Tìm hiểu về thị trường chứng khoán phi tập trung OTC

Tìm hiểu về thị trường chứng khoán phi tập trung OTC

MỤC LỤC I/ Lời nói đầu ………………………………………………………………… II/ Khái niệm chất thị trường OTC…………………………… III/ Lịch sử hình thành phát triển …………………………………………4 IV/ Những đặc điểm TT OTC…………………………………… V/ Phương thức giao dịch OTC ……………………………………… 10 VI/ Hình thức giao dịch OTC………………………………………… 13 VII/ So sánh OTC với TTCK khác………………………………………17 VIII/ Sáu dạng rủi ro hay gặp phải thị trường OTC………………….19 IX/ Vị trí vai trò TT OTC…………………………………………….22 X/ Một số thị trường OTC giới xu hướng phát triển OTC 24 XI/ Tìm hiểu thị trường OTC Việt Nam 27 I/ Lời nói đầu Thị trường chứng khoán xuất giới khoảng 500 năm trước, nhiên mẻ với Việt Nam Năm 2010 đánh dấu mốc quan trọng kỉ niệm 10 năm thị trường chứng khoán Việt Nam hình thành phát triển, chừng đủ làm cho nhà đầu tư nước trải qua hết sắc thái cung bậc cảm xúc từ vui, buồn, giận dữ, ngỡ ngàng, tiếc nuối hay may mắn….Tôi xin trích câu nói để đời cua nhà kinh tế học tiếng Maynard Keynes: “ Phát minh tinh xảo mà vĩ đại lịch sử hang ngàn năm phát triển xã hội loài người thị trường tài tiền tệ ( mà thị trường chứng khoán phận nó) Chỉ có điều sau phát minh thần kì đời diễn biết bi hài kịch xoay quanh Và câu chuyện thần tiên đổi đời sau đêm mãi giác mơ ai” Khi thị trường chứng khoán du nhập vào Việt Nam chuyện người chốc trở thành tỉ phú hay trắng tay vòng vài giây ngắn ngủi có lẽ không làm cho ngạc nhiên trở thành phần tất yếu sống Thị trường chứng khoán hút nhà đầu tư ưa mạo hiểm, không thích để tiền gối đầu giường, hay gửi ngân hàng hưởng lãi suất hay mua tín phiếu kho bạc….Ta chứng kiến không vụ đầu tư mạo hiếm, theo linh tính mách bảo hay giác quan thứ mang cho chủ đầu tư khoan lợi khổng lồ.” Thiên thần thung lũng Silicon” ông Bechtolsheim nghe hai nhà sáng lập trẻ tuổi Google trình bày ý tưởng kinh doanh xong, ký tặng séc 100.000 USD để họ mua máy tính suy nghĩ rằng: “Tôi nghĩ Google nhiều người ưa dùng Google hái tiền." Hay chuyện Sequoia Capital bỏ triệu USD để làm IPO cho Yahoo, thu lãi 32 triệu USD Bên cạnh đó, có suy tính kỹ, khoa học mà chuốc thất bại đắng cay, lần rơi đài blue chip ngành công nghệ thông tin miền Tây nước Mỹ, làm bốc 90% trị giá chứng khoán đầu tư, chao đảo sập sàn Đông Nam Á vào năm 1997 Xa thảm họa sụp đổ sàn chứng khoán New York, dẫn đến đại suy thoái toàn cầu vào ngày thứ hai đen tối 28/10/1929 Có người nói thị trường giấc mơ ác mộng Và phận thiếu thị trường chứng khoán - thị trường chứng khoán phi tập trung OTC(Over the Counter Market) không nằm quy luật Thậm chí với số lượng chứng khoán đăng ký giao dịch lớn, doanh số giao dịch cao, phương thức toán linh hoạt, thể chế bậc cao thị trường chứng khoán, OTC mang lại lợi nhuận rủi ro cao cho nhà đâu tư so với thị trường tập trung, có giấc mơ đẹp ác mộng khủng khiếp Đó lí mà cần phải tìm hiểu thật kĩ thị trường tiềm trước định bỏ tiền túi đầu tư, để phần ngăn chặn bớt rủi ro, biến giấc mơ làm giàu thành thực II/ Khái niệm chất thị trường OTC Để phát triển thị trường OTC, trước hết phải hiểu chất nó, điều đặc biệt quan trọng đóng vai trò làm tảng cho nghiên cứu OTC sau Thị trường chứng khoán (TTCK) phi tập trung OTC loại TTCK xuất sớm lịch sử hình thành phát triển TTCK Tuy nhiên tồn cách hiểu sai lầm TT OTC, đặc biệt kinh tế thị trường non trẻ Việt Nam Có người cho rằng, thị trường OTC thị trường “phi thức” “thị trường phi tập trung” Quan niệm xuất phát từ so sánh tính chất thị trường OTC với Sở giao dịch chứng khoán - thị trường thức, tổ chức hoạt động theo nguyên tắc tập trung, công khai, trung gian đấu giá Chính với cách hiểu sai lầm này, nhiều người hiểu thị trường giao dịch chứng khoán sàn thị trường OTC, song thực chất, thị trường “chợ đen” hay chợ “vỉa hè” (Black/Curb/Kerb Markets) Hiện nay, nhà quản lý cố gắng tận dụng lợi loại hình thị trường nhằm tạo thuận lợi cho nhà đầu tư Thị trường tập trung phát triển theo hướng phi tập trung hóa, cho phép chứng khoán niêm yết nhiều sở giao dịch, áp dụng phương thức giao dịch thỏa thuận kết hợp với phương thức đấu giá sàn Ngược lại, thị trường OTC phát triển theo hướng tận dụng lợi sở giao dịch chứng khoán, thực tập trung hóa hoạt động giao dịch qua trung tâm OTC Mặt khác, Chính phủ nước tăng cường quản lý hoạt động thị trường OTC Vì vậy, có người gọi thị trường OTC “thị trường bán tập trung”, “thị trường bán thức” Những cách gọi không phản ánh chất thị trường OTC Có thể nói khó có khái niệm chuẩn xác TT OTC, nhiên để thống xin trình bày khái niệm TT OTC nhiều người sử dụng, đây: “Thị trường OTC thị trường trung tâm giao dịch tập trung, mạng lưới nhà môi giới tự doanh chứng khoán mua bán với với nhà đầu tư, giao dịch thị trường OTC diễn quầy (sàn giao dịch) ngân hàng công ty chứng khoán” Từ khái niệm trên, ta hiểu thực OTC “chợ” mà đó: Hàng hóa: loại chứng khoán (sẽ làm rõ phần đặc điểm) - Người mua – người bán: nhà môi giới CK, nhà tự doanh CK, nhà đầu tư - Địa điểm: trung tâm giao dịch tập trung, sàn giao dịch ngân hàng công ty chứng khoán - Được điều chỉnh số nguyên tắc hoạt động (sẽ làm rõ phần đặc điểm) Thị trường OTC đóng vai trò thị trường thứ cấp, tức thực vai trò điều hòa, lưu thong nguồn vốn, đảm bảo chuyển hóa nguồn vốn ngắn hạn thành dài hạn để đầu tư phát triển kinh tế III/ Lịch sử hình thành phát triển Sau tìm hiểu xong khái niệm OTC, giải câu hỏi:” Vậy thị trường OTC có từ trình phát triển giới diễn nào?” Quá trình phát triển thị trường OTC trình phát triển từ hình thái thị trường tự do, tổ chức đến thị trường có tổ chức có quản lí Nhà nước tổ chức tự quản phát triển từ hình thức giao dịch truyền thống, thủ công sang hình thức giao dịch điện tử đại Theo nguồn tài liệu mà tìm TTCK OTC trải qua giai đoạn phát triển Đó là: 1/Giai đoạn phát triển sơ khai: Như nói phần mở đầu, TTCH phi tập trung OTC loại TTCK xuất sớm lịch sử hình thành phát triển TTCK Ngay từ kỷ thứ 15 , thành phố trung tâm buôn bán phương Tây, thương gia thường tụ tập số khu quán cà phê để trao đổi mua bán loại hàng hoá nông sản, khoáng sản, tiền tệ chứng từ có giá Ðiểm đặc biệt thương gia giao dịch với lời nói, hàng hoá thật Những thương lượng nhằm thống với hợp đồng trao đổi mua bán cho tương lai Những trao đổi ban đầu nhóm người sau đông dần thực thành khu chợ riêng Thời gian họp chợ lúc đầu hàng tháng, sau hàng tuần rút ngắn hàng ngày Trong phiên họp chợ thương gia thống với quy ước cho việc thương lượng sau trở thành quy tắc có giá trị bắt buộc muốn tham gia thị trường thị trường chứng khoán hình thành từ Người mua người bán giao dịch trực tiếp với “Quầy” tổ chức phát hành, tổ chức chức tài trời, phát sinh thuật ngữ OTC “Over the counter” Người mua người bán đạt thỏa thuận thông qua công ty môi giới tính chất giao dịch mang tính chất song phương 2/ Giai đoạn phát triển cận đại : Sau Bell phát minh điện thoại năm 1986, ngành thông tin liên lạc bưu viễn thông bắt đầu phát triển, bên mua bán tổ chức trung gian sử dụng điện thoại để chia sẻ thông tin thị trường Các tổ chức trung gian hình thành mạng lưới giao dịch qua điện thoại để phát huy tối đa vai trò môi giới Các tổ chức tự doanh bắt đầu hoạt động đóng vai trò nhà tạo lập thị trường Tính chất giao dịch song phương trì  Dưới góc độ quản lý, cách thức giao dịch song phương (không phải đa phương SGDCK) nên thị trường OTC xem không “sàn” Tuy nhiên, có tính chất đa phương định người mua người bán có tham khảo thông tin giá từ nhiều bên trước định 3/.Giai đoạn phát triển đại: Sau Cách mạng khoa học công nghệ thong tin bùng nổ, người ta ứng dụng Internet công nghệ thông tin vào giao dịch OTC, phát triển sàn giao dịch OTC mạng.Giao dịch thỏa thuận phạm vi toàn cầu, 24/24 Thị trường OTC tổ chức thành mô hình: - Sàn môi giới điện tử (electronic brokering plaform) Tính chất giao dịch song phương truyền thống biến đổi qua mô hình giao dịch đa phương, khớp lệnh tự động vào báo giá mua bán cho tất bên, họ tự yết giá định giao dịch Các tổ chức công ty vận hành thị trường đóng vai trò môi giới,không tham gia tự doanh Có tổ chức trung gian lo việc toán bù trừ - Sàn tự doanh điện tử (electronic dealing plaform) Đơn vị tổ chức sàn không đóng vai trò trung gian mà trực tiếp mua bán chứng khoán Các yết giá mua bán chứng khoàn đơn vị tổ chức (đơn vị tự doanh) thông báo Các thành viên tham gia thị trường quan sát yết giá kết thực Các nhà tổ chức thiết lập thị trường OTC cho riêng họ họ phải chịu rủi ro toán IV/ Những đặc điểm TT OTC Qua trình hình thành phát triển từ mức sơ khai tới hoàn thiện, TTCK phi tập trung OTC dần hình thành nên đặc điểm chung sau (chủ yếu dựa vào mô hình thị trường NASDAQ Mỹ): Về hình thức tổ chức thị trường: Thị trường OTC tổ chức theo hình thức phi tập trung, địa điểm giao dịch mang tính tập trung bên mua bên bán.Tuy vậy,việc giao dịch thông tin dựa vào hệ thống điện thoại internet với trợ giúp thiết bị đầu cuối làm cho giao dịch thị trường trở nên tập trung hơn,nhà đầu tư quản lý thông tin tốt Hoạt động mua bán chứng khoán tổ chức địa điểm giao dịch ngân hàng, công ty chứng khoán địa điểm thuận tiện cho người mua bán Chứng khoán giao dịch thị trường OTC Thị trường OTC nơi kén chứng khoán giao dịch thị trường sàn giao dịch, chứng khoán đem mua bán như: cổ phiếu công ty cổ phần, trái phiếu Chính Phủ quyền địa phương, trái phiếu công ty, chứng khoán công ty nước ngoài…Tuy nhiên,chứng khoán giao dịch phải loại đáp ứng chuẩn mực phép giao dịch đại chúng Đặc biệt, thị trường đảm nhận vai trò bán chứng khoán phát hành (new issues), kể chứng quỹ hỗ tương đầu tư (qũy mở - mutual - quỹ hỗ tương đầu tư bán sơ cấp thị trường này, mua bán thứ cấp chứng quỹ mua lại theo chế riêng) Chứng khoán thị trường OTC đa dạng chia thành loại: Thứ nhất, chiếm phần lớn chứng khoán chưa đủ điều kiện niêm yết Sở giao dịch song đáp ứng điều kiện tính khoản yêu cầu tài tối thiểu thị trường OTC, chủ yếu chứng khoán công ty vừa nhỏ, công ty công nghệ cao có tiềm phát triển,công ty hoạt động kinh doanh hiệu quả,có lợi riêng biệt… Thứ hai loại chứng khoán niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Do mà chứng khoán giao dịch thị trường OTC có độ rủi ro cao so với chứng khoán niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Cơ chế xác lập giá thị trường OTC Thị trường OTC vận động nhờ chế tạo giá trì hoạt động gọi "mạng lưới liên công ty" (interdealer network) Các nhà tạo giá tổ chức cạnh tranh họ với nhau, liên tục đưa giá rao mua (bid) giá chào bán (ask) Giá thị trường tham khảo từ mạng lưới giao dịch tiến hành thương lượng, nên người ta gọi "thị trường thương lượng" (negociated market) Các báo giá (quotations) đưa vào thể hệ thống làm bật giá tốt cho thị trường Để có giá tốt công ty chứng khoán, nhà tạo giá (market maker) đưa ra, họ mặc với giao dịch Mỗi thương vụ đưa khảo giá nhiều nhà tạo giá khác để tìm giá tốt (giá thu vào cao hay thấp) Khi công ty nhận lệnh mua hay bán khách hàng, họ gọi đến nhà tạo giá đảm nhận loại chứng khoán để thương lượng giá giao dịch cho khách Kết mua bán quy định bắt buộc phải thông tin thị trường Cuối ngày giao dịch, nhà tạo giá thị trường OTC gửi giá rao mua chào bán liên công ty (interdealer quotations) lên quan tổng hợp giá thị trường quốc gia để nơi phổ biến thành ấn Ví dụ Mỹ, ấn in giấy màu hồng, nên gọi trang hồng (pink sheets) Động lực chuyển hướng giá thị trường OTC: có nhà tạo giá muốn khuyến khích người đầu tư bán họ đưa (quote) giá rao mua cao Điều lôi kéo nhà tạo giá khác bám theo nhịp độ làm cho giá chứng khoán tăng lên Ngược lại,khi họ muốn hấp dẫn người mua, họ giảm giá chào bán xu lan qua nhà tạo giá khác làm cho giá giảm xuống Tóm lại, chế xác lập giá thị trường OTC chủ yếu thực thông qua phương thức thương lượng thỏa thuận song phương bên mua bên bán Do đó, hình thức khớp lệnh thị trường OTC phổ biến áp dụng lệnh nhỏ Giá chứng khoán hình thành qua thương lượng thỏa thuận riêng biệt nên phụ thuộc vào nhà kinh doanh đối tác giao dịch có nhiều mức giá khác chứng khoán thời điểm Tuy nhiên, với tham gia nhà tạo lập thị trường chế báo giá tập trung qua mạng máy tính điện tử ngày dẫn đến cạnh tranh giá mạnh mẽ kinh doanh chứng khoán.Và vậy, khoảng cách chênh lệch mức giá thu hẹp diễn “đấu giá” nhà tạo lập thị trường với nhau, nhà đầu tư việc lựa chọn giá tốt báo cáo nhà tạo lập thị trường Thị trường có tham gia vận hành nhà tạo lập thị trường, công ty giao dịch – môi giới Không giống thị trường tập trung, công ty kinh doanh chứng khoán trì lượng chứng khoán OTC tồn kho riêng cho không cần phải đăng ký làm nhà tạo giá Hoặc họ sẵn sàng tư để mua hay bán chứng khoán OTC cho tài khoản họ lúc (gọi position trading) Các công ty chứng khoán hoạt động thị trường OTC tuỳ ý chọn cách để thực lệnh cho khách hàng hoạt động giao dịch hình thức: - Hoạt động giao dịch: mua bán chứng khoán cho mình, nguồn vốn công ty - Hoạt động môi giới: làm môi giới đại lý chứng khoán cho khách hàng để hưởng hoa hồng Khác với Sở giao dịch chứng khoán có người tạo thị trường cho loại chứng khoán (các chuyên gia chứng khoán), thị trường OTC có tham gia vận hành nhà tạo lập thị trường (Market Makers) cho loại chứng khoán bên cạnh nhà môi giới, tự doanh Các nhà tạo lập thị trường có nhiệm vụ quan trọng chủ yếu tạo tính khoản cho thị trường thông qua việc nắm giữ lượng chứng khoán để sẵn sàng mua bán, giao dịch với khách hàng Để tạo thị trường cho loại chứng khoán, nhà tạo giá (Market makers) người đưa giá rao mua chào bán cho thị trường Giá tốt từ khách đầu tư mua (best ask) giá tốt mà họ bán (best bid) chọn lọc tối ưu tập hợp chào giá hệ thống chung, gọi giá thị trường nội (inside market) Giá xác định chi tiết cho loại chứng khoán OTC Các công ty chứng khoán muốn tạo giá cho chứng khoán OTC tổ chức chủ quản (ở Mỹ NASD) yêu cầu trì lượng vốn bắt buộc tối thiểu đó.Các mức nhà tạo lập thị trường tạo giá yết thị trường qua họ hưởng chênh lệch giá từ việc mua bán chứng khoán Với vai trò to lớn việc tạo lập thị trường, hệ thống nhà tạo lập thị trường coi động lực cho thị trường OTC phát triển Muốn tham gia thị trường OTC, công ty môi giới phải đáp ứng điều kiện sau: - Phải đăng kí với công ty quản lý (Uỷ ban chứng khoán, Sở giao dịch hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán) quan cấp giấy phép - Phải có trách nhiệm tuân thủ chuẩn mực tài chính, kĩ thuật, chuyên môn đạo đức hành nghề Là thị trường sử dụng hệ thống mạng máy tính điện tử diện rộng liên kết tất đổi tượng tham gia thị trường Đúng tên gọi, thị trường OTC ( Over-the- Counter) cho phép công ty chứng khoán thương lượng giao dịch trực tiếp với Thuật ngữ "over the counter" có nghĩa "qua quầy" theo cách diễn đạt nguyên thuỷ Ngày nay, nhờ phát triển kỹ thuật truyền thông vi xử lý thị trường OTC đại thoát ly xa khỏi quầy hoạt động theo chế tổ chức với trợ giúp kỹ thuật điện tử tinh vi, có khả kết nối quy mô rộng lớn nhà môi giới kinh doanh CK với Do mà thị trường OTC coi thị trường mạng hay thị trường báo giá điện tử Hệ thống mạng thị trường đối tượng tham gia thị trường sử dụng để đặt lệnh giao dịch, đàm phán thương lượng giá, truy cập thông báo thông tin liên quan đến giao dịch chứng khoán…Chức mạng sử dụng rộng rãi giao dịch mua bán quản lý thị trường OTC Quản lý thị trường OTC Cấp quản lý thị trường OTC tương tự quản lý hoạt động thị trường chứng khoán tập trung chia làm cấp: - Cấp quản lý nhà nước quan quản lý thị trường chứng khoán trực tiếp quản lý theo pháp luật chứng khoán luật có liên quan,thường Ủy ban chứng khoán nhà nước với nhiệm vụ quyền hạn chủ yếu sau: + Cấp, gia hạn, thu hồi giấy phép, giấy chứng nhận liên quan đến hoạt động chứng khoán thị trường chứng khoán; chấp thuận thay đổi liên quan đến hoạt động chứng khoán thị trường chứng khoán + Quản lý, giám sát hoạt động giao dịch chứng khoán Sở giao dich,Trung tâm giao dịch chứng khoán,các tổ chức phụ trợ…; tạm đình hoạt động giao dịch, hoạt động lưu ký trường hợp có dấu hiệu ảnh hưởng đến quyền lợi ích hợp pháp nhà đầu tư + Thanh tra, giám sát, xử phạt vi phạm hành giải khiếu nại, tố cáo hoạt động chứng khoán thị trường chứng khoán + Hướng dẫn quy trình nghiệp vụ chứng khoán thị trường chứng khoán mẫu biểu có liên quan +… - Cấp tự quản: Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán quản lý Mỹ, Hàn Quốc, Thái Lan, Nhật Bản … trực tiếp Sở giao dịch đồng thời quản lý Anh, Pháp, Canada… Nhìn chung, nội dung mức độ quản lý nước có khác nhau, tùy thuộc vào điều kiện đặc thù nước có chung mục tiêu đảm bảo ổn định phát triển liên tục thị trường Đối với thị trường OTC, chức điều hành thường hiệp hội kinh doanh chứng khoán đảm nhiệm Hiệp hội kinh doanh chứng khoán có chức sau đây: + Là cầu nối nhà kinh doanh chứng khoán với quan quản lý nhà nước công chúng đầu tư thông qua nhiệm vụ thiết lập trì mối quan hệ thường xuyên thành viên + Là quan phối hợp với Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước để xây dựng hệ thống khuôn khổ pháp lý, sách chứng khoán + Tổ chức hoạt động đào tạo chứng khoán thiết lập mối quan hệ quốc tế lĩnh vực Cơ chế toán thị trường OTC linh hoạt đa dạng Phần lớn giao dịch mua bán thị trường OTC thực sở thương lượng thỏa thuận,cho nên phương thức toán thị trường OTC linh hoạt người mua người bán, khác với phương thức toán bù trừ đa phương thống thị trường tập trung Thời hạn toán không cố định mà đa dạng T+0, T+1, T+2, T+x thị trường tùy theo thương vụ phát triển thị trường.Điều có nghĩa nhà đầu tư bán chứng khoán mua từ ngày làm việc thứ nhất, thứ hai thứ x (ngày T+1,T+2 hay T+x) kể từ ngày thực giao dịch mua (ngày T) V/ Phương thức giao dịch OTC Có phương thức giao dịch chủ yếu: - phương thức giao dịch giản đơn - phương thức giao dịch báo giá trung tâm - phương thức giao dịch có tham gia nhà tạo lập thị trường Cụ thể sau:  Phương thức giao dịch giản đơn: 10 Qua mô hình thị trường chứng khoán phi tập trung tiếng giới đúc kết số nhận xét kinh nghiệm vô quý báu cho việc xây dựng mô hình thị trường chứng khoán phi tập trung Việt Nam sau năm 2010 định hướng Chính phủ sau: Thứ là, mô hình thị trường có lợi hạn chế định Sự khác tên gọi, chế hoạt động, quyền lợi nghĩa vụ tạo cho nhà tạo lập thị trường thị trường nét đặc trưng khác Một mô hình thị trường có tính cạnh tranh cao nhà tạo lập thị trường (các công ty giao dịch) NASDAQ chứng minh ưu qua qui mô thị trường, qui mô giao dịch, qua tính chất phản ánh tự nhiên giá trị chứng khoán thị trường, qua tính khoản Tuy nhiên, chế cạnh tranh tiềm ẩn hành vi tiêu cực nhà tạo lập thị trường chẳng hạn thông đồng thao túng thị trường nhà tạo lập thị trường (Mahesh P Sardesai – Michigan Journal of Economics), từ “mánh khoé” nhà đầu tư nắm thông tin mang tính chất nội gián mà nhà tạo lập thị trường không nắm được, điều làm tăng rủi ro chứng khoán “trong kho” nhà tạo lập thị trường Thứ hai là, với thị trường NYSE, nhà tạo lập thị trường, hay gọi chuyên gia, không gặp phải rủi ro nhà tạo lập thị trường NASDAQ Chuyên gia người nắm toàn thông tin loại chứng khoán khó thông đồng với chuyên gia khác Tuy nhiên mô hình phù hợp với thị trường mà tất chứng khoán có chất lượng cao, giao dịch mạnh với khối lượng lớn, không thiệt cho chuyên gia nhận tạo lập thị trường cho loại chứng khoán chất lượng theo khoản Thứ ba là, mô hình thị trường với sàn điện tử đấu lệnh tập trung không tồn kể từ năm 2001, điều rõ ràng thể có điểm không phù hợp với phát triển thị trường chứng khoán Trái lại mô hình tạo lập thị trường phi tập trung sàn điện tử đấu lệnh Euronext xu áp dụng rộng rãi Tuy nhiên, lại mô hình tương đối linh động, thị trường áp dụng theo hình thức khác với chế hoạt động nhà tạo lập thị trường có điểm khác định 26 Xu hướng phát triển OTC  Các động lực phát triển - nhân tố công nghệ kĩ thuật - nhu cầu chia sẻ rủi ro huy động vốn - nhu cầu quản lí thị trường - tác động hội nhập kinh tế quốc tế   Mục tiêu nhắm đến tạo khả tiếp cận tối đa giao dịch thỏa mãn nhu cầu thông tin thị trường tối thiểu tăng cường hiệu giám sát quan quản lí hoàn thiện phát triển hài hòa mảng thị trường Xu hướng phát triển - tăng cường tính tập trung : sử dụng mạng ddiienj tử diện rộng có tổ chức quản lí thông - đa dạng hóa pương thức giao dịch : khớp lệnh liên tục, thỏa thuận điện tử, thỏa thuận thông thường - tiêu chuẩn hàng hóa phân định cụ thể, rõ ràng - sáp nhập liên kết - tăng cường vai trò nhà tạo lập thị trường XI/ Tìm hiểu thị trường OTC Việt Nam 1) Thực trạng OTC Việt Nam Việt Nam tồn thị trường OTC hay chưa? Theo chúng tôi, để giải cau hỏi hóc búa cần chia làm hai giai đoạn, lấy ngày thành lập thị trường Upcom làm mốc chuyển đổi a) Trước ngày 24/06/2009 Ta khẳng định giai đoạn này, Việt nam chưa có thị trường OTC mà dừng lại thị trường tự Thị trường tự coi bắt đầu hình thành kể từ doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hóa, đời Luật doanh nghiệp cho phép phát hành chuyển nhượng chứng khoán công 27 ty nói chung Như vậy, xét mặt luật pháp thị trường coi chưa pháp luật điều chỉnh, vi phạm pháp luật, hình thành cách tự phát theo nhu cầu thị trường Đặc điểm thị trường hoàn toàn khu vực tư nhân đứng tự tổ chức, vận hành thị trường, chưa có quản lý tổ chức Nhà nước Việc Việt nam chưa có thị trường OTC nguyên nhân chủ yếu sau: - Trên thị trường sơ cấp tự : tổ chức phát hành chứng khoán công chúng bán trực tiếp địa điểm công ty phát hành phân phối theo mối quan hệ quen biết nội thực đấu giá qua SGDCK, TTGDCK, công ty chứng khoán - Trên thị trường thứ cấp tự : môi giới tự chưa có giấy phép hành nghề, sử dụng phương tiện yết giá mạng Internet tụ tập mua bán quán cà phê Tại thị trường này, hàng ngày có hàng trăm loại chứng khoán công ty cổ phần bán qua mạng Internet Cũng nắm bắt nhu cầu giao dịch nên hình thành tự phát nơi đăng ký giao dịch cổ phiếu OTC trang web công ty kinh doanh chứng khoán, như: ANS, ABCS, BVSC, trang chuyên giao dịch OTC, như: SanOTC,OTC24h Trong đó, mục rao vặt OTC địa BVSC, thông tin giao dịch mua bán cổ phiếu duyệt đưa mạng lần ngày địa SanOTC xét duyệt đăng tin liên tục ngày Đây coi hai địa có tần suất giao dịch sôi động hiệu việc khớp nối thông tin cung cầu mua bán cổ phiếu OTC - Đánh giá: + Tích cực: Giao dịch cổ phiếu thị trường OTC không chịu quản lý Nhà nước thị trường chứng khoán pháp luật chuyên ngành chứng khoán, chịu quản lý Nhà nước chuyên ngành kinh doanh, điều chỉnh pháp luật giao dịch dân hình sự, pháp luật chuyên ngành kinh doanh, Luật Doanh nghiệp, đặc biệt quy định hội đồng quản trị ban kiểm soát công ty cổ phần, quy định cổ phần; quy định cổ phiếu, vốn điều lệ, kiểm toán quy định khác có liên quan Do người mua bán cổ phiếu OTC bám theo quy định pháp luật nói để thực giao dịch tìm kiếm hội đầu tư cho phòng ngừa tới mức thấp rủi ro 28 Văn phòng hội đồng quản trị ngân hàng thương mại cổ phần, công ty chứng khoán công ty bảo hiểm cổ phần, doanh nghiệp cổ phần khác nói chung, ban hành văn mẫu hợp đồng chuyển nhượng cổ phiếu, đơn xin chuyển nhượng Những quy định điều khoản ràng buộc bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư, tức bên mua bên bán, quyền lợi chia cổ tức, mua cổ phiếu tăng vốn, dựa điều lệ công ty cổ phần quy định pháp luật khác có liên quan Nếu hành vi lừa đảo chịu chế tài luật hình Các tranh chấp dân giải theo Luật Dân Thanh tra chuyên ngành: ngân hàng, tài chính, có nội dung tra chức tra giải vấn đề liên quan cổ đông, cổ phần, cổ phiếu, ngân hàng thương mại cổ phần, công ty chứng khoán cổ phần công ty bảo hiểm cổ phần, cổ phiếu công ty chưa niêm yết giao dịch OTC hầu hết ghi rõ giao dịch chuyển nhượng có giá trị làm thủ tục qua văn phòng hội đồng quản trị doanh nghiệp Thủ tục chuyển nhượng chặt chẽ với việc xuất trình sổ hộ khẩu, chứng minh thư, chữ ký gốc Các ngân hàng thương mại cổ phần bắt buộc phải thực kiểm toán độc lập hay kiểm toán quốc tế hàng năm phải công bố công khai thực trạng tài trước đại hội cổ đông, trước công luận Do đó, hoạt động thị trường tự giai đoạn chưa có vụ lừa đảo lớn, việc giao dịch số nơi thuận tiện, nhanh chóng, toán sòng phẳng, chuyển quyền sở hữu nhanh có thông tin tốt phục vụ cho định mua bán chứng khoán + Hạn chế: Đã xuất hành vi tiêu cực đặc trưng thị trường, hoạt động thao túng giá, tung tin đồn sai lệch, mua bán nội gián kiếm lời, kinh doanh chứng khoán trốn thuế,… Các công ty cổ phần phát hành cổ phiếu vô tội vạ công chúng, phát hành CP giả, Không có biên độ giá, thổi phồng lớn giá trị thực của CP nhiều lần Hoạt động giao dịch thị trường tự mạnh, song giá giao dịch mua bán lại nằm tầm kiểm soát quan quản lý thị trường.Ví dụ: 29  Cổ phiếu công ty tung tin cao gấp nhiều lần so với mệnh giá không trả lời xác mức giá có diễn giao dịch thực hay không?  Các nhà đầu tư thường cảnh giác với tin đồn ngày lên sàn cổ phiếu nên không phân tích, đánh giá cách cẩn thận dẫn đến kết bị lừa hớ to  Các nhà đầu tư lão luyện thường tung tin giao dịch với mức giá cao Các giao dịch có thật điều quan trọng giao dịch với khối lượng nhỏ vị họ đánh lừa nhà đầu tư non nớt Những hoạt động chuyển nhượng diễn cách tự phát hoàn toàn bị thả nổi, chủ yếu qua cò nên tiềm ẩn nhiều rủi ro nhà đầu tư Bản thân nhà đầu tư ngại mua cổ phiếu chưa niêm yết khó chuyển nhượng thị trường Theo quy định, có HASTC hay Sở dao dịch chứng khoán TP.HCM có chức tổ chức giao dịch chứng khoán song từ trước đến thị trường tự dao dịch chứng khoán tự phát theo kiểu trao tay qua điện thoại, không lưu kí không toán tập trung, không theo khung pháp lí nào, quan chức theo dõi, kiểm tra, chế tài => gây nhiều bất cập rủi ro cho nhà đầu tư Việc thu thập thông tin nhà đầu tư doanh nghiệp gặp nhiều khó khăn, nguồn thông tin rời rạc tính xác chưa cao Hơn khả phân tích thông tin nhà đầu tư Việt Nam Do thông tin thu thập chưa phải thể vững để nhà đầu tư đưa đinh đầu tư mà thường theo tâm lý bầy đàn nên rủi ro lớn dễ bị thao túng thị trường chứng khoán trở nên sôi động Những người vào nghề nắm thông tin vỉa hè mang theo hy vọng viển vông "cái tăng tiếp tục tăng" "Về bản, người ta nghiên cứu việc mua bán CP theo cách: Vợ người cháu ông cậu ông nội làm Cty nói CP tốt" - Mike Temple - giám đốc Cty đầu tư chứngkhoánTPHCM-nhậnxét Trong giai đoạn này, Việt Nam , trung gian tài TTCK Việt Nam công ty chứng khoán với nghiệp vụ chủ yếu môi giới, lưu ký chứng khoán, bảo lãnh phát hành quản lý danh mục đầu tư Các trung gian tài chưa thực nghiệp vụ thực nhà tạo lập thị trường, việc yết giá, số lượng mua bán chứng khoán mà đặc biệt thị trường trái phiếu trở nên thiếu sinh khí trầm trọng Thêm vào đó, việc thiếu công cụ phát sinh thị trường trái phiếu hoán đổi, quyền lựa chọn, hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai khiến cho Việt Nam chưa có nhà tạo lập thị trường theo nghĩa Điều 30 khẳng định qua diễn biến phức tạp thất thường TTCK Việt Nam giai đoạn cuối năm 2007 đến nay.Vì vậy, việc tổ chức thị trường chứng khoán phi tập trung có tham gia nhà tạo lập thị trường phù hợp với xu hướng yêu cầu đặc biệt cấp thiết, đặt nước ta b) Sự cần thiết phải tổ chức thị trường chứng khoán phi tập trung Việt Nam Thứ nhất, vị trí vai trò to lớn OTC ta nói Thứ hai, nước ta kể từ xuất công ty cổ phần, giao dịch chứng khoán trao tay hình thành Do số đặc điểm có tính khách quan, phần lớn loại chứng khoán giao dịch phổ biến nước ta cổ phiếu doanh nghiệp nhà nước cổ phần hoá Trong giai đoạn này, nước có khoảng 3,000 doanh nghiệp nhà nước cổ phần hoá khoảng 1,000 công ty cổ phần thành lập theo Luật doanh nghiệp Tuy nhiên, số công ty cổ phần đáp ứng đầy đủ tiêu chuẩn niêm yết TTCK tập trung khoảng 400 công ty Trong có 600 công ty đại chúng đăng ký với Ủy ban Chứng khoán có 200 công ty niêm yết, số lại 400 công ty chưa niêm yết công ty có quy mô vốn lớn, lớn công ty niêm yết, đặc biệt ngân hàng Như vậy, số lượng công ty cổ phần chưa đủ điều kiện niêm yết đủ điều kiện chưa niêm yết chiếm tỷ trọng lớn tất nhiên công ty có nhu cầu vay vốn thị trường chứng khoán Điều cho thấy đối tượng cần có môi trường để giao dịch loại chứng khoán chưa niêm yết thị trường số đáng kể Thứ ba, theo mục tiêu nhiệm vụ kế hoạch năm 2006-2010 tiến hành cổ phần hóa khoảng 1,000 DNNN, số doanh nghiệp Nhà nước chuyển thành công ty trách nhiệm hữu hạn thành viên 1,600 doanh nghiệp có khoảng 500 doanh nghiệp cổ phần thành lập có đầu tư vốn nhà nước; tập đoàn 93 tổng công ty nhà nước Kết DNNN cổ phần hoá thời gian qua so với yêu cầu đổi kế hoạch đề chậm Việc thu hút cổ đông doanh nghiệp hạn chế Nhà nước chiếm tỷ trọng vốn điều lệ nhiều doanh nghiệp cổ phần hoá, làm hạn chế đổi công tác quản trị doanh nghiệp, phương pháp quản lý, lề lối làm việc, tư quản lý DNNN Điều nhiều nguyên nhân, có nguyên nhân thiếu vắng vận hành thị trường chứng khoán phi tập trung 31 Thứ tư, theo luật doanh nghiệp (khoảng điều 51) việc phát hành chứng khoán công chúng điều chỉnh theo luật pháp chứng khoán thị trường chứng khoán, Nghị định 144/2003/NĐ-CP (ngày 28/11/2003) điều chỉnh việc phát hành chứng khoán công chúng công ty đưa vào niêm yết SGDCK TTGDCK Nói khác phần lớn việc phát hành chứng khoán công chúng công ty cổ phần chưa quản lý chặt chẽ Một vấn đề cộm mà báo chí, công luận đề cập việc phát hành cổ phiếu doanh nghiệp nhà nước cổ phần hoá chưa đảm bảo tính công khai công Việc đánh giá bán không theo nguyên tắc thị trường, cổ phiếu có giá trị mua bán nội bộ, thân quen, cổ phiếu giá trị bán cho nhà đầu tư, làm thiệt hại đến lợi ích nhà nước, thật có lợi cho người kẻ đầu tư trục lợi Thư năm, thiếu vắng vận hành thị trường chứng khoán phi tập trung làm cho cấu TTCK Việt Nam chưa hoàn hảo gây nên tác động tiêu cực đời sống kinh tế xã hội Từ thực trạng diễn thị trường đòi hỏi phải gióng lên hồi chuông quy chuẩn đạo đức cho TTCK Việt Nam phải tiếp tục hoàn thiện chế tài quản lý Thứ sáu, việc đời SGDCK Tp.Hồ Chí Minh TTGDCK Hà Nội có tác động kích hoạt việc lưu thông loại chứng khoán chưa niêm yết hình thành nên thị trường ngầm hoạt động song song với thị trường giao dịch tập trung Thị trường mở hội cho doanh nghiệp thu hút vốn đầu tư đáp ứng nhu cầu lớn mua bán nước ta Tuy nhiên hoạt động thị trường ngầm bộc lộ tính rủi ro cao xuất phát từ tình trạng thiếu thông tin giao dịch Nếu thị trường tiếp tục phát triển tự gây bất bình đẳng môi trường đầu tư chứng khoán làm ảnh hưởng không tốt đến phát triển ổn định lành mạnh TTCK tập trung xuất phát từ luận giải trên, khẳng định việc tổ chức thị trường chứng khoán phi tập trung trở thành yêu cầu cấp bách đặt nước ta c) Sau đời thị trường Upcom 24/6/2009 Để TTCK phi tập trung đời hoạt động tốt cần có chuẩn bị thật chu đáo, gượng ép đưa đến hậu khó lường Nhận thức điều này, ngày 20/11/2008 Bộ Tài ban hành định 108/2008/QĐ-BTC quy định Quy chế tổ chức quản lý giao dịch chứng khoán công ty đại chúng chưa niêm 32 yết TTGDCK Hà Nội (Upcom trực thuộc HASTC) với định hướng thu hẹp thị trường tự do, trở thành sàn giao dịch OTC đại Việt Nam Đây sở pháp lí quan trọng việc triển khai TT Upcom ( TT giao dịch CTĐC chưa niêm yết) Ngày 23/6/2009, BTC ban hành Thông tư sửa đổi bổ sung quy chế Theo cho phép thành viên có đăng kí nghiệp vụ tự doanh đc phép mua bán loại CP ngày giao dịch nhằm thực vai trò người tạo lập tị trường Chỉ số CK sàn Upcom Upcom – Index có cách tính giống HNX- Index theo giá đóng cửa cuối ngày Ngày 24/6/2009 sàn Upcom thức vào giao dịch ngày Upcom chịu quản lí trực tiếp Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) Theo đó, ngày 4/6/2009, UBCKNN có Công văn số 1044/UBCKQLPH gửi công ty đại chúng chưa niêm yết lộ trình đăng ký, lưu ký cho công ty đại chúng chưa niêm yết sau: - Giai đoạn (từ 1-15/ 6/2009): 15-20 công ty đại chúng chưa niêm yết đăng ký tham gia giai đoạn đầu thị trường - Giai đoạn (từ 15/6 -30/9/2009): Các công ty đại chúng chưa niêm yết có công ty chứng khoán quản lý sổ cổ đông theo danh sách công ty chứng khoán báo cáo UBCKNN công ty đại chúng tự nguyện - Giai đoạn (từ 30/9-31/12/2009): Các công ty đại chúng lại Hoạt động sàn Upcom Theo lãnh đạo Sở GDCK Hà Nội, sau thành lập, thị trường UPCoM góp phần đạt mục tiêu thu hẹp thị trường tự do, mở rộng thị trường giao dịch chứng khoán có tổ chức quản lý Nhà nước Tính đến hết tháng 2-2010, sàn UPCoM có 43 DN niêm yết, với tổng khối lượng đăng ký 634 triệu CP; tổng khối lượng giao dịch toàn thị trường đạt 50 triệu CP, giá trị 691 tỷ đồng Sự đời thị trường UPCoM với việc Ủy ban Chứng khoán Nhà nước công bố lộ trình đưa CP công ty đại chúng chưa niêm yết vào đăng ký Trung tâm Lưu ký chứng khoán động lực khiến nhiều DN định lựa chọn phương án niêm yết, đưa số lượng công ty niêm yết hai sở GDCK tăng lên 461 công ty Tuy nhiên so với kì vong nhà đầu tư thị trường Upcom số qua 33 + Giảm điểm xu hướng chưa Upcom-index vượt ngưỡng 100 điểm ngày lên sàn : nhìn vào biểu đồ số Upcom-index nhận thấy upcom giảm điểm nhiều tăng, có đợt giảm điểm vòng tuần hay 10 ngày liên tiếp, số upcom tính đến ngày 1/10 68,46 điểm + Thường có xu hướng ngược chiều với hai sàn niêm yết: xu hướng dự báo trước Upcom thị trường chịu ảnh hưởng sàn niêm yết điều không cần nói Có thể nhìn vào bảng số ba sàn::: + Trong phiên khối lượng giao dịch ít,khối lượng giao dịch thành công thường chiếm tỉ lệ nhỏ tổng khối lượng dao dịch đăng kí ( sau tháng đầu vào hoạt động có 0,17% dao dịch thành công tổng số khối lượng dao dịch đăng kí) =>thị trường ảm đạm, đìu hiu Tuy sân chơi an toàn cho nhà đầu tư theo chuyên gia nhận định, quy mô thị trường UPCoM nhỏ, hàng hóa thị trường chưa đa dạng, tính khoản chưa cao Nguyên nhân chủ yếu do: • Thị trường đời, quan tâm hiểu biết công ty nhà đầu tư chưa đầy đủ Nhiều công ty đại chúng quan niệm thị trường UPCoM thị trường công ty chất lượng thấp, không muốn tham gia sợ ảnh hưởng đến hình ảnh chứng khoán đơn vị • Đặc trưng thị trường UPCoM giao dịch thỏa thuận, nhiên sau thời gian triển khai thành viên thị trường tỏ thất vọng Nhiều nhà đầu tư nói họ mua cổ phiếu UPCoM không tìm người bán có khối lượng cổ phiếu giá bán giống họ Vì thế, nhiều phiên liên tiếp, số UPCoM giảm điểm, với khối lượng giao dịch đạt mức thấp Sau gần năm hoạt động, số UPCoM-Index không tăng điểm, mà giảm tới 50% Đóng cửa phiên ngày 17-3, số UPCoM-Index đạt 44,29 điểm, với khối lượng giao dịch đạt 341031 CP, tương đương giá trị 4268 tỷ đồng • Trên sàn thức Hà Nội TP Hồ Chí Minh có nhiều hàng hóa có tính khoản cao, nên lựa chọn nhà đầu tư dành cho CP sàn UPCoM Lãnh đạo Sở GDCK Hà Nội khẳng định, thời gian tới áp dụng phương thức giao dịch linh hoạt để cải thiện tính khoản thu hút nhà đầu tư • Hầu hết mã giao dịch tích cực UpCom lại mã có thông tin chuẩn bị chuyển sang giao dịch sàn thức Điều giấy lên 34 lo ngại tính khoản ngày có chiều hướng xuống sàn này, HNX có thông báo tìm cách tháo gỡ điểm khó khăn • Thị trường thiếu tham gia ‘cổ phiếu vua’ : cổ phiếu ngành ngân hàng, dầu khí CP có tính lỏng lớn, tạo sức hút cho thị trường • Chưa thấy vai trò nhà tạo lập TT: công ty chứng khoán Việt Nam thiếu yếu chưa phát triển đủ khả để trở thành nhà tạo lập thị trường Còn NHTM, quỹ bảo hiểm có khả hạn chế rủi ro cho thị trường lại không thực hoạt động môi giới chứng khoán bảo lãnh phát hành chứng khoán nên trở thành nhà tạo lập thị trường • Biên độ bị quản lý 10%, sàn HASTC 7%, HOSE 5%, thị trường tự không giới hạn biên độ => giảm tính hấp dẫn thị trường Upcom • Chế tài xử phạt ko hợp lý 2.Giải pháp cho phát triển thị trường OTC Việt Nam: Những phân tích cho thấy Nhà nước cố gắng nhằm tạo lập thị trường OTC hoàn chỉnh theo mô hình TT OTC tiêng giới cho dến thời điểm này, có số tiền đề cho hình thành phát triển thị trường như: Sự phát triển số lượng chất lượng nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư có tổ chức; loại chứng khoán đa dạng với chất lượng tốt ngày nâng cao; hệ thống tổ chức TCTG phát triển nhanh; hệ thống sở hạ tầng, đặc biệt sở hạ tầng kỹ thuật đầu tư phát triển… Để hình thành phát triển thị trường OTC Việt Nam, cần thực đồng giải pháp sau: a) Đối với Upcom nói riêng  Cho phép công ty chứng khoán phép tổ chức thị trường song song với Upcom HNX Điều có nghĩa doanh nghiệp đăng ký lên Upcom thực theo quy định hành, công ty đại chúng sau thực lưu ký chứng khoán giao dịch sàn công ty chứng khoán tổ chức phải gửi báo cáo HNX để tổng hợp, chuyển sang Trung tâm lưu ký chứng khoán để toán bù trừ 35 Ví dụ: Ngày 16/3/2009, Công ty Cổ phần Chứng khoán Phố Wall (WSS) thức khai trương vừa đưa vào hoạt động sàn OTC Phố Wall Hà Nội với mục đích tăng tính khoản minh bạch cho thị trường Theo bà Phạm Diễm Hoa, Tổng Giám Đốc WSS, với số lượng 1.000 công ty đại chúng, 70% chưa đăng ký niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh, Trung tâm Giao dịch chứng khoán Hà Nội chưa kể đến hàng trăm công ty cổ phần trở thành công ty đại chúng thời gian tới, là một thị trường giao dịch rất tiềm cho công ty chứng khoán khai thác Thực tế cho thấy, nhiều nhà đầu tư thực "mua bán trao tay" trongc giao dịch chứng khoán, có số (chủ yếu tổ chức) dựa vào việc môi giới công ty chứng khoán Nhiều nhà đầu tư có nhu cầu mua chứng khoán chưa niêm yết, tìm người có nhu cầu, mặt khác, giao dịch chứa nhiều rủi ro, tổ chức trung gian đứng môi giới, tư vấn "Tính khoản của thị trường bị ảnh hưởng nghiêm trọng, đặc biệt là thị trường cổ phiếu chưa niêm yết (OTC) Vì vậy, tạo sàn giao dịch chứng khoán chưa niêm yết, giúp cho người mua người bán tìm đến cách nhanh chóng hơn, qua làm tăng nhanh tính khoản thị trường và giảm thiểu rủi ro toán cho các chủ thể tham gia," bà Hoa nhấn mạnh./  Hoàn thiện hệ thống pháp luật TTCK Việt Nam: làm tăng tính minh bạch hiệu cho thị trường upcom + Bổ sung Luật Doanh nghiệp quản lý nghĩa vụ kiểm toán định kỳ tất doanh nghiệp + Bổ sung quy định quản trị công ty, thâu tóm, sáp nhập, mua lại cổ phiếu, bỏ phiếu tích luỹ nhằm tăng cường tính minh bạch bảo vệ quyền lợi cổ đông + Bổ sung Luật hình tội danh lĩnh vực chứng khoán, hạn chế hoạt động cò mồi bất hợp pháp thị trường tự do, giảm thiểu rủi ro + Xây dựng hành lang pháp lý cho công ty định mức tín nhiệm, đặc biệt quy định liên quan đến vấn đề chất lượng kế toán, kiểm toán, quy định bảo vệ quyền lợi người đầu tư 36  Nâng cấp kĩ thuật: -Phải có hạ tầng internet tốt, với đường truyền có tốc độ cao có khả phục vụ cho người đầu tư truy nhập vào trang web thông tin công ty chứng khoán hay tới hệ thống thông tin HaSTC từ thành viên cách nhanh chóng, tránh tượng tắc nghẽn đường truyền -Xây dựng hệ thống mạng lớn để liên kết tất thành viên thị trường nước để truy cập hệ thống, kết nối thông tin, nhà đầu tư tiếp cận thông tin thị trường kịp thời -Một hệ thống quản lý mạng cần thiết phép phát lỗi hệ thống kiểm soát toàn hệ thống mạng Hệ thống mạng nội công ty chứng khoán TTGDCK OTC phải thiết lập có độ bảo mật, an toàn cao Mỗi công ty chứng khoán phải có đường truyền trực tiếp có tốc độ cao, có độ an toàn bảo mật tốt tới HaSTC  Thu hút thêm nhà đầu tư tham gia Upcom Khi có khối lượng cổ phiếu giao dịch thị trường upcom việc thu hút thêm tham gia nhà đầu tư vấn đề cần phải có điều chỉnh về: + Tăng biên độ giao động giá: - Nếu so sánh với thị trường tự upcom mang lại an toàn - Nếu so sánh với thị trường tập trung điều kiện quy đinh ràng buộc niêm yết hok chặt chẽ > để tạo đc lợi cạnh tranh , tăng tính hấp dẫn upcom ko nên quy định biên độ giao động giá 10%(HoSE 5%,HaSTC 7%, thị trường tự hok có biên độ giao động giá) Upcom giao dịch loại cổ phiếu chưa niêm yết, nhà đầu tư cho rằng, chấp nhận đầu tư vào cổ phiếu đó, tức họ chấp nhận mạo hiểm lợi nhuận kỳ vọng phải cao > Tăng biên độ dao động giá từ 30% trở lên + Tăng tính khoản cách thực toán T+1 T+2 - Giao dịch chợ OTC tự thực với thời gian T+0, áp dụng phổ biến hình thức mua bán khống, rủi ro cao kèm với lợi nhuận hấp dẫn Do lo ngại tính khoản cổ phiếu OTC sau lên sàn UpCoM hoàn toàn có sở, để tạo lợi cạnh tranh so với chợ OTC cần phải tăng tính khoản cổ phiếu upcom lên T+1,T+2, chí T+0 - Để góp phần tăng thêm tính khoản cho upcom nên thực phương thức xé lẻ lệnh: VD: với lệnh bán 10000 cổ phiếu A, lệnh mua có 5000 cổ phiếu A lệnh mua khớp 37 + Các thông tin thị trường upcom phải đc minh bạch hóa b) Đối với TT OTC Việt Nam nói chung  Cần có nhà tạo lập thị trường: Để thị trường phát triển tốt cần phải có nhà tổ chức thị trường Họ người thực đồng thời hai chức năng: môi giới kinh doanh chứng khoán Để thực chức đó, nhà tạo lập thị trường phải đáp ứng yêu cầu mức vốn pháp định, hệ thống cở vật chất - kỹ thuật, đội ngũ nhân lực… chịu kiểm soát chặt chẽ quan quản lý thị trường Hiệp hội Kinh doanh chứng khoán Các nhà tạo lập thị trường CTCK phát triển, NHTM hay Quỹ bảo hiểm… không nên bó hẹp CTCK Có tạo tảng cho phát triển vững thị trường OTC  Cần có hệ thống kế toán yêu cầu kiểm toán thể “sức khỏe” Doanh nghiệp: Đối với công ty niêm yết thức, việc công bố thông tin phải tuân thủ theo quy định chặt chẽ với công ty không niêm yết điều không bắt buộc, việc thông tin tình trạng Doanh nghiệp đưa thường chưa sát thực, mập mờ hay chưa minh bạch Đây rào cản thị trường Do vậy, yêu cầu cần có hệ thống kế toán cà yêu cầu kiểm toán nhằm thể thực trạng Doanh nghiệp yêu cầu cần thiết cho phát triển thị trường OTC, giúp nhà đầu tư đánh giá thực trạng công ty cách tốt  ràng: Thị trường cần hoạch định chiến lược phát triển cách rõ quan quản lý nhà nước chứng khoán thị trường chứng khoán cần hoạch định rõ chiến lược phát triển thị trường OTC Trong đó, cần hoạch định phát triển thị trường OTC đồng với phát triển thị trường tập trung Cơ quan 38 quản lý cần xác định rõ mô hình thị trường, với mô hình thị trường OTC khác loại hình, số lượng nhà tạo lập thị trường, phương thức đăng ký giao dịch, toán lưu ký khác Mô hình thị trường bao gồm nhân tố, chế vận hành, cần thể chế hóa cụ thể văn luật liên quan Trên sở xác định mô hình thị trường, cần có sách hợp lý việc phát triển nhân tố thị trường, đặc biệt sách hỗ trợ phát triển tổ chức TCTG nhằm phát triển nhà tạo lập thị trường chứng khoán; sách đầu tư hợp lý nhằm tăng cường sở vật chất kỹ thuật, hệ thống thông tin thị trường; tăng cường sách hỗ trợ, bao gồm sách miễn giảm thuế; hỗ trợ đào tạo; hỗ trợ thông tin sở vật chất kỹ thuật…  Cần phát triển hoạt động Hiệp hội Kinh doanh Chứng khoán Việt Nam Do giai đoạn phát triển, vai trò hiệp hội mờ nhạt Các hoạt dộng quản lý thị trường, quản lý thành viên chủ yếu quan quản lý nhà nước thị trường CK thực Cần phát triển hoạt động tư vấn, đào tạo, hỗ trợ thông tin cho thành viên đồng thời nâng cao vai trò hỗ trợ cho nhà sách việc hoạch định thực thi sách phát triển thị trường  Tăng cường cổ phần hóa doanh nghiệp số lượng chất lượng: Để tránh tượng nhà nước hóa công ty cổ phần, nâng cao quyền tự chủ doanh nghiệp cần xem xét bán lượng cổ phần Nhà nước nắm giữ doanh nghiệp nhà nước Đồng thời cấn sớm thay đổi sách cổ phần hóa DN nhà nước nhằm đảm bảo quyền lợi cán công nhân viên, thúc đẩy trình cổ phần hóa diễn nhanh chất lượng hơn, thúc đẩy phát triển thị trường chứng khoán nói chung thị trường OTC nói riêng Trên số giải pháp nhóm đưa cho phát triển thị trường chứng khoán phi tập trung Việt Nam Mong bổ sung góp ý bạn! 39 40 [...]... trường OTC và thị trường chứng khoán tập trung Thị trường OTC Thị trường Sở giao dịch Điểm giống nhau • Đều là cácthị trường có tổ chức,chịu sự quản lí,giám sát của nhà nước 17 • hoạt động của thị trường chịu sự chi phối của hệ thống Luật chứng khoán và các văn bản pháp luật khác có liên quan Điểm khác nhau _Địa điểm giao dịch là phi tập _Địa điểm giao dịch tập trung, có trung trung(công ty chứng khoán, quầy... TTCK tập trung ( các Sở giao dịch CK) Tuy nhiên, do đặc điểm khác biệt với thị trường tập trung ở cơ chế xác lập giá tương lượng và thỏa thuận là chủ yếu, hàng hóa trên thị trường đa dạng, nên thị trường OTC có vị trí quan trọng trong cấu trúc TTCK, là thị trường bộ phận hỗ trợ cho tị trường tập trung 2 Vai trò của thị trường OTC Một là, hỗ trợ và thúc đẩy thị trường chứng khoán tập trung phát triển: Thị. .. là động lực thúc đẩy thị trường chứng khoán tập trung ngày càng phát triển, và đến lượt mình, thị trường OTC cũng không ngừng hoàn thiện chính mình để hệ thống thị trường chứng khoán ngày càng phát triển Hai là, tạo thị trường cho các chứng khoán của các công ty vừa và nhỏ, các chứng khoán chưa đủ điều kiện niêm yết: Cùng với hệ thống thị trường tài chính nói chung, thị trường OTC có vai trò trong... thống thị trường chứng khoán hoàn thiện cả về chiều rộng lẫn chiều sâu Do xuất phát từ cơ chế cạnh tranh giữa thị trường chứng khoán tập trung và thị trường OTC để thu hút người đầu tư đến với thị trường Thị trường thu hút nhà đầu tư không chỉ bằng tính thanh khoản, bằng khả năng sinh lời mà còn bằng việc thị trường nào sẽ tạo điều kiện để nhà đầu tư có thể mua bán được dễ dàng Do vậy, thị trường OTC. .. Thị trường OTC với những chức năng riêng biệt của mình, những chức năng này không những không lấn át, không thay thế cho chức năng của thị trường tập trung mà nó là một bộ phận hỗ trợ cho thị trường tập trung Vì mỗi loại thị trường đều có những đặc điểm riêng tạo thành một tổng thể phục vụ đa dạng nhu cầu giao dịch chứng khoán trong nền kinh tế Sự có mặt của thị trường OTC cùng với thị trường tập trung. .. Một số thị trường OTC trên thế giới và xu hướng phát triển OTC hiện nay 1 Một số thị trường OTC trên thế giới  Thị trường OTC Mỹ ( NASDAQ) Thị trường OTC Mỹ là mô hình TT OTC điển hình được phát triển từ TT phi tập trung tự do mang tính truyền thống, giao dịch thông qua thương lượng giá trực tiếp “mặt đối mặt” và chủ yêu qua điện thoại Thị trường này có sự quản lí của Nhà nước từ sau Luật chứng khoán. .. lập thị trường và các nhà môi giới, có khoảng 600 nhà tạo lập thị trường hoạt động tích cực trên Nasdaq và trung bình mỗi nhà tạo lập thị trường đảm nhận 8 loại cổ phi u 24 Nasdaq chịu sự quản lí của 2 cấp: Ủy ban chứng khoán Mỹ(SEC) và Hiệp hội các nhà giao dịch chứng khoán Quốc gia Mỹ (NASD) quản lí trực tiếp  Thị trường OTC Nhật Bản Nhật Bản có 2 thị trường OTC cùng hoạt động đồng thời: - Thị trường. .. thử thách trên thị thành lập nhưng tiềm năng phát triển tốt .trường, đáp ứng các tiêu chuẩn niêm yết _Khối lượng giao dịch nhỏ hơn _Khối lượng giao dịch lớn hơn rất nhiều lần _Thị trường OTC và thị trường chứng khoán tự do 18 Thị trường OTC Thị trường tự do Điểm giống nhau: _Địa điểm giao dịch là phi tập trung _Chủ yếu áp dụng cơ chế xác lập giá qua thương lượng và thỏa thuận _Các chứng khoán giao dịch... nhiều so với TT tập trung và chiếm khoảng 98% tổng gd trái phi u của TTCK 25 Qua các mô hình thị trường chứng khoán phi tập trung nổi tiếng trên thế giới chúng ta đúc kết được một số nhận xét và sẽ là kinh nghiệm vô cùng quý báu cho việc xây dựng mô hình thị trường chứng khoán phi tập trung ở Việt Nam sau năm 2010 như định hướng của Chính phủ như sau: Thứ nhất là, mỗi một mô hình thị trường đều có những... chức thị trường chứng khoán phi tập trung có sự tham gia của nhà tạo lập thị trường là phù hợp với xu hướng và là một yêu cầu đặc biệt cấp thiết, đang đặt ra hiện nay ở nước ta b) Sự cần thiết phải tổ chức thị trường chứng khoán phi tập trung ở Việt Nam Thứ nhất, do vị trí và vai trò to lớn của OTC như ta đã nói ở trên Thứ hai, ở nước ta kể từ khi xuất hiện các công ty cổ phần, giao dịch chứng khoán ... sánh OTC với TTCK khác, giúp nhà đầu tư hiểu rõ đưa lựa chọn đầu tư đắn hơn! Thị trường OTC thị trường chứng khoán tập trung Thị trường OTC Thị trường Sở giao dịch Điểm giống • Đều cácthị trường. .. dịch chứng khoán Chức mạng sử dụng rộng rãi giao dịch mua bán quản lý thị trường OTC Quản lý thị trường OTC Cấp quản lý thị trường OTC tương tự quản lý hoạt động thị trường chứng khoán tập trung. .. người mua bán Chứng khoán giao dịch thị trường OTC Thị trường OTC nơi kén chứng khoán giao dịch thị trường sàn giao dịch, chứng khoán đem mua bán như: cổ phi u công ty cổ phần, trái phi u Chính