các điều kiện và yếu tố cần thiết để hình thành và phát triển thị trường chứng khoán ở việt nam

Người nắm giữ cổ phiếu thường không được hưởng đặc quyền, đặc lợi về hưởng và chia lợi tức; cổ tức được chia sau k h i công ty đã trả trái tức và cổ tức ưu đãi và có các quyền sau: - Quy

Bộ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG Đ Ạ I H Ọ C NGOẠI T H Ư Ơ N G

NGUYÊN HẢI THẬP

CÁC ĐIỂU KIÊN VÀ YẾU TỐ CẨN THIÊT

ĐE HĨNH THÀNH VÀ PHÁT TRIEN

Chuyên ngành: KINH TẾ THẾ GIỚI VÀ QUAN HỆ KINH TẾ QUỐC TẾ

Mã SỐ: 5.02.12

Nguôi hướng dân khoa học:

PGS N G Ú T ĐINH X U Â N TRÌNH Chủ nhiệm khoa Kinh tế Ngoại thương,

Chủ nhiệm bộ môn Tiền tệ, T Ú I dụng và Thanh toán Quốc tế

N60ẠI TMUONu

H À N Ộ I 1-1998

Ị 2 Phân loai chứng khoán 9 1

3 Phân loai thi trường chứng khoán 24 ị

Ị 4 Hoai đông của thi trường chững khoán 25 Ị

Ị 4.1 -ị T h i trường chứng khoán sơ cấp 25 :

4.2 - Thi trưởng chứng khoán thứ cấp 28 Ị

Ị trung

36

1 cơ chế thi trường (từ cuối năm 1986)

41

2.1 - Hoạt đồng của thị trương vốn tự phát 45 \

3

-5 1 ;

- Sư cần thiết và vai trò của thi trương chững khoán ờ Viêt nam hiện nay 55

ị nam hiên nay Ị

55 ị

? - ị V a i trò của thị trường chứng khoán trong việc phát triển thị trường vốn Ị

1 ở Viêt nam

56 1

Chương 3- Các điều kiện và yếu t ố cần thiết để hình thành và phát Ị 61 Ị

t r i ể n thỉ trường chưng khoán ố Viet nam

Ị ì - ! Điều kiên kinh tế, tài chính 62 Ị

1 - ì Trang thiết bi, máy m ó c kỹ thuât cho hoai đông của T T C K 71 ĩ

ị ì - H ê thống thông tin kinh tế 71 Ị

\ V - Y ế u tố quản lý và giám sát thị trường chứng khoán 85 I

Ị 1 - Ị C ơ quan quản lý Nhà nước và các hoất động quản lý, giám sát thị Ị

Ị trường chứng khoán

85 Ị

4

-MỞ ĐẨU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Trong quá tình phát triển kinh tế - xã hội của m ỗ i quốc gia, vốn là một trong những yếu tố không thể thiếu để thúc đẩy sản xuất xã hội phát triển; là động lực quan trọng để các ngành kinh tế, văn hóa, khoa học, kỹ thuật hoạt động đạt hiệu quả cao; vốn được coi là một trong những công cị đắc lực để làm tăng tiềm lực tài chính, đảm bảo sự ổn định thị trường tiền tệ đồng thòi góp phần củng cố và tăng cường hiệu lực quản lý của Nhà nước về m ọ i mặt trong m ọ i lĩnh vực đời sống xã hội Vì vậy các nước trên thế giới rất coi trọng việc huy động vốn và sử dịng một cách có hiệu quả các nguồn vốn M ộ t trong những biện pháp huy động vốn của các nước là phát triển thị trường chứng khoán, một biện pháp không thể thiếu trong nền kinh tế thị trường

Từ sau Đ ạ i hội Đảng toàn quốc lần thứ V I , Nuớc ta chủ trương đổi m ố i nền kinh tế, chuyển từ nền kinh tế kế hoạch hóa tập trung sang nền kinh tế thị trường có sự quản lý vĩ m ô của Nhà nước theo định hướng X ã hội Chủ nghĩa Việc đổi m ớ i này đã tạo ra những cơ sở quan trọng ban đầu nhằm đảm bảo cho sự tăng trưởng và phát triển của nền kinh tế một cách bền vững Cũng như các nưóc khác trên thế giói, đối vói nưốc ta trong quá tình đổi mới cơ cấu kinh tế, việc xây dựng và phát triển đất nước đòi hỏi ngày càng phải có nhiều vốn; Nghị quyết Đ ạ i hội Đảng toàn quốc lần thứ V U I

đã chỉ rõ: "Vốn là chìa khóa để thực hiện công nghiệp hóa và hiện đại hóa đất nước"

Vì thế việc huy động vốn là rất cần thiết và cấp bách, cho nên thị trường vốn ở nước ta

đã xuất hiện Bên cạnh vốn của Nhà nước, ta cũng đã tiến hành huy động vốn nhàn r ỗ i của các tập thể, cá nhân cả trong và ngoài nước Ổ trong nưóc, đã sử dịng các hình thức huy động vốn như: Phất hành công tói quốc gia; trái phiếu, túi phiếu kho bạc; các hình thức gửi tiết kiệm Đ ố i vói nưóc ngoài ta gọi vốn đầu tư bằng các hình thức tổ chức các doanh nghiệp liên doanh; hợp đồng hợp tác kinh doanh; doanh nghiệp 1 0 0 % vốn nước ngoài và các loại viện trợ khác Nhìn chung với các hình thức huy động vốn này, thị trường vốn của ta có rất nhiều hạn chế, chưa hoàn chỉnh và chưa kiểm soát được đầy đủ, chặt chẽ Trong khi đó, một công cị quan ữọng để huy động vốn là thị

2 Giói thiệu luận án

2.1 - Tên luận án: Các điều kiện và yếu tô cần thiết để hình thành và phát t r i ể n thị trường chứng khoán ở Việt nam

2.2 - Mục đích nghiên cứu: Qua nghiên cứu về thị trường chứng khoán của nhiều nước trên thế giới, chúng tôi thấy thị trường chứng khoán là một công cụ đắc lực để huy động các nguồn vốn trong và ngoài nước Đặc biệt đối vói Việt nam hiện nay, trong chiến lược phát triển kinh tế - xã hội, xây dựng đất nước, vấn đề vốn đang là m ố i quan tâm hàng đầu của nhiều ngành kinh tế Vì vậy cần phải nhanh chóng thiết lập và phát triển thị trường chứng khoán nhằm tăng cường việc huy động vốn m à các biện pháp hiện nay còn nhiều khiếm khuyết M u ố n vậy, cần phải có môi trường thuận l ỗ i , phải có các điều kiện cần thiết Mục đích của luận án là đi sào vào nghiên cứu các vấn

đề có tính lý luận và thực tiễn về chứng khoán và thị trường chứng khoán; đánh giá được thực trạng của thị trường vốn của nước ta hiện nay, đồng thòi khảo sát các thị trường chứng khoán nổi bật, đang hoạt động của nhiều nước trong khu vực và trên thế

- giói nhằm đưa ra một số giải pháp về các điều kiện cần thiết cho việc thành lập và phát triển thị trường chứng khoán ở nước ta

2.3 - Ý nghĩa của việc nghiên cứu

Trong điều kiện nước ta từ một nền kinh tế nông nghiệp lạc hậu, kém phát triển

2.4 - Đối tượng và phạm vi nghiên cứu cặa luận án

Ngoài việc nghiên cứu những vấn đề rất cơ bản và là cơ sở lý luận về chứng khoán và thị trường chứng khoán; thực trạng về hoạt động cặa thị trường vốn và sự cần thiết cặa thị truồng chứng khoán ở nước ta hiện nay, chúng tôi đi sâu vào nghiên cứu các điều kiện và yếu tố cần thiết cho sự hình thành và phát triển thị trường chứng khoán ở Việt nam, gồm các vấn đề cơ bản sau:

+ Điều kiện kinh tế, tài chính;

+ Điều kiện pháp lý;

+ Điều kiện về cơ sở vật chất, kỹ thuật

+ Điều kiện hàng hóa cho thị trường chứng khoán;

+ Yếu tố quản lý và giám sát thị trường chứng khoán

+ Yếu tố tâm lý;

+ Yếu tố con người;

2.5 - Phương pháp nghiên cứu

Đ ể đáp ứng được mục đích, nội dung và phạm v i nghiên cứu đã đặt ra, các phương pháp chặ yếu được sử dụng để nghiên cứu đề tài này gồm:

+ Phương pháp nghiên cứu lý thuyết;

+ Phương pháp nghiên cứu phi thực nghiêm;

+ Các phương pháp luận duy vật biện chóng cặa Triết học

2.6 - Kết cấu cặa luận án

Luận án gồm các phần sau đây:

M ở đầu

Chương ì - Những vấn đề cơ bản về chứng khoán và thị trường chứng khoán; Chương l i - Thực trạng về các hoạt động huy động vốn và vị trí của thị trường chứng khoán ở Việt nam hiện nay;

Chương I U - Các điều kiện và yếu tố cần thiết để hình thành và phát triển thị trường chứng khoán ở Việt nam hiện nay

và vị trí của thị trường chứng khoán; phẫn chính của luận án là đi sâu nghiên cứu đề xuất một số điều kiện và yếu tố cần thiết cho việc hình thành và phát triển thị trường chứng khoán ở Việt nam hiện nay Những vấn đề chúng tôi đưa ra có thể sẽ còn nhiều thiếu sót và chua đáp ứng đước yêu cầu của người đọc, vì vậy chúng tôi rất mong nhận đước sự nhận xét, góp ý của các Thầy Cô giáo, bạn bè đồng nghiệp và bạn đọc

*

8

-Chương Ì

NHỮNG VẤN ĐỂ Cơ BẢN VỀ CHÚNG KHOÁN VÀ THỊ TRƯỜNG CHÚNG KHOÁN

ì - CHỨNG KHOÁN (SECURITIES)

Ì - KHÁI NIỆM CHÚNG K H O Á N

Trong các hoạt động sản xuất kinh doanh, việc lưu thông tiền tê là một yếu tố rất quan trọng, nhằm đảm bảo sự giao lưu, luân chuyển và cung ứng vốn giữa các tổ chức kinh tế Trong nền kinh tế thị trường có những chứng từ tài chính (Financial documents) thay thế cho tiền tệ làm phương tiện lưu thông trên thị trường, như: K ầ phiếu (Promissory note), hối phiếu (Bin o f exchange), séc (cheque) Nhung cũng có

những chứng từ không được dùng làm chức nàng của tiền tệ trong lưu thông, như: cổ

phiếu (Stock), trái phiếu (Bond) Những chứng từ này được gọi là chứng khoán Chứng khoán có tầm quan trọng rất lớn trong nền kinh tế quốc dân nói chung và trong thị trường vốn nói riêng, đặc biệt là đối với thị trường chứng khoán Đây là những công

cụ đắc lực để huy động các nguồn vốn tạm thời, l ẻ tẻ ngoài xã hội tập trung thành những nguồn vốn lớn, dài hạn đầu tư cho sản xuất, kinh doanh Những chứng khoán này được phát hành căn cứ vào các quy định của pháp luật, vì vậy chứng khoán là do luật định Luật của m ỗ i nước định nghĩa về chứng khoán cũng có những điểm không giống nhau, ví dụ có các định nghĩa sau:

tử xác nhận quyền sở hữu tài chính có thể được mua bán, trao đổi, chuyển nhượng trên thị trường chứng khoán

1.2 - Chứng khoán là những chứng chỉ hoặc bút toán (dưới dạng giấy tờ hay ghi trên

hệ thống điện tử) xác nhận quyền sở hữu có thể chuyển nhượng được đối với tài sản, vốn, bất động sản, lợi nhuận, thu nhập của người nắm giữ đối với người phát hành chứng khoán (Pháp lệnh CK và TTCK - D ự thảo 5 của U B C K N N )

1.3 - Chứng khoán là những chứng thư có giá dưới dạng giấy tờ hoặc ghi trên hệ thống

điện tử, xác nhận quyền sở hữu về tài chính hay quyền đòi nợ của người sở hữu chứng

2.1 - Chứng khoán vốn (Equity securities): cổ phiếu

2.1.1- Khái niệm cổ phiêu (Stock): cổ phiếu là một chứng thư xác nhận sự góp vốn

và quyền sở hữu của cổ đông đối với một phần tài sản của công ty và được chia cổ tức sinh ra từ kết quả kinh doanh của công ty cho phần vốn mà cổ đông đã góp

Cổ phiếu là một chứng thư có thời hạn hiởu lực, nó phụ thuộc vào thời hạn hoạt động của doanh nghiởp phát hành đã được quy định trong điều lở của công ty Người phát hành cổ phiếu là các công ty cổ phần

Số tiền ghi trên bề mặt cổ phiếu gọi là mởnh giá của cổ phiếu (Face of value)

và có thể ghi cả tỷ suất lợi tức (đối với cổ phiếu ưu đãi)

Người nắm giữ cổ phiếu là người góp vốn vào công ty-'Vằ được gọi là cổ đông (Share holder), quyền lợi mà các cổ đông được hưởng và nghĩa vụ mà họ phải gánh vác ữong công ty chỉ giói hạn trong phạm vi cổ phần mà người đó nắm giữ Mỗi cổ đông có thể có nhiều cổ phần và mỗi cổ phần sẽ bao gồm nhiều cổ phiếu

ký chứng khoán Việc chuyển nhượng chứng khoán chỉ là trên sổ sách và giấy chứng nhận chứng khoán do Trung tâm này cấp

2.1.2 - Phân loại cổ phiêu

Có nhiều loại cổ phiếu, từ khía cạnh quyền lợi của cổ đông hoặc công dụng của

cổ phiếu và mỉt số khía cạnh khác thì cổ phiếu có những đặc điểm, tính chất khác nhau Đ ể phân loại cổ phiếu có tính khoa học và tránh trùng lặp, nguôi ta đưa ra các căn cứ phân loại khác nhau

2.1.2.1- Căn cứ vào quyền lọi của cổ đông, có ba loại cổ phiếu:

a) Cổ phiếu thường (common stock) là loại cổ phiếu phổ biến nhất, chiếm tỷ trọng lớn trong lưu thông cổ phiếu và là bỉ phận chủ yếu cấu thành vốn trong công ty cổ phần

Cổ phiếu thường có các loại giá trị như mệnh giá (Par value), giá thị trường (Market value) và trị giá sổ sách(Book value) Người nắm giữ cổ phiếu thường không được hưởng đặc quyền, đặc lợi về hưởng và chia lợi tức; cổ tức được chia sau k h i công

ty đã trả trái tức và cổ tức ưu đãi và có các quyền sau:

- Quyền quản lý hoạt đỉng kinh doanh của cóng ty Thực chất đây là quyền bỏ phiếu bầu cử H ỉ i đồng quản trị, quyền phát biểu ý kiến và biểu quyết trong Đ ạ i hỉi cổ đông và quyền kiểm tra Có hai cách bỏ phiếu đó là: Bỏ phiếu theo điều lệ (Statutory voting) và bỏ phiếu theo tích lũy (Cumulative voting)

- Quyền được ưu tiên mua trước (Preemtive right), tức là k h i công ty phát hành

cổ phiếu mói ra công chúng, người nắm giữ cổ phiếu này được ưu tiên mua trước Quyền được mua trước này có thể được bán cho người khác k h i người đó không muốn thực hiện quyền mua trước của mình

- Quyền đối vói tài sản còn lại (Residual right) Trong trường hợp công ty giải thể, sau khi đã thanh toán cho chủ nợ và cổ phiếu ưu đãi, nguôi nắm giữ loại cổ phiếu này được phân chia phần tài sản còn lại và họ cũng được chia tài sản thặng dư

Trường hợp công ty gặp rủi ro trong kinh doanh, các cổ đông nắm giữ loại cổ phiếu này thường phải chịu rủi ro nhiều hơn

b) Cổ phiếu ưu đãi (Prefeưed stock)

Cổ phiếu ưu đãi là loại cổ phiếu có quyền ưu tiên nhất định so với cổ phiếu thường và chiếm tụ trọng nhỏ trong lưu thông cổ phiếu

Cổ tức của loại cổ phiếu này được quy định trước và ghi rõ trên cổ phiếu, cổ tức được chia không phụ thuộc vào kết quả kinh doanh của công ty và được chia trước

cổ tức của cổ phiếu thường Vì thế được coi là loại chứng khoán có thu nhập cố định

Cổ phiếu ưu đãi có độ an toàn cao hơn cổ phiếu thường cả về cổ tức lẫn hoàn vốn K h i công ty có chủ trương hoàn vốn hoặc trường hợp công ty bị sát nhập, giải thể, người nắm giữ loại cổ phiếu này sẽ được ưu tiên hoàn vốn trước đồng thòi cũng được chia tài sản còn lại, tài sản thặng dư trước

Người nắm giữ loại cổ phiếu này (cổ đông của cổ phiếu ưu đãi) thông thường không có quyền bỏ phiếu bầu cử hội đồng quản trị và các vấn đề quan trọng khác

Đ ể tăng cường tính hấp dẫn của cổ phiếu ưu đãi và đáp ứng yêu cầu của người đầu tư, cổ phiếu ưu đãi cũng được chia ra nhiều loại với mức độ ưu đãi khác nhau:

- Cổ phiếu ưu đãi tích lũy (Cumulative preíerred stock), cổ tức có thể được dồn hoàn toàn hay từng phần vào năm sau, không trả trong năm, khác với cổ phiếu ưu đãi không tích l ũ y (Non-Cumulative preíeưed stock) cổ tức năm nào được trả vào năm đó

- Cổ phiếu ưu đãi dư phẫn (Participating preíerred stock), ngoài cổ tức được chia, sau k h i công ty đã trả hết cổ tức cho cổ phiếu thường m à vẫn còn lãi chưa chia thì loại cổ phiếu này được quyền tham dự phân chia phần cổ tức còn dư này

- Cổ phiếu ưu đãi thu hổi (Callable preíerred stock ) là loại cổ phiếu m à công ty

có quyền thu hồi k h i cần thiết với giá đã đinh Thông thường giá mua cao hơn mênh giá, nhằm khuyến khích các nhà đầu tư mua loại cổ phiếu này

- Cổ phiếu ưu đãi hoàn vốn (Redeemable preíerred stock), K h i công ty có chủ trương hoàn vốn, loại cổ phiếu này được ưu tiên hoàn vốn trước

- cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi (Convertible preferred stock) có thể được chuyển đổi sang cổ phiếu thường thích hợp do chính công ty phát hành ra nó và như vậy cổ đông không cần bỏ tiền ra để mua cổ phiếu thường nữa

- Cổ phiếu ưu đãi đảm bảo (Guaranteed preíerred stock), loại cổ phiếu này được một công ty khác bảo lãnh thanh toán

c) Cổ phiếu hưởng thụ (Redeemable stock), các cổ đông nắm giữ loại cổ phiếu này

k h i hoàn vốn sẽ nhận lại một cổ phiếu không vốn gọi là cổ phiếu hưởng thụ cổ phiếu hưởng thụ có đủc điểm là: Được nhận cổ tức sau cùng nếu công ty còn lãi chưa chia và vẫn giữ quyền bỏ phiếu m à cổ phiếu thường đã hoàn vốn được hường

2.1.2.2 - Căn cứ vào quyền tham gia bỏ phiếu của cổ đông, có ba loại:

a) Cổ phiếu đơn phiếu (single stock) là loại cổ phiếu ít thông dụng, có số lượng nhỏ lưu thông trên thị trường và mỗi cổ phiếu đơn phiếu được nhận một phiếu bầu

b) Cổ phiếu đa phiếu (Multiple stock) là loại cổ phiếu này được nhiều người mua và phải có nhiều cổ phiếu mới được một phiếu bầu

c) Cổ phiếu lưỡng phiếu (Double stock), loại cổ phiếu này cũng có ít cổ đông, chủ yếu dành cho các cổ đông có uy tín, có danh phận M ỗ i cổ phiếu được chia 2 phiếu bầu Quyền luông phiếu sẽ mất đi nếu cổ phiếu này chuyển đổi sang loại cổ phiếu khác hoủc k h i cổ đông qua đời hay bị truy cứu trách nhiệm hình sự

2.1.2.3 - Căn cứ vào danh tính của cổ phiếu, có hai loại:

a) Cổ phiếu ghi danh (name stock) là loại cổ phiếu sơ cấp (Primary stock), trên bề mật

cổ phiếu có ghi tên cổ đông Việc mua bán, chuyển đổi loại cổ phiếu này được quy định theo quy chế của Sở giao dịch chứng khoán

b) Cổ phiếu vô danh (nameless stock) có mệnh giá nhỏ, có thể mua bán và chuyển nhượng dễ dàng Trên cổ phiếu vô danh không ghi tên cổ đông, thay đó bằng SERI của cổ phiếu K h i cần tăng vốn điều lệ, công ty thường phát hành loại cổ phiếu này 2.1.2.4 - Căn cứ vào việc huy động vốn điều lệ, có các loại:

a) Cổ phiếu sơ cấp (primary stock) được phát hành k h i thành lập công ty cổ đông mua loại cổ phiếu này được tham gia quản lý công ty thông qua Đ ạ i hội đồng cổ đóng

a) Cổ phiếu loại A được phát hành cho các cổ đông được mua chịu, được Nhà nước cấp không và cấp cho các pháp nhân quốc doanh

b) Cổ phiếu loại B được phát hành cho các thành viên hội đồng quần trị

c) Cổ phiếu loại c được phát hành cho các cá nhân và các tổ chức khác

2.2 - Chứng khoán nợ (Debt securities): Trái phiếu

2.2.1 - Khái niệm trái phiêu

Trái phiếu là một chứng khoán nợ có thời hạn m à trên đó người mua trái phiếu cho người phát hành trái phiếu vay một số tiền nhất định ghi trên bề mặt của trái phiếu gọi là mệnh giá theo điều kiện nhất định đã quy định trên tờ trái phiếu đó

Đác điểm của trái phiếu

a) Mệnh giá của trái phiếu (Par value of stock) là số tiền ghi trên bề mật trái phiếu k h i phát hành Mệnh giá có thể do luật định, như ở Mỹ, mệnh giá của trái phiếu doanh ' nghiệp thường là 1000 us$ Tuy nhiên, mệnh giá của trái phiếu đuợc quy định theo yêu cầu của doanh nghiệp phát hành ra nó; chẳng hạn ở Việt nam, các ngân hàng thương mại phát hành các trái phiếu có mệnh giá 500.000 V N Đ , 1.000.000 V N Đ 5.000.000 V N D hoặc 10.000.000 V N Đ ; ở đây mệnh giá tối thiểu là 500.000 V N Đ và các mệnh giá khác được coi là bội số của mệnh giá tối thiểu

b) Tỷ suất l ợ i tức của trái phiếu: Trên bề mặt của trái phiếu phầi ghi tỷ suất l ợ i tức (còn gọi là trái suất) Trái suất có thể ghi theo các cách sau:

-

14 Trái suất ghi bằng % theo năm hoặc tháng;

- Trái suất ghi bằng số tiền tuyệt đối với điều kiện mệnh giá chuẩn

- Trái suất Coupon (tờ trái phiếu có cuống ghi lãi suất gọi là Coupon bond hoặc Zero-coupon bond) Nếu trái suất = 0 thì trái không có cuống, trường hợp này có tói suất ngầm (Under ground rate of interest còn gọi là Discount bond), được bán thấp hơn mệnh giá k h i phát hành

* L ọ i suất (Yield) của trái phiếu bao gồm:

- L ợ i suất danh nghĩa (Nominal yield) là tỷ lê giữa tói tức và mệnh giá của trái phiếu, tính theo công thức:

Trái tức (Dividend) Lợi suất danh nghĩa =

(Nominal y i e l d ) Mệnh giá (Par value of bond)

- Lọi suất hiện hành (Current yield) là tỷ lệ giữa trái tức (Dividend) và thậ giá (Market price) của trái phiếu, tính theo công thức sau:

Trái tức (Dividend) Lợi suất hiện hành =

(Current yield) Thậ giá (Market price)

- Lợi suất đáo hạn (Yield to maturity - YTM), trong qua tình mua đi bán lại trên thậ trường chứng khoán, giá mua bán của trái phiếu không còn phù hợp với mệnh giá Nhưng k h i đáo hạn, ưái phiếu được chi trả (hoàn vốn) theo mệnh giá, tiền lãi luôn luôn được nhận theo trái suất ghi trên trái phiếu Đ ể xác đậnh l ợ i suất đầu tư thông qua việc m u a l ạ i trái phiếu, người ta tính l ợ i suất đáo h ạ n của trái phiếu theo công thức dưới đây

Nếu mua với giá chiết khấu (Discount price), công thức có dạng:

D t : Trái tức thời hạn t MP: Giá thị trường của trái phiếu PV: Mệnh giá của trái phiếu; n: Số năm còn lại của trái phiếu

- Lợi suất hoàn vốn ( Yield to can - YTC), đối với trái phiếu hoàn vốn trước thời hạn (Callable bond), nhà đầu tư có thể sử dụng phương pháp tính lợi suất khác, đó

„ là lợi suất hoàn vốn

Lợi suất hoàn vốn được tính theo công thức:

-(RP-MP)

D t YTC =

RP + MP

2 Trong đó: YTC: Lợi suất hoàn vốn của trái phiếu vào thòi hạn t

Dt: Trái tức thời hạn t

MP: Giá thị trường của trái phiếu

RP: Vốn hoàn vào thời hạn t của trái phiếu

n: Số năm hoàn vốn còn lại của trái phiếu

c) Thời hạn của trái phiếu chính là thời hạn hiệu lực mà doanh nghiệp vay vốn của các trái chủ và cũng là thời hạn đòi vốn, đòi lãi của các trái chủ đối với thụ trái

Thời hạn của trái phiếu ảnh hưồng đến lợi suất thực tế của trái phiếu, gần đến ngày đáo hạn thì lợi suất thực tế của trái phiếu sẽ bằng trái suất của nó Thời hạn cũng ảnh hưồng đến giá cả của trái phiếu, giá của tói phiếu sắp hết hạn có thể lớn hơn mệnh giá của nó, đồng thời trái phiếu có thòi hạn còn dài thì còn tiềm ẩn độ rủi ro cao hem d) Đặc điểm hoàn vốn và tính thu hồi của trái phiếu Trái phiếu có thể hoàn vốn đúng thòi hạn hoặc trước thời hạn, thường áp dụng trong trường hợp lãi suất trên thị trường giảm Khi thu hồi có thể trả bằng tiền mặt hoặc bằng trái phiếu mới có lãi suất hấp dẫn hơn, được quyền chuyển đổi và có tính ưu đãi (bảo lãnh)

e) Tính t h ế chấp nhằm đảm bảo sự an toàn cho việc thanh toán lãi và hoàn lại vốn cho

trái chủ, khi phát hành trái phiếu, các doanh nghiệp phải thế chấp cho việc phát hành

Có các điều kiện thế chấp khác nhau, như thế chấp chung, thế chấp riêng

- Thế chấp chung, công ty mang toàn bộ tài sản ra thế chấp để phát hành trái phiếu

- T h ế chấp riêng là công ty mang một phần tài sản ra để thế chấp

f) Tính chuyển đổi của trái phiếu, trái phiếu chuyển đổi có thể chuyển đổi sang Ì loại

trái phiếu khác hoặc chuyển đổi sang cổ phiếu (đặc biệt là cổ phiếu thường) do công

ty phát hành, k h i nó đáp ứng được các điều kiện chuyển đổi như trường hợp chuyển

đổi và các yếu tố chuyển đổi

* Trường hợp chuyển đổi là sự quyết đớnh trong những trường hóp nào thì trái

phiếu được chuyển đổi sang cổ phiếu thường hoặc trái phiếu khác, bao gồm:

- Trái phiếu chuyển đổi sang cổ phiếu thường k h i phát sinh có nhu cầu chuyển

đổi và phải xảy ra trước khi đáo hạn;

- Doanh nghiệp ứa trái tức cho các trái chủ của những trái phiếu chuyển đổi

bằng cổ phiếu thường;

- K h i muốn huy động vốn đầu tư nước ngoài bằng ngoại tệ hoặc bằng vàng, trái

phiếu chuyển đổi ghi bằng ngoại tệ để thu hút khách hàng

* Các yếu tố chuyển đổi bao gồm giá chuyển đổi, tỷ l ệ chuyển đổi, ngang giá

chuyển đổi, phí chuyển đổi

- Giá chuyển đổi (Conversion price -CP) là giá được quy đớnh trên trái phiếuvà

bản cáo thớ phát hành trái phiếu, giá chuyển đổi có thể là cố đớnh, song nó cũng có thể

thay đổi trong từng mốc thời gian của trái phiếu Giá chuyển đổi tính theo công thức:

PV (Mệnh giá - Par value of bond)

CP =

CR (Tỷ lệ chuyển đổi - conversion ratio)

- Tỷ l ệ chuyển đổi (conversion ratio) là số lượng cổ phiếu có thể chuyển đổi từ

trái phiếu, tính theo công thức:

PV (Mệnh giá - Parvalue of bond)

CR (Tỷ lệ chuyển đổi = _ _

- conversion ratio) CP (Giá chuyển đổi - Conversion price)

17

Ngang giá chuyển đổi (Conversion partity), nếu giá thị trường của trái phiếu ngang bằng giá thị trường của cổ phiếu được chuyển đổi thì gọi là ngang giá chuyển đổi Có thể biểu thị ngang giá chuyển đổi thông qua m ố i tương quan giữa giá chuyển đổi, mệnh giá và tỷ lệ chuyển đổi như công thức:

MPB (Marketpriceoíbonđ) PVB (Mệnh giá)

C R ( T ỷ l ệ = = • •

chuyển đổi) MPS (Market price of stock) CP (Giá chuyển đổi)

2.2.2 - Phân loại trái phiếu, gồm các loại: Trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Công ty

và trái phiếu Chính quyền địa phương

2.2.2.1 - Trái phiếu chính phủ (Government bond) là do Chính phủ hoặc các cơ quan Nhà nưực phát hành để vay vốn của dân, bao gồm các loại chủ yếu như: Trái phiếu chính phủ, trái phiếu của cơ quan Nhà nưực và tói phiếu công tình

* Trái phiếu chính phủ là chứng chỉ vay nợ của Chính phủ do Bộ Tài chính phát hành, có thời hạn, có mệnh giá và có tói tức Trái phiếu chính phủ có các loại vô danh

và ghi danh dưựi các hình thức như:

+ Công trái quốc gia là loại trái phiếu do Chính phủ phát hành để trực tiếp vay vốn của dân

+ Trái phiếu kho bạc (Treasury Bond) là những chứng thư xác nhận khoản n ợ

của kho bạc đối vái những người cho kho bạc vay

Trái phiếu kho bạc là loại trái phiếu có thời hạn phổ biến từ l o năm trở lên

Mệnh giá trái phiếu rất lựn, có thể từ 100.000 USD trở lên L ợ i tức của loại trái phiếu này được trả 6 tháng Ì lần Trái phiếu kho bạc có thể được mua bán trên thị trường thứ cấp và trưực k h i đến kỳ hạn thanh toán trái phiếu kho bạc có thể được bán cho các nhà chuyên kinh doanh chứng khoán

+ Tín phiếu kho bạc là loại trái phiếu kho bạc ngắn hạn (Treasury bin) dưựi

một năm hoặc trung hạn (Treasury notes) từ Ì năm đến 10 năm, trả lãi cố định và bán vựi giá thấp hơn mệnh giá Loại trái phiếu này có thể được giao dịch mua bán trên thị trường thứ cấp Tín phiếu kho bạc trung hạn có ghi trái suất trên tínỊ ^ ^ tức được thanh toán 6 tháng hoặc Ì năm Ì lần. Ì SUÔNG BẠI Hòe

( T V '

.PĐ_rỊỊ.-.' v ệ n Ị \ TỊSJê

Trái phiếu kho bạc có thể chia ra các loại:

- Trái phiếu kho bạc có đảm bảo bằng vàng, ngoại tệ, chỉ số giá cả;

- Trái phiếu kèm phiếu trả lãi (Coupon bond) và trái phiếu lãi suất không (Zero-coupon bond);

- Trái phiếu được bảo lãnh (Guaranteed bond)

* Trái phiếu cơ quan Nhà nước, ở Việt nam là tín phiếu Ngân hàng Nhà nước, thời hạn dưới Ì năm và chỉ bán cho các ngân hàng, tổ chức tín dụng hoạt động ở Việt nam theo yêu cễu của thực tiễn điều hành chính sách tiền tê trong từng thời kỳ

Tín phiếu Ngân hàng Nhà nước là loại chứng khoán hoàn vốn trước thời hạn, không quy định lãi suất, còn gọi là tín phiếu chiết khấu Mệnh giá tối thiểu là 500.000VNĐ và tối đa là 10.000.000 V N Đ Việc phát hành thực hiện theo phương thức đấu giá cả về số lượng và giá bán

2.2.2.2 - Trái phiếu công ty

a) Khái niệm: Trái phiếu công ty là chứng thư xác nhận một khoản tiền vay của công

ty đối vói nguôi cho công ty vay trong một thời hạn nhất định

Qua khái niệm được tình bày ở trên cho thấy:

- Công ty phát hành trái phiếu là người vay nợ nên được gọi là thụ trái

- Người cho công ty vay được gọi là trái chủ

- Trái phiếu công ty thường là loại trái phiếu ngắn hạn hoặc trung hạn, lãi suất

m à công ty trả cho các trái chủ gọi là trái suất ( % ) Trái suất được ghi rõ trên trái phiếu và được trả trước khi công ty trả cổ tức cho cấc cổ đông

- K h i đến hạn, công ty trả trái tức và k h i đáo hạn thì hoàn vốn cho tói chủ b) Mục đích phát hành trái phiếu công ty là nhằm huy động vốn hoặc tăng vốn phục

vụ cho hoạt động kinh doanh của công ty

c) Phán loại trái phiếu công ty

Nhóm trái phiếu nền (Basic bond)

* Căn cứ vào danh tính của trái phiếu, có hai loại:

- Trái phiếu đích danh (Name bond) là loại trái phiếu có ghi tên trái chủ và được liệt kê vào sổ của cóng ty, sòn gọi là trái phiếu đăng ký (Registered bond)-

- Trái phiếu vô danh (Bearer bond) là loại tói phiếu không ghi tên trái chủ lên

tờ phiếu m à thay vào đó là số SERI

* Căn cứ vào trái phiếu trả lãi có kèm theo lãi hay không, có các loại:

- Trái phiếu kèm phiếu trả lãi (Coupon bond) khi phát hành có kèm theo một cuống trả lãi (coupon), khi đến hạn chỉ cần xé cuống ra và xuất trinh cho công ty phát hành ra nó để nhận tiền lãi

- Trái phiếu lãi suất không (Zero-coupon bond) là loại trái phiếu không trả lãi dinh kỳ, được bán vói giá thấp hơn mệnh giá rất nhiều Trái chủ chỉ được nhận lại vốn bằng mức giá của trái phiếu khi đáo hạn

N h ó m trái phiếu nhánh

* Căn cứ việc trái phiếu phát hành có được bảo đảm hay không, có:

- Trái phiếu có bảo đảm (Secured bond) là loại trái phiếu được bảo đảm bằng tài sản cữ thể của công ty Trong trường hợp công ty không trả được vốn và lãi cho các trái chủ thì người được ủy thác sẽ thay mặt các tói chủ giành lấy quyền sở hữu tài sản, sau đó người được ủy thác thanh lý tài sản đó và trả tiền cho các trái chủ;

- Trái phiếu không được bảo đảm (Debenture bond) là trái phiếu không được bảo đảm bằng một tài sản thế chấp m à nó được bảo đảm bằng uy tín của công ty phát hành, vì thế còn gọi là trái phiếu trần (Naked bond) Loại trái phiếu này rất thông dững và chủ yếu do các công ty có vốn và uy tín rất lớn phát hành Trường hợp công ty

bị phá sản nó được thanh toán sau trái phiếu có bảo đảm và trước cổ phiếu;

- Trái phiếu cầm cố (Mortgate bond) là loại trái phiếu được phát hành trên cơ

sở vật cầm cố của công ty, thường là bất động sản

- Trái phiếu được bảo lãnh (Guaranteed bond) là tói phiếu được một doanh nghiệp đứng ra bảo lãnh thanh toán trái tức và vốn khi tói phiếu đó không được thanh toán đúng thời hạn

- Trái phiếu tín thác thế chấp (Collateral trust bond) là ừái phiếu được phát hành dựa vào các chứng khoán của doanh nghiệp khác làm vật thế chấp

* Căn cứ vào phương thức trả lãi, có các loại sau:

- Trái phiếu hưởng lãi trước được bán với giá thấp hơn mệnh giá khi phát

hành Trái phiếu hưởng lãi sau là trái phiếu này được trả lãi khi đáo hạn

- Trái phiếu trả lãi cố định, lãi được trả trong suốt thời hạn của trái phiếu theo

từng kỳ một (VD: 6 tháng Ì lần hoặc Ì năm Ì lần );

- Trái phiếu lãi suất thả nổi (Floating-rate bond), lãi suất của loại trái phiếu này

được điều chỉnh theo lãi suất thị trường

* Ngoài ra còn một số loại trái phiếu công ty khác, như:

- Trái phiếu tài khoản (Book-entry bond) phát hành cho các trái chủ, không cần

tín chỉ trao tay m à viỏc mua bán chỉ bằng cách chuyển vốn vào tài khoản trái phiếu mở

tại ngân hàng

- Trái phiếu chuyển đổi (Convertible bond), khi đã thỏa mãn một số điều kiỏn

nhất định thì được chuyển đổi sang cổ phiếu thường hoặc trái phiếu khác do công ty

phát hành Các điều kiỏn chuyển đổi như: Trường hợp chuyển đổi, giá chuyển đổi, phí

chuyển đổi được quy định khi phát hành Trái phiếu chuyển đổi là loại trái phiếu

không thế chấp và có thứ tự hoàn trả sau cùng Trong trường hợp công ty bị phá sản

thì thứ tự hoàn trả chỉ đứng trước cổ phiếu ưu đãi Loại trái phiếu này vẫn có khả năng

rủi ro tương đối lớn và bị coi là loại trái phiếu có tính chất đầu cơ

- Trái phiếu hoán đổi (Exchangeable bond), k h i đã thỏa mãn một số điều kiỏn

nhất định thì được quyền chuyển đổi sang cổ phiếu thường hoặc trái phiếu khác do

công ty khác phất hành và ữở thành cổ đông hoặc trái chủ của công ty mới này

- Trái phiếu thu nhập (Income bond), k h i phát hành công ty chỉ hóa trả trái tức

khi công ty có lãi Trái phiếu thu nhập có giá bán thấp hơn mỏnh giá, thường do các

công ty mói hồi phục phát hành và được coi là loại trái phiếu có tính đầu cơ

- Trái phiếu không hoàn vốn (Irredeemable bond) là loại trái phiếu chỉ được

hoàn vốn k h i công ty bị thanh lý tài sản

So sánh sự giỏng và khác nhau giữa cổ phiếu và trái phiêu

1 Giống I 2 Là những phương tiỏn huy động vốn 1 2 Là những phương tiỏn huy động ì

í nhau í của người phát hành 1 vốn của người phát hành

3 Là những phương tiện đầu tư để

k i ế m lời của các nhà đầu tư

3 Là những phương tiện đầu tư để

k i ế m lời của các nhà đầu tư

Khác

nhau

1 Là chứng chỉ góp vốn, nên còn

được gọi là chứng khoán vốn

2 Người mua là các cổ đông, cổ đông

làm chủ một phần công ty

3 Người sở hữu cổ phiếu có quyền

tham gia bầu cử và bỏ phiếu

4 Không có kị hạn, không được rút

vốn ra từ công ty

5 Lợi tức thay đổi và chỉ được hưởng

sau k h i được H Đ Q T quyết định

6 Đầu tư vào cổ phiếu rủi ro cao

5 Lãi suất cố định hàng năm theo tỷ

Chứng quyền có thòi hạn hiệu lực ngắn, từ Ì tuần đến 6 tuần, trên đó ghi tổng

số lượng quyền m à công ty phân bổ cho người đó, vói bao nhiêu quyền thì được mua một cổ phiếu mới Giá chứng quyền có thể tính như sau

Công thức tính giá của quyền mua chứng quyền đã phát hành:

POP - SP

RP =

ì R i Trong đó: POP - Giá phát hành công khai trên thị trường

SP - Giá phân bổ (Subcription price)

ỵ, Rỉ - Tổng số quyền mua

Công thức tính giá của quyền mua chứng quyền khi chưa phát hành:

Đặc điểm của bảo chứng phiếu:

- Là một chứng thư phát hành kèm vói cổ phiếu và trái phiếu;

- Đây là một cam kết không hủy bỏ của công ty cho người nắm bảo chứng phiếu được quyền mua một số lượng cổ phiếu, trái phiếu nhất định theo Ì giá nhất định ừong tương lai;

- Thòi hạn của bảo chứng phiếu rất dài, có khi vĩnh viựn;

- Bảo chứng phiếu coi như là chứng khoán được mua bán, chuyển nhượng nhưng không có lãi, người có bảo chứng phiếu nếu không thực hiện quyền mua đã ghi trong đó thì có thể đem bán Giá trị của bảo chứng phiếu phụ thuộc vào chênh lệch của giá thị trường và giá phân bổ

2.3.3 - Hợp đồng quyền lựa chọn (Option contract) là một sự thỏa thuận mua bán chứng khoán với một giá quy định trọng thời hạn tương lai và hy vọng k h i giá chứng khoán sẽ tăng lên thì thực hiện quyền mua chứng khoán hoặc k h i giá chứng khoán sẽ giảm xuống thì thực hiện quyền bán chứng khoán để kiếm lời

Hợp đồng quyền lựa chọn có hai loại: Hợp đồng quyền chọn mua (Call option contract) và hợp đồng quyền chọn bán (Put option contract):

- Hợp đồng quyền lựa chọn mua là loại hợp đồng, trong đó cho phép người mua hợp đồng được quyền mua một số cổ phiếu nhất định theo một giá quy định trong một thời hạn quy định trong tương lai Người mua hợp đồng phải trả cho người bán họp đồng một khoản phí chọn mua (Call premium)

- Hợp đồng quyền chọn bán là hợp đồng, trong đó cho phép người mua hợp đồng được quyền bán một số cổ phiếu nhất định theo giá quy định Ương tron" một

thời hạn quy định ừong tương lai và người mua hợp đồng phải trả cho người bán hợp đồng một khoản phí chọn bán (put premium)

Do tính chất của hợp đồng quyền lựa chọn như nêu ở trên, người ta có thể dùng hợp đồng này như một công cụ tự bảo hiểm để hạn chế rủi ro Giá của hơp đồng quyền lựa chọn bao gồm hai yếu tố cấu thành, đó là: Giá trị nội tại và giá trị thòi gian Ngoài ra còn một số loại như: Hợp đồng chuyển giao sau, hợp đồng kỨ hạn

li - THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN (Security Market)

Ì - K H Á I N Ệ M : Thị trường Chứng khoán là thị trường mà ở đó người ta phát hành các loại chứng khoán để huy động vốn và tiến hành các hoạt động mua bán, chuyển nhượng chứng khoán để kiếm lòi

* Việc kiếm lời thông qua thị trường chứng khoán chủ yếu dựa vào việc kinh doanh mua bán chứng khoán để ăn chênh lệch giá hoặc từ các hoạt động đầu tư vào chứng khoán để nhận cổ tức, trái tức

* Các đối tượng tham gia thị trường Chứng khoán gồm:

- Các công ty phát hành cổ phiếu, trái phiếu để huy động vốn;

- Các tổ chức chính phủ phát hành tói phiếu để vay vốn;

- Các công ty đầu tư chứng khoán;

- Các công ty dịch vụ, tư vấn đầu tư chứng khoán;

- Các công ty chứng khoán;

- Các nhà đầu tư thông thường

2 - CHỨC NĂNG VÀ VAI TRÒ CỦA THỊ TRƯỜNG CHÚNG KHOÁN

TRONG N Ế N K I N H T Ế QUỐC D Â N

Thị trường chứng khoán giúp Chính phủ và các tổ chức kinh tế huy động vốn trang và dài hạn để đầu tư phát triển và làm cầu nối giữa những người thừa vốn vói những người thiếu vốn thông qua việc trao đổi, mua bán chứng khoán và bảo đảm cho các loại chứng khoán được phép lưu hành có thể được mua bán, chuyển nhượng thuận tiên theo quy luật cung cầu Nó đóng vai trò tự động điều phối vốn từ nơi thừa sang

noi thiếu, tạo ra sự giao lưu, luân chuyển vốn cũng như thu hút vốn đầu tư nưóc ngoài vào trong nước đáp ứng nhu cầu đầu tư của nền kinh tế

Thị trường chứng khoán giúp các nhà đầu tư có những thông tin chính xác, kịp thời về tình hình cung và cầu về vốn, giá cả của các loại chứng khoán trên thị trường

cả ứong và ngoài nước Mặt khác nó cũng là công cụ để đánh giá hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp và hiệu quả của nền kinh tế

3 - PHÂN LOợI THỊ TRƯỜNG CHÚNG KHOÁN

3.1 - Căn cứ vào đối tượng kinh doanh, có 2 loại:

a) Thi trường cổ phiếu (The stock Market) là thị trường phát hành các loại cổ phiếu mới và mua đi bán lại các loại cổ phiếu cũ

b) Thị trường ưái phiếu (The Bond Market) là thị trường phát hành các loại trái phiếu mới và mua đi bán lại các loại trái phiếu cũ

3.2 - Căn cứ vào nguồn gốc của chứng khoán, có hai loại:

a) Thị trường Chứng khoán sơ cấp (The primary Market) là thị trường phát hành các cổ phiếu và trái phiếu để huy động vốn cho Chính phủ hay cho các công ty, còn gọi là thị trường phát hành

b) Thị trường chứng khoán thứ cấp (The secondary Market) là thị trường m à ở đó các loại trái phiếu, cổ phiếu (gọi chung là chứng khoán) đã phát hành được mua đi, bán lại, trao đổi, chuyển nhượng

3.3 - Căn cứ vào hình thái tổ chức thị trường, có các loại:

a) Thị trường Chứng khoán tập trung (Sở giao dịch chứng khoán - The stock exchange) được tổ chức theo luật chứng khoán, điều lệ của Sở giao dịch và quy chế của công ty chứng khoán Các giao dịch mua bán được thông qua người môi giói b) Thị trường Chóng khoán phi tập trung (Giao dịch qua quầy - OTC) là thị trường chứng khoán không có trụ sở riêng, phi tổ chức, không có điều lệ hoạt động, giao dịch mua bán diễn ra trực tiếp giữa người đầu tư và người nhận đầu tư, giữa người cho vay

và người đi vay

3.4 - Căn cứ vào kỳ hạn giao dịch, gồm:

a) Thị trường giao ngay (The spot market) là thị ừường m à việc thanh toán và giao

nhận chứng khoán xảy ra đổng thời Thị trường chứng khoán sơ cấp chủ yếu là thị trường giao ngay

b) Thị trường kỳ hạn (The forward market) là thị trường ở đó việc giao nhận chứng khoán xảy ra sau khi ký hợp đồng mua bán chứng khoán một thời hạn nhất định Thị trường giao sau này thường xảy ra trong giao dịch chứng khoán ở thị trường thứ cấp

4 - HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHÚNG KHOÁN

4.1 - Thị trường Chứng khoán sơ cấp (The Primary Market)

4.1.1 - Khái niệm: Thị trường chứng khoán sơ cấp là thị trường phát hành cổ phiếu và

ứái phiếu đầu tiên đằ huy động vốn hoặc tăng vốn cho các doanh nghiệp

4.1.3 - Điều kiện phát hành chứng khoán

a) Điều kiện pháp lý đối vói người phát hành chứng khoán

- Quyết định thành lập công ty và giáp phép kinh doanh;

- Điều lệ công ty;

- Có công ty chứng khoán bao tiêu phát hành và phương thức bao tiêu;

- Có giấy phép phát hành do UBCK Nhà nước cấp

b) Điều kiện tài chính đối với người phát hành chứng khoán

- Có nhu cầu tăng vốn thực sự và khả năng bán số chứng khoán đó;

- Có 3 năm liên tiếp kinh doanh có lãi, tính đến thời điằm phát hành, có phương

án kinh doanh cụ thằ;

- Đã thu hết số tiền cổ phiếu phát hành trong đạt trước;

- Có giấy phép phát hành do UBCK Nhà nước cấp;

- Có công ty chứng khoán bao tiêu phát hành;

- Các điều kiện bảo lãnh cho sự phát hành

c) Các thủ tục cần thiết để phát hành chứng khoán

- Đ ơ n x i n phát hành chứng khoán;

- Các chứng từ chứng minh tư cách pháp nhân của cơ quan phát hành;

- Điều lệ doanh nghiệp;

- Đ ề án sản xuất, kinh doanh hoặc luận chứng kinh tế - kỹ thuật;

- Báo cáo tài chính của cơ quan phát hành;

- Phương án phát hành chứng khoán;

- Dự thảo bản thông báo phát hành

4.1.4 - Phương thức phát hành chứng khoán

a) Phương thức phất hành cổ phiếu doanh nghiệp:

- Cổ phiếu doanh nghiệp được phát hành trực tiếp tại doanh nghiệp;

- Phát hành thông qua các tổ chức trung gian tài chính như là ngưắi đại lý: Ngân hàng thương mại, kho bạc, các công ty tài chính;

- Phát hành thông qua thị trưắng chứng khoán sơ cấp;

- Phát hành trực tiếp ra công chúng

b) Phương thức phát hành trái phiếu:

- Phất hành trực tiếp qua kho bạc Nhà nước;

- Phát hành qua các đại lý là các tổ chức trung gian tài chính;

- Phát hành theo phương thức đấu thầu;

- Phát hành thông qua thị trưắng chứng khoán sơ cấp;

- Phát hành trực tiếp ra công chúng

4.1.5 - Cơ chế xác định giá chứng khoán khi phát hành

a) Nguyên tắc xác định giá; việc xác định giá của chứng khoán k h i phát hành tùy thuộc vào các yếu tố như: Mức độ vốn cần huy động, loại chứng khoán m à doanh nghiệp phát hành và xác định giá trên cơ sở các nguyên tắc sau:

- Định giá chứng khoán theo mệnh giá, mệnh giá bao nhiêu bán bấy nhiêu

- Định giá chứng khoán thấp hơn mệnh giá, có các trưắng hợp sau:

+ Giá phát hành nhỏ hơn mệnh giá đối vói trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi; + Giá phát hành nhỏ hơn giá thị trường;

+ Giá phát hành bằng mênh giá nhưng được mua chịu một thòi gian nhất định hoặc không phải trả lãi mua chịu, hoặc trả lãi mua chịu ở mức thấp hem lãi suất đi vay trên thị trường

- Định giá chứng khoán theo giá thị trường, tức là giá thị trường ở mức nào thì

bán theo mức đó;

- Định giá theo giá đấu thầu, ai trả giá cao với số lượng lớn thì ưu tiên bán cho người đó;

- Định giá bán bao tiêu trạn gói toàn bộ chứng khoán phát hành

b) Các yếu tố ảnh hưởng đến giá

Giá cả của trái phiếu phụ thuộc vào các yếu tố như giá trị hiện tại của nguồn thu nhập tiền lãi hàng năm, giá trị hiện tại của mệnh giá của trái phiếu và các yếu tố như tói suất, lợi suất yêu cầu và thời hạn của ữái phiếu

Giá cả của cổ phiếu phụ thuộc vào cổ tức, phụ thuộc vào kết quả kinh doanh của công ty phát hành ra cổ phiếu đó

Ngoài ra các yếu tố cung và cầu về chứng khoán trên thị trường chứng khoán, cung và cầu về vốn đầu tư cũng ảnh hưởng rất lớn đến giá cả chứng khoán

4.1.6 - Bao tiêu chứng khoán (Underwriting)

K h i phát hành chứng khoán mới, cơ quan phát hành phải lựa chạn nhà bao tiêu chứng khoán mói và phương thức bao tiêu

a) Vai trò của bao tiêu:

Nhà bao tiêu sẽ cố vấn về thị trường, giúp cho cơ quan phát hành chứng khoán chuẩn bị tài liệu về luật pháp và tư vấn pháp luật; xem xét các báo cáo tài chính, tư vấn

và giúp cơ quan phát hành chuẩn bị các tài liệu để tình bày trước các nhà đầu tư và" giữ vai trò chủ đạo trong việc phân phối chứng khoán

b) Các loại bao tiêu

+ Bao tiêu phát hành cổ phiếu

- Bao tiêu phát hành cố định (Firm commiment undervvriting), người bao tiêu có

trách nhiệm bán hết số cổ phiếu đã nhận bao tiêu, nếu không bán hết cũng phải thanh toán cho công ty phát hành theo giá đã thỏa thuận Lãi của người bao tiêu là chênh lệch giữa giá bán cho người đầu tư và giá thỏa thuận mua của công ty phát hành

- Bao tiêu phát hành với mức tối đa (Best efforts undenvriting), người bao tiêu chỉ giữ vai trò như người đại lý ủy quyền hưởng hoa hồng đấ bán số cổ phiếu m à anh

ta được ủy quyền với mức trách nhiệm tối đa của mình Nếu không bán hết, người bao tiêu hoàn số cổ phiếu đó cho công ty phát hành m à không phải chịu phạt

- Bao tiêu phát hành tất cả hoặc không (AU or nót undenvriting), người bao tiêu

là người bảo lãnh nhận bán cổ phiếu cho cóng ty với một số lượng nhất định, nếu đã bán thì phải bán hết số cổ phiếu, nếu không thì phải trả lại hết cho công ty dù đã bán

được một phần cổ phiếu cho các nhà đầu tư K h i hoàn trả người bao tiêu phát hành

cũng phải hoàn trả lại cả số tiền cho người đầu tư đã mua số cổ phiếu đó

- Bao tiêu phát hành vói hạng mức tối thiấu (Mini - undervvriting), loại bao tiêu này, người bao tiêu phải bán cổ phiếu tói mức tối thiấu m à hợp đồng quy định (ví dụ: phải bán ít nhất 8 0 % số cổ phiếu nhận bao tiêu) Nếu bấn dưới mức đó thì toàn bộ đạt phát hành bị hủy bỏ, tức là hoàn trả lại cho công ty phát hành

+ Bao tiêu phát hành trái phiếu

- Bao tiêu phát hành theo nguyên tắc bán thương lượng (Negotiated sale undenvriting) Theo phương thức này, người bao tiêu và cơ quan phát hành thực hiện trên cơ sờ từng hợp đồng bán trái phiếu một Giá và số lượng bán phải có sự thương lượng với cơ quan phát hành Các chi phí phát hành do cơ quan phát hành chịu

- Bao tiêu trái phiếu theo nguyên tắc đấu thầu cạnh tranh (Competitive sale undervvriting) C ơ quan phát hành sử dụng phương pháp đấu thầu đấ lựa chọn người bảo lãnh, phát hành có giá cạnh tranh cao nhất

4.2 - Thị trường Chứng khoán thứ cấp (The secondary Market)

4.2.1 - Khái niệm: Thị trường Chứng khoán thứ cấp là thị trường m à ở đó người ta mua đi bán lại các loại chứng khoán cũ đã phát hành

4.2.2 - Các loại thị trường Chứng khoán thứ cấp, gồm: Thị trường chứng khoán tập trung, còn gọi là Sở giao dịch chứng khoán (The Stock Exchange) và thị trường chứng

khoán phi tập trung còn gọi là thị trường giao dịch qua quầy (Over the Counter-OTC) 4.2.2.1 - Sỏ giao dịch chứng khoán

a) Khái niệm: Sở giao dịch chứng khoán là nơi gặp gỡ của các nhà môi giới chứng khoán để thực hiện việc đấu giá mua bán chứng khoán và cũng là cơ quan phảc vả cho các hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán

Theo dự thảo Pháp lệnh chứng khoán và thị trường chứng khoán của Uy ban Chứng khoán Nhà nước Việt nam: Sở giao dịch chứng khoán là một pháp nhân thuộc

sở hữu Nhà nước, tự chủ về tài chính, có nhiệm vả tổ chức mua bán, trao đổi chứng khoán không vì mảc đích kiếm lời

Sở giao dịch chứng khoán là thị trường có tổ chức, hoạt động theo luật chứng khoán, điều lệ của Sở giao dịch và quy chế của công ty chứng khoán Các giao dịch về mua bán được thực hiệử thông qua người mói giới

Sở giao dịch chứng khoán tồn tại dưới các hình thức:

- Dưới dạng câu lạc bộ "mini", do các công ty môi giới chứng khoán tổ chức và quản lý theo luật pháp, không có sự can thiệp của Nhà nước Hình thức này có tính tự phát và phổ biến ở giai đoạn đầu khi mói xuất hiện thị trường chứng khoán tập trung

- Dưới dạng hiệp hội hữu hạn, dần hoàn thiện thành công ty cổ phần, cổ đông

là các công ty chứng khoán thành viên Hình thức này, Sở giao dịch chứng khoán như một doanh nghiệp hoạt động theo luật công ty cổ phần

- Dưới dạng công ty cổ phần nhưng kết hợp giữa Nhà nưóc và các hiệp hội với nhau, có sự tham gia điều hành và quản lý của Nhà nước Ớ Việt nam tới đây Sở giao dịch chứng khoán sẽ được thành lập dưới dạng quốc doanh

b) Cơ cấu tổ chức của Sở giao dịch chứng khoán: Cơ quan cao nhất quản lý và điều hành chung là U B C K N h à nước

+ Sở giao dịch chứng khoán có H ộ i đồng quản trị gồm 9 thành viên, là cơ quan

có quyền lực cao nhất, đứng đầu là Chủ tịch H Đ Q T H ộ i đồng quản trị có nhiệm vả:

- Ban hành và tổ chức thực hiện các quy chế về tổ chức hoạt động của SGD;

- Kết nạp, đình chỉ và khai trừ các thành viên của Sở;

- Ban hành các quy chế về đãng ký yết giá tại Sở giao

+ Thành viên của SGD chứng khoán là các cóng ty chứng khoán;

+ Trung tâm thanh toán bù trừ;

+ Trung tâm quản lý và lưu ký chóng khoán

c) Nguyên tắc hoạt động của Sở giao dịch chứng khoán:

+ Các hoạt động về kinh doanh, mua bán, chuyển nhưậng, trao đổi, tàng trữ, thanh toán, tư vấn và phát hành chứng khoán phải tuân theo luật lệ và quy chế về chứng khoán và thị trường chứng khoán (như: Luật Chứng khoán và thị trường chứng khoán, luật công ty )

+ M ọ i giao dịch mua bán tại Sở giao dịch phải thông qua người môi giới, gọi là nguyên tắc trung gian

+ Các chứng khoán giao dịch trong SGD phải đăng ký

+ Thực hiện nguyên tắc công khai: Công khai tình hình tài chính, kết quả kinh doanh của cóng ty có nhu cầu phát hành chứng khoán Công bố công khai các chứng khoán dưậc đưa ra mua bán về: Số lưậng, mệnh giá, giá chào bán, giá đặt mua, giá ký hập đồng, các điều kiện ưu đãi

+ Nguyên tắc đấu giá, vì giá cả chứng khoán chịu ảnh hưởng bởi lưậng cung và cầu chứng khoán, do đó giá mua và giá bán phải theo nguyên tắc đấu giá công khai + Các hoạt động mua bán chứng khoán phải diễn ra trên sàn giao dịch trong SGD chứng khoán

+ Việc thanh toán phải qua Trung tâm thanh toán bù trừ (Clearing house center) và thanh toán ngay (không mua bán chịu)

+ Chứng khoán đưậc bảo quản và lưu g i ữ tại trung tâm quản lý và lưu ký chứng khoán, không giao cho nguôi sở hữu Việc chuyển quyền sở hữu chứng khoán chỉ thực hiện trên sổ sách và giấy chứng nhận chứng khoán do Trung tám này cung cấp Giấy này có giá trị pháp lý để đặt lệnh mua, bán trên Sở giao dịch chứng khoán

31

-d) Quy trình giao dịch trên sở giao dịch chứng khoán:

Bảng 1: Quy trình giao dịch của các Sở giao dịch chứng khoán lớn trên trên thế giới có thể biểu diễn theo sơ đồ tổng quát sau đây:

0

Công ty chứng khoán

thanh toán bù trừ

NH: A Trung tâm

(2) Công ty chứng khoán lập phiếu lệnh và thông báo cho đại diện của mình trong

Sở giao dịch chứng khoán Phiếu lệnh được chuyển đến phòng giao dịch và đăng ký vói chuyên gia để tham gia đấu giá Giá ghi trong lệnh gọi là giá đặt hàng

(3) Đ ấ u giá và công bố giá chính thức

(4) Thông báo kết quả đấu giá lên bảng điện và cho cóng ty chứng khoán đặt mua hay bán Thông báo này có giá trị pháp lý để tiến hành giao chứng khoán và trả tiền (5) Cóng ty chứng khoán báo cáo kết quả cho Trung tâm quản lý, lưu trữ chứng khoán, thanh toán bù trừ và khách hàng để tiến hành giao chứng khoán từ nguôi bán sang ngưụi mua sau thụi hạn qui định, kể từ ngày giao dịch

(6) Thanh toán qua hệ thống ngân hàng sau khi bù trừ, Trung tâm thanh toán bù trừ trích chuyển vốn từ tài khoản của ngưụi mua trả vào tài khoản của ngưụi bán e) Đăng ký chứng khoán ở Sở giao dịch Sở giao dịch chứng khoán là một thị trưụng

có tổ chức, vì vậy tất cả các loại chứng khoán k h i được mua bán đều phải được đăng

ký vào danh mục các chứng khoán được giao dịch và yết giá trên thị trưụng Các chứng khoán đãng ký gồm: cổ phiếu, trái phiếu và các chứng khoán có thể chuyển đổi được Các chứng khoán phải có đủ các tiêu chuẩn, như: Chứng khoán vô danh hoặc ghi danh, chứng khoán trung và dài hạn, mệnh giá không quá lớn để m ọ i ngưụi dân có thể mua được Các chứng khoán phải có độ tin cậy cao Đ ố i với các loại chứng khoán mới phát hành công ty phát hành phải có hồ sơ phát hành

f) Phương pháp định giá chứng khoán: Định giá chứng khoán theo nguyên tắc đấu giá công khai và cạnh tranh tự do Lệnh bán nào có giá thấp và lệnh mua nào có giá cao nhất sẽ được ưu tiên trước Nếu cùng một mức giá, lệnh nào đưa ra trước sẽ được thực hiện trước Có 2 thụi điểm định giá chứng khoán:

Định giá khi mở cửa, tất cả các lệnh giao dịch nhận được trước giụ mở cửa được đối xử như nhau, không phân biệt thụi gian đặt lệnh trước hay sau So sánh mức giá và số lượng đặt lệnh m à có sự trùng hợp nhau thì giá đó được coi là giá mụ cửa Đây là giá của chuyến giao dịch đầu tiên ương một ngày

Định giá sau k h i mở cửa phức tạp hem, có hai phương pháp: Định giá theo đạt (Collective competition) và định giá liên tục (Successive competition)

- Định giá theo đạt là việc định giá theo từng đợt đấu giá một, ví dụ: Sau khi có giá mụ cửa, cứ 30 phút đấu giá một lần (hoặc một tiếng đấu giá một lần, tùy thuộc vào

33

-lượng chứng khoán giao dịch) Tất cả các lệnh trong đạt đó được đối xử như nhau

- Định giá liên tục là việc định giá liên tục sau khi có giá mở cửa, không tập

hợp lệnh theo từng đạt, lệnh nhận tại sàn giao dịch đến đâu đấu giá đến đấy Loại đấu

giá này chỉ có thể áp dụng đối với Sở giao dịch nào mà lượng chứng khoán giao dịch

lớn và thưầng xuyên Sau đây xin giói thiệu một vài ví dụ về đấu giá trên Sở giao dịch

mức 253 USD thì cung và cầu về chứng khoán bằng nhau và bằng 10.000 cổ phiếu

Vậy giá 253 USD là giá duy nhất trưốc giầ mở cửa ở mức cân bằng giữa cung và cầu,

và được coi là giá mở cửa của Hội đồng giao dịch cổ phiếu đầu tiên trong ngày Các

giá khác không tồn tại vì mức cung và cầu cổ phiếu ở mức giá đó không bằng nhau

có giá bán không gặp được các lệnh mua của các công ty M, N và p cho nên chưa thực hiện được giao dịch ký kết hợp đồng

Thêm lệnh bán 4000 cổ phiếu của công ty c với giá 254USD và lệnh mua của công ty Q: 2000 cổ phiếu vói giá 253USD, vờn chưa thực hiện giao dịch

Thêm được lệnh bán 4000 cổ phiếu với giá 253 USD của c.ty D, giá mua và giá bán gặp nhau ở mức 253USD, nhưng cung<cầu Trường hợp này phải áp dụng phương pháp ưu tiên nhận lệnh đặt mua trước Do vậy công ty Q đặt mua 2000 cổ phiếu sau cùng nén chỉ được phân bổ 1000 cổ phiếu Giá này được coi là giá sau k h i mở cửa g) Một số loại giao dịch trong Sở giao dịch chứng khoán

+ Giao đích trả tiền n^ay (Cash transaction) là hình thức m à việc giao nhận chứng khoán và thanh toán được tiến hành trong cùng một ngày, hoặc chậm nhất là sau Ì ngày kể từ ngày ký hợp đồng hoặc thanh toán qua trung tâm thanh toán bù trừ

+ Giao dịch thông thường (Regular transaction), việc giao nhận chứng khoán và thanh toán qua trung thanh toán bù trừ được tiến hành sau k h i ký hợp đồng một số ngày (tùy theo tập quán của'các nước)

+ Giao dịch kỳ hạn (Forward transaction) là loại giao dịch m à hợp đồng được ký ngày hôm nay nhím? việc giao nhận chứng khoán và thanh toán được thực hiện vào một thời hạn trong tương lai và được quy định rõ trong hợp đồng Giao dịch kỳ hạn Iàgiao dịch thực sự, không thể hủy bỏ, rất phổ biến, thường áp dụng cho loại bao tiêu chứng khoán, được gọi là giao dịch cố định

+ Giao dịch tương lai (Future transaction) tương tự giao dịch kỳ hạn, là giao dịch

-35-mua, bán hợp đồng tương lai (Futures contract) về Ì loại chứng khoán nhất định Giao dịch tương lai đươc tiến hành tại những thị trường giao dịch nhất định, theo phương pháp đấu giá công khai Giá cả chứng khoán biến động theo từng phiên đấu giá Các bên ký hợp đồng phải đặt cọc một tiền theo quy định Việc thanh toán được trả ngay qua tài khoản mở tại trung tâm thanh toán bù trừ Các bên ký hợp đồng có thể đề nghị hoãn thỳc hiện hợp đồng nhưng phải tăng số tiền đặt cọc lên bằng số tiền chênh lệch hợp đồng tính theo giá ký kết hợp đồng

Cũng có thể cho phép hoãn thanh toán đến kỳ hạn sau và trả một khoản đền bù nếu bên mua x i n hoãn thanh toán thì phải đền bù cho bên bán gọi là: "bù hoãn mua (Contango)", ngược lại nếu bên bán xin hoãn giao hàng thì phải đền bù cho bên mua, gọi là: "Bù hoãn bán (Backwardation)"

+ Giao dịch quyền chọn bán/mua chứng khoán (Option transaction):

Đ ố i với giao dịch quyền chọn bán, cho phép người mua được quyền bán một số chứng khoán nhất định với giá được ấn định trong một thời gian nhất định Đ ể mua được quyền chọn bán này, người mua phải trả cho người bán một khoản lệ phí, gọi là phí chọn bán (Put premium)

Đ ố i với giao dịch quyền chọn mua, cho phép người mua được quyền chọn mua

một số chứng khoán theo giá cố định trước một thời điểm ấn định trong tương lai Đ ể

mua được quyền chọn mua này, người mua phải trả cho người bán một khoản lệ phí, gọi là phí chọn mua (Call premium)

4.2.2.2 - Thị trường chứng khoán phi tập t r u n g ( O T C - Over the counter):

Là một bộ phận của thị trường chứng khoán thứ cấp, nhưng khác với Sờ giao dịch, thị trường OTC không có trụ sở riêng Các nhà kinh doanh chứng khoán giao dịch mua bán chứng khoán trỳc tiếp tại các quầy giao dịch của các ngân hàng hoặc qua điện thoại, telex, mạng Internet và qua hệ thống computer chứ không gặp nhau trên sàn giao dịch hoặc thông qua trung gian giao dịch

Các giao dịch trên thị trường OTC diễn ra trỳc tiếp, không thông qua hệ thống yết giá, không cần địa điểm cố định, vì vậy chi phí giao dịch thấp Việc mua bán chứng khoán ở thị trường OTC được tiến hành trên nhiều địa điểm khác nhau và danh mục chứng khoán cũng rất đa dạng

-36-Chương 2 THỰC TRẠNG VỀ CÁC HOẠT ĐỘNG HUY ĐỘNG VỐN

VÀ VỊ TRÍ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG K H O Á N

Ở VIỆT NAM HIỆN NAY

ì • HOẠT ĐỘNG HUY ĐỘNG VỐN TRONG THỜI KỲ cơ CHẾ KINH TÊ KẾ HOẠCH H Ó A TẬP TRUNG

Ì - Tình hình Kinh tế - Xã hội

Thời kỳ trước giải phóng Miền Nam (1975), nước ta phải chịu sự đô hộ hàng

trăm năm của Thực dân Pháp và cuộc chiến tranh xâm lược của Đ ế quốc Mỹ Đ ấ t

nưóc nghèo nàn, lạc hậu, cơ sờ vật chất, kỹ thuật và trình độ lao động thấp, sản xuất

nhỏ mang tính thủ công, thu nhập quốc dân tính trên đầu người ắ mức thấp nhất thế

giới, sản xuất trong nước không đủ đáp ứng tiêu dùng, thu không đủ chi, phần lớn

chúng ta phải dựa vào viện ứợ và vay nợ của nước ngoài Tuy nhiên, nền kinh tế ờ

M i ề n Bắc nước ta trong thời kỳ này bị kìm hãm, kém phát triển không chỉ do chiến

tranh, m à còn do chính sách và cơ chế quản lý kinh tế của Nhà nước không thích hợp

với hoàn cảnh của đất nước gây ra Do chúng ta hiểu một cách máy móc, phiến diện tư

tưắng của các Nhà kinh tế học, nên chúng ta tiến hành cải tạo một cách ổ ạt, gò ép

Kết quả của công cuộc cải tạo này mái chỉ tập trung giải quyết được vấn đề thay đổi

quyền sờ hữu về tư liệu sản xuất, thủ tiêu chế độ người bóc lột người Nhưng một vấn

đề mấu chốt khác và là yếu tố quan trọng làm động lực để thúc đẩy sản xuất phát

triển, đó là vấn đề tổ chức, quản lý và phân phối trong sản xuất kinh doanh, đã bị

chúng ta xem nhẹ, vận dụng không đúng vói hoàn cảnh thực tại của Việt Nam Đ ế n

giai đoạn 1961-1975, trong quá trình xây dựng và phát triển đất nước, ắ M i ề n Bắc ta

thực hiện đường lối công nghiệp hóa theo hướng ưu tiên phát triển công nghiệp nặng,

đưa nóng nghiệp và công nghiệp nhẹ xuống hàng thứ hai Với chủ trương này, các cơ

sờ sản xuất phát triển tràn lan theo quy m ô lớn, khống được đầu tư, chuẩn bị về cơ số

vật chất và kỹ thuật, cơ cấu kinh tế, cơ cấu ngành và phương án sản xuất không hợp lý

Sản phẩm làm ra kém phẩm chất, thị ữường khan hiếm hàng hóa, không áp ứng tiêu

37

-dùng, cung và cầu không cân đối Mặt khác, nước ta là một nước nông nghiệp, nền

k i n h tế chủ yếu dựa vào sản xuất nông nghiệp và thủ công nghiệp, nhưng sản xuất nóng nghiệp và thủ công nghiệp không được chú trọng Vì thế chúng ta vẫn phải nhập lương thực và hàng hóa tiêu dùng khác từ nước ngoài, đất nưóc vẫn trong tình trạng nghèo nàn và lạc hậu, đẩi sống của nhân dân không được cải thiện

Giai đoạn từ 1975 đến 1986, m ọ i hoạt động kinh tế diễn ra theo cơ chế k ế hoạch hóa tập trung Các đơn vị sản xuất chủ yếu thực hiện theo kế hoạch được giao hàng năm Sản phẩm làm ra được phân phối theo k ế hoạch của Nhà nước Các hoạt động thương mại, kinh doanh và đầu tư vì lợi nhuận không được coi trọng Thòi kỳ này chỉ tồn tại thành phần kinh tế quốc doanh, không phát triển các thành phần kinh tế khác, đặc biệt là thành phần kinh tế tư nhân Do tác động của cơ chế quản lý kinh t ế nói trên, cộng với việc không hoàn thành hai lần kế hoạch 5 năm, làm cho nền kinh tế của nước ta bị khủng hoảng Tổng sản phẩm xã hội bình quân m ỗ i năm tăng khoảng 4,6%, trong khi đó muốn ổn định đòi sống và đảm bảo nhu cầu tối thiểu của ngưẩi dân, đòi hỏi tổng sản phẩm xã hội tăng bình quân m ỗ i năm tối thiểu phải là 7% Thực

tế chúng ta không thực hiện được yêu cầu này, do đó phải dựa vào nguồn viện trợ và vay nợ của nước ngoài Tính đến 1985, ta nợ nước ngoài tới 1,9 tỷ USD và 8,5 tỷ rúp chuyển nhượng Ngân sách thưẩng xuyên bị thâm hụt, Nhà nước phải phát hành thêm tiền, tình trạng lạm phát gia tàng Theo con số thống kê của Bộ Tài Chính, năm 1985 bội chi ngân sách tới 36,6% Sau cuộc cải cách kinh tế năm 1985 về giá, lương, tiền bị thất bại, đã làm cho tình trạng lạm phát tăng nhanh, giá cả leo thang với tốc độ chóng mặt, vô hiệu hóa chính sách đổi tiền của Nhà nước, làm rối loạn việc quản lý và điều hành nền k i n h tế Nền kinh tế nước ta rơi vào tình trạng khủng hoảng trầm trọng và xảy ra siêu lạm phát Nguyên nhân của tình trạng này có những yếu tố chính sau đây:

- Nguyên nhân khách quan: Nền kinh tế nước ta vốn là một nền kinh tế nghèo nàn, lạc hậu, chủ yếu dựa vào sản xuất nông nghiệp và sản xuất nhỏ, trình độ thấp, lại

bị chiến tranh tàn phá nặng nề; bên cạnh đó ta lại còn bị M ỹ và các lực lượng thù địch khác cấm vận và bao vây kinh tế

- Nguyên nhân chủ quan: Do chúng ta duy trì quá lâu cơ chế quản lý kinh tế kế

hoạch hóa tập trung quan liêu bao cấp K ế t quả của cơ chế này đã tạo ra một CO' cấu

kinh tế kém hiệu quả, thành phần kinh tế quốc doanh phát triển tràn lan theo quy m ô

-38-lớn, không khuyến khích phát triển sản xuất nhỏ, đặc biệt là cấm thành phần kinh tế tư nhân Đ ể duy tì cơ cấu kinh tế này, Nhà nước đã phải vay nợ để bao cấp cho cả khâu sản xuất lẫn khâu tiêu dùng

Những nguyên nhân khách quan và nguyên nhân chủ quan này đã đưa nền kinh

tế nước ta tối bờ vực thẳm

2 - Tình hình huy đởng và sử dụng vỏn

2.1 - Tình hình huy đởng vòn trong nước

ở thời kỳ này, khu vục kinh tế quốc doanh giữ vai ữò chủ đạo dưới sự quản lý chặt chẽ của Nhà nưốc Toàn bở nền kinh tế chỉ có hai kênh huy đởng vốn đó là ngân sách Nhà nước và tín dụng Nhà nước Ngoài nguồn vốn ngán sách, nguồn vốn huy đởng của Ngân hàng và nguồn vốn nhàn rỗi của các xí nghiệp quốc doanh; còn lại chủ yếu dựa vào tiền tiết kiệm của nhân dân Tuy vậy, tỷ trọng tiền tiết kiệm của dân cư gửi vào ngân hàng cũng rất thấp, chiếm khoảng 1 0 % tổng số nguồn vốn ngắn hạn của Ngân hàng Bình quân m ỗ i năm vốn huy đởng từ tiền gửi tiết kiệm chỉ đáp ứng được

1 7 % nhu cầu tín dụng vốn lưu đởng Nguyên nhân là do nền kinh tế bị Ịđiủng hoảng, chưa được tiền tệ hóa Các công cụ tài chính chưa phát triển, đồng tiền không ổn đinh,

bị mất giá liên tục làm cho người dân hoài nghi, lo lắng không dám gửi tiền vào ngân hàng, dẫn đến không có khả năng huy đởng nguồn vốn nhàn r ỗ i từ dân cư vào đầu tư sản xuất Nguồn vốn dài hạn của Ngân hàng chủ yếu là vốn ngân sách chuyển sang để cho vay Chính vì vậy, tổng số nguồn vốn cả ngắn hạn và dài hạn mới chỉ đảm bảo được 4 6 % nhu cầu cho vay, còn lại phải dùng vốn phát hành để bù đắp Trong khi đó,

hệ thống các tổ chức tài chính trung gian làm nhiệm vụ mói giới, cung ứng vốn không tồn tại, chưa có thị trường vốn theo đúng nsíhĩa của nó Các hình thức giao lưu v ố n thông qua việc phát hành các loại chứng khoán đều bị ngăn chặn Nhà nưóc chỉ phát hành nhiều đạt công trái để huy đởng vốn cho công cuởc kháng chiến và để đáp Ún g chi tiêu ngân sách, nhưng lĩnh vực này cũng không được chú ý đúng mức trong chính sách tài chính quốc gia Với chính sách vốn bao cấp qua ngân sách Nhà nước, bao cấp tín dụng qua ngán hàng, đã làm cho các nguồn vốn trong dán cư không được hu}' đởng

để đầu tư vào sản xuất, kinh doanh, phát triển kinh tế Như vậy vốn chủ yếu chỉ giao lưu bó hẹp giữa ngân sách Nhà nước và các xí nghiệp quốc doanh

-39-2.2 - Tình hình huy động vốn ngoài nước

Do chiến tranh liên tục xảy ra, mặt khác sản xuất trong nước không đủ đáp ứng tiêu dùng, không có tích lũy, vì vậy nguồn vốn huy động cho các hoạt động kinh tế, quốc phòng chủ yếu dựa vào nguồn viện trợ, viện trợ không hoàn lại và vay nợ từ nước ngoài Trước giải phóng 1975, Miền nam nước ta còn nờm trong vòng kiềm chế của đế quốc Mỹ, các chi phí về quân sự và kinh tế của Miền nam chủ yếu do M ỹ viện ữợ Trong suốt thời gian hơn 20 năm (1954 - 1975), M ỹ đã việc ữợ cho chính quyền Sài gòn 26 tỷ USD, trong đó 18 tỷ việc trợ cho quân sự, 8 tỷ viện trợ cho kinh tế, và khoảng 3 tỷ USD trị giá hàng hóa m à M ỹ cung cấp cho đội quân viễn chinh của M ỹ và đồng minh Ngoài ra Liên hợp quốc và cắc nước đồng minh khác cũng viện trợ cho chính quyền Sài gòn khoảng 30 - 50 triệu USD

Bảng 5: Tỷ l ệ giữa vốn viện trợ và vay nợ nước ngoài của nước ta so với thu chi ngân

sách Nhà nước

Đơn vị: %

Tiền viện trợ, vay nợ

nước ngoài so với:

Nguồn: Kinh tế Việt-nam, chặng đường 1945-1995 và triển vọng đến 2020, NXB

Thống ké [21]

Bảng 6: Sự tương quan giữa vốn nước ngoài và vốn tích lũy:

Đơn vị: Tỷ đổng

1965 1970 1975 1978 1986 Vốn thu từ nước ngoài (A) 1033 2981 3466 2643 14246 Tổng mức vốn tích lũy (B) 1437 1616 2113 3168 43069

Tỷ lệ % (A/B) 71,9 184,3 164,0 83.4 33 1

Nguồn: Tình hình kinh tế Việt nam 1986 - 1991, Tổng cục Thống kẻ [26]