Phát triển thị trường chứng khoán phi tập trung (OTC) ở Việt nam

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN ********** PHẠM THỊ THANH PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHI TẬP TRUNG (OTC) Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính, Lưu thông tiền tệ tín dụng TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ Hà Nội - 2008 PHẦN MỞ ĐẦU TTCK hình thành phát triển nhu cầu tự phát trao đổi sau phát triển với quy mô lớn dần phương thức giao dịch, quản lý ngày chặt chẽ Trong mô hình TTCK quốc gia, TTCK bao gồm hai loại thị trường: thị trường tập trung (giao dịch loại chứng khoán niêm yết) thị trường phi tập trung Thị trường phi tập trung thị trường cấp cao, hoạt động sở tự động hóa, giao dịch chứng khoán chưa niêm yết chưa đủ tiêu chuẩn niêm yết DNVVN chủ yếu Đây kiểu thị trường tiện lợi cho việc giao dịch, truy cập chia sẻ thông tin, tiết kiệm thời gian, chi phí giao dịch, đồng thời đảm bảo điều kiện quản lý giám sát Đặt tình hình cụ thể phát triển Việt Nam, việc nghiên cứu giải pháp để phát triển thị trường OTC vấn đề mang tính thời TTCK phi tập trung phát triển tạo điều kiện cho công ty vừa nhỏ, công ty thành lập, công ty chưa có đủ điều kiện niêm yết huy động vốn TTCK Đồng thời cung cấp thêm loại công cụ đầu tư đa dạng cho nhà đầu tư tạo chế định giá để góp phần thúc đẩy hoàn thiện TTCK Việt Nam Xuất phát từ thực tế đó, vấn đề “Phát triển thị trường chứng khoán phi tập trung (OTC) Việt Nam” lựa chọn để nghiên cứu Luân văn gồm chương: Chương 1: Thị trường phi tập trung OTC Bài học từ số thị trường OTC giới Chương 2: Thực trạng hoạt động thị trường OTC Việt Nam Chương 3: Mô hình giải pháp phát triển thị trường OTC Việt Nam CHƯƠNG I THỊ TRƯỜNG PHI TẬP TRUNG (OTC) BÀI HỌC TỪ MỘT SỐ THỊ TRƯỜNG OTC TRÊN THẾ GIỚI 1 Khái quát phát triển thị trường OTC OTC thuật ngữ viết tắt Over - the - counter (giao dịch qua quầy) loại TTCK xuất sớm nhất, tồn lâu đời Có thể phân chia lịch sử phát triển thị trường theo giai đoạn: - Thời kỳ sơ khai - Sự xuất mạng lưới nhà môi giới tự doanh chứng khoán - Thị trường OTC Thị trường OTC thị trường có tổ chức hoạt động theo quy định pháp luật, khác biệt hoàn toàn so với thị trường chợ đen - thị trường tự phát điều chỉnh pháp luật Dựa đặc điểm phát triển thị trường OTC, tạm chia thành hai loại: Thị trường OTC truyền thống thị trường OTC đại 1.2 Những đặc điểm thị trường OTC Cơ chế xác lập giá: Thị trường OTC truyền thống có chế xác lập giá thoả thuận khác với chế đấu giá thị trường tập trung Hình thức tổ chức giao dịch - Thị trường có hình thức tổ chức giao dịch mua bán phi tập trung - Thị trường có hình thức tổ chức giao dịch qua thông tin Hàng hóa giao dịch Chứng khoán giao dịch thị trường chủ yếu cổ phiếu, trái phiếu DNVVN, công ty công nghệ cao, công ty thành lập có tiềm phát triển tốt Các chứng khoán chưa đủ tiêu chuẩn niêm yết thị trường Phương thức toán, bù trừ chứng khoán Thị trường OTC có chế toán linh hoạt đa dạng người mua người bán Các nhà môi giới, tự doanh tạo lập thị trường Thị trường có tham gia vận hành nhà tạo lập thị trường Hệ thống CTCK tham gia thị trường nhà môi giới, tự doanh thị trường SGD, đóng vai trò nhà tạo lập thị trường Việc tạo lập thị trường có nghĩa tạo tính khoản, tính khả mại cho thị trường, làm cho thị trường hoạt động liên tục Quản lý thị trường Thị trường quản lý chặt chẽ để đảm bảo lợi ích đối tượng tham gia thị trường, chống hoạt động lạm dụng thị trường Tương tự thị trường tập trung, thị trường OTC thường tổ chức quản lý theo cấp: Cấp quản lý nhà nước cấp tự quản Cấp quản lý nhà nước quan quản lý TTCK nói chung UBCK trực tiếp quản lý sở Luật chứng khoán luật liên quan 1.3 Phân biệt thị trường OTC với loại hình TTCK khác - Với thị trường tập trung - Với thị trường tự - Với thị trường thứ ba 1.4 Vị trí, vai trò thị trường OTC hệ thống TTCK Vị trí thị trường OTC hệ thống TTCK Trong hệ thống TTCK, thị trường OTC phận cấu thành quan trọng tồn phát triển song song với hệ thống thị trường tập trung SGDCK Nó có vai trò đặc điểm ưu việt riêng đồng thời cung cấp cho TTCK phương thức giao dịch khác với phương thức thị trường tập trung song có mối liên hệ chặt chẽ với SGD chứng khoán Vai trò thị trường OTC hệ thống TTCK - Tạo thị trường cho chứng khoán chưa niêm yết thị trường tập trung, hoàn thiện môi trường huy động phân bổ nguồn vốn cho doanh nghiệp - Hoàn thiện môi trường đầu tư - Bổ trợ thúc đẩy phát triển thị trường tập trung - Thu hẹp thị trường tự do, tạo công cho đối tượng tham gia thị trường, giúp phát triển thị trường ổn định, hiệu 1.5 Quản lý nhà nước hoạt động thị trường OTC Hoạt động sơ khai ban đầu TTCK giao dịch tự nơi tập trung đông nhà buôn, hình thành chợ tập trung, có quản lý chặt chẽ nhà nước tổ chức tự quản 1.6 Những nhân tố ảnh hưởng đến phát triển thị trường OTC Môi trường kinh tế vĩ mô Môi trường kinh tế vĩ mô có ảnh hưởng quan trọng đến phát triểm TTCK nói chung thị trường OTC nói riêng Các số kinh tế vĩ mô thâm hụt ngân sách, thâm hụt cán cân toán, lạm phát, thất nghiệp, nợ nước ngoài,…qua năm biến số chủ yếu cho biết Chính phủ có sách điều chỉnh hoạt động kinh tế thực thi sách vĩ mô Cơ chế hoạt động Cơ chế hoạt động bao gồm hình thức tổ chức, quản lý; quy định, sách,… Chính phủ hoạt động thị trường Hệ thống văn pháp quy Hệ thống văn pháp luật thường đóng vai trò quan trọng hoạt động TTCK Hệ thống bao gồm văn pháp luật điều chỉnh trực tiếp đến hoạt động TTCK Luật chứng khoán, Nghị định Chính phủ ban hành, thông tư quy chế quan quản lý 1.7 Bài học kinh nghiệm từ số thị trường OTC giới - Thị trường OTC Mỹ - Thị trường OTC Nhật Bản - Thị trường OTC Hàn Quốc - Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam + Về mô hình quản lý thị trường: + Về cấu trúc thị trường chứng khoán + Về mô hình tổ chức hệ thống giao dịch + Về lực công ty chứng khoán + Về vấn đề lưu ký, toán bù trừ CHƯƠNG THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG OTC Ở VIỆT NAM 2.1 Tổng quan TTCK Việt Nam Quá trình hình thành phát triển Xây dựng phát triển TTCK mục tiêu Đảng Chính phủ Việt Nam định hướng từ năm đầu thập kỷ 90 (thế kỷ 20) nhằm xác lập kênh huy động vốn cho đầu tư phát triển Ngày 11 tháng 07 năm 1998, Chính phủ Quyết định số 127/1998/QÐ-TTg thành lập hai TTGDCK trực thuộc UBCKNN Đây bước có ý nghĩa quan trọng nhằm thúc đẩy trình hình thành TTCK, làm tiền đề cho đời quan quản lý nhà nước với chức hoàn chỉnh đầy đủ Nhìn nhận cách tổng quát, thị trường có thành công đáng kể thời gian năm qua: thu hút quan tâm phận công chúng đầu tư nước, tạo hội làm quen sử dụng thị trường kênh đầu tư hiệu quả, nâng cao trình độ hiểu biết đầu tư chứng khoán cho người dân; góp phần thúc đẩy tiến trình đổi DNNN vai trò làm thị trường phát hành lưu thông chứng khoán doanh nghiệp cổ phần doanh nghiệp cổ phần hóa; công ty niêm yết nhận thức lợi ích tham gia niêm yết SGD TTGDCK, tạo tiền đề tốt cho việc huy động vốn trung dài hạn doanh nghiệp; tạo điều kiện đúc kết kinh nghiệm nâng cao trình độ quản lý điều hành quan quản lý nhà nước chứng khoán TTCK Hàng hóa TTCK: - Hàng hóa thị trường thứ cấp + Tại SGDtpHCM + Tại TTGDCKHN - Hàng hóa thị trường sơ cấp Giao dịch thị trường: - Tại SGDtpHCM - Tại TTGDCKHN - Diễn biến số toàn thị trường Nếu năm 2000-2003 coi buổi hồng hoang TTCK Việt Nam, năm 2004 năm lo lắng, năm 2005 năm yên tĩnh chuẩn bị cho năm 2006 bùng nổ, năm 2007 2008 năm thử thách luyện nhà đầu tư Hệ thống tổ chức trung gian - Các CTCK: Hiện có 98 CTCK Tổng vốn điều lệ CTCK đạt 19 nghìn tỷ đồng (bình quân 194 tỷ công ty) - Các định chế tài trung gian khác Tham gia nhà đầu tư: TTCK hình thành hoạt động thu hút tham gia nhà đầu tư tổ chức nhà đầu tư cá nhân nước Công bố thông tin Hoạt động công bố thông tin thị trưòng chiếm vị trí quan trọng việc xây dựng TTCK hoạt động công khai, minh bạch nhằm tạo môi trường đầu tư công bằng, cung cấp kịp thời thông tin, liệu cần thiết cho nhà đầu tư Khuôn khổ pháp lý: Ngay từ ngày đầu thành lập, TTCK xây dựng hệ thống văn pháp luật chứng khoán TTCK tương đối đầy đủ với điều kiện thực tiễn Việt Nam yêu cầu để vận hành thị trường 2.2 Hoạt động thị trường OTC Khái niệm thị trường OTC Việt Nam: Không giống thị trường OTC nơi nào, thị trường Việt Nam có nhà môi giới chứng khoán giấy phép (hay gọi “cò” chứng khoán) việc mua bán, toán thường diễn địa điểm Không biết quy mô thị trường “vô danh” lớn tới cỡ Theo số ước tính, hiên có tối thiểu 500.000 người Việt Nam giao dịch thị trường OTC, nhiều số người giao dịch sàn thức TPHCM Hà Nội Như vậy, thị trường chứng khoán phi tập trung Việt Nam tồn thực thể khách quan Chỉ nói hoạt động thị trường manh mún, rời rạc, tổ chức thị trường chưa chặt chẽ, chưa có người tạo lập dẫn dắt thị trường Hiện nay, chưa có hệ thống văn pháp quy cụ thể để điều chỉnh hoạt động từ thị trường Phương thức giao dịch thị trường Giao dịch mua bán loại cổ phiếu thị trường OTC thực theo phương thức “thuận mua, vừa bán” mà không bị lực bên (giới hạn giá, lượng cổ phiếu…) tác động Hiện nhiều CTCK tích cực triển khai dịch vụ môi giới, mua bán chứng khoán chưa niêm yết, thay vai trò môi giới tự thị trường Một vài CTCK thiết lập sàn giao dịch OTC với hệ thống phần mềm nhận lệnh, hiển thị lệnh bảng điện tử sàn giao dịch OTC Công ty Chứng khoán giao dịch thị trường Chứng khoán mua bán thị trường phổ biến cổ phiếu doanh nghiệp chưa đáp ứng tiêu chuẩn niêm yết SGD TTGDCK, doanh nghiệp chuẩn bị niêm yết cổ phiếu DNNN cổ phần hóa Tính đến hết tháng 12/2007, nước xếp, cổ phần hoá 3.800 DNNN, chiếm 70% doanh nghiệp cần xếp lại chiếm 25% vốn Nhà nước doanh nghiệp Tuy số vốn Nhà nước cổ phần hoá khiêm tốn số lượng doanh nghiệp cổ phần hoá nói tạo khối lượng hàng hoá lớn cho TTCK Trong có 300 loại cổ phiếu niêm yết, giao dịch SGDCK TTGDCKHN hàng nghìn loại cổ phiếu CTCP có nhu cầu giao dịch thực tế Chỉ số giao dịch thị trường: Trên thực tế, chưa có số thức xây dựng làm thước đo đại diện cho thị trường OTC Việt Nam, nhiên, kể từ ngày 20/12/2007, Công ty Cổ phần Chứng khoán Biển Việt thức mắt số SANOTCCBVIndex giành riêng cho hoạt động giao dịch chứng khoán chưa niêm yết với hợp tác website sanotc.com với mục đích cung cấp công cụ quan sát đầu tư cho công chúng đầu tư thị trường Hiện số xây dựng cho thị trường nhiên, số mang tính chất tham khảo, chưa thức công nhận chưa thực trở thành hàn thử biểu thị trường phi tập trung Việt Nam Thông tin thị trường Nếu công ty niêm yết phải thực chế độ công bố thông tin theo quy định cách chặt chẽ, đầy đủ, xác bị kiểm tra tính đắn thông tin thông tin công ty thị trường tự có nội biết xác hầu hết nhà đầu tư khó khăn để có thông tin chất lượng công ty mà họ muốn mua chứng khoán Mối quan hệ với thị trường thức Giao dịch thị trường OTC thời gian qua trở nên sôi động, theo tính khoản nhiều cổ phiếu tăng mạnh Các chuyên gia chứng khoán cho rằng, tương tác thị trường niêm yết OTC ngày mạnh diễn biến giá nhiều cổ phiếu nhóm ngành hai sàn có tương đồng Những điểm tích cực Khi thị trường thức chưa tổ chức đầy đủ để đáp ứng nhu cầu đa dạng thị trường, hoạt động thị trường thức chưa thực thuận tiện, đáp ứng hoạt động đầu tư người tham gia thị trường thị trường phi tập trung thể vai trò hữu hiệu thời gian qua Mặt trái thị trường Với chế phương thức mua bán nêu trên, độ tin cậy đưa định đầu tư thấp Những mặt trái thị trường tự thân hoạt động thị trường mà xuất phát từ việc chưa quản lý hữu hiệu để hạn chế mặt tiêu cực bộc lộ trước mắt Nguyên nhân Các tồn nguyên nhân khách quan chủ quan, là: - Về quản lý nhà nước - Về nguồn hàng cho thị trường - Về nguồn nhân lực cho thị trường - Về thông tin bất đối xứng CHƯƠNG GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG OTC Ở VIỆT NAM 3.1 Sự cần thiết mục đích việc xây dựng thị trường OTC Việt Nam Trong mô hình TTCK quốc gia, thị trường phi tập trung thị trường cấp cao, tiện lợi cho việc giao dịch, truy cập chia sẻ thông tin, tiết kiệm thời gian, chi phí giao dịch, đồng thời đảm bảo quản lý, giám sát thị trường TTCK OTC coi thị trường có tiềm hữu dụng lớn khả phát triển mạnh tương lai tạo điều kiện thu hẹp giao dịch chứng khoán thị trường tự do, bảo vệ nhà đầu tư nhỏ giao dịch chứng khoán trao tay 3.2 Thuận lợi khó khăn để phát triển thị trường OTC Việt Nam Những yếu tố thuận lợi Thứ nhất, hết, nhà đầu tư mong chờ đời thị trường OTC chuẩn tắc Việt Nam Thứ hai, kế hoạch CPH nhà nước ta triển khai khẩn trương nghiêm túc Đây nguồn cung hàng hóa có chất lượng thị trường OTC thời gian tới Thứ ba, Chiến lược phát triển TTCK Việt Nam đến năm 2010 Chính phủ phê duyệt, có nội dung tiến hành xây dựng thị trường OTC TTGDCK Hà Nội Thứ tư, nhiều CTCK đầu tư mạnh cho việc phát triển đội ngũ nhân lực, sở hạ tầng đáp ứng cho nhu cầu giao dịch OTC Những khó khăn Trước hết, hệ thống văn pháp quy quy định điều chỉnh hoạt động TTCK tự do, thị trường OTC chưa đầy đủ chi tiết, chưa đảm bảo cho thị trường vận hành hoạt động hữu hiệu, an toàn Thứ hai, để thị trường OTC vận hành tốt, đặc biệt nước có sở hạ tầng phát triển Việt Nam khó khăn đảm bảo tính đại thị trường Thứ ba, hệ thống nhà tạo lập thị trường hoạt động thị trường OTC Việt Nam thiếu yếu, chưa đáp ứng với đòi hỏi thị trường, chưa thực hết vai trò nhà tạo lập 3.3 Những nguyên tắc xây dựng thị trường OTC Việt Nam Nguyên tắc phù hợp với yêu cầu thực tiễn Trước hết, thị trương OTC Việt Nam phải đảm báo tính phù hợp với điều kiện, hoàn cảnh đặc thù Việt Nam mặt kinh phí, trình độ xây dựng, khai thác, ứng dụng, có khả mở rộng, nâng cấp, đại hóa cần thiết; phù hợp tập quán thương mại nước Nguyên tắc đảm bảo an toàn, hiệu Phát triển thị trường OTC phải đảm bảo hoạt động an toàn, minh bạch, hiệu quả, góp phần huy động vốn cho đầu tư phát triển thúc đẩy tiến trình cổ phần hóa DNNN Nguyên tắc linh hoạt, thuận tiện Nguyên tắc phải thể chế vận hành thị trường, chế thỏa thuận giá toán đa dạng, dễ dàng tiếp cận tìm hiểu thông tin… Nguyên tắc thống Thị trường OTC nằm chỉnh thể hệ thống TTCK Việt Nam, việc xây dựng thị trường OTC cần đảm bảo tính đồng bộ, thống với TTCK tập trung, tránh xảy hoạt động chồng chéo, cản trở lẫn Nguyên tắc phát triển thị trường sở quản lý pháp luật, tạo điều kiện để thị trường hoạt động phát triển, đảm bảo quyền lợi ích hợp pháp chủ thể tham gia thị trường có sách khuyến khích giúp thị trường phát triển Phát triển thị trường OTC sở phù hợp với tiêu chuẩn thông lệ quốc tế, để bước hội nhập với thị trường giới 3.4 Mô hình OTC dự kiến Việt Nam Trên sở mục tiêu nguyên tắc đây, kết hợp với kinh nghiệm số thị trường OTC giới, thị trường OTC Việt Nam bước nghiên cứu xây dựng theo bước phù hợp với khả năng, điều kiện quy mô phát triển thị trường giai đoạn Trong giai đoạn từ đến năm 2010 , TTGDCK Hà Nội cần tổ chức theo mô hình cho đảm nhận vai trò tương tự SGD Do vậy, trung tâm giao dịch Hà Nội cần có số thay đổi vị trí pháp lý chức về: Tổ chức quản lý thị trường OTC Chứng khoán giao dịch thị trường Thành viên TTGD OTC Mở tài khoản, lưu ký giao dịch chứng khoán 3.5 Giải pháp điều kiện thực Giải pháp điều kiện vĩ mô - Phối hợp phát triển thị trường tài - Nhà nước cần loại bỏ hình thức bao cấp, hỗ trợ vốn DNNN, đặc biệt Tổng công ty lớn, từ doanh nghiệp có nhu cầu phát hành cổ phiếu, trái phiếu thị trường để gia tăng nguồn vốn - Nhà nước cần tạo môi trường, điều kiện để phát triển công ty cổ phần số lượng chất lượng để công ty trở thành loại hình công ty chủ yếu kinh tế - Để phát triển thị trường OTC, cần có CTCK với vai trò nhà tạo lập thị trường - Tăng cường tuyên truyền, phổ cập kiến thức chứng khoán TTCK Giải pháp cụ thể - Hoàn thiện hệ thống văn pháp lý để điều chỉnh hoạt động TTCK OTC - Chuẩn bị hàng hóa cho thị trường - Tạo điều kiện, khuyến khích phát triển hệ thống tổ chức trung gian thị trường nhằm nâng cao chất lượng hoạt động tư vấn phát hành, niêm yết định giá chứng khoán, nâng cao chất lượng đa dạng hoá dịch vụ chứng khoán TTCK - Hoàn thiện hệ thống giao dịch, lưu ký toán bù trừ chứng khoán + Xây dựng nâng cấp hệ thống sở kỹ thuật + Hoàn thiện qui định, quy trình nghiệp vụ, tăng cường công tác tra giám sát - Giải pháp nguồn lực: 3.6 Kiến nghị Tại thời điểm nay, điều kiện đặc thù riêng có diễn Việt Nam, phát triển thị trường OTC cần phát huy học kinh nghiệm thị trường OTC trước giới khu vực Trước mắt, phát triển thị trường OTC sở TTGDCKHN hướng thích hợp Phương án tận dụng hệ thống sở kỹ thuật sẵn có, tiết kiệm chi phí ban đầu không cần thiết, tránh đầu tư tràn lan mà kiểm định - Giai đoạn đến hết năm 2009: Nhà nước đứng tổ chức vận hành thị trường - Giai đoạn từ năm 2010: Căn kinh nghiệm áp dụng thí điểm, hoàn thiện phương án thực triển khai áp dụng cho tất công ty đại chúng có liên quan Tiếp tục xây dựng thị trường OTC đại Tùy theo quy mô thị trường điều kiện thời kỳ xây dựng đại sở hạ tầng, vật chất kỹ thuật phục vụ cho hoạt động TTGD OTC Đặt mục tiêu đến hết năm 2010, Việt Nam có TTGD OTC đại, với phát triển SGDCK hệ thống tổ chức trung gian hợp thành TTCK thống hoàn chỉnh KẾT LUẬN Thông qua nội dung trình bày, luận văn hoàn thành nhiệm vụ sau đây: Thứ nhất, nhận diện hệ thống hóa khái niệm, đặc điểm, đặc trưng thị trường OTC, so sánh tương quan với loại thị trường khác, đánh giá vị trí, vai trò thị trường OTC hệ thống TTCK Thứ hai, tìm hiểu thực trạng TTCK nói chung thị trường OTC Việt Nam nói riêng Đánh giá khả ứng dụng thị trường OTC Việt Nam thời điểm tương lai, tính hữu dụng vai trò TTCK Việt Nam Thứ ba, đề xuất mô hình thị trường dự kiến tìm kiếm giải pháp điều kiện cần thiết để phát triển thị trường Do thời gian trình độ hạn chế, kinh nghiệm công tác lĩnh vực tài chưa nhiều, chắn luận văn không tránh khỏi thiếu sót Tác giả mong muốn nhận ý kiến đóng góp quý báu thầy giáo, cô giáo, chuyên gia lĩnh vực tài chính, chứng khoán, bạn bè đồng nghiệp cá nhân có quan tâm để luận văn tiếp tục nghiên cứu, bổ sung hoàn thiện thêm