Các biện pháp hình thành và phát triển thị trường chứng khoán phát sinh ở việt nam trong điều kiện hiện nay

HỌC VIỆN TÀI CHÍNH LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ LỜI MỞ ĐẦU Thị trường chứng khoán Việt Nam đã vận hành được 10 năm, và sự ra đời của thị trường chứng khoán (TTCK) là biểu tượng đánh dấu một sự phát triển mới của nền kinh tế Việt Nam, đồng thời cũng là một tác nhân quan trọng thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư trong và ngoài nước, tạo ra một kênh dẫn vốn trung và dài hạn, hỗ trợ bổ sung cho kênh dẫn vốn ngắn hạn qua hệ thống các tổ chức tín dụng, thúc đẩy nền kinh tế phát triển cũng như quá trình hội nhập kinh tế, xã hội của Việt Nam. Cùng với sự phát triển của TTCK, ở Việt Nam cũng đã hình thành thị trường giao dịch các sản phẩm phái sinh và đang ngày càng khẳng định vai trò quan trọng đối với việc thúc đẩy sự phát triển nền kinh tế - xã hội. Các công cụ chứng khoán phái sinh (CKPS) đã xuất hiện như hợp đồng hoán đổi (swap), hợp đồng kỳ hạn (forward), quyền mua chứng khoán, quyền chọn ngoại tệ . đã được các ngân hàng triển khai và có xu hướng phát triển mạnh mẽ. Mục tiêu quan trọng của việc hình thành và phát triển các công cụ CKPS là phòng ngừa rủi ro. Bên cạnh đó CKPS đã được sử dụng một cách rộng rãi nhằm tìm kiếm lợi nhuận và thực hiện các hoạt động đầu cơ...

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH

HỌC VIỆN TÀI CHÍNH

NGUYỄN THỊ THANH HOA

CÁC BIỆN PHÁP HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH

Ở VIỆT NAM TRONG ĐIỀU KIỆN HIỆN NAY

LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ

HÀ NỘI – 2011

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH

HỌC VIỆN TÀI CHÍNH

NGUYỄN THỊ THANH HOA

CÁC BIỆN PHÁP HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH

Ở VIỆT NAM TRONG ĐIỀU KIỆN HIỆN NAY

Chuyên ngành: Kinh tế Tài chính – Ngân hàng

Mã số: 60.31.12

LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ

Người hướng dẫn khoa học:

TS Nguyễn Hoài Lê

HÀ NỘI - 2011

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan bản luận văn này là công trình nghiên cứu khoa học,độc lập của tôi Các số liệu, kết quả nêu trong luận văn là trung thực và

có nguồn gốc rõ ràng

TÁC GIẢ LUẬN VĂN

NGUYỄN THỊ THANH HOA

DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT

UBCKNN Ủy ban Chứng khoán Nhà nước

TTCK Thị trường chứng khoán

TTCKPS Thị trường chứng khoán phái sinh

CCPS Công cụ phái sinh

CKPS Chứng khoán phái sinh

NHTM Ngân hàng thương mại

SGDCK Sở giao dịch chứng khoán

TTLKCK Trung tâm lưu ký chứng khoán

HOSE Sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh

HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU ĐỒ

Số hiệu bảng,

biểu đồ

Bảng 2.1 Quy mô hoạt động của TTCK Việt Nam đến

Bảng 2.2 Giá trị công cụ tài chính phái sinh của một số

NHTM Việt Nam giai đoạn 2008 – 2009 42Biểu đồ 2.1 Giá trị vốn hóa thị trường chứng khoán giai đoạn

Biểu đồ 2.2 Tỷ lệ doanh thu các sản phẩm phái sinh trên tổng

doanh thu của các NHTM Việt Nam 41

DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ

Sơ đồ 3.1 Các giai đoạn triển khai TTCKPS tại HOSE 69

Sơ đồ 3.2 Dự kiến mô hình tổ chức quản lý thị trường giao

dịch thứ cấp cho CKPS tại HOSE 70

Sơ đồ 3.3 Quy trình giao dịch CKPS tại HOSE 72

LỜI MỞ ĐẦU

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã vận hành được 10 năm, và sự rađời của thị trường chứng khoán (TTCK) là biểu tượng đánh dấu một sự pháttriển mới của nền kinh tế Việt Nam, đồng thời cũng là một tác nhân quantrọng thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư trong và ngoài nước, tạo ra mộtkênh dẫn vốn trung và dài hạn, hỗ trợ bổ sung cho kênh dẫn vốn ngắn hạn qua

hệ thống các tổ chức tín dụng, thúc đẩy nền kinh tế phát triển cũng như quátrình hội nhập kinh tế, xã hội của Việt Nam

Cùng với sự phát triển của TTCK, ở Việt Nam cũng đã hình thành thịtrường giao dịch các sản phẩm phái sinh và đang ngày càng khẳng định vaitrò quan trọng đối với việc thúc đẩy sự phát triển nền kinh tế - xã hội Cáccông cụ chứng khoán phái sinh (CKPS) đã xuất hiện như hợp đồng hoán đổi(swap), hợp đồng kỳ hạn (forward), quyền mua chứng khoán, quyền chọnngoại tệ đã được các ngân hàng triển khai và có xu hướng phát triển mạnh

mẽ Mục tiêu quan trọng của việc hình thành và phát triển các công cụ CKPS

là phòng ngừa rủi ro Bên cạnh đó CKPS đã được sử dụng một cách rộng rãinhằm tìm kiếm lợi nhuận và thực hiện các hoạt động đầu cơ

Trên thực tế, thị trường giao dịch các loại công cụ phái sinh cũng đãđược xây dựng ở một mức độ nhất định, cụ thể là được xem như một trongnhững hoạt động nghiệp vụ của hệ thống Ngân hàng thương mại (NHTM),các tổ chức tài chính và trong thời gian gần đây đã được mở rộng đến cácdoanh nghiệp và cá nhân Hoạt động giao dịch công cụ phái sinh ngày càngphát triển nhằm đáp ứng yêu cầu của các chủ thể trong nền kinh tế, nhất là cácNHTM, tổ chức tài chính, tín dụng và các doanh nghiệp kinh doanh xuất nhậpkhẩu Tuy nhiên, hoạt động giao dịch các công cụ CKPS vẫn mang tính tựphát, tự do thiếu khung pháp lý điều chỉnh và không có sự giám sát của các cơquan quản lý Nhà nước, điều đó dẫn đến nhiều rủi ro với cả bên cung cấp vàbên mua các hợp đồng phái sinh, đồng thời có thể ảnh hưởng đến toàn bộTTCK nếu xảy ra đổ vỡ hoặc lừa đảo Vì vậy đòi hỏi phải có một TTCKPS

chính thức, có sự quản lý của Nhà nước để đảm bảo quyền và lợi ích hợppháp của các chủ thể tham gia là một tất yếu khách quan.

Trước đòi hỏi khách quan của nền kinh tế và cũng nhằm thực hiện mụctiêu hình thành và phát triển đồng bộ các loại thị trường, việc nghiên cứu, đềxuất các biện pháp nhằm xây dựng và phát triển TTCKPS ở Việt Nam đã trởnên cấp bách

Nhận thức được tầm quan trọng của vấn đề trên em đã quyết định chọn

đề tài: “Các biện pháp hình thành và phát triển thị trường chứng khoán

phái sinh ở Việt Nam trong điều kiện hiện nay” để làm luận văn tốt nghiệp.

Ngoài phần mở đầu và kết luận, luận văn được kết cấu thành 3 chương

Chương I: Tổng quan về chứng khoán phái sinh và thị trường chứng khoán phái sinh.

Chương II: Thực trạng thị trường chứng khoán ở Việt Nam và các điều kiện hình thành, phát triển thị trường chứng khoán phái sinh ở Việt Nam.

Chương III: Các biện pháp hình thành và phát triển thị trường phái sinh ở Việt Nam trong điều kiện hiện nay.

CHƯƠNG 1 TỔNG QUAN VỀ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH

1.1 KHÁI NIỆM VÀ PHÂN LOẠI CÔNG CỤ PHÁI SINH

1.1.1 Khái niệm chứng khoán phái sinh

Chứng khoán phái sinh là những công cụ được phát hành trên cơ sở nhữngcông cụ đă có như cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa, tiền tệ, lãi suất và các chỉ số thịtrường nhằm nhiều mục tiêu khác nhau như phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận hoặc

tạo lợi nhuận Hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng quyền chọn và

hợp đồng hoán đổi là những loại công cụ phái sinh phổ biến nhất.

Khác với chứng khoán vốn (cổ phiếu), hay chứng khoán nợ (trái phiếu),

các công cụ phái sinh còn được gọi là “chứng khoán điều kiện” không xác

nhận quyền chủ sở hữu hay quyền chủ nợ đối với tổ chức phát hành, mà xácnhận các quyền và nghĩa vụ của các bên tham gia như quyền ưu tiên, quyềnlựa chọn mua hay bán tài sản, quyền được thực hiện một cam kết hay nghĩa

vụ phải thực hiện cam kết đó Do các công cụ phái sinh chỉ là các hợp đồng,nên bất cứ cái gì cũng có thể được sử dụng để làm công cụ cơ sở Thậm chícác công cụ phái sinh có thể dựa trên những dữ liệu về thời tiết, như lượngmưa hoặc số ngày nắng ở một vùng cụ thể

1.1.2 Các loại công cụ phái sinh chủ yếu

1.1.2.1 Căn cứ vào phương thức giao dịch trên thị trường

Căn cứ vào phương thức giao dịch trên thị trường, người ta chia cáccông cụ phái sinh thành 2 nhóm:

- Các CCPS không chính thức: là những công cụ được giao dịch (vàthỏa thuận mang tính cá nhân) một cách trực tiếp giữa hai bên, mua và bán,

mà không thông qua một Sở giao dịch hay định chế trung gian nào CácCCPS được giao dịch nhiều trên không chính thức thường là các hợp đồnghoán đổi, hợp đồng kỳ hạn… Ngoài ra, một số CCPS khác cũng có thể đượcgiao dịch trên thị trường không chính thức như quyền chọn…

- Các CCPS niêm yết: là các công cụ được giao dịch thông qua các

Sở giao dịch các CCPS chuyên biệt hoặc các Sở giao dịch khác Các Sở giaodịch CCPS đóng vai trò là một trung gian trong tất cả các giao dịch, thu mộtkhoản ký quỹ ban đầu từ cả 2 phía giao dịch như một khoản bảo đảm CácCCPS được giao dịch chủ yếu trên các Sở giao dịch gồm: hợp đồng tương lai,quyền chọn… Ngoài ra, một số CCPS cũng có thể được giao dịch trên các Sởgiao dịch

1.1.2.2 Căn cứ theo các điều kiện hợp đồng

Công cụ phái sinh gồm một số loại chủ yếu sau:

a Hợp đồng kỳ hạn (Forward)

Hợp đồng kỳ hạn là một thỏa thuận trong đó một người mua và mộtngười bán chấp thuận thực hiện một giao dịch hàng hóa với khối lượng xácđịnh, tại một thời điểm xác định trong tương lai với một mức giá được ấn địnhvào ngày hôm nay

b Hợp đồng tương lai (Future)

Hợp đồng tương lai là một hợp đồng được chuẩn hóa, và được giaodịch trên sở giao dịch Đó là một thỏa thuận pháp lý chắc chắn giữa mộtngười mua (hoặc người bán) và một Sở giao dịch có uy tín hoặc trung tâmthanh toán của Sở giao dịch đó, tại đó người mua (bán) đồng ý sẽ nhận (hoặcgiao) một loại tài sản gốc nhất định, tại một thời hạn xác định trong tương laitheo một mức giá đã định trước Thời hạn được ấn định theo đó các bên phảitiến hành giao dịch được gọi là thời hạn thanh toán hay thời hạn giao nhận.Mức giá theo đó các bên thỏa thuận giao dịch trong tương lai được gọi là giáhợp đồng tương lai Mức giá của tài sản gốc vào ngày giao hàng được gọi làmức giá thanh toán bù trừ Chức năng kinh tế cơ bản của các thị trường hợpđồng tương lai là cung cấp một cơ hội cho những người tham gia thị trường

để phòng ngừa rủi ro về những biến động giá bất lợi

Một số hợp đồng tương lai tài chính chủ yếu gồm có: Hợp đồng tươnglai chỉ số cổ phiếu; Hợp đồng tương lai lãi suất dài hạn; Hợp đồng tương lailãi suất ngắn hạn; Hợp đồng tương lai ngoại hối…

c Hợp đồng quyền chọn (Option)

Một quyền chọn là một hợp đồng cho phép người nắm giữ nó được quyềnmua (nếu là quyền chọn mua) hoặc được quyền bán (nếu là quyền chọn bán) mộtkhối lượng nhất định tài sản gốc tại một mức giá xác định và trong một thời hạnnhất định Điểm chính trong hợp đồng quyền chọn đó là người nắm giữ có mộtquyền, nhưng không phải là một nghĩa vụ bắt buộc Điều này làm cho hợp đồngquyền chọn khác biệt với hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng tương lai, khi mà ngườinắm giữ có nghĩa vụ bắt buộc phải mua hoặc bán tài sản gốc

Các tài sản gốc của quyền chọn có thể là cổ phiếu, chỉ số cổ phiếu, tráiphiếu, chỉ số trái phiếu, thương phẩm, tiền tệ hay hợp đồng tương lai

Ngoài ra, khi đề cập đến quyền chọn chúng ta cũng phải kể đến một sốcông cụ có các đặc điểm tương tự quyền chọn như: Quyền mua cổ phần;Chứng quyền

d Hợp đồng hoán đổi (Swap)

Hoán đổi là hợp đồng thỏa thuận riêng giữa hai công ty để trao đổi tàisản cơ sở trong tương lai theo cách thức được định sẵn Hợp đồng hoán đổiđầu tiên được giao dịch năm 1981, và đến nay đó là một công cụ phái sinhđược giao dịch với tỷ trọng lớn nhất trong số các công cụ phái sinh Có rấtnhiều dạng hợp đồng hoán đổi như hoán đổi lãi suất, hoán đổi tiền tệ, hoánđổi vốn, hoán đổi hàng hóa, nhưng hai loại hoán đổi lãi suất và hoán đổi tiền

tệ là phổ biết nhất

1.1.2.3 Căn cứ vào tài sản cơ sở

Căn cứ vào tài sản cơ sở người ta chia các CCPS thành:

 CCPS hàng hóa: là các CCPS có tài sản cơ sở là các hàng hóa như:

cà phê, ngô, yến mạch, đậu nành, lúa mì, dầu thô… Các CCPS hàng hóa ban

đầu được hình thành với mục đích quản lý rủi ro, nhưng ngày nay chúng pháttriển phổ biến như là một công cụ đầu tư Hầu hết các giao dịch trên thịtrường phái sinh hàng hóa là của những người không có nhu cầu đối với bảnthân hàng hóa đó Họ chỉ đầu cơ dựa trên xu hướng biến động giá của cáchàng hóa, và hy vọng kiếm được tiền nếu giá biến động theo chiều hướng họ

dự báo

 CCPS tài chính: là các CCPS có tài sản cơ sở là các công cụ tài

chính như: cổ phiếu, trái phiếu, lãi suất, tiền tệ, các chỉ số thị trường… Chínhnhững sự biến động về giá cả trên TTCK, lãi suất và tỷ giá hối đoái dẫn đến

ra đời các công cụ để quản lý rủi ro đó là các công cụ phái sinh tài chính.CCPS đưa ra những bảo đảm chống lại những biến động bất lợi, hoặc làmgiảm bớt mức độ rủi ro trên TTCK, thị trường tiền tệ Bên cạnh đó CCPScũng mang lại những cơ hội kiếm lời cho những người sẵn sàng chấp nhận rủi

ro Trong các CCPS tài chính người ta lại chia ra CCPS sinh tiền tệ, CCPSchứng khoán

- CCPS tiền tệ: là các công cụ có tài sản cơ sở là các sản phẩm của thị

trường tiền tệ Có thể kể ra một số công cụ phái sinh tiền tệ điển hình như:hợp đồng hoán đổi lãi suất, hợp đồng hoán đổi tiền tệ, hợp động tương laingoại hối, hợp đồng quyền chọn ngoại hối…

- CCPS chứng khoán: là các công cụ có tài sản cơ sở là các sản phẩm

của thị trường chứng khoán Có thể kể ra một số công cụ phái sinh chứngkhoán chủ yếu như: hợp đồng tương lai chỉ số cổ phiếu, quyền chọn cổ phiếu,quyền chọn trái phiếu, quyền chọn chỉ số cổ phiếu,…

1.2 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH

1.2.1 Khái niệm

Thị trường các chứng khoán phái sinh là thị trường phát hành và mua đibán lại các chứng từ tài chính, như quyền mua cổ phiếu, chứng quyền, hợpđồng quyền chọn

1.2.2 Hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh

TTCKPS được hiểu như là sân chơi cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp

và các nhà tạo lập thị trường Thực tế cho thấy, ở tất cả các nước khi mà thịtrường chứng khoán phát triển đạt đến tầm nhất định thì TTCKPS mới được

ra đời và chính thức đi vào hoạt động, lý do là bởi tính chuyên nghiệp và mức

độ phức tạp của thị trường Ở bất kỳ thị trường nào, dù là thị trường vàng, bấtđộng sản, đô la hay chứng khoán cũng luôn tồn tại dưới hai hình thức: đó làthị trường chính thức (hay còn gọi là thị trường giao dịch tập trung, thị trườnggiao dịch tại Sở) và thị trường không chính thức (hay còn gọi là thị trườngOTC), và TTCKPS cũng vậy Để tìm hiểu rõ về hoạt động của TTCKPS,chúng ta cùng đi tìm hiểu về sự khác biệt về phương thức giao dịch, thànhviên giao dịch, công cụ phái sinh, các nhà tạo lập thị trường

1.2.2.1 Về phương thức giao dịch

TTCKPS không chính thức là thị trường mà ở đó người mua và ngườibán trực tiếp gặp nhau, trao đổi và mua bán, nghĩa là các bên tham gia giaodịch không cần đến Sở hay phải thông qua bất kỳ một trung gian nào Bênmua và bên bán tự tìm đến nhau, tự do trao đổi, thỏa thuận và đi đến quyếtđịnh mua bán cuối cùng Nhìn chung, các bên mua bán tự thỏa thuận và kýkết hợp đồng, không có điều khoản bắt buộc phải ký quỹ

Còn TTCKPS giao dịch tại Sở là thị trường mà các hoạt động mua báncông cụ phái sinh đều thông qua Sở Giao dịch (trực tiếp đến Sở hoặc thôngqua giao dịch trực tuyến) Sở đóng vai trò như là một tổ chức trung gian trongtất cả các hoạt động mua bán, yêu cầu 2 bên mua bán trước khi tiến hành hoạtđộng mua bán phải ký quỹ tại Sở như một điều kiện bảo đảm giữa 2 bên Ởthị trường này, ký quỹ là một quy định bắt buộc đối với các bên sau khi hợpđồng được ký kết Cơ chế ký quỹ được duy trì ở hai mức, đó là mức ký quỹban đầu và mức ký quỹ duy trì Mức ký quỹ ban đầu là mức ký quỹ được quyđịnh bắt buộc các bên phải thực hiện ký quỹ, tùy thuộc vào giá trị hợp đồng

ký kết mà Sở yêu cầu mức ký quỹ ban đầu các bên phải thực hiện là baonhiêu Mức ký quỹ duy trì là mức ký quỹ tối thiểu mà các bên cần phải có

trước những biến động của giá trên thị trường Nếu giá trị thị trường biếnđộng bất lợi cho bên mua hay bên bán, mà sau khi thực hiện bù trừ, mức kýquỹ của họ bị giảm xuống thấp hơn mức ký quỹ duy trì, thì lập tức Sở sẽ yêucầu họ phải thực hiện lệnh ký quỹ bổ sung Cũng cần lưu ý là ký quỹ ở đây cóthể là tiền, hoặc cũng có thể là các chứng khoán niêm yết trên thị trườngchứng khoán tập trung, tùy thuộc vào quy định pháp luật của mỗi quốc gia.

1.2.2.2 Về hàng hóa giao dịch

Ở TTCKPS không chính thức, các CCPS thường được sử dụng như:hợp đồng hoán đổi, hợp đồng cam kết về tỷ lệ lãi suất kỳ hạn và hợp đồngquyền chọn Các điều khoản ghi trong hợp đồng không phải tuân thủ theochuẩn mực nào cả, và cũng không bị chi phối hay giám sát của điều luật nàokhác, mà ngược lại rất linh hoạt, dựa vào nhu cầu và thỏa thuận của chínhnhững người tham gia ký kết hợp đồng Đây là điểm khác biệt cơ bản so vớiTTCKPS tập trung TTCKPS không chính thức ngày nay đang ngày càngphát triển lớn mạnh

Còn ở TTCKPS giao dịch tại Sở, CCPS được giao dịch phổ biến trênthị trường là hợp đồng quyền chọn và hợp đồng tương lai Hợp đồng giaodịch tại Sở với các điều khoản ghi trong đó được chuẩn hóa về chất lượng(thứ hạng), về thời gian, địa điểm, phương thức, quy mô hợp đồng…, và chịu

sự chi phối của các quy định tại Sở, hệ thống luật pháp

1.2.2.3 Về thành viên giao dịch

Ở TTCKPS không chính thức các thành viên giao dịch chính là nhữngnhà đầu tư trực tiếp tham gia thực hiện giao dịch, họ không phải qua bất kỳtrung gian nào Còn ở TTCKPS giao dịch tại Sở thì lại khác, thành viên giaodịch trên thị trường thường gồm có hai loại chính: thứ nhất, là thành viên giaodịch với tư cách là chính chủ (là các nhà tạo lập thị trường và tự doanh); thứhai là thành viên giao dịch với tư cách là đại diện cho khách hàng (cá nhânhoặc các định chế trong và ngoài nước) Ở TTCKPS giao dịch tại Sở, các nhàtạo lập thị trường đóng vai trò rất quan trọng, gần như đóng vai trò quyết định

đến sự thành công hay thất bại của thị trường Các nhà tạo lập thị trường cóthể là cá nhân hoặc tổ chức thực hiện đăng ký với Sở tham gia thị trường với

tư cách là nhà tạo lập thị trường Và với tư cách này họ thường được hưởngcác ưu đãi đặc biệt như về thuế, điều kiện giao dịch…

1.2.3 Cấu trúc thị trường

1.2.3.1 Hệ thống pháp luật

Bất kỳ một thị trường hoạt động có tổ chức nào cũng đòi hỏi phải có hệthống các quy định, luật pháp cụ thể, rõ ràng và chặt chẽ, nhằm mục tiêu giúphoạt động của thị trường được diễn ra một cách công bằng, công khai, minhbạch, để những bên mua hay bên bán trên thị trường có thể hoàn toàn yên tâmcho những hoạt động giao dịch của họ Họ được pháp luật bảo vệ cũng nhưbuộc phải tuân thủ những quy định của pháp luật

Hệ thống luật pháp điều chỉnh liên quan đến các hoạt động trênTTCKPS bao gồm các quy định về thể chế, cấu trúc thị trường, tổ chức vậnhành thị trường, thanh toán bù trừ Ngoài ra, trong luật cũng cần có quy định

rõ vị trí, thẩm quyền của cơ quan quản lý trực tiếp thị trường có trách nhiệmtrong việc duy trì một TTCKPS an toàn, trật tự, công bằng và văn minh

TTCKPS giao dịch tại Sở là thị trường của những hợp đồng đượcchuẩn hóa Chuẩn hóa ở đây được hiểu là chuẩn hóa về chất lượng, phươngthức, thời gian, địa điểm, quy mô hợp đồng…, ai là người đề ra những chuẩnhóa đó, không ai khác chính là cơ quan quản lý và những điều đó được ghi rõ

ở trong luật và những quy định của Sở

1.2.3.2 Cơ sở hạ tầng

Cơ sở hạ tầng đóng vai trò đặc biệt quan trọng trên TTCKPS Cơ sở hạtầng tốt sẽ giúp các hoạt động giao dịch được diễn ra suôn sẻ và đem đến sựthuận tiện cho các bên Nếu như thời kỳ đầu phát triển của TTCKPS, các bêntham gia mua bán phải tiến hành bằng cách la ó lên để tìm gặp những đối tácmua bán thì ngày nay cơ sở hạ tầng đã phát triển vượt bậc, thay vì bằng cáchtrên, họ có thể ngồi nhà online hay gọi điện thoại để mua bán thông qua người

môi giới (người trung gian) tại Sở hay còn được gọi là giao dịch trực tuyến.

Và các lệnh mua bán của họ sẽ được hiển thị trên bảng điện tử trực tuyến

Nếu như họ đang ở vị thế mua trên thị trường, thông qua bảng điện tử

họ cũng có thể biết được tình hình giá bán và khối lượng bán trên thị trường

ra sao Các hoạt động ký quỹ, bù trừ và thanh toán cũng được tiến hành bằngcông nghệ tin học hiện đại, giúp các hoạt động được diễn ra nhanh chóng vàđạt độ chính xác cao

1.2.3.3 Hệ thống tạo lập thị trường

Hệ thống tạo lập thị trường bao gồm các cá nhân hay tổ chức đăng ký

là thành viên tại Sở Và chỉ có TTCKPS giao dịch tại Sở mới có hệ thống cácnhà tạo lập thị trường, họ đóng vai trò quan trọng, không thể thiếu trong sựthành công của TTCKPS Đã có rất nhiều thị trường chỉ có thể có được nhữngthành công trong giao dịch, cũng như tạo ra bước ngoặt trong lịch sử pháttriển của thị trường khi có sự xuất hiện của các nhà tạo lập thị trường Hìnhthức giao dịch của các nhà tạo lập thị trường có thể là tham gia đấu giá mởtrên thị trường hay giao dịch tại sàn Họ tham gia vào thị trường với tư cách lànhững người giúp bình ổn thị trường Các nhà tạo lập thị trường giao dịch tạisàn, họ còn chịu sự chi phối, chỉ định về giá, khối lượng thực hiện giao dịchtại Sở Chính vai trò đặc biệt quan trọng của hệ thống các nhà tạo lập thịtrường, nên ở các nước đều có những quy định ưu tiên cho các đối tượng này,

ưu tiên ở đây có thể là ưu tiên về điều kiện giao dịch, về nghĩa vụ đóng thuế,

họ sẽ chỉ phải đóng thuế với mức ưu đãi hơn so với các đối tượng khác

1.3 CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH

1.3.1 Hệ thống luật pháp

Lịch sử TTCKPS đã hình thành từ hàng trăm năm trước đây Ban đầuchỉ là các hình thức tổ chức thị trường hết sức sơ khai, thường là mang tính tựphát, thiếu sự chặt chẽ trong quản lý TTCKPS ban đầu hình thành dưới hìnhthức là thị trường phi tập trung, mang nhiều tính tự phát Nghĩa là các CCPS

được mua bán, chuyển nhượng ở nhiều địa điểm phân tán, quy mô giao dịchnhỏ, diễn ra dưới hình thức hội họp, câu lạc bộ, phòng trà, quán cà phê Hầuhết việc mua bán CCPS diễn ra trực tiếp giữa người mua và người bán Cácgiao dịch thực hiện dựa trên các thỏa thuận, và quá trình thanh toán tiền vàchứng khoán giữa các bên được thực hiện thông qua việc chuyển giao vậtchất Quá trình giao dịch này được tiến hành thủ công trong điều kiện quy môthị trường còn nhỏ, số lượng người sở hữu tham gia chưa nhiều Các bên thamgia giao dịch chỉ bị ràng buộc bởi những điều khoản của chính họ đặt ra màđược ghi trong hợp đồng ký kết, ngoài ra họ không phải chịu bất kỳ một loạihình pháp lý nào khác ràng buộc hay chi phối Cũng chính vì các phương thứcthanh toán và giao dịch hoàn toàn thủ công, mất nhiều thời gian thực hiện nhưvậy nên đã phát sinh rất nhiều rủi ro như rủi ro về thanh toán, rủi ro về mấtmát, hư hỏng chứng khoán, rủi ro đối tác…

Trải qua quá trình phát triển đầy thăng trầm, TTCKPS không còn mangtính tự phát và tự do như trước nữa, nó đã trở thành một thể chế tài chính bậccao được tổ chức hết sức chặt chẽ Sự phát triển nhanh chóng của nền kinh tế

đã dẫn đến yêu cầu về một mô hình TTCKPS hiện đại có khả năng xử lý antoàn một khối lượng giao dịch khổng lồ trong khi vẫn đảm bảo được thời gianthanh toán nhanh chóng Để tổ chức một TTCKPS như vậy đòi hỏi phải cómột hệ thống luật pháp đồng bộ, phù hợp và cần thiết để đảm bảo các mụctiêu cơ bản sau:

- Bảo vệ người đầu tư: Về mặt nguyên tắc, việc điều hành và giám

sát TTCK phải đảm bảo bảo vệ cho tất cả hệ thống thị trường, bảo vệ mọi đốitượng tham gia thị trường, từ người phát hành, người kinh doanh trung gian,người cung cấp các dịch vụ hỗ trợ và người đầu tư… Nhưng người đầu tư làmột bộ phận chiếm tỷ trọng lớn trong số các đối tượng tham gia thị trường, họ

là một bộ phận quan trọng nhất và cũng nhạy cảm nhất của thị trường, dễ bịxâm phạm lợi ích nhất, dễ bị thiệt hại nhất và cần phải được chú trọng bảo vệhàng đầu Chính vì vậy, tất cả các nước đều đặt mục tiêu bảo vệ người đầu tưlên hàng đầu

Các nhà đầu tư cần phải được bảo vệ không bị xâm phạm bởi các hoạtđộng gian lận, lừa đảo, thao túng giá, nội gián, tung tin đồn sai sự thật, phongtỏa thông tin, thiếu trung thực, công bằng… Yêu cầu công bố thông tin đầy

đủ, trung thực, kịp thời và công bằng là một trong những yếu tố quan trọng đểbảo vệ người đầu tư trên thị trường

- Đảm bảo thị trường công bằng, ổn định và hiệu quả: Tính ổn định

của thị trường được đảm bảo trên cơ sở đảm bảo tính tin cậy, công bằng,

công khai và hiệu quả của thị trường Với mục tiêu “ổn định” thị trường, nhà

nước phải tạo một thị trường có kỷ luật, trật tự, an toàn, không đổ bể, ít rủi rothì nhà nước cần phải xác định cho phép những đối tượng nào được tham giathị trường, tiêu chuẩn tham gia thị trường, xác định được phải quản lý cái gì

và giám sát cái gì để đảm bảo sự an toàn, ngăn chặn những hành vi lạm dụng,phá hoại thị trường, khuyến khích các thành viên tham gia thị trường phải cóthái độ xây dựng thị trường

- Đảm bảo sự phát triển của thị trường: Tạo môi trường, điều kiện

để thị trường phát triển toàn diện, có thể cạnh tranh, thích ứng với mọi thayđổi thực tiễn Với chức năng “phát triển”, nhà nước phải tạo động lực thúcđẩy thị trường, các đối tượng tham gia thị trường Nếu vai trò “duy trì ổnđịnh” tập trung vào việc giám sát thị trường, thì vai trò “phát triển” cần tậptrung vào việc phát triển hàng hóa, các loại hình công cụ cho thị trường,phương tiện thị trường, chất lượng dịch vụ thị trường…

- Giảm rủi ro hệ thống: TTCK là một bộ phận của thị trường tài chính,

là nơi giao lưu các nguồn vốn của toàn xã hội, gắn bó hữu cơ trong sự phát triểnđồng bộ của hệ thống tài chính tiền tệ quốc gia và các lĩnh vực khác trong xã hội.Chính vì vậy, rủi ro của nó ảnh hưởng, tác động đến toàn hệ thống tài chính tiền

tệ và kinh tế - xã hội Có thể chỉ cần tác động tâm lý tiêu cực của một vài ngườiđầu tư sẽ dẫn đến sụt giá chứng khoán không cứu vãn nổi, hoặc ngược lại, dẫnđến nhiều hệ quả xấu Có thể chỉ do một công ty chứng khoán gặp rủi ro thanhtoán sẽ dẫn đến ảnh hưởng hàng loạt và lây lan toàn bộ thị trường Hơn nữa,TTCK là một hệ thống mở, có mối liên hệ trực tiếp và gián tiếp đến toàn bộ hệ

thống thị trường tài chính và nền kinh tế - xã hội nói chung, thậm chí mang tínhtoàn cầu, có thể coi nó là một mắt xích quan trọng trong chuỗi hệ thống kinh tế -

xã hội, nên ảnh hưởng lây lan rất rộng

Mặc dù không thể mong đợi Nhà nước có thể ngăn chặn được những đổ

vỡ tài chính của các tổ chức trung gian thị trường, nhưng cần phải đảm bảogiảm thiểu tối đa những rủi ro đổ vỡ tài chính như đặt ra các quy định về vốntối thiểu và các quy tắc cẩn trọng đối với các tổ chức này Mặt khác, khi cónhững rủi ro tài chính xảy ra, Nhà nước cần phải có biện pháp giảm thiểunhững tác động lây lan, cô lập hóa rủi ro trong phạm vi một tổ chức Nếu có

sự cố xảy ra, các tổ chức phải tuân thủ các quy định quản lý để đảm bảo tránhmất mát cho khách hàng, các đối tác kinh doanh và đổ vỡ dây chuyền

1.3.2 Môi trường kinh tế và sự phát triển của hệ thống thị trường tài chính

TTCKPS là một bộ phận quan trọng, không thể thiếu của một nền kinh

tế phát triển, là một thị trường tài chính bậc cao trong hệ thống thị trường tàichính Một nền kinh tế “khỏe” hay “yếu” đều ảnh hưởng trực tiếp đến TTCKnói chung và TTCKPS nói riêng Kinh nghiệm các nước cho thấy, TTCKPS

ra đời, hình thành và phát triển khi và chỉ khi mà nền kinh tế, thị trường tàichính của quốc gia đó đã có bề dầy phát triển và đã đạt đến trình độ phát triểnnhất định Bởi sự phức tạp cũng như những đòi hỏi ở trình độ cao trong cấutrúc của thị trường, bao gồm một hệ thống luật pháp đầy đủ và đồng bộ, cơ sở

hạ tầng với những phần mềm, hệ thống thiết bị tối tân, hiện đại, với các nhàtạo lập thị trường đủ tiềm năng, năng lực cũng như kinh nghiệm

Khi nói đến môi trường kinh tế của một quốc gia nào đó là người ta đềcập đến tình hình thu nhập quốc dân của quốc gia đó, hay tốc độ tăng trưởngkinh tế, chu kỳ tăng trưởng kinh tế, tình hình lạm phát, việc làm, vai trò củaChính phủ trong việc ổn định kinh tế vĩ mô… Việc Chính phủ tạo ra và duytrì môi trường kinh tế vĩ mô ổn định là điều kiện tất yếu, cần phải đảm bảocho cơ chế giá cả không bị bóp méo và có điều kiện ổn định, thuận lợi về tàichính và tiền tệ TTCKPS hay bất kỳ một thị trường nào trong hệ thống cácthị trường tài chính sẽ không thể tồn tại, phát triển, hoạt động có hiệu quả khi

môi trường kinh tế của quốc gia đó có nhiều bất ổn, tốc độ tăng trưởng kinh tếtrì trệ, lạm phát leo thang… bởi tất cả những yếu tố đó có mối quan hệ vớinhau chặt chẽ, chi phối lẫn nhau và ảnh hưởng, tác động một cách trực tiếphoặc gián tiếp đến các thị trường tài chính, trong đó có TTCKPS.

Còn nói đến sự phát triển của hệ thống thị trường tài chính, là người tanói đến sự phát triển của một loạt các nhân tố sau: các thị trường tài chính,các công cụ tài chính, các tổ chức tài chính và cơ sở hạ tầng tài chính màtrong đó quan trọng nhất là phần mềm tin học

1.3.3 Vai trò của các định chế tài chính tham gia vào thị trường: tạo lập thị trường và phòng ngừa rủi ro

Định chế tài chính là một doanh nghiệp mà tài sản chủ yếu của nó làcác tài sản tài chính hay còn gọi là các hình thức trái quyền như: cổ phiếu, tráiphiếu và khoản cho vay Định chế tài chính cho khách hàng vay hoặc muachứng khoán trên thị trường tài chính Những định chế tài chính chủ yếu xuấthiện trong TTCKPS phải kể đến như là: NHTM, công ty tài chính, công tychứng khoán, công ty tư vấn tài chính, công ty quản lý quỹ và các quỹ đầu tư,các tổ chức định mức tín nhiệm…

Như vậy, ta thấy rằng các tổ chức định chế tài chính tham gia vàoTTCKPS đóng vai trò quan trọng trong việc tạo lập thị trường, cũng có nghĩa

là các tổ chức định chế tài chính này có tác động mạnh đến TTCKPS và có ýnghĩa quyết định lớn đến thành công của thị trường Các tổ chức định chế tàichính được coi như những chuyên gia trên thị trường, có nhiệm vụ duy trìlệnh mua, lệnh bán với các mức giá để đảm bảo thị trường phát triển ổn định,hay nói cách khác là họ tham gia trên thị trường có nhiệm vụ bình ổn thịtrường, không để thị trường quá mất cân bằng giữa cung và cầu TrênTTCKPS, các định chế tài chính còn có vai trò trong việc phòng ngừa và giảmthiểu rủi ro Bởi họ tập hợp các khoản tiền phân tán của nhiều nhà đầu tư nhỏ

và phân bổ một cách có hiệu quả vào nhiều danh mục khác nhau, do đó giảmthấp rủi ro cho các nhà đầu tư

Để một định chế tài chính hoàn thành tốt “bổn phận” của mình trên thịtrường thì bản thân định chế đó cũng phải tự trang bị cho mình đủ các yêu cầunhư: quy mô cũng như năng lực về vốn, chất lượng của nguồn nhân lực, trình

độ - năng lực của những người đứng đầu, kinh nghiệm quản lý, cơ sở hạ tầngcông nghệ thông tin…, trong đó, yếu tố quan trọng nhất, có ý nghĩa tiên quyết

là con người và vốn Nếu đảm bảo được hai yếu tố này thì tất yếu sẽ đáp ứngđược các điều kiện khác

Bên cạnh vai trò của các định chế tài chính trong nước, chúng ta còn phải

kể đến vài trò của các định chế nước ngoài Trong xu thế hội nhập hiện nay, thịtrường tài chính của bất kỳ quốc gia nào cũng phải “mở cửa” để các nhân tố cótính chất nước ngoài gia nhập vào, đó là một tất yếu Các định chế tài chính nướcngoài, họ luôn là đối thủ “nặng ký” trong môi trường cạnh tranh đối với các địnhchế tài chính trong nước, bởi họ luôn là những người có bề dầy kinh nghiệmtrong quản lý cũng như trong hoạt động nghiệp vụ, họ có tiềm lực về tài chínhhùng mạnh…, nên họ có vai trò, ảnh hưởng lớn trong nhiệm vụ duy trì sự ổnđịnh của thị trường, tạo lập thị trường, phòng ngừa ngăn chặn các rủi ro có thể cócho thị trường tài chính nói chung và TTCKPS nói riêng

1.3.4 Các nhân tố khác

Ngoài các nhân tố trên, còn có rất nhiều các nhân tố khác tác động, ảnhhưởng đến sự hình thành và phát triển của TTCKPS Mà trước tiên, ta phải kểđến là nhân tố con người – nguồn nhân lực Trong mọi hoạt động, con ngườiluôn là nhân tố mang tính quyết định, then chốt Như chúng ta đã nóiTTCKPS là thị trường tài chính bậc cao, thị trường của những giao dịch đẳngcấp, hiện đại Vậy thì nguồn nhân lực làm trong môi trường đó cũng phải đạtđược trình độ nhất định trong tất cả các vị trí: điều hành, quản lý thị trường;tham gia giao dịch trên thị trường; cung cấp các dịch vụ trên thị trường và tạolập thị trường

Ngoài ra, yếu tố về cơ sở hạ tầng vật chất cũng đặc biệt có ý nghĩa đốivới sự hình thành và phát triển của TTCKPS Cơ sở vật chất hạ tầng kỹ thuật

ở đây muốn nói đến chủ yếu là công nghệ thông tin hiện đại trong giao dịch

và thanh toán bù trừ Một số TTCKPS ra đời sau thường có xu hướng áp dụngnhững tiến bộ của khoa học công nghệ trong các hoạt động giao dịch và thanhtoán bù trừ, nhập khẩu những phần mềm giao dịch

1.4 KINH NGHIỆM QUỐC TẾ VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM

1.4.1 Kinh nghiệm hình thành và phát triển thị trường chứng khoán phái sinh

1.4.1.1 Thị trường chứng khoán phái sinh Mỹ

TTCKPS Mỹ đã có bề dày lịch sử 160 năm, bắt đầu bằng sự ra đời củathị trường hợp đồng tương lai hàng hóa Chicago Board of Trade (CBT) năm

1848, Chicago Mercantile Exchange (CME) năm 1898 Sau đấy là một loạtcác thị trường hợp đồng tương lai và quyền chọn được ra đời Hiện tại, có 6thị trường quyền chọn đăng ký hoạt động với U.S Securities and ExchangeCommision (SEC) và 12 thị trường hợp đồng tương lai chịu sự giám quản củaCommodity Futures Trading Commission (CFTC) Hàng hóa trên thị trườngphái sinh rất phong phú, đa dạng và ngày càng mang tính sáng tạo và phứctạp Chứng khoán cơ sở của hợp đồng tương lai và quyền chọn mới đầu ởdạng hàng hóa vật chất gồm các sản phẩm nông nghiệp như bơ, trứng, bột

mỳ, gạo…; các hàng hóa nguyên liệu, năng lượng như dầu thô, điện, caosu…; các loại kim loại quý như sắt, thép, vàng, bạc… sau đến các sản phẩmtài chính như cổ phiếu, trái phiếu, lãi suất, tiền tệ… Mới đây nhất là các sảnphẩm trừu tượng như chỉ số biến động giá của quyền chọn được chọn làmchứng khoán cơ sở cho một loại hợp đồng quyền chọn trên CBT hoặc là cáchợp đồng tương lai đối với thời tiết ở một số vùng đang được giao dịch trênCME

Phương thức giao dịch cũng được thay đổi, từ việc các giao dịch đượcthực hiện trực tiếp tại sở giao dịch sang hình thức giao dịch điện tử trực tuyến,

theo đó, số lượng các nhà giao dịch trong và ngoài nước tham gia thị trườnggia tăng nhanh chóng.

Trước xu thế toàn cầu hóa và sự cạnh tranh ngày càng gay gắt giữacác thị trường nội địa và nước ngoài dẫn tới nhu cầu hợp tác, sáp nhập giữacác thị trường Ưu điểm của việc hợp tác, sáp nhập thể hiện qua việc các bênđối tác có thể khai thác lợi thế của nhau về thị trường, công nghệ, năng lựcnghiên cứu sáng tạo, nhân lực… từ đó nâng cao khả năng cạnh tranh và đadạng hóa sản phẩm

Xét về tổng thể, các thị trường hoạt động trong khuôn khổ của hệ thốngluật hai cấp: luật liên bang và các quy định của các tổ chức tự quản như sởgiao dịch, hiệp hội các công ty chứng khoán, hiệp hội các nhà giao dịch hợpđồng tương lai… đồng thời chịu sự giám quản của hai tổ chức trực thuộcQuốc hội là SEC và CFTC

SEC là một tổ chức độc lập trực thuộc Quốc hội, bắt đầu hoạt độngnăm 1934 theo Luật chứng khoán liên bang Hiện tại SEC quản lý tất cả cácđối tượng tham gia trên thị trường OTC, TTCK vốn, thị trường quyền chọn vàhợp đồng tương lai đối với chỉ số và chứng khoán vốn CFTC được Quốc hộithành lập năm 1974 với nhiệm vụ quản lý thị trường hợp đồng tương lai và

quyền chọn đối với hàng hóa Các sở có giao dịch hợp đồng tương lai chứng

khoán vốn hoặc phải chịu sự quản lý trực tiếp của SEC và chỉ cần đăng ký với

CFTC, hoặc chịu sự giám sát trực tiếp của CFTC và chỉ cần đăng ký với SEC

Tìm hiểu để học hỏi những ưu điểm của hình thức tổ chức và cơ chếvận hành của một thị trường đã phát triển đối với các nước đi sau là điều rấtquan trọng Ở Việt Nam đang có sẵn TTCK vốn nên luận văn tập trung tìmhiểu hoạt động của một Sở CKPS của Mỹ, trong đó chủ yếu giao dịch các sảnphẩm phái sinh đối với chứng khoán vốn

Sở Giao dịch quyền chọn Chicago:

Chicago Board Options Exchange (CBOE) là TTCK quyền chọn đầutiên ở Mỹ, thành lập năm 1973, hoạt động theo Luật chứng khoán Liên bang

và chịu sự giám sát của SEC Gần 40 năm qua, CBOE không ngừng pháttriển, đến năm 2005 CBOE là Sở Giao dịch có thị phần dẫn đầu thị trườngquyền chọn tại Mỹ, chiếm một phần ba thị trường với 31,8%

Sản phẩm: Các sản phẩm phái sinh trên CBOE rất phong phú và đa dạng

bao gồm: quyền chọn cổ phiếu; quyền chọn chỉ số cổ phiếu; quyền chọnETFs/HOLDS; quyền chọn của các hợp đồng tương lai; quyền chọn lãi suất;…

Sáng tạo sản phẩm mới: CBOE dẫn đầu toàn thị trường về sự sáng tạo

ra các sản phẩm mới trong lĩnh vực quyền chọn Một trong những sản phẩmthành công nhất trong lịch sử CBOE là quyền chọn đối với VIX (CBOEVolatility Index), được bình chọn là sản phẩm phái sinh mang tính sáng tạonhất VIX được tính theo sự thay đổi giá của quyền chọn S&P 500 và đượccoi là thước đo tâm lý của nhà đầu tư đối với sự biến động thị trường Kếtthúc 2007, khối lượng hợp đồng quyền chọn VIX tăng 363% so với năm

2006, đạt 2,3 triệu hợp đồng được giao dịch trong năm, vươn lên đứng thứ haitrong nhóm sản phẩm quyền chọn chỉ số của CBOE

Hệ thống giao dịch: Các sản phẩm niêm yết trên CBOE, CFX và CBSX

được giao dịch thông qua phương thức giao dịch trực tuyến giữa các nhà giaodịch và giao dịch điện tử thông qua hệ thống giao dịch CBOEdirect

Hệ thống tạo lập thị trường: Hệ thống các nhà tạo lập thị trường

(Market Makers) của CBOE cũng rất đa dạng bao gồm các tổ chức/cá nhânđăng ký là thành viên của Sở và có hoạt dộng giao dịch tự doanh

Mở rộng quy mô, thay đổi cơ cấu tổ chức: Không chỉ dựng lại ở việc đa

dạng hóa các sản phẩm quyền chọn – sản phẩm truyền thống, mà CBOE còn mởrộng quy mô của minh bằng việc thành lập hai sở giao dịch The CBOE FuturesExchange, LLC (CFE) và CBOE Stock Exchange (CBSX) Trong đó CFE tậptrung vào lĩnh vực hợp đồng tương lai đối với các chỉ số biến động giá, còn

CBSX hiện đang giao dịch các sản phẩm ETFs và 3.100 cổ phiếu có tính thanhkhoản cao nhất của NYSE, AMEX, NASDAQ và trên thị trường OTC.

Những hoạt động khác: Đào tạo kiến thức quyền chọn cho các nhà đầu

tư được CBOE chú trọng Học viện quyền chọn (The Options Institute) đượcthành lập năm 1985 và mỗi năm tổ chức hàng trăm khóa học về quyền chọntrên toàn thế giới, đào tạo hàng nghìn nhà đầu tư, môi giới cũng như các đốitượng khác

Tóm lại, sự thành công trong lĩnh vực quyền chọn của CBOE là sự hội

tụ của nhiều yếu tố nội lực, trong đó có năng lực sáng tạo sản phẩm; công tácđào tạo kiến thức quyền chọn và hướng công chúng tới sản phẩm; hệ thốnggiao dịch mang nhiều tiện ích cho người sử dụng đi kèm với các chính sách

ưu đãi khuyến khích mạng lưới các nhà tạo lập thị trường

Tuy nhiên việc bán khống và nợ tín dụng dưới chuẩn đã đẩy Mỹ và cácnước rơi vào cuộc đại khủng hoảng năm 2008 và đầu năm 2009 Việc Chínhphủ Mỹ không kiểm soát nghiêm ngặt TTCKPS đã làm cho TTCKPS Mỹnăm 2008 phát triển quá mạnh, quá lớn vượt quá tầm kiểm soát gây hiệu quảnghiêm trọng cho nền kinh tế, tài chính

1.4.1.2 Thị trường chứng khoán phái sinh Hàn Quốc

Hàn Quốc bắt đầu có TTCKPS vào năm 1996, trải qua 10 năm chuẩn bị

về cơ sở hạ tầng, nguồn nhân lực, phổ cập rộng rãi kiến thức về chứng khoánphái sinh cho những người hành nghề và công chúng đầu tư để xây dựngthành công TTCKPS

Năm 1996, TTCKPS Hàn Quốc chính thức ra đời với sản phẩm đầu tiên

là Hợp đồng tương lai KOSPI 200 Hiện nay, Hàn Quốc có 14 sản phẩm pháisinh (13 sản phẩm phái sinh tài chính + 1 sản phẩm phái sinh hàng hóa) trên thịtrường niêm yết Các sản phẩm phái sinh tài chính tập trung vào lĩnh vực cổphiếu, lãi suất, tiền tệ, bao gồm các sản phẩm hợp đồng tương lai về cổ phiếu,chỉ số cổ phiếu, trái phiếu, tiền tệ, và các sản phẩm quyền chọn cổ phiếu, chỉ số

cổ phiếu, quyền chọn hợp đồng tương lai trái phiếu Trong 14 sản phẩm pháisinh được phát triển, chỉ có 4 sản phẩm phái sinh tài chính là có tính thanhkhoản cao trên thị trường: hợp đồng tương lai và quyền chọn liên quan tới cổphiếu, hợp đồng tương lai lãi suất và hợp đồng tương lai tiền tệ.

Hàn Quốc hiện là một trong những thị trường quyền chọn và hợp đồngtương lai chỉ số cổ phiếu sôi động nhất trên thế giới, với ba sản phẩm thànhcông nhất là Hợp đồng tương lai chỉ số KOSPI 200 (ra đời năm 1996), Quyềnchọn chỉ số KOSPI 200 (1997), Hợp đồng tương lai trái phiếu KTB 3 năm(1999) Hàn Quốc đứng thứ 1 trong 10 sở giao dịch hợp đồng tương lai trênthế giới xét về tổng khối lượng giao dịch (gần 2500 triệu hợp đồng)

Sự thành công trong xây dựng TTCKPS tại Hàn Quốc là do một sốyếu tố sau:

(1) Xây dựng cơ chế luật pháp chặt chẽ và có các ưu đãi nhất định banđầu đối với những thành viên tham gia thị trường Ví dụ, đối với các nhà tạolập thị trường đưa ra các ưu đãi về thuế, không giới hạn về vị thế giao dịchtrên thị trường

(2) Tạo dựng cơ sở hạ tầng hiện đại cho thị trường phái sinh, đáp ứngyêu cầu giao dịch khớp lệnh nhanh chóng Đưa giao dịch trực tuyến vào ápdụng ngay từ ban đầu thành lập thị trường Công nghệ tin học của hệ thốnggiao dịch được coi là một trong những yếu tố then chốt quyết định thành côngcủa thị trường vì giao dịch công cụ phái sinh đòi hỏi các giao dịch phải đượckhớp liên tục, với tốc độ cao Hàn Quốc tự xây dựng hệ thống giao dịch trênTTCKPS dựa trên phần mềm trong nước, điều này giúp Hàn Quốc chủ độngtrong khâu duy trì, vận hành và sửa chữa hệ thống giao dịch khi cần thiết

(3) Cơ chế ký quỹ của giao dịch chứng khoán phái sinh được xây dựngchặt chẽ, nhằm ngăn ngừa rủi ro thanh toán: có 2 mức ký quỹ đối với giaodịch hợp đồng tương lai: mức ký quỹ ban đầu và mức ký quỹ duy trì

(4) Mở các khóa đào tạo bồi dưỡng và nâng cao trình độ cho các nhânviên CTCK, quỹ đầu tư và mở các khóa phổ cập kiến thức về chứng khoánphái sinh cho công chúng đầu tư (do Sở GDCK Hàn Quốc, Cơ quan giám sáttài chính SFC phối hợp với các công ty chứng khoán, các quỹ đầu tư).

TTCKPS OTC Hàn Quốc mới phát triển mạnh từ đầu những năm 2000,với ba dạng sản phẩm chính là: công cụ phái sinh liên quan tới cổ phiếu, quyềnchọn mua, công cụ phái sinh liên quan tới một chứng khoán phái sinh khác…

Ngoài ra, còn có một số dạng hoán đổi (swap) liên quan tới lãi suất, tiền

tệ Các công cụ phái sinh OTC liên quan tới cổ phiếu thường được sử dụng vìmục đích kinh doanh chứng khoán, còn các dạng hợp đồng hoán đổi được sửdụng vì mục đích phòng tránh rủi ro Hiện Trung tâm Lưu ký Hàn Quốc(KSD) được chỉ định điều hành hệ thống quản lý ký quỹ trong các giao dịchCKPS OTC nhằm mục tiêu quản lý hiệu quả, phòng ngừa rủi ro giao dịch, vàgiúp thực hiện các quyền đối với các khoản ký quỹ cho các giao dịch pháisinh Để tiến hành các giao dịch OTC, các bên tham gia phải mở tài khoản vàđóng ký quỹ tại một ngân hàng do KSD chỉ định Các khoản ký quỹ hợp phápbao gồm các chứng khoán niêm yết trên 2 sàn KSE, KOSDAQ, các trái phiếuđược xếp hạng tín nhiệm hoặc tiền mặt Giá trị cổ phiếu được tính theo giáđóng cửa của ngày giao dịch trước Giá trái phiếu lấy kết quả trung bình củamức giá thị trường do 3 đơn vị định mức tín nhiệm cấp (được ủy quyền của

Tổ chức dịch vụ giám sát tài chính FSS – nằm dưới quyền của Ủy ban Giámsát Tài chính Hàn Quốc FSC) Từ năm 2002 trở về trước: chỉ có các định chếtài chính đủ tiêu chuẩn được phép hoạt động trên thị trường OTC phái sinh(5/30 CTCK được cấp phép) Hiên nay con số này tăng lên 12 công ty

Bên cạnh những kết quả đạt được, TTCKPS niêm yết của Hàn Quốccòn bộc lộ một số hạn chế sau:

(1) Hàn Quốc vẫn đang áp dụng thẻ ID đối với khách hàng nước ngoàitại các công ty chứng khoán nhằm quản lý luồng tiền ra vào của NĐTNN, vìvậy dẫn đến khối lượng giao dịch chứng khoán phái sinh của các NĐTNNchiếm tỷ lệ nhỏ (4-6% tổng khối lượng giao dịch)

(2) Các nhà đầu tư cá nhân cũng chiếm tỷ trọng giao dịch lớn trong giaiđoạn từ 1999 – 2001 (từ 15-17%) => khiến cho dao động giá trên TTCKPS lớn.

(3) Hàn Quốc mới chỉ phát triển mạnh được một số công cụ phái sinhtài chính, riêng thị trường phái sinh hàng hóa hầu như không phát triển

1.4.1.3 Thị trường chứng khoán phái sinh Singapore

TTCKPS Singapore được xây dựng từ năm 1984 Vào thời điểm này,phương thức giao dịch chủ yếu vẫn là khớp lệnh tại sàn Từ 2004, Sở giaodịch chứng khoán Singapore (SGX) đưa giao dịch trực tuyến vào hoạt động,tạo thành bước ngoặt thật sự cho thị trường Hiện nay 92% khối lượng giaodịch chứng khoán phái sinh chủ yếu thực hiện qua giao dịch trực tuyến.Singapore đứng thứ 8 trên thế giới về tổng khối lượng giao dịch quyền chọn

cổ phiếu, và đứng thứ 4 ở Châu Á trong lĩnh vực này Phương châm phát triểnthị trường phái sinh của quốc đảo này là:

(1) Phát triển một thị trường phái sinh bền vững với sự tham gia của cácnhà đầu tư có đầy đủ thông tin

(2) Đảm bảo một thị trường có tính thanh khoản cao, trật tự, hiệu quả vàcông bằng

(3) Khuyến khích sự phát triển của những sản phẩm sáng tạo đáp ứng đượcmọi nhu cầu cân đối lợi nhuận – rủi ro của các thành viên tham gia thị trường

Quá trình phát triển của CKPS Singapore được chia thành 2 giai đoạn:

20 năm từ 1984 – 2004 thị trường phát triển chậm, giao dịch rất thưa thớt, hầunhư không tạo ra dấu ấn quan trọng nào trong sự phát triển chung của hệthống tài chính Singapore Từ năm 2004, việc áp dụng hệ thống giao dịch trựctuyến điện tử đã đưa cả CKPS niêm yết và OTC vào một thời kỳ phát triểnmới, với tốc độ tăng trưởng cao từ 2004 – 2006

Năm 1995, lần đầu tiên quyền chọn cổ phiếu được đưa vào giao dịchnhưng không thành công vì một số lý do như: các tiêu chuẩn đối với việcniêm yết quyền chọn quá cao, có nhiều quy định hạn chế, trình độ của côngchúng đầu tư còn thấp Lần thứ 2 đưa quyền chọn cổ phiếu vào giao dịch

thành công là năm 2003, một trong những nguyên nhân thành công là: giớithiệu hệ thống giao dịch điện tử trực tuyến thay thế giao dịch khớp lệnh tạisàn, miễn yêu cầu về bản cáo bạch, giảm bớt các tiêu chuẩn niêm yết quyềnchọn, xây dựng một số nhà tạo lập thị trường.

Trên thị trường phái sinh Singapore, có 04 loại hợp đồng phái sinh chủyếu là: các hợp đồng phái sinh cổ phiếu; các hợp đồng phái sinh hàng hóa;các hợp đồng phái sinh lãi suất; các hợp đồng phái sinh ngoại hối

Các sản phẩm phái sinh tài chính phổ biến nhất tại thị trường Singaporelà: Hợp đồng tương lai (HĐTL) chỉ số Nikkei, HĐTL chỉ số cổ phiếu MSCIĐài Loan, HĐTL chỉ số cổ phiếu MSCI Singapore, quyền chọn cổ phiếu(structured warrant)

Các sản phẩm phái sinh hàng hóa ở Singapore chủ yếu giao dịch trên thịtrường OTC, thông qua công ty SGX AsiaClear, trực thuộc Sở GDCKSingapore – là công ty chị trách nhiệm về thanh toán, bù trừ các giao dịch chứngkhoán phái sinh OTC nhằm phòng ngừa rủi ro giao dịch Hiện Singapore đứngthứ 8 trên thế giới về giao dịch chứn khoán phái sinh hàng hóa, với tốc độ tăngtrưởng của TTCKPS OTC từ 2004 đến 2006 là 46%/3 năm Các sản phẩm pháisinh hàng hóa ở Singapore chủ yếu là vận tải biển và dầu khí

Các thành viên tham gia TTCKPS Singapore: Các định chế muốn tham

gia làm thành viên giao dịch CKPS của Sở giao dịch chứng khoán Singapore(SGX) có thể xin cấp phép làm thành viên giao dịch phái sinh, hoặc thành viêngiao dịch và thanh toán phái sinh Hoặc những thành viên này có thể đăng kýlàm thành viên giao dịch và thanh toán cả chứng khoán lẫn phái sinh

Trải qua hơn 20 năm xây dựng và phát triển, TTCKPS Singapore đạtđược những thành tựu rất ấn tượng thể hiện ở những con số cụ thể như sau:bắt đầu với 0,1 triệu hợp đồng vào năm 1984 theo hình thức giao dịch tại sàn,doanh số giao dịch trên thị trường phái sinh Singapore đã tăng lên mức 36,5triệu hợp đồng vào năm 2006, đứng thứ 8 trên thế giới và thứ 4 trong châu Á

1.4.2 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam

Trên cơ sở tổng hợp lịch sử hình thành và phát triển các TTCKPS trênthế giới, có thể rút ra những bài học kinh nghiệm cho Việt Nam như sau:

1.4.2.1 Hệ thống luật pháp hoàn chỉnh cho việc tạo lập và giao dịch

Nếu như hệ thống pháp luật về TTCK tại đa số các nước đều chỉ đượcxây dựng sau khi TTCK đã ra đời một cách tự phát thì với những thị trườngphái sinh thành công, hầu hết các quốc gia đều lựa chọn phương án xây dựngmột khuôn khổ luật pháp hoàn chỉnh về giao dịch CKPS rồi mới thiết lập thịtrường này Như có thể thấy trong trường hợp của Hàn Quốc, cơ quan quản lýthị trường tài chính đều có những bước chuẩn bị trong gần 10 năm, xây dựngcác luật về giao dịch CKPS, thậm chí dự kiến trước những hành vi vi phạmtiềm năng đẻ có thể luật hóa các vấn đề về giám sát và xử lý những hành vi viphạm trên thị trường trước khi thiết lập thị trường

Khuôn khổ pháp lý về CKPS phải bao gồm những quy định về thể chế,cấu trúc thị trường, tổ chức vận hành thị trường, thành viên tham gia thịtrường, các sản phẩm được giao dịch trên thị trường, việc thanh toán và bùtrừ, các thẩm quyền của cơ quan quản lý trong việc duy trì một thị trường trật

tự, công bằng và minh bạch

Khuôn khổ pháp lý này cần quy định cụ thể các tiêu chuẩn, điều kiệnliên quan tới giao dịch CKPS và cần có các ưu đãi nhất định ban đầu đối vớinhững thành viên tham gia thị trường Ví dụ, đối với các nhà tạo lập thịtrường, khuôn khổ pháp lý cần đưa ra các ưu đãi về thuế và không giới hạn về

vị thế giao dịch trên thị trường

1.4.2.2 Cấu trúc thị trường phù hợp và cơ sở hạ tầng hiện đại nhằm

đáp ứng tính phức tạp và thanh khoản của giao dịch phái sinh

Cấu trúc thị trường là một trong những nhân tố quyết định sự thànhcông của thị trường phái sinh Mọi TTCK đều có thể thành công cho dù cácđịnh chế hay nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm tỷ lệ chi phối trên thị trường Tuy nhiên,thị trường phái sinh dường như là sân chơi của các nhà đầu tư chuyên nghiệp

và các nhà tạo lập thị trường Tất cả các thị trường vừa được khảo sát ở trênđều ghi nhận vai trò của các tổ chức tự doanh và kinh doanh hợp đồng phái

sinh chuyên nghiệp trong sự phát triển và thành công của thị trường Kinhnghiệm của các quốc gia cũng cho thấy các nhà tạo lập thị trường là một bộphận không thể thiếu trong cấu trúc của một thị trường phái sinh Thị trườngSingapore chỉ biết đến sự thành công sau 20 năm, khi đã đưa hệ thống giaodịch trực tuyến vào hoạt động và có sự tham gia của các nhà tạo lập thịtrường Thị trường Hàn Quốc thì chú trọng và dành một số ưu đãi về thuế vàđiều kiện giao dịch cho những định chế đóng vai trò là nhà tạo lập thị trường

để đảm bảo thị trường vận hành liên tục với tính thanh khoản cao

Cơ sở hạ tầng thị trường, đặc biệt là công nghệ thông tin hiện đại tronggiao dịch và thanh toán bù trừ các giao dịch phái sinh là một nhân tố quantrọng góp phần vào sự thành công của thị trường vì giao dịch công cụ pháisinh đòi hỏi các giao dịch phải được khớp liên tục, với tốc độ cao Kinhnghiệm của Singapore cho thấy chỉ đến khi hệ thống giao dịch trực tuyếnđược đưa vào hoạt động thị trường này mới có được sự thành công cho việcgiao dịch các hợp đồng quyền chọn Tạo dựng cơ sở hạ tầng hiện đại cho thịtrường phái sinh, đưa giao dịch trực tuyến vào áp dụng ngay từ ban đầu thànhlập thị trường, đáp ứng yêu cầu giao dịch khớp lệnh nhanh chóng là nền tảng

để duy trì tính thanh khoản của thị trường

Từ kinh nghiệm của các thị trường phái sinh đi trước cho thấy, ViệtNam không thể có một thị trường phái sinh thành công nếu không xây dựngmột cấu trúc thị trường phù hợp, chú trọng vai trò của các nhà kinh doanhchuyên nghiệp và các nhà tạo lập thị trường, cũng như có đủ năng lực để thiếtlập một hệ thống công nghệ thông tin hiện đại

1.4.2.3 Đào tạo và phổ cập kiến thức cho các nhà đầu tư chuyên

nghiệp và cá nhân tham gia TTCKPS

TTCKPS chỉ có thể thành công nếu cơ quan quản lý thị trường tài chính

có được sự chuẩn bị đầy đủ và hiệu quả, nhất là về mặt kiến thức và kinhnghiệm cho các thành viên thị trường Hàn Quốc lựa chọn phương án mở cáckhóa đào tạo bồi dưỡng nâng cao trình độ cho các nhân viên công ty chứngkhoán, quỹ đầu tư và mở các khóa phổ cập kiến thức về chứng khoán phái

sinh cho công chúng đầu tư do Sở Giao dịch Chứng khoán Hàn Quốc, Ủy banGiám sát Tài chính (SFC) phối hợp với các công ty chứng khoán, các quỹ đầu

tư thực hiện Việc đào tạo này sẽ giúp được đông đảo nhà đầu tư nhỏ lẻ tiếpcận được với kiến thức về giao dịch phái sinh

1.4.2.4 Các công cụ CKPS ưu tiên phát triển trong giai đoạn đầu của

thị trường

Kinh nghiệm quốc tế cho thấy, hầu như mọi thị trường đều bắt đầu vớicác sản phẩm phái sinh hàng hóa trước khi giao dịch các sản phẩm phái sinhtài chính Hầu hết các thị trường đều đi vào giai đoạn thử nghiệm với các giaodịch hợp đồng tương lai chỉ số trước khi đưa vòa giao dịch hợp đồng quyềnchọn chỉ số, hợp đồng tương lai và hợp đồng quyền chọn cổ phiếu đơn lẻ Tùytheo đặc thù của mỗi thị trường mà sau đó các quyền chọn hoặc hợp đồngtương lai chiếm đa só trong khối lượng giao dịch

Tuy nhiên, trong giai đoạn đầu thì lựa chọn duy nhất là hợp đồng tương

lai chỉ số Có hai câu hỏi cần đặt ra ở đây: Tại sao lại là chỉ số chứng khoán?

Tại sao lại là hợp đồng tương lai mà không phải là quyền chọn hay hợp đồng swap chẳng hạn? Sự lựa chọn này có những lý do xác đáng?

Lựa chọn chỉ số chứng khoán làm công cụ cơ sở vì: Về bản chất, CKPS

là một công cụ trước hết nhằm giảm thiểu rủi ro, đặc biệt rủi ro về biến độnggiá, sau đó mới nhằm mục tiêu gia tăng lợi nhuận dựa trên những dự đoán vềbiến động giá tương lai Chính vì thế, việc lựa chọn một chỉ số chứng khoánlàm công cụ cơ sở cho sản phẩm phái sinh đầu tiên là một bước đi phù hợpcho cộng đồng đầu tư và kinh doanh còn bỡ ngỡ với công cụ bởi việc dự báo

về biến động tương lai của chỉ số chứng khoán nói chung là việc quen thuộc

và thu hút sự quan tâm hàng ngày của giới đầu tư và kinh doanh chứng khoán

Lựa chọn hợp đồng tương lai vì: Hợp đồng tương lai là công cụ phái

sinh đơn giản nhất được chuẩn hóa để được giao dịch trên thị trường tậptrung Dạng sơ khai hơn của hợp đồng tương lai là hợp đồng giao sau

(forwards) Tuy nhiên, hợp đồng giao sau hình thành một cách tự phát trên thị

trường phái sinh hàng hóa, trên cơ sở thỏa thuận giữa các đối tác đơn lẻ về

giá, điều kiện và thời hạn thanh toán Trên thị trường phái sinh tài chính, hợpđồng tương lai chính là dạng công cụ phái sinh cơ bản nhất để hình thành nênnhững hợp đồng phức tạp hơn như hợp đồng quyền chọn hay hợp đồng swap.

1.4.2.5 Cần xây dựng cơ chế và biện pháp phòng ngừa rủi ro trong

giao dịch CKPS

Giao dịch phái sinh là những giao dịch nhằm phòng ngừa rủi ro Tuynhiên, chính bản thân những giao dịch này cũng hàm chứa những yếu tố rủi ronhất định Người ta giao dịch các công cụ phái sinh nhằm làm giảm thiểu rủi rotín dụng, rủi ro thị trường, rủi ro hoạt động và rủi ro pháp lý nhưng bản thânchúng lại được thiết kế để có thể “đóng gói” những rủi ro này thành một tập hợpphức tạp mà nếu người sử dụng chúng thiếu những hiểu biết sâu sắc và biệnpháp kiểm soát phù hợp thì chính những giao dịch phái sinh có thể tác động tiêucực đến sự an toàn và lành mạnh tài chính của tổ chức Chính vì vậy, hầu hết cácthị trường phái sinh đều đưa ra những quy định về kiểm soát rủi ro chặt chẽ:

(1) Kiểm soát rủi ro tài chính của định chế tham gia kinh doanh pháisinh, bao gồm:

- Quy định về giám sát giao dịch phái sinh chặt chẽ của Hội đồngQuản trị và Ban Quản lý;

- Xây dựng và thực hiện quy trình kiểm soát rủi ro bao gồm các quy định

cụ thể về hạn mức rủi ro, thủ tục đánh giá mức độ lành mạnh, hệ thống thông tin,quy định về giám sát rủi ro liên tục và báo cáo thường xuyên về quản lý rủi ro;

- Quy trình kiểm toán và kiểm soát nội bộ chặt chẽ, toàn diện

(2) Kiểm soát nhằm ngăn ngừa rủi ro thanh toán trong giao dịch pháisinh bao gồm việc thiết lập cơ chế ký quỹ chặt chẽ và phù hợp Ví dụ thịtrường phái sinh Hàn Quốc áp dụng 2 mức ký quỹ đối với giao dịch hợp đồngtương lai: mức ký quỹ ban đầu và mức ký quỹ duy trì

CHƯƠNG 2

THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ CÁC ĐIỀU KIỆN HÌNH THÀNH, PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH Ở VIỆT NAM

2.1 THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM

2.1.1 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua một chặng đường pháttriển với những thành công đáng kể Điều này thể hiện trước hết ở quy mô củathị trường tăng mạnh Giá trị vốn hóa thị trường của thị trường chứng khoánViệt Nam đến cuối năm 2010 đạt 702 nghìn tỷ đồng, tương đương khoảng39% GDP năm 2010 Giá trị vốn hóa của thị trường chứng khoán tăng trưởngliên tục qua các năm

Biểu đồ 2.1: Giá trị vốn hóa thị trường chứng khoán

giai đoạn 2006 - 2010

(Nguồn: Ủy Ban chứng khoán Nhà nước – SSC)

Quy mô hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam đến thời điểm31/12/2010 bao gồm: 02 Sở giao dịch chứng khoán tập trung (Sở giao dịchchứng khoán Hồ chí Minh (HoSE), Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội(HNX)); 644 cổ phiếu và chứng chỉ quỹ niêm yết giao dịch, 105 công ty

chứng khoán; 47 Công ty quản lý quỹ; hơn 1 triệu tài khoản của các nhà đầu

tư … Cụ thể:

Bảng 2.1: Quy mô hoạt động của TTCK Việt Nam đến 31/12/2010

1 Giá trị vốn hóa thị trường (tỷ đồng) 569,859 132,092

8 Số lượng Công ty Kiểm toán được chấp thuận 36

9 Số lượng công ty đại chúng đăng ký với UBCKNN chưa niêm yết 1,000

10 Số lượng tài khoản nhà đầu tư 1,031,490

(Nguồn: Ủy Ban chứng khoán Nhà nước – SSC)

Diễn biến thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2010 cũng khôngthực sự ấn tượng trong bối cảnh kinh tế thế giới và Việt Nam gặp nhiều khókhăn Kết thúc năm, chỉ số VN-Index đứng ở 484,66 điểm, giảm 2,04% vàHNX-Index đứng ở 114,24 điểm, giảm 32,07% so với cuối năm 2009

Thị trường năm 2010 có thể chia làm 3 giai đoạn:

Giai đoạn 1: thị trường tăng 11,06% so với cuối năm 2009 Đây cũng là

giai đoạn thị trường có mức thanh khoản khá, đặc biệt từ đầu tháng 3 đến giữatháng 5 Các yếu tố hỗ trợ cho thị trường giai đoạn này có thể kể đến đó là: lạcquan vào tăng trưởng và lạm phát cs chiều hướng giảm; cho phép thực hiện lãisuất thỏa thuận; gia hạn nộp thuế thu nhập doanh nghiệp, và đặc biệt là Nghịquyết của Chính phủ về những giải pháp bảo đảm ổn định kinh tế vĩ mô

Giai đoạn 2: thị trường giảm 22,86% trong giai đoạn này, đồng thời

thanh khoản cũng giảm Các yếu tố tác động giai đoạn này có thể kể đến là:(i) thị trường chứng khoán thế giới cũng giảm mạnh do lo ngại về khủnghoảng nợ lan rộng từ các nước Châu Âu; (ii) các vấn đề nợ xấu tại doanh

nghiệp nhà nước ảnh hưởng đến khu vực ngân hàng; (iii) Thông tư số 13 quyđịnh về các tỷ lệ đảm bảo an toàn trong hoạt động của tổ chức tín dụng.

Giai đoạn 3: thị trường đã tăng 14,33% giai đoạn này, thanh khoản

kém cho đến cuối tháng 11, nhưng tăng mạnh mẽ kể từ đầu tháng 12 và tháng

12 cũng là tháng thị trường có tính thanh khoản tốt nhất trong năm Tình trạngthị trường dao động nhè từ đầu giai đoạn này đến giữa tháng 11 và thanhkhoản yếu do nhà đầu tư khá thất vọng về thị trường; và sau đó giá vàng tăngmạnh cùng với tỷ giá tăng đã ảnh hưởng tiêu cực tới thị trường Tuy nhiên, kể

từ đầu tháng 12, các thông tin hỗ trợ như dòng vốn gián tiếp nước ngoài đổvào các thị trường mới nổi, gia hạn việc nâng vốn của ngân hàng, và đặc biệt

là thông điệp quyết tâm thiết lập kỷ cương thị trường của cơ quan quản lý đãgiúp các nhà đầu tư tin tưởng vào tương lai của thị trường

Những thành tựu và hạn chế của TTCK Việt Nam có thể nhận định vớicác nét chính như sau:

2.1.1.1.Những thành tựu

Khung pháp lý, thể chế chính sách thị trường: Năm 2007 đánh dấu việc

hoàn thiện các văn bản quy phạm pháp luật để triển khai thực thi Luật Chứngkhoán, tạo hành lang pháp lý cho hoạt động thị trường một cách đồng bộ.TTGDCK TP.HCM đã được chuyển đổi thành SGDCK TP.HCM theo môhình công ty trách nhiệm hữu hạn một thành viên vào năm 2007, TTGDCK

Hà Nội cũng được chuyển đổi thành SGDCK Hà Nội theo mô hình công tytrách nhiệm hữu hạn một thành viên năm 2009, qua đó tăng quyền chủ độngcho chính pháp nhân độc lập này trong việc tổ chức, quản lý, giám sát thịtrường Năm 2009, UBCKNN đã xây dựng đề án và đưa vào triển khai thựchiện thị trường giao dịch cổ phiếu của công ty đại chúng chưa niêm yết và thịtrường trái phiếu Chính phủ chuyên biệt nhằm từng bước tạo sự đồng bộ chophát triển thị trường

Cung hàng hóa trên thị trường: Để phát triển TTCK, điều thiết yếu phải

phát triển “cung” và “cầu” hàng hóa cho thị trường Trong đó “cung” hàng hóathực chất liên quan đến hoạt động phát hành và niêm yết chứng khoán của các tổchức kinh tế trên thị trường Từ đầu năm 2007 đến nay, nhiều doanh nghiệp nộp

hồ sơ đăng ký chào bán chứng khoán dưới các hình thức như chào bán cổ phiếucho cổ đông hiện hữu, đối tác chiến lược, phát hành cổ phiếu thưởng, phát hành

cổ phiếu trả cổ tức, phát hành cổ phiếu theo chương trình lựa chọn cho người laođộng, phát hành lần đầu Đến hết năm 2010, UBCKNN đã chấp thuận đăng kýchào bán gần 200.000 tỷ đồng mệnh giá cổ phiếu ra công chúng SGDCK Tp HồChí Minh, Hà Nội đã tổ chức được rất nhiều phiên đấu giá cổ phần của cácdoanh nghiệp, trong đó các tập đoàn, tổng công ty lớn như: Tổng công ty bảohiểm Việt Nam (BVH), Công ty phân đạm và hóa chất dầu khí (DPM),Vietcombank (VCB)… thu về cho Nhà nước hàng ngàn tỷ đồng Bên cạnh đó, SGDCK Hà Nội cũng đã tổ chức được những buổi đấu thầu trái phiếu với tổnggiá trị trúng thầu đạt hàng trăm tỷ đồng

Cầu đầu tư chứng khoán: Số lượng tài khoản giao dịch của nhà đầu tư

tiếp tục tăng cao, khoảng hơn 1 triệu tài khoản, tăng 38% so với năm 2009.Trong đó, số lượng tài khoản của nhà đầu tư nước ngoài cũng tăng mạnh, gần1.300 tài khoản, tăng khoảng 50% so với năm 2009 Nhà đầu tư nước ngoài

đã mua ròng trong cả 12 tháng, đặc biệt mua ròng mạnh trong 4 tháng cuốinăm; giá trị mua ròng cả năm 2010 khoảng 15 nghìn tỷ đồng, gấp 5 lần so vớinăm 2009 Tính tới thời điểm cuối năm 2010, tổng mức vốn đầu tư của cácnhà đầu tư nước ngoài trên thị trường chứng khoán khoảng 1 tỷ USD

Giao dịch chứng khoán trên thị trường tập trung: Mặc dù chỉ số thị

trường sụt giảm nhưng tính thanh khoản của thị trường vẫn được duy trì tốt.Trên cả 2 sàn, tổng khối lượng giao dịch đạt 20,6 tỷ cổ phiếu và chứng chỉquỹ với giá trị 620 nghìn tỷ đồng; giá trị giao dịch bình quân mỗi phiên ở mức2.480 tỷ đồng, tương đương so với năm 2009 Tổng giá trị giao dịch so vớimức vốn hóa ở mức 85%, đây là mức khá cao so với các nước trên thế giới

Hoạt động của hệ thống các định chế trung gian: Hệ thống các định

chế trung gian phát triển mạnh với chất lượng dịch vụ, hạ tầng công nghệthông tin phục vụ khách hàng ngày một cải thiện Với 105 Công ty chứngkhoán, hàng triệu khách hàng trong và ngoài nước có cơ hội tiếp cận thịtrường 47 Công ty quản lý quỹ quản lý hơn 100.000 tỷ của 24 quỹ đầu tư,trên 350 danh mục đầu tư của các tổ chức, cá nhân trong và ngoài nước Hai

Sở GDCK và Trung tâm Lưu ký chứng khoán được hoàn thiện về mô hìnhhoạt động, với trang thiết bị liên tục được nâng cấp, góp phần hỗ trợ hoạtđộng giao dịch và thanh toán cho TTCK Tuy nhiên, do tốc độ phát triển củathị trường quá nhanh, hệ thống công nghệ thông tin của các công ty chứngkhoán còn hạn chế đặc biệt là hệ thống đặt lệnh, lưu ký, thanh toán bù trừ quátải nên gây khó khăn, trở ngại cho nhà đầu tư

2.1.1.2.Sự bất ổn và những hạn chế của thị trường

Bên cạnh những mặt được nói trên, TTCK Việt Nam đến nay cũng bộc lộnhững hạn chế nhất định Trong bối cảnh lạm phát tăng cao, giá chứng khoánliên tục sụt giảm, nhiều nhà đầu tư hoảng loạn, tạo nên xu hướng bán tháo của sốđông nhà đầu tư nhỏ lẻ, thậm chí cả các công ty chứng khoán Sự bất ổn của thịtrường do nhiều nguyên nhân cả chủ quan và khách quan Cụ thể:

Nguyên nhân khách quan:

- Sự suy giảm mạnh của TTCK toàn cầu tác động đến tâm lý nhà đầu

tư trong nước;

- Một số tổ chức nước ngoài tái cơ cấu lại danh mục đầu tư, chuyểnhướng sang trái phiếu chính phủ để an toàn hơn, hưởng lãi suất cao hơn vàhưởng lợi từ sự lên giá của đồng tiền Việt Nam;

- Thị trường bất động sản và thị trường vàng quá nóng, hấp dẫn mộtphần vốn từ TTCK;

- Chính sách thắt chặt tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước;

- Một lượng lớn cổ phiếu cầm cố, thế chấp tại Ngân hàng thương mại

bị giải tỏa để thu hồi tiền vay khiến giá chứng khoán sụt giảm hơn nữa

Nguyên nhân chủ quan:

- Tuy quy mô thị trường tăng cao, song quan hệ cung – cầu chứngkhoán nhiều lúc mất cân đối gây nên những biến động lớn cho thị trường;

- Hệ thống văn bản pháp lý mặc dù đã có hướng dẫn xử lý nhưng vẫncòn một quy định chưa điều chỉnh như cầm cố chứng khoán, repo, tài khoản

ủy thác đầu tư;

- Tính công khai minh bạch của thị trường thông qua công bố thôngtin được nâng lên, song chất lượng, nội dung và thời hạn công bố chưa đápứng cho yêu cầu quản lý và cung cấp thông tin cho thị trường;

- Các công ty chứng khoán còn chạy theo lợi nhuận ngắn hạn, hoạtđộng còn nhiều rủi ro, chưa tuân thủ chặt chẽ những quy tắc đạo đức nghềnghiệp, dẫn đến mất lòng tin của nhà đầu tư;

- Nhà đầu tư trên thị trường đa phần là nhà đầu tư nhỏ, thiếu hiểu biếtkiến thức về TTCK, đầu tư theo tâm lý đám đông chứ không dựa trên nhữngphân tích cơ bản về tình hình hoạt động sản xuất của công ty niêm yết;

- Hoạt động của TTCK tự do còn khá rộng, thiếu tính công khai, minhbạch, không được tổ chức quản lý, giám sát nên khả năng xảy ra rủi ro rấtcao, gây mất ổn định cho thị trường chính thức và cả hệ thống tài chính;

- Hệ thống hạ tầng cơ sở, đặc biệt là công nghệ của các SGDCK,TTGDCK và các thành viên thị trường còn nhiều bất cập trước sự phát triểnquá nhanh của thị trường

2.1.2 Thực tiễn hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh ở Việt Nam

Trong tiến trình hội nhập kinh tế Quốc tế, hệ thống tài chính Việt Nam đã

và đang có những bước phát triển rất quan trọng theo hướng hội nhập với đàphát triển của thị trường các nước trong khu vực và trên thế giới, dần hài hòa vớicác thông lệ và chuẩn mực quốc tế chung Đây là định hướng đúng đắn để hệthống tài chính Việt Nam phát triển ổn định, bền vững, tạo điều kiện cần cho

phát triển kinh tế đất nước Tuy nhiên, trái với sự phát triển của hệ thông tàichính đến thời điểm hiện tại, các công cụ tài chính phái sinh và thị trường công

cụ tài chính phái sinh vẫn chưa phát triển; việc mua/bán công cụ tài chính pháisinh ít được doanh nghiệp hoặc tổ chức tài chính thực hiện trong quá trình hoạtđộng kinh doanh của mình, thị trường chứng khoán phái sinh chính thức chưađược thiết lập, thị trường phi chính thức nhỏ lẻ và hoạt động không thườngxuyên Các doanh nghiệp Việt Nam rất ít phòng chống rủi ro bằng các nghiệp vụphái sinh … Nguyên nhân, một phần vì nhận thức của các doanh nghiệp nóiriêng và công chúng đầu tư nói chung về nghiệp vụ này còn hạn chế, mặt khácchưa có một khuôn khổ pháp lý hệ thống và đầy đủ, chưa có cơ sở hạ tầng chophát triển một thị trường các công cụ phái sinh chuyên biệt…

Thị trường các công cụ phái sinh ở Việt Nam hiện nay gồm có:

2.1.2.1.Thị trường các công cụ phái sinh hàng hóa

Trong hoạt động sản xuất kinh doanh, những rủi ro mà các doanhnghiệp Việt Nam thường phải đối mặt là đầu ra cho thị trường tiêu thụ hànghóa, sự biến động khó lường của giá cả, rủi ro từ các khoản tín dụng do tănggiảm lãi suất ngân hàng, biến động tỷ giá đối với các hoạt động kinh doanh sửdụng ngoại tệ… Thường thì đối với các doanh nghiệp mà thị trường tiêu thụchủ yếu là thị trường trong nước, họ chấp nhận rủi ro xảy ra như một trò mayrủi, họ ít hoặc không quan tâm đến việc sử dụng các hợp đồng phái sinh từhàng hóa làm phương án bảo hiểm rủi ro cho chính mình

Khi Việt Nam mở cửa nền kinh tế, chính thức là một thành viên củaWTO, các doanh nghiệp Việt Nam phải đối mặt với những thách thức lớn về:khả năng hội nhập, tính cạnh tranh ngày càng cao, phải chia sẻ thị phần vềhàng hóa và lãnh địa kinh doanh với các doanh nghiệp bên ngoài, hoạt độnggiao thương quốc tế ngày càng phát triển mạnh… Do vậy, rủi ro trong kinhdoanh là một điều không thể xem nhẹ

Trong những năm gần đây (giai đoạn 2008 - 2010), sự biến động của lãisuất và tỷ giá là hai loại rủi ro mà doanh nghiệp lo ngại nhất Các doanh nghiệp đã

bắt đầu quan tâm đến việc phòng ngừa rủi ro bằng sử dụng các hợp đồng pháisinh, tuy nhiên mức độ còn rất hạn chế và chủ yếu là các doanh nghiệp xuất khẩu

Tại Việt Nam, các hợp đồng phái sinh nhằm phòng ngừa biến động vềthị trường tiêu thụ và giá cả hàng hóa được thực hiện đầu tiên đối với cácdoanh nghiệp xuất khẩu cà phê Từ năm 2004-2005, các thành viên trong câulạc bộ Xuất khẩu cà phê hàng đầu Việt Nam (thuộc Hiệp hội cà phê ca caoViệt Nam) đã đề xuất với Chính phủ về việc sử dụng các hợp đồng kỳ hạn đểchốt giá bảo vệ giá cà phê và hạn chế thua lỗ khi mua bán hàng cà phê nhân

do giá biến động thất thường Các hợp đồng kỳ hạn cà phê dần dần được mởrộng sang các hợp đồng kỳ hạn về gạo, hạt điều, cao su và các sản phẩm nôngsản khác, và mở rộng sang các hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn.Thông qua các định chế tài chính trong và ngoài nước, các hợp đồng kỳ hạn,hợp đồng tương lai này đã tham gia giao dịch trên Sở giao dịch Hợp đồngquyền chọn và Hợp đồng tương lai của Luân Đôn (LIFFE) và Sàn giao dịchhàng hóa NewYork (NYBOT)

Hiện tại, mô hình sở giao dịch hàng hóa là phương thức giao dịch hiệnđại hiện rất phổ biến trên thế giới, nhất là giao dịch phái sinh (giao dịch giaosau): trên thế giới có 70 sàn giao dịch hàng hóa, trong đó có 41 sàn giao dịchnông sản Tuy nhiên, ở Việt Nam đây là một hoạt động còn rất mới mẻ: mới

có duy nhất có một Sở giao dịch hàng hóa Việt Nam (VNX) được chính thứccấp giấy phép và vừa qua cho thí điểm Trung tâm giao dịch cà phê Buôn MaThuột (BCEC)

Ngân hàng cổ phần Kỹ thương Việt Nam (Techcombank) và Ngânhàng Đầu tư và Phát triển (BIDV) là hai trong số nhiều ngân hàng cung cấp

và hỗ trợ mạnh cho các doanh nghiệp trong các hợp đồng phái sinh hàng hóa.Trong đó, Techcombank là ngân hàng đầu tiên đầu tiên được cấp giấy phépcung cấp dịch vụ hàng hóa phái sinh từ tháng 9 năm 2004 và là định chế tàichính tiên phong trong việc giới thiệu và phát triển sản phẩm Hợp đồng Hànghóa Tương lai tại Việt Nam với vai trò trung gian giữa các doanh nghiệp vớicác thị trường và sàn giao dịch hàng hóa tương lai trên thế giới như: LIFFE,