Giải pháp hình thành và phát triển thị trường chứng khoán phi tập trung (OTC) ở Việt Nam

Giải pháp hình thành và phát triển thị trường chứng khoán phi tập trung (OTC) ở Việt Nam

KẾT LUẬN

TTCK đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn và

phân phối các nguồn vốn đầu tư hợp lý Trải qua hơn 7 năm hoạt

động TTCK Việt Nam đã thu được một số kết quả ban đầu đáng

khích lệ nhưng vẫn còn rất nhiều hạn chế cần phải khắc phục kịp

thời Việc xây dựng và phát triển TTCK phi tập trung là mục tiêu

chiến lược đã được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Tuy nhiên,

TTCK phi tập trung là sản phẩm của nền kinh tế bậc cao, phát triển

trên nền tảng cơ sở hạ tầng kỹ thuật hiện đại, vấn đề này đang đặt ra

những thách thức lớn đối với nền kinh tế thị trường sơ khai với một

hệ thống pháp lý chưa hoàn chỉnh và một cơ sở hạ tầng yếu kém như

chúng ta hiện nay

Luận án đã nghiên cứu và giải quyết một số vấn đề như: làm

sáng tỏ các lý luận cơ bản về TTCK OTC; phân tích thực trạng hoạt

động của TTCK Việt Nam trong thời gian qua, đi sâu nghiên cứu một

số TTCK OTC của một số nước trên thế giới để đúc rút kinh nghiệm,

kiến nghị về mô hình tổ chức, hoạt động của TTCK OTC ở Việt Nam

Những giải pháp trong luận án xuất phát từ việc tìm hiểu, điều

tra thực tế và từ những kết quả nghiên cứu khoa học mang tính ứng

dụng và thực tiễn cao, phù hợp với điều kiện kinh tế xã hội của đất

nước và phù hợp với chiến lược phát triển kinh tế của Đảng trong

giai đoạn hiện nay

Tuy nhiên, do khả năng và kiến thức có hạn, nội dung của luận

án chắc chắn không thể tránh khỏi những thiếu sót Tôi rất mong

được mọi người tham gia góp ý để bản luận án được hoàn chỉnh hơn,

mang tính thực tiễn cao hơn

Tôi xin chân thành cảm ơn sự nhiệt tình giúp đỡ của Phó giáo

sư, Tiến sỹ Lê Hoàng Nga; Tiến sỹ Đào Lê Minh cùng tập thể các

thầy giáo, cô giáo Khoa Sau đại học - Học viện Ngân hàng và các

nhà nghiên cứu khoa học của UBCKNN đã hướng dẫn, góp ý cho tôi

trong quá trình thực hiện luận án này

MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Trong quá trình đổi mới của đất nước, TTCK giữ một vai trò quan trọng trong việc huy động vốn đầu tư cho các thành phần kinh

tế xã hội, góp phần đẩy mạnh công nghiệp hoá, hiện đại hoá đất nước, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, đẩy lùi và kìm chế lạm phát, nâng cao đời sống nhân dân

Thị trường chứng khoán tập trung ở Việt Nam đã đi vào hoạt động được hơn 7 năm với những thăng trầm dễ nhận thấy với qui mô nhỏ bé, số lượng hàng hoá ít ỏi, cơ chế giao dịch, thanh toán thiếu linh hoạt, vì thế vẫn chưa thực sự nhận được sự nhiệt tình tham gia của chính quyền các cấp, các doanh nghiệp và đông đảo công chúng đầu tư

Thị trường chứng khoán phi tập trung là một bộ phận cấu thành của TTCK, cùng tồn tại song song và hỗ trợ cho sự phát triển của TTCK tập trung, sự ra đời của TTCK phi tập trung là tất yếu ở Việt Nam, tạo điều kiện cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ, các công ty mới thành lập có thể huy động vốn trên TTCK, cung cấp thêm các loại công cụ đầu tư đa dạng cho nhà đầu tư, tạo cơ chế giao dịch linh hoạt, chi phí thấp, cơ chế định giá mới góp phần hoàn thiện hệ thống thị trường tài chính Việt Nam TTCK phi tập trung kết hợp với thị trường giao dịch chứng khoán tập trung sẽ tạo thành một TTCK thứ cấp rộng lớn, sôi động và linh hoạt

2 Tổng quan về tình hình nghiên cứu

Thị trường chứng khoán OTC xuất hiện rất sớm và đã có mặt ở hầu hết các nước có thị trường chứng khoán phát triển, đã có nhiều công trình nghiên cứu được áp dụng thành công trên thế giới

Thị trường chứng khoán ở Việt Nam đã hình thành và đã đi vào hoạt động được hơn 7 năm và đã có những thành công đáng kể Tuy nhiên, đến nay TTCK OTC vẫn chưa được hình thành và chưa có một công trình nào nghiên cứu một cách chuyên sâu, toàn diện về các giải pháp để hình thành và phát triển TTCK OTC ở Việt Nam

3 Mục đích nghiên cứu của luận án

- Nghiên cứu những vấn đề lý luận cơ bản về hoạt động của

TTCK phi tập trung nói riêng; phân tích thực trạng TTCK ở Việt

Nam, kinh nghiệm hoạt động TTCK phi tập trung của một số nước

trên thế giới và đề xuất mô hình tổ chức, vận hành TTCK phi tập

trung ở Việt Nam

- Kiến nghị những giải pháp cụ thể để hình thành, phát triển

TTCK phi tập trung ở Việt Nam trong thời gian tới

4 Phạm vi nghiên cứu

Luận án nghiên cứu về TTCK phi tập trung trên cơ sở kinh

nghiệm xây dựng TTCK phi tập trung của một số nước trên thế giới

và trong khu vực Từ thực tế hoạt động của TTCK Việt Nam giai

đoạn 2000-2007, luận án đưa ra giải pháp và kiến nghị về hình thành

và phát triển TTCK phi tập trung ở Việt Nam giai đoạn 2007-2010

5 Phương pháp nghiên cứu

- Phương pháp duy vật biện chứng: xem xét hoạt động ngành

chứng khoán trong mối quan hệ biện chứng với hoạt động của các

ngành khác, các ảnh hưởng của TTCK đến các hoạt động kinh tế xã

hội và ngược lại

- Khảo sát thực tế qua từng thời kỳ hoạt động của TTCK Việt

Nam, đồng thời trao đổi, học hỏi các cán bộ nghiệp vụ có kinh nghiệm

- Sử dụng phương pháp luận khoa học dựa trên các học thuyết

khoa học, các tài liệu tham khảo; Các phương pháp phân tích, tổng hợp

6 Những đóng góp mới của luận án

- Khẳng định bản chất của TTCK OTC là một định chế kinh tế

được hình thành và tồn tại dựa trên cơ sở tiết kiệm chi phí giao dịch

- Từ những phân tích đánh giá, tổng hợp tình hình hoạt động

thị trường chứng khoán trong sự vận động của nền kinh tế để khẳng

định sự cần thiết phải xây dựng TTCK OTC ở Việt Nam

- Từ việc nghiên cứu lý thuyết khoa học cơ bản và các học

thuyết kinh tế, kết hợp kinh nghiệm của các nước để đề xuất mô hình

tổ chức và quản lý hoạt động của TTCK OTC ở Việt Nam

- Luận án mạnh dạn đề xuất các giải pháp để hình thành và

phát triển TTCK OTC ở Việt Nam, đồng thời cũng đưa ra các kiến

nghị để thực hiện các giải pháp đó

7 Bố cục của luận án

3.4.2 Kiến nghị với các Bộ, Ngành, Chính quyền địa phương

- Về phía Bộ Tài chính: Cần hoàn thành sớm việc soạn thảo các Nghị định, Thông tư hướng dẫn Luật chứng khoán; rà soát các quy định pháp lý về thuế, phí, lệ phí và ngoại hối để có hướng tháo gỡ những bất cập, tạo cơ chế tài chính thông thoáng cho các thành phần tham gia thị trường nhằm khuyến khích thị trường phát triển nhưng vẫn đảm bảo các nguồn thu nhập của ngân sách, đặc biệt phải đảm bảo sự tuân thủ các qui định pháp luật về thuế thu nhập doanh nghiệp, thuế thu nhập cá nhân và quản lý ngoại hối Nghiên cứu, xây dựng cơ chế kết nối giữa thị trường bảo hiểm, đặc biệt là bảo hiểm nhân thọ, bảo hiểm xã hội và thị trường vốn

- Về phía các Bộ, Ngành,Chính quyền địa phương: Cần có sự phối hợp chặt chẽ để thực hiện tốt Quyết định của Thủ tướng Chính phủ về sắp xếp lại các doanh nghiệp Nhà nước, phối hợp tốt giữa UBCKNN và các Bộ, ngành, địa phương trong việc phát hành trái phiếu để huy động vốn của địa phương và ngành qua TTCK Ngoài

cổ phiếu, trái phiếu cần có kế hoạch phát triển các sản phẩm khác như chứng chỉ quỹ đầu tư, các sản phẩm phái sinh để tạo sự phong phú, đa dạng về chủng loại hàng hoá có chất lượng cao cho thị trường

3.4.3 Kiến nghị với các cơ quan quản lý chức năng

- UBCKNN khẩn trương xây dựng và thực hiện đề án phát triển công nghệ thông tin trong lĩnh vực chứng khoán và TTCK nhằm tạo ra sự thống nhất trong hoạt động công nghệ thông tin của các thành phần tham gia trên thị trường chứng khoán ; từng bước tái cấu trúc lại thị trường theo hướng tách các TTGDCK ra khỏi UBCKNN; thực hiện việc đăng ký, lưu ký tập trung đối với công ty

cổ phần đại chúng, có chính sách khuyến khích các công ty cổ phần khác đăng ký, lưu ký qua TTLKCK hoặc uỷ thác quản lý sổ cổ đông, đại lý chuyển nhượng qua công ty chứng khoán

- Đẩy mạnh quan hệ hợp tác quốc tế trong lĩnh vực chứng khoán, trong đó có nội dung thực hiện cam kết về lĩnh vực chứng khoán khi triển khai thực hiện Hiệp định thương mại Việt Nam- Hoa

Kỳ và gia nhập WTO, cần làm tốt nghĩa vụ là thành viên của IOSCO

3.3.4.Giải pháp tổ chức bộ máy đào tạo nhân lực cho TGDCK OTC

Với xuất phát điểm rất thấp về cơ sở hạ tầng, về kinh nghiệm tổ

chức, quản lý và vận hành TTCK OTC, việc đào tạo nhân lực cho thị

trường là một công việc cấp bách và đặc biệt phức tạp, lâu dài, tốn

kém Trong điều kiện khó khăn đó, UBCKNN cần phải xây dựng

một chiến lược đào tạo có hệ thống, kết hợp đào tạo trong nước và

đào tạo ở nước ngoài, kết hợp giữa đào tạo cơ bản và lâu dài

3.3.5 Giải pháp về tăng cường năng lực tài chính và năng lực hoạt

động của các tổ chức tạo lập thị trường

Khi tham gia hoạt động trên TTCK OTC, bên cạnh cơ sở vật

chất và con người hiện có, thì các công ty chứng khoán làm chức

năng tạo lập thị trường cần đảm bảo các điều kiện về năng lực tài

chính và năng lực hoạt động

3.3.6 Nhóm giải pháp các hoạt động hỗ trợ

Nâng cao chất lượng hoạt động của TTLKCK, đẩy mạnh công

tác tuyên truyền giáo dục công chúng, khuyến khích các đối tượng

tham gia TTCK OTC, giải pháp hạn chế rủi ro trên TTCK OTC, tăng

cường công tác thanh tra giám sát và cưỡng chế thực thi, phát huy vai

trò của Hiệp hội kinh doanh chứng khoán

3.4 Kiến nghị thực hiện các giải pháp

3.4.1 Kiến nghị với Chính phủ

Cần tạo ra một khuôn khổ pháp lý đồng bộ, chặt chẽ về thị

trường vốn, TTCK; củng cố, sắp xếp lại hệ thống tài chính; sắp xếp

lại tài chính doanh nghiệp, tổ chức tín dụng, các tổ chức tài chính phi

ngân hàng, các công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ theo hướng

xoá bỏ bao cấp của Nhà nước và định hướng cho các đối tượng này

tham gia vào thị trường vốn, TTCK với các loại hình nghiệp vụ được

pháp luật qui định; tạo ra môi trường kinh doanh minh bạch, áp dụng

chế độ công khai hoá thông tin, kiểm toán, kế toán và thực hiện

nguyên tắc quản trị công ty theo thông lệ tốt nhất; về lâu dài cần xác

định rõ vị thế, vai trò của cơ quan quản lý Nhà nước về chứng khoán

và thị trường chứng khoán trong việc định ra khuôn khổ pháp luật,

xây dựng và thực thi các chính sách, tăng cường giám sát và cưỡng

chế thực thi hoạt động của thị trường

Luận án gồm 168 trang, ngoài phần mở đầu và kết luận, mục lục, những công trình nghiên cứu của tác giả đã công bố, phần phụ lục, luận án gồm 3 chương:

Chương 1: Những vấn đề lý luận chung về thị trường chứng khoán phi tập trung, kinh nghiệm tổ chức thị trường của một số nước trên thế giới

Chương 2: Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam, sự cần thiết phải thành lập thị trường chứng khoán phi tập trung

Chương 3: Giải pháp để hình thành và phát triển thị trường chứng khoán phi tập trung ở Việt Nam

Chương 1

NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CHUNG VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG

KHOÁN PHI TẬP TRUNG

1.1 Tổng quan về thị trường chứng khoán phi tập trung

1.1.1 Khái niệm về thị trường chứng khoán phi tập trung

Thị trường chứng khoán phi tập trung là bộ phận cấu thành của thị trường chứng khoán, xuất hiện sớm nhất, trước cả khi có thị trường chứng khoán tập trung (Sở giao dịch chứng khoán), song song tồn tại và phát triển với thị trường chứng khoán tập trung đến ngày nay Thị trường chứng khoán phi tập trung là một nhân tố cơ bản của nền kinh tế thị trường, là định chế tài chính không thể thiếu được của những nước có nền kinh tế phát triển theo cơ chế thị trường

Hiện nay, có rất nhiều tác giả đưa ra các khái niệm về thị trường chứng khoán OTC, nhưng có thể hiểu: TTCK phi tập trung là thị trường mà các giao dịch mua bán chứng khoán không diễn ra tại một địa điểm tập trung nhất định, giá cả giao dịch chứng khoán được xác lập thông qua cơ chế thoả thuận giữa người mua và người bán có

sự tham gia tích cực của các nhà tạo lập thị trường, hàng hoá giao dịch trên thị trường chủ yếu là chứng khoán chưa đủ tiêu chuẩn niêm yết trên thị trường tập trung, các giao dịch được thực hiện thông qua một mạng điện tử diện rộng, có sự quản lý chặt chẽ của Nhà nước và các tổ chức tự quản

1.1.2 Quá trình hình thành và phát triển của TTCK OTC

TTCK phi tập trung là một loại TTCK xuất hiện sớm nhất Thị

trường được mang tên OTC (Over-the-counter) theo nghĩa tiếng Việt

là “qua quầy” và là một đặc điểm mang tính lịch sử của thị trường

khi chứng khoán được mua bán trực tiếp qua quầy của các ngân hàng

và công ty chứng khoán mà không phải thông qua các trung gian môi

giới để đưa vào đấu giá tập trung tại một địa điểm Phương thức giao

dịch được phát triển từ mua bán thủ công trực tiếp thương lượng giá

“mặt đối mặt” đến giao dịch qua điện thoại và hiện nay là qua mạng

máy tính điện tử diện rộng Ở một số nước, thị trường này được hình

thành tự do, sau đó phát triển thành thị trường có cơ chế tự quản và

quản lý của Nhà nước, ở một số nước khác, Nhà nước hoặc các tổ

chức tự quản đứng ra thành lập, vận hành và quản lý

TTCK OTC sau đó phát triển thành một mạng lưới các nhà môi

giới và tự doanh chứng khoán mua bán với nhau và các nhà đầu tư

Cơ chế xác lập giá là thương lượng giá giữa bên mua và bên bán,

khác với cơ chế đấu giá như thị trường Sở giao dịch Cùng với sự

phát triển của công nghệ thông tin thì hệ thống giao dịch trên TTCK

OTC không ngừng được phát triển và hoàn thiện, hình thức thương

lượng giá về cơ bản vẫn được duy trì nhưng kỹ thuật đàm phán,

thương lượng đã phát triển theo nhiều hình thức TTCK OTC hiện

nay được tổ chức bao gồm một mạng lưới các tổ chức trung gian môi

giới và tạo lập thị trường liên kết với nhau và liên kết với trung tâm

quản lý thông qua một mạng máy tính điện tử diện rộng

Cho đến nay có rất nhiều loại hình TTCK OTC đang hoạt động

ở các nước, mỗi quốc gia có một cách tổ chức TTCK OTC phù hợp

với điều kiện và hoàn cảnh của mình về cả mô hình tổ chức, quản lý

và cơ chế vận hành nhưng đều phải tuân theo những nguyên lý cơ

bản của thị trường chứng khoán phi tập trung

1.1.3 Các đặc điểm của thị trường chứng khoán phi tập trung

- TTCK phi tập trung có cơ chế xác lập giá là thương lượng giá

giữa bên mua và bên bán

- TTCK phi tập trung là thị trường có sự tham gia vận hành của

các nhà tạo lập thị trường

- TTCK phi tập trung truyền thống là thị trường có hình thức tổ

lượng hoạt động tư vấn phát hành, niêm yết và định giá chứng khoán,

đa dạng hoá dịch vụ chứng khoán Giảm đến mức tối thiểu các thủ tục hành chính đối với việc đăng ký, niêm yết giao dịch Khuyến khích các doanh nghiệp, địa phương phát hành trái phiếu và các công

cụ phái sinh khác

3.3.3 Giải pháp về tạo dựng cơ sở vật chất kỹ thuật, cơ sở hạ tầng cho TTCK OTC

Với điều kiện Việt Nam hiện nay việc xây dựng ngay một TTCK OTC hiện đại trên nền cơ sở hạ tầng kỹ thuật yếu kém là khó thực hiện được Một giải pháp đang được xem xét là xây dựng một TTCK OTC bán hiện đại ở Việt Nam trước khi hiện đại hoá hoàn toàn Do đó cần tập trung nguồn kinh phí cần thiết để xây dựng thị trường từ việc xây dựng cơ sở hạ tầng kỹ thuật đến máy móc thiết bị phục vụ cho hoạt động của thị trường

- Giải pháp về phần cứng: Phát triển hệ thống máy tính phục

vụ nghiệp vụ giao dịch của TTCK OTC là một trong những yếu tố quan trọng, quyết định đến sự hoạt động hiệu quả của thị trường Tuy nhiên, việc tổ chức hệ thống máy tính cần căn cứ vào mô hình tổ chức hoạt động của thị trường và chức năng cụ thể của từng hệ thống Trước hết mô hình tổ chức hệ thống máy tính cần được phát triển dựa trên mô hình tổng thể về cấu trúc thị trường

- Giải pháp về phần mềm: Phần mềm này đòi hỏi công nghệ

hiện đại và đáng tin cậy vì đây là khâu chủ chốt trong giao dịch chứng khoán, phần mềm cần đảm bảo việc duy trì một thị trường công bằng và công khai, các hoạt động cần phải được giám sát bao gồm: phần mềm hệ thống khớp lệnh, phần mềm hệ thống tạo lập thị trường và báo giá trung tâm, phần mềm lưu ký và thanh toán bù trừ, phần mềm hệ thống giám sát chứng khoán

- Giải pháp về mạng: Thị trường chứng khoán OTC được tổ

chức theo 3 hệ thống, theo đó việc giao dịch chứng khoán và xác lập giá chứng khoán được thực hiện thông qua hệ thống điện tử kết nối

từ TTGDCK OTC đến các thành viên thị trường qua một hệ thống mạng riêng biệt, bao gồm: hệ thống khớp lệnh tự động, hệ thống giao dịch, thông tin nhà tạo lập thị trường, hệ thống báo giá trung tâm

- Hệ thống công bố thông tin: Qui định về các loại thông tin

phải công bố, phương thức và qui trình công bố thông tin

3.2.3 Lộ trình thực hiện

Dự kiến chia thành hai giai đoạn:

- Từ năm 2007 đến năm 2010: giai đoạn chuẩn bị về khuôn khổ

pháp lý, cơ sở vật chất kỹ thuật, đào tạo con người và vận hành thử

nghiệm việc giao dịch sàn thứ cấp đối với các chứng khoán chưa

niêm yết tại Sở GDCK Tp.HCM Từng bước giao dịch bỏ sàn,

chuyển dần sang TTCK OTC;

- Từ năm 2010 chính thức khai trương TTCK OTC ở Hà Nội

với các tiêu chuẩn theo thông lệ quốc tế, từng bước áp dụng các công

nghệ điện tử hiện đại, phát triển thành TTCK OTC hiện đại, đảm bảo

khả năng kết nối với các thị trường trong khu vực

3.3 Giải pháp hình thành và phát triển TTCK OTC ở Việt Nam

3.3.1 Giải pháp về hoàn thiện hệ thống văn bản pháp lý

- Ban hành các văn bản thi hành Luật chứng khoán: Luật đã đề

cập đến việc điều chỉnh hoạt động của TTCK OTC Nhưng để triển

khai thực hiện luật, các cơ quan chức năng cần sớm hoàn thành việc

ban hành các văn bản hướng dẫn như: qui chế, thông tư, quy trình

nghiệp vụ

- Hoàn thiện đồng bộ hệ thống pháp luật, giải quyết các xung

đột giữa các Luật

- Tăng cường giáo dục pháp luật cho các thành phần tham gia

thị trường chứng khoán phi tập trung

3.3.2 Giải pháp tạo lập hàng hoá cho TTCK OTC

- Để tạo lập và phát triển nhanh hàng hoá cho TTCK OTC, cần

tiến hành một số giải pháp sau: Chính phủ cần có một chiến lược

tổng thể phát triển thị trường tài chính, xây dựng kế hoạch huy động

vốn cho nền kinh tế thông qua thị trường chứng khoán, đẩy nhanh

tiến trình cổ phần hoá các doanh nghiệp Nhà nước một cách hiệu

quả Xoá bỏ bao cấp đối với các doanh nghiệp Nhà Nước, thực hiện

bình đẳng giữa các thành phần kinh tế, khuyến khích các doanh

nghiệp tham gia thị trường chứng khoán

- Phát triển hệ thống các tổ chức trung gian, nâng cao chất

chức giao dịch mua bán phi tập trung, nghĩa là không có địa điểm, vị trí giao dịch tập trung nhất định giữa bên mua và bên bán như đối với thị trường Sở giao dịch

- Chứng khoán giao dịch trên TTCK phi tập trung chủ yếu là chứng khoán đang lưu hành của các công ty vừa và nhỏ, chứng khoán chưa đủ tiêu chuẩn niêm yết trên thị trường Sở giao dịch, có

độ rủi ro cao và các loại trái phiếu

- TTCK phi tập trung là thị trường được quản lý chặt chẽ theo hai cấp, cấp quản lý Nhà Nước và cấp tự quản để đảm bảo lợi ích của mọi đối tượng tham gia thị trường, phòng chống những hoạt động lạm dụng thị trường

- TTCK phi tập trung là thị trường có cơ chế thanh toán kết hợp giữa phương thức thanh toán bù trừ đa phương như thị trường tập trung với hình thức thanh toán linh hoạt đa dạng giữa người mua và người bán

1.2 Nội dung hoạt động của thị trường chứng khoán OTC

1.2.1 Mô hình tổ chức và quản lý của TTCK OTC

Sơ đồ tổ chức của thị trường chứng khoán OTC

- Cho đến nay, có rất nhiều loại hình TTCK phi tập trung đang hoạt động trên thế giới Mỗi quốc gia có một cách tổ chức thị trường riêng của mình Tuy nhiên, có thể khái quát mô hình tổ chức điển

Cơ quan quản lý

Tổ chức điều hành thị trường chứng khoán OTC

Các nhà tạo lập thị trường

Các Công ty thành viên

Các Công ty thành viên

hình nhất được tổ chức dạng một công ty sở hữu thành viên/đại

chúng do cơ quan Nhà nước có thẩm quyền hay hiệp hội các nhà

kinh doanh chứng khoán quản lý

- Ngày nay, ở hầu hết các quốc gia các quốc gia có TTCK OTC

phát triển đều sử dụng mô hình quản lý Nhà nước có sự kết hợp của

chế độ tự quản

1.2.2 Các chủ thể tham gia trên TTCK OTC

- Nhà phát hành: Chinh phủ, công ty phát hành cổ phiếu và trái

phiếu, các tổ chức tài chính phát hành các công cụ tài chính

- Nhà đầu tư: Cá nhân và tổ chức

- Các tổ chức kinh doanh chứng khoán: Công ty chứng khoán,

ngân hàng thương mại

- Các nhà tạo lập thị trường: là các công ty chứng khoán được

cấp phép hoạt động tạo lập thị trường khi thoả mãn các yêu cầu về

mức tài sản ròng tối thiểu; khả năng sinh lời của hoạt động kinh

doanh; khả năng yết giá 2 chiều và mức chênh lệch cho phép; yêu

cầu về nhân sự và công nghệ thông tin Các nhà tạo lập thị trường

luôn luôn phải nắm giữ một lượng chứng khoán nhất định và phải

liên tục các lệnh chào mua và chào bán các loại chứng khoán đó

- Các tổ chức có liên quan đến TTCK OTC: Cơ quan quản lý

Nhà Nước về CK và TTCK, Hiệp hội kinh doanh chứng khoán,

TTGDCK OTC, TTLK và thanh toán bù trừ chứng khoán, Các tổ

chức tài trợ chứng khoán, Các công ty đánh giá hệ số tín nhiệm

1.2.3 Hàng hoá giao dịch trên TTCK OTC và những đặc tính

riêng có của nó

Hàng hoá giao dịch trên TTCK OTC là chứng khoán được

phân chia thành 5 nhóm chính là: cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ

đầu tư, các công cụ chuyển đổi và các công cụ phái sinh như trên thị

trường tập trung, nhưng với những đặc điểm riêng sau đây:

- Chủ yếu là chứng khoán của các công ty vừa và nhỏ, công ty

công nghệ cao, công ty mới thành lập nhưng có tiềm năng phát triển

tốt, chưa đủ điều kiện, tiêu chuẩn niêm yết trên TTCK tập trung

- Chứng khoán giao dịch trên TTCK OTC cũng phải được niêm

yết công khai, công bố thông tin đầy đủ, lưu ký tập trung cho công

phái sinh

- Thành viên trên TTCK OTC có thể chia làm 3 nhóm: Các

công ty chứng khoán thành viên không thực hiện chức năng tạo lập thị trường, các nhà tạo lập thị trường (market maker), khi hệ thống báo giá trung tâm được thiết kế theo mô hình diện rộng sẽ cho phép

mở rộng đối tượng thành viên là các công ty quản lý quỹ, ngân hàng thương mại, công ty bảo hiểm, công ty tài chính

- Về phương thức giao dịch: Áp dụng 3 phương thức giao dịch

cơ bản của TTCK OTC mà các nước trên thế giới hiện nay thường sử dụng đó là: thoả thuận giản đơn, báo giá trung tâm và hệ thống có

nhà tạo lập thị trường theo những chuẩn mực và thông lệ quốc tế

- Về hệ thống giao dịch: Để phục vụ cho phương thức giao

dịch này, TTGDCK OTC sẽ thiết lập 2 hệ thống chính, đó là: hệ thống yết giá tự động hiển thị giá và thực hiện giao dịch; hệ thống xác nhận và báo cáo kết quả giao dịch đã được thực hiện.Hai hệ thống này sẽ được kết nối với hệ thống công bố thông tin thị trường

và hệ thống thanh toán bù trừ

- Về yêu cầu nắm giữ chứng khoán đối với nhà tạo lập thị trường: TTGDCK OTC sẽ quy định mức tối thiểu số lượng chứng

khoán nắm giữ ban đầu và số lượng chứng khoán nắm giữ duy trì

- Về quy trình giao dịch: Khi nhà tạo lập thị trường nhận được

một lệnh mua hoặc bán từ một công ty chứng khoán thì nhà tạo lập thị trường phải thực hiện lệnh tại mức giá nằm trong khoảng giữa giá bán thấp nhất và giá mua cao nhất (giá tốt nhất) trong số các chào mua hoặc chào bán mà nhà tạo lập thị trường đưa ra

- Hoạt động lưu ký, thanh toán bù trừ: Qui định các đối tượng

tham gia vào hoạt động lưu ký, thanh toán bù trừ đó là: Trung tâm lưu ký chứng khoán; Ngân hàng chỉ định thanh toán; qui định hoạt động lưu ký, thanh toán bù trừ chứng khoán gồm những vấn đề: Mở tài khoản cho khách hàng, lưu ký chứng khoán, thanh toán giao dịch

cổ phiếu

- Hệ thống giám sát thị trường: Đề cập các vấn đề về xây

dựng tiêu chí giám sát, phương thức giám sát, qui trình giám sát TTCK OTC

nhà tạo lập thị trường thông qua điện thoại, fax và mạng điện tử diện

rộng Khi thị trường phát triển có thể nghiên cứu kinh nghiệm của

các nước để áp dụng thêm các phương thức giao dịch khác

- Nguyên tắc xây dựng TTCK OTC: Việc xây dựng và phát

triển TTCK OTC cần phải dựa trên điều kiện thực tế và nhu cầu thị

trường, trên cơ sở chiến lược phát triển một TTCK thống nhất trong

cả nước; đảm bảo hoạt động an toàn, minh bạch, hiệu quả, góp phần

huy động vốn cho đầu tư phát triển, thúc đẩy tiến trình cổ phần hóa

các doanh nghiệp Nhà nước; phát triển TTCK OTC trên cơ sở quản

lý bằng pháp luật, tạo điều kiện để thị trường hoạt động và phát triển,

đảm bảo quyền và lợi ích hợp pháp của mọi chủ thể tham gia thị

trường và có các chính sách khuyến khích giúp thị trường phát triển

3.2 Mô hình tổ chức, quản lý và hoạt động của TTCK OTC ở

Việt Nam

3.2.1 Mô hình tổ chức, quản lý của TTCK OTC ở Việt Nam

- TTCK OTC ở Việt Nam sẽ do Nhà nước tổ chức, xây dựng

và quản lý Cơ quan điều hành thị trường là một pháp nhân độc lập

gọi là TTGDCK OTC, ban đầu thuộc sở hữu của Nhà nước, sau một

thời gian phát triển có thể chuyển đổi thành công ty trách nhiệm hữu

hạn hoặc công ty cổ phần, chịu sự quản lý Nhà nước của cơ quan

quản lý Nhà nước có thẩm quyền là UBCKNN

- Việc quản lý TTCK OTC sẽ được thực hiện theo hai cấp, đó

là: UBCKNN thực hiện vai trò quản lý Nhà nước đối với các hoạt

động trên TTCK OTC; TTGDCK OTC là cơ quan trực tiếp điều hành

TTCK OTC, các tổ chức hiệp hội (Hiệp hội kinh doanh chứng khoán,

hiệp hội các nhà niêm yết, hiệp hội các nhà đầu tư ) sẽ có vai trò tự

quản, hỗ trợ cơ quan quản lý Nhà nước trong việc giám sát sự tuân

thủ pháp luật của các thành viên tham gia thị trường

3.2.2 Mô hình hoạt động của thị trường chứng khoán phi tập trung

- Hàng hoá cho thị trường: giai đoạn đầu của TTCK OTC chủ

yếu là cổ phiếu của các doanh nghiệp vừa và nhỏ chưa đủ điều kiện

niêm yết trên TTCK tập trung; trái phiếu Chính phủ, trái phiếu địa

phương và trái phiếu công ty Khi TTCK OTC phát triển đến một

trình độ nhất định, có thể cho phép giao dịch các loại chứng khoán

chúng đầu tư biết để có các quyết định đầu tư

- Do thị trường rộng lớn, nằm rải rác ở khắp mọi nơi, cơ chế giao dịch, thanh toán linh hoạt nên khối lượng giao dịch rất lớn

- Tuỳ theo độ chuyên sâu của thị trường và sự hấp dẫn của từng loại chứng khoán mà có các loại yết giá như: yết giá chắc chắn, yết giá phụ thuộc, yết giá có chủ định

- Độ rủi ro của chứng khoán trên TTCK phi tập trung cao hơn khi đầu tư chứng khoán trên thị trường tập trung

1.2.4 Cơ chế giao dịch của thị trường chứng khoán phi tập trung

Qua nghiên cứu TTCK OTC của các nước trên thế giới trong các giai đoạn phát triển khác nhau, có thể khái quát hoá cơ chế giao dịch của TTCK OTC là cơ chế thoả thuận theo 03 phương thức giao dịch chủ yếu sau đây: Phương thức giao dịch thoả thuận giản đơn; phương thức giao dịch báo giá trung tâm; phương thức giao dịch có

sự tham gia của nhà tạo lập thị trường

- Hệ thống giao dịch thoả thuận giản đơn: Cơ chế hoạt động của hệ thống này vẫn có đại diện các công ty chứng khoán ngồi tại sàn, làm nhiệm vụ môi giới giao dịch thoả thuận cho các nhà đầu tư Các giao dịch được xác nhận qua điện thoại trực tuyến giữa công ty chứng khoán môi giới với nhà đầu tư và các công ty chứng khoán khác, khi các yêu cầu đầu tư được xác nhận sẽ chuyển về trung tâm

để thực hiện

- Hệ thống báo giá trung tâm: Hệ thống này được áp dụng đối với các giao dịch trái phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư và giao dịch của các cổ phiếu không đủ điều kiện tham gia giao dịch trên hệ thống khớp lệnh tập trung Hệ thống báo giá trung tâm thường là một mạng điện tử diện rộng kết nối tất cả các thành viên thuộc hệ thống Để có thể thực hiện giao dịch, nhà đầu tư phải có tài khoản tại công ty chứng khoán Thành viên giao dịch trên hệ thống báo giá trung tâm

là các công ty chứng khoán thành viên của TTGDCK OTC

- Hệ thống nhà tạo lập thị trường:Trong phương thức giao dịch này có 3 thành phần chính tham gia vào các giao dịch đó là: nhà tạo lập thị trường, công ty chứng khoán và nhà đầu tư

+ Vai trò của nhà tạo lập thị trường: các nhà tạo lập thị trường

đóng vai trò rất quan trọng trong hệ thống nhà tạo lập thị trường Nhà

tạo lập thị trường là những thành viên của TTGDCK OTC đứng ra

tạo thị trường cho một số loại chứng khoán nhất định, họ nắm giữ các

chứng khoán này, mua và bán chứng khoán cho chính mình, chấp

nhận rủi ro, tìm kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giá

+ Hoạt động giao dịch của nhà đầu tư: Nhà đầu tư không được

trực tiếp giao dịch với nhà tạo lập thị trường, họ chỉ có thể giao dịch

với các nhà tạo lập thị trường thông qua các đại lý là các công ty

chứng khoán, mặt khác cũng có thể trực tiếp thực hiện giao dịch với

các công ty chứng khoán tự doanh theo mức giá tốt nhất mà nhà tạo

lập thị trường đưa ra

1.2.5 Điều kiện hoạt động của thị trường chứng khoán OTC

- Khung pháp lý để điều chỉnh hoạt động của TTCK OTC:

+ Hệ thống luật, trong đó Luật chứng khoán đóng vai trò quan

trọng quyết định Bên cạnh Luật chứng khoán hệ thống các luật liên

quan cần phải tương thích và không có xung đột như Luật Các tổ

chức tín dụng, Luật Doanh nghiệp, Luật Đầu tư

+ Hệ thống các văn bản dưới Luật là các Nghị định, Quyết định

do Chính phủ và các cơ quan quản lý về chứng khoán và TTCK ban

hành, qui định hình thức tổ chức, điều hành, quản lý thị trường và

thực hiện chức năng giám sát thị trường;

+ Hệ thống các văn bản qui chế, qui trình nghiệp vụ để vận

hành thị trường

- Cơ sở vật chất kỹ thuật, công nghệ đáp ứng yêu cầu của thị

trường chứng khoán OTC:

+ Về hạ tầng cơ sở: Cần có hệ thống hạ tầng đồng bộ, đường

truyền đủ lớn, thông suốt để kết nối toàn bộ hệ thống liên lạc của quá

trình đàm phán giao dịch, lưu ký, thanh toán, quản lý thị trường

+ Hệ thống giao dịch: Việc xây dựng hệ thống giao dịch phải

tuân thủ một số nguyên tắc: Hệ thống máy tính phải có cấu hình

mạnh và phải đáp ứng qui mô thị trường; Các thiết bị phải có khả

năng thay thế khi hỏng hóc hoặc nâng cấp; Máy chủ phải có khả

năng tương thích với các hệ thống khác và đảm bảo chạy thông suốt

các phần mềm ứng dụng; Hệ thống phần cứng phải có khả năng

vào sự bao cấp của Nhà nước chưa sẵn sàng chịu các áp lực của kinh

tế thị trường Sự hiểu biết của công chúng về TTCK còn nhiều hạn chế, sức mạnh tâm lý còn đè nặng lên người đầu tư khi tham gia vào TTCK

Chương 3 GIẢI PHÁP HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHI TẬP TRUNG Ở VIỆT NAM 3.1 Định hướng phát triển TTCK OTC ở Việt Nam

3.1.1 Định hướng phát triển ngành chứng khoán

- Mục tiêu phát triển TTCK: Phát triển TTCK cả về qui mô

và chất lượng hoạt động của TTCK có tổ chức, từng bước thu hẹp TTCK không có sự quản lý; Duy trì trật tự, an toàn, mở rộng phạm

vi, tăng cường hiệu quả quản lý, giám sát thị trường nhằm bảo vệ

quyền và lợi ích hợp pháp của người đầu tư;

- Nguyên tắc phát triển TTCK: Phát triển TTCK phù hợp với

điều kiện thực tế và định hướng phát triển kinh tế - xã hội của đất nước, với các thông lệ quốc tế, từng bước hội nhập với thị trường tài

chính khu vực và thế giới; Nhà nước thực hiện quản lý bằng pháp

luật, tạo điều kiện để TTCK hoạt động và phát triển; Bảo đảm tính thống nhất của thị trường tài chính trong phạm vi quốc gia, gắn việc phát triển TTCK với việc phát triển thị trường vốn, thị trường tiền tệ,

thị trường bảo hiểm

3.1.2 Định hướng phát triển và nguyên tắc xây dựng TTCK OTC

ở Việt Nam

- Định hướng phát triển TTCK OTC: TTCK OTC Việt Nam

phải được xây dựng trên cơ sở các chuẩn mực quốc tế và phù hợp với điều kiện Việt Nam, phải có lộ trình và bước đi thích hợp Trong thời gian đầu, hàng hoá giao dịch là cổ phiếu của các doanh nghiệp chưa

đủ điều kiện niêm yết trên Sở giao dịch, các chứng chỉ quỹ đầu tư và các loại trái phiếu Khi thị trường hoạt động ổn định, sẽ đưa vào giao dịch các chứng khoán phái sinh và các loại chứng khoán khác; Cơ chế giao dịch cơ bản của TTCK OTC là cơ chế thoả thuận, bằng các phương thức thoả thuận giản đơn, báo giá trung tâm và có vai trò của

OTC ngày càng nhiều và đa dạng về chủng loại: tính đến nay chúng

ta đã cổ phần hoá được hơn 1.600 doanh nghiệp trong đó có nhiều

doanh nghiệp có vốn lớn ( như: bảo hiểm Bảo Việt, Đạm Phú Mỹ ),

trong thời gian tới chúng ta tiếp tục cổ phần hoá các Tổng công ty và

các doanh nghiệp lớn, như các doanh nghiệp thuộc lĩnh vực tài chính,

bảo hiểm, ngân hàng

- Chúng ta đã có kinh nghiệm của quá trình xây dựng thị

trường chứng khoán tập trung tại TTGDCK Tp HCM, hoạt động thực

tiễn tại TTGDCK HN và kinh nghiệm quốc tế

2.3.2 Những khó khăn khi xây dựng TTCK OTC ở Việt Nam

- Khó khăn thứ nhất của Việt Nam khi xây dựng thị trường

chứng khoán OTC là quy mô thị trường quá nhỏ bé, các sản phẩm

niêm yết và giao dịch trên TTCK còn quá nghèo nàn về chủng loại, ít

ỏi về số lượng, và không phải là cổ phiếu của các công ty lớn đại

diện cho nền kinh tế, nên chưa thật sự hấp dẫn được các nhà đầu tư

- Pháp luật để điều chỉnh hoạt động của TTCK OTC tuy đã

được thể hiện trong Luật chứng khoán nhưng mới ở dạng khung, quá

trình ban hành các nghị định, thông tư hướng dẫn, quy trình nghiệp

vụ như hoàn chỉnh hệ thống luật để giải quyết các vấn đề liên quan

đến chứng khoán và thị trường chứng khoán còn nhiều bất cập hoặc

chưa hình thành

- Khó khăn lớn nhất là cơ sở vật chất kỹ thuật đầu tư cho

TTCK đặc biệt là hệ thống công nghệ thông tin, hệ thống mạng và

đường truyền của các TTGDCK, công ty chứng khoán, ngân hàng

lưu ký còn ở trình độ thấp Chưa thiết lập được một hệ thống mạng

điện tử diện rộng để kết nối toàn thị trường

- Năng lực, trình độ của cán bộ quản lý, cán bộ hoạch định

chính sách, các nhân viên hành nghề còn ở trình độ thấp, chưa đáp

ứng được với yêu cầu phát triển của thị trường chứng khoán phi tập

trung trong tương lai Việc đào tạo, phổ cập kiến thức chứng khoán,

TTCK ra công chúng đã làm nhiều nhưng chưa đủ

- Các doanh nghiệp Việt Nam hiện nay chủ yếu là doanh

nghiệp vừa và nhỏ, chưa thực sự thích ứng với sự công khai minh

bạch của TTCK OTC, thái độ của nhiều doanh nghiệp còn chờ đợi

kháng lỗi; Phải có hệ thống dự phòng khi hệ thống chính gặp sự cố

+ Phần mềm và mạng: Hệ thống phần mềm cần được thiết kế

độc lập cho từng hệ thống giao dịch, lưu ký, thanh toán bù trừ, cảnh báo, quản lý giám sát đảm bảo đầy đủ chức năng của từng hệ thống Phần mềm và mạng phải đảm bảo độ an toàn và bảo mật

- Trình độ quản lý và tác nghiệp đối với TTCK OTC: Thị trường chứng khoán OTC là thị trường bậc cao, với trình độ công nghệ, máy móc hiện đại, phương thức giao dịch đa dạng, số lượng hàng hoá nhiều, người tham gia giao dịch lớn nên đòi hỏi cơ quan quản lý Nhà nước, bộ máy quản lý và vận hành thị trường, các thành phần tham gia thị trường phải đủ trình độ, hiểu biết để quản lý, vận hành và giám sát thị trường

1.3 Kinh nghiệm tổ chức và quản lý thị trường chứng khoán OTC của một số nước trên thế giới

1.3.1 Thị trường chứng khoán phi tập trung Mỹ

Tập trung nghiên cứu thị trường chứng khoán OTC Mỹ trên các vấn đề: Cấu trúc thị trường, hình thức phân loại thị trường, phương thức tổ chức, quản lý và giám sát thị trường chứng khoán phi tập trung

1.3.2 Thị trường chứng khoán phi tập trung Nhật Bản

Tập trung nghiên cứu thị trường chứng khoán OTC Nhật Bản trên các vấn đề: Cấu trúc của thị trường chứng khoán, hệ thống đăng

ký giao dịch chứng khoán, hệ thống nhà tạo lập thị trường, quản lý hoạt động công bố thông tin của các công ty đăng ký niêm yết trên thị trường chứng khoán phi tập trung và nghiên cứu thị trường chứng khoán OTC trái phiếu

1.3.3 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam

- Về mô hình quản lý TTCK OTC: Hầu hết các nước có TTCK

OTC phát triển đều áp dụng cơ chế quản lý thị trường này theo mô hình 2 cấp: cấp quản lý Nhà nước do Uỷ ban chứng khoán thực hiện

và cấp tự quản do Hiệp hội kinh doanh chứng khoán hoặc Sở giao dịch thực hiện

- Về cấu trúc thị trường chứng khoán OTC: cấu trúc thị

trường chứng khoán thường bao gồm: Sở giao dịch dành cho các loại

chứng khoán của các công ty có quy mô vốn lớn và rất lớn, nhiều

loại hình của TTCK phi tập trung tương ứng với quy mô vốn và tính

chất của các loại hình công ty

- Về mô hình tổ chức hệ thống giao dịch: Kinh nghiệm các

nước cho thấy, một tổ chức có thể điều hành và cung cấp nhiều hình

thức giao dịch khác nhau Nasdaq có thể vận hành thị trường Nasdaq

NMS, Nasdaq Smallcap đồng thời cung cấp mạng điện tử báo giá và

khối lượng cho thị trường OTC BB và cũng tương tự như vậy đối với

thị trường Nhật Bản và Hàn Quốc

- Về tổ chức TTCK OTC trái phiếu: Kinh nghiệm các nước

cho thấy, các giao dịch trái phiếu thường diễn ra giữa các nhà đầu tư

có tổ chức với khối lượng giao dịch lớn, hình thức thanh toán rất linh

hoạt, đặc biệt thích hợp với cơ chế thoả thuận của TTCK OTC

- Về năng lực của các công ty chứng khoán: vai trò của các

công ty chứng khoán được đánh giá rất cao trong TTCK OTC, nhất

là các công ty chứng khoán thực hiện vai trò nhà tạo lập thị trường

Vì vậy, các công ty phải đầu tư nhiều hơn về cơ sở vật chất kỹ thuật,

công nghệ, không ngừng nâng cao chất lượng chuyên môn và nâng

chất lượng phục vụ, ngoài ra còn phải có đạo đức nghề nghiệp tốt

- Về vấn đề lưu ký, thanh toán và bù trừ: Ở hầu hết các

nước, do các hình thức chứng khoán phi vật chất, đăng ký, lưu ký tập

trung, thanh toán tập trung , đã rất phát triển cả về cơ sở hạ tầng -

kỹ thuật lẫn môi trường pháp lý, nên việc đăng ký, lưu ký, thanh toán

chứng khoán giao dịch trên cả Sở giao dịch và TTCK OTC đều được

thực hiện một cách tập trung qua Trung tâm lưu ký chứng khoán

Chương 2

THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG

KHOÁN VIỆT NAM VÀ SỰ CẦN THIẾT PHẢI XÂY DỰNG THỊ

TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHI TẬP TRUNG

2.1.Thực trạng hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam

2.1.1.Thực trạng về hệ thống văn bản pháp lý để điểu chỉnh hoạt

động thị trường chứng khoán Việt Nam

Từ năm 2006 trở về trước hệ thống văn bản pháp lý điều chỉnh

hoạt động TTCK Việt Nam cao nhất là ở cấp Nghị định, vì vậy tính

chứng khoán mua bán ở đây rất đa dạng và phong phú do một đội ngũ cò mồi không có giấy phép làm môi giới

- Hàng hoá trên thị trường bao gồm cả các cổ phiếu của các công ty làm ăn có hiệu quả đang chuẩn bị làm thủ tục niêm yết, hoặc của những doanh nghiệp Nhà nước đã được cổ phần hoá, có cả cổ phiếu của các công ty được thành lập theo Luật doanh nghiệp

- Việc giao dịch, mua bán chứng khoán trên thị trường tự do đến nay vẫn chưa có các văn bản pháp luật điều chỉnh, thiếu thông tin đầy đủ và thiếu sự quản lý của cơ quan có thẩm quyền nên rủi ro trên thị trường tự do là rất lớn

2.2 Sự cần thiết phải xây dựng TTCK OTC ở Việt Nam

- Xây dựng TTCK OTC nhằm hoàn thiện cơ cấu thị trường và

thúc đẩy thị trường tập trung phát triển, hoàn thiện môi trường đầu tư

trên nhiều phương diện;

- Góp phần làm lành mạnh hoá tài chính doanh nghiệp, góp phần phát triển kinh tế đất nước thông qua chế độ công bố thông tin

và nâng cao quản trị doanh nghiệp;

- Tạo thị trường giao dịch cho các chứng khoán chưa niêm yết trên thị trường tập trung, hoàn thiện môi trường huy động và phân bổ nguồn vốn cho các doanh nghiệp;

- Thu hẹp thị trường tự do, tạo sự công bằng cho mọi đối tượng tham gia thị trường, hạn chế rủi ro, giúp phát triển thị trường ổn định, hiệu quả;

- Tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán và là cơ sở để đánh giá hoạt động của các doanh nghiệp;

- Thị trường chứng khoán phi tập trung ra đời sẽ là một trong những yếu tố đáp ứng yêu cầu hội nhập

2.3 Đánh giá những điều kiện của Việt Nam khi hình thành và phát triển TTCK OTC

2.3.1 Những thuận lợi khi xây dựng TTCK OTC ở Việt Nam

- Phát triển thị trường chứng khoán một cách đồng bộ nhằm hoàn thiện thị trường tài chính luôn là mục tiêu xuyên suốt của Đảng

và Chính phủ trong thời gian qua

- Hàng hoá đủ điều kiện giao dịch trên thị trường chứng khoán