Các vấn đề lý luận về chứng khoán hóa đảm bảo bằng tài sản

Khố luận tốt nghiệp Lời mở đầu Chứng khốn hóa đảm bảo tài sản kỹ thuật chuyển hóa tài sản có tính khoản thấp khơng có tính khoản thành gói chứng khốn cấu trúc để bán cho nhà đầu tư Q trình chứng khốn hóa thực thơng qua SPV – Special Purpose Vehicle, với chức cách ly nhà đầu tư khỏi rủi ro phá sản nhà phát hành gốc tài sản (bankruptcy remoteness) Lịch sử chứng khốn hóa có nhiều điều thú vị, với khởi thủy bắt nguồn châu Âu thay Mỹ, kinh tế có thị trường chứng khốn hóa phát triển bậc giới Vào thời kỳ sơ khai hoạt động này, hoàng tộc châu Âu huy động vốn thông qua bán khoản phải thu thuế nhà đầu tư Hàn Lan thuộc kỷ 17 dùng khoản cho vay cho người sở hữu đất trồng Caribe đổi lấy thu nhập từ doanh thu vụ thu hoạch Cho đến thập niên 30, quan huy động vốn liên bang Mỹ lần giúp kích thích hoạt động cho vay ngân hàng khoản mua nhà biện pháp thuộc sách cơng Trải qua gần kỷ phát triển mạnh mẽ với cơng cụ tài cấu trúc ngày phức tạp tinh vi, lần khủng hoảng toàn cầu xảy với khởi phát từ thị trường chứng khốn hóa Mỹ Cuộc khủng hoảng gây tổn thất lớn cho toàn kinh tế toàn cầu mặt khác liều thuốc thử quý giá cho phát khiếm khuyết công cụ tài cấu trúc nhìn nhận lại khía cạnh phát triển kinh tế quốc gia nói riêng tồn cầu nói chung Nền kinh tế Mỹ phải hứng chịu nhiều đổ vỡ phân tán hội cho nước tạo lập mơ hình phát triển khơng kinh tế mà cịn trị, xã hội cho giai đoạn phát triển Chứng khoán hóa gần tạo nên trào lưu cho tồn hệ thống tài tồn cầu, khơng ngoại trừ châu Á Mặc dù có mặt từ năm 80, cơng cụ tài thực gây ý châu Á cứu tinh cho kinh tế châu lục khỏi khoản nợ xấu ngày trầm trọng thời kỳ hậu Khoá luận tốt nghiệp khủng hoảng 1997/1998 Cuộc khủng hoảng qua hoạt động chứng khốn hóa khơng mà lụi tắt kinh tế châu Á, thay vào đó, thị trường cơng cụ tài cấu trúc cho thấy phát triển sở tài sản sở ngày đa dạng Cuộc khủng hoảng cơng cụ tài cấu trúc Mỹ dù không ảnh hưởng trực tiếp tới thị trường tương tự châu Á mang lại học bổ ích cho phát triển thị trường Trong bối cảnh công cụ tài cấu trúc làm khuynh đảo hệ thống tài tồn cầu, hệ thống tài cịn non trẻ Việt Nam gần chưa có khái niệm chứng khốn hóa ứng dụng Việt Nam Vậy liệu Việt Nam có thực có nhu cầu lực thực nghiệp vụ chứng khốn hóa? Lợi ích Việt Nam ứng dụng tạo cơng cụ tài cấu trúc? Và triển vọng thị trường chứng khốn hóa Việt Nam sao? Các câu hỏi trả lời thơng qua phân tích động lực, vai trò đặc điểm thị trường chứng khốn hóa châu Á tiềm phát triển Việt Nam thông qua nhận định yếu tố tương ứng Câu trả lời có phần sau Khoá luận tốt nghiệp Chương 1: Các vấn đề lý luận chứng khốn hóa đảm bảo tài sản I - Khái niệm chứng khốn hóa tài sản Chứng khốn hóa việc chuyển hóa tài sản khơng có tính khoản vào loại chứng khốn – nghĩa là, cơng cụ phát hành giao dịch thị trường vốn Các tài sản chuyển hóa q trình bao gồm khoản cầm cố nhà ở, cho vay mua ô tô, khoản thu từ thẻ tín dụng, khoản cho thuê khoản toán Thuật ngữ chứng khoán bảo đảm tài sản (ABS) áp dụng phổ biến phát hành bảo đảm tài sản tài sản cầm cố (non mortgage assets) Kỹ thuật chứng khốn hóa tài sản nhiều quốc gia châu Á học hỏi ứng dụng Các quốc gia tìm thấy cơng cụ giúp họ tăng cường sở hữu nhà đất, cấp vốn cho phát triển sở hạ tầng phát triển thị trường vốn quốc gia Chứng khốn hóa phương pháp chuyển giao rủi ro từ bên, người phát hành gốc, cho cà nhà đầu tư thông qua giao dịch thị trường vốn Trong hầu hết hoạt động chứng khốn hóa, rủi ro chuyển giao cho nhà đầu tư cách bán công cụ nợ (ABS), mà luồng tiền hiệu hoạt động công cụ nợ phụ thuộc hoàn toàn vào hiệu hoạt động danh mục tài sản sở Chứng khốn hóa đảm bảo tài sản (ABS) chứng khoán đảm bảo khoản cho vay khoản phải thu Các khoản cho vay khoản phải thu bao gồm: cho vay cầm cố nhà ở, cho vay vốn mua nhà, cho vay đầu tư nhà xưởng sản xuất, khoản phải thu thẻ tín dụng vài loại khác Theo định nghĩa SEC đưa Regulation AB SEC – Mỹ ban hành vào 1/2005, ABS (theo định nghĩa Form 3) loại chứng khoán hoạt động nhờ luồng tiền gói riêng biệt khoản phải thu tài sản tài chính, cố định quay vịng, mà theo điều khoản hoạt động, chuyển hóa lại thành tiền theo thời hạn định trước cộng với quyền tài sản khác tạo nhằm đảm bảo hiệu hoạt động tái phân bổ dòng thu nhập cho người nắm giữ chứng khoán Khoá luận tốt nghiệp Nói tóm lại, chứng khốn hóa đảm bảo tài sản kỹ thuật chuyển hóa tài sản có tính khoản thấp khơng có tính khoản thành loại chứng khốn Tài sản dùng kỹ thuật khoản cho vay mua nhà, cho vay đầu tư nhà xưởng sản xuất, khoản phải thu thẻ tín dụng,… II - Vị trí, vai trị chứng khốn hóa đảm bảo tài sản thị trường tài Các đặc điểm hoạt động chứng khốn hóa đảm bảo tài sản a) Các tài sản sở hoạt động chứng khốn hóa Để phân loại tài sản sở, có hai cách xem xét là: Phân loại theo chức tài sản sở Phân loại theo tính chất luồng tiền tài sản sở (1) Theo chức hoạt động tài sản Các tài sản sở cho hoạt động chứng khốn hóa, theo định nghĩa chung, khoản cho vay khoản phải thu Nhìn chung, tài sản tạo doanh thu hay luồng tiền thường xun dự đốn được, có mức động hoạt động hiệu đủ tiêu chuẩn tính đa dạng hóa rủi ro tín dụng trở thành tài sản sở cho hoạt động chứng khốn hóa Trên thực tế, hai loại tài sản chiếm tỷ lệ lớn số loại tài sản sở cho ABS khoản cho vay mua nhà – home equity loans (chiếm 24,55% giá trị ABS lưu hành năm 2007) khoản phải thu thẻ tín dụng – credit card receivables (chiếm 14,2% giá trị ABS lưu hành năm 2007) Automob ile Loans 8.35% Credit Card Recevables 14.20% Equipme nt Leases 2.03% Home Equity Loans 24.55% Manufacturi ng Housing 1.16% Stude nt Other s Loans 9.31% 40.40 % (Nguồn: sifma.org) Khoá luận tốt nghiệp Trong Form – Luật Mỹ liên quan đến hoạt động chứng khốn hóa, SEC cụ thể hóa cụm từ “convert into cash by their terms” – chuyển hóa thành tiền theo điều khoản hoạt động nhằm loại bỏ loại tài sản tạo luồng tiền cách bán (như bán khoản tài sản xấu tài sản vật chất) Ngoài ra, việc thừa nhận rõ discrete pool – gói tài sản riêng biệt loại trừ trường hợp tồn gói tài sản biến đổi cấu trúc qua thời gian Sau đó, quy định mở rộng khái niệm ABS bao gồm chứng khoán đảm bảo khoản cho vay giá trị lại tài sản cho thuê nhỏ 50% giá trị ban đầu gói tài sản chứng khốn hóa (hoặc nhỏ 65% khoản cho thuê xe) Tuy nhiên, chứng khốn tự niêm yết theo Form giá trị lại tài sản cho thuê chiếm từ 20% trở xuống giá trị gói tài sản gốc chứng khốn hóa Ngồi ra, tài sản xấu thuộc hạn nợ, quy định cho loại chứng khốn coi ABS gói tài sản sở có giá trị loại tài sản hạn nợ chiếm lên tới 50% thời điểm phát hành, khơng bao gồm tài sản xấu Tuy nhiên, để theo kịp thực tiễn, việc tự niêm yết loại chứng khoán theo Form luật Mỹ thực tài sản hạn nợ chiếm từ 20% trở xuống giá trị gói tài sản gốc chứng khốn hóa Bên cạnh khoản cho vay cầm cố nhà phải thu thẻ tín dụng cung cấp phần cốt lõi cho thị trường chứng khoán bảo đảm tài sản toàn cầu, loạt nghĩa vụ tài khác chứng khốn hóa Các khoản phải thu tài tiêu dùng – đặc biệt cho vay mua xe khoản phải thu từ thẻ tín dụng – tạo thành nhân tố quan trọng cho thị trường chứng khoán tài sản tài sản cầm cố Các tài sản khác thường chứng khốn hóa bao gồm khoản cho vay cho sinh viên, khoản phải thu điện thoại di động, khoản cho vay mua nhà di động, khoản cho vay mua thiết bị nặng khoản cho thuê Sự phù hợp tài sản hoạt động chứng khốn hóa khơng phụ thuộc q nhiều vào việc tài sản mà việc liệu tài sản có mức tín dụng phân tích thống kê tốt hay khơng Ví dụ, liệu cơng ty gốc có ba năm thống kê thành phần khoản phải thu, thời gian, khả vỡ nợ, khoản thua lỗ Khoá luận tốt nghiệp pha loãng? Liệu tài sản có trở ngại (về quyền sở hữu) hay khả chuyển đổi hay không? Nếu nhân tố thỏa mãn, dường khơng có giới hạn cho loạt tài sản dịng tiền chứng khốn hóa: ví dụ bao gồm khoản doanh thu từ buổi biểu diễn David Bowie thảm họa tương lai (các khoản toán cho bảo hiểm lớn) (2) Theo tính chất luồng tiền tài sản sở Tài sản chấp cho ABS phân thành hai loại tài sản có dịng tiền theo hạn khơng theo hạn Các tài sản toán theo hạn – Amortizing Assets khoản vay nợ mà khoản toán định kỳ người vay bao gồm tỗn lãi gốc theo lịch trình định Lịch trình cho khoản tốn nợ gốc gọi lịch trình tốn khấu hao – Amortization Schedule Các khoản cho vay vốn mua nhà chuẩn thuộc loại tài sản Các khoản cho vay mua xe close – end HELs tài sản toán dần theo hạn Bất khoản tốn dơi dư – excess payment vượt q khoản toán nợ gốc định gọi toán trước – prepayment Đối ngược với tài sản toán dần theo hạn – amortizing assets, tài sản khơng tốn dần theo hạn – nonamortizing assets khơng có lịch trình tốn định sẵn mà người vay phải tuân theo Thay vào đó, tài sản khơng tốn dần theo hạn tài sản mà người vay phải thực khoản toán định kỳ tối thiểu – a minimum periodic payment Nếu khoản toán nhỏ lãi phải trả bảng cân đối nợ lưu hành, khoản thâm hụt cộng vào bảng cân đối nợ lưu hành Nếu khoản toán định kỳ lớn hơn, khoản chênh lệch trừ bảng cân đối nợ lưu hành Ở khơng có lịch trình tốn việc toán nợ gốc tài sản tốn khơng dần theo hạn b) Sản phẩm q trình chứng khốn hóa tài sản Các cơng cụ tài bảo đảm tài sản có nhiều dạng khác Để phân loại sản phẩm q trình chứng khốn hóa dựa vào tiêu chí sau: Phân loại theo đặc điểm lãi suất; Phân loại theo đặc trưng Khoá luận tốt nghiệp phân bổ luồng tiền Phân loại theo điều kiện mua lại (so – call terms) Ngồi ra, vài loại phát hành cơng chúng loại khác phát hành cá nhân; vài loại dạng tiền tệ địa phương loại khác dạng tiền ngoại tệ Thông thường, chứng khoán đại diện cho điều tiết nhu cầu công ty gốc, đặc điểm toán tài sản sở, ưa thích nhà đầu tư yếu tố cản trở q trình chứng khốn hóa (1) Phân loại theo đặc điểm lãi suất Có hai loại ABS ABS có lãi suất cố định – fixed rate ABS ABS lãi suất thả – float rate ABS ABS lãi suất thả thường tạo gói tài sản cho vay sở khoản phải thu gói tài sản có lãi suất thả Dạng phổ biến chứng khoán đảm bảo khoản phải thu thẻ tín dụng, khoản phải thu tín dụng khoản cho vay mua nhà đơn, khoản cho vay cho sinh viên, khoản cho vay mua nhà close – end (close – end HEL) với tỷ lệ lãi suất thay đổi, khoản chấp có lãi suất cố định dùng để tạo cấu trúc có hay nhiều tiểu gói có tỷ lệ lãi suất thả Ví dụ, với chứng khốn đảm bảo khoản cho vay mua xe có lãi suất cố định gom vào để tạo cấu trúc với tiểu gói có lãi suất thả (2) Phân loại theo đặc trưng phân bổ luồng tiền Theo đặc trưng phân bổ luồng tiền, ABS chia thành hai loại: paythrough tructure passthrough structure Passthrough structure chứng khốn tài sản đảm bảo gói cho vay cầm cố chứng nhận (chứng khốn) phát hành với chứng khốn có quyền nhận luồng tiền phân chia theo tỷ trọng từ gói cho vay cầm cố Nghĩa người nắm giữ chứng khốn quyền hưởng dịng tiền chia theo tỷ trọng nắm giữ gói tài sản sở khoản cho vay khoản phải thu Do đó, gói cầm cố trị giá 100 triệu USD khoản chấp cho gói chứng khốn passthrough có 10,000 chứng khốn phát hành người nắm giữ chứng khốn có quyền hưởng 1/10,000 dịng tiền từ khoản chấp trên.Ví dụ, xem xét cấu trúc chứng khoán đảm bảo tài sản sau đây: - Senior tranche: 280 triệu USD gồm 10.000 chứng khoán phát hành Khoá luận tốt nghiệp - Subordinated tranceh 20 triệu USD gồm 1000 chứng khoán phát hành Người nắm giữ chứng khốn thuộc gói senior quyền hưởng 1/10.000 từ luồng tiền tốn cho nhóm senior từ gói tài sản chấp Người nắm giữ chứng khốn thuộc gói subordinated quyền hưởng 1/1000 từ luồng tiền tốn cho gói subordinated từ gói tài sản chấp Khác với passthrough structure, paythrough structure, gói senior tốn theo Hoặc mơ hình lớp khấu hao theo lớp (planned amortization class – PAC structure), nghĩa nhóm senior có PAC trung bình ngắn, nhóm senior có thời gian PAC dài hai nhóm senior cịn lại trở thành nhóm hỗ trợ Một điều quan trọng cần nhấn mạnh cấu trúc senior – subordinated hệ thống phân bổ rủi ro tín dụng từ nhóm senior đến nhóm subordinated, coi credit tranching Khi nhóm senior tạo thành nhóm có rủi ro khác rủi ro toán trước cấu trúc paythrough, rủi ro tốn trước dịch chuyển nhóm senior Đây gọi prepayment tranching hay time tranching (3) Phân loại theo điều kiện mua lại Đối với ABS có điều khoản mua lại tồn có lựa chọn cho người phát hành Có vài dạng điều khoản mua lại tồn Đối với trường hợp phần trăm mua lại tính theo tài sản chấp, trái phiếu lưu hành mua lại mệnh giá cân đối tài sản chấp lưu hành tụt xuống tỷ lệ phần trăm định trước theo bảng cân đối tài sản gốc Đây dạng phổ biến điều khoản mua lại toàn tài sản toán dần tỷ lệ giảm định trước thường 10% Trường hợp điều khoản mua lại tồn có điều kiện tính theo phần trăm trái phiếu tương tự phần trăm tài sản chấp trừ phần trăm phần trăm giá trị trái phiếu lưu hành liên quan đến giá trị gốc trái phiếu phát hành Trong cấu trúc mà có nhiều dạng tài sản chấp HEL backed securities, phần trăm tỷ lệ điều khoản mua lại toàn theo nhóm sử dụng Khố luận tốt nghiệp Loại điều khoản mua lại ngày xác định giống điều khoản mua lại chuẩn cho chứng khốn địa phương, phủ doanh nghiệp Trong điều khoản mua lại theo thời gian cụ thể, trái phiếu lưu hành mua lại (1) khoản chấp lưu hành đạt đến mức độ định trước ngày mua lại định (2) ngày mua lại đạt đến tài sản chấp lưu hành lớn mức định Trong giao dịch mua lại đấu giá, thường dạng HEL backed securities, vào ngày cụ thể, hoạt động mua lại thực hoạt động đấu giá dẫn đến việc tài sản lưu hành bán giá cao giá trị ghi sổ Khoản thặng dư nhận từ khoản tài sản chấp đấu giá giữ lại người ủy thác cuối trả cho người phát hành Ngoài loại điều khoản mua lại toàn kể trên, với việc cho phép người ủy thác mua lại trái phiếu, cịn có hoạt động mua lại người bảo hiểm Một hoạt động mua lại cho phép người bảo hiểm mua lại trái phiếu lỗ lũy kế khoản chấp đạt đến mức độ định c) Thể chế đặc biệt hoạt động chứng khốn hóa – Special Purpose Vehicle (SPV) Việc thành lập SPV khác biệt hoạt động chứng khốn hóa so với q trình phát hành cơng cụ tài khác Theo đó, vai trị SPV hoạt động chứng khốn hóa thể chế tập hợp tài sản sở sử dụng tài sản sở làm chấp để phát hành chứng khoán Hai đặc điểm quan trọng SPV phòng ngừa rủi ro vỡ nợ thúc đẩy mức đánh giá tín dụng Đặc điểm phòng ngừa rủi ro vỡ nợ đặc điểm có hoạt động chứng khốn hóa, tài sản sau bán cho SPV, theo điều khoản thỏa thuận SPV, độc lập với người phát hành gốc tài sản sở Do đó, người phát hành gốc bị vỡ nợ phá sản theo thỏa thuận này, tài sản chuyển giao cho SPV khơng bị nhà tín dụng người phát hành gốc tịch thu Đặc điểm mang lại mức độ an toàn cao cho nhà đầu tư đầu tư vào tài sản sở Hoạt động SPV độc lập với công ty phát hành tài sản sở Các bên có liên quan mật thiết với vận hành SPV người thực dịch vụ Khoá luận tốt nghiệp servicer, bên thứ ba người bảo hiểm – insurer, quan đánh giá tín dụng – credit agencies,… Nhờ có hoạt động thể chế độc lập, lợi SPV sử dụng biện pháp thúc đẩy mức đánh giá tín dụng cho tài sản sở gói chứng khốn phát hành lên mức xếp hạng tín dụng mong muốn, thường cao so với mức xếp hạng tín dụng cơng ty phát hành tài sản gốc Do đó, chứng khốn phát hành hấp dẫn nhà đầu tư hơn, có tính khoản cao hơn, đồng thời biện pháp thúc đẩy xếp hạng tín dụng giúp gói tài sản sở an tồn Các biện pháp thúc đẩy tín dụng trình bày phần sau Theo nghiên cứu chung hoạt động SPV toàn cầu, hai đặc điểm quan trọng trên, đặc điểm chung mà SPV cần có để hoạt động hiệu tóm tắt sau SPV phải thể chế có khả tập hợp, nắm giữ, xếp phân loại tài sản Hoạt động SPV nên giới hạn lĩnh vực chứng khoán hóa khơng bổ sung thêm hoạt động khác Tuy nhiên, SPV phải có khả cung cấp đa dạng loại chứng khốn hóa có khả thực biện pháp phòng ngừa để tránh việc lẫn lộn tài sản Trong trường hợp gói chứng khốn liên quan đến nhiều loại tài sản, SPV nên quy định rõ quyền tham gia nhà đầu tư nhóm xác định Một đặc điểm quan trọng khác SPV phải đóng vai trị trung gian thuế để khơng có nghĩa vụ thuế bổ sung không xảy việc đánh thuế hai lần gói chứng khốn Nếu thực tốt vai trị này, SPV tăng tính hấp dẫn nhà đầu tư gói chứng khốn hóa phát hành Tuy nhiên, hoạt động SPV nên giới hạn số khía cạnh nhằm hoạt động tốt vai trò phòng ngừa rủi ro phá sản Mục tiêu hoạt động lĩnh vực hoạt động SPV phải quy định cụ thể, thực nghiêm ngặt để giảm rủi ro toán từ luồng thu nhập phát sinh từ hoạt động không lên quan đến tài sản chứng khốn hóa việc phát hành chứng khốn xếp hạng tín dụng Ngồi ra, SPV nên hạn chế phát hành công cụ nợ khác, trừ trường hợp công cụ mang tính thống với chứng khốn xếp hạng tín dụng phát hành Để đảm bảo tồn ổn định độc lập hiệu hoạt động chứng khoán phát hành lưu hành, 10 Khoá luận tốt nghiệp quốc gia châu Á xây dựng thị trường chứng khốn hóa, tham gia thể chế công giai đoạn đầu phát triển thị trường có ý nghĩa quan trọng Mơ hình tham gia điển hình phủ lĩnh vực chứng khốn hóa phổ biến châu Á giai đoạn đầu phát triển thị trường, phủ đóng vai trị nhà tạo lập thị trường, với việc lập thể chế độc lập hỗ trợ phát triển tài sản sở trọng tâm, từ đóng vai trị nhà phát hành gốc tài sản sở lực lượng thị trường chưa đủ tiềm lực khả thực vai trị đó; sau thị trường tài sản sở lớn mạnh với tham gia ngày tích cực thể chế tư nhân, phủ dần chuyển sang vai trò điều tiết, hỗ trợ hoạt động cho thể chế tư nhân Mơ hình áp dụng thành công nước châu Á có tính ứng dụng cao Việt Nam Do đó, phủ Việt Nam cân nhắc việc thành lập thể chế độc lập nhằm thúc đẩy cho vay cầm cố, đánh giá khoản thu từ sở hạ tầng nhằm thực gói chứng khốn hóa Khu vực ngân hàng quốc doanh cần giải vấn đề nợ xấu trước thực tư nhân hóa cần chế giải nợ xấu độc lập Tuy vậy, với vấn đề cầm cố nhà giải nợ xấu Việt Nam cần nhiều trình tiền đề trước thiết lập thể chế chứng khốn hóa rào cản nội c) Xây dựng thị trường trái phiếu Xây dựng thị trường trái phiếu không mục tiêu riêng Việt Nam mà hầu châu Á khác Mặc dù có nhiều nỗ lực xây dựng thị trường nước châu Á chưa thực có thị trường trái phiếu nội địa hoạt động sôi động Các thị trường trái phiếu phủ nhìn chung phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp khu vực Để phát triển thị trường trái phiếu, nước khu vực nỗ lực thúc đẩy thị trường trái phiếu thơng qua ưu đãi thuế, trì mơi trường vĩ mô thuận lợi ổn định với hai mục tiêu quan trọng trì lạm phát lãi suất không cao không biến động Tuy nhiên, xét khía cạnh lãi suất biến động lãi suất, chi phí phát hành trái phiếu Việt Nam cịn cao; kéo theo chi phí thực chứng khốn hóa Việt Nam rào cản lớn Việt Nam phát hành trái phiếu có thời gian đáo hạn dài, đợt phát hành liên tục có kế hoạch Cụ thể, Việt Nam phát hành trái 136 Khoá luận tốt nghiệp phiếu với thời gian đáo hạn 10 – 15 năm (chiếm 40% trái phiếu lưu hành), Kho bạc Nhà nước ban hành lịch phát hành đợt đấu giá bao tiêu vào quý; đợt đấu giá trái phiếu kho bạc tổ chức tuần, đợt phát hành trái phiếu thị trường chứng khoán tổ chức hai tuần lần hoạt động bao tiêu trái phiếu hai tuần lần Tuy nhiên, thị trường trái phiếu doanh nghiệp thị trường trái phiếu thứ cấp Việt Nam phát triển Sự phát triển thị trường trái phiếu có ý nghĩa đặc biệt quan trọng thị trường chứng khoán hóa thị trường tạo đường lợi nhuận quy chiếu, cung cấp tảng lãi suất cho cơng cụ tài mang lại thu nhập ổn định; đồng thời mang lại tiền đề sở hạ tầng lực lượng tham gia thị trường cho thị trường chứng khốn hóa Do đó, trọng tâm quan trọng Việt Nam thúc đẩy thị trường trái phiếu doanh nghiệp thị trường trái phiếu thứ cấp phát triển Với trọng tâm trên, Việt Nam cần xây dựng khung pháp lý, hướng dẫn cụ thể hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp xây dựng thị trường giao dịch riêng cho trái phiếu Hiện doanh nghiệp Việt Nam chủ yếu phát hành trái phiếu nước ngồi thay nội địa hoạt động phát hành trái phiếu nội địa chưa có khung quy định cụ thể hoạt động Các tập đồn, doanh nghiệp lớn khơng thể liên tục phát hành cổ phiếu huy động vốn thị trường cổ phiếu dựa vào nguồn vốn vay ngân hàng ngân hàng Việt Nam chưa có khả cung cấp khoản vay dài hạn, cố định; thơng qua thị trường này, với khoản trái tức cố định cho nhà đầu tư, doanh nghiệp kiểm sốt chi phí lãi vay chủ động quản trị rủi ro nợ Với doanh nghiệp Việt Nam nay, nhu cầu phát hành trái phiếu nhu cầu có thực Tuy nhiên, nhu cầu bị hạn chế khung pháp lý chưa đầy đủ, nhà đầu tư nội địa chưa đủ quan tâm thị trường trái phiếu chưa có khu vực vận hành riêng Năm 2010 kỳ vọng năm hướng dẫn cụ thể phát hành trái phiếu doanh nghiệp ban hành Trước thời hạn này, Việt Nam không cần chuẩn bị tảng mặt thể chế mà sở hạ tầng phát triển thị trường quan trọng 137 Khoá luận tốt nghiệp Tại Việt Nam, trái phiếu giao dịch hai sản chứng khoán Hà Nội (HASTC) thành phố Hồ Chí Minh (HOSTC), định hướng HASTC trở thành sàn giao dịch thức cho trái phiếu Rào cản tính khoản cho thị trường trái phiếu xuất phát từ việc thể chế nắm giữ trái phiếu ngày đáo hạn Để thúc đẩy hoạt động giao dịch, sàn giao dịch cần xây dựng lực toán, bù trừ, hệ thống giao dịch vận hành trơn tru Đồng thời, để mở rộng sở nhà đầu tư cho thị trường, phủ nên cân nhắc mở cửa thị trường cho thể chế đầu tư nước ngoài, nhiên điều kéo theo nhu cầu thiết lập hệ thống toán bù trừ hối đoái cho phận nhà đầu tư Tuy vậy, tham gia nhà đầu tư ngoại có khả thúc đẩy giao dịch có tính khích lệ tâm lý tham gia thị trường cho nhà đầu tư Việt Nam Về kinh nghiệm tăng tính khoản cho thị trường trái phiếu, nước châu Á có cách tiếp cận khác Hàn Quốc, Nhật Bản cân nhắc việc đưa vào thị trường công cụ phái sinh hợp đồng mua lại; Trung Quốc tập trung vào phát triển thị trường liên ngân hàng, giám sát ngân hàng trung ương Phương án đưa công cụ phái sinh vào thị trường nhận thái độ dè dặt từ phía nhà điều tiết thị trường việc thúc đẩy tính khoản thị trường thơng qua thị trường liên ngân hàng phương án có tính khả thi Các ngân hàng thường áp đảo việc phát hành trái phiếu giai đoạn đầu phát triển thị trường Họ nhà đầu tư thường xuyên, mặ dù họ kìm hãm thị trường cách đầu tư chứng khoán dài hạn Do ngân hàng thể chế tài vốn hóa tốt thị trường nổi, ngân hàng có khuynh hướng hoạt động trung gian thị trường trái phiếu Khả họ giao dịch thị trường quan trọng liên doanh liên kết ngân hàng thường đóng vai trị người giao dịch thị trường chứng khốn phủ, qua cho họ kinh nghiệm giao dịch thị trường trái phiếu doanh nghiệp Đây thực tế không nhiều nước châu Á mà thực tế Việt Nam Do xây dựng thị trường giao dịch trái phiếu liên ngân hàng động lực gia tăng tính khoản cho thị trường trái phiếu 138 Khoá luận tốt nghiệp Các khuyến nghị riêng Để xây dựng trì hoạt động thị trường chứng khốn hóa, thị trường cần có quy mơ tài sản sở đủ lớn, liên tục đa dạng Tài sản sở lớn, nguồn phát hành dồi động lực mạnh cho phát triển thị trường Do đó, phần khuyến nghị riêng đề xuất ý kiến liên quan đến phát triển thị trường tài sản sở Các tài sản sở tiềm phân tích bao gồm: khoản cầm cố nhà ở, NPLs nguồn thu từ doanh nghiệp vừa nhỏ a) Các khoản cầm cố nhà Như phân tích, thị trường cầm cố nhà Việt Nam gặp rào cản lớn từ quyền sở hữu quyền cư trú cộng với bất ổn thị trường bất động sản chế hai giá thị trường Để thúc đẩy thị trường cầm cố nhà ở, Việt Nam cần dần giải rào cản Với quyền cư trú, phủ nên thực đơn giản hóa thủ tục tiết kiệm thời gian phê duyệt vấn đề cư trú người dân để người dân chứng minh quyền sở hữu sử dụng hợp pháp bất động sản dễ dàng nơi cư trú mới, đồng thời khai thông thủ tục cầm cố nhà ngân hàng Việt Nam cần nhanh chóng vi tính hóa sở liệu dân số nhằm tạo tảng cho hoạt động xây dựng sở liệu cho khách hàng ngân hàng cách đồng hiệu Đây nhiệm vụ khó khăn, tiêu tốn nhiều thời gian tạo tảng thuận lợi nhiều hoạt động quản lý nhà nước hoạt động kinh tế khác Việt Nam giai đoạn tăng trưởng kinh tế, thị hóa nhanh, với tăng trưởng tượng di dân ạt từ vùng nông thông thành thị nhu cầu mua nhà phận di cư đô thị lớn Do đó, Việt Nam giải nhanh chóng rào cản di cư quyền cư trú thúc đẩy tốt hoạt động kinh tế, đồng thời xây dựng hệ thống quản lý dân cư đại, đặc biệt phận dân cư trẻ có nhu cầu di chuyển cao để tìm kiếm hội việc làm tốt Thị trường bất động sản Việt Nam có độ bất ổn cao, với chu kỳ bong bóng bất động sản lớn, tiếp sau lại thời kỳ nguội lạnh hồn tồn, khơng có giao dịch Thực tế kéo theo bất ổn tâm lý thị 139 Khoá luận tốt nghiệp trường cầm cố nhà cho người cầm cố người nhận cầm cố Để giải vấn đề này, Việt Nam cần ổn định hóa hoạt động thị trường bất động sản Để đạt mục tiêu này, giải pháp trọng tâm cung cấp thông tin cung cầu đầy đủ, hiệu thị trường Trên thị trường bất động sản, vấn đề dự đốn cầu vấn đề khó khăn; nhiên, cung cấp đầy đủ thông tin nguồn cung giúp thị trường tránh đợt sốt giá nguội lạnh tình trạng thiếu thông tin, thông tin nhiễu đầu Hoạt động cung cấp đầy đủ thông tin bao gồm cung cấp thông tin thị trường thông tin liên quan đến nguồn cung thị trường quy hoạch, định hướng phát triển thơng tin sách – luật pháp Các thông tin thị trường bao gồm tiến độ cơng trình xây dựng, dự báo nguồn cung thông tin thị trường khác Hoạt động cung cấp thông tin quan trọng thị trường bất động sản nhằm trì ổn định cho thị trường thị trường vận hành thông tin Chỉ trì ổn định tính dự đoán thị trường bất động sản, thị trường cầm cố nhà vận hành ổn định chuẩn hóa tốt Vấn đề quyền sở hữu đất đai bất động sản Việt Nam vấn đề nhạy cảm liên quan đến đường hướng trị Do đó, vấn đề khơng dễ giải thời gian ngắn Tuy vậy, Việt Nam nên cân nhắc việc xây dựng tảng lập pháp luật pháp quyền sở hữu tài sản nhằm tạo cho hoạt động cầm cố, hợp đồng chuyển nhượng tài sản xác định trách nhiệm, nghĩa vụ bên liên quan hoạt động kinh tế Sự phát triển thị trường chứng khốn hóa có tác dụng ngược lên phát triển thị trường cầm cố Khi khoản cầm cố tích tụ ngân hàng, thể chế có nhu cầu thực phân tán rủi ro toàn thị trường chứng khốn hóa lựa chọn hợp lý cho mục tiêu Với hoạt động chứng khốn hóa, ngân hàng đóng vai trị nhà trung gian tài tồn diện phân tán rủi ro tài giảm nguy rủi ro hệ thống Nhờ khả phân tán rủi ro này, ngân hàng có động lực thực khoản cầm cố, thúc đẩy thị trường cầm cố phát triển 140 Khoá luận tốt nghiệp b) NPLs Vấn đề nợ xấu ngân hàng quốc doanh cần giải với sở quan trọng tâm từ phía phủ Hiện tỷ trọng cho vay khối ngân hàng chiếm áp đảo hệ thống ngân hàng với đối tượng cho vay chủ yếu doanh nghiệp nhà nước cơng trình trọng điểm Cùng với q trình lọc doanh nghiệp nhà nước hoạt động tốt, thực tư nhân hóa q trình giải nợ xấu ngân hàng quốc doanh Nguồn vốn cho cơng trình trọng điểm phần san sẻ từ trách nhiệm khu vực ngân hàng theo định nhà nước sang hoạt động phát hành trái phiếu chứng khốn hóa Nhân tố tiền đề quan trọng việc phủ Việt Nam thực tâm hóa khu vực ngân hàng giải nợ xấu, từ tiến tới q trình tư nhân hóa ngân hàng thương mại quốc doanh Đối với việc giải nợ xấu ngân hàng, phủ lập thể chế độc lập chuyên trách ngân hàng lập cơng ty quản lý tài sản AMCs Trung Quốc thực Các thể chế phân loại lại nợ xấu, bóc tách khoản nợ khỏi bảng cân đối kế toán ngân hàng sử dụng nghiệp vụ khác đấu giá, mua bán nợ, chứng khoán hóa để giải NPLs Trung Quốc Hàn Quốc hai quốc gia thành công việc chứng khốn hóa khoản nợ xấu Các tiêu chuẩn phân loại nợ xấu Việt Nam cần thay đổi có tiêu chuẩn rõ ràng Thay đánh giá nợ xấu dựa thời hạn dẫn đến lạm dụng gia hạn nợ liên tục, tiêu chuẩn nên có tiêu chí đánh giá tồn diện hiệu quả, tình hình triển vọng hoạt động người vay nợ Mặc dù nợ xấu nguồn tài sản sở thường xuyên ngân hàng thường phải trì tiêu chuẩn quản trị rủi ro, an toàn vốn yêu cầu tài sản/nghĩa vụ thực tế, sau thời gian khủng hoảng, ngân hàng giải nợ xấu hoạt động chứng khốn hóa nợ xấu giảm đáng kể Tuy nhiên, với điều kiện Việt Nam nay, việc phân loại nợ xấu cân nhắc tận dụng đặc tính chứng khốn hóa để giải nợ xấu lựa chọn cho tình trạng NPLs khu vực ngân hàng quốc doanh 141 Khoá luận tốt nghiệp c) Cho vay doanh nghiệp vừa nhỏ Theo liệu phân tích cho thấy khu vực doanh nghiệp vừa nhỏ đóng góp quan trọng vào tăng trưởng kinh tế Việt Nam Khu vực có vai trị quan trọng kinh tế nông thôn thời kỳ chuyển đổi công nghiệp hóa, khu vực trở thành nhà tuyển dụng nhân lực nông thôn bị đất, giải cơng ăn việc làm địa phương đóng góp ngân sách quốc gia Tuy nhiên, khu vực khu vực khó tiếp cận với tất kênh huy động vốn Lý xuất phát từ nhiều phía đáng kể doanh nghiệp thường có quy mơ nhỏ, manh mún, hoạt động khơng thường xun, khơng có hệ thống tài tiêu chuẩn, khơng có kế hoạch kinh doanh rõ ràng đó, ngân hàng, ngân hàng khó có chương trình trả nợ mang tính kinh tế Khu vực ngân hàng, đặc biệt ngân hàng thương mại cổ phần vài năm ý tới hoạt động cho vay doanh nghiệp vừa nhỏ, nhiên theo số liệu thống kê cho thấy nửa khu vực doanh nghiệp vừa nhỏ không tiếp cận nguồn vốn vay ngân hàng Theo Vụ tín dụng – Ngân hàng Nhà nước, báo cáo từ SOCBs, 31 JCBs, 33 chi nhánh ngân hàng nước ngân hàng liên doanh cho biết, tổng số doanh nghiệp vừa nhỏ có quan hệ tín dụng với ngân hàng chiếm 50% số doanh nghiệp vừa nhỏ với tổng vốn kinh doanh 482.092 tỷ Vụ tín dụng cho biết, tháng đầu năm 2008, doanh số cho vay ngân hàng thương mại doanh nghiệp vừa nhỏ 289.100 tỷ Dư nợ cho vay DNNVV đến 31/7/2008 ngân hàng thương mại đạt 299.472 tỷ đồng (chiếm 27,3% tổng dư nợ cho vay kinh tế), tăng 16,65% so với 31/12/2007 tăng 70,5% so với 31/12/2006 Trong cho vay ngắn hạn chiếm 73,05%; cho vay trung dài hạn chiếm 26,95% Thống kê cho thấy tỷ lệ nợ xấu hệ thống ngân hàng năm 2008 3.64%, tăng 1% so với năm 2008 Trong số doanh nghiệp vừa nhỏ, 23% số doanh nghiệp hoạt động kinh doanh có hiệu quả; 73,2% DNNVV hoạt động trung bình 3,8% doanh nghiệp gặp khó khăn có 1,42% doanh nghiệp có khả vốn 142 Khoá luận tốt nghiệp Các liệu cho thấy hiệu hoạt động doanh nghiệp vừa nhỏ tốt; đồng thời, ngân hàng tập trung cho vay mạnh khối doanh nghiệp Đây điều kiện thuận lợi cho ngân hàng thực chứng khốn hóa khoản cho vay doanh nghiệp vừa nhỏ nhằm phân tán rủi ro giảm địn bẩy Ngồi ra, với hoạt động chứng khốn hóa, ngân hàng gia tăng khoản cho vay dài hạn cho khu vực doanh nghiệp Tuy vậy, khó khăn mà doanh nghiệp rào cản khoản vay nợ ngân hàng tồn Đó vấn đề thuộc quy mơ, trình độ quản lý, quản trị rủi ro vấn đề liên quan đến tài Các ngân hàng có khả cung cấp khoản vay cho khối doanh nghiệp cách tiếp cận doanh nghiệp thực nghiệp vụ tài chính; khơng thể giải vấn đề cách hệ thống rào cản tiếp tục ngăn cản ngân hàng cung cấp khoản cho vay dài hạn cho khối Để giải vấn đề này, tham gia thể chế công cần thiết Châu Âu, đặc biệt Ý Tây Ban Nha quốc gia ứng dụng chứng khốn hóa thành cơng hỗ trợ vốn dài hạn cho khối doanh nghiệp vừa nhỏ Trong đó, thể chế cơng tham gia để khắc phục hạn chế phổ biến khối doanh nghiệp Các biện pháp đặt thiết lập hiệp hội doanh nghiệp vừa nhỏ theo ngành, chuyên nghiệp hóa hoạt động tài chính; ngân hàng, hiệp hội nhóm doanh nghiệp làm việc để đưa hướng dẫn chi tiết việc cung cấp thơng tin hoạt động tài doanh nghiệp Các hiệp hội đóng vai trị trung gian hỗ trợ cho doanh nghiệp chuyên nghiệp hóa mảng kế hoạch hoạt động tài chính, thơng qua giúp nâng cao tính xác cho ngân hàng đánh giá tín dụng doanh nghiệp vừa nhỏ Đồng thời hiệp hội đóng vai trị bảo đảm cho khoản cho vay doanh nghiệp vừa nhỏ nhà phát hành gốc tài sản chứng khốn hóa doanh nghiệp vừa nhỏ Tuy nhiên, hoạt động chứng khốn hóa mang tính gợi mở tính ứng dụng khoản cho vay doanh nghiệp vừa nhỏ Các ngân hàng, thơng qua q trình cân nhắc mở rộng cho vay dài hạn, giảm đòn bẩy quản trị rủi ro lựa chọn chứng khốn hóa cho tài sản 143 Khoá luận tốt nghiệp IV – Các nhận định chung Từ phân tích điều kiện triển vọng kết luận rằng, thực chứng khốn hóa chưa thực áp lực lớn Việt Nam Việt Nam lựa chọn chứng khốn hóa số lĩnh vực huy động vốn cho sở hạ tầng, thị trường bất động sản giải nợ xấu Dù vậy, lựa chọn hướng mở Thị trường bất động sản dù có nhu cầu thực thực hoạt động chứng khốn hóa lại tồn vấn đề cần giải Các khoản phải thu thẻ tín dụng khoản cho vay doanh nghiệp vừa nhỏ thị trường tài sản sở nhiều tiềm Do vậy, để phát triển thị trường chứng khốn hóa, Việt Nam tốn nhiều thời gian để xây dựng tiền đề tảng cho thị trường Tuy vậy, thực hiện, chứng khốn hóa giúp Việt Nam hỗ trợ phát triển sở hạ tầng, chủ động huy động vốn thay dựa vào nguồn viện trợ vay mượn ODA từ nước ngoài, giảm gánh nặng ngân sách, khuyến khích cho vay chấp, tạo sản phẩm tài đa dạng cho nhà đầu tư giúp ngân hàng giảm hiệu ứng đòn bẩy Để thúc đẩy phát triển thị trường, Việt Nam nên theo mô hình giai đoạn phát triển nước châu Á, thể chế cơng tham gia giai đoạn đầu với vai trò nhà tạo lập thị trường, bảo đảm cho tài sản sở hỗ trợ cho vay; lực lượng thị trường có đủ lực tài quản trị rủi ro, vai trò chuyển sang thể chế độc lập thuộc tư nhân có bảo trợ phủ; lúc này, vai trị phủ giám sát điều tiết thị trường Chính phủ phải đặt trọng tâm từ bước đầu xây dựng thị trường việc lựa chọn khung luật pháp – quy định, quan trọng quy định liên quan đến thành lập SPV, điều khoản chuyển nhượng khía cạnh thuế Với lực nay, gói chứng khốn hóa tạo lập Việt Nam nên dạng cấu trúc chứng khốn hóa Tương đồng với nước châu Á khác, ngân hàng đóng vai trò huy động vốn quan trọng thị trường vốn, chiến lược phát triển thị trường phải cân nhắc cẩn trọng vai trò khu vực ngân hàng Đồng thời, để phát triển thị trường, Việt Nam cần ý thiết lập thể chế quan trọng cơng ty bảo hiểm, quỹ lương hưu Nói tóm lại, thị trường chứng khốn hóa đời phát triển, thị trường khác cần thiết lập bên cung bên cầu, thể chế cơng đóng vai trị chủ đạo giai đoạn đầu thị trường 144 Khoá luận tốt nghiệp Kết luận Sự phát triển nhanh chóng chứng khốn hóa đảm bảo tài sản hệ thống tài tồn cầu nói chung châu Á nói riêng cho thấy ưu việt kỹ thuật tài giới hoạt động tài đánh giá cao Tại châu Á, thị trường chứng khốn hóa cịn giai đoạn phát triển phôi thai so với thị trường Mỹ với sản phẩm chứng khốn hóa cịn đơn giản hoạt động tái chứng khốn hóa chưa xuất thị trường tài khu vực Nhờ đó, châu Á tránh tác động trực tiếp từ khủng hoảng mơ hình phát triển cơng cụ tài phức tạp Mỹ Tuy nhiên, khía cạnh cho thấy thị trường tài cấu trúc châu Á bậc thang phát triển thấp Mỹ nhiều Những vấp váp thị trường tài cấu trúc Mỹ, thế, cung cấp học phát triển quan trọng cho khu vực Nhìn nhận triển vọng phát triển thị trường chứng khốn hóa đảm bảo tài sản Việt Nam, chưa có câu trả lời dứt khốt vấn đề liệu Việt Nam có nhu cầu phát triển chứng khốn hóa hay khơng Tuy nhiên xét điều kiện lực pháp lý, lực quy mơ thị trường tài đặc điểm thị trường tài sản sở cho thấy Việt Nam, muốn phát triển thị trường chứng khốn hóa, cần thời gian dài xây dựng lại củng cố tảng tiền đề cho hoạt động Mặc dù vậy, nhìn nhận khía cạnh phát triển kinh tế Việt Nam nay, việc áp dụng chứng khốn hóa mang lại lợi ích đáng kể Các lợi ích bao gồm hỗ trợ phát triển sở hạ tầng, chủ động huy động vốn thay dựa vào nguồn viện trợ vay mượn ODA từ nước ngồi, giảm gánh nặng ngân sách, khuyến khích cho vay chấp, tạo sản phẩm tài đa dạng cho nhà đầu tư giúp ngân hàng giảm hiệu ứng đòn bẩy tăng cường khả cung cấp khoản vay dài hạn Việt Nam cân nhắc lợi ích để có bước xóa bỏ rào cản phát triển thị trường, thơng qua khắc phục yếu quy mô số lượng khoản cho vay dài hạn kinh tế, chủ động 145 Khoá luận tốt nghiệp quản trị rủi ro hoạt động huy động vốn phát triển thị trường tài Nhìn chung, với điều kiện nay, Việt Nam có áp lực thực chứng khốn hóa xuất phát từ nhu cầu chưa cao rào cản cho hoạt động Tuy vậy, điều kiện thuận lợi cho Việt Nam có cân nhắc định hướng, giai đoạn phát triển mục tiêu phát triển thị trường chứng khoán hóa phù hợp với hệ thống tài nhu cầu kinh tế, tận dụng đặc điểm ưu việt kỹ thuật chứng khốn hóa cách hợp lý Điều giúp Việt Nam có hội phát triển vững học hỏi nhiều kinh nghiệm từ phát triển thị trường kinh tế khác 146 Khoá luận tốt nghiệp Tài liệu tham khảo The Frank J Fabozzi series 2002 “The Hanbook of Financial Instruments” Ian H Giddy, 2000 “Asset Securitization in Asia” Yusuke Kawamura, “Paving the way for Asset-Backed Securities Markets in Southeast Asia” Paul Lejot, Douglas Arner, Lotte Schou-Zibell, 2008 “Securitization in East Asia” Alison Harwood (Editor), International Finance Corporation, 2000 “Building Local Bond Market: An Asian Perspective” Ismail Dala, 2006 “East Asian Finance-Road to Robust Markets” Lakshman Alles, 2001 “ Asset Securitization and Structured Financing: Future Propects and Challenges for Emerging Market Countries” Gerard Caprio, Jr.(Williams College), Asl Demirgỹỗ-Kunt (World Bank), Edward J Kane (Boston College and NBER), 2007 “The 2007 Meltdown in Structured Securitization: Searching for Lessons, Not Scapegoats” Tarun Sabarwal, 2005 “Common Structures of Asset-Backed Securities and Their Risks” Noritaka Akamatsu (WB), 2006 “Role of Special Purpose Vehicles in ABS Market” European Commission – Enterprise and Industry Directorate General, 2004 “ Study on Asset – backed Securities: Impact and use of ABS on SME finance” Masato Hirose, Takeshi Murakami, Yutaro Oku (Nomura Research Institute), 2004 “Development of the Asian Bond Markets and Business Oppotunites” Hui (Hannah) Cao, 2003 “Asset Securitization: Is it a resolution option for China’s non – performing loans” Reserve Bank Of India, 1999 “Report of The In-house Working Group On Asset Securitisation” Nomura Research Institute, Ltd, 2008 “Current State of Japan’s Securitization Market” Eiichi Sekine, Kei Kodachi, Tetsuya Kamiyama (Nomura Institute of Capital Markets Research), 2008 “The Development and Future of Securitization in Asia” Lee&Ko, 2003 “Korean Structured Finance Yearbook” Suk-In Kang, National Information and Credit Evaluation, “The Growth of the Korean Credit Rating Industry and ABS Market, and Tasks for the Asian Bond Market” Bank Negara Malaysia, 2005 “The corporate bond market in Malaysia” ADB, 2004 “ Asian Bond Monitor 2004” 147 Khoá luận tốt nghiệp ADB, 2005 “ Asian Bond Monitor 2005” ADB, 2006 “ Asian Bond Monitor 2006” ADB, 2007 “ Asian Bond Monitor 2007” ADB, 2008 “ Asian Bond Monitor 2008” ADB, 2009 “ Asian Bond Monitor 2009” Báo cáo từ nhóm nghiên cứu thuộc WB, 2006 “Overview of the Capital Markets in Vietnam and Directions for Development” Byoung-Jo Chun, Shigeko Hattori, Xuechun Zhang, Jin W Cyhn, Bui Trong Nghia, 2003 “Viet Nam Capital Market Roadmap Challenges and Policy Options” Vo Tri Thanh, Pham Chi Quang, 2008 “Managing Capital Flows: The Case of Viet Nam” FPT Securities,2009 “Báo cáo thị trường chứng khoán 2008” 148 Khoá luận tốt nghiệp Mục lục Trang Lời mở đầu Chương 1: Các vấn đề lý luận chứng khốn hóa đảm bảo tài sản I - Khái niệm chứng khốn hóa tài sản II - Vị trí, vai trị chứng khốn hóa đảm bảo tài sản thị trường tài Các đặc điểm hoạt động chứng khốn hóa đảm bảo tài sản Vai trị, vị trí chứng khốn hóa đảm bảo tài sản thị trường tài 16 Tác động chứng khoán đảm bảo tài sản 23 Các yếu tố ảnh hưởng đến phát triển chứng khoán đảm bảo tài sản .33 Chương 2: Chứng khoán đảm bảo tài sản châu Á 42 I – Sự phát triển hệ thống tài châu Á .42 Những trọng tâm 42 Diện mạo thị trường tài châu Á trước sau khủng hoảng 1997 – 1998 44 2.1 Thị trường tài châu Á thời điểm 2001 44 2.2 Thị trường tài châu Á giai đoạn 2001 – 2007 51 II - Sự hình thành phát triển thị trường ABS từ khủng hoảng 1997 – 1998 58 Động lực cho đời ABS châu Á .59 Sự tăng trưởng thị trường ABS châu Á .62 Đặc điểm thị trường chứng khốn hóa châu Á 64 III – Thị trường chứng khốn hóa Nhật Bản 66 Tổng quan thị trường chứng khoán hóa Nhật Bản 66 Lịch sử phát triển thị trường chứng khốn hóa Nhật 68 Những đặc điểm thị trường chứng khốn hóa Nhật 74 Tương lai thị trường chứng khốn hóa Nhật 80 149 Khoá luận tốt nghiệp IV – Thị trường chứng khốn hóa Trung Quốc 81 Tổng quan thị trường chứng khốn hóa Trung Quốc .81 Các loại sản phẩm chứng khốn hóa hoạt động phát hành .86 Đánh giá thị trường chứng khốn hóa Trung Quốc .89 V – Kinh nghiệm phát triển thị trường chứng khốn hóa châu Á 96 Sự tham gia với vai trò động lực điều tiết thể chế công .96 Vai trò ngân hàng phát triển thị trường tài cấu trúc 98 Sự phát triển vững từ cấu trúc chứng khốn hóa .101 Chương III: Triển vọng phát triển thị trường ABS Việt Nam .103 I – Sự phát triển hệ thống tài Việt Nam .103 Hệ thống ngân hàng 103 Sự bùng nổ thị trường cổ phiếu 110 Sự phát triển thị trường trái phiếu 114 II – Triển vọng phát triển thị trường ABS Việt Nam 119 Nhu cầu thực chứng khốn hóa Việt Nam 119 Nhận định tài sản sở Việt Nam 123 III – Khuyến nghị phát triển thị trường ABS Việt Nam 131 Khuyến nghị chung 131 Các khuyến nghị riêng 139 IV – Các nhận định chung 144 Kết luận 145 Tài liệu tham khảo 147 150 ... Khoá luận tốt nghiệp Chương 1: Các vấn đề lý luận chứng khốn hóa đảm bảo tài sản I - Khái niệm chứng khốn hóa tài sản Chứng khốn hóa việc chuyển hóa tài sản khơng có tính khoản vào loại chứng. .. chứng khoán bảo đảm tài sản tăng trưởng nhanh chóng Chứng khốn hóa tài sản cầm cố diễn Châu Âu, việc phát hành chứng khoán bảo đảm tài sản hoàn tất vào năm 1987 Phát hành chứng khốn bảo đảm tài. .. chứng khốn hóa đảm bảo tài sản a) Các tài sản sở hoạt động chứng khốn hóa Để phân loại tài sản sở, có hai cách xem xét là: Phân loại theo chức tài sản sở Phân loại theo tính chất luồng tiền tài