kế toán, có thể làm sai lệch hiệu suất này Hiệu suất sử dụng tài sản cố định liên quan đến

sự đánh đổi giữa đầu tư tài sản cố định có điển hòa vốn cao soa với đầu tư sinh lời, hiệu quả hơn với tiềm năng có doanh số cao

1.3.1.2 Cải thiện chỉ tiêu ROA

 Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu

Để cải thiện chỉ tiêu tỷ suât sinh lợi trên doanh thu, nhà quản lý thường nghĩ đến việc tăng lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh so với doanh thu Trong trường hợp này nhà quản lý muốn tạo ra lợi nhuận trên 1000đ doanh thu nhiều hơn, họ thường chú

9