Nghiên cứu về nhà tạo lập thị trường trên thị trường chứng khoán phi tập trung (OTC) phân tích các xu thế và điều kiện cần thiết để phát triển hệ thống các nhà tạo lập thị trường ở việt nam

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN KHOA NGÂN HÀNG – TÀI CHÌNH Môn học : THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Đề tài: “Nghiên cứu về nhà tạo lập thị trường trên thị trường chứng khoán phi tập trung (OTC). Phân tích các xu thế và điều kiện cần thiết để phát triển hệ thống các nhà tạo lập thị trường ở Việt Nam "  HVTH: Nhóm 7 – Cao học 21D 1. Lý Minh Quang 2. Chu Hà Thanh 3. Lê Thị Thanh 4. Nguyễn Phương Thanh 5. Nguyễn Hữu Quân Hà Nội, ngày 18 tháng 12 năm 2012 I. Nhà tạo lập thị trường chứng khoán Nhà tạo lập thị trường (Market Maker)- là một khái niệm mới xuất hiện ở Việt Nam trong những năm gần đây, tất nhiên đây là thành viên quá quen thuộc tại các thị trường chứng khoán phát triển trên thế giới. Thời gian gần đây, các chuyên gia và cả một số bài báo bắt đầu đề cập đến vấn đề thiết lập nhà tạo lập thị trường như là một giải pháp cho điều kiện thị trường đang tăng trưởng nóng. Khoan nói về thiết lập thế nào và vận hành ra sao tại sàn giao dịch chứng khoán (GDCK) Hà Nội hay Hồ Chí Minh, thì đa phần nhà đầu tư hiện nay vẫn còn những khái niệm rất mơ hồ về "nhà tạo lập thị trường" Trong bối cánh Thị trường chứng khoán (TTCK ) thường xuyên có tình trạng cung - cầu mất cân đối như ở Việt Nam hiện nay, người ta đã bắt đầu bàn đến sự cần thiết của các nhà tạo lập thị trường. Tuy nhiên, nhiều ý kiến cho rằng, TTCK Việt Nam chưa đủ điều kiện để triển khai nghiệp vụ này. Do năng lực của các tố chức tài chính Việt Nam còn yếu, công nghệ và dự báo còn hạn chế, thông tin chưa đáp ứng được yêu cầu . Vậy nhà tạo lập thị trường là gì và cần có những điều kiện cơ bản nào để trở thành nhà tạo lập thị trường? II. Khái niệm Theo báo cáo của Tổ chức Quốc tế các Uỷ ban Chứng khoán - IOSCO (1999), nhà tạo lập thị trường được định nghĩa là “những thành viên tham gia trên các thị trường mua bán các công cụ tài chính hoạt động theo phương thức khớp giá, thực hiện chức năng đặt các lệnh chào mua, chào bán. Những nhà tạo lập thị trường tạo ra thị trường có tính thanh khoản cao bằng cách thường xuyên yết lên các mức giá chào mua, chào bán, qua đó đảm bảo một thị trường hai chiều (mua bán liên tục) ” Định nghĩa tại http:///www.investopedia.com như sau: Nhà tạo lập thị trường là một công ty môi giới-giao dịch chấp nhận rủi ro nắm giữ một khối lượng nhất định của một loại chứng khoán nhất định để nhằm hỗ trợ, thúc đẩy giao dịch đối với loại chứng khoán đó. Mỗi nhà tạo lập thị trường sẽ cạnh tranh trên thị trường để nhận được lệnh đặt từ phía khách hàng (là các nhà đầu tư tham gia trên thị trường) bằng cách báo các mức giá chào mua, chào bán đối với một khối lượng chắc chắn có thể giao dịch của loại chứng khoán nhất định. Khi nhận được lệnh đặt từ phía khách hàng, nhà tạo lập thị trường sẽ gần như ngay lập tức bán những chứng khoán mà tổ chức đó nắm giữ trong kho hoặc tìm kiếm một lệnh đối ứng phù hợp. Toàn bộ quá trình này diễn ra trong khoảng vài giây. Còn tại Việt Nam thì khái niệm về Nhà tạo lập thị trường được hiểu như sau: Nhà tạo lập thị trường là các trung gian tài chính (thường là các công ty chứng khoán) yết giá mua, giá bán và số lượng chứng khoán trên thị trường. Họ sẵn sàng thực hiện giao dịch mua và bán chứng khoán với các mức giá và số lượng đã yết. Các trung gian tài chính thực hiện công việc tạo lập thị trường với 2 mục tiêu chủ yếu: đảm bảo tính thanh khoán cùa thị trường và tìm kiếm lợi nhuận. Nhà tạo lập thị trường thường thực hiện 2 công việc đế đáp ứng các lệnh từ phía nhà đầu tư. Thứ nhất, nhà tạo lập thị trường có thế đóng vai trò đối tác trong giao dịch, có nghĩa là nếu lệnh đặt đến là lệnh mua, nhà tạo lập thị trường sẽ bán các chứng khoán tương ứng có "trong kho" của mình. Còn nếu lệnh đặt đến là lệnh bán, nhà tạo lập thị trường sẽ tiến hành mua. Lệnh mua hay bán mà nhà tạo lập thị trường nhận được chính là lệnh đáp lại các chào mua, chào bán mà nhà tạo lập thị trường đã yết ra trên thị trường. Trong các chào mua, chào bán của nhà tạo lập thị trường, giá yết ra do yêu cầu cạnh tranh nên thường phải bám sát với tình hình thị trường, khối lượng yết ra tuy theo phân tích của mình, còn phải chịu thêm tác động của luật định về khối lượng nhỏ nhất phải đảm báo giao dịch đối với mỗi lệnh yết ra. Thông thường, đế có thế chuyến sang yết mức giá khác hay tham gia với một loại chứng khoán khác, nhà tạo lập thị trường phải thực hiện một giao dịch với số lượng tối thiểu theo quy định, điều này đảm bảo tính thanh khoản mà mỗi giao dịch tạo ra. Thứ hai, trường hợp lệnh đặt mua đến nhưng nhà tạo lập thị trường không có đủ số chứng khoán đặt mua, hoặc lệnh đặt bán đến nhưng nhà tạo lập thị trường không đủ khả năng đế mua toàn bộ thì đế đảm bảo giao dịch, nhà tạo lập thị trường sẽ phải tìm một lệnh đối ứng khác thỏa mãn toàn bộ hoặc một phần khối lượng của khách hàng đặt ra. Để tìm lệnh đối ứng, nhà tạo lập thị trường này sẽ phải tìm đến một nhà tạo lập thị trường khác. Nhà tạo lập thị trường kia có thế trực tiếp mua hoặc bán, hoặc cũng có thế chuyển tiếp một lệnh mua hoặc bán của một nhà đầu tư khác mà họ nhận được sang đế đối ứng. Cơ chế này được thực hiện rất nhanh thông qua hệ thống công nghệ cơ sở của toàn thị trường. Giải quyết vấn đề yết giá như thế nào, khối lượng bao nhiêu, khi nào thì tự mua, tự bán, khi nào tìm lệnh đối ứng, khả năng kiếm được lệnh đối ứng nhanh nhất và rẻ nhất là bao nhiêu (vì khi đã phải thông qua một nhà tạo lập thị trường khác thì nhà tạo lập thị trường hiện tại cũng sẽ phải mất phí) là một bài toán hàng đầu cần giải quyết đối với một nhà tạo lập thị trường. Trên thực tế thuật ngữ “nhà tạo lập thị trường” dùng để chỉ chung cho các tổ chức thực hiện các chức năng như trong định nghĩa. Ở mỗi thị trường khác nhau và đối với những loại chứng khoán khác nhau, tên gọi đối với các tổ chức thực hiện vai trò này là khác nhau. Lấy định nghĩa trên làm cơ sở, ta có thể tiến hành phân loại như sau 1. Nhà tạo lập thị trường với hệ thống tạo lập thị trường trên sàn giao dịch điện tử, đấu giá theo giá Một ví dụ điển hình là nhà tạo lập thị trường tại NASDAQ. Tại đây nhà tạo lập thị trường được gọi tên chính thức là “market maker” tức là nhà tạo lập thị trường. Cơ bản, nhà tạo lập thị trường trên NASDAQ thường thực hiện tạo lập thị trường cho nhiều loại chứng khoán và thực hiện hoàn toàn chủ động, ít chịu tác động từ bên ngoài ngoại trừ các qui định, luật lệ. 2. Nhà tạo lập thị trường với hệ thống tạo lập thị trường trên sàn giao dịch điện tử khớp lệnh Với hệ thống này, có hai hình thức là hệ thống tạo lập thị trường tập trung và phi tập trung. Hệ thống tạo lập thị trường tập trung có cơ chế hoạt động giống với hệ thống tạo lập thị trường tập trung tại sàn giao dịch cổ điển, điểm khác biệt là hệ thống này dùng sàn điện tử. Hệ thống tạo lập thị trường phi tập trung là hệ thống mới nhất, hiện đang được áp dụng khá rộng rãi và linh hoạt, tên gọi với nhà tạo lập thị trường trong mô hình này ở mỗi nước có áp dụng là khác nhau với các cấp độ ưu tiên về thông tin khác nhau. Thường mỗi nhà tạo lập thị trường sẽ đảm trách một số công ty niêm yết nhất định. Theo đối tượng ta có thể phân loại nhà tạo lập thị trường cho cổ phiếu và tạo lập thị trường cho trái phiếu. Tuy nhiên một nhà tạo lập thị trường có thể tiến hành tạo lập thị trường đồng thời cho cả trái phiếu và cổ phiếu. Với thị trường trái phiếu, tuy xét trên phương diện rủi ro là ít hơn so với cổ phiếu, tuy nhiên nhà tạo lập thị trường tham gia trên thị trường này thường có những yêu cầu đặc thù liên quan trực tiếp đến đặc tính của trái phiếu. Tổ chức tham gia tạo lập thị trường trên thị trường trái phiếu có hai cấp độ. Cấp độ thứ nhất là các công ty giao dịch giống như bình thường, cấp độ thứ hai, có một tên riêng là Môi giới giao dịch nội bộ Inter-dealer broker). Bản thân tên gọi đã phản ánh hoạt động của tổ chức loại này. Các hoạt động cơ bản của một nhà tạo lập thị trường trái phiếu không có nhiều khác biệt, tuy nhiên do các giao dịch trái phiếu thường có khối lượng và giá trị lớn nên thời gian tiến hành thường lâu hơn, bên cạnh đó một nhà tạo lập thị trường thông thường dù có vốn lớn đến đâu cũng rất khó có thể đảm bảo tiến hành được tất cả các giao dịch bằng lượng chứng khoán “trong kho” của mình, và cũng không thể đảm bảo luôn tìm kiếm được các lệnh đặt đối ứng cần thiết của khách hàng. Thực tế này cho thấy cần có một dạng tạo lập thị trường thứ hai, đó là các nhà môi giới-giao dịch nội bộ. Đây là một hình thức tổ chức tồn tại trong các thị trường trái phiếu và các thị trường OTC (thị trường phi tập trung) sản phẩm phái sinh, những tổ chức này đóng vai trò như những trung gian giữa các công ty môi giới chính trên thị trường với mục đích hỗ trợ, thúc đẩy các giao dịch nội bộ giữa các tổ chức này. Đối tượng giao dịch của họ là các công ty môi giới khác, các nhà môi giới khác, các tổ chức nhận quản lý danh mục đầu tư, tín thác, … III. Lợi ích đối với nhà tạo lập thị trường 1. Lợi ích thu được trực tiếp từ các giao dịch: lợi ích này phán ánh rõ ràng ở doanh thu mà nhà tạo lập thị trường nhận được. Như đã trình bày ở phần trên, nhà tạo lập thị trường sẽ tiến hành giao dịch với khách hàng, đóng vai trò đối ứng hoặc tìm một lệnh đối ứng. Khi trực tiếp giao dịch, khoản lợi mà một nhà tạo lập thị trường nhận được chính là khoảng chênh lệch giữa mức giá chào mua và chào bán. Khi tìm lệnh đối ứng cho giao dịch, nhà tạo lập thị trường sẽ đóng vai trò môi giới và nhận phí môi giới từ giao dịch. số lượng giao dịch mà nhà tạo lập thị trường thực hiện càng lớn, khả năng tạo chênh lệch càng cao thì lợi nhuận của nhà tạo lập thị trường sẽ càng lớn. 2. Lợi ích từ những ưu đãi và hỗ trợ của nhà nước: năng lực về vốn của các tổ chức khi tham gia với vai trò tạo lập thị trường luôn là một hạn chế, đặc biệt đối với thị trường trái phiếu. Các nhà tạo lập thị trường luôn có nhu cầu huy động vốn đế đáp ứng cho các giao dịch, nhu cầu vốn thường tuy thuộc vào khối lượng giao dịch trung bình thị trường, trong khi thời gian là ngắn hạn do bản chất giao dịch thường xuyên. Đây là những tiêu chí rất khó đối với một tố chức thông thường. Tuy nhiên, nhà nước thường có ưu đãi về nguồn huy động, về lãi suất với nhà tạo lập thị trường. Đây là một lợi thế rất lớn đối với các nhà tạo lập thị trường. 3. Lợi ích từ việc tiếp cận thông tin: thông thường, nhà tạo lập thị trường có quyền truy cập vào những hệ thống tin riêng hạn chế trong phạm vi nhất định, mà không phái bất kỳ thành viên nào tham gia trên thị trường cũng có thế tiếp cận được. Những nguồn thông tin này cho phép nhà tạo lập thị trường có thể dự báo tốt nhất tình hình thị trường, từ đó có những phương án điều chỉnh giá, khối lượng các chào mua, chào bán, điều chỉnh lượng chứng khoán "trong kho", ước lượng vốn cần thiết . Có được thông tin, mồi nhà tạo lập thị trường sẽ biết cách sử dụng tốt nhất đế tối đa hoa lợi ích của mình. IV. Điều kiện cơ bản để trở thành nhà tạo lập thị trường 1 Khả năng nắm bắt thông tin thị trường, khá năng phân tích nhu cầu thị trường Những khả năng này là cơ sở đám bảo cho một nhà tạo lập thị trường thành công. Nắm bắt và phân tích tốt tình hình thị trường, mô hình hóa bài toán "lưu kho", ước lượng nhu cầu tài chính cần thiết theo đặc tính thị trường là bài toán mà CTCK buộc phải giải quyết trước khi muốn thực hiện hoạt động tạo lập thị trường. Nếu như nhà tạo lập thị trường không giải quyết tốt bài toán "lưu kho", không ước lượng và dự báo tốt nhu cầu thị trường thì khả năng không thế thực hiện các giao dịch cần thiết đế cân bằng cán cân tài chính là rất cao và rủi ro vỡ nợ là khó tránh khỏi. 2. Nhân sự thực hiện và khả năng tiến hành Đây là vấn đề liên quan đến kỹ thuật hoạt động. Đe tiến hành chức năng tạo lập thị trường bao gồm nhiều hoạt động khác nhau như đã phân tích ở trên, CTCK khi thực hiện chức năng tạo lập thị trường sẽ phải đàm bảo nguồn nhân lực được đào tạo đạt trình độ nhất định. Mặt khác, cần có sự phối họp các hoạt động hiện có tại công ty. Đe có thể tham gia vào giao dịch với vai trò đối tác của nhà đầu tư, công ty cần phát huy các bộ phận phân tích, đưa vào hoạt động tự doanh, quản lý danh mục đầu tư. Đe có thể mở rộng phạm vi khách hàng, công ty cần phối hợp tốt các bộ phận môi giới và tư vấn. Kỹ thuật hoạt động tốt không chỉ thế hiện ở việc thực hiện tốt các hoạt động hiện có tại công ty, mà còn thế hiện ở các công cụ phòng vệ. Các công cụ này có chức năng giúp nhà tạo lập thị trường phòng ngừa những rủi ro có thể xảy ra, nó bao gồm cả các dạng hợp đồng phái sinh, sản phẩm tài chính, kỹ thuật ứng dụng trong kinh doanh chứng khoán . Việc áp dụng các công cụ này nhằm đáp ứng tốt hơn nhu cầu khách hàng thông qua việc tăng tính thanh khoản và phòng ngừa rủi ro đối với chứng khoán. Trong bối cảnh TTCK thường xuyên có tình trạng cung - cầu mất cân đối như ở Việt Nam hiện nay, người ta đã bắt đầu bàn đến sự cần thiết của các nhà tạo lập thị trường. Tuy nhiên, nhiều ý kiến cho rằng, TTCK Việt Nam chưa đủ điều kiện đế triến khai nghiệp vụ này. Do năng lực của các tổ chức tài chính Việt Nam còn yếu, công nghệ và dự báo còn hạn chế, thông tin chưa đáp ứng được yêu cầu . Thêm vào đó, việc thiếu các công cụ phái sinh trên thị trường như quyền lựa chọn, họp đồng kỳ hạn, họp đồng tương lai ., cũng là những yếu tố khiến cho Việt Nam chưa thể có nhà tạo lập thị trường theo đúng nghĩa. Chính vì thế, đôi khi, các nhà đầu tư nhò lẻ ồ ạt bán ra thì bộ phận tự doanh của các CTCK cũng bán ra, thậm chí còn bán nhanh hơn và nhiều hơn. Tất nhiên, các CTCK hoàn toàn có thế làm như vậy, bởi họ không phải nhà tạo lập thị trường. Họ không có trách nhiệm phải bảo đảm tính thanh khoản cũng như sự ồn định của các chứng khoán trên thị trường. 3. Khả năng tài chính Đây là yếu tố hàng đầu khi một CTCK muốn trò thành nhà tạo lập thị trường. Mỗi thị trường có tồn tại hình thức nhà tạo lập thị trường đều có những quy định rất rõ ràng về yêu cầu tài chính đối với CTCK khi muốn đăng ký làm nhà tạo lập thị trường. Việc đáp ứng các điều kiện ban đầu mới chỉ là điều kiện cần, điều kiện đủ là công ty khi đã được chấp nhận là một nhà tạo lập thị trường thì phải luôn đảm bảo những tiêu chí nhất định được quy định trong luật pháp. Điều này rất quan trọng bởi đế thực hiện tốt chức năng tạo lập thị trường, CTCK thường phải có một lượng vốn lớn cần thiết để sẵn sàng mua chứng khoán khi nhà đầu tư có yêu cầu, cũng như nắm giũ' một khối lượng chứng khoán nhất định để bán lại cho nhà đầu tư. Khả năng tài chính mạnh sẽ tạo cho công ty một cơ sở chắc chắn đế tham gia tạo lập thị trường. V. Kết luận Chúng ta đã thấy, với tốc độ tăng trưởng kinh tế của Việt Nam như hiện nay thì nhu cầu về vốn cho đầu tư trong những năm tới là rất lớn. Vì vậy việc phát thị trường vốn nói chung, thị trường trái phiếu nói riêng đang ngày càng trở nên cấp thiết đối với Việt Nam.Chính vì vậy cần phải có sự quan tâm đào tạo thế hệ các nhà tạo lập thị trường có chuyên môn và năng lực, góp phần đảm bảo sự phát triển ổn định bền vững của nền chứng khoán nói riêng và nên kinh tế nước nhà nói chung.