SCIENCE & TECHNOLOGY DEVELOPMENT, Vol 19, No Q1 2016 Trang 88 Phân tích các yếu tố tác động đến hiệu quả hoạt động của hệ thống ngân hàng thương mại Việt Nam trong thời kỳ hội nhập tài chính quốc tế [.]
SCIENCE & TECHNOLOGY DEVELOPMENT, Vol 19, No Q1 - 2016 Phân tích yếu tố tác động đến hiệu hoạt động hệ thống ngân hàng thương mại Việt Nam thời kỳ hội nhập tài quốc tế Trần Huy Hồng Trường Đại học Tài - Marketing - Email: hoangth@ufm.edu.vn Nguyễn Hữu Huân Trường Đại học Kinh tế TP HCM (Bài nhận ngày 15 tháng 01 năm 2016, hoàn chỉnh sửa chữa ngày 29 tháng 02 năm 2016) TÓM TẮT Bài viết nghiên cứu yếu tố tác động đến hiệu hoạt động hệ thống ngân hàng thương mại (NHTM) Việt Nam thời kỳ hội nhập 2005 - 2011 theo phương pháp SFA (Stochatic Frontier Panel Data) Trong kết nghiên cứu cho thấy, hiệu hoạt động NHTM chịu ảnh hưởng hai nhóm nhân tố Trong nhân tố chủ quan tác động bao gồm: Thị phần, rủi ro khoản, tỷ lệ nắm giữ nhà đầu tư nước ngồi quy mơ ngân hàng Các nhân tố khách quan bao gồm: Tổng thu nhập quốc nội lạm phát kinh tế Các nhân tố tác động tích cực đến hiệu hoạt động NHTM bao gồm: tỷ lệ nắm giữ nhà đầu tư nước ngoài, quy mô ngân hàng thị phần ngân hàng Từ khóa: hiệu hoạt động, ngân hàng thương mại, hội nhập tài ĐẶT VẤN ĐỀ Hội nhập kinh tế quốc tế xu hướng tất yếu yêu cầu khách quan quốc gia giai đoạn phát triển Tuy nhiên, tiến trình ngồi việc tạo thuận lợi, hội định cho quốc gia tham gia hội nhập, đặt nước trước khó khăn, thách thức khơng nhỏ Lộ trình hội nhập kinh tế quốc tế đặt doanh nghiệp quốc gia phát triển nói chung, hệ thống NHTM nói riêng, trước mơi Trang 88 trường kinh doanh với áp lực cạnh tranh gay gắt đối thủ không cân sức Hiện nay, xét mặt kinh tế, Việt Nam quốc gia thành viên Liên Hiệp Quốc, Tổ chức Thương mại Thế giới, Quỹ Tiền tệ Quốc tế, Nhóm Ngân hàng Thế giới, Ngân hàng Phát triển Châu Á, Diễn đàn Hợp tác Kinh tế Châu Á - Thái Bình Dương, ASEAN Việt Nam tham gia hiệp định thương mại tự đa phương với nước ASEAN, Hàn Quốc, Nhật Bản, Trung Quốc Việt Nam ký với Nhật Bản hiệp định đối tác kinh tế song phương Đối với lĩnh vực tiền tệ ngân hàng, trình hội TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 19, SỐ Q1 - 2016 nhập gắn liền với trình tự hố thị trường tài chính, đem lại nhiều hội, khơng thách thức Từ thực tiễn đó, việc nghiên cứu, phân tích, đưa nhân tố ảnh hưởng đến tính hiệu hoạt động hệ thống NHTM Việt Nam giai đoạn hội nhập để từ đưa giải pháp thiết thực nhằm nâng cao hiệu hoạt động hệ thống NHTM vấn đề cấp thiết TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 2.1 Các nghiên cứu trước tính hiệu hoạt động hệ thống NHTM Các nghiên cứu hiệu hoạt động ngân hàng sử dụng nhiều phương pháp khác kỹ thuật đánh giá liệu Nhưng phần lớn nghiên cứu tập trung nước phát triển Phần tổng quan kết nghiên cứu Việt Nam nghiên cứu số nước theo cách tiếp cận khác Các nghiên cứu nước Các nghiên cứu nước hiệu hoạt động hệ thống NHTM gần số tác giả quan tâm, nhiên đa phần nghiên cứu dừng lại nghiên cứu định tính như: nghiên cứu nghiên cứu sinh Lê Thị Hương năm 2002 “Nâng cao hiệu hoạt động đầu tư NHTM Việt Nam”, hay nghiên cứu nghiên cứu sinh Lê Dân (2004) “ Vận dụng phương pháp thống kê để phân tích hiệu hoạt động NHTM Việt Nam”, có phần tiếp cận vấn đề phương pháp định lượng dừng lại chủ yếu phương thức thống kê, nghiên cứu Tiến sĩ Phạm Thanh Bình (2005) với đề tài “Nâng cao lực cạnh tranh hệ thống NHTM Việt Nam điều kiện hội nhập kinh tế khu vực quốc tế” dừng lại phân tích định tính Cịn nghiên cứu định lượng đo lường hiệu hoạt động NHTM nhìn chung cịn Gần đây, có nghiên cứu Bùi Duy Phú (2002) đánh giá hiệu NHTM qua hàm sản xuất hàm chi phí, nhiên hạn chế nghiên cứu đơn xác định hàm chi phí ước lượng trực tiếp hàm chi phí để tìm tham số mơ hình, mà khơng thể tách phần phi hiệu hoạt động ngân hàng Nguyễn Thị Việt Anh (2004) ước lượng nhân tố phi hiệu cho ngân hàng Nông nghiệp phát triển nơng thơn Việt Nam có áp dụng phương pháp hàm biên ngẫu nhiên (Stochastic Frontier Function) ước lượng dạng hàm chi phí Cobb_ Douglas, nhiên hạn chế nghiên cứu việc định dạng hàm Như vậy, nói việc áp dụng phương pháp phân tích định lượng nghiên cứu hiệu NHTM Việt Nam hạn chế, thực tế cho thấy phân tích họat động ngành ngân hàng từ cấp ngân hàng đến cấp ngành, nhà phân tích quen cách tiếp cận truyền thống, cách tiếp cận dễ hiểu dễ tính Các nghiên cứu nước Các nghiên cứu đánh giá hiệu hoạt động ngân hàng, tiếp cận theo phương pháp phân tích định lượng, sử dụng nghiên cứu Nathan Neave (1992) áp dụng phương pháp biên ngẫu nhiên để phân tích hiệu họat động ngân hàng Canada thời kỳ 1983 - 1987 Các tác giả sử dụng cách tiếp cận giá trị gia tăng cách tiếp cận trung gian để ước tính hàm chi phí Trong đó, để ước lượng hàm chi phí, tác giả sử dụng ba yếu tố đầu vào (lao động, vốn quỹ) bốn yếu tố đầu (cho vay thương mại công nghiệp, loại cho vay khác, tiền gửi có kỳ hạn tiền gửi khơng kỳ hạn) theo cách tiếp cận giá trị gia tăng, cách tiếp Trang 89 SCIENCE & TECHNOLOGY DEVELOPMENT, Vol 19, No Q1 - 2016 cận trung gian tác giả sử dụng ba yếu tố đầu vào tương tự ba yếu tố đầu (cho vay thương mại công nghiệp, loại cho vay khác, chứng khoán đầu tư) Các kết nghiên cứu cho thấy ngân hàng lớn khơng có lợi chi phí hẳn ngân hàng nhỏ, điều tương đồng với nghiên cứu Mỹ tính kinh tế nhờ quy mơ quan sát thấy ngân hàng nhỏ lớn Paolo Coccorese Alfonso Pellecchia (2010) tiếp cận phương pháp SCP với mơ hình: OLS, ALS, Battese - Coelli, hồi quy Logistic mơ hình Tobit để kiểm định thuyết “Quite Life”, từ đưa kết luận mối quan hệ sức mạnh thị trường với hiệu hoạt động ngành ngân hàng nghiên cứu hệ thống ngân hàng Italia Kết nghiên cứu cho thấy mối quan hệ đáng kể mạnh mẽ hiệu hoạt động theo chi phí với sức mạnh thị trường xác nhận thuyết “Quite Life” với hệ thống ngân hàng Italia Wahyoe Soedarmono, Fouad Machrouh, Amine Tarazi (2011) nghiên cứu mối quan hệ sức mạnh thị trường, tăng trưởng kinh tế ổn định tài cách tiếp cận phương pháp FEM 2SLS, nghiên cứu hệ thống ngân hàng châu Á Kết nghiên cứu cho thấy sức mạnh thị trường lĩnh vực ngân hàng có mối quan hệ định với khả tương xứng vốn, vốn hóa mức độ cao ngành ngân hàng thị trường cạnh tranh không đủ sức đương đầu với rủi ro mang tính hệ thống Bằng việc sử dụng phương pháp Frontier and Non _ Frontier, mơ hình OLS mơ hình Tobit, Michael Koetter, James W Kolari and Laura Spierdijk (2008) nghiên cứu mối quan hệ cạnh tranh hiệu ngân hàng ngân hàng USA Mơ hình nghiên cứu tính số Lerner hiệu chỉnh, phát kiến việc nghiên cứu động Trang 90 thái cạnh tranh lĩnh vực ngân hàng lĩnh vực khác có ích việc nghiên cứu q trình điều tiết, sách thị trường bên có liên quan Sophocles N.Brissimis, Manthos D Delis, Nikolaos I Papanikolaou (2008) sử dụng mơ hình 2SLS với liệu bảng ngân hàng để phân tích ảnh hưởng việc cấu lại hệ thống ngân hàng đến hiệu hoạt động hệ thống ngân hàng nước gia nhập khu vực Euro Kết nghiên cứu cho thấy mối quan hệ chiều việc tái cấu trúc hệ thống ngân hàng với tính hiệu hệ thống ngân hàng tác động nhân tố vĩ mô Nghiên cứu Rima Turk Ariss (2010) tiếp cận mơ hình OLS Tobit để khám phá mức độ sức mạnh thị trường tác động đến hiệu tính ổn định hệ thống bối cảnh kinh tế phát triển Nghiên cứu khơng tìm thấy chứng mạnh mẽ mối quan hệ chiến lược cạnh tranh ổn định tài quốc gia phát triển Tuy nhiên nghiên cứu giải thích tác động sức mạnh thị trường đến hiệu ổn định ngân hàng quốc gia Barbara Casu Claudia Giardone (2011) nghiên cứu áp dụng phương pháp tiếp cận trung gian mơ hình SFA, DEA để xem xét mối quan hệ mức độ cạnh tranh, mức độ tập trung mức hiệu cụ thể NHTM khu vực Euro Nghiên cứu tìm mối quan hệ phi tuyến cạnh tranh tính hiệu nhân tố khác như: độ nhạy cảm với rủi ro, khung điều tiết nhân tố vĩ mơ khác ảnh hưởng trực tiếp gián tiếp đến mối quan hệ giải thích cho nghiên cứu sau khu vực Euro TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 19, SỐ Q1 - 2016 Nghiên cứu Joaquin, Maudos, Juan Fernandez de Guevara (2007) sử dụng mơ hình Fixed Effects để phân tích mối quan hệ sức mạnh thị trường (bao gồm thị trường cho vay tiền gửi) hiệu ngành ngân hàng 15 nước thuộc khu vực Euro Nghiên cứu đồng tình với thuyết “quiet life”: việc thêm vào chi phí vận hành quy cho xuất sức mạnh thị trường thời gian dài lớn tốn thất xã hội, điều lý giải không cạnh tranh giá yếu tố đầu ngân hàng tính phúc lợi lũy thừa tiêu tuyệt đối, phản ánh quy mô sử dụng đầu vào để tạo đầu hoạt động ngân hàng chủ yếu mang tính chất thời điểm Đồng thời tiêu đơn có tiêu phản ánh hoạt động toàn ngân hàng cho phép so sánh hai biến số với Hơn nữa, tiêu đơn điệu chung, khó giúp nhà quản lý đưa định thời điểm tiêu chủ yếu nghiêng mục tiêu báo cáo tài sâu phân tích hoạt động ngân hàng Nghiên cứu Hirofumi Uchida, Yoshiro Tsuitsui (2005) sử dụng mơ hình MVR, 3SLS để xem xét liệu cạnh tranh khu vực ngân hàng Nhật Bản có thực cải thiện năm cuối kỷ 20 hay không Kết nghiên cứu cho thấy cạnh tranh ngân hàng thành thị cao so với khu vực khác cạnh tranh lĩnh vực ngân hàng bắt đầu mạnh lên sau năm 1995 Chính nhà quản trị ngân hàng, định phải dựa chủ yếu vào lực nhạy bén thân Nghiên cứu Wiliam (2012) sử dụng mơ hình SFA, 2SLS Tobit để phân tích mối quan hệ sức mạnh thị trường tính hiệu ngân hàng Mỹ Latinh Nghiên cứu tìm mối quan hệ mạnh mẽ sức mạnh thị trường tính hiệu ngân hàng hàng thương mại khu vực Mỹ Latinh giai đoạn trước sau tư hữu hóa 2.2 Phương pháp nghiên cứu Hiện nay, để đánh giá hiệu hoạt động nói chung NHTM Việt Nam, nhà quản lý chủ yếu tiếp cận theo phương pháp đánh giá truyền thống thơng qua tiêu tài Hơn nữa, trình tìm hiểu thực tế thu thập số liệu NHTM Việt Nam, nghiên cứu nhận thấy hệ thống tiêu tài sử dụng phổ biến phân tích đánh giá hoạt động NHTM Việt Nam Để bổ sung cho phần hạn chế trên, giới cịn sử dụng nhiều mơ hình định lượng khác để đo lường hiệu nhân tố ảnh hưởng đến hiệu hoạt động hệ thống ngân hàng Riêng với nghiên cứu này, nghiên cứu sử dụng mơ hình Stochastic Friontier Analyst (SFA) hai phương pháp hồi quy: hồi quy Stage Least Square (2SLS) hồi quy Tobit để phục vụ cho phần nghiên cứu định lượng 2.3 Dữ liệu nghiên cứu Nguồn số liệu sử dụng mô hình ước lượng thu thập từ bảng cân đối kế tốn, báo cáo thu nhập chi phí báo cáo thường niên 30 NHTM Việt Nam (bao gồm NHTM Nhà nước 25 NHTM) thời kỳ 2005 - 2011 Bài nghiên cứu không sử dụng liệu năm 2012 từ năm 2012 đến nay, hệ thống NHTM có biến động mạnh cấu, tình hình hoạt động ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế giới bất ổn tài nước, biến động gây nhiễu, tạo tượng phương sai thay đổi Trang 91 SCIENCE & TECHNOLOGY DEVELOPMENT, Vol 19, No Q1 - 2016 ảnh hưởng đến kết mô hình, khiến cho ước lượng bị chệch Dựa nguồn số liệu có gợi ý từ kết nghiên cứu tác giả giới lĩnh vực mà nghiên cứu nghiên cứu, thực tế hoạt động NHTM Việt Nam, nghiên cứu xây dựng mơ hình nghiên cứu sau: 2.4 Mơ hình nghiên cứu Đo lường hiệu ngân hàng, theo Berger & Mester (1997) Fu & Heffernan (2009), hiệu X ngân hàng i tính số chi phí ước lượng thấp sử dụng ngân hàng chuẩn để sản xuất lượng đầu ngang điều kiện ngoại sinh, từ ước lượng chi phí thực tế ngân hàng i Ví dụ: số hiệu X theo chi phí ngân hàng I 0,7 cho thấy ngân hàng i đạt hiệu 70% thấp 30% so với ngân hàng chuẩn xét điều kiện định Hiệu X có giá trị nửa đoạn (0,1] ngân hàng đạt hiệu cao Tương tự vài nghiên cứu gần hiệu ngân hàng ngân hàng phát triển khu vực Mỹ Latinh, Turk Ariss (2010), and Fang, Hasan et al (2011) and Wiliam (2012), nghiên cứu sử dụng phương pháp SFA để ước lượng hiệu cách thu thập số phi hiệu từ sai số ngẫu nhiên mơ hình SFA Bên cạnh đó, phương pháp cịn giúp tác giả ước lượng chi phí biên giá trị ước lượng biên lợi nhuận tổng chi phí hoạt động từ hàm Log, từ tính số Lerner Trang 92 Theo Sealey & Lindley (1977) khơng có cách tiếp cận hoàn hảo việc xác định đầu đầu vào ngân hàng khơng có cách tiếp cận phản ánh tất hoạt động, vai trò ngân hàng với tư cách chủ thể cấp dịch vụ trung gian tài Theo hai ông, cách tiếp cận trung gian phù hợp nhất: xem ngân hàng trung gian tài chính, kết nối khu vực tiết kiệm khu vực đầu tư kinh tế, để phân tích đánh giá hiệu hoạt động ngân hàng Với cách tiếp cận này, nghiên cứu sử dụng biến đầu vào (tiền gửi, lao động vốn thực) nghiên cứu Olson and Zoubi (2011) biến đầu ( tổng tài sản) theo nghiên cứu Turk Ariss (2010) Sử dụng phương pháp SFA, nghiên cứu dùng hệ số Likelihood cực ước lượng phương trình (1), từ thu thập hệ số biến tỷ số hiệu Ở nghiên cứu này, tác giả đánh giá hiệu hoạt động ngân hàng theo hướng tiếp cận: hiệu theo chi phí (biến đại diện TOC) hiệu theo lợi nhuận (biến đại diện pbt) Để mơ hình hóa cấu trúc chi phí sở lĩnh vực ngân hàng nghiên cứu sử dụng hình thức hàm Translog nghiên cứu trước William (2012), Turk Ariss (2010) – xem Công thức (2) Ln TOCit = α0 + α1 ln Qit + + ln Wkit + ln (2) + Qit ln α2 (ln Qit)2 ln Wkit ln Wjit + Wkit + φ1Trend φ2 (Trend)2 + φ3 Trend x ln Qit + trend ln Wkit + i TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 19, SỐ Q1 - 2016 Biến Giải thích TOC Tổng chi phí hoạt động Q (Output) Tổng tài sản W1 (Input price of deposits) Chi phí từ lãi tiền gửi/ tổng tiền gửi W2 (Input price of labor) Chi phí lao động/ tổng tài sản W3 (Input price of physical capital) Chi phí hoạt động khác/ tổng tài sản cố định Trend Thay đổi công nghệ (error term) (v + u) V Sai số ngẫu nhiên chiều U Chỉ số phi hiệu Trong lnTOC log chi phí hoạt động (tổng chi phí nhân viên chi phí phi lãi suất), hàm lợi nhuận, biến phụ thuộc (lnPBT) log lợi nhuận trước thuế, V biến ngẫu nhiên phân phối đồng độc lập, độc lập với U, biến ngẫu nhiên khơng âm giả định để kiểm sốt khơng hiệu Tính tốn số Lerner Sức mạnh thị trường phản ánh khả ngân hàng đặt giá chi phí biên (mc) (Lerner, 1934) Nó đo lường số Lerner để đại diện cho cạnh tranh ngân hàng Công thức (3) thể số Lerner sức mạnh thị trường chênh lệch giá chi phí biên đo giá ngân hàng i thời điểm t Mức độ cạnh tranh Values of Lerner Độc quyền hồn tồn L tổng tài sản (Q) từ Cơng thức (2), chi tiết mô tả Công thức (4) MCit = α1 + α2 ln Qit + Trend (4) ln Wkit + φ3 Chỉ số Lerner chuẩn bị lệch giá hay chi phí biên ước tính khơng Koetter cộng (2012) lưu ý cách tiếp cận quy ước giả định ngân hàng hoạt động hiệu Trừ điều kiểm sốt hiệu quả, khơng làm lệch số Lerner quy ước ngân hàng khai thác hội giá từ sức mạnh thị trường (Turk Ariss, 2010) Để khắc phục điều này, Koetter cộng (2012) phát triển số Lerner điều chỉnh kết hợp khả ngân hàng từ bỏ lợi nhuận - giá đầu khơng hiệu - thay “vịng đời tĩnh lặng” Cơng thức (5) thể số Lerner điều chỉnh: Cạnh tranh độc quyên Cạnh tranh hoàn toàn L=0 Giống Wiliam (2012), tác giả ước lượng chi phí biên (MC) cách lấy đạo hàm Để tính tốn Cơng thức (5) nghiên cứu ước lượng biến phí hàm lợi nhuận thay Giá trị dự đoán Tổng biến phí (TVC) Lợi nhuận trước thuế (PBT) tính Tổng chi phí (TOC) lợi nhuận trước thuế (pbt) chi Trang 93 SCIENCE & TECHNOLOGY DEVELOPMENT, Vol 19, No Q1 - 2016 phí biên ước tính (MC) trừ từ số liệu Từ công thức 5, ta viết lại cơng thức tính Lerner từ biến tính từ nguồn số liệu thu thập từ mẫu 30 ngân hàng từ 2005 đến 2011 dạng log sau: Lerner = (ln TOC/ln Q + ln pbt/ln Q) – ln MC ( ln TOC/ln Q + ln pbt/ln Q) Tiếp theo, tác giả sử dụng mô hình : 2SLS Tobit để xem xét tác động nhân tố sau đến hiệu hoạt động NHTM Theo Wiliam (2012), nhân tố vĩ mô tác động đến hiệu hệ thống ngân hàng gồm: risk), tổng sản phẩm quốc nội (gdp), lạm phát (inflation) Biến “ownership” “listed dummy” đưa vào với vai trò biến giả: ownership nhận giá trị “1” ngân hàng có tỷ lệ nắm giữ nhà đầu tư nước nhận giá trị “0” khơng có tham gia góp vốn nhà đầu tư nước ngoài; ngân hàng niêm yết nhận giá trị listed dummy “1” ngân hàng không niêm yết nhận giá trị “0” Việc đưa biến giả vào mơ hình nhằm giúp tác giả việc xem xét tác động tích cực hay tiêu cực biến giả hiệu hoạt động hệ thống ngân hàng KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN Sức mạnh thị trường (Lerner Index), Mức độ tập trung (trên thị trường tiền gửi: concr4deposit thị trường tiền vay: concr4loan), quy mô (banksize), thị phần (marketshare), rủi ro tín dụng (credit risk), rủi ro khoản (liquidity Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình SFA để rút trích biến hiệu hoạt động (Efficiency) thơng qua mơ hình cách tách khơng hiệu khỏi phần dư mơ hình tổng chi phí Bảng Thể thống kê mơ tả biến sử dụng mơ hình SFA, hiệu xem xét theo biến tổng chi phí (TOC) Nguồn: Tác giả tự tính tốn Trang 94 TẠP CHÍ PHÁT TRIỂN KH & CN, TẬP 19, SỐ Q1 - 2016 Kết cho thấy mơ hình tổng chi phí sử dụng phương pháp SFA hiệu quả, biến mơ hình có ý nghĩa mặt thống kê với độ tin cậy 99% Chính biến hiệu rút từ mơ hình mang độ phù hợp độ tin cậy cao hiệu hoạt động mặt chi phí làm biến phụ thuộc mơ hình hồi quy hai bước 2SLS Tobit Biến độc lập nhân tố tác động đến hiệu hoạt động ngân hàng dựa nghiên cứu trước lý thuyết Mục tiêu đánh giá tác động nhân tố đến hiệu hoạt động NHTM Việt Nam Tiếp theo, trình bày phần phương pháp nghiên cứu, nghiên cứu sử dụng biến Bảng Kết ước lượng mơ hình 2SLS, Tobit, hiệu hoạt động hệ thống ngân hàng biến phụ thuộc (TOC) theo cách tiếp cận hiệu theo chi phí Ket qua chay mo hinh (1) 2SLS (2) tobit 1.09769 (0.7973) 0.13963 (0.4418) concr4depo~t -2.03979 (1.2465) 0.38316 (0.4016) concr4loan 2.90100 (1.8637) -0.66296 (0.6931) banksize 0.01995 (0.0227) 0.02549 (0.0178) marketshar~t 0.56882** (0.2525) 0.40889* (0.2108) creditrisk 0.00932 (0.0449) 0.03373 (0.0376) liquidityr~k -0.10556** (0.0467) -0.09769** (0.0406) ownershipd~s 0.05651*** (0.0212) 0.04315** (0.0201) listeddummy -0.02406 (0.0149) -0.01880 (0.0147) gdp 0.49086 (0.6696) 0.36589 (0.6544) inf -0.03826 (0.1210) 0.14404* (0.0871) _cons -0.68467 (0.7436) 0.57955 (0.4090) main lernerindex sigma _cons N r2 ll_0 ll chi2 0.06225*** (0.0032) 169 0.13762 29.98630 195 254.09892 264.73854 21.27923 Standard errors in parentheses * p