TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU VỀ DỰ TRỮ NGOẠI HỐI VÀ TÁC ĐỘNG CỦA DỰ TRỮ NGOẠI HỐI ĐẾN ỔN ĐỊNH KINH TẾ VĨ MÔ
Khái quát về DTNH
Theo tài liệu “Cẩm nang cán cân thanh toán quốc tế” của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) xuất bản lần thứ 6 (năm 2009), tổng kết kinh nghiệm về quản lý DTNH của các nước, Dự trữ ngoại hối (DTNH) được hiểu như sau: “DTNH của một quốc gia là những tài sản có tính quốc tế, được NHTW và cơ quản quản lý tiền tệ quản lý và sử dụng, nhằm tài trợ trực tiếp cho thâm hụt cán cân thanh toán hoặc can thiệp kiểm soát tỷ giá và tài trợ cho một số nhu cầu khác như đảm bảo niềm tin về giá trị đồng nội tệ cũng như tính ổn định của nền kinh tế, và là nền tảng chính cho các khoản vay nợ nước ngoài” DTNH bao gồm các loại tài sản ngoại hối sau: Ngoại tệ, Vàng tiền tệ, Quyền rút vốn đặc biệt (SDR), Hạn mức dự trữ tại IMF và các tài sản ngoại hối khác.
- Ngoại tệ: tồn tại dưới dạng tiền mặt, tiền ghi sổ, các loại giấy tờ có giá và thể hiện giá trị bằng tiền tệ nước ngoài
- Vàng tiền tệ: thuộc sở hữu quốc gia, do cơ quan chức trách nắm giữ và được sử dụng như một tài sản tài chính.
- Quyền rút vốn đặc biệt: là đơn vị tiền tệ quy ước của IMF, là đồng tiền ghi sổ và không tồn tại dưới dạng vật lý Quyền rút vốn đặc biệt là DTNH tại IMF được tạo ra nhằm bổ sung cho DTNH của các nước thành viên IMF Quyền rút vốn đặc biệt được phân bổ trên hạn mức (quota) của các nước thành viên.
- Hạn mức dự trữ tại IMF: gồm (1) tổng số các khoản tiền (bằng SDR và ngoại tệ) mà một nước thành viên có thể giải ngân từ IMF bằng một thông báo ngắn và không kèm điều kiện và (2) các khoản nợ của IMF sẵn sàng dành cho các nước thành viên trong Thỏa thuận chung về vay nợ và các thỏa thuận cho vay mới.
1.1.2 Nguồn hình thành và mục tiêu
Nguồn gốc của sự DTNH phần lớn là từ thặng dư trong cán cân thanh toán Cán cân thanh toán theo định nghĩa của IMF trong ấn bản lần thứ 6 năm 2009, Sổ tay về cán cân thanh toán quốc tế là một bản thống kê tóm tắt một cách hệ thống, trong một khoảng thời gian nhất định, các giao dịch kinh tế của một nền kinh tế với phần còn lại của thế giới Các giao dịch, đa số là giữa đối tượng thường trú và phi thường trú, gồm có các giao dịch về hàng hóa, dịch vụ và thu nhập; và các giao dịch về trái quyền tài chính và nợ đối với phần còn lại của thế giới.
Nhìn một cách rất đơn giản về thương mại thế giới, một quốc gia sẽ xuất khẩu và kiếm được ngoại hối mà nó có thể mua hàng từ nước ngoài Khi nhu cầu nhập khẩu của một quốc gia cao hơn xuất khẩu thì khả năng nhập khẩu của nước này sẽ bị giới hạn bởi nguồn ngoại tệ mà nó thu được từ xuất khẩu hoặc từ "tài khoản vãng lai". Trong trường hợp mức thâm hụt không được tài trợ bằng tài khoản vốn, sẽ có sự suy giảm về số dư tiền mặt ngoại tệ, tức là giảm DTNH Tương tự, DTNH sẽ tăng lên nếu xuất khẩu nhiều hơn hàng nhập khẩu Tuy nhiên, DTNH không thể tăng (hoặc giảm) mãi mãi Trong một khoảng thời gian, sự duy trì quá mức nhập khẩu đối với xuất khẩu (hoặc ngược lại) sẽ làm tăng tỷ giá theo cách để hai nước cân bằng bằng cách ảnh hưởng đến cung và cầu.
Các giao dịch bên trong cán cân thanh toán có thể được phân thành hai loại chính: các giao dịch trên tài khoản vốn, và các tài khoản trong tài khoản vãng lai Bảng cân đối thanh toán (BOP) gồm các nhân tố sau:
CA+KFA+∆RES=0; hoặc là: CA+KFA= -∆RES Trong đó: CA là cán cân tài khoản vãng lai, KFA là cán cân tài khoản vốn và tài chính; ∆RES là thay đổi dự trữ.
Cán cân tài khoản vãng lai có thể được tính theo công thức là:
CA= GSA+IA+TA Trong đó GSA là cán cân hàng hoá và dịch vụ, IA là thu nhập ròng từ nước ngoài, và TA cán cân chuyển giao quốc tế ròng.
Cán cân tài khoản vốn và tài chính được tính bằng:
Trong đó, KA là cán cân tài khoản vốn, bao gồm cả nợ phải trả; FA là cán cân tài khoản tài chính, bằng tổng vốn FDI cộng với đầu tư danh mục đầu tư và các tài sản khác đầu tư.
Như vậy, thâm hụt/ thặng dư tài khoản vãng lai + Thâm hụt/ thặng dư tài khoản vốn = Thay đổi ròng DTNH.
Cán cân tổng thể = cán cân vãng lai + cán cân vốn + lỗi và sai số
Cán cân thanh toán tổng thể được đo bằng thay đổi DTNH trong kỳ báo cáo và cần được quan sát liên tục trong khoảng 4-5 năm Nếu DTNH quốc gia không quá cao,cán cân thanh toán cần ít nhất là cân bằng hoặc không thâm hụt để đảm bảo DTNH
Chuyển giao một chiều (viện trợ quốc tế) Thu nhập nước ngoài ròng - lợi nhuận ròng và đầu tư trên tài sản nước ngoài
Xuất khẩu - Nhập khẩu Mậu dịch hữu hình (hàng hóa sản xuất) Mậu dịch vô hình (dịch vụ)
Tiền "nóng" - nguồn vốn ngắn hạn
Nguồn vốn trung/dài hạn Tài khoản vốn và Tài chính không bị sụt giảm Nhưng nếu dự trữ ở mức rất thấp, cán cân thanh toán rất cần có mức thặng dư khá để góp phần gia tăng DTNH Hiện nay chưa xác định được quy mô dự trữ bao nhiêu là đủ, tuy nhiên IMF thường gợi ý mức 13 tuần nhập khẩu hàng hóa để đánh giá quy mô DTNH Nếu DTNH của một nước thấp hơn mức 13 tuần nhập khẩu hàng hóa, khi đó nước đó bị đánh giá là có mức DTNH thấp và ngược lại Ngoài ra, khi đánh giá mức độ DTNH hay tình trạng cán cân thanh toán, các nhà phân tích còn quan tâm đến độ mở của nền kinh tế, khả năng tiếp cận các tài trợ tài chính ngắn hạn, tỷ trọng của các tài sản nợ có tính lỏng cao, tính mùa vụ của cán cân hàng hóa, tính đa dạng của các giao dịch ngoại hối Ví dụ như một nước có độ mở kinh tế lớn sẽ cần duy trì lượng DTNH nhiều hơn nước có nền kinh tế đóng do có nguy cơ đối mặt với những thay đổi lớn của DTNH Một nước có khả năng dễ dàng tiếp cận tài sản nợ tài chính ngắn hạn sẽ không cần phải duy trì lượng DTNH lớn như các nước gặp khó khăn khi tiếp cận tài chính quốc tế Một nước có tỷ lệ lớn là tài sản nợ có tính lỏng cao sẽ cần phải có DTNH lớn hơn do nhiều khả năng chịu rủi ro đảo chiều của các luồng vốn Tương tự, một nước có tính mùa vụ cao thể hiện ở xuất khẩu và nhập khẩu hàng hóa sẽ cần nhiều DTNH hơn Một nước có sự đa dạng về các giao dịch ngoại hối thì cần có DTNH cao hơn để đảm bảo khả năng ứng phó với những thay đổi khó lường của các giao dịch ngoại hối.
Sơ đồ 1.1: Mối quan hệ giữa các thành phần cán cân thanh toán.
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Thay đổi ròng dự trữ của ngân hàng trung ương
Như vậy, DTNH của một quốc gia được hình thành từ các nguồn sau: Nguồn thu ngoại tệ từ các hoạt động xuất khẩu của quốc gia; từ luồng ngoại tệ di chuyển vào trong nước dưới dạng kiều hối, đầu tư của nước ngoài; từ nguồn ngoại tệ, vàng mua được trên thị trường trong nước và thị trường quốc tế; từ nguồn vay nợ, viện trợ của nước ngoài dưới các hình thức tài sản ngoại hối; từ nguồn ngoại tệ giải ngân cho các dự án trong nước được nước ngoài tài trợ; từ việc nhận phân bổ SDR của IMF theo hạn mức đóng góp của quốc gia vào IMF; từ việc rút DTNH tại IMF theo hạn mức.
Tuy nhiên, không phải toàn bộ các luồng ngoại hối chảy vào trong nước, đều được tập trung thành DTNH nhà nước Một phần ngoại hối không nhỏ trong số đó, chủ yếu là từ các hoạt động xuất khẩu, từ kiều hối, đầu tư nước ngoài, được lưu hành trong các tầng lớp dân cư hoặc trôi nổi trên thị trường.
Thứ nhất, thực hiện chính sách tiền tệ và chính sách tỷ giá thông qua việc can thiệp vào thị trường ngoại hối, ổn định tỷ giá Khi có sự mất cân bằng kinh tế vĩ mô trong nước, tổng cầu lớn hơn tổng cung, có thể sử dụng DTNH để nhập khẩu, do đó điều chỉnh tổng cung và và tổng cầu, thúc đẩy cân bằng kinh tế vĩ mô Đồng thời khi tỷ giá hối đoái biến động, có thể sử dụng DTNH để can thiệp vào tỷ giá, để ổn định Như vậy, DTNH là một phương tiện không thể thiếu để đạt được cân bằng kinh tế và ổn định, đặc biệt là trong bối cảnh của sự phát triển liên tục của toàn cầu hoá kinh tế và thực tế nền kinh tế của một quốc gia dễ bị tổn thương hơn kinh tế từ các quốc gia khác;
Thứ hai, duy trì tính thanh khoản của thị trường ngoại hối để hạn chế tác động tiêu cực trong trường hợp xảy ra khủng hoảng tài chính;
Thứ ba, điều chỉnh cán cân thanh toán, là tài sản dự trữ để duy trì lòng tin về khả năng đảm bảo thanh toán nghĩa vụ nợ nước ngoài của nền kinh tế, khả năng hỗ trợ giá trị của đồng nội tệ, thể hiện khả năng đảm bảo tài chính của quốc gia góp phần thu hút đầu tư trực tiếp và gián tiếp nước ngoài;
Thứ tư, dự trữ cho các trường hợp khẩn cấp và thảm họa mang tính quốc gia. 1.1.3 Đánh giá quy mô DTNH
Tác động của DTNH đến ổn định kinh tế vĩ mô
1.2.1 Khái niệm Ổn định kinh tế vĩ mô
Sự ổn định kinh tế vĩ mô, theo cách hiểu thông thường, là một trạng thái của nền kinh tế duy trì tốc độ tăng trưởng ổn định, lạm phát thấp, tỷ lệ nợ công trong phạm vi kiểm soát, cán cân thanh toán không bị thâm hụt quá lớn, lãi suất ổn định Thực chất, sự ổn định kinh tế vĩ mô là trạng thái cân bằng được duy trì trong một khoảng thời gian nhất định và trong một giới hạn thống nhất Tham số trung tâm là giá cả trong nền kinh tế cũng như các chỉ số khác có liên quan Các tiêu chuẩn hội tụ củaLiên minh tiền tệ châu Âu về sự ổn định kinh tế vĩ mô được chứng minh bằng lý thuyết Không gian tiền tệ tối ưu của Mundell - Fleming (1961) cũng như thực tế thành lập và hoạt động Liên minh tiền tệ châu Âu (EMS) kể từ năm 1998 Đồng tiền Euro ra đời và được đưa vào lưu hành năm 2002 là sự khẳng định tính đúng đắn của lý thuyết.
Thuật ngữ "ổn định kinh tế vĩ mô" mô tả một nền kinh tế quốc gia đã giảm thiểu tình trạng dễ bị tổn thương trước các cú sốc từ bên ngoài, từ đó tăng triển vọng tăng trưởng bền vững Sự ổn định về kinh tế vĩ mô đóng vai trò ngăn chặn sự biến động tiền tệ và lãi suất trên thị trường toàn cầu Trong một nền kinh tế toàn cầu hoá, nơi thương mại chủ yếu liên kết với nhau theo quy tắc thị trường, việc thiết lập thị trường là một con dao hai lưỡi Thị trường có thể cung cấp cơ hội cho sự mở rộng và tăng trưởng của nền kinh tế nhưng đồng thời cũng có thể tạo ra một số lượng lớn các khoản nợ Theo Anne Krueger (2005), Phó giám đốc thứ nhất của IMF, trong bài diễn văn tại IMF và EU nhấn mạnh sự ổn định về kinh tế vĩ mô là một yêu cầu cốt lõi của gói cải cách của IMF Theo các tiêu chí Maastricht (Hiệp ước về Liên minh châu Âu là một văn kiện toàn diện nhằm giải quyết tất cả các khía cạnh của liên minh chính trị và kinh tế của Cộng đồng Kinh tế châu Âu), tính ổn định được đo bằng năm (05) biến số với đặc điểm tương ứng như sau:
- Lạm phát thấp và ổn định: Một chỉ số rõ ràng về nhu cầu lành mạnh trên thị trường của nền kinh tế quốc dân Tuy nhiên, lạm phát cao hoặc không ổn định sẽ đe dọa tăng trưởng Lạm phát cao dẫn đến sự bắt đầu của chu kỳ lạm phát dẫn đến giá hàng hóa cao, làm thay đổi giá trị của các hợp đồng dài hạn Lạm phát dễ thay đổi tạo ra sự không chắc chắn trên thị trường, tăng phí bảo hiểm rủi ro Nếu lạm phát có tính chất không ổn định thì sẽ dẫn đến tình trạng hệ thống thuế phải đối mặt với nhiều vấn đề, bởi vì thường thuế suất được ấn định ở mức giá trung bình, do nhiều mức thuế được điều chỉnh theo lạm phát trung bình, lạm phát có thể làm thay đổi đáng kể thu nhập của chính phủ và nợ cá nhân Các tiêu chí Maastricht đã cho rằng lạm phát không nên vượt quá 3%.
- Lãi suất dài hạn thấp phản ánh kỳ vọng về lạm phát tương lai ổn định Khi mức lạm phát hiện tại ở mức thấp, thì mức lãi suất dài hạn cao sẽ làm lạm phát tăng lên Nếu duy trì các mức lãi suất này thấp thì nền kinh tế sẽ ổn định Các tiêu chí Maastricht cho rằng lãi suất dài hạn không vượt quá 9%.
- Nợ quốc so với tổng sản phẩm quốc nội (GDP) thấp cho thấy rằng chính phủ sẽ có thể linh hoạt sử dụng nguồn thu thuế của mình để đáp ứng các nhu cầu trong nước thay vì phải vaynợ nước ngoài Thêm vào đó, một khoản nợ quốc gia thấp cho phép chính sách tài chính ôn hòa trong thời điểm khủng hoảng Tỷ lệ nợ quốc gia so với GDP thấp hơn nghĩa là quốc gia sẽ có nhiều ngân sách hơn để chi tiêu cho phúc lợi Tiêu chí Maastricht cho chỉ tiêu này tối đa là 60% GDP.
- Thâm hụt ngân sách hàng năm thấp để ngăn ngừa sự gia tăng của nợ quốc gia và để chống lại các cú sốc, do đó sẽ giúp cho kinh tế ổn định và phát triển Các tiêu chí Maastricht cho rằng mức thâm hụt không vượt quá 3% GDP.
- Sự ổn định tiền tệ cho phép các nhà nhập khẩu và các nhà xuất khẩu phát triển các chiến lược tăng trưởng dài hạn và giảm nhu cầu của các nhà đầu tư về quản lý rủi ro tỷ giá Đối với tài khoản quốc gia, sự ổn định tiền tệ làm giảm nguy cơ gây ra vấn đề nợ bằng ngoại tệ Và sự ổn định tiền tệ có thể được đo bằng: sức mua trong nước (mức giá); chi phí cơ hội đối với số tiền có trong tương lai (lãi suất); giá trị tương đối của nó với các loại tiền tệ khác (tỷ giá hối đoái) Các tiêu chí Maastricht cho phép tỷ giá dao động ở mức tối đa là 2,5%.
Các nước để trở thành thành viên của Liên minh tiền tệ châu Âu cần đáp ứng các tiêu chuẩn hội tụ nhất định Các tiêu chuẩn hội tụ gồm có thâm hụt ngân sách không vượt quá 3% GDP, nợ công không vượt quá 60% GDP Tỷ lệ lãi suất dài hạn không được cao quá 2% mức lãi suất trung bình của 3 nước có lãi suất dài hạn thấp nhất Tỷ lệ lạm phát không được vượt quá 1,5 điểm phần trăm (%) so với tỷ lệ lạm phát trung bình của 3 nước có tỷ lệ lạm phát thấp nhất và đồng tiền trong nước không được phá giá trong 2 năm gần nhất Có thể nói các tiêu chuẩn hội tụ này là những tiêu chuẩn để ổn định kinh tế vĩ mô và trên thực tế đã được các nước EMS chấp thuận Đây là những tiêu chuẩn khá chặt chẽ vì các nước thuộc EMS có trình độ phát triển cao áp dụng chúng còn các nước có trình độ phát triển thấp hơn có thể hạ thấp các tiêu chuẩn này Tuy nhiên, các tiêu chuẩn hội tụ này không đề cập đến tình trạng thâm hụt hay thặng dư của cán cân thanh toán như là một chỉ tiêu đánh giá tình trạng ổn định kinh tế vĩ mô mặc dù chỉ tiêu này được sử dụng phổ biến ở nhiều quốc gia.
Tổng hợp lại một số ngưỡng liên quan đến chỉ tiêu kinh tế vĩ mô, dựa trên thông lệ quốc tế cũng như khuyến cáo của các tổ chức quốc tế, các quốc gia và từ các nghiên cứu:
Bảng 1.1: Một số ngưỡng cảnh báo liên quan đến chỉ tiêu kinh tế vĩ mô.
TT Tên chỉ tiêu Ngưỡng/chuẩn mực Nguồn
GDP suy giảm 2 quý liên tiếp được gọi là suy thoái
GDP suy giảm 10% gọi là khủng hoảng
2 Thâm hụt cán cân vãng lai
3% GDP đối với các nước phát triển 5% đối với các nước đang phát triển
DTNH tương đương 12 tuần nhập khẩu
Tỷ lệ DTNH trên mức cung tiền M2 là 10%
4 Nợ công và nợ nước ngoài
Ngưỡng của IMF(đối với nợ công và nợ nước ngoài được chính phủ bảo lãnh):
- Giá trị hiện tại (PV) của nợ công không vượt quá 50%GDP, 200% giá trị xuất khẩu, 300% giá trị thu ngân sách nhà nước;
- Giá trị lãi (của nợ vay) không quá 25% giá trị xuất khẩu, 35% thu ngân sách nhà nước
Nợ công không quá 60% GDP(theo hiệp ước Maathrix giữa các nước EU)
Không quá 40% GDP đối với các nước mới nổi và đang phát triển (theo mức trung bình gần đây)
DBR(2011) Chowdhury và Iyanatul(2010); IMF(2009)
5% GDP (đối với các nước đang phát triển và chuyển đổi)
3% GDP (đối với các nước phát triển)
DBR(2011) và nhiều nguồn khác
6 Tỷ giá Tỷ lệ mất giá 25%
Các nước EU: tỷ giá thực hữu hiệu không cao hơn 1,5 điểm phần trăm so với mức tăng hằng năm trong chi phí lao động danh nghĩa
7 Lạm phát Lạm phát cao hơn 8% ảnh hưởng đến tăng trưởng
EU: không được cao hơn 1,5 điểm phần trăm so với mức lạm phát trung bình của 3 thành viên có mức lạm phát thấp nhất
8 Cho vay nền kinh tế
EU: tín dụng cho khu vực tư nhân, hộ gia đình cao hơn 10%/năm
EU: Mức lãi suất danh nghĩa dài hạn phải không cao hơn 2 điểm phần trăm so với mức lạm phát trung bình của 3 thành viên có mức lạm phát thấp nhất; cao nhất là 6%/năm
Nguồn: Võ Trí Thành và cộng sự (2015)
Tóm lại, kinh tế vĩ mô được coi là ổn định khi các tương quan kinh tế chủ chốt ở trạng thái cân bằng, ví dụ như cân bằng giữa cầu nội địa và sản lượng cung ứng, giữa thu và chi ngân sách Chính phủ, giữa tiết kiệm và đầu tư, cán cân thanh toán ở mức cân bằng Tuy nhiên những tương quan kinh tế này không nhất thiết phải ở trạng thái cân bằng tuyệt đối trong mọi thời điểm Trái lại, những bất cân đối như thâm hụt/thặng dư tài khóa và tài khoản vãng lai vẫn có thể tương thích tới mức hoàn hảo với trạng thái ổn định kinh tế vĩ mô miễn là những bất cân đối đó được khắc phục bằng những liệu pháp bền vững.
Trên thực tế, khi xét tới trạng thái ổn định hay không ổn định, không có ngưỡng duy nhất nào đối với mỗi biến số kinh tế vĩ mô Song, thay vào đó, có một chuỗi các liên kết ở các mức độ khác nhau giữa các biến số kinh tế vĩ mô (ví dụ tăng trưởng, lạm phát, thâm hụt tài khóa, thâm hụt tài khoản vãng lai, DTNH…) lại cho thấy trạng thái bất ổn Việc xác định tình hình kinh tế vĩ mô của một quốc gia đang lâm vào bất ổn (ví dụ tình trạng vay nợ ngắn hạn để bù đắp thâm hụt vãng lai trầm trọng, nợ công ở mức cao và không ngừng gia tăng, lạm phát phi mã, GDP đình đốn và suy thoái) hay ổn định (ví dụ tài khoản vãng lai và thu chi ngân sách cân bằng, đồng thời nợ công ở mức thấp và giảm dần, lạm phát liệm tiến, GDP bình quân đầu người gia tăng) có thể tương đối dễ dàng Tuy nhiên, vẫn có một “vùng xám” đáng kể giữa các quốc gia được đánh giá là có tình hình kinh tế vĩ mô ổn định mặc dù kết quả hoạt động kinh tế vĩ mô của các quốc gia đó vẫn có thể được cải thiện rõ rệt.
Lạm phát thấp là tiền đề quan trọng cho việc ổn định kinh tế vĩ mô Lạm phát ổn định giúp neo giữ kỳ vọng lạm phát ở mức tốt, chênh lệch giữa lạm phát tổng thể và lạm phát kỳ vọng thu hẹp, tạo tiền đề để tiếp tục ổn định lạm phát trong các năm tiếp theo; thúc đẩy tăng trưởng bền vững hơn Môi trường kinh tế vĩ mô ổn định không chỉ giúp cho tạo môi trường ổn định cho hoạt động sản xuất kinh doanh mà còn giúp phục hồi tăng trưởng bền vững hơn Lạm phát thấp giúp giảm chi phí đầu vào cho các doanh nghiệp sản xuất và kinh doanh trong nước, đồng thời cải thiện sức mua của nền kinh tế, góp phần quan trọng cho việc phục hồi tăng trưởng kinh tế.
Bên cạnh đó, tỷ giá được điều hành ổn định giúp năng lực cạnh tranh của hàng hóa được nâng cao, tạo điều kiện tốt cho các doanh nghiệp xuất nhập khẩu Kết quả là cán cân thương mại thặng dư, cán cân thanh toán tổng thể thặng dư, DTNH quốc gia tăng lên Niềm tin vào đồng tiền nội tệ được cải thiện tạo sự ổn định cho hệ thống ngân hàng khi huy động được một lượng tiền lớn, đảm bảo thanh khoản cho hệ thống ngân hàng và việc phát hành trái phiếu Chính Phủ Niềm tin nhà đầu tư nước ngoài được củng cố tạo điều kiện cho việc thu hút vốn đầu tư nước ngoài phục vụ phát triển kinh tế trong nước; xếp hạng tín nhiệm quốc gia được tăng lên một bậc khiến cho nợ nước ngoài quốc gia được hưởng lợi nhờ chi phí vốn huy động trên thị trường quốc tế giảm đáng kể và cải thiện cơ cấu nợ quốc gia Trong bối cảnh lãi suất huy động giảm xuống mức thấp, nhờ niềm tin vào đồng tiền nội tệ được được nâng cao, thanh khoản của hệ thống ngân hàng và phát hành trái phiếu Chính phủ được đảm bảo Điều này không chỉ giúp hệ thống ngân hàng ổn định hơn mà còn làm giảm gánh nặng cho chi ngân sách nhà nước và nợ công khi mặt bằng lợi suất chính phủ giảm, cải thiện cơ cấu nợ TPCP bền vững hơn.
Sự biến động của lạm phát hoặc một biến số nào đó cũng chỉ mô tả được một hoặc một vài trạng thái riêng biệt của nền kinh tế Bởi vậy, cần xây dựng được một chỉ số tổng hợp để kết hợp được các thông tin riêng biệt của từng chỉ số riêng lẻ vào một chỉ số để có thể phản ánh một cách tương đối đầy đủ hơn về sự bất ổn vĩ mô của nền kinh tế Ngoài các chỉ số đơn để phản ánh bất ổn kinh tế vĩ mô, chỉ số bất ổn kinh tế vĩ mô tổng hợp (MII- Macroeconomics Instablity Index) đã được tính toán trong một số nghiên cứu thực nghiệm để đánh giá tình trạng bức tranh kinh tế vĩ mô có ổn định hay bất ổn (Ismihan, 2003).
Kinh nghiệm của một số nước trên thế giới về dự trữ và quản lý DTNH
Ở bất cứ quốc gia nào, việc không duy trì được sự ổn định và hợp lý của DTNH sẽ là một trong những nhân tố tiềm ẩn dẫn đến khủng hoảng tài chính Một trong những cuộc khủng hoảng lớn trong thế kỷ XX không chỉ ảnh hưởng nghiêm trọng đến nền kinh tế của các nước trực tiếp đối mặt mà còn gây ra những ảnh hưởng lớn đến kinh tế thế giới là cuộc khủng hoảng tài chính Đông Á 1997 Trong đó, điểm bùng phát và chịu thiệt hại nặng nề nhất của cuộc khủng hoảng này là Thái Lan DTNH mỏng đã không thể giúp Thái Lan tránh khỏi cơn bão khủng hoảng có sức ảnh hưởng lâu dài này.
1.3.1 Kinh nghiệm của Thái Lan trong khủng hoảng châu Á 1997
Cho đến đầu thập niên 90, nền kinh tế các nước khu vực Đông Á trải qua thời kỳ tăng trưởng nhanh và ổn định Cùng lúc, nhiều nền kinh tế khu vực như Thái Lan,Malaysia, Indonesia, Philippines, Singapore và Hàn Quốc có tỷ lệ tăng trưởng kinh tế khá ấn tượng, đạt được tỷ lệ tăng trưởng GDP là 8-12%, liên tục trong khoảng thời gian cuối thập niên 80 và đầu thập niên 90 Thành quả đạt được này đã được nhiều tổ chức Quốc tế ca ngợi như quỹ tiền tệ quốc tế (IMF), ngân hàng thế giới (World Bank) và được xem như một phép lạ của kinh tế Đông Nam Á Cho đến năm 1997, Châu Á thu hút gần một nửa tổng số vốn nước ngoài dành cho những nước đang phát triển. Các nền kinh tế Đông Nam Á có tỷ lệ lợi tức cao đặc biệt có sức hấp dẫn đối với các nhà đầu tư nước ngoài tìm kiếm tỷ lệ hoàn vốn cao Kết quả là nhiều nền kinh tế trong khu vực thu nhận được một lượng lớn “tiền nóng” (hot money) và trải qua một thời kỳ giá tài sản tăng vọt Thái Lan cũng không phải là ngoại lệ khi có tốc độ tăng trưởng bình quân hàng năm là 9%, môi trường kinh tế vĩ mô ổn định, nguồn nhân lực chất lượng cao, đẩy mạnh xuất khẩu và công nghiệp hóa.
Tuy nhiên, đằng sau những con số tăng trưởng ấn tượng ấy, những dấu hiệu bất ổn của nền kinh tế nói chung và hệ thống tài chính nói riêng cũng dần lộ diện Trong suốt 30 năm, Thái Lan đã ra sức đẩy nền kinh tế phát triển với tốc độ cao, vượt quá khả năng nội tại của nền kinh tế Họ sử dụng tối đa nguồn tài nguyên thiên nhiên hạn hẹp của mình, mở rộng vay nợ nước ngoài và kêu gọi đầu tư ồ ạt Kinh tế phát triển với tốc độ đứng đầu thế giới nhưng nợ nước ngoài cũng không ngừng tăng lên, trong đó nợ ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn Sau một thời kì tăng trưởng kinh tế mạnh, đến năm
1996, nền kinh tế Thái Lan đã tăng trưởng chậm lại Những mầm mống cho một cuộc khủng hoảng đã xuất hiện Thị trường bất động sản sau một thời gian tăng trưởng nóng, trở nên bong bóng, bắt đầu giảm giá và khủng hoảng Hơn thế, chính sách tỷ giá bị dồn nén miễn cưỡng kết hợp với chính sách tự do hóa dòng vốn một cách thái quá của thị trường tiền tệ gây ra nguy cơ mất thanh khoản trong hệ thống ngân hàng.
Trong giai đoạn 1993-1996, dự trữ ngoại hối của Thái Lan có mức tăng khá đều đặn, trung bình hàng năm là 18% Chỉ trong vòng bốn năm, mức dự trữ đã tăng 15,38 tỷ USD (từ 23,756 tỷ USD năm 1993 lên đến 38,645 tỷ USD năm 1996) Với lượng tăng nhanh như vậy, phải chăng Thái Lan đã tích trữ đủ mức DTNH Tỷ lệ DTNH/giá trị một tháng nhập khẩu trong năm tiếp theo ở mức rất khả quan (năm 1995 là 6,3 tháng và năm 1996 là 6,6 tháng) Đây là một chỉ tiêu cao hơn rất nhiều so với tiêu chuẩn 3 tháng của thế giới Do đó, xét trên khía cạnh đảm bảo thanh toán quốc tế thì DTNH của Thái Lan rất an toàn.
Bên cạnh đó, trong mối tương quan với mức cung tiền rộng M2, DTNH TháiLan cũng được đánh giá rất tốt Trên thế giới, tiêu chuẩn cho chỉ số này là từ 10-20% trong khi Thái Lan luôn duy trì DTNH trên mức cung tiền rộng là xấp xỉ 20% trong suốt giai đoạn 1990-1996 Tuy nhiên, trong một thời gian dài, luồng vốn từ các nước phát triển chảy vào Thái Lan không ngừng gia tăng Thêm vào đó, những chính sách tài chính tỷ USD
Dự trữ ngoại hối (tỷ USD)
Nợ ngắn hạn nước ngoài (tỷ USD)
Dự trữ ngoại hối / Nợ ngắn hạn nước ngoài (%) tiền tệ của chính phủ Thái Lan tỏ ra quá dễ dãi, tự do hoá tài chính được đẩy mạnh, bắt đầu từ việc nâng lãi suất nội địa, rồi tiến đến xoá bỏ kiểm soát trong khi không tăng cường cơ chế giám sát, và mở cửa tài khoản vốn Những chính sách này cùng với chính sách duy trì tỷ giá hối đoái cố định đã khuyến khích dòng vốn ngắn hạn nước ngoài chảy vào gây bong bóng tài sản và gây nguy cơ của một cuộc tấn công tiền tệ. Đơn vị tính: tỷ USD
Biểu đồ 1.1: DTNH/Nợ ngắn hạn nước ngoài của Thái Lan.
Nguồn: IMF và World bank
Trái ngược với 2 chỉ tiêu trên, số liệu về chỉ tiêu DTNH/nợ ngắn hạn nhà nước, cho thấy DTNH Thái Lan chưa đủ lớn và không an toàn DTNH Thái Lan 2 năm trước khủng hoảng đều không đủ để trang trải cho những khoản nợ ngắn hạn nước ngoài trong trường hợp chủ nợ rút vốn ồ ạt Trên thực tế, nợ ngắn hạn nước ngoài chỉ là một phần trong tổng nguồn vốn ngắn hạn chảy vào thị trường Thái Lan - nguồn vốn mà đặc điểm nổi bật nhất của nó là tính nhạy cảm Khi các nhà đầu tư hoảng sợ, gần như toàn bộ nguồn vốn này có khả năng chảy khỏi nền kinh tế chỉ trong vòng vài tuần thậm chí vài ngày Trong trường hợp tấn công tiền tệ xảy ra, DTNH sẽ không chỉ phải bảo vệ đồng Baht trước động thái rút vốn của nhà đầu tư nước ngoài mà còn từ chính những người dân Thái Lan Bởi lẽ, khi người dân mất lòng tin vào đồng nội tệ của mình, cầu ngoại tệ sẽ tăng đột biến, các khoản tiền gửi bằng ngoại tệ sẽ không ngừng chảy ra khỏi hệ thống ngân hàng, các nhà đầu tư chứng khoán thì bán chứng khoán, đổi ra ngoại tệ và chuyển ra
30 2 7 29 1 77 36 9 4 44 1 02 38 6 45 47 7 1 26 8 92 37 8 29 29 5 36 29 6 95 nước ngoài Các ngân hàng sẽ mất khả năng thanh toán và cứu cánh cuối cùng là DTNH quốc gia cũng không thể đủ mạnh để ngăn chặn một cuộc khủng hoảng hệ thống tài chính.
Vậy nguyên nhân nào làm cho nguồn vốn ngắn hạn lớn chảy vào Thái Lan và gây ra rủi ro cho hệ thống tài chính đến như vậy? Trong những nguyên nhân được đưa ra có hai nguyên nhân chủ yếu:
- Hệ thống tài chính yếu kém
Khi tập trung quá nhiều vào tăng trưởng, các nhà hoạch định chính sách Thái Lan đã quên đi lĩnh vực then chốt trong nền kinh tế: Hệ thống tài chính ngân hàng. Nếu như những dấu hiệu vĩ mô của nền kinh tế còn chưa rõ ràng và chưa đến mức cảnh báo thì các dấu hiệu cảnh bảo quan trọng nhất của cuộc khủng hoảng đến từ sự mong manh của hệ thống tài chính.
Trước hết là tâm lý ỷ lại Từ đầu thập niên 1990, tự do hóa được thực hiện từ từ ở hầu hết các nền kinh tế Đông và Đông Nam Á Chính phủ ít có can thiệp và phân bổ tín dụng cho nền kinh tế Tuy nhiên, với những tổ chức tài chính ở Thái Lan, người cấp vốn vẫn tin rằng mình sẽ được bảo đảm quyền lợi do những mối quan hệ chính trị mà chủ sở hữu của tổ chức tài chính có được Chính vì vậy, mặc dù không có sự bảo lãnh chính thức của chính phủ, những tổ chức tài chính, đặc biệt là những ngân hàng thuộc quyền sở hữu của nhà nước hay những ngân hàng lớn, luôn coi mình là “quá lớn không thể thất bại” Các tổ chức tài chính được bảo lãnh ngầm có động cơ không chỉ thực hiện các hoạt động đầu tư rủi ro mà còn theo đuổi tất cả các dự án có suất sinh lời kỳ vọng thấp nếu các dự án này được lợi lớn trong trường hợp thành công.
Chính tâm lý ỷ lại, kết hợp với lòng tham lợi nhuận lớn của các tổ chức tài chính Thái Lan mà hàng loạt các khoản vay nước ngoài ngắn hạn được đầu tư dài hạn dẫn đến rủi ro thanh khoản lớn.
Hơn thế nữa, một tỷ trọng lớn vốn cho vay của ngân hàng và các tổ chức tài chính phi ngân hàng được tập trung vào khu vực bất động sản, các khoản cho vay bất động sản của những công ty tài chính tăng 41%/năm trong giai đoạn 1990-1995 (trong khi tổng tín dụng chỉ tăng 33%/năm) Bất động sản là tài sản có mức cung cố định, chính vì thế giá bất động sản sẽ gia tăng Mọi người đầu tư vào bất động sản vì kỳ vọng giá bất động sản sẽ tăng lên Bong bóng giá cả phình ngày một lớn thì sẽ đến lúc bị vỡ; tức là đến khi các nhà đầu tư bắt đầu nhận thấy có lẽ tình hình thực tế xảy ra không đúng với kỳ vọng Tài sản bị bán ra ồ ạt làm giá của tài sản giảm mạnh Thị trường bất động sản đứng trên bờ vực sụp đổ, người dân Thái Lan bất an, mất niềm tin vào hệ thống tài chính và đồng nội tệ, từ đó chuyển sang nắm giữ những tài sản có giá trị ổn định hơn như USD, làm tăng cầu USD.
- Chính sách tài chính, tiền tệ không hợp lý (vi phạm bộ 3 bất khả thi)
Một quốc gia không thể đồng thời thực hiện cùng một lúc 3 mục tiêu chính sách vĩ mô: (1) Cố định tỷ giá; (2) tự do hoá dòng vốn; (3) chính sách tiền tệ độc lập Một quốc gia chỉ có thể chọn tối đa 2 trong 3 Nó có thể chọn một chính sách ổn định tỷ giá nhưng phải hy sinh tự do hoá dòng vốn tức là tiếp tục kiểm soát vốn và nó có thể chọn một chính sách tự do hoá dòng vốn nhưng vẫn tự chủ về tiền tệ, song phải để tỷ giá thả nổi, hoặc nó có thể chọn kiểm soát vốn và ổn định chính sách tiền tệ, nhưng phải thả nổi lãi suất để chống lạm phát hoặc suy thoái.
THỰC TRẠNG KINH TẾ VĨ MÔ VÀ DỰ TRỮ NGOẠI HỐI Ở VIỆT NAM, 2000-2016
Kinh tế Việt Nam giai đoạn 2000-2016
2.1.1 Tình hình tăng trưởng kinh tế Việt Nam giai đoạn 2000-2016 Ổn định kinh tế vĩ mô là điều kiện tiên quyết để nền kinh tế có được tăng trưởng bền vững hơn, đặc biệt là trong trung và dài hạn, phù hợp với định hướng mà đất nước ta đang hướng tới là tăng trưởng kinh tế nhanh và bền vững Về bản chất đó chính là việc hoàn thiện, thay đổi hệ thống động lực để đảm bảo nguồn lực đang có và sẽ có được phân bổ hiệu quả hơn.
Giai đoạn 2000-2007: đây là giai đoạn nền kinh tế Việt Nam đạt được nhiều thành tựu nổi bật trong nhiều lĩnh vực Sự nghiệp đổi mới ở giai đoạn này đi vào chiều sâu Nền kinh tế đạt tốc độ tăng trưởng khá cao, theo hướng tích cực, năm sau tăng cao hơn năm trước GDP tăng liên tục từ năm 2000 đến năm 2007, đến năm 2007 đạt mức 8,48% Cân đối kinh tế vĩ mô cơ bản được đảm bảo, tổng thu Ngân sách Nhà nước vượt kế hoạch đề ra, tỷ lệ huy động từ thuế và phí vào ngân sách nhà nước đạt 23,4% GDP Cán cân thanh toán quốc tế thặng dư, dự trữ ngoại tệ tăng từ 12 tuần nhập khẩu vào cuối năm 2006 lên gần 20 tuần nhập khẩu vào cuối năm 2007, đáp ứng được các nhu cầu về ngoại tệ và bình ổn thị trường ngoại hối.
Giai đoạn 2008-2010: Đây là giai đoạn cả thế giới phải đương đầu với cuộc khủng hoảng kinh tế-tài chính và suy thoái lớn nhất trong vòng 70 năm trước đó. Khủng hoảng kinh tế thế giới 2008-2009 đã ảnh hưởng rất sâu sắc đến kinh tế Việt Nam: xuất khẩu giảm mạnh khiến cho cán cân thương mại thâm hụt trầm trọng (-17 tỷ USD năm 2008 và -12,2 tỷ USD năm 2009); đầu tư trực tiếp nước ngoài năm
2009 giảm 70% so với cùng kỳ năm 2008, các nhà đầu tư gián tiếp nước ngoài liên tục rút vốn trên thị trường chứng khoán Việt Nam Hậu quả là tốc độ tăng trưởng kinh tế đã giảm đáng kể: năm 2008 chỉ đạt 6,17% và năm 2009 đạt 5,32% Năm
2010, mặc dù chịu tác động mạnh bởi khủng hoảng kinh tế toàn cầu nhưng tăng trưởng kinh tế Việt Nam vẫn duy trì được tốc độ khá cao đạt mức 6,78%, vượt mục tiêu đề ra là 6,5%.
Biểu đồ 2.1: Tăng trưởng GDP giai đoạn 2000- 2016
Nguồn: Tổng cục thống kê
Giai đoạn 2011-2016: Từ năm 2011 đến nay, đây là giai đoạn quan trọng trong quá trình thực hiện chiến lược phát triển kinh tế - xã hội 2011-2020 Tuy nhiên ngay năm đầu tiên bước vào thực hiện kế hoạch, tăng trưởng chậm của kinh tế thế giới cùng với cuộc khủng hoảng nợ công ở khu vực Eurozone đã ảnh hưởng xấu tới nền kinh tế Việt Nam Những hạn chế, yếu kém của nền kinh tế cùng với những mặt trái của chính sách hỗ trợ tăng trưởng trong năm 2009-2010 đã làm cho lạm phát tăng cao (năm
2011, chỉ số giá tiêu dùng CPI tăng ở mức 18,13%) ảnh hưởng không nhỏ đến ổn định kinh tế vĩ mô, sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp và tăng trưởng kinh tế Trong giai đoạn 2011-2013, mức tăng trưởng GDP trung bình đạt 5,44%, thấp hơn mức tăng trưởng bình quân của khối Asean năm 2012 (5,7%), thấp hơn so với chỉ tiêu chung cho kế hoạch 5 năm đã đề ra là 6,5-7%/năm Tuy nhiên bước sang năm 2014, tăng trưởng kinh tế đã vượt kế hoạch đề ra, đạt mức 5,98%/năm Tăng trưởng kinh tế năm 2015 ước tính tăng 6,68% so với năm 2014, đây là mức tăng cao nhất trong 5 năm qua, lạm phát cũng thấp nhất trong 14 năm trở lại đây, chỉ tăng 0,6% là tiền đề cho tăng trưởng kinh tế năm 2016 Năm 2016, là năm đầu thực hiện kế hoạch thực hiện kế hoạch phát triển kinh tế- xã hội 5 năm 2016-2020 diễn ra trong bối cảnh kinh tế thế giới phục hồi chậm hơn dự báo, tăng trưởng thương mại toàn cầu giảm mạnh, hoạt động của thị trường hàng hóa kém sôi động, giá cả hàng hóa thế giới ở mức thấp đã ảnh hưởng đến kinh tế nước ta, nhất là hoạt động xuất nhập khẩu và thu ngân sách Nhà nước, vì vậy tốc độ tăng trưởng đạt 6,21% so với năm 2015 và chỉ số giá tiêu dùng CPI bình quân năm 2016 tăng 4,74% so với CPI bình quân năm của 2015 Mức tăng trưởng cao hơn và lạm phát được đẩy lùi đã cho thấy dấu hiệu tích cực của nền kinh tế, do biện pháp điều hành đúng hướng của Chính phủ là ổn định kinh tế vĩ mô để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.
Tóm lại, thực tế giai đoạn 2000-2016 cho thấy tăng trưởng kinh tế của Việt Nam không ổn định và phải đối mặt với nhiều bất ổn vĩ mô Tốc độ tăng trưởng GDP không ổn định và suy giảm, từ mức trên 8,2% giai đoạn 2004-2007, xuống còn xấp xỉ 6,0% giai đoạn 2008-2011, và đạt 6,21% năm 2016 Dựa vào những diễn biến và số liệu kinh tế vĩ mô, có thể nhận định, trong 2 thập kỷ qua, kinh tế Việt Nam tăng trưởng chủ yếu theo chiều rộng, dựa phần lớn vào việc liên tục gia tăng các nguồn lực đầu vào, đặc biệt là thâm dụng vốn đầu tư và lao động, trong khi hiệu quả sử dụng nguồn lực thấp và chậm được cải thiện.
Giai đoạn 2000 - 2006 (thời điểm trước khi Việt Nam gia nhập Tổ chức Thương mại thế giới (WTO), lạm phát Việt Nam tương đối ổn định ở mức một con số, đây là giai đoạn tăng trưởng kinh tế thế giới và Việt Nam ổn định, nhiều nền kinh tế trên đà phát triển, nhất là các quốc gia mới nổi như Trung Quốc, Brazil
Do tác động trễ của cuộc khủng hoảng tài chính Châu Á, khiến cầu trong nước và thế giới sụt giảm dẫn tới trong giai đoạn 2000-2003, lạm phát tương đối thấp (dưới 4%) đặc biệt giảm trong năm 2000 và 2001 Lạm phát những năm 2004-
2006 chủ yếu từ giá nhập khẩu do chịu ảnh huởng của biến động giá thế giới: nền kinh tế toàn cầu liên tục tăng trưởng cao trong giai đoạn 2003-2006, nhất là các nhóm nước mới nổi ở khu vực châu Á mà đặc biệt là Trung Quốc, đã đẩy nhu cầu năng lượng toàn cầu tăng cao đột biến, giá các nguyên vật liệu đầu vào khác như sắt thép, xi măng liên tục tăng.
Biểu đồ 2.2: Diễn biến lạm phát giai đoạn 2000-2016.
Nguồn: Tổng cục Thống kê
Giai đoạn từ 2007-2011, lạm phát Việt Nam tăng cao, do quá trình hội nhập quốc tế của Việt Nam ngày một sâu rộng, những biến động của thị trường thế giới tác động trực tiếp tới Việt Nam Giá hàng nhập khẩu thế giới giai đoạn này tăng mạnh do nhu cầu của Trung Quốc cho tăng trưởng kinh tế, nhu cầu năng lượng thế giới tăng cao đột biến, gây tác động tới nền kinh tế trong nước Thêm vào đó, khủng hoảng tài chính và suy thoái kinh tế thế giới năm 2008 đã kéo theo hệ lụy đến các nền kinh tế khác như Việt Nam, khiến lạm phát tăng nhanh, nhất là vào năm 2008 và 2011 ở mức hai con số, cao nhất trong cả giai đoạn Mặc dù cơ cấu kinh tế khá tương đồng, nhưng lạm phát của Việt Nam cao hơn hẳn các nước khác trong khu vực Đông Nam Á (trừ Campuchia và Myanmar do các yếu tố phi kinh tế tác động) Điều này có thể do những chính sách nội tại của mỗi quốc gia và đặc trưng riêng của nền kinh tế tác động đến tình hình lạm phát nêu trên Giai đoạn từ 2007-2011, lạm phát tăng vọt, đỉnh điểm là hai năm 2008 và 2011, với mức lạm phát lần lượt là 22,97% và 18,58%, vượt xa ngưỡng lạm phát được coi là có hại cho nền kinh tế Bên cạnh nguyên nhân bên ngoài như giá dầu và giá lương thực tăng, nguyên nhân chủ yếu đến từ chính sách nới lỏng thiếu kiểm soát,trong khi hiệu quả đầu tư của Việt Nam thấp, nền kinh tế không hấp thụ được lượng tiền bơm ra Tình hình lạm phát cao đã đẩy nền kinh tế vào vòng quay của sự bất ổn,nguồn lực nền kinh tế phân bổ không hợp lý Một hệ quả tất yếu là lãi suất tín dụng tăng cao, có lúc lên tới 24-25% trong năm 2011, tác động nghiêm trọng đến sự ổn định của hệ thống tài chính Sau những tác động nặng nề của tình trạng lạm phát cao trong năm 2011, NHNN đã bắt đầu mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô và kiềm chế lạm phát so với tăng trưởng Tuy nhiên, các công cụ lãi suất điều hành của NHNN lại mang tính hành chính và khá cứng nhắc trong thời gian này Chúng chỉ được thay đổi sau những khoảng thời gian dài khi lạm phát đã trở nên nghiêm trọng và gây tác hại nặng nề cho nền kinh tế Những năm gần đây, Chính phủ và NHNN đã bắt đầu có một vài động thái thiên về khung khổ chính sách lạm phát mục tiêu, khi Chính phủ tuyên bố coi ổn định giá cả là nhiệm vụ trọng tâm; NHNN đã chính thức tự chủ trong việc xây dựng và điều hành chính sách tiền tệ, bước đầu công khai minh bạch và trách nhiệm Tuy nhiên, NHNN chưa có sự độc lập với Chính phủ, nhất là thể hiện qua sự tách bạch với các mục tiêu ngân sách và vay nợ của Chính phủ…
Từ năm 2012-2016, lạm phát được kiểm soát và giữ ở mức thấp hơn sau khi Chính phủ thực hiện quyết liệt chính sách kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô,. Nguyên nhân chủ yếu là giá dầu và giá lương thực trong xu hướng suy giảm dài hạn, trong khi tổng cầu trong nước vẫn ở mức thấp do những khó khăn từ khu vực sản xuất và thu nhập thực tế của người dân suy giảm Chính sách tiền tệ nới lỏng hơn của NHNN bắt đầu từ năm 2012 nhưng lạm phát vẫn giảm phản ánh hiệu lực của chính sách suy giảm xuất phát từ những rào cản từ hệ thống tài chính ngân hàng (đang xử lý vấn đề nợ xấu cùng những rủi ro hệ thống khác), và từ phản ứng yếu của khu vực doanh nghiệp (đang khó khăn và không còn nhiều động lực đầu tư trong bối cảnh sức mua suy giảm).
Như vậy, có thể thấy rằng lạm phát và tăng trưởng có mối liên hệ với nhau, khi tăng trưởng kinh tế cao sẽ gắn liền với lạm phát cao và các bất ổn vĩ mô khác Tỷ lệ lạm phát của Việt Nam lên xuống thất thường, không ổn định, khi thì lên đến 2 con số lúc thì giảm xuống 0% Nguyên nhân lạm phát thiếu ổn định là do các biện pháp thúc đẩy phát triển kinh tế mang tính ngắn hạn, thiếu tầm nhìn dài hạn; mô hình tăng trưởng theo chiều rộng của Việt Nam, năng suất thấp.
Trong 17 năm qua, cán cân thanh toán của Việt Nam gần như liên tục thặng dư.
Số dư các tài khoản vãng lai và tài chính cho thấy các hoạt động thương mại và đầu tư là yếu tố chính giúp cán cân thanh toán thặng dư Tài khoản vãng lai thâm hụt từ năm
Thực trạng DTNH Việt Nam giai đoạn 2000-2016
2.2.1 Khung pháp lý liên quan tới DTNH
Năm 1999, Văn bản pháp luật chính thức đầu tiên về quản lý DTNH Việt Nam đã được ban hành: Nghị định số 86/1999/NĐ-CP, ngày 30/8/1999, về quản lý DTNH nhà nước và quy chế tổ chức thực hiện những nhiệm vụ quản lý ngoại hối.
Quyết định số 653/2001/QĐ-NHNN, ngày 17/5/2001 về quy chế tổ chức thực hiện những nhiệm vụ về quản lý DTNH nhà nước do Thống đốc Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) ban hành Theo Pháp lệnh số 28/2005/PL-UBTVQH11, ngày 13/12/2005 của Ủy ban Thường vụ Quốc hội nước CHXNCN Việt Nam, tại Điều 4, khoản 19 có viết: “DTNH nhà nước là tài sản bằng ngoại hối thể hiện trong bảng cân đối tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam.”
Những chính sách này đã bước đầu đạt được một số hiệu quả:
+ Đã phối hợp được việc quản lý DTNH với điều hành chính sách tiền tệ, cán cân thanh toán.
+ Tăng tính hiệu quả và tính chuyên nghiệp bằng việc chia nguồn DTNH nhà nước thành hai quỹ: Quỹ DTNH và Quỹ bình ổn tỷ giá và giá vàng.
• Quỹ bình ổn tỷ giá và giá vàng có tính thanh khoản cao.
• Phân cấp quản lý DTNH tại NHNN đã được hình thành: Cấp cao nhất là Thống đốc, cấp trung gian là Ban Điều hành quản lý DTNH nhà nước gồm 5 thành viên: 1 Lãnh đạo NHNN làm Trưởng Ban, Vụ trưởng Vụ Quản lý ngoại hối, Vụ trưởng Vụ Chính sách tiền tệ, Giám đốc Sở Giao dịch và 1 Thư ký Ban Ban điều hành có chức năng: Tham mưu cho Thống đốc NHNN về các nội dung liên quan; Điều hành việc thực hiện các nhiệm vụ về quản lý DTNH nhà nước theo qui định của Thống đốc NHNN; Cấp thấp nhất là hoạt động điều hành và tác nghiệp tại các Vụ Quản lý ngoại hối, Sở Giao dịch và các vụ, cục liên quan.
Giai đoạn từ năm 2011 đến nay là giai đoạn phục hồi sau khủng hoảng, tuy nhiên kinh tế trong nước vẫn phải đối mặt với nhiều khó khăn, thách thức; bên cạnh đó, thị trường tài chính thế giới ngày càng biến đổi đa dạng, phức tạp hơn, đòi hỏi sự chặt chẽ hơn nữa trong công tác quản lý DTNH của cơ quan quản lý nhà nước Để thực hiện yêu cầu trên, NHNN đã chủ trì xây dựng và trình Quốc hội ban hành Pháp lệnh số 06/2013/PL-UBTVQH13 sửa đổi, bổ sung Pháp lệnh ngoại hối năm 2005.Đồng thời, nghiên cứu, xây dựng và trình Chính phủ ban hành các văn bản hướng dẫn như Nghị định số 50/2014/NĐ-CP được ban hành ngày 20/5/2014 về quản lý
DTNH Nhà nước, thay thế nghị định số 86/1999/NĐ-CP ngày 30 tháng 8 năm 1999 của Chính phủ Nghị định gồm 05 chương với 26 điều, quy định về DTNH nhà nước, quản lý DTNH nhà nước, hạch toán kế toán, báo cáo và công bố thông tin DTNH nhà nước Qua đó, hoàn thiện công tác quản lý DTNH nhà nước theo chuẩn mực quốc tế, bổ sung, cập nhật các nội dung mới phù hợp với yêu cầu thực tế trong công tác quản lý, điều hành tại Ngân hàng Nhà nước Việt Nam để nâng cao hiệu quả quản lý, đầu tư DTNH nhà nước; đảm bảo phù hợp với những định hướng quản lý mới được quy định tại Luật Ngân hàng Nhà nước 2010, Pháp lệnh ngoại hối năm 2005 và Pháp lệnh sửa đổi, bổ sung một số điều của Pháp lệnh ngoại hối ngày 18/3/2013.
Cho đến nay, khung pháp lý thiết lập cho việc quản lý DTNH ngày càng hoàn thiện, phù hợp với quá trình phát triển của đất nước Báo cáo chính trị của Ban chấp hành Trung ương Đảng khóa X tại Đại hội đại biểu toàn quốc lần thứ XI của Đảng đã xác định: “Tiếp tục hoàn thiện thể chế về tiền tệ, tín dụng và ngoại hối Từng bước mở cửa thị trường dịch vụ ngân hàng phù hợp với nhu cầu phát triển kinh tế - xã hội trong nước và cam kết quốc tế; phát huy vai trò chủ động điều hành chính sách, quản lý thị trường tiền tệ, tín dụng, ngoại hối và thanh tra, giám sát của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam nhằm kiểm soát lạm phát, ổn định vĩ mô và góp phần tăng trưởng kinh tế.”
Trong bối cảnh này, Đại hội Đại biểu toàn quốc lần thứ XI của Đảng Cộng sản Việt Nam đã thông qua Chiến lược phát triển kinh tế - xã hội 2011-2020, trong đó một trong những mục tiêu quan trọng là quản lý chặt chẽ thị trường ngoại hối, thị trường vàng; giữ mức nợ chính phủ, nợ quốc gia và nợ công trong giới hạn an toàn, đảm bảo DTNH tuân thủ chặt chẽ các nguyên tắc quản lý theo quy định, đảm bảo được khả năng thanh toán quốc tế và mục tiêu sinh lời trong đầu tư DTNH nhà nước
Chiến lược phát triển Kinh tế - xã hội 2011-2020 đã khẳng định: “Điều hành chính sách lãi suất, tỷ giá linh hoạt theo nguyên tắc thị trường Đổi mới chính sách quản lý ngoại hối và vàng; từng bước mở rộng phạm vi các giao dịch vốn; tăng cường kiểm tra, kiểm soát tiến tới xóa bỏ tình trạng sử dụng ngoại tệ làm phương tiện thanh toán trên lãnh thổ Việt Nam…” (Báo cáo chính trị của Ban chấp hành
Trung ương Đảng khóa X tại Đại hội đại biểu toàn quốc lần thứ XI của Đảng).
Với việc ban hành Pháp lệnh Ngoại hối và các văn bản hướng dẫn của NHNN trong bối cảnh nền kinh tế có nhiều thay đổi lớn, hoạt động kinh tế đối ngoại và xu thế hội nhập kinh tế quốc tế ngày càng mở rộng đã đáp ứng được các yêu cầu mới của công tác quản lý DTNH.
2.2.2 Xu hướng biến động của DTNH a) Giai đoạn 2000-2005
Giai đoạn 2000-2005, nền kinh tế Việt Nam đạt được nhiều thành tựu nổi bật trong nhiều lĩnh vực Nền kinh tế đạt tốc độ tăng trưởng khá cao, theo hướng tích cực, năm sau tăng hơn năm trước Sau khủng hoảng tài chính 1998, một số nước châu Á đã học được một số bài học về quản lý DTNH Từ kinh nghiệm đó, các nước đã gia tăng nhanh chóng mức DTNH của mình, và Việt Nam cũng không nằm ngoài xu thế đó. Giai đoạn 2000-2004, DTNH tăng tương đối ổn định từ 2000 đến 2004 và bắt đầu tăng mạnh từ 2005.
Bảng 2.2: DTNH Việt Nam giai đoạn 2000-2005. Đơn vị tính: tỷ USD
Tốc độ tăng hằng năm(%) 7,28 12,40 50,27 13,00 28,25
DTNH theo tuần NK năm tiếp theo 11,67 12,07 11,14 13,09 11,69 13,04
Nguồn: Quỹ tiền tệ quốc tế IMF và tính toán của tác giả
Trong vòng 6 năm (từ 2000 đến 2005), DTNH đã tăng gần 3 lần, mức tăng hàng năm bình quân là 57,1% Qua các chỉ tiêu này, ta thấy rằng mức tăng lên của DTNH là tương đối tốt và tăng đều hằng năm Tuy nhiên, cũng trong giai đoạn này, kim ngạch nhập khẩu của nước ta cũng liên tục tăng lên Điều đó dẫn đến mức tăng lên của DTNH vẫn không đảm bảo được tiêu chuẩn về khả năng thanh toán trong thương mại quốc tế DTNH của nước ta vẫn còn mỏng, điều mà chúng ta đạt được trong giai đoạn này là đã đưa ra những quy định riêng biệt về quản lý DTNH Điều đó thể hiện sự nhận thức rõ ràng hơn về tầm quan trọng của DTNH trong vai trò là một tấm đệm bảo vệ khi nền kinh tế đối mặt với những tình trạng bất ổn. b) Giai đoạn 2006-2010
Sự kiện gia nhập WTO kèm theo những triển vọng về tăng trưởng kinh tế đã biến Việt Nam trở thành điểm đến hấp dẫn của các nhà đầu tư nước ngoài Cuối năm
2006 sang năm 2007, DTNH tăng với tốc độ khá cao tương ứng 75%/năm, từ 13,59 tỷ
USD năm 2006 đến 23,74 tỷ USD cuối năm 2007, đây là mức tăng mạnh so với thời điểm năm 2000 Với con số này, tuy rằng rất nhỏ so với các nước có nguồn DTNH hàng đầu thế giới (từ 700 đến 1000 tỷ USD), nhưng được đánh giá là đủ để NHNN chủ động trước yêu cầu cân đối cung cầu trên thị trường và tránh những biến động bất thường của tỷ giá Năm 2007, cung ngoại tệ tăng mạnh chủ yếu do luồng vốn đầu tư nước ngoài tăng Và đến cuối năm 2008, mức DTNH đã tăng khá nhanh, đạt mức DTNH cao nhất từ trước đến nay là 24,18 tỷ USD Tuy nhiên, vào năm 2009, xu hướng DTNH xuất hiện tình trạng đi xuống NHNN đã sử dụng nguồn dự trữ này để hỗ trợ thị trường nhưng không nhiều và vẫn đủ sức can thiệp khi cần thiết, xét cho đến thời điểm giữa năm 2009.
Tính đến cuối năm 2009, DTNH của Việt Nam đã giảm 30,5% so với cuối năm
2008, từ 24,18 tỷ USD xuống còn 16,8 tỷ USD Do tác động tiêu cực của khủng hoảng tài chính toàn cầu và các bất ổn kinh tế vĩ mô trong nước, để ổn định tỷ giá, NHNN phải sử dụng quỹ DTNH để can tiệp vào thị trường Trong khi đó, bội chi ngân sách 8 tỷ USD, nhập siêu khoảng 12 tỷ USD, đầu tư nước ngoài và kiều hối giảm mạnh, ngoại trái tức (tiền vay nước ngoài) tăng và lên tới 40% tổng sản lượng GDP đã gây áp lực lớn cho điều hành kinh tế vĩ mô.
Năm 2010, sau nhiều biện pháp can thiệp từ Chính phủ cũng như NHNN, kinh tế vĩ mô có dấu hiệu cải thiện, lạm phát được duy trì ở mức thấp, cán cân thanh toán được cải thiện NHNN đã thực hiện đồng bộ một số biện pháp như 3 lần điều chỉnh tỷ giá bình quân trên thị trường liên ngân hàng, thực hiện kết nối với một số tập đoàn, tổng công ty nhà nước Nhờ đó, thị trường ngoại hối ổn định, quy mô DTNH tăng trong những tháng đầu năm 2010 Tuy nhiên, từ tháng 10/2010, tình hình kinh tế lại có nhiều bất ổn trở lại Giá vàng, giá dầu tăng cùng với hiện tượng đổ xô đi mua vàng và ngoại tệ Tình hình nhập siêu cao, cán cân thương mại thâm hụt ở mức cao, dòng vốn FDI có dấu hiệu chững lại, vay vốn nước ngoài trung và dài hạn giảm mạnh, tình hình cung cầu ngoại tệ căng thẳng NHNN tiếp tục bán một lượng lớn ngoại tệ để can thiệp thị trường, dẫn đến quy mô DTNH năm
2010 giảm 3,87 tỷ USD so với năm 2009 và giảm xuống còn 12,93 tỷ, thấp nhất kể từ năm 2006.
Bảng 2.3: DTNH Việt Nam giai đoạn 2006-2010 Đơn vị: tỷ USD, %
Nợ nước ngoài ngắn hạn 2,44 4,39 4,20 4,78 6,93
DTNH/Nợ nước ngoài ngắn hạn (%) 44,89 62,76 80,71 69,95 84,84
DTNH theo tuần NK năm tiếp theo 11,26 15,30 17,97 10,30 6,30
Nhận diện ổn định vĩ mô thông qua chỉ số MII
Để đánh giá và nhận diện mức độ ổn định kinh tế vĩ mô ở Việt Nam thời gian qua, luận án thực hiện tính toán chỉ số bất ổn vĩ mô MII Như đã trình bày ở chương 1, các tiêu chí được đưa ra để phản ánh ổn định vĩ mô hoặc bất ổn vĩ mô phải mô tả được một trạng thái tổng thể về tình hình ổn định vĩ mô và các chính sách ổn định được thực thi trong nền kinh tế Điều này đòi hỏi sự kết hợp của một loạt các biến số như lạm phát, thâm hụt ngân sách, giao động của tỷ giá hay những thay đổi trong điều kiện thương mại Trên cơ sở dữ liệu hiện có của Việt Nam, chỉ số bất ổn vĩ mô được xây dựng dựa trên bốn biến số cơ bản sau: tỷ lệ lạm phát (inf), sự thay đổi của tỷ giá hối đoái (er), tỷ lệ thâm hụt ngân sách so với GDP (fbgdp), tỷ lệ nợ công so với GDP (debtgdp) Do sự hạn chế về nguồn số liệu và để thống nhất thời kỳ sử dụng trong ước lượng thực nghiệm ở chương 3, chỉ số MII ở đây được tính cho thời kỳ nghiên cứu từ
2000 đến 2016 Định nghĩa biến và nguồn số liệu được trình bày trong Bảng 2.9.
Bảng 2.9: Định nghĩa biến sử dụng để tính chỉ số MII.
STT Biến Giải thích biến Nguồn Cách tính
1 debtgdp Tỷ lệ Nợ công trên
Tác giả tính toán trên số liệu thu thập được từ GSO
2 fbgdp Thâm hụt ngân sách trên GDP
Tác giả tính toán trên số liệu thu thập được từ GSO
3 inf Tỷ lệ lạm phát Tác giả tính toán trên số liệu thu thập được từ GSO
4 ER Tỷ giá hối đoái danh nghĩa
IFS, IMF 1 US$ = số Việt Nam đồng
Trọng số của mỗi biến để tính chỉ số MII là khác nhau và được tính toán dựa trên độ lệch chuẩn (SD) của mỗi biến Bởi vậy, giá trị của chỉ số MII sẽ nằm trong khoảng 0 và 1 Khi chỉ số này có giá trị càng gần 1, sẽ cho biết nền kinh tế rơi vào trạng thái bất ổn vĩ mô, ngược lại giá trị càng gần 0 thì nền kinh tế sẽ là ở trạng thái ổn định MII do đó có công thức cụ thể như sau:
Hình 2.1 mô tả giá trị của chỉ số bất ổn vĩ mô (MII) cho Việt Nam trong thời kỳ nghiên cứu từ 2000 đến 2016 (trục tung bên trái phản ánh giá trị của chỉ số MII và bên phải phản ánh tỷ lệ tăng trưởng GDP) Chỉ số MII tính được, trong suốt thời kỳ nghiên cứu, trừ khoảng thời gian 2009Q1 đến 2010Q4, đều nằm dưới ngưỡng (Ngưỡng ở đây được tính theo giá trị trung bình cộng 1,5 lần độ lệch chuẩn (Hùng, NV và Hoa HQ (2012), Các mô hình dự báo khủng hoảng tiền tệ và ứng dụng cảnh báo cho Việt Nam, NXB ĐH KTQD, trang 109)), phản ánh bất ổn Tức là, hầu hết đều phản ánh tín hiệu ổn định vĩ mô trừ khoảng thời gian 2009Q1 đến 2010Q4.
Trong hình 2.1 có thể thấy DTNH có xu hướng tăng theo thời gian Những thời kỳ mà có sự sụt giảm trong dự trữ thì chỉ số MII có xu hướng tăng, đặc biệt là thời kỳ mà chỉ số MII vượt ngưỡng cảnh báo bất ổn Những thời kỳ mà MII dưới ngưỡng cảnh báo thì dự trữ và MII không có quan hệ rõ ràng.
Hình 2.1: Chỉ số MII, ngưỡng và Dự trữ ngooại hối (tr$).
Nguồn: Tác giả tính toán trên số liệu thu thập được được từ GSO, IMF
Hình 2.2 cho thấy trong thời gian qua, có mối quan hệ ngược chiều (tương quan âm) giữa tỷ lệ tăng trưởng kinh tế và chỉ số MII trong thời kỳ nghiên cứu Đặc biệt trong thời kỳ từ 2009Q1 đến 2010Q4 khi chỉ số MII vượt giá trị ngưỡng của nó, đưa ra chỉ báo về bất ổn vĩ mô thì tỷ lệ tăng trưởng giảm khá mạnh Thời kỳ 2012Q4-2013Q3 khi chỉ số MII có xu hướng tăng thì tỷ lệ tăng trưởng của thời kỳ này cũng có xu hướng tăng chậm lại.
Hình 2.2: Chỉ số MII, ngưỡng và tỷ lệ tăng trưởng.
Nguồn: Tác giả tính toán trên số liệu thu thập được được từ GSO, IMF
Như vậy có thể thấy, chỉ số MII tính được dựa trên sự kết hợp giữa 4 chỉ số phản ánh bất ổn vĩ mô (theo quan điểm của tác giả) là tỷ lệ lạm phát (inf), sự thay đổi của tỷ giá hối đoái (er), tỷ lệ thâm hụt ngân sách so với GDP (fbgdp) đã phần nào phản ánh được tín hiệu bất ổn vĩ mô của nền kinh tế Việt Nam Chỉ số này sẽ được tác giả sử dụng trong việc phân tích định lượng ở chương tiếp theo của luận án nhằm làm rõ hơn mối quan hệ giữa DTNH và ổn định vĩ mô ở Việt Nam.
Chương 2 đã tập trung vào ba nội dung chính:
Thứ nhất, phân tích thực trạng kinh tế ở Việt Nam giai đoạn 2000-2016 thông qua một số nhân tố vĩ mô như tăng trưởng kinh tế, lạm phát, cán cân thanh toán, tỷ giá hối đoái và nổi lên những bất ổn của kinh tế vĩ mô Việt Nam.
Thứ hai, phân tích thực trạng DTNH Việt Nam giai đoạn 2000-2016 Phân tích cho thấy rằng Việt Nam đang có sự thay đổi DTNH qua các năm và ngày càng hướng tới yêu cầu hội nhập kinh tế quốc tế Trong đó đáng chú ý là diễn biến trong cơ cấu của DTNH, với tỷ trọng lớn là ngoại tệ luôn chiếm tới 95-98% và chủ yếu là đô la còn lại là vàng và các ngoại tệ mạnh khác cũng như SDRs Về quy mô DTNH: đối với chỉ tiêu DTNH và nợ ngắn hạn hiện nay về cơ bản đáp ứng được theo tiêu chí khuyến nghị của WB là trên 20%; chỉ tiêu tỷ lệ DTNH/mức cung tiền M2 cho thấy trong giai đoạn 2010-2016, đây là giai đoạn khó khăn trong việc đảm bảo duy trì an ninh tài chính; đối với chỉ tiêu DTNH và nhập khẩu cho thấy giai đoạn 2010-2016, do ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính toàn cầu nên chỉ tiêu đạt thấp so với tiêu chuẩn của IMF Từ đó, phân tích những nguyên nhân khiến DTNH có sự biến động trong thời kỳ nghiên cứu như kiều hối có xu hướng tăng nhanh chiếm tỷ trọng lớn so với thế giới (đứng thứ 9); lượng vốn FDI, FII vào Việt Nam có xu hướng gia tăng song không ổn định trước những cú sốc kinh tế toàn cầu; tình trạng nhập siêu có xu hướng giảm; biến động của tỷ giá còn phức tạp và điều hành tỷ giá còn mang tính hành chính.
Thứ ba, để đánh giá và nhận diện mức độ ổn định kinh tế vĩ mô ở Việt Nam thời gian qua, luận án thực hiện tính toán chỉ số bất ổn vĩ mô MII và chỉ số này được tính được dựa trên sự kết hợp giữa 4 chỉ số phản ánh bất ổn vĩ mô (tỷ lệ lạm phát, sự thay đổi của tỷ giá hối đoái, tỷ lệ thâm hụt ngân sách so với GDP, tỷ lệ nợ công so với GDP) đã phần nào phản ánh được tín hiệu bất ổn vĩ mô của nền kinh tế Việt Nam.
Qua đó, có thể thấy DTNH có xu hướng tăng theo thời gian Những thời kỳ mà có sự sụt giảm trong dự trữ thì chỉ số MII có xu hướng tăng, đặc biệt là thời kỳ mà chỉ số MII vượt ngưỡng cảnh báo bất ổn Những thời kỳ mà MII dưới ngưỡng cảnh báo thì dự trữ và MII không có quan hệ rõ ràng, cho thấy trong thời gian qua, có mối quan hệ ngược chiều (tương quan âm) giữa tỷ lệ tăng trưởng kinh tế và chỉ số MII trong thời kỳ nghiên cứu Đặc biệt trong thời kỳ từ 2009Q1 đến 2010Q4 khi chỉ số MII vượt giá trị ngưỡng của nó, đưa ra chỉ báo về bất ổn vĩ mô thì tỷ lệ tăng trưởng giảm khá mạnh.Thời kỳ 2012Q4-2013Q3 khi chỉ số MII có xu hướng tăng thì tỷ lệ tăng trưởng của thời kỳ này cũng có xu hướng tăng chậm lại.
PHÂN TÍCH ĐỊNH LƯỢNG TÁC ĐỘNG CỦA DỰ TRỮ NGOẠI HỐI ĐẾN ỔN ĐỊNH KINH TẾ VĨ MÔ Ở VIỆT NAM
Mô tả dữ liệu
Cơ sở dữ liệu được sử dụng trong mô hình ước lượng thực nghiệm được thu thập từ cơ sở dữ IFS của Quỹ tiền tệ Quốc tế (IMF) và Tổng cục Thống kê Việt Nam (GSO), thời kỳ 2000Q1 đến 2016Q4, với tổng số 68 quan sát cho mỗi biến. Một số biến không có dữ liệu quý sẽ được sử dụng phương pháp tách số liệu năm thành quý theo các phương pháp chuyển đổi số liệu được cung cấp trong phần mền Eviews (frequency conversion method) Các số liệu được sử dụng trong nghiên cứu gồm có GDP theo giá so sánh năm 2010 bình quân trên số lượng lao động đang có việc trong nền kinh tế (GDPPR), tổng lượng DTNH không bao gồm vàng so với GDP (RESY), chỉ số phản ánh bất ổn kinh tế (MII), tỷ lệ của FDI trên GDP (FDIY), độ mở thương mại của nền kinh tế (OPY), biến động tỷ giá thực tế (VREER) và biến động chỉ số giá tiêu dùng (VINF) Trước khi thực hiện các phép biến đổi, tất cả các biến đều được quy về cùng đơn vị tiền tệ, các biến là chỉ số và các biến thực đều được chuẩn hóa theo giá so sánh năm 2010 Các biến tồn tại yếu tố mùa vụ như các biến GDPPR, FDIY, OPY, RESY đều được điều chỉnh yếu tố mùa vụ theo phương pháp TRAMO/SEATS và sau đó các biến này đều được biến đổi dưới dạng giá trị của logarit cơ số tự nhiên Cụ thể, các biến sử dụng trong mô hình được định nghĩa như trong Bảng 3.1.
Bảng 3.1: Định nghĩa các biến được sử dụng trong mô hình thực nghiệm
STT Biến Cách tính Giải thích biến Nguồn
1 LNGDPL log(GDPPR_SA) GDPPR_SA là giá trị của GDP theo giá so sánh năm 2010 bình quân trên số lao động từ 15 tuổi trở lên đang làm việc trong nền kinh tế (GDPPR) được điều chỉnh yếu tố mùa vụ theo phương pháp TRAMO/SEATS Biến này đại diện cho tăng trưởng GDP bình quân đầu người.
Tác giả tự tính toán trên số liệu của GSO
2 LNFDIY log(FDIY_SA) FDIY_SA là giá trị của FDI/GDP
(FDIY) được điều chỉnh yếu tố mùa vụ theo phương pháp
TRAMO/SEATS Biến này đại diện cho tác động của dòng vốn FDI
Tác giả tự tính toán trên số liệu của IMF và GSO
3 LNOPY log(OPY_SA) OPY_SA là là giá trị của độ mở thương mại (OPY) được điều chỉnh yếu tố mùa vụ theo phương pháp TRAMO/SEATS Trong đó OPY được tính bằng tổng giá trị xuất nhập khẩu theo giá f.o.b trên GDP Biến này đại diện cho tác động của độ mở thương mại.
Tác giả tự tính toán trên số liệu của IMF và GSO
4 LNRESY log(RESY_SA) RESY_SA là là giá trị của lượng
DTNH không bao gồm vàng so với GDP (RESY) được điều chỉnh yếu tố mùa vụ theo phương pháp TRAMO/SEATS.
Tác giả tự tính toán trên số liệu của IMF và GSO
5 MII Chỉ số bất ổn vĩ mô (Chi tiết xem mục 2.3)
Tác giả tự tính toán trên số liệu của IMF và GSO
6 VREER Độ lệch chuẩn trung bình trượt giá trị logarit của tỷ giá thực tế (REER)
Phản ánh biến động của tỷ giá hối đoái thực tế.
REER=NEER*(CPI_US/CPI_VN).
Trong đó, NEER là tỷ giá danh nghĩa
Tác giả tự tính toán trên số liệu của IMF và
STT Biến Cách tính Giải thích biến Nguồn
(1 USD = số lượng VND) và CPI của USA và VN được tính theo năm cơ sở 2010
7 VINF Độ lệch chuẩn trung bình trượt giá trị logarit của chỉ số giá tiêu dùng (CPI), năm cơ sở 2010
Phản ánh sự biến động của chỉ số giá tiêu dùng (CPI)
Tác giả tự tính toán trên số liệu của GSO
Ghi chú: log là logarit cơ số tự nhiên Nguồn: Tác giả tự thu thập và tính toán
Chỉ định mô hình thực nghiệm
3.2.1 Chỉ định mô hình tổng quát
Thông qua các tổng quan nghiên cứu ở chương 1, cho thấy phần lớn các nghiên cứu về mối quan hệ giữa DTNH và ổn định kinh tế vĩ mô trong mô hình kinh tế lượng thường xem xét mối quan hệ của các biến như: tăng trưởng GDP, DTNH, tỷ giá hối đoái, tỷ lệ lạm phát Tuy nhiên, trong nghiên cứu này, dựa trên số liệu sẵn có của Việt Nam, mô hình ước lượng thực nghiệm của Việt Nam đã được hiệu chỉnh cho phù hợp với điều kiện của Việt Nam Trong đó, có mở rộng đưa thêm các biến như: chỉ số bất ổn vĩ mô MII, FDI/GDP, độ mở thương mại OPY và các biến phản ánh biến động của tỷ giá thực (VREER) và biến động trong chỉ số giá tiêu dùng (VINF) Mô hình tổng quát được chỉ định trong nghiên cứu thực nghiệm của Việt Nam có thể được mô tả như sau:
LNGDPL=f(LNFDIY, LNOPY, LNRESY, MII, VREER, VINF) (3.1)
Do bản thân các biến số trong mô hình chỉ định ở phương trình (3.1) có thể có quan hệ nội sinh với nhau bởi vậy mô hình ước lượng thực nghiệm ở đây sẽ được sử dụng là mô hình VAR Mô hình VAR không ràng buộc dạng tổng quát sẽ được mô tả như sau:
Trong đó: véc tơ Y là tập của các biến nội sinh: Y’= (LNFDIY, LNOPY,
LNRESY, MII, VREER, VINF) Các biến ngoại sinh như các biến giả (Dummy), biến xu hướng (trend), biến mùa vụ (seas) có thể nằm trong D t Phân tích phân rã phương sai sẽ được sử dụng để xem xét ảnh hưởng tác động các sốc đến các biến trong mô hình ở thời kỳ nghiên cứu Đồng thời, nghiên cứu cũng sẽ sử dụng Phương pháp Johansen - Juselius để kiểm định mối quan hệ đồng tích hợp giữa các biến trong mô hình Nếu tồn tại mối quan hệ đồng tích hợp giữa các biến, mô hình ECM sẽ được sử dụng để tìm mối quan hệ dài hạn dựa trên dạng hàm chuyển đổi từ mô hình VAR không ràng buộc:
Trong đó: =’, là ma trận tham số hiệu chỉnh, là ma trận hệ số của các véc tơ đồng tích hợp và Y t-1 là phần hiệu chỉnh sai số.
3.2.2 Chỉ định mô hình thực nghiệm
* Kiểm định nghiệm đơn vị
Trước tiên, kiểm định ADF được sử dụng để xác định xem các biến được sử dụng trong mô hình có tồn tại nghiệm đơn vị không Kết quả nghiệm định ADF test ở Bảng 3.2 (chi tiết xem phụ lục 1) cho thấy tất cả các biến đều dừng ở sai phân bậc nhất I(1) ở mức ý nghĩa thống kê 1% và 5% Do đó, bước tiếp theo sẽ ước lượng mô hình VAR không ràng buộc và sau đó sẽ kiểm định đồng tích hợp Nếu có mối quan hệ dài hạn hoặc có quan hệ đồng tích hợp giữa các biến, mô hình hiệu chính sai số (ECM) sẽ được ước lượng để tìm mối quan hệ giữa các biến.
Bảng 3.2: Kết quả kiểm định nghiệm đơn vị (Augmented Dickey-Fuller test).
Biến Giá trị thông kê ADF Xác suất Giá trị tới hạn (thống kê t)
1 Giá trị của các biến (Constant, Linear Trend)
Biến Giá trị thông kê ADF Xác suất Giá trị tới hạn (thống kê t)
2 Sai phân bậc nhất (Constant, Linear Trend)
Nguồn: tính toán của tác giả từ số liệu thu thập được
*Chỉ định trễ cho mô hình VAR Độ dài trễ tối ưu cho mô hình VAR được lựa chọn dựa trên kiểm định log- likelihood test Bảng 3.3 cho kết quả xác định trễ tối ưu của mô hình VAR, giá trị kiểm định LR, AIC đều gợi ý cho trễ tối ưu của mô hình VAR là 3 trễ.
Bảng 3.3: Xác định trễ tối ưu cho mô hình VAR.
Lag LogL LR FPE AIC SC HQ
Nguồn: kết quả từ mô hình VAR
*Kiểm định mô hình VAR
Kiểm định phần dư của mô hình VAR thông qua LM test và lược đồ tương quan cho thấy không có hiện tượng tương quan chuỗi (chi tiết xem phụ lục 3) Kiểm địnhADF cũng được thực hiện, kết quả kiểm định cho thấy các phần dư của mô hình là chuỗi dừng Hình 3.1 cho kết quả kiểm định tính ổn định của mô hình VAR thông qua kiểm định Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial Các giá trị riêng đều nằm trong vòng tròn đơn (hay chúng đều có giá trị nhỏ hơn 1), điều này hàm ý mô hình VAR là ổn định và kết quả ước lượng được từ mô hình VAR là có thể tin cậy được (chi tiết xem phụ lục 4).
Hình 3.1: Kiểm định tính ổn định của mô hình VAR
Nguồn: Kết quả kiểm định từ mô hình VAR
3.2.3 Kiểm định đồng tích hợp (The cointegration test)
Phương pháp Johansen – Juselius được sử dụng để kiểm định mối quan hệ đồng tích hợp nhằm tìm mối quan dài hạn giữa các biến trong mô hình Sự tồn tại quan hệ đồng tích hợp và số phương trình đồng tích hợp được xác định thông qua 2 giá trị thống kê kiểm định đó là kiểm định giá trị riêng lớn nhất (Maximun Eigenvalue
Test_max) và kiểm định vết của ma trận (Trace test_trace).
Kết quả kiểm định ở Bảng 3.4 cho thấy có tồn tại quan hệ đồng tích hợp giữa các biến trong mô hình Tuy nhiên, để đảm bảo việc lựa chọn mô hình phù hợp khi thực hiện kiểm định Johansen Kiểm định log-likelihood ratio test sẽ được thực hiện để đảm báo có tồn tại tính xu hướng (Linear trend) và điểm chặn hay không Kết quả kiểm định LR test được trình bày tóm tắt trong Bảng 3.5.
Bảng 3.4: Kết quả kiểm định đồng tích hợp
Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace)
Trace test indicates 5 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level
Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue)
Max-eigenvalue test indicates 5 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level
* denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level
Nguồn: Kết quả ước lượng được từ mô hình
Kết quả kiểm định LR test ở Bảng 3.5 cho thấy giá trị thống kê log-likelihood tính được bằng 98,0532 Như vậy, ở mức ý nghĩa 5% giá trị thống kê phân phối
2(5),07 cho ta kết luận bác bỏ giả thuyết H0 không tồn tại tính xu hướng (no trend) trong các véc tơ đồng tích hợp Như vậy, mô hình phù hợp là mô hình có điểm chặn và xu hướng trong mối quan hệ đồng tích hợp và hệ thống có 5 quan hệ đồng tích hợp.
Bảng 3.5: Kiểm định LR test cho quan hệ đồng tích hợp có tính xu hướng.
Phương trình đồng tích hợp (CE) có xu hướng (Linear trend)
Phương trình đồng tích hợp (CE) chỉ có điểm chặn, (no trend)
Nguồn: tác giả tính toán từ kết quả ước lượng được của mô hình
Kết quả ước lượng thực nghiệm
a) Kết quả phân rã phương sai
Hình 3.2 trình bày tóm tắt kết quả phân tích phân rã phương sai của các biến trong 10 thời kỳ Việc phân rã phương sai đối với tất cả các biến trong mô hình đều được thực hiện theo phương pháp phân rã của Cholesky với các biến được xắp xếp theo thứ tự: LNGDPL, LNFDIY, LNOPY, LNRESY, MII, VREER, VINF (toàn bộ kết quả có thể xem chi tiết ở phụ lục 6a) Kết quả phân rã cho thấy nhìn chung theo thời gian sai số dự báo có xu hướng tăng lên. Đối với biến đại diện cho tăng trưởng bình quân đầu người (LNGDPL) Trong thời kỳ đầu 100% biến động của tăng trưởng bình quân đầu người chịu ảnh hưởng chủ yếu từ chính nó Từ thời kỳ thứ 2 ảnh hưởng của biến này có xu hướng giảm và tới thời kỳ thứ 10 chỉ còn 17,52%, thay vào đó là những ảnh hưởng của các biến còn lại.Trong đó, ảnh hưởng của độ mở thương mại ở thời kỳ thứ 10 đã tăng lên và chiếm
32,83%, tiếp đến là FDI chiếm 21,32%, biến động của mức giá chiếm khoảng 8,9% và DTNH chiếm 7,18% Ảnh hưởng của biến bất ổn kinh tế đóng góp vào giải thích trong biến động của tăng trưởng kinh tế bình quân đầu người lớn nhất là ở thời kỳ 7 là 12,05% và và biến động mức giá ở thời kỳ 8 là 10% sau đó ảnh hưởng của hai biến này giảm dần Kết quả phân rã cho thấy biến VREER phản ánh biến động tỷ giá thực có ảnh hưởng không đáng kể trong phân rã sai số dự báo tăng tưởng kinh tế.
LNFDIY Variance Decomposition of LNOPY
MII Variance Decomposition of VREER
Hình 3.2: Kết quả phân rã phương sai Đối với những biến động dòng vốn FDI (LNFDIY), theo thời gian những biến động của dòng vốn này phần lớn do chính bản thân cú số của nó tạo ra, ở thời kỳ đầu đóng góp khoảng 98,99% Các thời kỳ tiếp mặc dù phần giải thích của nó có xu hướng giảm nhưng luôn duy trì ở mức hơn 52,5% Theo thời gian các cú sốc của biến dự trữ ngoại tệ, bất ổn kinh tế, độ mở thương mại và biến động của tỷ giá thực có xu hướng gia tăng đóng góp vào giải thích vào sự biện động của dòng vốn FDI, tới thời kỳ thứ
10 đóng góp của bốn biến này vào biến động của FDI lần lượt là 28,9%; 7,86%; 6,02% và 2,32% Trong đó, biến động trong dự trữ ngoại tệ là biến đóng góp vào giải thích sự biến động của FDI là lớn nhất trong 4 biến số kể trên. Đối với độ mở của nền kinh tế (LNOPY), kết quả phân rã cho thấy trong thời kỳ 1 và 2 sốc của chính bản thân của biến này giải thích cho biến động của nó là chủ yếu (98,24% và 93,59%), các cú sốc của các biến số còn lại có ảnh hưởng là không đáng kể Mặc dù, tới thời kỳ 8 đóng góp của chính bản độ mở thương mại vẫn là chủ yếu (53,29%) thì ảnh hưởng của sốc từ biến động của tỷ giá thực, biến động của mức giá và những thay đổi trong dự trữ ngoại tệ đã có những ảnh hưởng đáng kể Ở thời kỳ thứ 10, đóng góp vào giải thích biến động của độ mở thương mại của biến phản ánh biến động tỷ giá, FDI, biến động về mức giá, dự trữ ngoại tệ và tăng trưởng lần lượt là 13,64%; 11,35%; 7,78%; 9,08% và 6,64% Trong đó ảnh hưởng của biến động tỷ giá và FDI có tác động đều lớn hơn 10%. Đối với biến DTNH (LNRES), ở thời kỳ đầu khoảng 75,88% sai số dự báo của DTNH được giải thích bởi chính nó và ảnh hưởng còn lại là đóng góp chủ yếu của dòng vốn FDI (17,15%), độ mở thương mại (6,5%) Tuy nhiên, tới thời kỳ thứ 10, ngoài tỷ lệ đóng góp của chính của biến dự trữ này (58,49%) giải thích sai số dự báo của nó thì đóng góp của độ mở thương mại vào khoảng 16%; FDI khoảng 11,26%; biến động tỷ giá thực tế đóng góp khoảng 3,7%; tăng trưởng kinh tế khoảng 4,7% và bất ổn vĩ mô là 3,6%.
Trong thời kỳ 1, sự biến động của chỉ số phản ánh bất ổn vĩ mô (MII) chịu ảnh hưởng từ cú sốc của sự thay đổi trong DTNH khoảng 6,73%, FDI khoảng 6,97% và tăng trưởng kinh tế 2,3% Trong khi đó ảnh hưởng của cú sốc của chính bản thân nó giải thích khoảng 83,14% Đến thời kỳ thứ 5 những ảnh hưởng chính biến động của chỉ số bất ổn kinh tế chịu ảnh hưởng khá lớn từ các cú sốc từ những biến động của DTNH (22,1%), độ mở thương mại (20,79%) và biến động của chỉ số giá tiêu dùng CPI (4,9%) Trong đó, mức độ ảnh hưởng của sốc DTNH tăng dần và tới thời kỳ thứ
10 đã chiếm tới 26,28%, còn các sốc từ các biến còn lại chỉ ảnh hưởng ở mức độ khiêm tốn dưới 10%. Đối với biến phản ánh biến động tỷ giá thực (VREER), trong thời kỳ đầu tiên,biến động của tỷ giá thực được giải thích bởi bản thân nó chiếm khoảng 68,14%; còn lại là ảnh hưởng của các cú sốc đến từ độ mở thương mại (24%), thay đổi dự trữ ngoại tệ (6,53%) Đến thời kỳ 10 ảnh hưởng của hai biến này có xu hướng tăng và có giá trị lần lượt là: 27,3%; 12,12% Mặc dù, dòng vốn FDI ở những thời kỳ đầu hầu như không có nghĩa trong giải thích sai số dự báo của biến động tỷ giá hối thực Tuy nhiên, sau thời kỳ 5 đóng góp của của dòng vốn FDI vào giải thích sai số dự báo của biến động tỷ giá thực đã tăng đáng kể và đến thời kỳ thứ 10 nó chiếm khoảng 23,7% Bên cạnh đó, ở thời kỳ thứ 10 chỉ số phản ánh bất ổn kinh tế cũng đóng góp giải thích biến động của tỷ giá thực khoảng 6,5% và tăng trưởng kinh tế chỉ khoảng 2%. Đối với biến đại diện cho biến động chỉ số giá tiêu dùng CPI (VINF) kết quả phân rã phương sai cho thấy ngoài cú sốc của chính bản thân nó đóng góp vào giải thích sai số dự báo thời kỳ đầu là 46,84% thì độ mở thương mại đóng góp tới 35,6%; biến động tỷ giá thực khoảng 7,82% và tăng trưởng kinh tế là 5,7%, còn các biến còn lại hầu như không có ảnh hưởng Tuy nhiên, tới thời kỳ thứ 10 sự biến động của mức giá (VINF) được giải thích từ những biến động trong các cú sốc từ dòng vốn FDI đã tăng lên đáng kể và đóng góp khoảng 30,18% Tiếp đến là đóng góp của các cú sốc độ mở của nền kinh tế (24,2%), thay đổi trong dự trữ ngoại tệ (13,07%), biến động tỷ giá thực (5,84%), tăng trưởng kinh tế (5,28%) vầ bất ổn vĩ mô (5,12%). b) Mối quan hệ dài hạn và mô hình ECM
Thông qua kiểm định đồng tích hợp, mô hình VAR không ràng buộc ở phương trình (3.2) có thể được ước lượng lại bằng mô hình hiệu chỉnh sai số (ECM) theo phương trình (3.3) nếu tồn tại mối quan hệ dài hạn hay có các véc tơ đồng tích hợp Sự tồn tại các véc tơ đồng tích hợp sẽ cho phép chúng ta tìm được mối quan hệ dài hạn giữa các biến trong mô hình ở trạng thái cân bằng dài hạn và hiệu chỉnh sự bất cân bằng trong ngắn hạn về trạng thái cân bằng dài hạn.
*Xác định mối quan hệ đồng tích hợp Để xác định các véc tơ đồng tích hợp, các ràng buộc cần được thiết lập cho các hệ số trong ma trận của véc tơ đồng tích hợp (các phần tử của ma trận ) và các hệ số ma trận tham số hiệu chỉnh (các phần tử của ma trận ) Khi một ràng buộc được thiết lập thì các phần tử trong dòng thứ i của ma trận sẽ có giá trị bằng 0 Nếu ràng buộc này không bị bác bỏ thì biến nội sinh thứ i sẽ có tính ngoại sinh yếu Kết quả kiểm định ở Bảng ở Bảng 3.6 cho thấy các biến được đưa vào mô hình là có ý nghĩa trong phương trình đồng tích hợp và biến LNFDIY có tính ngoại sinh yếu.
Bảng 3.6 Kiểm định các hệ số của ma trận đồng tích hợp và ma trận hệ số hiệu chỉnh a) LR test đối với các hệ số của ma trận hệ số đồng tích hợp ()
Giả thuyết Ho Số phương trình đồng tích hợp
LR test Chi-square (5) Probability
i7 = 0 5 44.64892 0.000000 a) LR test đối với các hệ số của ma trận hệ số hiệu chỉnh ()
Nguồn: Kết quả ước lượng được từ mô hình Để ước lượng các véc tơ đồng tích hợp, các ràng buộc được thiết lập đối với các hệ số của các véc tơ đồng tích hợp và ma trận hệ số hiệu chỉnh phải thỏa mãn thống kê kiểm định 2 và định dạng được các véc tơ đồng tích hợp Việc thiết lập các ràng buộc cho các hệ số của véc tơ đồng tích hợp trong nghiên cứu này, được thực hiện dựa trên cơ sở lý thuyết của mối quan hệ giữa các biến số trong mô hình, cũng như những gợi ý từ các kết quả phân tích thực trạng ở chương 2 của luận án Kết quả ước lượng được của ma trận hệ số đồng tích hợp được trình bày tóm tắt ở Bảng 3.7 dưới đây.
Bảng 3.7 Kết quả ước lượng được của các véc tơ đồng tích hợp
Restrictions identify all cointegrating vectors LR test for binding restrictions
Cointegrating Eq: CointEq1 CointEq2 CointEq3 CointEq4 CointEq5 LNGDPL(-1) 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000
Ghi chú: các số ghi trong (.) là sai số chuẩn và [.] là giá trị thống kê t.
@TREND(00Q1) là biến xu hướng, C là hằng số
Nguồn: Trích xuất kết quả ước lượng được từ mô hình
Bảng 3.7 cho thấy giá trị thống kê kiểm định LR test bằng 16,4 với xác suất tương ứng là 0,4953 cho ta kết luận các ràng buộc được thiết lập trong các hệ số của ma trận véc tơ đồng tích hợp và ma trận hệ số hiệu chỉnh là không bị bác bỏ (chấp nhận giả thuyết H0).
Hình 3.3 Các véc tơ đồng tích hợp Đồng thời, Kết quả kiểm định ADF ở Bảng 3.8 cho thấy tất cả các véc tơ đồng tích hợp đều là chỗi dừng I(0) ở mức ý nghĩa thống kê 1% và 5% Như vậy, các ràng buộc đã định dạng được mối quan hệ dài hạn giữa các biến số được xác định trong mô hình (chi tiết xem phụ lục 8).
Bảng 3.8 Kết quả kiểm định ADF cho các véc tơ đồng tích hợp
Biến Giá trị thông kê ADF Xác suất Giá trị tới hạn (thống kê t)
COINTEQ01 -3.355104 0.0011 -2.605442 -1.946549 -1.613181 COINTEQ02 -2.680482 0.0082 -2.605442 -1.946549 -1.613181 COINTEQ03 -4.747752 0.0000 -2.605442 -1.946549 -1.613181 COINTEQ04 -2.186969 0.0288 -2.605442 -1.946549 -1.613181 COINTEQ05 -3.612629 0.0005 -2.605442 -1.946549 -1.613181
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết quả kiểm định ADF
*Các mối quan hệ dài hạn
Theo kết quả của Bảng 3.7 cho biết các mối quan hệ cân bằng dài hạn trong các véc tơ đồng tích hợp phản ánh mối quan hệ giữa các biến như tăng trưởng, DTNH, chỉ số bất ổn vĩ mô, FDI, độ mở của nền kinh tế và các chỉ số phán ánh biến động tỷ giá thực và biến động của mức giá chung Thông qua các mối quan hệ này cho phép chúng ta có thể trả lời được một số vấn đề liên quan đến tác động của DTNH đến ổn định vĩ mô ở Việt Nam.
- Kết quả ước lượng được ở phương trình đồng tích hợp 1 (CointEq1) cho thấy: sự gia tăng trong DTNH, dòng vốn FDI, độ mở thương mại có tác động tích cực tới tăng trưởng GDP thực tế bình quân trên đầu người ở mức ý nghĩa thống kê 1% Điều này cho thấy, nếu DTNH, dòng vốn FDI và độ mở thương mại được cải thiện sẽ tạo điều kiện thúc đẩy tăng trưởng GDP bình quân đầu người Trái lại, Chỉ số bất ổn kinh tế và những biến động của tỷ giá thực tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế Trong các hệ số ước lượng được, hệ số của chỉ số bất ổn vĩ mô tác động đến tăng trưởng kinh tế là lớn nhất Điều này hàm ý cho thấy nếu bất ổn kinh tế càng gia tăng, tăng trưởng kinh tế sẽ có chiều hướng bị suy giảm càng mạnh.
- Phương trình đồng tích hợp 2 (CointEq2) cho thấy dòng vốn FDI, độ mở thương mại là những yếu tố cơ bản ảnh hưởng đến những thay đổi trong dự trữ ngoại tệ Điều này cho thấy nếu dòng vốn FDI và độ mở thương mại gia tăng có xu hướng làm gia tăng nguồn dự trữ ngoại tệ.
MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ NHẰM TĂNG CƯỜNG DỰ TRỮ NGOẠI HỐI GÓP PHẦN ỔN ĐỊNH KINH TẾ VĨ MÔ TẠI VIỆT NAM
Kết luận chung về kết quả nghiên cứu
4.1.1 Tác động của DTNH đối với ổn định kinh tế vĩ mô ở Việt Nam
Phân tích định lượng ở chương 3 cho thấy kết quả về mức độ tác động của DTNH đối với ổn định kinh tế vĩ mô tại Việt Nam trong giai đoạn 2000-2016 Theo đó, trong ngắn hạn, yếu tố chính dẫn tới cải thiện tăng trưởng kinh tế và giảm sự bất ổn kinh tế vĩ mô chính là thông qua sự biến động dòng FDI vào và ảnh hưởng của sự biến động của tỷ giá thực và mức giá chung Mức biến động của DTNH cho thấy ảnh hưởng không rõ ràng đến chỉ số biến động vĩ mô.
Tuy nhiên, trong dài hạn, sự gia tăng của DTNH, dòng vốn FDI, độ mở thương mại có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế, đồng thời có tác dụng giảm sự bất ổn của kinh tế vĩ mô.
4.1.2 Các điều kiện để gia tăng DTNH góp phần ổn định kinh tế vĩ mô
Thứ nhất, phát triển các nghiệp vụ đầu tư hiện có và nghiên cứu, thực hiện các loại hình đầu tư mới.
Theo qui định hiện hành, DTNH được phép đầu tư vào trái phiếu, tín phiếu chính phủ các nước thuộc nhóm G7 phát hành; trái phiếu của IMF, Ngân hàng Thanh toán quốc tế (BIS), Ngân hàng Tái thiết và phát triển quốc tế (IBRD), Ngân hàng phát triển Châu Á (ADB), Ngân hàng đầu tư Châu Âu, Ngân hàng Đầu tư và Tái thiết Châu Âu, Ngân hàng đầu tư Bắc Âu, Ngân hàng phát triển liên Mỹ và Ngân hàng Phát triểnChâu Phi phát hành hoặc bảo lãnh và chứng chỉ tiền gửi do các ngân hàng thương mại nước ngoài phát hành có mức xếp hạng đạt yêu cầu của NHNN theo từng thời kỳ Tuy nhiên, hiện tại NHNN mới đầu tư vào trái phiếu, tín phiếu Chính phủ Mỹ, trái phiếuChính phủ Nhật, Đức và một số công cụ đầu tư trung hạn (MTIs) do Ngân hàngThanh toán quốc tế (BIS) phát hành và chưa trực tiếp mua chứng chỉ tiền gửi của cácNgân hàng thương mại nước ngoài phát hành ngoại trừ một số trường hợp thông qua hình thức ủy thác đầu tư Trong thời gian tới, NHNN nên tận dụng các cơ hội đầu tư vào các công cụ được phép như trái phiếu Chính phủ Anh bằng Bảng Anh, trái phiếu chính phủ Pháp, Ý bằng EUR, trái phiếu được Chính phủ các nước G7 bảo lãnh, trái phiếu do các tổ chức quốc tế như IMF, ADB phát hành… để đa dạng hóa các loại hình trái phiếu và tăng lợi nhuận.
Bên cạnh đó, NHNN có thể mở rộng hình thức Ủy thác đầu tư Thông qua hình thức này, NHNN sẽ học hỏi được nhiều kiến thức từ các nhà quản lý tài sản chuyên nghiệp trên thế giới về phương pháp quản lý, đánh giá hiệu quả và hạch toán kế toán. Đồng thời, tận dụng được các kỹ thuật quản lý tiên tiến của các công ty quản lý tài sản chuyên nghiệp để tăng độ an toàn sinh lời cho đầu tư DTNH ngày càng tăng, các công cụ đầu tư ngày càng đa dạng.
Thứ hai, cải thiện cán cân thương mại và kiểm soát cán cân vãng lai
Xuất nhập khẩu là thước đo quan trọng về mức độ mở cửa của nền kinh tế, đồng thời nó cũng ảnh hưởng mạnh mẽ đến quy mô DTNH của quốc gia đó Một quốc gia có cán cân thương mại càng thặng dư thì khả năng tích luỹ ngoại hối càng cao Do vậy, cần có một cơ chế đồng bộ nâng cao chất lượng sản phẩm dịch vụ, mở rộng quan hệ thương mại với nước ngoài, nâng cao uy tín của Việt Nam trên trường quốc tế để qua đó thúc đẩy trao đổi thương mại với các quốc gia Ðồng thời, NHNN cần thường xuyên kiểm soát được sự biến động của cán cân vãng lai làm cơ sở cho các quyết định dự trữ cũng như can thiệp trên thị trường.
Thứ ba, các biện pháp tăng cường thu hút nguồn vốn đầu tư nước ngoài
Luồng vốn đầu tư nước ngoài vào Việt Nam thời gian qua có sự gia tăng đáng kể, các tổ chức nước ngoài đã cam kết đầu tư vào Việt Nam với số tiền ngày càng cao, qua đó khẳng định vị thế Việt Nam trên trường quốc tế Nhưng trên thực tế, số vốn giải ngân trên số vốn cam kết vẫn ở mức thấp, nguồn vốn ODA giải ngân hàng năm chỉ đạt khoảng 50% cam kết Do đó, trong thời gian tới, Việt Nam cần tiếp tục cải thiện môi trường đầu tư, hành lang pháp lý nhằm trước mắt tạo sự tin tưởng với các nhà đầu tư để giải ngân theo cam kết và sau đó tiếp tục thu hút thêm các nguồn vốn vào Việt Nam, góp phần mở rộng quy mô DTNH.
Thứ tư, tăng cường thu hút ngoại tệ về NHNN
Ngoại tệ chảy vào nước ta xuất phát từ nhiều nguồn và hoạt động khác nhau,bao gồm kiều hối, ngoại tệ do cá nhân mang từ nước ngoài về, nguồn ngoại tệ do khách du lịch nước ngoài chi trả tại Việt Nam, tiền lương của người Việt Nam làm việc cho các doanh nghiệp ở nước ngoài Trong đó, kiều hối là nguồn thu ngoại tệ quan trọng nhất Với chính sách tự do hoá các giao dịch vãng lai, nguồn kiều hối chảy về nước liên tục gia tăng qua các năm Tuy nhiên, để khai thác tối đa nguồn ngoại tệ này, chúng ta cần:
- Có chính sách cởi mở, khuyến khích, hỗ trợ di dân và di chuyển lao động Việt Nam ra nước ngoài, nhất là những lao động có tay nghề thấp; tận dụng tối đa những lợi thế có được trong di chuyển lao động khi gia nhập cộng đồng kinh tế mới; cần đẩy mạnh đào tạo nghề, tạo điều kiện thuận lợi mở rộng các thị trường cho người lao động ở nước ngoài, đồng thời, củng cố luật pháp và xử phạt nặng các công ty vi phạm luật lao động.
- Cần đẩy mạnh cải cách thể chế, cải thiện môi trường đầu tư theo hướng tạo cho nhà đầu tư nước ngoài nói chung và việt kiều nói riêng tin tưởng vào sự nhất quán và thống nhất cao trong chính sách, đưa ra các quy định rõ ràng, minh bạch về quy trình thủ tục của các chính sách hỗ trợ, khuyến khích nhà đầu tư nước ngoài kinh doanh sinh sống tại Việt Nam, để họ dễ dàng tiếp cận được sự hỗ trợ này; Các quy định về khả năng của Việt kiều được mua bất động sản và tài sản khác nên tiếp tục được nới lỏng.
- Duy trì chính sách ổn định kinh tế vĩ mô, lãi suất và tỷ giá hối đoái linh hoạt để nâng cao năng lực cạnh tranh quốc gia, cải cách cơ cấu kinh tế, tạo niềm tin cho kiều bào về sự ổn định kinh tế chính trị xã hội trong nước để họ yên tâm chuyển tiền về nước;
- Phát triển tốt hệ thống chuyển tiền kiều hối chính thức với chi phí hợp lý, an toàn và thời gian chuyển tiền ngắn nhất, tăng cường việc giảm thiểu chuyển tiền phi chính thức để giúp NHNN quản lý tốt hơn CSTT, và đi cùng với các biện pháp hiệu quả để chống lại dòng chảy bất hợp pháp, chống rửa tiền Cơ quan hải quan và NHNN cần kiểm soát chặt chẽ hơn nguồn kiều hối lậu; NHNN khuyến khích các ngân hàng thương mại mua để tăng nguồn kiều hối thu hút vào ngân hàng và bán cho NHNN.
Thứ năm, đa dạng hóa cơ cấu ngoại tệ Ða dạng hóa tiền tệ trong thanh toán và dự trữ quốc tế ở Việt Nam sẽ góp phần giảm thiểu những tổn thất và rủi ro này cho các doanh nghiệp nói riêng và bảo đảm an ninh tài chính quốc gia nói chung Cùng với các đồng tiền như EUR, JPY, GBP… thìCNY đang là một trong những tiền tệ được nhiều quốc gia, trong đó có Việt Nam phải cân nhắc và tính toán đưa vào giỏ tiền tệ của mình, đặc biệt khi CNY đang trong tiến trình trở thành tiền tệ quốc tế Hơn nữa, việc đa dạng hóa tiền tệ trong thanh toán và dự trữ quốc tế cũng giúp cho nền kinh tế và chính sách tiền tệ độc lập hơn so với các nước bạn hàng, đặc biệt là nước có tiền tệ được sử dụng trong thanh toán và dự trữ.