Công cụ sách tiền tệ: Lý thuyết thực trạng vận dụng Việt Nam

Cơng cụ sách tiền tệ: Lý thuyết thực trạng vận dụng Việt Nam Lời mở đầu Chính sách tiền tệ cơng cụ quản lý kinh tế vĩ mô quan trọng nhà nước bên cạnh sách tài khóa, sách kinh tế đối ngoại,… Chính sách tiền tệ ngân hàng nhà nước đưa thực thi, thông qua cơng cụ, biện pháp nhằm đạt mục tiêu: ổn định giá trị đồng tiền, tạo công ăn việc làm tăng trưởng kinh tế Như vậy, cơng cụ sách tiền tệ có vai trị vơ quan trọng kinh tế thị trường nói chung, kinh tế Việt Nam nói riêng Việc sử dụng cơng cụ có ảnh hưởng lớn tới phát triển kinh tế giai đoạn cụ thể Thực tế Việt Nam trình chuyển đổi kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa, việc áp dụng cơng cụ sách tiền tệ lại địi hỏi phù hợp hiệu Trong năm đầu thời kỳ đổi mới, ngân hàng nhà nước Việt Nam ưu tiên áp dụng công cụ điều tiết trực tiếp nhằm kiềm chế làm phát thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Tuy vậy, chúng bộc lộ rõ hạn chế kinh tế nước nhà bước sang giai đoạn phát triển Vì thế, công cụ điều chỉnh gián tiếp trở nên đặc biệt quan trọng, chưa phát huy cách toàn diện nhiều nguyên nhân gắn với thực lực kinh tế Việt Nam Từ đó, địi hỏi định hướng đắn Đảng Nhà nước việc điều hành thực thi cơng cụ sách tiền tệ bối cảnh kinh tế nước nhà Để làm rõ vấn đề trên, em xin trình bày số tìm hiểu thân cơng cụ sách tiền tệ, từ liên hệ việc vận dụng cơng cụ vào thực tiễn kinh tế Việt Nam giai đoạn Phần 1: Các công cụ sách tiền tệ I Chính sách tiền tệ Vai trị mục tiêu sách tiền tệ  Chính sách tiền tệ cơng cụ quản lý kinh tế vĩ mô quan trọng nhà nước Có nhiều quan điểm khác sách tiền tệ bản, sách tiền tệ sách kinh tế vĩ mơ mà ngân hàng trưng ương thực nhằm tác động vào cung, cầu tiền tệ, đảm bảo mục tiêu cuối ổn định tăng trưởng  Mục tiêu ổn định bao gồm: ổn định giá trị đồng tiền, giá cả, lãi suất,… Bên cạnh đó, mục tiêu tăng trưởng bao gồm: đảm bảo công ăn việc làm tăng trưởng kinh tế Đặc điểm Chính sách tiền tệ chia làm khuynh hướng: Chính sách tiền tệ thắt chặt sách tiền tệ mở rộng Chính sách thắt chặt tiền tệ việc giảm cung ứng tiền kinh tế nhằm hạn chế đầu tư, ngăn ngừa tình trạng phát triển đà kình tế kiềm chế lạm phát Chính sách tiền tệ mở rộng việc cung ứng thêm tiền vào lưu thơng nhằm khuyến khích đầu tư phát triển, tạo cơng ăn việc làm, Việc sử dụng sách tùy thuộc vào tình hình thực tế kinh tế quốc gia, thời kỳ định Theo TS Bùi Quang Tín - Chủ tịch Trường Doanh nhân Bizlight: “Chính sách tiền tệ Việt Nam không hẳn thắt chặt cứng nhắc mà thực chất vừa thắt vừa nới lỏng linh hoạt Theo đó, ngân hàng nhà nước tìm cách giảm lãi suất, nỗ lực điều tiết sách tỷ giá để giữ ổn định tiền tệ, thận trọng việc điều tiết dịng tiền kiểm sốt chất lượng tín dụng” II Các cơng cụ sách tiền tệ Các công cụ gián tiếp 1.1 Nghiệp vụ thị trường mở Ngân hàng nhà nước sử dụng nghiệp vụ thị trường mở để tác động lên sở tiền kinh tế Nghiệp vụ thị trường mở nghiệp vụ mua bán giấy tờ có giá ngắn hạn, chủ yếu tín phiếu kho bạc nhà nước, trái phiếu phủ nhằm làm thay đổi khối lượng tiền cung ứng  Cơ chế tác động:  Khi ngân hàng trung ương mua giấy tờ có giá, làm tăng số tiền tệ, qua làm tăng khối lượng tiền cung ứng thị trường  Ngược lại, ngân hàng trung ương bán giấy tờ có giá, làm thu hẹp số tiền tệ, qua giảm khối lượng tiền cung ứng thị trường  Ưu, nhược điểm công cụ:  Nghiệp vụ thị trường mở công cụ quan trọng số cơng cụ sách tiền tệ có nhiều ưu thế: Bằng cách sử dụng nghiệp vụ ngân hàng nhà nước dễ dàng kiểm soát khối lượng tiền cung ứng thị trường, sử dụng mức độ nào, với khối lượng điều chỉnh lớn hay nhỏ, tốn thời gia chi phí,…  Hạn chế cơng cụ: Do chất hoạt động mua bán giấy tờ có giá hầu hết xảy ngân hàng nhà nước với ngân hàng thương mại nên áp dụng điều kiện mà hầu hết tiền lưu thông điều nằm tài khoản ngân hàng Như nước phát triển 60 - 80% tiền lưu thông tài khoản ngân hàng nên việc thực biện pháp hữu hiệu 1.2 Công cụ chiết khấu tái chiết khấu Chính sách chiết khấu cơng cụ ngân hàng nhà nước việc thực thi sách tiền tệ cách cho vay tái cấp vốn cho ngân hàng kinh doanh tác động đến giá khoản vay (lãi suất cho vay chiết khấu, tái chiết khấu)  Cơ chế tác động:  Khi ngân hàng nhà nước nâng (mức lãi suất chiết khấu, hay làm cho giá khoản vay tăng, nhằm hạn chế cho vay ngân hàng thương mại, từ làm cho khả cho vay ngân hàng kinh tế giảm xuống, lượng tiền cung ứng giảm  Khi ngân hàng nhà nước hạ mức lãi suất chiết khấu, hay làm cho giá khoản vay trở nên rẻ hơn, nhằm khuyến khích cho vay ngân hàng thương mại, từ làm cho khả cho vay ngân hàng kinh tế tăng lên, lượng tiền cung từ tăng lên  Ưu, nhược điểm công cụ:  Công cụ chiết khấu quan trọng chỗ: Giúp hệ thống ngân hàng tránh khỏi hoảng loạn tài chính, nhờ việc thực vai trò người cho vay cuối ngân hàng nhà nước tác động đến điều chỉnh cấu đầu tư kinh tế  Hạn chế công cụ: Với công cụ này, ngân hàng nhà nước thường bị động việc điều tiết lượng tiền cung ứng Bởi ngân hàng nhà nước đổi lãi suất chiết khấu bắt buộc ngân hàng thương mại phải vay chiết khấu ngân hàng nhà nước 1.3 Tỷ lệ dự trữ bắt buộc Dự trữ bắt buộc số tiền mà tổ chức tín dụng phải giữ lại, không dùng vay đầu tư, mức dự trữ ngân hàng nhà nước quy định  Cơ chế tác động:  Tỷ lệ dự trữ bắt buộc tác động đến chế tạo tiền gửi ngân hàng thương mại Do vậy, ngân hàng nhà nước định tăng giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc làm cho hệ số tạo tiền thu hẹp tăng lên, tác động làm tăng giảm lượng tiền cung ứng thị trường  Bên cạnh đó, tỷ lệ dự trữ bắt buộc tác động đến lãi suất cho vay ngân hàng thương mại Khi mức dự trữ ngân hàng thương mại gửi ngân hàng nhà nước tăng lên, đòi hỏi ngân hàng thương mại phải tăng lãi suất cho vay kinh tế, giá khoản vay trở nên đắt hơn, khả cho vay ngân hàng thương mại kinh tế giảm xuống, lượng tiền cung ứng giảm, ngược lại, mức dự trữ ngân hàng thương mại gửi ngân hàng nhà nước giảm xuống, khiến ngân hàng thương mại giảm lãi suất cho vay kinh tế, giá khoản vay trở nên rẻ hơn, khả cho vay ngân hàng thương mại tăng lên, lượng tiền cung tăng  Ưu, nhược điểm công cụ:  Công cụ dự trữ bắt buộc giúp: Tác động mạnh mẽ đến lượng tiền cung ứng, tăng cường quyền lực cho ngân hàng nhà nước, đảm bảo cạnh tranh ngân hàng  Công cụ dự trữ bắt buộc đóng vai trị quan trọng q trình thực thi sách tiền tệ ngân hàng nhà nước: phức tạp, linh hoạt, ảnh hưởng đến lợi nhuận tính khoản ngân hàng kinh doanh,… Các cơng cụ trực tiếp 2.1 Ấn định hạn mức tín dụng Hạn mức tín dụng cơng cụ can thiệp cách trực tiếp mang tính hành ngân hàng nhà nước để khống chế mức khối lượng tín dụng hệ thống tổ chức tín dụng cung ứng cho kinh tế Hạn mức tín dụng mức dư nợ tối đa mà ngân hàng nhà nước buộc ngân hàng thương mại phải thực cấp tín dụng cho kinh tế  Cơ chế tác động công cụ:  Để hạn chế việc tạo tiền mức ngân hàng thương mại làm tăng tổng khối lượng tiền tệ kinh tế, ngân hàng nhà nước quy định hạn mức tín dụng tối đa cho ngân hàng thương mại Trong phần lớn trường hợp, hạn mức riêng vào tỷ trọng khả cho vay tổ chức tín dụng khứ Ngân hàng thương mại cấp tín dụng cho kinh tế tối đa hạn mức quy định  Ưu, nhược điểm công cụ:  Ưu điểm: Phát huy hiệu tổng phương tiện toán kinh tế tăng cao công cụ gián tiếp khác tỏ hiệu lực Bằng việc quy định hạn mức tín dụng, ngân hàng nhà nước kiểm soát cách chặt chẽ tổng lượng tiền cung ứng  Bên cạnh ưu điểm, kiểm soát hạn mức tín dụng kinh tế cịn có số bất lợi: Hạn mức tín dụng làm cho lãi suất tăng lên, có xu hướng giảm cạnh tranh ngân hàng thương mại, hay làm sai lệch cấu đầu tư ngân hàng thương mại, ảnh hưởng đến cấu kinh tế,… II.2 Ấn định lãi suất tín dụng Ngân hàng nhà nước sử dụng công cụ thông qua hình thức quản lý lãi suất tổ chức tín dụng kinh tế, quy định mức lãi suất cụ thể tiền gửi, cho vay, khung lãi suất, trần lãi suất cho vay, biên độ chênh lệch lãi suất bình quân…  Cơ chế tác động công cụ: Ngân hàng nhà nước ấn định trực tiếp mức lãi suất cho vay để ngân hàng thương mại áp dụng với đối tượng cho vay Nếu muốn tăng khối lượng cho vay ngân hàng nhà nước giảm mức lãi suất cho vay để kích thích nhà đầu tư vay vốn, thấy cần hạn chế đầu tư ngân hàng nhà nước ấn định mức lãi suất cao  Ưu, nhược điểm công cụ:  Ưu điểm biện pháp là: Ngân hàng nhà nước tác động trực tiếp vào dự án kinh tế có lợi nhuận cao vay vốn ngân hàng có nghĩa loại bỏ dự án kinh tế có lợi nhuận thấp mà theo chuyên gia ngân hàng đầu tư vào dự án khơng có lợi Để thực biện pháp có hiệu địi hỏi ngân hàng phải nắm tay dự án đầu tư từ trước để ấn định lãi suất tín dụng phù hợp  Nhược điểm biện pháp lãi suất ngân hàng ấn định không sát với diễn biến kinh tế xảy tượng sau: Lãi suất ngân hàng thấp làm cho cầu tiền tệ tăng nhanh dự đoán ngân hàng lúng túng đáp ứng Khi lãi suất ngân hàng cao làm cho cầu tiền tệ giảm đi, đầu tư suy giảm mà ngân hàng không điều chỉnh kịp làm bỏ lỡ hội đầu tư Bên cạnh đó, tính linh hoạt thị trường tiền tệ bị suy giảm, ngân hàng thương mại gặp khó khăn vốn huy động nhiều không cho vay Phần Thực trạng Vận dụng cơng cụ sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn sau khủng hoảng tài tồn cầu (2008-2009) đến I Thực trạng vận dụng công cụ sách tiền tệ Việt Nam Cuộc khủng hoảng kinh tế - tài tồn cầu 2008 - 2009 không tác động trực tiếp tới kinh tế Việt Nam thơng qua hệ thống tài chính, thực làm khuếch đại bất ổn kinh tế nội quốc gia vốn tàng tích từ nhiều năm trước Như biết, suốt thập kỷ 2000s, kinh tế vĩ mơ Việt Nam ln tình trạng bất ổn Sự cân đối nghiêm trọng tiết kiệm đầu tư lâu đẩy kinh tế phải đối mặt với tình trạng thâm hụt cán cân thương mại, thâm hụt ngân sách nhà nước nợ công tăng mạnh Hệ lụy tất yếu lạm phát dâng cao, theo bất ổn tỷ giá, lãi suất, rối loạn hoạt động tài - ngân hàng đình trệ kinh tế Đứng trước bối cảnh đầy khó khăn mà kinh tế nước nhà đã, phải đối mặt, hết, phủ cần đưa sách kiểm sốt kinh tế khắc phục hậu mà khủng hoảng tài tồn cầu gây ra, đó, phải kể đến việc sử dụng cơng cụ sách tiền tệ Thứ nhất, Chính phủ đề sách điều hành đồng bộ, linh hoạt cơng cụ sách tiền tệ để ổn định thị trường tiền tệ, thị trường ngoại hối góp phần kiểm sốt lạm phát Cụ thể, ngân hàng nhà nước điều hành đồng bộ, linh hoạt cơng cụ sách tiền tệ để kiểm sốt tổng phương tiện tốn tín dụng mức hợp lý, đảm bảo trì lạm phát ổn định, tạo tảng để Chính phủ điều chỉnh giá mặt hàng nhà nước quản lý Đặc biệt, điều kiện tăng mua ngoại tệ bổ sung dự trữ ngoại hối nhà nước, ngân hàng nhà nước kịp thời sử dụng linh hoạt cơng cụ tín phiếu, điều chỉnh kỳ hạn phát hành để kịp thời trung hòa lượng tiền đưa mua ngoại tệ cách phù hợp, qua vừa đảm bảo khoản cho tổ chức tín dụng, vừa kiểm soát tốc độ tăng sở tiền tệ theo định hướng đề từ đầu năm nhằm góp phần kiểm sốt lạm phát (năm 2016, M2 tăng 17,65% tín dụng tăng 18,25%; 2017 tốc độ tăng M2 giảm cịn 14,88%, đảm bảo tín dụng tăng phù hợp mức 18,28%; năm 2018, M2 tăng 12,21% tín dụng tăng 13,89%) Kết quả, lạm phát ổn định biên độ 1,4 - 1,9% từ năm 2016 đến Lạm phát chung bình quân mức thấp (năm 2016: 2,66%; năm 2017: 3,53%; năm 2018: 3,54%) Kỳ vọng lạm phát neo vững mức 4% theo tiêu Quốc hội đặt ra; lòng tin thị trường vào cam kết Chính phủ, ngân hàng nhà nước việc kiểm sốt lạm phát củng cố Thứ hai, Chính phủ điều hành tín dụng theo phương châm mở rộng tín dụng an toàn, hiệu quả, tập trung vào lĩnh vực sản xuất kinh doanh, kiểm sốt chặt chẽ tín dụng lĩnh vực tiềm ẩn rủi ro, vừa hỗ trợ kiểm soát lạm phát, vừa hỗ trợ tăng trưởng kinh tế mức hợp lý Giai đoạn này, mục tiêu tăng trưởng lạm phát, ngân hàng nhà nước xây dựng tiêu tín dụng định hướng, có điều chỉnh phù hợp với tình hình thực tế Ngồi ra, thực giải pháp tín dụng cụ thể như: Kiểm sốt tăng trưởng tín dụng theo tiêu định hướng năm, gắn với nâng cao chất lượng tín dụng Hỗ trợ tổ chức tín dụng mở rộng tín dụng có hiệu quả, trọng vào lĩnh vực sản xuất, lĩnh vực ưu tiên, kiểm soát chặt chẽ tín dụng lĩnh vực tiềm ẩn rủi ro, đảm bảo an toàn hoạt động Kịp thời xử lý khó khăn, vướng mắc chế, sách để tổ chức tín dụng mở rộng tín dụng phục vụ phát triển kinh tế, đơi với an tồn hoạt động Thực kiểm soát nhu cầu vay vốn ngoại tệ phù hợp với lộ trình hạn chế la hóa kinh tế Việt Nam Kết quả, tín dụng kiểm soát theo tiêu định hướng, mặt giúp kiểm soát lạm phát, mặt hỗ trợ tăng trưởng kinh tế Tăng trưởng kinh tế ngày cải thiện (năm 2016: 6,21%, năm 2017: 6,81%, năm 2018: 7,08%) Cơ cấu tín dụng tập trung vào lĩnh vực sản xuất, kinh doanh chủ yếu, tín dụng lĩnh vực rủi ro kiểm soát hợp lý (tỷ trọng tín dụng lĩnh vực kinh doanh bất động sản năm 2016 chiếm 6,61%, năm 2017 chiếm 6,69% 2018 chiếm 13,25%, tín dụng lĩnh vực kinh doanh chứng khoán năm 2017 chiếm 0,38%, năm 2018 chiếm 0,4%) Thứ ba, ngân hàng nhà nước thực giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc Công cụ theo có tác động tích cực, sau thời gian dài gần không thay đổi Cụ thể, theo Quyết định 750 hồi tháng 4/2011, ngân hàng nhà nước giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc cho tổ chức tín dụng, tiền gửi VND khơng kỳ hạn 12 tháng từ 4% xuống 3%, kỳ hạn từ 12 tháng trở lên từ 2% xuống 1% Các mức quy định áp dụng nay, ngoại trừ lần điều chỉnh riêng Ngân hàng Nông nghiệp Phát triển nông thôn (Agribank) năm 2018 Tỷ lệ dự trữ bắt buộc tiền gửi ngoại tệ áp tỷ lệ cao hơn, tương ứng phân loại 8% 6% (riêng Agribank áp thấp 1% loại) Trong điều hành sách tiền tệ, tùy thuộc vào tình hình khoản hệ thống, lạm phát, lãi suất…, dự trữ bắt buộc cơng cụ có sức nặng độ phủ lớn, thường tác động nhanh đến hệ thống thị trường để nhà điều hành đạt mục tiêu điều tiết Tuy nhiên, sức nặng (trong giai đoạn 2008 - 2010, có quan điểm xem "biện pháp bạo lực" hoạt động tổ chức tín dụng tăng lên để chống lạm phát với tranh luận khác nhau) nên dự trữ bắt buộc thường cân nhắc thận trọng điều chỉnh Nó giải thích sau gần thập kỷ Việt Nam tính tốn điều chỉnh tỷ lệ dự trữ bắt buộc phù hợp Hướng điều chỉnh, trên, quy định Luật tổ chức tín dụng sửa đổi, bổ sung năm 2017, gắn với trình tái cấu hệ thống Trong năm qua Ngân hàng Ngoại thương (Vietcombank), Ngân hàng Công thương (VietinBank), Ngân hàng Đầu tư Phát triển (BIDV) tham gia hỗ trợ tái cấu số ngân hàng DongA Bank, CB Bank, Ocean Bank GP Bank, qua hỗ trợ khoản, cử nhân trị điều hành, hợp tác kinh doanh,… tổ chức thực tái cấu bắt buộc Thứ tư, điều hành công cụ lãi suất phù hợp với diễn biến kinh tế vĩ mô, tiền tệ diễn biến lạm phát, tạo điều kiện cho tổ chức tín dụng trì ổn định mặt lãi suất điều kiện lãi suất nước giới tăng lên Cụ thể, năm 2016, bối cảnh kỳ vọng lạm phát có xu hướng tăng, nhu cầu vốn kinh tế mức cao, nguồn vốn đầu tư doanh nghiệp phụ thuộc chủ yếu vào vốn tín dụng ngân hàng, trái phiếu phủ phát hành với khối lượng lớn đặt thách thức, khó khăn việc ổn định giảm mặt lãi suất Tuy nhiên, ngân hàng nhà nước điều hành đồng bộ, linh hoạt cơng cụ sách tiền tệ, tập trung điều tiết đáp ứng kịp thời nhu cầu khoản cho tổ chức tín dụng, trì lãi suất thị trường liên ngân hàng mức thấp, tạo điều kiện giảm chi phí vốn vay tổ chức tín dụng Từ tháng 7/2017, ngân hàng nhà nước điều chỉnh giảm 0,25%/năm mức lãi suất điều hành, qua hỗ trợ tổ chức tín dụng giảm chi phí vốn vay, giảm 0,5%/năm trần lãi suất cho vay ngắn hạn lĩnh vực ưu tiên tổ chức tín dụng khách hàng Trên sở đó, ngân hàng thương mại nhà nước chủ động giảm lãi suất cho vay để hỗ trợ cho doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực ưu tiên theo đạo Chính phủ với mức giảm phổ biến khoảng 0,5%/năm Với việc điều hành đồng giải pháp nêu trên, mặt lãi suất từ năm 2016 đến tiếp tục trì ổn định, mặt lãi suất cho vay tổ chức tín dụng phổ biến khoảng - 9%/năm ngắn hạn, trung/dài hạn khoảng - 11%/năm, lãi suất cho vay lĩnh vực ưu tiên giảm Thanh khoản hệ thống tổ chức tín dụng đảm bảo, dư thừa mức hợp lý, lãi suất liên ngân hàng trì ổn định mức thấp, vừa hỗ trợ ổn định mặt lãi suất huy động cho vay, vừa hỗ trợ Bộ Tài phát hành thành cơng trái phiếu phủ với khối lượng lớn cho kỳ hạn dài lên đến 15 - 30 năm, lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn giảm mạnh từ - 2,5%/năm so với cuối năm 2016 Thứ năm, tỷ giá, thị trường tiền tệ, ngoại hối ổn định, thông suốt Từ năm 2016, ngân hàng nhà nước bắt đầu thực cách thức điều hành tỷ giá theo hướng ngân hàng nhà nước công bố tỷ giá trung tâm, có lên có xuống, giúp thị trường ngoại tệ hấp thu tốt cú sốc bên ngoài, giảm thiểu tác động bất lợi tới tỷ giá, giảm tâm lý đầu găm giữ ngoại tệ, góp phần ổn định kinh tế vĩ mô Đồng thời, điều chỉnh kỳ hạn mua ngoại tệ từ tổ chức tín dụng giai đoạn nguồn cung - cầu ngoại tệ thuận lợi để mua ngoại tệ bổ sung dự trữ ngoại hối nhà nước II Đánh giá thực trạng vận dụng cơng cụ sách tiền tệ Việt Nam giai đoạn sau khủng hoảng tài tồn cầu (2008-2009) đến Cơng cụ nghệp vụ thị trường mở  Một vài nét chính:  Nghiệp vụ thị trường mở ngày ngân hàng nhà nước hồn thiện theo thơng lệ quốc tế để trở thành cơng cụ sách tiền tệ quan trọng, có tác động thường xuyên, lan tỏa đến thị trường, qua nâng cao khả điều tiết ngân hàng nhà nước nhằm trì ổn định phát triển thị trường tiền tệ Hiện nay, đa số ngân hàng nhà nước nước Mỹ, EU, nước Đông Nam Á,… sử dụng thường xuyên công cụ nghiệp vụ thị trường mở công cụ quan trọng điều hành sách tiền tệ Tại Mỹ, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sử dụng nghiệp vụ thị trường mở hàng ngày nhằm tác động đến dự trữ ngân hàng để giữ lãi suất liên ngân hàng (kỳ hạn qua đêm) dao động mức lãi suất mục tiêu (Federal funds rate Ở Việt Nam, kể từ đời vào tháng 7/2000 đến nay, ngân hàng nhà nước không ngừng đổi hồn thiện cơng cụ nghiệp vụ thị trường mở phù hợp với thông lệ quốc tế thông qua bước xây dựng đồng khuôn khổ pháp lý, nâng cấp sở hạ tầng cải tiến quy trình giao dịch, đa dạng loại hàng hóa nghiệp vụ thị trường mở để thu hút đông đảo chủ thể tham gia giao dịch nhằm đưa nghiệp vụ thị trường mở trở thành công cụ gián tiếp chủ yếu điều hành sách tiền tệ ngân hàng nhà nước, cụ thể:  Về khuôn khổ pháp lý, với việc ban hành Thông tư số 42/TT - ngân hàng nhà nước ngày 31/12/2015 thay Quyết định 01/2007/QĐ - ngân hàng nhà nước ngày 05/01/2007 ban hành quy chế nghiệp vụ thị trường mở văn pháp luật có liên quan trước góp phần hồn thiện khung pháp lý cho giao dịch nghiệp vụ thị trường mở, đảm bảo phù hợp với quy định Luật ngân hàng nhà nước năm 2010 thông lệ chung quốc tế Trong đó, với việc khơng giới hạn thời hạn giao dịch nghiệp vụ thị trường mở (có thể giao dịch với kỳ hạn ngắn hạn, trung dài hạn), tùy thuộc theo mục tiêu điều hành sách tiền tệ làm tăng tính chủ động hiệu lực công cụ nghiệp vụ thị trường mở việc điều tiết khoản thị trường tiền tệ, qua tăng khả điều tiết định hướng thị trường ngân hàng nhà nước  Về hạ tầng công nghệ nghiệp vụ thị trường mở bước ngân hàng nhà nước đầu tư đổi cải tiến nhằm nâng cao hiệu hoạt động nghiệp vụ thị trường mở, đảm bảo phù hợp với xu hướng cơng nghệ hóa tồn cầu Cho phép giao dịch kết nối trực tuyến ngân hàng nhà nước thành viên thị trường, đến ngân hàng nhà nước nâng cấp phần mềm hệ thống giao dịch “Hệ thống thông tin quản lý đại hóa hệ thống ngân hàng – FSMIMS” đưa vào vận hành từ tháng 6/2016, tạo điều kiện cho thành viên tham gia giao dịch nhanh chóng, thuận tiện giao dịch chuyển quyền sở hữu giấy tờ có giá, chuyển tiền mua - bán xử lý sau giao dịch với khối lượng lớn  Về hàng hóa giao dịch đến đa dạng phong phú, giấy tờ có giá có tính khoản cao phù hợp với thông lệ chung giới, chủ yếu gồm trái phiếu kho bạc, tín phiếu kho bạc, tín phiếu ngân hàng nhà nước, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh (do Ngân hàng Phát triển Việt Nam Ngân hàng Chính sách xã hội phát hành), trái phiếu Chính quyền địa phương số tỉnh, thành phố giấy tờ có giá khác phép giao dịch theo quy định ngân hàng nhà nước Nghiệp vụ thị trường mở phát triển thu hút nhiều tổ chức tín dụng tham gia giúp tăng khả lan tỏa tác động sách tiền tệ đến thị trường tiền tệ hệ thống tổ chức tín dụng  Ngồi ra, bối cảnh tự hóa tài tiền tệ toàn cầu, luồng vốn vào - thường xuyên biến động nên đa số ngân hàng nhà nước nước có xu hướng lựa chọn mục tiêu điều hành nghiệp vụ thị trường mở điều tiết lãi suất (như Mỹ, Châu Âu, Hàn Quốc, Thái Lan ) nhằm giảm thiểu rủi ro gây bất ổn đến thị trường tài tiền tệ nước hoạt động hệ thống ngân hàng Với việc ngày hoàn thiện nghiệp vụ thị trường mở Việt Nam thời gian qua cho phép ngân hàng nhà nước bước chuyển dần từ khuôn khổ điều hành sách tiền tệ theo mục tiêu khối lượng sang điều hành có kết hợp với mục tiêu lãi suất theo thông lệ xu hướng điều hành ngân hàng nhà nước nước giới  Thông qua việc chủ động, linh hoạt điều chỉnh khối lượng tiền bơm ra/hút lãi suất chào mua/chào bán giấy tờ có giá nghiệp vụ thị trường mở có tác động định hướng lãi suất thị trường liên ngân hàng, qua góp phần kiểm soát biến động lãi suất thị trường, hỗ trợ ổn định tỷ giá phát tín hiệu điều hành sách tiền tệ  Lãi suất thị trường liên ngân hàng thường xuyên biến động xung quanh lãi suất chào mua giấy tờ có giá nghiệp vụ thị trường mở việc phát hành tín phiếu ngân hàng nhà nước góp phần giữ lãi suất liên ngân hàng không giảm sâu, ảnh hưởng đến ổn định tỷ giá, phát huy tối đa vai trò điều tiết lãi suất thị trường ngân hàng nhà nước Đây sở để ngân hàng nhà nước dần hình thành khn khổ điều hành sách tiền tệ sử dụng lãi suất liên ngân hàng mục tiêu điều hành, góp phần ổn định thị trường tiền tệ hoạt động hệ thống ngân hàng Ở Việt Nam, hệ thống tổ chức tín dụng trình tái cấu, khả quản lý vốn khả dụng tổ chức tín dụng hạn chế nên thời gian qua, ngân hàng nhà nước thường xuyên trì phiên chào mua giấy tờ có giá/ngày hàng ngày để phát tín hiệu ổn định thị trường tiền tệ  Ngoài việc bù đắp khối lượng vốn khoản thiếu hụt, hoạt động nghiệp vụ thị trường mở đảm bảo tính kịp thời, đáp ứng nhu cầu tổ chức tín dụng, đặc biệt thời điểm nhu cầu khoản tăng cao, thị trường biến động khó dự đốn trước thời điểm cuối năm vào dịp giáp Tết Dương lịch Âm lịch, thời điểm nghỉ lễ dài ngày hàng năm (như 30/4, mùng 1/5, dịp mùng 2/9 ), khách hàng lớn có nhu cầu rút tiền mặt tốn thuế, lương, thưởng hàng tháng,… tổ chức tín dụng có nhu cầu dự phịng khoản cao để đáp ứng nhu cầu tốn  Hạn chế cịn tồn tại: Đây công cụ ngân hàng nhà nước sử dụng chủ yếu thường xuyên việc điều hành sách tiền tệ Nhưng giai đoạn gần đây, công cụ Việt Nam phải đối mặt với số khó khăn:  Số phiên giao dịch cịn hạn chế Điều gây khó khăn cho ngân hàng nhà nước việc điều tiết lượng tiền cung ứng cách kịp thời Đặc biệt trường hợp mà ngân hàng nhà nước có định sai lầm phiên giao dịch khả đảo ngược tình khó thực  Số lượng ngân hàng thương mại tham gia thị trường mở chưa đông đảo Tổng số thành viên nghiệp vụ thị trường mở chiếm tỷ trọng chưa cao tổng số tổ chức tín dụng kinh tế Điều làm giảm tính thị trường giảm hiệu lực điều tiết ngân hàng nhà nước  Trên thị trường mở, hàng hóa mua bán chủ yếu tín phiếu kho bạc tín phiếu ngân hàng nhà nước Các loại giấy tờ có giá ngắn hạn khác cịn hạn chế việc mua bán thị trường Đặc biệt thương phiếu – hàng hóa quan trọng mua bán với tỷ trọng lownstreen thị trường mở nhiều quốc gia, với Việt Nam, cơng cụ cịn hạn chế  Nghiệp vụ mua bán có kỳ hạn chưa đẩy mạnh Công cụ chiết khấu tái chiết khấu  Một vài nét chính: Để nâng cao hiệu sử dụng công cụ này, ngân hàng nhà nước bước đổi theo hướng tỷ trọng tái cấp vốn theo hình thức chấp chứng từ có giá tăng dần, cịn tỷ trọng tái cấp vốn theo mục tiêu định ngày giảm Hiện nay, theo quy định luật ngân hàng nhà nước, hoạt động tái cấp vốn ngân hàng nhà nước Việt Nam với tổ chức tín dụng bao gồm: cho vay theo hồ sơ tín dụng, chiết khấu giấy tờ có giá, cho vay có đảm bào cầm cố,… Trong bối cảnh nghiệp vụ thị trường mở chưa phát huy hết tác dụng mong muốn tái cấp vốn cơng cụ giúp cho ngân hàng nhà nước Việt Nam điều hành thành cơng sách tiền tệ thời gian qua  Hạn chế tồn tại: Hiệu công cụ không đảm bảo cung ứng vốn cho kinh tế mà đảm bảo khả tốn cho tổ chức tín dụng, nhiên cơng cụ cịn bộc lộ nhiều hạn chế:  Việc điều chỉnh lãi suất tái cấp vốn giá trị đồng nội tệ không kịp thời chưa hợp lý dẫn đến xu hướng chuyển đổi từ nội tệ sang ngoại tệ tăng nhanh  Ngân hàng nhà nước Việt Nam trọng hoạt động cung ứng vốn lại bị động việc thu hút vốn ngân hàng nhà nước Nghĩa ngân hàng nhà nước khơng hồn tồn chủ động việc sử dụng công cụ để điều tiết lượng tiền cung ứng Công cụ dự trữ bắt buộc  Một vài nét chính: Thủ tướng có đạo giai đoạn phải hỗ trợ doanh nghiệp vay vốn Việc giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc giúp giảm chi phí cho ngân hàng, theo đó, hỗ trợ tạo điều kiện để ngân hàng thương mại giảm lãi suất cho vay Ngân hàng giảm dự trữ bắt buộc lợi mặt khoản ngân hàng lượng tiền ngân hàng thương mại dồi  Hạn chế tồn tại: Việc điều hành công cụ dự trữ bắt buộc ngân hàng nhà nước thời gian qua chưa theo kịp tiến độ phát triển thực tế việc giảm dự trữ bắt buộc giai đoạn khơng có tác dụng rõ rệt việc điều khiển lượng tiền cung ứng Hiện tỷ lệ dự trữ bắt buộc tổ chức tín dụng Việt Nam tương đối thấp, vậy, đưa mức dự trữ bắt buộc xuống 1,5% thấp quốc gia khác giới nhiều, dẫn tới lo ngại đảm bảo an toàn khoản ngân hàng nhà nước có cố xảy Công cụ lãi suất  Một vài nét chính: Trong giai đoạn gần đây, sách lãi suất ngân hàng nhà nước điều hành tăng giảm theo biến động thị trường Cụ thể:  Theo đó, ngân hàng nhà nước quy định mức lãi suất đồng Việt Nam 8%/năm có hiệu lực thi hành từ ngày 1/11/2010, nhằm tạo điều kiện cho ngân hàng thương mại mở rộng tín dụng đáp ứng nhu cầu vốn cho doanh nghiệp kinh doanh kinh tế  Để giải tỏa căng thẳng lãi suất cho hoạt động cho vay ngân hàng thương mại, ngân hàng nhà nước Việt Nam điều hành sách lãi suất hướng đến tác động làm giảm lãi suất cho vay kinh doanh có khuynh hướng thả lãi suất theo thỏa thuận hợp động cho vay tiêu dùng  Thúc đẩy ngân hàng thương mại kiểm sốt rủi ro tín dụng cách chặt chẽ khắt khe việc cấp tín dụng cho khách hàng, hạn chế tập trung xử lý nợ xấu thông qua việc thực sách tiền tệ thắt chặt cách điều chỉnh tăng lãi suất Việc điều chỉnh tăng lãi suất kéo theo gia tăng lãi suất huy động lãi suất cho vay Chính điều làm cho ngân hàng thương mại khắt khe việc lựa chọn đối tượng cho vay hay nói cách khác tập trung vào đối tượng khách hàng có uy tín, hoạt động kinh doanh hiệu quả, tỷ suất sinh lời cao có khả trang trải chi phí sử dụng vốn cao  Có thể nói, ngân hàng nhà nước Việt Nam điều hành lãi suất bản, lãi suất tái cấp vốn lãi suất chiết khấu tương đối linh hoạt, phù hợp với mục tiêu sách tiền tệ, cung - cầu vốn thị trường, đảm bảo mối quan hệ hài hoà lãi suất VND - tỷ giá - lãi suất ngoại tệ có xem xét quan hệ mặt định lượng, xu biến động loại lãi suất chủ yếu thị trường tiền tệ  Hạn chế tồn tại: Tuy nhiên, chế điều hành lãi suất ngân hàng nhà nước bất cập:  Lượng tiền cung ứng cho mục tiêu tín dụng Chính phủ khống chế hàng năm nhằm mục tiêu kiềm chế lạm phát, nên tác dụng lãi suất tái cấp vốn điều hành sách tiền tệ hạn chế  Mối liên hệ loại lãi suất thị trường lãi suất ngân hàng nhà nước (lãi suất tái cấp vốn, chiết khấu, lãi suất đấu thầu nghiệp vụ trường mở, lãi suất đấu thầu tín phiếu kho bạc, lãi suất tiền gửi tổ chức tín dụng ngân hàng nhà nước) cịn lỏng lẻo, đơi cịn tách rời nhau, biến động chưa phù hợp chế lãi suất thị trường; vai trò điều tiết lãi suất thị trường lãi suất nghiệp vụ thị trường mở hạn chế  Thị trường tiền tệ chưa phát triển không đồng làm cho hiệu lực tốc độ truyền dẫn sách tiền tệ tác động đến lãi suất thị trường bị hạn chế Trong thực tế, định thay đổi mức lãi suất ngân hàng nhà nước Việt Nam có tác động chưa cao cịn có thời gian trễ  Thị trường nội tệ liên ngân hàng chưa củng cố theo hướng tập trung thông tin giao dịch để phản ảnh xác lãi suất thị trường Khi ngân hàng nhà nước khó thực cách hiệu vai trò người cho vay cuối kiểm soát lãi suất thị trường  Lãi suất thị trường tiền tệ liên ngân hàng Việt Nam tổ chức tín dụng đơi chưa phản ánh quan hệ cung - cầu vốn, quan hệ vay mượn thị trường diễn chiều ngân hàng thương mại có vốn dư thừa bên cho vay với chi nhánh ngân hàng nước ngoài, ngân hàng thương mại cổ phần Đối tượng tái cấp vốn chiết khấu ngân hàng nhà nước hạn chế, số ngân hàng thương mại nắm giữ giấy tờ có giá ngắn hạn, có nắm giữ giấy tờ dài hạn, nên khơng có điều kiện vay vốn chiết khấu ngân hàng nhà nước III Một số khuyến nghị nâng cao hiệu sử dụng hệ thống công cụ sách tiền tệ Việt Nam thời gian tới Để nâng cao hiệu lực điều hành ngân hàng trung ương thời gian tới, định hướng quan trọng phải phối hợp nhuần nhuyễn, đồng cơng cụ sách tiền tệ Việt Nam, tạo nên hệ thống công cụ thực hợp lý hiệu Nhiệm vụ đặt cần tăng cường vận dụng cơng cụ sách tiền tệ sử dụng Việt Nam Mặt khác nhanh chóng tăng cường vai trị chủ đạo số công cụ giai đoạn cần thiết Từ đó, tạo nên mơt hệ thống cơng cụ đáp ứng tốt yêu cầu thực thi sách tiền tệ điều kiện Ngân hàng nhà nước cần phải phối hợp tốt công cụ nhằm đạt đến mục tiêu cuối tăng trưởng kinh tế Bên cạnh đó, cần triệt để khai thác cơng cụ phù hợp với môi trường phát triển kinh tế Việt Nam, tạo điều kiện thuận lợi cho việc áp dụng cơng cụ  Đối với nghiệp vụ thị trường mở: Để tiếp tục phát huy tối đa vai trị cơng cụ nghiệp vụ thị trường mở thị trường tiền tệ, em xin có số khuyến nghị sau:  Một là, ngân hàng nhà nước tiếp tục kiên định mục tiêu ưu tiên ổn định giá trị đồng tiền, biểu tiêu lạm phát, đồng thời thời kỳ phải xác định rõ mục tiêu định lượng rõ ràng mục tiêu để có sở điều hành quán, giảm thiểu áp lực việc điều hành nghiệp vụ thị trường mở phải theo đuổi sách tiền tệ đa mục tiêu Bên cạnh đó, ngân hàng nhà nước nên trì khn khổ điều hành sách tiền tệ kết hợp kiểm soát khối lượng kiểm soát lãi suất, tỷ tương lai điều kiện kinh tế vĩ mô ổn định, thị trường tiền tệ phát triển mức cao hơn, ngân hàng nhà nước xem xét chuyển sang thực khn khổ sách tiền tệ điều tiết theo giá chủ yếu, kết hợp với điều hành tiêu tiền tệ mang tính định hướng thị trường để nâng cao hiệu quả, tính minh bạch điều hành sách tiền tệ, đáp ứng yêu cầu hội nhập kinh tế quốc tế  Hai là, ngân hàng nhà nước tiếp tục chủ động theo dõi sát diễn biến thị trường tiền tệ tình hình vốn khả dụng tổ chức tín dụng, đồng thời tăng cường chế trao đổi cung cấp thơng tin từ phía tổ chức tín dụng, đơn vị ngồi ngân hàng nhà nước để dự báo xác vốn khả dụng tổ chức tín dụng, làm sở cho việc thực giao dịch chào mua/chào bán giấy tờ có giá nghiệp vụ thị trường mở để điều tiết khoản VND mức hợp lý định hướng lãi suất thị trường liên ngân hàng nhằm trì ổn định thị trường tiền tệ, ngoại hối, góp phần kiểm sốt lạm phát, hỗ trợ tăng trưởng kinh tế  Ba là, ngân hàng nhà nước tiếp tục phối hợp chặt chẽ, đồng công cụ nghiệp vụ thị trường mở với công cụ sách tiền tệ khác (tỷ giá, lãi suất, tái cấp vốn, dự trữ bắt buộc ) việc thực mục tiêu điều hành sách tiền tệ, qua tác động kịp thời nâng cao hiệu can thiệp đến thị trường tiền tệ, tăng tính chủ động tổ chức tín dụng việc tham gia giao dịch thị trường tiền tệ  Bốn là, để phát huy tối đa vai trị cơng cụ nghiệp vụ thị trường mở thị trường tiền tệ, đưa nghiệp vụ thị trường mở trở thành công cụ chủ đạo việc điều tiết tiền tệ ngân hàng nhà nước, thời gian tới ngân hàng nhà nước cần tiếp tục hồn thiện khn khổ pháp lý hoạt động cho vay/nhận tiền gửi, mua bán giấy tờ có giá tổ chức tín dụng thị trường tiền tệ, áp dụng thông lệ quốc tế, phối hợp với Bộ, ngành liên quan để phát triển định chế trung gian công ty xếp hạng tín nhiệm, cơng ty mơi giới, nhằm thúc đẩy thị trường tiền tệ nước phát triển, đáp ứng yêu cầu thực tiễn  Ngoài ra, tổ chức tín dụng cần tích cực cung cấp thơng tin xác, kịp thời, tạo thuận lợi cho ngân hàng nhà nước việc theo dõi thị trường, dự báo vốn khả dụng định hướng điều hành lãi suất; đồng thời, nâng cao lực quản trị điều hành theo hướng tiếp tục thực tái cấu tổ chức tín dụng yếu kém, củng cố tiềm lực tài trình độ quản trị nguồn vốn tổ chức tín dụng, góp phần tiếp tục phát triển thị trường tiền tệ Việt Nam thời gian tới  Đối với công cụ tái cấp vốn: Công cụ tái cấp vốn cần hồn thiện theo hướng thực vai trị cơng cụ cung cấp tín dụng ngắn hạn ngân hàng nhà nước, từ đó, làm rõ vai trị “người cho vay cuối cùng” ngân hàng nhà nước Việt Nam tổ chức tín dụng kinh tế Quy chế tái cấp vốn cần tiếp tục hồn thiện, quy định rõ ràng hình thức tái cấp vốn Lãi xuất cấp vốn tái cấp vốn cần điều chỉnh linh hoạt hơn, bán sát diễn biến với thay đổi ngày, thị trường tài Việt Nam  Đối với cơng cụ dự trữ bắt buộc:  Để nâng cao hiệu điều tiết tiền tệ công cụ này, ngân hàng nhà nước cần có giải pháp hồn thiện theo hướng mở rộng khả kiểm soát ngân hàng nhà nước khuyến khích tổ chức tín dụng sử dụng vốn linh hoạt hiệu  Mở rộng diện tiền gửi phải dự trữ bắt buộc từ loại kỳ hạn 12 tháng lên kỳ hạn 24 tháng  Phối hợp điều chỉnh dự trữ bắt buộc với công cụ khác tái cấp vốn, nghiệp vụ thị trường mở, Kết luận Ở Việt Nam kể từ đổi đến nay, sách tiền tệ, đặc biệt việc sử dụng công cụ bước hình thành, hồn thiện phát huy tác dụng kinh tế Với đặc điểm kinh tế Việt Nam việc lựa chọn cơng cụ nào, sử dụng giai đoạn cụ thể kinh tế vấn đề thường xuyên phải quan tâm theo dõi giải nhà hoạch định điều hành sách tiền tệ quốc gia, nhà nghiên cứu kinh tế Đặc biệt bối cảnh kinh tế nước quốc tế việc nghiên cứu sách tiền tệ cụ thể cơng cụ sách tiền tệ vấn đề có ý nghĩa lý luận thực tiễn cao Với tìm hiểu thân em cơng cụ sách tiền tệ gắn với thực tiễn kinh tế Việt Nam nay, em kỳ vọng kinh tế nước nhà thời gian tới lộ nhiêu gam màu tương sáng, bàn tay điều chỉnh cơng cụ sách tiền tệ nói riêng Mặc dù trình bày cịn nhiều thiếu sót, em hy vọng với việc nghiên cứu đưa khuyến nghị nêu trên, trình bày góp phần thiết thực đó, tạo sở định cho việc xây dựng chiến lược lâu dài việc kiểm soát điều tiết kinh tế nước nhà