Ảnh hưởng của đại dịch COVID 19 đến sự biến động giá cổ phiếu của các ngân hàng thương mại niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

GIỚI THIỆU CHUNG VỀ ĐỀ TÀI

Đề tài nghiên cứu

1.1.1 Vai trò của nhóm cổ phiếu NHTM niêm yết

Thị trường chứng khoán Việt Nam đang ngày càng phát triển mạnh mẽ Theo Ủy ban chứng khoán Nhà nước, tính đến tháng 12 năm 2021, vốn hóa thị trường chứng khoán Việt Nam đạt 9,309,889 tỷ đồng, tương ứng với 149.84% GDP (Ủy ban chứng khoán Nhà nước 2021).

Trong đó, cổ phiếu ngành ngân hàng là một trong những nhóm cổ phiếu quan trọng trong việc dẫn dắt thị trường Trước hết, về vai trò của các NHTM, đặc biệt các NHTM có quy mô lớn, là dẫn vốn cho nền kinh tế, tài trợ cho các doanh nghiệp, tổ chức, tài trợ cho hoạt động xuất nhập khẩu Bên cạnh đó ngân hàng còn là kênh đầu tư của các nhà đầu tư cá nhân, tổ chức, đồng thời là công cụ để thực hiện các chính sách, chiến lược của Nhà nước Có thể nói đây là nhóm ngành quan trọng phản ánh sự phát triển của nền kinh tế.

Quan trọng hơn, trên thị trường chứng khoán, ngân hàng là nhóm có tỷ trọng vốn hóa lớn, chiếm tỷ trọng cao trên thị trường chứng khoán Cụ thể, tính đến thời điểm 28/01/2022, giá trị vốn hóa của toàn ngành ngân hàng đạt hơn 2.07 triệu tỷ đồng (Huy 2022) Tính đến thời điểm hiện tại, trong nhóm chỉ số VN30 (nhóm 30 mã cổ phiếu có vốn hóa lớn của các doanh nghiệp đầu ngành) nhóm cổ phiếu ngân hàng chiếm số lượng áp đảo với 10 mã cổ phiếu (Phương Đông 2022) Điều này chứng tỏ nhóm cổ phiếu ngân hàng là nhóm ngành có tỷ trọng vốn hóa lớn, có tiềm năng phát triển và có nhiều cơ hội đầu tư, từ đó có thể phản ánh các xu hướng đầu tư trên thị trường chứng khoán Do vậy, nhóm cổ phiếu này được giới đầu tư đánh giá là nhóm dẫn dắt thị trường.

1.1.2 Bối cảnh đại dịch COVID-19

Trong năm 2020, Việt Nam được coi là một trong những nước chống dịch thành công trên thế giới (Bộ Y tế 2020) Tuy nhiên, do diễn biến ngày càng phức tạp của đại dịch COVID-19 cũng như khủng hoảng do dịch trên toàn thế giới, ViệtNam cũng chịu những tác động tiêu cực Tốc độ tăng trưởng GDP qua các năm2020 và 2021 đã giảm đáng kể so với các năm trước, như được thể hiện trong Biểu đồ 1.4 dưới đây.

Biểu đồ 1.4 Tăng trưởng GDP tại Việt Nam (%)

Như biểu đồ cho thấy, trong hai năm 2020 và 2021, mức tăng trưởng GDP đã trở nên thấp hơn nhiều so với các năm trước Tuy nhiên, trong năm 2022, mức tăng trưởng GDP được dự đoán là sẽ phục hồi, trở về mức trước đại dịch (Ngân Hà 2021).

GDP sụt giảm đồng nghĩa với việc các hoạt động sản xuất kinh doanh và tiêu dùng trong nước bị đình trệ, nhưng thị trường chứng khoán Việt Nam lại chứng kiến những diễn biến đáng chú ý Các doanh nghiệp đóng cửa, rút khỏi thị trường ngày càng nhiều, nhưng số lượng tài khoản mở mới và dòng tiền đổ vào thị trường chứng khoán lại tăng vượt bậc, phản ánh kỳ vọng sinh lời từ các nhà đầu tư mới khi các kênh đầu tư, kinh doanh khác gặp nhiều khó khăn (Lực và cộng sự 2021) Điều này là dấu hiệu tăng trưởng không lành mạnh, bởi sự kỳ vọng vào chứng khoán tăng cao trong khi tình hình làm ăn của doanh nghiệp không hề hiệu quả Đáng chú ý là nhóm cổ phiếu ngân hàng, vốn được xem là nhóm vốn hóa lớn và ít biến động trên thị trường, lại chứng kiến những giai đoạn tăng giảm mạnh mẽ Tác giả nhận định,với các gói hỗ trợ về lãi suất, giãn nợ của Chính phủ, các NHTM cũng được hưởng lợi bên cạnh các doanh nghiệp, nhưng những hậu quả từ hoạt động kinh doanh không hiệu quả của doanh nghiệp chưa được phản ánh vào lợi nhuận của NHTM, vì thế nhiều nhà đầu tư mới kỳ vọng vào lợi nhuận trước mắt của ngành ngân hàng mà quên mất sự khó khăn, đình trệ của nền kinh tế.

1.1.3 Tính cấp thiết của đề tài

Với ý nghĩa đặc biệt như vậy đối với thị trường chứng khoán, việc nghiên cứu và dự đoán nhóm cổ phiếu ngân hàng là vô cùng quan trọng với nhiều bên liên quan trên thị trường chứng khoán Trước hết, trong những giai đoạn diễn biến phức tạp của đại dịch, việc xem xét tác động tổng thể của đại dịch đến giá trị thị trường của nhóm cổ phiếu này lại càng trở nên cần thiết đối với các nhà đầu tư để phân tích, đánh giá và đưa ra các quyết định tham gia thị trường hay quản trị danh mục đúng đắn Bên cạnh đó, việc hiểu và đánh giá được tác động của đại dịch đến sự biến động giá cổ phiếu trên thị trường cũng là điều cần thiết đối với các NHTM niêm yết để đưa ra các quyết định về huy động vốn hay chính sách cổ tức trong bối cảnh đại dịch COVID 19 vẫn tiếp tục diễn biến phức tạp như hiện nay Cuối cùng, đối với Chính phủ và các cơ quan điều hành của Nhà nước, nghiên cứu và nhìn nhận mức độ ảnh hưởng của đại dịch đến thị trường chứng khoán cũng đóng vai trò quan trọng trong việc đưa ra các khuyến nghị phù hợp với yêu cầu phát triển của thị trường và chính sách điều tiết của Nhà nước. Để có thể đặt vấn đề nghiên cứu một cách chuẩn xác và phù hợp với nhu cầu thiết yếu nêu trên của các bên liên quan, tác giả đã không ngừng tìm tòi, nghiên cứu từ những công trình nghiên cứu đi trước của các tác giả uy tín về các nhân tố ảnh hưởng đến sự biến động giá cổ phiếu các NHTM niêm yết, cùng với các nghiên cứu về tác động của đại dịch đến thị trường chứng khoán nói riêng và nhóm cổ phiếu ngân hàng nói chung.

Trong tình hình đại dịch COVID-19 luôn có những diễn biến phức tạp từ những ngày đầu cho đến nay, trên thế giới và tại Việt Nam đã có nhiều nghiên cứu đề cập đến mức độ ảnh hưởng của đại dịch đến nền kinh tế nói chung, thị trường tài chính nói riêng Tuy vậy, đến nay chỉ có một số ít các bài nghiên cứu chuyên sâu tại Việt Nam đặt mối quan tâm vào tác động của đại dịch đến nhóm cổ phiếu ngân hàng, mặc dù đây là nhóm cổ phiếu được đánh giá là có tính dẫn dắt thị trường và thực tế trong hai năm 2020 và 2021 vừa qua cũng đã nhận được nhiều sự quan tâm từ các nhà đầu tư Trong đó, một nghiên cứu về ảnh hưởng của mỗi giai đoạn cao điểm của đại dịch đến nhóm cổ phiếu ngân hàng trong năm 2020 đã chỉ ra những phản ứng khác nhau của các nhà đầu tư trong ba đợt phong tỏa lớn của năm (Phuong 2021) Trong khi các nhà đầu tư có phản ứng khá tiêu cực với hai đợt phong tỏa đầu tiên, thì ở đợt thứ 3 lại có những phản ứng rất tích cực, cho thấy kỳ vọng cao vào tình hình kinh tế-xã hội nói chung và thị trường tài chính nói riêng (Phuong 2021). Đứng trước các yêu cầu cấp thiết của thị trường, đặt trong sự tham chiếu đến các kết quả nghiên cứu đi trước, câu hỏi nghiên cứu được đặt ra trong bài luận này trước hết là liệu có tồn tại mối quan hệ giữa đại dịch COVID-19 và sự biến động giá cổ phiếu các ngân hàng trên thị trường hay không? Tiếp theo, tác giả nghiên cứu về các yếu tố kinh tế vĩ mô, đã được kiểm nghiệm là có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trên thị trường trong các công trình nghiên cứu đi trước, có mức độ tác động như thế nào đến giá cổ phiếu các NHTM trong giai đoạn đại dịch COVID-19 Tác giả nhận định rằng, đại dịch COVID-19 đã có những tác động không nhỏ đến các yếu tố kinh tế vĩ mô, vậy trong bối cảnh đại dịch thì liệu đại dịch COVID-19 có tác động đến sự biến động giá cổ phiếu các NHTM niêm yết gián tiếp thông qua các yếu tố vĩ mô này hay không?

Mục đích và mục tiêu nghiên cứu

Bài luận đặt ra mục đích nghiên cứu là mối quan hệ giữa đại dịch COVID-19 và sự biến động giá cổ phiếu các NHTM niêm yết trên thị trường, để từ đó có thể đưa ra các khuyến nghị có ý nghĩa cho các nhà đầu tư, các NHTM và các cơ quan có thẩm quyền

Mục tiêu của nghiên cứu được đề ra là tìm hiểu và đo lường mức độ tương quan trực tiếp giữa đại dịch COVID-19 và sự biến động giá cổ phiếu các NHTM niêm yết trên thị trường chứng khoán Đồng thời, tác giả cũng đặt mục tiêu ước lượng mức độ ảnh hưởng của các yếu tố kinh tế vĩ mô lên sự biến động giá cổ phiếu các NHTM và sự biến động giá nhóm cổ phiếu này trên thị trường chứng khoán trong hai năm diễn ra đại dịch COVID-19.

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu là sự biến động giá của các cổ phiếu NHTM niêm yết trên các sàn chứng khoán tại Việt Nam, trong hai năm 2020-2021 Như vậy phạm vi nghiên cứu ở đây tương đối nhỏ, chỉ xem xét cổ phiếu nhóm ngành ngân hàng trên thị trường chứng khoán ở tại một quốc gia là Việt Nam, bao gồm 16 mã NHTM niêm yết và trong hai năm diễn ra đại dịch COVID-19.

Phương pháp nghiên cứu

Phương pháp nghiên cứu được sử dụng trong bài luận là phương pháp thống kê mô tả và phương pháp định lượng, sử dụng các mô hình hồi quy tuyến tính để tìm cách đo lường mức độ ảnh hưởng gián tiếp và trực tiếp của đại dịch COVID-19 lên giá cổ phiếu các ngân hàng niêm yết trên các sàn HoSE, HNX trong hai năm 2020- 2021 Từ đó, bài nghiên cứu này mong muốn đóng góp một cái nhìn toàn diện vào sự tác động của đại dịch đến nhóm cổ phiếu ngành ngân hàng trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ những ngày đầu của đại dịch đến thời điểm hiện tại.

Kết cấu của đề tài gồm có 05 chương Từ Chương 1 giới thiệu chung về đề tài,tác giả sẽ đưa ra cơ sở lý luận của bài viết và nhìn lại tổng quan tình hình nghiên cứu về sự tác động của đại dịch đến thị trường tài chính nói chung, và nhóm cổ phiếu ngân hàng nói riêng ở Chương 2 Chương 3 tập trung đi sâu vào phương pháp nghiên cứu và mô hình nghiên cứu của bài luận Chương 4 sẽ trình bày và diễn giải kết quả nghiên cứu mà tác giả đã đạt được Cuối cùng, tác giả đưa ra những nhận định, kết luận chung ở Chương 5, từ đó đề xuất một vài khuyến nghị đối với nhà đầu tư Đồng thời, tác giả cũng nhìn nhận một số thiếu sót của nghiên cứu trong định hướng nghiên cứu cũng như phương pháp tiến hành, và đặt ra những định hướng nghiên cứu trong tương lai, khi tác động của đại dịch vẫn diễn ra phức tạp trong thời gian tới.

CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU

Cơ sở lý luận

2.1.1 Giá trị thị trường của cổ phiếu

Trước khi đi sâu vào lý luận về sự biến động giá cổ phiếu, bài viết nêu lại định nghĩa khái quát về cổ phiếu và giá cổ phiếu Theo Khoản 2 Điều 4 Luật Chứng khoán 2019, cổ phiếu được định nghĩa như sau:

“Cổ phiếu là loại chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với một phần vốn cổ phần của tổ chức phát hành Cổ phiếu là chứng chỉ do công ty cổ phần phát hành, bút toán ghi sổ hoặc dữ liệu điện tử xác nhận quyền sở hữu một hoặc một số cổ phần của công ty đó.” (Luật chứng khoán 2019)

Giá trị thị thường của một cổ phiếu, hay giá cổ phiếu, là mức giá của cổ phiếu đó được giao dịch trên thị trường chứng khoán Giá cổ phiếu, do vậy, được quyết định bởi lượng cung cầu của nó trên thị trường Giá cổ phiếu biến động liên tục trong một phiên giao dịch của thị trường, có thể chênh lệch so với giá trị thực của cổ phiếu, và phụ thuộc vào nhiều yếu tố khách quan như sự phát triển kinh tế, chính sách của Nhà nước, tâm lý của nhà đầu tư.

2.1.2 Các học thuyết về giá cổ phiếu

2.1.2.1 Lý thuyết thị trường hiệu quả

Sự biến động của giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán luôn là một đề tài nghiên cứu được các nhà khoa học quan tâm Một trong những lý thuyết nổi tiếng được coi là kinh điển về vấn đề này là lý thuyết thị trường hiệu quả, được đưa ra bởi nhà kinh tế học Eugene F Fama (Fama 1970) Mặc dù có nhiều ý kiến trái chiều xoay quanh lý thuyết này, mức độ ảnh hưởng của nó đến các học thuyết sau này là không thể phủ nhận.

Theo Fama, thị trường được coi là đạt trạng thái hiệu quả khi và chỉ khi giá cả của tất cả các tài sản tài chính giao dịch trên thị trường đó phản ánh một cách kịp thời và đầy đủ các thông tin về chúng (Fama 1970).

Trong bài nghiên cứu của mình, Fama đã đưa ra ba dạng kiểm định thị trường hiệu quả: dạng yếu, dạng trung bình, và dạng mạnh, sử dụng ba tệp thông tin (Fama

1970) Cụ thể, thị trường được coi là hiệu quả dạng yếu là khi giá của tài sản tài chính phản ánh các thông tin về thị trường, lịch sử giá và lợi suất của tài sản trên thị trường đó (Fama 1970) Kiểm định thị trường hiệu quả dạng trung bình mở rộng đề cập đến các thông tin công khai, đại chúng khác như việc doanh nghiệp phát hành mới cổ phiếu, chia tách cổ phiếu (Fama 1970) Cuối cùng, kiểm định thị trường hiệu quả dạng mạnh nghiên cứu sự thay đổi giá cổ phiếu theo tất cả các tệp thông tin, bao gồm cả những thông tin bí mật mà số ít các nhà đầu tư có thể tiếp cận (Fama

1970) Từ đó, Fama đưa ra kết luận rằng thị trường hiệu quả ở dạng yếu và dạng trung bình, và giả thuyết thị trường hiệu quả ở dạng mạnh được xem như tiêu chuẩn để đánh giá sự độc quyền thông tin của một nhóm nhỏ trên thị trường, như các chuyên gia trên các sàn giao dịch chứng khoán lớn hoặc các nhà điều hành doanh nghiệp (Fama 1970).

Lý thuyết thị trường hiệu quả có ý nghĩa đặc biệt quan trọng đối với và các nhà đầu tư và bản thân các doanh nghiệp Khi tất cả thông tin liên quan đều được phản ánh hết vào giá cổ phiếu, thì cung cầu của chứng khoán luôn ở trạng thái cân bằng Lợi suất kỳ vọng của giá cổ phiếu chỉ dựa vào một yếu tố duy nhất là rủi ro, không có lợi suất phụ trội Giá của cổ phiếu trên thị trường sẽ bằng giá trị thực của nó Các nhà đầu tư sẽ không thể dựa vào phân tích kỹ thuật hay thông tin bí mật để đầu cơ, mua bán chênh lệch Doanh nghiệp sẽ chỉ phát hành cổ phiếu khi thực sự cần huy động vốn.

Vì ý nghĩa của nó, lý thuyết thị trường hiệu quả từ khi ra đời đã trở thành một lý thuyết mang tính nền tảng trong kinh tế học, liên tục được kiểm định trên nhiều thị trường chứng khoán bởi các nhà nghiên cứu, và cũng gặp phải những ý kiến không thống nhất từ nhiều kinh tế học nổi tiếng, điển hình là Richard H Thaler với lý thuyết tài chính hành vi.

2.1.2.2 Lý thuyết tài chính hành vi

Lý thuyết tài chính hành vi của Richard H Thaler được coi là đối trọng với lý thuyết thị trường hiệu quả của Eugene F Fama Dựa trên nền tảng của học thuyết

“Cú hích” (Thaler và Sunstein 2008), Thaler đã đặt nền móng cho lý thuyết tài chính hành vi khi kết hợp các hiểu biết về tâm lý học hành vi vào lĩnh vực kinh tế - tài chính Bằng việc đi sâu nghiên cứu khía cạnh tâm lý của các nhà đầu tư, Thaler đưa ra nhận định rằng con người không phải lúc nào cũng lý trí, và chính sự chủ quan, không lý trí của con người đã dẫn đến những quyết định sai lầm trong đầu tư tài chính (Thaler 2015).

Quan điểm thách thức lý thuyết thị trường hiệu quả của Thaler được phân tích sâu hơn trong cuốn sách về tài chính hành vi của ông, “Advances in Behavioral Finance, Volume II” (Thaler 2005) Cuốn sách tập trung vào các “bất thường” trên thị trường tài chính, điển hình là việc các cổ phiếu giá trị có xu hướng đem lại lợi suất cao hơn các cổ phiếu “ngôi sao”, hay cổ phiếu được ưa chuộng trên thị trường (Thaler 2005, tr 96).

Phân tích cụ thể về lý thuyết thị trường hiệu quả, Thaler cho rằng, lý thuyết thị trường hiệu quả dựa trên một giả thiết khó xảy ra, đó là sự tồn tại của các nhà đầu tư chênh lệch giá đa dạng hóa danh mục, và họ sẽ triệt tiêu ngay các cơ hội mua bán chênh lệch xuất hiện trên thị trường (Thaler 2005, tr 97) Thaler đưa ra cách tiếp cận vấn đề bằng việc xem xét tâm lý nhà đầu tư và chi phí của việc đầu tư chênh lệch giá (Thaler 2005, tr 97) Thaler lập luận rằng các nhà đầu tư chênh lệch giá thường chỉ tập trung vào một nhóm ngành nhất định, và lợi suất từ đầu tư chênh lệch giá ngắn hạn thường biến động lớn khiến các nhà đầu tư có xu hướng né tránh (Thaler 2005, tr 98).

Bên cạnh đó, theo Thaler, trong những tình huống cực đoan, việc các nhà đầu tư chênh lệch giá cố gắng xóa bỏ sự định giá sai các cổ phiếu có thể khiến họ mất tiền để thanh lý vị thế của họ (Thaler 2005, tr 98) Cụ thể, Thaler dẫn chứng cổ phiếu NHTM các năm 1990 và 1991 Các nhà đầu tư chênh lệch giá truyền thống đã đầu tư mạnh vào các cổ phiếu này khi giá xuống, và họ mất phần lớn vốn khi giá tiếp tục giảm mạnh Cuối cùng, cổ phiếu ngân hàng đã có lợi suất rất cao, nhưng các nhà đầu tư này đã phải thanh lý vị thế của mình, và không thể trụ vững đủ lâu để đạt được mức lợi suất cao đó (Thaler 2005, tr 98).

Tổng quan tình hình nghiên cứu

Đứng trước những tác động mạnh mẽ đến tình hình kinh tế xã hội nói chung và sức khỏe của thị trường tài chính nói riêng, việc nghiên cứu và đánh giá tác động của đại dịch đến thị trường chứng khoán là vô cùng cần thiết Trong đó, nhóm ngành ngân hàng là một nhóm cổ phiếu nên được quan tâm và nghiên cứu sâu rộng dưới ảnh hưởng của đại dịch không chỉ bởi vai trò dẫn dắt thị trường của nó, mà còn vì đây là nhóm ngành chịu ảnh hưởng mạnh từ những hậu quả của đại dịch đối với nền kinh tế Trong phần này, bài luận sẽ đưa ra một số các nghiên cứu trên thế giới và tại Việt Nam, liên quan đến tác động của đại dịch đối với thị trường chứng khoán nói chung, và nhóm cổ phiếu ngân hàng nói riêng.

Sự tác động của đại dịch COVID-19 đến thị trường tài chính toàn cầu đã được nhiều nhà nghiên cứu trên thế giới quan tâm, đặc biệt trong giai đoạn đầu năm 2020 khi những thông tin mới về đại dịch gây ra sự bất ổn trong tâm lý các nhà đầu tư và sự không chắc chắn trên thị trường tài chính Bên cạnh đó, nhiều nghiên cứu chỉ ra sự phân hóa lớn về khả năng sinh lời, mức độ biến động giá cũng như biện pháp ứng phó đối với đại dịch của các cổ phiếu trên các thị trường chứng khoán.

Trong một nghiên cứu về sự sụt giảm giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán

Mỹ trong tháng 3 năm 2020 do đại dịch COVID-19, các nhà nghiên cứu đã xem xét các mã cổ phiếu thuộc nhóm chỉ số S&P1500 (Dang và cộng sự 2021) Các nhà nghiên cứu nhận thấy các cổ phiếu ngành khí, thực phẩm, y tế và phần mềm đều có tỷ suất sinh lời cao vượt trội, trong khi các cổ phiếu thuộc nhóm xăng dầu, bất động sản, giải trí và dịch vụ du lịch, nghỉ dưỡng lại sụt giảm nghiêm trọng, mất đến 70% giá trị vốn hóa trên thị trường (Dang và cộng sự 2021) Bên cạnh đó, sự biến động giá của các cổ phiếu có mức sụt giảm mạnh nhất trong ngày được đánh giá là rất lớn, và có mối quan hệ ngược chiều với lợi suất của cổ phiếu trong tháng (Dang và cộng sự 2021) Ngoài ra, các tác giả còn chỉ ra sự khác biệt trong biện pháp ứng phó với đại dịch giữa các cổ phiếu có mức giảm mạnh nhất trong ngày (Dang và cộng sự 2021).

Một nghiên cứu khác xem xét đến mối quan hệ giữa niềm tin và sự biến động giá cổ phiếu trên thị trường lại chỉ ra những kết quả thú vị Bằng việc sử dụng mẫu dữ liệu 47 thị trường chứng khoán của các quốc gia trên toàn thế giới, các tác giả nhận định mức độ biến động giá trên thị trường chứng khoán có mối tương quan lớn đối với niềm tin của người dân vào chính phủ (Engelhardt và cộng sự 2021) Cụ thể, các tác giả đã chỉ ra mức độ biến động của giá cổ phiếu ở các quốc gia mà các nhà đầu tư có niềm tin lớn vào người dân và chính phủ của đất nước mình thì thị trường chứng khoán sẽ có phản ứng đối với các thông báo số ca mắc của đại dịch COVID-

19 yếu hơn đáng kể so với các quốc gia còn lại (Engelhardt và cộng sự 2021).

Bên cạnh các bài nghiên cứu về ảnh hưởng của đại dịch đến thị trường chứng khoán, nhiều tác giả cũng quan tâm đến hậu quả của nó đến hoạt động kinh doanh của nhóm ngành ngân hàng, cũng như tác động của các yếu tố vĩ mô đến nhóm này trong thời kỳ diễn ra đại dịch Chang và cộng sự (2021) cho rằng đại dịch COVID-

19 có tác động mạnh đến tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA) nhóm ngân hàng ở các quốc gia đang phát triển ở châu Á (Chang và cộng sự 2021) Bên cạnh đó, trong thời điểm diễn ra đại dịch, các yếu tố như GDP và quy mô ngân hàng có mối tương quan yếu hơn đến chỉ số ROA, so với trước khi đại dịch xảy ra (Chang và cộng sự 2021).

Nghiên cứu sâu hơn về hậu quả của việc rút vốn theo hạn mức tín dụng đối với các ngân hàng trong đại dịch COVID-19, nhóm tác giả Acharya và cộng sự (2021) cho rằng các ngân hàng cung cấp các hạn mức tín dụng lớn sẽ có giá cổ phiếu giảm mạnh hơn (Acharya và cộng sự 2021) Các tác giả nhận định khi đại dịch bắt đầu diễn ra, các doanh nghiệp bắt đầu rút vốn hết hạn mức, tạo nên sự thiếu vốn trầm trọng tại các ngân hàng này (Acharya và cộng sự 2021) Điều này, cùng với rủi ro tín dụng tăng cao, đã dẫn đến sự sụt giảm giá cổ phiếu các ngân hàng nghiêm trọng hơn so với các nhóm ngành phi tài chính trên thị trường (Acharya và cộng sự 2021).

Viết về ảnh hưởng của đại dịch COVID-19 đến cổ phiếu ngành ngân hàng trên thế giới, đã có khá nhiều bài nghiên cứu Một trong số đó là nghiên cứu ảnh hưởng của đại dịch đến giá cổ phiếu của 896 NHTM trên 53 quốc gia, và phản ứng của các cổ phiếu đó đối với các chính sách tài chính tiền tệ của các nhà chức trách (Demirguc- Kunt và cộng sự 2020) Trong bài viết này, các nhà nghiên cứu chỉ ra rằng cổ phiếu ngành ngân hàng phản ứng tệ hơn thị trường tại thời điểm bắt đầu đại dịch, giữa tháng 3 và tháng 4 năm 2020 (Demirguc-Kunt và cộng sự 2020) Do vậy, mức độ ảnh hưởng của đại dịch đối với ngành ngân hàng được nhận định nghiêm trọng và lâu dài hơn so với các doanh nghiệp cũng như các định chế tài chính phi ngân hàng khác (Demirguc- Kunt và cộng sự 2020) Bên cạnh đó, bằng việc nghiên cứu khoảng 400 thông tin chính sách giữa tháng 2 và tháng 4 năm 2020, bài viết này cũng chỉ ra rằng các chính sách hỗ trợ thanh khoản và hỗ trợ người đi vay có ảnh hưởng tích cực nhất đến lợi suất bất thường của cổ phiếu ngân hàng (Demirguc- Kunt và cộng sự 2020).

Nghiên cứu về ảnh hưởng của đại dịch đến giá cổ phiếu ngân hàng, các nhà khoa học cho rằng số ca mắc mới và số ca tử vong do dịch có tác động tiêu cực đến lợi suất của nhóm cổ phiếu này (Albaity và cộng sự 2022, Demir và Danisman

2021) Các nhà khoa học cũng chỉ ra các cổ phiếu ngân hàng có tỷ trọng vốn hóa và vốn huy động lớn, đa dạng sản phẩm dịch vụ và ít nợ xấu hơn sẽ có tỷ suất sinh lời ít bị tác động bởi đại dịch hơn (Demir và Danisman 2021) Bên cạnh đó, sự sụt giảm giá cổ phiếu ngân hàng do dịch được cho là có thể cải thiện nhờ việc thắt chặt các chính sách ứng phó của chính phủ, chủ yếu qua các chính sách ứng phó về kinh tế như hỗ trợ thu nhập, giãn hoãn nợ và các chính sách tài khóa (Demir và Danisman 2021).

Tại Việt Nam cũng đã có nhiều công trình nghiên cứu của các tác giả có uy tín về tác động của đại dịch COVID-19 đến nền kinh tế nói chung và thị trường chứng khoán nói riêng Một nghiên cứu về tác động của COVID-19 đến các hoạt động kinh tế tại Việt Nam cho thấy COVID-19 có tác động mạnh đến tỷ giá hối đoái, giá dầu, giá vàng và các kim loại khác trên thị trường (Nam 2021) Trong khi đó trên thị trường chứng khoán, với chỉ số VN-Index, bài viết này cho rằng chỉ số này không có tương quan với thông tin tổng số ca nhiễm, nhưng lại chịu ảnh hưởng tiêu cực từ tổng số ca tử vong do đại dịch COVID-19 (Nam 2021). Đối với hoạt động của ngành ngân hàng, ở Việt Nam cũng đã có một số bài nghiên cứu xem xét đến tác động của đại dịch COVID-19 Bằng việc sử dụng dữ liệu của 27 NHTM niêm yết trên sàn chứng khoán trong năm 2020, tác giả xây dựng mô hình nghiên cứu mối quan hệ giữa hiệu quả kinh doanh của các NHTM niêm yết và quy mô tín dụng, hiệu quả tín dụng của các NHTM đó trong đại dịch COVID-19 (Hoàng 2021) Kết quả cho thấy quy mô tín dụng có tác động ngược chiều, trong khi hiệu quả tín dụng và hiệu quả quản lý chung có tác động cùng chiều đến hiệu quả kinh doanh, đo lường bởi tỷ suất sinh lời trên tài sản ROA, của các NHTM (Hoàng 2021).

Xét riêng đến giá cổ phiếu ngân hàng, một bài viết đã đánh giá sự tác động của COVID-19 lên giá cổ phiếu ngân hàng Việt Nam bằng việc nghiên cứu chỉ số cổ phiếu của ngành ngân hàng trong ba lần phong tỏa tại Việt Nam năm 2020 (Phuong

2021) Với hướng tiếp cận nghiên cứu sự kiện, và cơ sở lý luận dựa trên lý thuyết thị trường hiệu quả của Fama (1970) và lý thuyết thay thế không hoàn hảo của Shleifer (1986) tác giả nhận định rằng phản ứng của các nhà đầu tư trong mỗi sự kiện vô cùng khác nhau (Phuong 2021) Theo bài nghiên cứu, trước đợt phong tỏa đầu tiên, các nhà đầu tư đã khá bối rối và thị trường đã cho thấy những tín hiệu nhiễu Tuy nhiên, đến đợt thứ hai, thị trường đã dự báo trước tác động tiêu cực của việc phong tỏa toàn quốc bằng những phản ứng trước và sau ngày sự kiện (Phuong

2021) Cuối cùng, tác giả cũng đưa ra nhận định thú vị về phản ứng tích cực của chỉ số ngành ngân hàng trong đợt phong tỏa thứ ba tại Đà Nẵng (Phuong 2021) Kết quả nghiên cứu của tác giả cho thấy, qua mỗi đợt cao điểm của đại dịch, các nhà đầu tư đã có sự chuẩn bị hơn trong việc đánh giá và đưa ra các quyết định đầu tư cho cổ phiếu ngành ngân hàng (Phuong 2021) Đặc biệt, ở đợt phong tỏa cuối cùng, tâm lý chung của các nhà đầu tư được nhận định là tích cực, thể hiện sự bình tĩnh suy xét thông tin và kỳ vọng cao vào tỷ suất sinh lời của nhóm ngành ngân hàng (Phuong 2021).

Nghiên cứu về ảnh hưởng trực tiếp của đại dịch COVID-19 đến giá cổ phiếu các NHTM niêm yết, tác giả Linh (2021) sử dụng ba tiêu chí đại diện cho đại dịch: số ca nhiễm COVID-19 trong nước, số ca nhiễm COVID-19 nhập cảnh, và số ca tử vong do COVID-19 được ghi nhận theo ngày tại Việt Nam (Linh 2021) Bài viết chỉ ra tác động tiêu cực của đại dịch Covid-19 đến giá cổ phiếu của các ngân hàng, qua cả ba tiêu chí đo lường nói trên (Linh 2021) Trong đó, giá cổ phiếu của các ngân hàng bị tác động mạnh nhất bởi số ca tử vong do Covid-19 và bị tác động thấp nhất bởi số ca nhiễm Covid-19 nhập cảnh (Linh 2021) Ngoài ra, bài nghiên cứu còn tìm thấy tác động tích cực của biến kiểm soát giá trị vốn hóa đến giá cổ phiếu của các ngân hàng (Linh 2021).

Khoảng trống nghiên cứu

Như vậy, trong bối cảnh đại dịch COVID-19, chưa có nhiều bài viết nghiên cứu về sự tác động của đại dịch đến nhóm cổ phiếu ngân hàng tại Việt Nam Mặc dù đã có một số bài nghiên cứu chi tiết như đã kể trên, nhưng hiện tại hầu như chưa có nghiên cứu nào trực tiếp quan sát và đo lường mức độ ảnh hưởng của đại dịch COVID-19 đến sự biến động giá cổ phiếu các NHTM trên thị trường bằng một cách tiếp cận tổng thể và khái quát Mẫu dữ liệu được sử dụng còn hạn chế hoặc chỉ trong một vài giai đoạn nhất định của năm 2020-2021 và chưa được cập nhật đến thời điểm hiện nay.

Quan trọng hơn, hầu hết các bài nghiên cứu chỉ đang tập trung đi sâu vào những ảnh hưởng dễ nhận thấy của đại dịch COVID-19 trong giai đoạn đầu của đại dịch Chưa có bài nghiên cứu chuyên sâu nào có thể cập nhật tình hình nghiên cứu đến thời điểm hết năm 2021, khi đại dịch vẫn đang diễn biến rất phức tạp Từ đó chúng ta có thể thấy một khoảng trống nghiên cứu về khả năng ảnh hưởng sâu rộng của đại dịch đến giá trị cổ phiếu NHTM niêm yết trên thị trường trong hai năm2020-2021 Mức độ ảnh hưởng của đại dịch có lẽ không chỉ dừng lại ở những đợt giảm sâu của giá cổ phiếu ngân hàng cùng với toàn thị trường năm 2020, và có lẽ không chỉ dừng lại ở những biến động có thể nhìn thấy trực tiếp trên thị trường chứng khoán nói riêng và nền kinh tế nói chung Bởi vậy, một mô hình nghiên cứu thực nghiệm quan sát, đánh giá và đo lường mối tương quan của yếu tố đại dịch và các yếu tố khác của nền kinh tế đến sự biến động giá cổ phiếu ngân hàng trên thị trường là vô cùng cần thiết để cung cấp một cái nhìn sâu sắc hơn cho các nhà đầu tư cũng như các cơ quan điều hành của Chính phủ.

Vì những lý do trên, bài luận này mong muốn góp phần bổ sung vào bức tranh toàn cảnh về tác động của đại dịch đến giá cổ phiếu các ngân hàng niêm yết trên thị trường, đưa đến cái nhìn tổng thể và một vài ý kiến khuyến nghị đối với các bên liên quan Tác giả đề xuất hướng tiếp cận nghiên cứu mức độ ảnh hưởng trực tiếp của thông tin số ca mắc COVID-19 đến giá cổ phiếu các ngân hàng trong suốt hai năm diễn ra đại dịch, đồng thời tiếp cận những tác động gián tiếp của đại dịch đến giá cổ phiếu ngân hàng theo một hướng mới, đặt trong mối tương quan với các yếu tố kinh tế vĩ mô Từ đó, tác giả kỳ vọng có thể xem xét ảnh hưởng của đại dịch từ một góc nhìn đa chiều, sâu sắc hơn, đồng thời có thể phát hiện và kiểm nghiệm một vài hiện tượng bất thường đang diễn ra qua những sóng biến động cổ phiếu ngành ngân hàng Mẫu dữ liệu cũng được trải rộng với 16 mã cổ phiếu ngân hàng đang niêm yết trên các sàn HoSE và HNX, được trải dài xuyên suốt hai năm, cập nhật đến thời điểm 31/12/2021 Nhờ có các công trình nghiên cứu đi trước, tác giả bài luận này có thể tham khảo phương pháp nghiên cứu cũng như các kết quả nghiên cứu đã đạt được để tạo tiền đề cho việc phát triển nghiên cứu của riêng mình.

Giả thuyết

2.4.1 Các giả thuyết dựa trên các nghiên cứu trước đây

Từ các công trình nghiên cứu đi trước về tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô, tác giả đưa ra một số giả thuyết cho bài luận.

Các nhà nghiên cứu đã chỉ ra rằng giá cổ phiếu bị ảnh hưởng bởi một số yếu tố vĩ mô quan trọng như mức độ tăng trưởng GDP, CPI, và lãi suất Nói về các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu ngân hàng trên thị trường, bài nghiên cứu của các tác giả Kiều và Nhiên (2020) đã đo lường mức độ tác động của nhiều yếu tố kinh tế vĩ mô và vi mô lên giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết, từ đó chỉ ra các nhân tố có mức độ ảnh hưởng lớn là tác động bởi các yếu tố thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), tỷ số P/E, tỷ số B/M, tốc độ tăng trưởng GDP, lãi suất và quy mô của ngân hàng (Kiều và Nhiên 2020).

Dựa trên kết quả nghiên cứu của các công trình đi trước, tác giả đề xuất các giả thuyết cho bài luận như dưới đây.

2.4.1.1 Giả thuyết về mức tăng trưởng GDP Đầu tiên, tăng trưởng GDP được nhiều nghiên cứu cho là có tác động cùng chiều mạnh mẽ đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán (AL-Shubiri 2010; Nisa và Nishat 2011; Kiều và Nhiên 2020).

Với việc tăng trưởng GDP không ổn định, có lúc sụt giảm trong thời gian vừa qua do những tác động tiêu cực của đại dịch, tác giả đặt ra vấn đề liệu nhân tố này còn đóng vai trò ảnh hưởng mạnh đến giá cổ phiếu trên thị trường, cụ thể là cổ phiếu ngành ngân hàng hay không Đồng thời, tác giả dự đoán rằng mức độ tăng trưởng GDP, là một chỉ số phản ánh sức khỏe của nền kinh tế, sẽ có ảnh hưởng đến mức độ biến động giá cổ phiếu trong mỗi kỳ Từ đó tác giả đặt ra các giả thuyết sau:

H1a: Tăng trưởng GDP có tác động cùng chiều với sự biến động giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết.

H1b: Tăng trưởng GDP có tác động có ý nghĩa đến mức độ biến động giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết trong kỳ.

2.4.1.2 Giả thuyết về chỉ số giá tiêu dùng

Nghiên cứu về ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô, các nhà nghiên cứu kết luận rằng CPI có tác động tiêu cực lớn đến lợi suất của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán (Jamaludin và cộng sự 2017) Bài luận này sẽ kiểm nghiệm mối quan hệ giữa mức độ chênh lệch CPI và giá cổ phiếu ngân hàng trong thời gian diễn ra đại dịch COVID-19 Đồng thời, tác giả cũng đề xuất giả thuyết rằng sự chênh lệchCPI so với cùng kỳ năm trước có thể tác động đến mức độ biến động giá cổ phiếu trên thị trường Do vậy, tác giả đưa ra hai giả thuyết sau:

H2a: Sự thay đổi chỉ số giá tiêu dùng (CPI) có tác động ngược chiều sự biến động giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết.

H2b: Sự thay đổi chỉ số giá tiêu dùng (CPI) có tác động có ý nghĩa đến mức độ biến động giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết trong kỳ.

2.4.1.3 Giả thuyết về lãi suất

Có nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ ngược chiều giữa lãi suất và giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Điển hình, một nhóm tác giả, trong công trình nghiên cứu của mình, đã xem xét mối quan hệ giữa lãi suất và giá cổ phiếu, và sự thay đổi giá cổ phiếu so với sự thay đổi lãi suất tại 15 quốc gia phát triển và đang phát triển (Alam và Uddin 2009) Từ đó các tác giả rút ra kết luận rằng lãi suất có tác động nghịch biến mạnh mẽ đến sự thay đổi của giá cổ phiếu trên thị trường (Alam và Uddin 2009).

Ttrong bối cảnh đại dịch, NHNN đã nhiều lần thay đổi lãi suất vay qua đêm trên thị trường liên ngân hàng Việc thay đổi lãi suất do đại dịch này có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu ngân hàng và mức độ dao động của giá cổ phiếu ngân hàng trên thị trường chứng khoán Do vậy, tác giả đặt ra các giả thuyết như dưới đây, để kiểm nghiệm mối tương quan đặt ra ở trên:

H3a: Lãi suất vay qua đêm trên thị trường liên ngân hàng có tác động ngược chiều với sự biến động giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết.

H3b: Lãi suất vay qua đêm trên thị trường liên ngân hàng có tác động có ý nghĩa đến mức độ biến động giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết trong kỳ.

2.4.2 Các giả thuyết liên quan đến tác động của đại dịch COVID-19

2.4.2.1 Giả thuyết về thông tin số ca mắc COVID mới

Trong bài luận này tác giả đưa ra một vài giả thuyết liên quan đến đại dịch để kiểm nghiệm mức độ tác động của đại dịch đối với giá cổ phiếu ngành ngân hàng tạiViệt Nam Tác giả phỏng đoán rằng, thông tin số ca mắc mới có khả năng tác động ngược chiều đến sự biến động giá cổ phiếu các NHTM niêm yết và tác động cùng chiều đến mức độ biến động của giá trong kỳ, do đây là thông tin ảnh hưởng đến tâm lý và niềm tin của nhà đầu tư trên thị trường Tuy nhiên, thực tế có thể khác dự đoán.

Do vậy, giả thuyết này cần được kiểm chứng bằng mô hình định lượng với các giả thuyết H4a và H4b.

H4a: Số ca mắc mới có tác động ngược chiều với sự biến động giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết.

H4b: Số ca mắc có tác động có ý nghĩa đến mức độ biến động giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết trong kỳ.

2.4.2.2 Giả thuyết về thông tin số doanh nghiệp dừng hoạt động Đối với số doanh nghiệp dừng hoạt động, tác giả cũng đưa ra dự đoán sẽ có tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu ngân hàng trên thị trường, do ảnh hưởng từ việc nhiều khoản vay của doanh nghiệp trở thành nợ xấu có rủi ro mất vốn Tác giả dự đoán rằng mức độ biến động giá sẽ bị ảnh hưởng bởi số doanh nghiệp dừng hoạt động trong kỳ, do sự bất ổn và rủi ro mà thông tin này đem lại cho thị trường chứng khoán nói chung, và cổ phiếu ngành ngân hàng nói riêng Tác giả đưa ra giả thuyết H5a và H5b như sau:

H5a: Số doanh nghiệp dừng hoạt động có tác động ngược chiều với sự biến động giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết.

H5b: Số doanh nghiệp dừng hoạt động có tác động có ý nghĩa đến mức độ biến động giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết trong kỳ.

Như vậy, tác giả đã đưa ra các giả thuyết cụ thể dựa trên các cơ sở lý luận và tổng quan tình hình nghiên cứu Tác giả sẽ tập trung xây dựng phương pháp nghiên cứu và mô hình nghiên cứu ở Chương 3.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Phương pháp nghiên cứu

Luận văn này kỳ vọng đưa ra những kết luận có ý nghĩa về tác động của đại dịch COVID-19, vì vậy tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu phân tích theo hướng định lượng để quan sát, đo lường quan hệ giữa biến độc lập là các nhân tố ảnh hưởng và biến phụ thuộc là sự biến động giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết.

Có nhiều phương pháp nghiên cứu định lượng để phân tích mức độ ảnh hưởng của đại dịch đến sự biến động giá cổ phiếu các NHTM trên thị trường Trước hết, tác giả sử dụng phương pháp thống kê mô tả để đưa ra các nhận định chung cơ bản về mẫu dữ liệu được sử dụng Tiếp đến, phương pháp hồi quy tuyến tính với các mô hình đơn biến và đa biến được sử dụng để ước lượng mức độ ảnh hưởng của các nhân tố lên sự thay đổi giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết.

Mẫu dữ liệu được sử dụng là giá đóng cửa cuối ngày của 16 mã cổ phiếu ngân hàng được niêm yết trên các sàn giao dịch chứng khoán của Việt Nam (HoSE, HNX) trong hai năm 2020-2021 Như vậy, mẫu dữ liệu là tương đối lớn và bao quát trong nhóm ngành ngân hàng niêm yết trên thị trường chứng khoán Cổ phiếu ngân hàng thương mại niêm yết là các cổ phiếu có vốn hóa lớn và thường có tính ổn định, ít biến động Tác giả hi vọng sẽ có cái nhìn tổng thể đối với sự ảnh hưởng của đại dịch COVID-19 lên nhóm cổ phiếu này với kỳ vọng có thể nhìn thấy một vài điều bất thường trong đại dịch để phân tích và bàn luận.

Trong bài nghiên cứu này, với đối tượng nghiên cứu là sự biến động giá cổ phiếu các NHTM niêm yết trên thị trường, tác giả tập trung xem xét và đo lường giá cổ phiếu và mức độ biến thiên của giá cổ phiếu trên thị trường trong kỳ Từ đó, tác giả đưa ra các định hướng nghiên cứu về mức độ ảnh hưởng trực tiếp và gián tiếp của các nhân tố đến giá cổ phiếu và sự biến động giá cổ phiếu trên thị trường, với mục đích làm rõ sự ảnh hưởng từ nhiều khía cạnh của đại dịch đối với sự biến động giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết sau mỗi ngày, mỗi quý, và mức độ biến động giá trong kỳ Đầu tiên, để nghiên cứu mức độ ảnh hưởng của đại dịch COVID-19 đến sự biến động giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết trên thị trường, cách tiếp cận thứ nhất nghiên cứu mối liên hệ trực tiếp giữa yếu tố có ý nghĩa đặc trưng của đại dịch COVID-19 và sự thay đổi giá cổ phiếu qua mỗi ngày Nhân tố ảnh hưởng được lựa chọn ở đây là thông tin số ca mắc mới trong ngày, từ ngày đầu phát hiện dịch cho đến thời điểm 31/12/2021 Đây là thông tin chính thống, liên tục được cập nhật, tổng hợp từ Bộ Y tế Việt Nam, và được người dân quan tâm qua mỗi ngày, đặc biệt trong những giai đoạn diễn biến phức tạp của đại dịch Vì vậy, tác giả nhận định có thể nghiên cứu sự ảnh hưởng trực tiếp của đại dịch COVID-19 đến giá cổ phiếu ngân hàng trên thị trường, thông qua sự tăng giảm giá cổ phiếu phụ thuộc vào sự tăng giảm số lượng ca mắc mới mỗi ngày.

Thứ hai là định hướng nghiên cứu ảnh hưởng gián tiếp, đo lường tác động của các yếu tố vĩ mô lên giá cổ phiếu theo các quý trong đại dịch COVID-19, bên cạnh các nhân tố đại dịch Đại dịch COVID-19 đã gây ảnh hưởng không nhỏ đến tình hình kinh tế-xã hội của Việt Nam Bởi vậy, các yếu tố vĩ mô phản ánh tình hình phát triển của nền kinh tế được xét đến Cụ thể, đại dịch COVID-19 đã gây ảnh hưởng đến các yếu tố vĩ mô như tốc độ tăng trưởng GDP so với cùng kỳ năm trước, chỉ số giá tiêu dùng CPI, lãi suất điều hành của NHNN, số doanh nghiệp bị giải thể, ngừng hoạt động do dịch, và các yếu tố này sẽ góp phần ảnh hưởng đến sự biến động giá cổ phiếu các NHTM trên thị trường Theo các tài liệu nghiên cứu từ trước, có một số yếu tố kinh tế vĩ mô được kiểm chứng là có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trên thị trường Như vậy có thể nói, đại dịch COVID-19 đã gián tiếp gây ảnh hưởng đến sự biến động giá cổ phiếu các NHTM niêm yết, thông qua các yếu tố vĩ mô đó. Tác giả kỳ vọng tìm thấy mối tương quan giữa các yếu tố này với giá cổ phiếu ngân hàng niêm yết trên thị trường chứng khoán trong kỳ Định hướng nghiên cứu này sẽ xem xét nhân tố sự biến động giá cổ phiếu các NHTM niêm yết và các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu theo quý.

Cuối cùng, tác giả đo lường mức độ biến động giá cổ phiếu bằng việc sử dụng hệ số biến thiên của giá cổ phiếu mỗi quý, đặt trong mối quan hệ với các biến kinh tế vĩ mô và biến đặc trưng của đại dịch trong quý Bằng phương pháp sử dụng hệ số biến thiên để đo lường mức độ biến động giá, tác giả có thể đánh giá được giá cổ phiếu trong mỗi quý đã dao động thế nào dưới tác động của các yếu tố vĩ mô.

Từ các định hướng nghiên cứu trực tiếp và gián tiếp nêu trên, tác giả sử dụng phương pháp thống kê mô tả để mô tả sơ bộ dữ liệu thu thập được và đưa ra nhận định tổng quát về một vài điểm nổi bật của dữ liệu Tiếp đó, tác giả sử dụng phương pháp phân tích dữ liệu bằng mô hình hồi quy tuyến tính, sử dụng phương pháp ước lượng bình phương nhỏ nhất (OLS) để đo lường mức độ ảnh hưởng của các biến độc lập lên biến phụ thuộc Đây là một mô hình đơn giản, thông dụng nhưng khá hiệu quả trong việc kiểm chứng các mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc Kết quả của mô hình hồi quy OLS thường được xem là kết quả tiêu chuẩn để thực hiện các kiểm định và xây dựng mô hình tiếp theo chi tiết hơn, phù hợp hơn.

Tuy nhiên, mô hình này cũng dễ phạm phải các sai sót, có thể dẫn đến hiện tượng hồi quy giả mạo hoặc sai lệch trong kết quả nghiên cứu Đặc biệt, việc sử dụng dữ liệu bảng trong nghiên cứu, là dạng hỗn hợp của dữ liệu chuỗi thời gian và dữ liệu cắt ngang, cũng không tránh khỏi khả năng gặp phải các hiện tượng vi phạm mô hình như hiện tượng tự tương quan, hiện tượng đa cộng tuyến, hiện tượng phương sai sai số thay đổi Do vậy, tác giả tiến hành kiểm định mô hình và đưa ra một vài biện pháp xử lý loại bỏ các hiện tượng không mong muốn.

Các biến phụ thuộc và biến độc lập

Việc lựa chọn các biến số và thước đo cho biến được tác giả tham khảo từ các công trình nghiên cứu đi trước và theo những nhận định riêng của tác giả, để phù hợp với đối tượng và định hướng nghiên cứu của bài luận.

Bên cạnh đó, trong nghiên cứu thực nghiệm, để phân tích và đưa ra những kết quả đo lường chuẩn xác và có ý nghĩa, việc thu thập và tính toán dữ liệu là vô cùng quan trọng Mẫu dữ liệu thứ cấp cần phải đảm bảo đủ lớn, không bị thiếu khuyết một cách hệ thống với bất kỳ biến nào, và phải được tổng hợp từ các nguồn dữ liệu đáng tin cậy trong thực tế.

Luận văn này nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến sự biến động giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết trên các sàn giao dịch HoSE và HNX.

Sự biến động giá cổ phiếu được đại diện và đo lường theo hai biến số cho hai định hướng nghiên cứu khác nhau.

3.2.1.1 Biến đại diện cho sự biến động giá cổ phiếu

Biến phụ thuộc đầu tiên là giá cổ phiếu các ngân hàng trên thị trường chứng khoán, đặt trong mối tương quan với các biến số đặc trưng cho các nhân tố đại dịch và kinh tế vĩ mô Như vậy, chúng ta có thể nhìn thấy sự thay đổi về giá cổ phiếu trên thị trường khi các nhân tố ảnh hưởng thay đổi Thước đo của biến số là giá đóng cửa cuối ngày giao dịch cuối cùng trong kỳ của cổ phiếu mỗi ngân hàng thương mại trên thị trường Đây là thước đo thông dụng trong các nghiên cứu trước (Kiều và Nhiên 2020).

Với thước đo là số liệu giá đóng cửa của mỗi cổ phiếu ngân hàng niêm yết trên sàn HoSE và HNX, tác giả trích xuất dữ liệu thứ cấp và tổng hợp từ trang thông tin điện tử Vietstock.vn Mẫu được chọn là 16 mã cổ phiếu ngân hàng thương mại được niêm yết trên các sàn HoSE và HNX từ trước thời điểm 01/01/2020, lấy dữ liệu giá đóng cửa mỗi ngày trong khoảng thời gian từ 01/01/2020 đến 31/12/2021.

Với mỗi một mã cổ phiếu được quan sát trong mẫu, tác giả gán một mã định danh theo số thứ tự từ 1 đến 16 để phục vụ cho công việc phân tích thống kê mô tả và định lượng bằng phương pháp hồi quy Chi tiết danh sách các mã cổ phiếu ngân hàng trong mẫu kèm theo mã định danh (ID) của chúng được thể hiện tại Bảng 2.1 dưới đây:

Bảng 2.1 Danh sách cổ phiếu ngân hàng niêm yết được sử dụng

Như vậy, với đối tượng quan sát là 16 mã cổ phiếu ngân hàng trong khoảng thời gian 2 năm, mẫu dữ liệu ở đây là loại dữ liệu bảng Việc sử dụng dữ liệu bảng là cần thiết để nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng lên giá cổ phiếu nhóm ngành ngân hàng trong thời gian diễn ra đại dịch COVID-19 Tuy nhiên, dữ liệu bảng cũng đòi hỏi phải được thu thập đầy đủ, cẩn thận, mô hình sử dụng loại dữ liệu này cũng phải được kiểm định để phát hiện các vi phạm có thể xảy ra.

Trong phương pháp nghiên cứu trực tiếp, tác giả sử dụng giá đóng cửa cuối ngày với mỗi ngày giao dịch của cổ phiếu mỗi ngân hàng Cách thu thập dữ liệu như vậy cho phép chúng ta nhìn thấy mức độ chênh lệch giữa giá mỗi cổ phiếu một ngày so với ngày liền kề trước đó Ở phương pháp này, nguồn dữ liệu được sử dụng là giá đóng cửa mỗi ngày từ 01/01/2020 đến 31/12/2021 Số lượng quan sát ở đây là khá lớn, với 8,003 quan sát.

Trong một vài trường hợp, việc thiếu dữ liệu là không thể tránh khỏi do một số mã cổ phiếu ngân hàng có thể chuyển sàn giao dịch Tuy nhiên, tác giả đánh giá việc thiếu dữ liệu này là không đáng kể và được coi là ngẫu nhiên, không phải sự thiếu hụt dữ liệu mang tính hệ thống và ảnh hưởng đến mô hình nghiên cứu.

Trong phương pháp nghiên cứu gián tiếp, tác giả sử dụng giá đóng cửa cuối mối quý làm biến phụ thuộc Như vậy, chúng ta có thể kiểm nghiệm mức độ tăng giảm của giá cổ phiếu qua mỗi quý phụ thuộc vào mức độ tăng giảm của các biến độc lập đại diện cho yếu tố đại dịch và yếu tố kinh tế vĩ mô.

3.2.1.2 Biến đại diện cho mức độ biến động giá cổ phiếu Để đo lường mức độ biến động giá cổ phiếu trong một thời kỳ nhất định, tác giả sử dụng biến phụ thuộc là hệ số biến thiên của giá đóng cửa cuối mỗi ngày trong quý Như vậy, chúng ta có thể đánh giá được mức độ biến động giá cổ phiếu mỗi ngân hàng trong một quý, dưới sự ảnh hưởng của các nhân tố đại dịch và kinh tế vĩ mô được đặt ra, đem lại cái nhìn toàn cảnh hơn Với cách tiếp cận này, tác giả sử dụng mẫu dữ liệu giá cổ phiếu đóng cửa mỗi ngày trong một quý để tính toán hệ số biến thiên của giá đóng cửa cuối ngày trong mỗi quý.

Công thức của hệ số biến thiên được tính như sau:

Thông thường, độ lệch chuẩn được coi là thước đo cho độ dao động của giá cổ phiếu trong kỳ Tuy nhiên, trong bài luận này, với đối tượng nghiên cứu là 16 mã cổ phiếu ngân hàng thương mại niêm yết trên các sàn giao dịch chứng khoán, độ lệch chuẩn có thể không còn nhiều ý nghĩa khi tập dữ liệu giá của mỗi cổ phiếu đều có giá trị trung bình rất khác nhau Vì vậy, tác giả hi vọng việc sử dụng hệ số biến thiên, bằng cách lấy độ lệch chuẩn chia cho giá trị trung bình, để đo lường mức độ biến động giá cổ phiếu có thể khắc phục sự khác biệt về giá trị của các cổ phiếu.

Hệ số biến thiên = Độ lệch chuẩn trong quý

Giá trị trung bình quý

3.2.2.1 Biến đại diện cho yếu tố liên quan đến đại dịch COVID-19 Đối với nhân tố ảnh hưởng là đại dịch COVID-19, biến độc lập được chọn đầu tiên là số ca mắc mới trong ngày Đây là thông tin thể hiện rõ ràng, trực tiếp nhất mức độ lây lan, diễn biến nghiêm trọng của đại dịch Bởi vậy, tác giả nhận định rằng thông tin này có thể ảnh hưởng đến tâm lý của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán trong các giai đoạn cao điểm của đại dịch Đồng thời, số ca mắc dâng cao đồng nghĩa với việc đóng cửa nền kinh tế, hoạt động sản xuất đình trệ do phong tỏa, thiếu hụt lao động, mức độ rủi ro của thị trường tín dụng tăng lên, hoàn toàn có thể gây ra những ảnh hưởng xấu đến hoạt động của các ngân hàng, và kỳ vọng lợi suất của cổ phiếu ngành ngân hàng trên thị trường.

Trong mô hình nghiên cứu ảnh hưởng trực tiếp của đại dịch COVID-19 lên giá cổ phiếu, số ca mắc mới COVID-19 được lấy theo từng ngày trong thời gian từ 01/01/2020 đến 31/12/2021.

Trong mô hình nghiên cứu ảnh hưởng gián tiếp của đại dịch đến giá cổ phiếu bên cạnh các yếu tố kinh tế vĩ mô, số ca mắc mới COVID-19 là tổng số ca mắc mới theo từng quý của các năm 2020 và 2021.

Mô hình nghiên cứu

Với mẫu dữ liệu giá cổ phiếu của 16 ngân hàng niêm yết trên các sàn giao dịch chứng khoán HoSE, HNX và trải dài trong giai đoạn 2020-2021, mô hình hồi quy tuyến tính với phương pháp bình phương nhỏ nhất được sử dụng để ước lượng các tham số hồi quy với các biến độc lập. Đây là phương pháp đơn giản nhưng cũng đi kèm nhiều giả thiết Bởi vậy, việc chẩn đoán hồi quy để nhận diện các lỗi và xử lý là điều vô cùng quan trọng.

Chương trình xử lý dữ liệu và chạy mô hình hồi quy được sử dụng ở đây là STATA 14.

Chi tiết các mô hình nghiên cứu và phương pháp kiểm định mô hình được trình bày như dưới đây.

3.3.1 Mô hình nghiên cứu ảnh hưởng trực tiếp của đại dịch COVID-19 trong ngày đến giá cổ phiếu trên thị trường

3.3.1.1 Mô hình hồi quy đơn biến Để nghiên cứu mối quan hệ trực tiếp giữa giá cổ phiếu các ngân hàng niêm yết trên thị trường và số ca mắc COVID-19 mỗi ngày, mô hình này chỉ có một biến phụ thuộc là giá đóng cửa mỗi cổ phiếu trong mỗi ngày, và một biến độc lập duy nhất là số ca mắc mới COVID-19 trong ngày.

Cụ thể ta có phương trình hồi quy đơn biến như sau:

Phương trình 1 Phương trình hồi quy đơn biến

 Biến phụ thuộc P(i,t) là giá cổ phiếu i trong ngày t

 Biến độc lập CA(t) là số ca mắc mới COVID-19 trong ngày t

Cụ thể, ta có thể đo lường được với mỗi một đơn vị tăng lên của số ca mắc mới CA(t), thì giá cổ phiếu P(i,t) sẽ tăng lên hoặc giảm đi bao nhiêu đơn vị Hệ số hồi quy β thể hiện mức độ tăng lên hoặc giảm đi của P(i,t) theo CA(t). Đồng thời, tác giả cũng sử dụng giá trị P-value để kiểm định ý nghĩa thống kê của hệ số tương quan, với mức ý nghĩa 5%.

Như vậy, phương trình đơn biến này sẽ kiểm nghiệm giả thuyết H4a, cho phép ta nhìn nhận mối quan hệ trực tiếp giữa số ca mắc mới trong ngày và giá cổ phiếu các ngân hàng trên thị trường, với mẫu dữ liệu mà tác giả đã sử dụng trong mô hình nghiên cứu.

Bên cạnh đó, tác giả kiểm định khả năng giải thích của biến độc lập với biến phụ thuộc bằng chỉ số R-squared, để biết sự thay đổi của biến độc lập giải thích được bao nhiêu phần trăm sự thay đổi của biến phụ thuộc Hay nói cách khác, tác giả đánh giá bao nhiêu phần trăm sự biến động giá cổ phiếu trên thị trường có thể được giải thích bằng sự thay đổi số ca mắc mới COVID-19, và bao nhiêu phần trăm được giải thích bằng các yếu tố nằm ngoài mô hình.

Tuy nhiên, để có được cái nhìn toàn cảnh về sự ảnh hưởng của đại dịch COVID-19, cũng như đánh giá lại mức độ tác động của các yếu tố vĩ mô đến sự biến động giá cổ phiếu các NHTM niêm yết trong đại dịch, ta cần sử dụng mô hình phân tích đa biến.

3.3.1.2 Kiểm định mô hình hồi quy đơn biến Để đưa ra kết luận khách quan về kết quả nghiên cứu, hạn chế các sai lệch trong mô hình nghiên cứu về mức độ ảnh hưởng trực tiếp của số ca mắc mới đến giá trị cổ phiếu các ngân hàng trên thị trường chứng khoán, tác giả kiểm định mô hình để phát hiện các hiện tượng không mong muốn phổ biến của hồi quy dữ liệu bảng.

Do mô hình chỉ có một biến độc lập duy nhất nên tác giả không kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến, chỉ kiểm định hiện tượng tự tương quan và hiện tượng phương sai sai số thay đổi.

 Kiểm định tự tương quan Đầu tiên, tác giả kiểm định hiện tượng tự tương quan Tự tương quan là hiện tượng phổ biến ở dữ liệu chuỗi thời gian, và dữ liệu bảng, khi sai số của kỳ này có tương quan với sai số ở kỳ trước Trong mô hình nghiên cứu với giá đóng cửa của cổ phiếu được lấy theo từng ngày trong hai năm, nên hiện tượng này có thể xảy ra do quán tính mang tính chu kỳ hoặc do độ trễ Hiện tượng tự tương quan vi phạm một trong những giả định của mô hình hồi quy tuyến tính cổ điển Điều đó dẫn đến việc các ước lượng OLS vẫn không chệch và nhất quán, vẫn theo phân phối chuẩn trong một mẫu lớn như mẫu dữ liệu được sử dụng của mô hình này, tuy nhiên, chúng không còn hiệu quả nữa Khi hiện tượng tự tương quan xảy ra, các sai số chuẩn OLS bị ước lượng thấp, và các giá trị t ước lượng cao hơn so với thực tế Kêt quả nghiên cứu do vậy mà trở nên không còn đáng tin cậy khi các hệ số hồi quy có thể không thực sự có ý nghĩa thống kê, và khoảng tin cậy có thể chứa khả năng hệ số hồi quy bằng 0.

Trong trường hợp này, tác giả sẽ kiểm nghiệm hiện tượng tự tương quan bằng kiểm định Wooldridge Đây là một kiểm định phổ biến và đáng tin cậy thường được sử dụng trong các mô hình hồi quy dữ liệu bảng Kiểm định này có giả thuyết H0:

Mô hình không có hiện tượng tự tương quan Vì vậy, giá trị P-value được kỳ vọng lớn hơn 0.1.

 Kiểm định phương sai sai số thay đổi

Phương sai sai số thay đổi là hiện tượng mà phương sai của các sai số ước lượng không bằng nhau Hiện tượng này thường hay xảy ra đối với dữ liệu cắt ngang, khi các quan sát của biến mà có giá trị quá khác biệt so với các quan sát còn lại Dữ liệu được sử dụng trong bài luận này là dữ liệu bảng, bởi vậy hiện tượng này có thể xảy ra.

Hơn nữa, vì mẫu dữ liệu có bao gồm nhiều ngân hàng có dữ liệu giá cổ phiếu khác nhau nên tác giả phỏng đoán hiện tượng này có khả năng sẽ gây ảnh hưởng đến mô hình và kết quả nghiên cứu.

Tác giả sử dụng kiểm định Breusch-Pagan để kiểm tra hiện tượng này Kiểm định này có giả thuyết H0: Phương sai sai số không đổi Bởi vậy, nếu hệ số thống kê của kiểm định có P-value < 0.1 thì mô hình có hiện tượng phương sai sai số thay đổi xảy ra.

3.3.1.3 Khắc phục các hiện tượng lỗi

Vì dữ liệu thời gian được lấy theo ngày, và cỡ mẫu cũng tương đối lớn, nên tác giả sẽ sử dụng phương pháp ước lượng sai số chuẩn Newey-West Phương pháp này vẫn sử dụng mô hình hồi quy OLS thông thường, và các ước lượng hệ số hồi quy không thay đổi Tuy nhiên, các sai số của hệ số hồi quy sẽ được điều chỉnh để khắc phục những ảnh hưởng của hiện tượng tự tương quan và hiện tượng phương sai sai số thay đổi.

3.3.2 Mô hình nghiên cứu ảnh hưởng gián tiếp của đại dịch COVID-19 đến giá cổ phiếu trên thị trường

3.3.2.1 Mô hình hồi quy đa biến Để đo lường quan hệ của giá cổ phiếu ngân hàng trên thị trường với các yếu tố vĩ mô và các yếu tố liên quan đến đại dịch trong kỳ, tác giả đề xuất mô hình hồi quy đa biến như dưới đây:

Phương trình 2 Phương trình hồi quy đa biến nghiên cứu tác động đến giá cổ phiếu ngân hàng

P(i,t) = α + β1GDP(t)+ β2CPI(t) + β3LS(t) + β4CA(t) + β5DN(t) + ε(i,t)

 Biến phụ thuộc P(i,t) là giá cổ phiếu i trong ngày cuối quý t

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Nghiên cứu sơ bộ về dữ liệu

4.1.1 Mô hình ảnh hưởng trực tiếp

Kết quả thống kê mô tả mẫu nghiên cứu được thể hiện trong Bảng 4.1 dưới đây:

Bảng 4.1 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu mô hình ảnh hưởng trực tiếp

Biến Số quan sát (Obs)

Trung bình (Mean) Độ lệch chuẩn (Std.Dev.)

Giá trị nhỏ nhất (Min)

Giá trị lớn nhất (Max)

CA: số ca mắc trong ngày

Nguồn: Kết quả của chương trình Stata 14

Theo kết quả thống kê, mẫu dữ liệu có 8,003 quan sát Với biến P (giá cổ phiếu), mức độ dao động của các quan sát là khá lớn khi độ lệch chuẩn bằng 19591.31 Từ bảng kết quả, ta có thể thấy phân phối mẫu có độ lệch lớn khi giá trị trung bình bằng 30516.36, nhưng giá trị nhỏ nhất là 5600 và giá trị lớn nhất là 116400. Để có cái nhìn trực quan về mức độ biến động giá cổ phiếu các NHTM niêm yết trong thời gian diễn ra dịch bệnh COVID-19, tác giả biểu thị mức độ tăng giảm của giá cổ phiếu mỗi ngân hàng qua từng ngày theo Biểu đồ 4.1 dưới đây.

Nhìn chung, ta có thế thấy hầu hết các mã cổ phiếu ngân hàng đều có đường đồ thị giá tương đối bình ổn, có xu hướng tăng nhẹ trong cả thời kỳ quan sát Đặc biệt là các mã cổ phiếu có giá trị nhỏ, tăng chậm và đều đặn trong cả giai đoạn và chỉ có biến động tăng mạnh ở mốc tháng 6/2021.

Với một mã cổ phiếu vốn hóa lớn nhất trong ngành ngân hàng như VCB (id), sự biến động giá có xu hướng rõ rệt hơn các mã cổ phiếu khác Tại thời điểm tháng3/2020, cổ phiếu này chứng kiến một giai đoạn giảm sâu xuống gần chạm mốc50,000 đồng/cổ phiếu trước khi trải qua một đợt tăng đều đặn cho đến đỉnh hơn 110,000 đồng/cổ phiếu vào thời điểm cuối tháng 6/2021.

Biểu đồ 4.1 Đồ thị biến động giá cổ phiếu các NHTM niêm yết trên thị trường chứng khoán theo ngày

Nguồn: Kết quả của chương trình Stata 14 Đồ thị giá đã chỉ ra rằng, các mã cổ phiếu ngân hàng tại Việt Nam cũng chịu ảnh hưởng xấu không nhỏ từ những thông tin tiêu cực ấy, mặc dù tại thời điểm này, số ca mắc COVID-19 tại Việt Nam còn khá ít.

Mặt khác, thời điểm bắt đầu giai đoạn 4 của đại dịch (27/04/2021) cho đến hết tháng 12/2021, giá trị cổ phiếu lại tăng trưởng một cách tích cực và hầu như không bị sụt giảm nghiêm trọng Hầu hết các mã cổ phiếu đều tăng phi mã và tạo đỉnh vào thời điểm cuối tháng 6, đầu tháng 7/2021 và không quay trở về vùng giá cũ hồi đầu năm 2020 Chúng ta có thể nhận thấy giá cổ phiếu các ngân hàng niêm yết trên thị trường chứng khoán đã phản ứng hết sức tích cực cho dù số ca mắc mới COVID-19 được ghi nhận trong ngày tại các thành phố lớn ngày một tăng cao.

Hình ảnh trực quan về diễn biến số ca mắc mới COVID-19 được biểu thị bằng đồ thị dưới đây:

Biểu đồ 4.2 Đồ thị diễn biến số ca mắc mới COVID-19 theo ngày

Với những thông tin trực quan như vậy, liệu chúng ta có thể phỏng đoán một mối quan hệ biến động cùng chiều giữa giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết trên thị trường và thông tin số ca mắc mới được ghi nhận trong ngày hay không? Tác giả nhận định rằng mối liên hệ này khá thú vị và đi ngược lại với những phỏng đoán ở phần cơ sở lý luận về sự ảnh hưởng tiêu cực của đại dịch COVID-19 đến thị trường chứng khoán nói chung và cổ phiếu nhóm ngành ngân hàng nói riêng Do đó, tác giả cho rằng, việc sử dụng một mô hình hồi quy ước lượng mức độ tương quan trực tiếp giữa hai biến này là cần thiết để có những nhận xét khách quan và đúng đắn.

4.1.2 Mô hình ảnh hưởng gián tiếp

4.1.2.1 Mô hình ảnh hưởng gián tiếp đến giá cổ phiếu

Kết quả thống kê mô tả mẫu nghiên cứu được thể hiện trong Bảng 4.2 dưới đây:

Bảng 4.2 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu mô hình ảnh hưởng gián tiếp đến giá cổ phiếu

GDP: mức tăng trưởng GDP trong quý

CPI: mức thay đổi CPI trong quý

LS: lãi suất tại ngày cuối quý

CA: số ca mắc tại ngày cuối quý

DN: số doanh nghiệp ngừng hoạt động trong quý

Nhìn vào bảng thống kê mô tả, ta có thể nhận thấy mức tăng trưởng GDP có mức dao động khá lớn với độ lệch chuẩn 3.7575% Giá trị nhỏ nhất là -6.02% và giá trị lớn nhất là 6.73% cho thấy biên độ dao động lớn của mức tăng trưởng GDP mỗi quý trong hai năm 2020-2021 Đồ thị ở Biểu đồ 4.3 dưới đây sẽ minh họa sự biến động của mức tăng trưởng GDP trong thời kỳ này.

Biểu đồ 4.3 Đồ thị mức tăng trưởng GDP so với cùng kỳ năm trước

Nguồn: Kết quả của chương trình Stata 14 4.1.2.2 Mô hình ảnh hưởng đến mức độ biến động giá cổ phiếu trong kỳ

Kết quả thống kê mô tả mẫu được thể hiện trong Bảng 4.3 dưới đây:

Bảng 4.3 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu mô hình ảnh hưởng gián tiếp đến mức độ biến động giá cổ phiếu trong kỳ

Mls: lãi suất trung bình trong quý

CVca: hệ số biến thiên số ca mắc trong quý

Từ bảng mô tả, tác giả nhận thấy hệ số biến thiên của giá cổ phiếu ngân hàng có sự dao động khá lớn trong hai năm 2020-2021 Với giá trị nhỏ nhất là 0.012993, giá trị lớn nhất là 0.2506101, và độ lệch chuẩn là 0.0415807, tác giả dự đoán có nhiều sự biến động về giá cổ phiếu các ngân hàng trong một quý Để có cái nhìn trực quan về vấn đề này, tác giả sử dụng đồ thị tại Biểu đồ 4.4 dưới đây.

Biểu đồ 4.4 Đồ thị mức độ biến động giá cổ phiếu các NHTM niêm yết

Như đồ thị cho thấy, một số NHTM niêm yết có mức độ biến động giá lớn trong một số quý 1 năm 2020, thời điểm bắt đầu diễn ra đại dịch COVID-19, và trong các quý của năm 2021 khi đại dịch diễn biến ngày càng phức tạp hơn.

Nghiên cứu định lượng bằng mô hình hồi quy

4.2.1 Mô hình ảnh hưởng trực tiếp

Kết quả hồi quy đơn biến được tổng hợp theo Bảng 4.4 dưới đây:

Bảng 4.4 Kết quả hồi quy mô hình đơn biến

Biến độc lập Hệ số β Độ lệch chuẩn t P>t

Theo bảng kết quả trên đây, ta có hệ số β là 0.7854574, P-value tương ứng là 0.000 Như vậy, ta có thể kết luận rằng mối liên quan giữa biến phụ thuộc P(i,t) và biến độc lập CA(t) có ý nghĩa thống kê, và mỗi liên quan này là đồng biến Cụ thể, ta có thể diễn giải như sau: Với mỗi đơn vị tăng thêm (giảm đi) của biến CA(t), biến P(i,t) tăng thêm (giảm đi) 0.7854574 đơn vị Hay nói cách khác, với mỗi số ca mắc COVID-19 mới tăng thêm trong ngày, giá đóng cửa cổ phiếu ngân hàng tăng thêm 0.7854574 đơn vị Tác giả nhận định kết quả này tương đối thú vị, do về tổng thể trong hai năm 2020-2021, thông tin số ca mắc mới tăng thêm trong đại dịch COVID- 19 không hề ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu ngân hàng trên thị trường chứng khoán, mà ngược lại còn góp phần khiến cho giá cổ phiếu tăng trưởng mạnh mẽ Tác giả đặt vấn đề liệu mối quan hệ cùng chiều này đang thể hiện phản ứng tích cực của thị trường đối với giá cổ phiếu các ngân hàng niêm yết, hay tiềm ẩn một bong bóng giá cổ phiếu ngân hàng do đại dịch COVID-19.

Tiếp theo, tác giả xem xét đến hệ số R-squared R-squared thể hiện bao nhiêu phần trăm thay đổi của biến phụ thuộc P(i,t) được giải thích bởi biến độc lập CA(t). Ở đây, R-squared hiệu chỉnh = 0.0326 Điều này có nghĩa rằng, chỉ có 3.26% sự thay đổi giá đóng cửa cổ phiếu các ngân hàng niêm yết trên thị trường được giải thích bởi sự thay đổi số ca mắc mới mỗi ngày Tác giả cho rằng đây cũng là kết quả cần chú ý đánh giá thêm, do sự biến động giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết, theo các bài nghiên cứu trước đây, chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố kinh tế vĩ mô và yếu tố nội tại của bản thân mỗi cổ phiếu (Kiều và Nhiên 2020) Như vậy, ở các mô hình tiếp theo chúng ta cần xem xét đến sự tác động các yếu tố kinh tế vĩ mô đến sự biến động giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết như thế nào, khi đại dịch COVID-

19 có khả năng sẽ ảnh hưởng đến nền kinh tế vĩ mô của đất nước.

Biểu đồ tương quan giữa số ca mắc mới COVID-19 theo ngày và sự biến động giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết được thể hiện dưới đây.

Biểu đồ 4.5 Đồ thị tương quan giữa số ca mắc trong ngày và sự biến động giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết

Nguồn: Kết quả của chương trình Stata 14 Để đạt được kết quả thuyết phục hơn về mức độ ảnh hưởng trực tiếp của số ca mắc mới đến giá trị cổ phiếu các ngân hàng trên thị trường chứng khoán, tác giả kiểm định các hiện tượng tự tương quan và hiện tượng phương sai sai số thay đổi, và đạt được các kết quả dưới đây:

(Nguồn: Kết quả của chương trình Stata 14)

Việc Prob>F = 0.0000 có nghĩa là giả thuyết không có hiện tượng tự tương quan bị bác bỏ Như vậy, ta có thể kết luận mô hình có hiện tượng tự tương quan xảy ra.

Tác giả tiếp tục kiểm định hiện tượng phương sai sai số thay đổi bằng kiểm định Breusch-Pagan và có kết quả như sau. chi2(1) = 8.18

Như vậy, mô hình có tồn tại hiện tượng phương sai sai số thay đổi. Để khắc phục tình trạng tự tương quan và phương sai sai số thay đổi, tác giả xử lý bằng phương pháp ước lượng Newey-West và đạt kết quả hồi quy như dưới đây.

Bảng 4.5 Kết quả hồi quy mô hình đơn biến bằng phương pháp ước lượng Newey-West

Biến độc lập Hệ số β Độ lệch chuẩn t P>t

Trong bảng kết quả, ta có thể thấy sai số của hệ số hồi quy đã lớn hơn và giá trị t đã nhỏ hơn nhiều so với mô hình OLS thông thường Tuy vậy P-value tương ứng vẫn là 0.000, khoảng tin cậy vẫn không có khả năng tồn tại hệ số hồi quy bằng

0 Do đó, ta có thể kết luận rằng số ca mắc mới COVID-19 trong ngày có ảnh hưởng tích cực đến sự biến động giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết.

4.2.2 Mô hình ảnh hưởng gián tiếp

4.2.2.1 Mô hình ảnh hưởng đến giá cổ phiếu

Kết quả mô hình hồi quy được thể hiện ở Bảng 4.6 sau đây.

Bảng 4.6 Kết quả hồi quy mô hình đa biến ảnh hưởng đến giá cổ phiếu

Biến Hệ số β Độ lệch chuẩn t P>t

Từ Bảng 4.6, tác giả nhận định các biến GDP, CPI và DN có ảnh hưởng cùng chiều, các biến LS và CA có ảnh hưởng ngược chiều đến biến phụ thuộc P Tuy nhiên, chỉ có biến LS và CPI là mối quan hệ ảnh hưởng có ý nghĩa thống kê, với P-value tương ứng là 0.001 và 0.045.

Khả năng giải thích của mô hình chỉ dừng lại ở mức thấp, vào khoảng 13.05%. Điều này có nghĩa là các biến kinh tế vĩ mô và thông tin số ca mắc mới không có nhiều tác động đến giá đóng cửa cuối quý của các cổ phiếu ngân hàng được quan sát Như vậy, chỉ có sự thay đổi về chỉ số CPI và lãi suất điều hành của NHNN mới được xem là có ảnh hưởng đáng kể đến sự biến động giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết.

Về biến CA đại diện cho số ca mắc COVID-19 được đưa vào ước lượng trong mô hình hồi quy giá cổ phiếu theo quý này, ta có thể thấy dấu của hệ số hồi quy là âm và khá nhỏ, không có ý nghĩa thống kê và cũng không đồng nhất với kết quả của mô hình hồi quy giá cổ phiếu theo ngày Biến DN có tác động dương đến biến P nhưng mức ý nghĩa thống kê không cao. Để chắc chắn về kết quả đã nhận được, tác giả kiểm định các lỗi của mô hình kết quả được trình bày như dưới đây.

 Hiện tượng tự tương quan:

Tác giả thực hiện kiểm định Wooldridge và thu được kết quả:

Việc Prob>F = 0.0007 có nghĩa là giả thuyết không có hiện tượng tự tương quan bị bác bỏ Các ước lượng mô hình OLS vẫn không chệch và nhất quán, nhưng không còn hiệu quả nữa do sai số không còn đáng tin cậy Do vậy, tác giả sẽ phải điều chỉnh mô hình để khắc phục hiện tượng này.

Ma trận tương quan cho thấy hệ số hồi quy và P-value tương ứng của mỗi cặp biến, được thể hiện như sau:

Bảng 4.7 Ma trận tương quan của mô hình đa biến ảnh hưởng đến giá cổ phiếu

P GDP CPI LS CA DN

Ta có thể thấy các mối quan hệ nổi bật giữa các biến độc lập như sau:

 Biến CPI có quan hệ cùng chiều với biến LS (β = 0.8595, P-value = 0.0000)

 Biến LS có quan hệ ngược chiều với biến CA (β = -0.3875, P-value = 0.0000)

 Biến DN có quan hệ ngược chiều với biến CA (β = -0.3080, P-value 0.0004)

Như vậy, tác giả đưa ra nhận định rằng, thông tin số ca mắc mới COVID-19 có mối tương quan ngược chiều với lãi suất Điều này có thể lý giải là khi đại dịchCOVID-19 bùng phát, số ca mắc mới dâng cao thì NHNN sẽ giảm lãi suất để hỗ trợ các doanh nghiệp Tuy vậy, về mối tương quan ngược chiều giữa số ca mắc và số doanh nghiệp ngừng hoạt động, điều này có thể là do độ trễ, khi thời điểm số ca mắc tăng cao, các doanh nghiệp đã cố gắng tìm cách ứng phó, chưa rút khỏi thị trường.

Ngoài ra, biến GDP được cho thấy có quan hệ ngược chiều với biến CA, dù mối tương quan này không có ý nghĩa thống kê, cho thấy số ca mắc mới có ảnh hưởng tiêu cực đến mức tăng trưởng GDP.

Tiếp theo, tác giả kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến bằng hệ số phóng đại phương sai (VIF) và có kết quả như sau:

Bảng 4.8 Kiểm định VIF của mô hình đa biến ảnh hưởng đến giá cổ phiếu

Ta có thể thấy các biến LS và CPI có hệ số VIF cao là nguyên nhân gây ra hiện tượng đa cộng tuyến của mô hình Tuy vậy, tác giả lựa chọn không loại bỏ các biến này vì tác giả đặt mục tiêu nghiên cứu sự ảnh hưởng của chúng đến biến phụ thuộc.

 Hiện tượng phương sai sai số thay đổi:

Tác giả kiểm định hiện tượng phương sai sai số thay đổi bằng kiểm định Breusch-Pagan và nhận được kết quả như sau: chi2(1) = 2.95

Kết quả cho thấy hiện tượng phương sai sai số thay đổi có tồn tại trong mô hình và cần khắc phục để các ước lượng hệ số hồi quy đáng tin cậy hơn.

Định dạng
Số trang	101
Dung lượng	1,19 MB