Chuyên đề thực tập định giá công ty trên thị trường chứng khoán việt nam tại thời điểm phát hành thêm cổ phiếu áp dụng cho công ty cổ phần vincom

Chuyên đề thực Khoa: Toán Kinh Tế TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN KHOA TOÁN KINH TẾ ~~~~~~*~~~~~~ CHUYÊN ĐỀ THỰC TẬP Đề tài: ĐỊNH GIÁ CÔNG TY TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TẠI THỜI ĐIỂM PHÁT HÀNH THÊM CỔ PHIẾU ÁP DỤNG CHO CÔNG TY CỔ PHẦN VINCOM Họ tên sinh viên : LƯU TRỌNG HIẾU Lớp : TỐN TÀI CHÍNH 48 Mã sinh viên : CQ480877 Khoa : TOÁN KINH TẾ Giáo viên hướng dẫn :TS NGÔ VĂN THỨ Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế HÀ NỘI - 2010 LỜI NÓI ĐẦU Sự cấp thiết đề tài Thuật ngữ “thị trường chứng khốn” ngày khơng cịn xa lạ người Sau gần 10 năm kể từ đời, thị trường chứng khoán Việt Nam bước trưởng thành hồn thiện phát triển Thị trường chứng khốn đời với vai trò quan trọng huy động nguồn vốn dài hạn cho doanh nghiệp nâng cao sức cạnh tranh kinh tế hang hoá phát triển nhanh.Thị trường chứng khoán với hệ thống ngân hàng tạo hệ thống tài ổn định cung cấp nguồn vốn trung dài hạn cho kinh tế Bên cạnh thị trường chứng khốn cịn tạo sân chơi chơi cho nhà đầu tư, người có vốn muốn đầu tư kiếm lời Tuy nhiên, để gia nhập vào sân chơi địi hỏi phải có kiến thức định thơng tin cần thiết để đầu tư cách có hiệu Thị trường ln có biến động Giá cổ phiếu ln thay đổi Có nhiều nguyên nhân tác động đến giá cổ phiếu Các nhà đầu tư cần phải biết phân tích tìm hiểu thị trường,biết giá trị cơng ty bỏ vốn vào để có nhìn sâu rộng có định đắn Trong kinh tế phát triển nhanh, có nhiều doanh nghiệp chọn cách phát hành cổ phiếu lần đầu phát hành them cổ phiếu phát hành cổ phiếu trước để thu hút them nguồn vốn phát triển kinh doanh Vì thế, việc định giá công ty quan trọng để xác định giá trị thự cơng ty để có định kinh doanh định đầu tư xác Với ý nghĩa đó, em lựa chọn đề tài “Định giá công ty thị trường chứng khoán Việt Nam thời điểm phát hành thêm cổ phiếu Áp dụng cho công ty cổ phần Vincom” làm đề tài tốt nghiệp 2, Đối tượng phạm vi nghiên cứu Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực - Khoa: Toán Kinh Tế Đối tượng nghiên cứu : Với đề tài chọn em sâu vào nghiên cứu đến vấn đề định giá công ty thị trường Chứng Khoán Việt Nam - Phạm vi nghiên cứu : Định giá cơng ty thị trường chứng khốn Việt Nam công cụ lý thuyết M&M, lý thuyết cấu vốn tối ưu, mo hình CAPM Áp dụng cho công ty cổ phần Vincom 3, Kết cấu chuyên đề : Phần I: Khái Quát thị trường chứng khoán Viet Nam, thực tế định giá phát hành thêm Vịêt Nam hịên Phần II: Các lý thuết liên quan đến xác định giá trị cơng ty - Lý thuyết M&M - Mơ hình CAPM Phần III: Áp dụng lý thuyết xác đinh giá trị công ty cổ phần VINCOM(VIC) thơi điểm công ty phát hành thêm cổ phiếu thị trường Đây vấn đề tiếp cận lần đầu khơng thể khơng có sai sót q trình giải vấn đề Hi vọng đề tài thu hút quan tâm góp ý kiến để đề tài ngày hồn thiện Tơi xin chân thành cảm ơn giúp đỡ anh, chị phịng mơi giới cơng ty Chứng Khốn Hịa Bình ( http://www.hbs.com.vn ) Em xin chân thành cảm ơn thầy TS NGÔ VĂN THỨ hướng dẫn nhiệt tình để giúp em hồn thành chun đề Do hạn chế thời gian trình độ nhận thức nên chuyên đề không tránh khỏi thiếu sót định Em mong giúp đỡ tận tình góp ý nhận xét thầy giáo Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế PHẦN I TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN , THỰC TẾ CÁC CÔNG TY SAU PHÁT HÀNH LẦN ĐẦU, PHÁT HÀNH THÊM Ở VIỆT NAM I Khái quát thị trường chứng khốn Việt Nam Lịch sử hình thành chức thị trường chứng khoán Việt Nam 1.1 Sơ lược lịch sử hình thành trường chứng khoán Việt Nam Định Nghĩa Thị trường chứng khoán: thị trường mà nơi người ta mua bán, chuyển nhượng, trao đổi chứng khoán nhằm mục đích kiếm lời Tuy nhiên, TTCK tập trung phi tập trung Tính tập trung muốn nói đến việc giao dịch tổ chức tập trung theo địa điểm vật chất Hình thái điển hình TTCK tập trung Sở giao dịch chứng khoán ( Stock exchange) Tại Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK), giao dịch tập trung địa điểm; lệnh chuyển tới sàn giao dịch tham gia vào trình ghép lệnh để hình thành nên giá giao dịch TTCK phi tập trung gọi thị trường OTC (over the counter) Trên thị trường OTC, giao dịch tiến hành qua mạng lưới cơng ty chứng khốn phân tán khắp quốc gia nối với mạng điện tử Giá thị trường hình thành theo phương thức thoả thuận Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Toán Kinh Tế Các giai đoạn phát triển TTCK Việt Nam Giai đoạn 2000-2005: Giai đoạn chập chững biết thị trường chứng khoán Sự đời thị trường chứng khoán Việt Nam đánh dấu việc đưa vào vận hành Trung tâm giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh ngày 20/07/2000 thực phiên giao dịch vào ngày 28/07/2000 Trong năm đầu tiên, dường thị trường không thực thu hút quan tâm đông đảo công chúng diễn biến tăng giảm thị trường chưa tạo tác động xã hội mở rộng để ảnh hưởng tới vận hành kinh tế tới sống người dân Giai đoạn 2006 : Sự phát triển đột phá TTCK Việt Nam Mốc thời gian kể từ đầu năm 2006 coi mang tính chất phát triển “đột phá”, tạo cho thị trường chứng khoán Việt Nam diện mạo hoàn toàn với hoạt động giao dịch sôi động “sàn”: Sở giao dịch Tp.Hồ Chí Minh, Trung tâm Giao dịch Hà Nội thị trường OTC Trong khoảng từ đến cuối năm 2006, tình trạng đầu tư vào cổ phiếu nước ta mang tâm lý “đám đơng”, người có kiến thức hiểu biết, người mua, bán theo phong trào, qua đẩy TTCK vào tình trạng “nóng”, tượng “bong bóng” có thật 3.Giai đoạn 2007: Giai đoạn thị trường chứng khoán bùng nổ Các giai đoạn phát triển thị trường • Giai đoạn thị trường bùng nổ tháng đầu năm 2007: • Giai đoạn thị trường điều chỉnh từ Tháng 4/2007 đến đầu Tháng 9/2007 • Giai đoạn phục hồi thị trường vào tháng cuối năm Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Toán Kinh Tế Giai đoạn 2008: Cùng xu chung kinh tế, TTCK Việt Nam khép lại năm 2008 với sụt giảm mạnh Nhìn lại thị trường sau 01 năm giao dịch, điểm bật thị trường: Index giảm điểm, thị giá loại cổ phiếu sụt giảm mạnh (nhiều mã CP rơi xuống mệnh giá) , tính khoản kém, thoái vốn khối ngoại, can thiệp c quan điều hành ảm đạm tâm lý NĐT.Tính từ đầu năm đến hết ngày 31/12/2008, TTCKVN trải qua 03 giai đoạn • Giai đoạn 1: Từ tháng 01 tới tháng 06 - Thị trường giảm mạnh tác động từ tác động kinh tế vĩ mơ • Giai đoạn 2: Tháng 06 tới đầu tháng 09 - Phục hồi ngắn hạn • Giai đoạn 3: Từ tháng 09 tới tháng 12 - Thị trường rơi trở lại chu kỳ giảm tác động khủng hoảng kinh tế toàn cầu Quý năm 2009: TTCK Việt Nam thị trường tăng trưởng tệ châu Á tính từ đầu năm 2009 đến Lợi nhuận công ty năm 2008 giảm tới 30% Tuy nhiên số công ty có kết kinh doanh tốt giá cổ phiếu công ty mức hấp dẫn Thị trường chứng khoán Việt Nam tiếp tục xuống năm 2009 Cơ cấu thị trường Căn vào phương thức giao dịch: Thị trường giao dịch (Thị trường thời điểm): Thị trường giao dịch mua bán theo giá ngày hơm đó; việc tốn giao hốn diễn sau vài ngày (tùy theo thị trường chứng khoán quy định riêng số ngày); Thị trường tương lai: Thị trường mua bán chứng khoán theo hợp đồng mà giá thỏa thuận ngày giao dịch; việc toán giao hoán diễn kỳ hạn tương lai (1 tháng, tháng, tháng, năm,…) Căn vào tính chất chứng khốn giao dịch: Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Toán Kinh Tế Thị trường cổ phiếu; Cổ phiếu gắn liền với lịch sử hình thành Cơng ty cổ phần - Cổ phiếu sản phẩm riêng có công ty cổ phần Vốn điều lệ công ty cổ phần chia thành nhiều phần gọi cổ phần Người mua cổ phần gọi cổ đông Cổ đông cấp giấy xác nhận sở hữu cổ phần gọi cổ phiếu Cổ phiếu chứng chứng xác nhận quyền sở hữu cổ đông công ty cổ phần Quyền sở hữu cổ đông công ty cổ phần tương ứng với số lượng cổ phần mà cổ đơng nắm giữ Vì vậy, cổ phiếu cịn gọi chứng khoán vốn Thị trường trái phiếu; chứng nhận nghĩa vụ nợ người phát hành phải trả cho người sở hữu trái phiếu khoản tiền cụ thể (mệnh giá trái phiếu), thời gian xác định với lợi tức quy định Người phát hành doanh nghiệp (trái phiếu trường hợp gọi trái phiếu doanh nghiệp), tổ chức quyền Kho bạc nhà nước (trong trường hợp gọi trái phiếu kho bạc), quyền (trong trường hợp gọi cơng trái trái phiếu phủ) Người mua trái phiếu, hay trái chủ, cá nhân doanh nghiệp phủ Tên trái chủ ghi trái phiếu (trường hợp gọi trái phiếu ghi danh) không ghi (trái phiếu vô danh) Căn vào lưu chuyển vốn: Thị trường sơ cấp: tạo kênh thu hút tiền nhàn rỗi để đầu tư; Thị trường thứ cấp: tạo khả chuyển đổi chứng khoán thành tiền mặt dễ dàng, thuận tiện; Tiền thu không thuộc nhà phát hành mà thuộc nhà đầu tư bán chứng khoán, nhượng lại quyền sở hữu chứng khoán cho nhà đầu tư khác  Thị trường sơ cấp Thị trường thứ cấp có mối quan hệ nội tại, thị trường sơ cấp sở, tiền đề; Thị trường thứ cấp động lực Khơng có thị trường sơ cấp khơng có chứng khốn để lưu thơng thị trường thứ cấp ngược lại; khơng có thị trường thứ cấp thị trường sơ cấp khó hoạt động thuận lợi Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Toán Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế Việc phân biệt Thị trường sơ cấp Thị trường thứ cấp có tính chất tương đối II Thực trạng định giá phát hành lần đầu Việt Nam 1.Các khái niệm phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng (IPO) Khái Niệm : IPO (chữ viết tắt cụm từ tiếng Anh Initial Public Offering) có nghĩa phát hành cổ phiếu công chúng lần đầu Theo thông lệ tài kinh doanh, việc phát hành có nghĩa doanh nghiệp lần huy động vốn từ công chúng rộng rãi cách phát hành cổ phiếu phổ thông, nghĩa cổ phiếu ghi nhận quyền sở hữu nghĩa người nắm giữ có quyền biểu tương ứng kỳ họp Đại hội đồng Cổ đông thường niên hay bất thường Một phần IPO chuyển nhượng cổ phần cổ đông hữu Như vậy, IPO với doanh nghiệp có lần nhất, sau IPO lần gọi phát hành cổ phiếu thị trường thứ cấp IPO có ý nghĩa quan trọng với doanh nghiệp, với doanh nghiệp nào, thử thách quan trọng hàng loạt khía cạnh vận hành Nguyên nhân thử thách doanh nghiệp trước phép huy động vốn rộng rãi phải đảm bảo hàng loạt điều kiện phát hành ngặt nghèo qui chế báo cáo thông tin nghiêm khắc Lý phát hành : Với phát triển mạnh mẽ thị trường chứng khốn, cơng ty huy động nhanh nhiều vốn thông qua việc tiến hành IPO thị trường chứng khoán Cổ phiếu cơng ty đạt tính khoản cao giá trị gia tăng giá sau IPO Đó lý khiến doanh nghiệp tiến hành IPO Quy trình phát hành : Thơng thường việc phát hành chứng khốn lần đầu cơng chúng thực theo bước sau: Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế Tổ chức đại hội cổ đông để xin ý kiến chấp thuận đại hội cổ đông việc phát hành chứng khốn cơng chúng, đồng thời thống mục đích huy động vốn; số lượng vốn cần huy động; chủng loại số lượng chứng khoán dự định phát hành; cấu vốn phát hành dự tính phân phối cho đối tượng: Hội đồng quản trị, cổ động tại, người lao động doanh nghiệp, người bên doanh nghiệp, người nước ngoài… - Hội đồng quản trị định thành lập ban chuẩn bị cho việc xin phép phát hành chứng khoán công chúng Chức chủ yếu ban chuẩn bị chuẩn bị hồ sơ xin phép phát hành để nộp lên quan quản lý nhà nước chứng khoán thị trường chứng khoán; lựa chọn tổ chức bảo lãnh phát hành (nếu cần), công ty kiểm toán tổ chức tư vấn với tổ chức xây dựng phương án phát hành dự thảo cáo bạch để cung cấp cho nhà đầu tư - Ban chuẩn bị lựa chọn người đứng đầu tổ hợp bảo lãnh phát hành Trong phần lớn trường hợp phát hành chứng khoán lần đầu công chúng, để đảm bảo thành công đợt phát hành tổ chức phát hành phải chọn tổ chức bảo lãnh phát hành Tổ chức bảo lãnh phát hành với uy tín mạng lưới rộng lớn giúp cho việc phân phối chứng khoán tổ chức phát hành diễn cách sn sẻ Chính vậy, tiến hành phát hành chứng khốn cơng chúng việc lựa chọn tổ chức bảo lãnh phát hành có ý nghĩa quan trọng, mang tính định đến thành bại đợt phát hành - Người đứng đầu tổ hợp bảo lãnh phát hành lựa chọn thành viên khác tổ hợp Trong trường hợp khối lượng chứng khoán phát hành lớn, vượt khả tổ chức bảo lãnh phát hành tổ chức bảo lãnh phát hành (tổ chức bảo lãnh lựa chọn) đứng lựa chọn thành viên khác để với tiến hành bảo lãnh cho toàn đợt phát hành - Ban chuẩn bị với tổ hợp bảo lãnh phát hành, cơng ty kiểm tốn tổ chức tư vấn tiến hành định giá chứng khoán phát hành Định giá chứng khoán khâu Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Toán Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế khó khăn phức tạp tiến hành phát hành chứng khốn cơng chúng Nếu định giá chứng khốn q cao khó khăn việc bán chứng khốn, cịn định giá chứng khốn q thấp làm thiệt hại cho tổ chức phát hành Vì thế, việc định giá chứng khốn cách hợp lý cho người mua người bán chấp nhận quan trọng cần phải phối hợp tổ chức bảo lãnh, công ty kiểm tốn tổ chức tư vấn cơng ty - Trình tự IPO Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Khoa: Toán Kinh Tế Lớp Toán Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế Chi phí kinh doanh Chi phí bán hàng cung cấp dịch vụ cơng ty chi phí khác thể bảng sau: Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Toán Kinh Tế Trong năm 2009 , Vincom JSC thành định việc kiểm soát chi phí , chi phí bán hàng chi phí quản lý công ty năm 2009 giảm 9% với năm 2008 Tóm tắt số tiêu vè hoạt động sản xuất kinh doanh công ty Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chuyên đề thực Khoa: Toán Kinh Tế Cổ phiếu VIC từ IPO đến thời điểm phát hành thêm Công ty cổ phần Vincom ( cổ phiếu VIC ) niêm yết ngày 19/09/2007 Với khổi lượng niêm yết 80.000.000 CP, khối lượng niêm yết 498,726,190, cổ phiếu quỹ 6,271,895 khối lượng lưu hành 492,454,295 Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế Biểu đồ giá VIC từ IPO II Định giá Công ty Áp dụng phương pháp xác định giá trị công ty cổ phần VINCOM đợt phát hành thêm 12/03/2010 Mơ hình CAPM mơ tả mối quan hệ rủi ro lợi suất kỳ vọng: Trong đó: E(ri) : lợi suất kỳ vọng cổ phiếu rf : lợi suất phi rủi ro thị trường E(rm) : lợi suất kỳ vọng thị trường : thước đo mức độ rủi ro Sử dụng chuỗi lợi suất giá cổ phiếu VIC thị trường chứng khoán Việt Nam 245 phiên từ ngày 25/03/2009 đến ngày 12/03/2010 xác định hệ số rủi ro sau: Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế Coefficientsa Unstandardized Standardized Coefficients Coefficients B Std Error Beta (Constant) 003 002 lsvnindex 326 121 Model 171 95% Confidence Interval for B t Sig Lower Bound Upper Bound 1.271 205 -.002 008 2.701 007 088 564 a Dependent Variable: lsvic Ta nhận thấy : VIC có hệ số rủi ro vốn chủ sở hữu thời điểm phát hành thêm  L 0.326 Sử dụng phần mềm eview tính lợi suất thị trường thời gian Lợi suất thị trường theo ngày giai đoạn xác định rm = 0.000568  Lợi suất năm là: Rm = (1+0.002662)245 – = 0,1493  Lãi suất phi rủi ro năm 2009 Ngân hàng Nhà nước công bố là: 8%/năm Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Toán Kinh Tế  Phần bù rủi ro thị trường nửa năm là: Rp = Rm – Rf = 14.93%– 8% = 6.93 %  Báo cáo kết kinh doanh năm 2009  Chi phí lãi vay : 244.415.376.742 VNĐ  Lợi nhuận sau thuế: 1.101.737.157.913 VNĐ Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chuyên đề thực Khoa: Toán Kinh Tế Theo quy định Chính phủ việc miễn giảm thuế thu nhập  doanh nghiệp cơng ty có chứng khoán niêm yết, giai đoạn thuế thu nhập doanh nghiệp công ty Vincom : 28%  Lợi nhuận hoạt động VIC là: NOI = 244.415.376.742 *2 + 1.101.737.157.913 = 1.590.561.910.000 VNĐ  Giá trị thị trường nợ VIC là: 3.055.192.209.000 VNĐ  Áp dụng lý thuyết M&M kết hợp mơ hình CAPM định giá giá trị VIC: Ta có cơng thức Trong đó, (1) xác định trên, = 0.326  Chi phí vốn chủ sở hữu trường hợp cơng ty không sử dụng nợ xác định mô hình CAPM: (2)  Theo M&M, giá trị cơng ty xác định theo công thức: (3) Mặt khác ta lại có: (4) Từ (1),(2),(3) (4) ta có phương trình liên hệ giá trị Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chuyên đề thực Khoa: Toán Kinh Tế (5) Giải phương trình (5) ta tìm giá trị thị trường phần vốn chủ sở hữu VIC là: S = 7.247.309.472.000 VNĐ Số lượng cổ phiếu tại(tại thời điểm tính tốn) VIC 331.474.000 cp đợt phát hành thêm số lượng cổ phiếu dự định phát hành 160.976 Tổng số lượng cổ phiếu DHG đợt phát hành 492.450.000 cổ phiếu  Giá cổ phiếu : P =7.247.309.472.000 /492.450.000 =14.716 VNĐ Trong đợt phát hành lần Công ty cổ phần VINCOM thông qua ngày 12/03/2010 , tổng vốn điều lệ 1.603.006.740.000 đồng, tương ứng lượng cổ phiếu phát hành thêm 160.300.674 cổ phiếu , thực theo phương thức chia cổ tức cổ phiếu chào bán cổ phần cho cổ đông hữu , nguồn cổ tức chia 1.199.759.710.000 đồng từ lợi nhuận sau thuế năm 2009 công ty cổ phần VinCom Loại cổ phiếu : Mệnh giá : Tổng sô cổ phiêu dự kiến phát hành thêm : Trong dó Chia cổ tức cổ phiếu : Cổ phiếu chào bán tăng vốn điều lệ :  Cổ phiếu phổ thông 10.000 dông 160.300.674 cổ phiếu 119.975.971 cổ phiếu 40.324.703 cổ phiếu Kết luận khuyến nghị Theo kết định giá, giá cổ phiếu công ty cổ phần Vincom thời điểm phát hành thêm 14.716đ/1 cổ phiếu Mức giá cao mức giá phát hành 10.000đ thấp nhiều so với giá trị thị trường cổ phiếu thời điểm Khuyến nghị nhà đầu tư nên đầu tư mua cổ phiếu thời điểm trước cổ phiếu thức phát hành có hội kiếm lợi nhuận cao Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Toán Kinh Tế DANH MỤC VIẾT TẮT TTCK : Thị trường chứng khoán IPO : Initial Public Offering CP : Cổ Phiếu P/E : Price to Earnings - thị giá cổ phiếu/thu nhập cổ phiếu P/S : Price to Shares – Giá mua/Doanh số EPS : Earning per Share – Lợi nhuận ròng/số cổ phiếu lưu hành WACC : Weighted Average Cost of Capital TTGDCK : Trung tâm Giao dịch chứng khoán SGDCK TP.HCM : sàn Giao dịch chứng khoán DNNN : doanh nghiệp nhà nước UBCK : Ủy ban chứng khoán Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Toán Kinh Tế DANH MỤC CÁC BẢNG Doanh thu lợi nhuận gộp qua năm .58 Cơ cấu doanh thu 59 Cơ cấu lợi nhuận gộp VINCOM giai đoạn 2007-2009 .60 Chi phí kinh doanh 60 Chỉ tiêu hoạt động sản xuất kinh doanh giai đoạn 2007-2009 .62 Bảng EVIEW 64 Bảng báo cáo tài .66 DANH MỤC CÁC HÌNH Chi phí sử dụng vốn 43 Đồ thị đường thị trường vốn .44 Đồ thị đường thị trường chứng khoán 44 Biểu đồ : cấu doanh thu VINCOM JSC qua năm 59 Biểu đồ : cấu lợin nhuận gộp VINCOM giai đoạn 2007-2009 60 Biểu đồ: giá vốn hàng bán, chi phí bán hàng , chi phí quản lý tổng doanh thu .61 Biểu đồ: giá VIC từ IPO 63 Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Toán Kinh Tế DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Một số Website: www.bsc.com.vn www.tailieu.vn www.caohockinhte.com.vn www.wikipedia.org www.cophieu68.com.vn Gíao trình : Mơ hình Phân tích & định giá tài sản tài –PGS.TS Hồng Đình Tuấn Thị trường chứng khốn – NXB Tài chính, 2002 – Chủ biên PGS.TS Nguyễn Văn Nam, PGS.TS Vương Trọng Nghĩa Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế MỤC LỤC LỜI NÓI ĐẦU PHẦN I TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN , THỰC TẾ CÁC CÔNG TY SAU PHÁT HÀNH LẦN ĐẦU, PHÁT HÀNH THÊM Ở VIỆT NAM I Khái quát thị trường chứng khoán Việt Nam .3 Lịch sử hình thành chức thị trường chứng khoán Việt Nam 1.1 Sơ lược lịch sử hình thành trường chứng khoán Việt Nam Cơ cấu thị trường .5 II Thực trạng định giá phát hành lần đầu Việt Nam 1.Các khái niệm phát hành chứng khoán lần đầu công chúng (IPO) 2.Những điểm thuận lợi bất lợi IPO 10 Thực trạng công ty IPO Việt Nam 12 3.1 Các quy định mang tính pháp lý 12 3.2 Đánh giá việc phát hành chứng khoán lần đầu Việt Nam .13 III Thực trạng định giá phát hành thêm Việt Nam .14 1- Phát hành CP tăng nguồn tài cho công ty 14 2- Phát hành thêm CP khơng tăng nguồn tài 14 Các cách định giá phát hành thêm công ty .16 3.1 Phương pháp sử dụng Bảng tổng kết tài sản (Balance sheet) .16 3.1.2 hệ thống bước thực 16 Phương pháp so sánh thị trường (Market comparison) .17 2.1 Các nhân tố ảnh hưởng tới P/E: .18 3.3 Phương pháp Dòng tiền chiết khấu (Discounted cash flow) 20 3.1 Ước lượng dòng tiền tự tương lai (Free cash flow) 20 3.3.2 Xác định tỷ lệ chiết khấu (WACC) 20 3.3.3 Ước lượng tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp tương lai 21 3.3.4 Xác định giá trị lại vào cuối kỳ dự báo (giá trị doanh nghiệp) 21 Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế 3.4 Phương pháp định giá quyền chọn Black- Scholes ( OPM) 21 3.4.1 Nguyên tắc xác đinh 21 3.4.2 Phương pháp xác định .23 3.5 Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức 25 3.5.1 Nguyên tắc xác định 25 Khả ứng dụng phương pháp định giá thị trường tài Việt Nam 28 4.1 Đối với phương pháp tài sản ròng 28 4.2 Đối với phương pháp dòng tiền chiết khấu, phương pháp chiết khấu luồng cổ tức phương pháp OPM 29 4.3 Đối với phương pháp P/E 30 5.Sự khác định giá IPO định giá phát hành thêm 30 LÝ THUYẾT DÙNG ĐỂ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG TY 32 I.LÝ THUYẾT M-M 32 Lý thuyết M&M cấu vốn công ty 32 1.1 Các giả định lý thuyết M&M giá trị công ty 32 Lý thuyết M & M trường hợp không thuế: 32 2.1 Mệnh đề I- Giá trị công ty 33 2.2 Mệnh đề II- Chi phí sử dụng vốn 33 Lý thuyết M&M trường hợp có thuế 34 II PHƯƠNG PHÁP TÍNH PHẦN BÙ RỦI RO TRÊN THỊ TRƯỜNG 38 1.Các giả thiết mơ hình 38 1.1 Các giả thiết nhà đầu tư 38 2.Các danh mục biểu diễn hình học mơ hình CAPM 39 2.1 Danh mục thị trường tính hiệu danh mục thị trường .39 2.2 Đường thị trường vốn (CML) 41 2.3 Đường thị trường chứng khốn (SML) - Biểu diễn hình học mơ hình CAPM 43 2.4 Hệ số bêta: .45 Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế 3.Các đặc tính CAPM 47 3.1 Phương trình biểu diễn CAPM 47 3.2 Các đặc tính 47 3.3 Sử dụng CAPM vấn đề định giá 49 III KẾT HỢP LÝ THUYẾT M-M VÀ MƠ HÌNH CAPM ĐỂ ĐỊNH GIÁ CƠNG TY .51 Trường hợp công ty khơng có thuế: 51 2.Trường hợp cơng ty có thuế: .51 Định giá doanh nghiệp phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng 52 Định giá doanh nghiệp phát hành thêm cổ phiếu 52 PHẦN III .54 ÁP DỤNG LÝ THUYẾT ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG TY VÀO XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG TY CỔ PHẦN VIMCOM TẠI THỜI ĐIỂM PHÁT HÀNH THÊM 54 I.Giới thiệu chung: .54 Tóm tắt q trình hình thành phát trien .54 1.1 Lịch sử hình thành phát triển 54 1.2 Giới thiệu Công ty .55 2.tình hình hoạt động cơng ty trước phát hành thêm .56 Cổ phiếu VIC từ IPO đến thời điểm phát hành thêm 60 II Định giá Công ty 61 Sinh viên: Lưu Trọng Hiếu Lớp Tốn Tài Chính 48 ... xác Với ý nghĩa đó, em lựa chọn đề tài ? ?Định giá cơng ty thị trường chứng khốn Việt Nam thời điểm phát hành thêm cổ phiếu Áp dụng cho công ty cổ phần Vincom? ?? làm đề tài tốt nghiệp 2, Đối tượng... ty thị trường chứng khoán Việt Nam công cụ lý thuyết M&M, lý thuyết cấu vốn tối ưu, mo hình CAPM Áp dụng cho cơng ty cổ phần Vincom 3, Kết cấu chuyên đề : Phần I: Khái Quát thị trường chứng khoán. .. Chun đề thực Khoa: Tốn Kinh Tế Thị trường cổ phiếu; Cổ phiếu gắn liền với lịch sử hình thành Cơng ty cổ phần - Cổ phiếu sản phẩm riêng có cơng ty cổ phần Vốn điều lệ công ty cổ phần chia thành