Chính sách tài chính và những bài học sau khủng hoảng tài chính

TÁI CHĨNH -NCANNÀNG BÀO HIỂM CHÍNH SÁCH TÃI CHÍNH VÀ NHỮNG BÀI HỌC SAU KHỦNG HOẢNG TÃI CHÍNH • PHÙNG NGỌC TRIỀU TĨM TẮT: Chính sách tài cơng cụ bình ổn vĩ mơ kinh tế, kết tác động sách tài phụ thuộc vào cơng cụ sử dụng hệ số nhân tài Trong đó, hệ số nhân tài phản ánh qui mơ tác động sách, có vai trị quan trọng thiết kế tư vấn sách Bài viết góp phần nhận diện mơ hình số nhân cách tiếp cận thực nghiệm mơ hình đổi nghiên cứu mơ hình số nhân sách tài Từ khóa: sách tài chính, khủng hoảng tài chính, tài vĩ mơ Đặt vấn đề Chính sách tài vĩ mơ cơng cụ phủ nước sử dụng để tham gia điều tiết kinh tế Mỗi thay đổi chi tiêu phủ thuế có ảnh hưởng định đến tổng cầu, chi tiêu khả dụng hộ gia đình doanh nghiệp Tác động thể qua số nhân chi tiêu phủ sơ" nhân thuế, gọi chung sơ" nhân sách tài Hệ sơ" nhân sách tài cơng cụ quan trọng thiết kê" sách góp phần vực dậy kinh tê' xảy khủng hoảng Sau khủng hoảng tài năm 2008, sô" đổi lý thuyết phương pháp thực nghiệm phân tích tác động giá cơ"định, liên minh tiền tệ, sách lãi suất, dự đốn biến sơ" vĩ mơ; phương pháp tính sơ" nhân sách tài chuẩn hóa, cách thức xác định thay đổi ngoại sinh sách Các nghiên cứu vĩ mô hướng tới dự báo tác động sách tài mà chưa quan tâm nhiều đến qui mơ tác động sách Bài báo tập trung làm rõ: (1) phụ thuộc qui mơ sơ" nhân tài khóa vào đặc điểm sách kinh tê" (2) tổng quan đổi phương pháp ước tính sơ" nhân tài khóa, điểm mạnh điểm yếu phương pháp Tổng quan sách tài Chính sách tài phản ánh lựa chọn mức chi tiêu hàng hóa dịch vụ phủ mức thuê" Trong ngắn hạn, sách tài khóa tác động đến tổng càu hàng hóa dịch vụ Trong dài hạn, sách tác động đến tiết kiệm, đầu tư tăng trưởng kinh tê" Sô" nhân sách tài phản ánh tỷ lệ thay đổi sản lượng chi tiêu phủ th" thay đổi Sơ" nhân sách tài có loại: (1) Sơ" nhân mua hàng phủ: ước SỐ 11 - Tháng 5/2022 321 TẠP CHÍ CƠNG THƯƠNG tính thực nghiệm nước phát triển KG = ( 0,61) Trong điều kiện sách tiền tệ phù hợp, số nhân chi tiêu phủ Hoa Kỳ Nhật 1,5 cao (ước tính chuỗi thời gian) (2) số nhân thay đổi thuế suất: sử dụng phương pháp sơ' liệu lịch sử tính số nhân tài cho thấy số nhân lớn đồng -2 đến -3, mơ hình DSGE theo trường phái Keynes ước tính số nhân nhỏ cho thấy số nhân thuế thay đổi theo chu kỳ kinh doanh, thời kỳ mở rộng số nhân thuê lớn thời kỳ suy thoái (3) số nhân tài sau khủng hoảng tài chính: Sơ' nhân tài khác thời kỳ khủng hoảng tài chính, chứng thực chưa khẳng định rõ khác biệt lớn hay nhỏ kinh tê' bình thường Các yếu tơ' ảnh hưởng đến qui mơ sơ' nhân tài bao gồm khoản chi tiêu biên khu vực tham gia vào hoạt động kinh tế, cụ thể khuynh hướng tiêu dùng biên khu vực hộ gia đình, đầu tư biên khu vực tư nhân thuê' biên tăng làm tăng qui mô sô' nhân Ngược lại, khuynh hướng nhập biên tăng làm giảm Ảnh hưởng thay đổi chi tiêu phủ thuê' đến sản lượng biến sô' vĩ mô khác phụ thuộc vào nhiều yếu tố: (1) thời gian trì sách; (2) loại chi tiêu thuê' thay đổi; (3) sách đươc thực thê' nào; (4) dự đốn sách hay khơng; (5) mức độ phân bổ sách đối tượng chịu tác động; (6) phản ứng sách tiền tệ: (7) tình trạng kinh tê' sách có hiệu lực; (8) đặc điểm khác kinh tê' trình độ phát triển, chê' độ tỷ giá độ mở kinh tế Các mơ hình sơ' nhân Mơ hình chéo Keynes, với giả định: GDP nhu cầu định; sơ' nhân chi tiêu phủ nghịch đảo trừ xu hướng tiêu dùng cận biên Mơ hình có đặc điểm bậc: Th' thể tác động đến sô' nhân thông qua thu nhập khả dụng; Sô' nhân thuê' nhỏ sô' nhân chi tiêu; Việc mở rộng mơ hình xem xét thêm xu hướng nhập biên, đầu tư biên, thuê' suất sách tiền tệ làm giảm sơ' nhân Mơ hình tân cổ điển: có chê' hoạt động khác với mổ hình sơ' nhân truyền thống Keynes 322 SỐ 11 - Tháng 5/2022 Các tác động thông qua bên cung (cung lao động vốn thay đổi), th' suất dự đốn có tác động lớn hiệu ứng tiêu cực cải làm tăng GDP Sơ' nhân chi tiêu phủ dương sơ' nhân th' âm Mơ hình DSGE Kyenes mới: kết hợp mơ hình Keynes với mơ hình Tân cổ điển với mở rộng trong: (1) tiền lương cô' định cung lao động (2) mâu thuẫn thị trường tài làm hệ sơ' nhân cao Khi ước tính tác động sách cần xác định rõ mơ hình kinh tê' vĩ mơ sử dụng sô' đặc điểm khác sách, chê' tỷ giá sử dụng Các phương pháp tiếp cận thực nghiệm hàng đầu Các phương pháp tiếp cận nhóm thành nhóm lớn: (1) Ước lượng chuỗi thời gian bảng với số liệu quốc gia (aggregate country-level time series or panel estimates); (2) Ước tính hiệu chỉnh mơ hình tổng quát động ngẫu nhiên theo trường phái Keynes (estimated or calibrated New Keynesian dynamic stochastic general equilibrium (DSGE) models); (3) ƯỚC lượng liệu chéo bảng theo địa phương.(subnational geographic cross-section or panel estimates) Mỗi phương pháp tiếp cận có ưu điểm hạn chê' riêng, phương pháp tiếp cận theo chuỗi thời gian câp quốc gia có ưu điếm khơng bị ràng buộc vào mơ hình cấu trúc cụ thể Mơ hình New Keynesian DSGE ước tính tham sơ' cấu trúc để so sánh biến sô' vĩ mô trường hợp có tác động sách tài Cả phương pháp nguồn cung cấp thông tin trực tiếp sô' nhân cấp quô'c gia 10 năm sau khủng hoảng tài Tuy nhiên, phương pháp gặp khó khăn xác định thơng sơ' kinh tê' vĩ mơ ước tính tác động tổng hợp sách Cách tiếp cận New Keynesian DSGE bỏ qua sô' cú sô'c chưa quan sát sử dụng giả định mơ hình lý thuyết cấu trúc quy trình chuỗi thời gian Đô'i với cách tiếp cận chuỗi thời gian địi hỏi thay đổi ngoại sinh sách TÀI CHÍNH-NGÂN HÃNG BẢO HIỂM Phương pháp tiếp cận thứ ba gần với tiếp cận kinh tế vi mô hơn, giả định hợp lý công cụ có liên quan sử dụng phù hợp Ngồi ra, cách tiếp cận sử dụng nhiều liệu khác Tuy nhiên, cách tiếp cận không trực tiếp dẫn đến ước tính kinh tế vĩ mơ, tác động vĩ mô thực tham số ước lượng tác động tương đôi theo địa phương Để suy tác động cấp quốc gia, nghiên cứu sau phải quay lại mơ hình kinh tế vĩ mô New Keynesian DSGE Những đổi nghiên cứu học rút Một số điểm học kinh nghiệm lược khảo qua nội dung đây: 5.1 Tính tốn hệ sơ' nhân mơi trường động Chính sách tài có ảnh hưởng động đến sản lượng ngân sách phủ Một kế hoạch tài điển hình thiết lập định hướng chi tiêu phủ thuế theo thời gian GDP phản ứng linh hoạt với định hướng Hệ số nhân chín sách tài phải tính đến tác động nhiều năm kế hoạch tài ngân sách phủ, tính đầy đủ chi phí, ảnh hưởng nhiều năm GDP phản ánh đầy đủ phúc lợi Mặc dù vậy, tính tốn số nhân tài khơng phải trọng tâm nghiên cứu thập kỷ trước khủng hoảng tài Một số nghiên cứu trước có đề cập đến tác động chi tiêu phũ tính tỷ lệ phản ứng săn lượng đôi với chi tiêu phủ đỉnh điểm (Ramey&Shapiro, 1998; Blanchard & Perotti, 2002) Năm 2009, Mountford Uhlig đưa cách tính số nhân theo giá trị chiết khấu phản ứng đầu theo thời gian chia cho giá trị chiết khâu phản ứng với cú sốc chi tiêu phủ theo thời gian Kết ứng dụng tính số nhân cho thấy hệ số gần giơng nhau, thời gian phản ứng chi tiêu sản lượng giông Các số nhân gọi giá trị tại, số nhân tích lũy Các ước tính sơ nhân phụ thuộc vào mức thay đổi chi tiêu phủ sau tác động ban đầu, chúng có kết khác tính phương pháp khác Khi sử dụng phương pháp Blanchard Perottis (2002), ước tính độ co giãn chi tiêu phủ sử dụng hệ số’ chuyển đổi tạo số nhân cao tới 2,2 Hệ số nhân giảm 0,7 đến hệ số tích lũy theo giá trị Mountfort Uhlig (2009) Trong số nhân giảm 0,8 hệ số tích lũy hồn tồn động dựa cách tính Gordon Krenn (2010) Những khác biệt gây hậu quan trọng định nhà hoạch định sách Ngồi ra, số nhân tích lũy khơng phản ánh đầy đủ tác động ngân sách phủ Khi gia tăng chi tiêu phủ làm tăng GDP kỳ vọng tăng thu từ thuế gia tăng Do đó, khơng có gia tăng thuế ngoại sinh việc tăng chi tiêu phủ gây thâm hụt ngân sách lượng gia tăng tổng chi tiêu GDP có phản ứng mạnh mẽ đến nguồn thu từ thuế, GDP có phản ứng chi tiêu phủ Kết là, tác động tiêu cực việc cắt giảm thuế doanh thu từ thuế giảm bớt phản hồi từ hiệu ứng mở rộng sản lượng 5.2 Tầm quan ưọng tầm nhìn tài khóa Ramey (2011a) tầm quan trọng dự đốn việc ước tính tác động cú sốc liên quan đến chi tiêu quân Một sô' nghiên cứu khác “cú sốc” dự đoán dự báo chuyên nghiệp chi tiêu phủ Những thay đổi thuế thực có luật thay đổi thuế thực với độ trễ sau có luật thực chậm phải phân biệt rõ Khi việc cắt giảm thuế khơng lường trước có tác động mở rộng sản lượng, việc cắt giảm thuế theo giai đoạn làm giảm sản lượng giai đoạn doanh nghiệp người tiêu dùng trì hỗn hoạt động họ thuế suất thấp (House & Shapiro, 2006) Leper, Walker & Yang (2013) suy sai lệch kinh tế lượng nảy sinh có tầm nhìn sách tài 5.3 Cải tiến xác định cú sốc tài Trước đây, nhiều nghiên cứu sử dụng phương pháp tự hồi qui cấu trúc (SVAR) để xác định mức tăng chi tiêu phủ ngoại sinh Ngồi ra, để xác SỐ 11 - Tháng 5/2Ũ22 323 TẠP CHÍ CƠNG THƯƠNG định mức tăng ngoại sinh thuế cách ước tính độ co giãn thu thuế so với thu nhập (Blanchard & Perotti, 2002) Những cách tính chưa tính đến tầm nhìn tài tính hệ số thuế nhay cảm với giá trị ước tính độ co giãn thuế sử dụng (Mertens & Ravn, 2014; Caldara & Kamps, 2017) Phương pháp thực nghiệm tự nhiên sử dụng để đánh giá tác động gia tăng ngoại sinh chi tiêu phủ (Hall, 1980; Baro, 1981), số tài liệu Ramey & Shapiro (1998) sử dụng chi tiêu phủ chiến tranh để ước tính tác động nhân chi tiêu phủ liệu Hoa Kỳ Gần phương pháp đươc sử dụng nhiều nghiên cứu của: Acconcia, Corsetti & Simonelli (2014); Johnson, Parker& Souleles (2006); Parker, Souleles, Johnson & McClelland (2013) Việc áp dụng phương pháp làm sáng tỏ đáng kể tác dộng sách tài chính, đặc biệt cấp độ địa phương hộ gia đình Phương pháp tường thuật để xác định thay đổi ngoại sinh thuế kinh tế sử dụng tiên phong Romer (2010), sau phương pháp sử dụng để đánh giá tác động thuế nhiều quốc gia (Guajardo, Leigh Pescatori, 2014; Meanter & Ravn, 2012; Alesina, Favero Giavazzi, 2019) Các nghiên cứu sau kết hợp phân tích tường thuật kế hoạch nhiều năm sách tài Trong thời gian gần đây, phương pháp biên công cụ sử dụng đê ước tính sơ nhân tích lũy sách tài (Ramey, 2016; Ramey & Zubairy, 2018) Các nghiên cứu tác động sách tài khóa có bước tiến đáng kể phương pháp Tóm tắt ưởc tính chi tiêu hệ sơ thuế Hầu hết ước tính số nhân chi tiêu phủ tổng quát cho kết trung bình khoảng từ 0,6 đến 0,8 lên đến Thời kỳ kinh tế suy thoái sa sút tăng trưởng số nhân chi tiêu không mạnh Một số' khám phá cho thấy số nhân chi tiêu phủ cao có kết hợp phù hợp sách tiền tệ sach tài đặc biệt thời chiến thời kỳ lãi suất xấp xỉ Đôi với số nhân thuế, ước tính theo 324 SỐ 11 - Tháng 5/2022 chuỗi thời gian cho kết lớn từ -2 đến -3 Điều trái ngược với kết ước tính theo phương pháp New Keynesian DSGE, số nhân thuế có giá trị thường nhỏ khơng lổn 1,5, kết cao nhắm mục tiêu sách tiền tệ phù hợp Ước tính số nhân dựa vào số liệu địa phương phương pháp xác định kiểu kinh tế vi mơ áp dụng để tính tham số sử dụng cho kinh tế vĩ mơ Mốì quan hệ số nhân địa phương số nhân tổng hợp phụ thuộc vào nhiều đặc điểm bao gồm cách chi tiêu tài trợ, mức độ lan tỏa khu vực, mức giới hạn kinh tế liên minh tiền tệ Số nhân địa phương cao thấp số nhân tổng hợp Dupor & Guerero (2017) thực điều tra thực nghiệm kết thu hệ số nhân thấp từ đến 0,5 Trong thời kỳ khủng hoảng tài chính, khơng có chứng chắn hệ số nhân cao thời kỳ suy thoái kinh tế trì trệ chi tiêu phủ thuế Blanchard & Leigh (2013,2014) quốc gia có hợp tài lớn tăng trưởng chậm hơn, Gomicka, Kamps, Koster & Leiner-Killinger (2018) thu thập liệu số nhân cho thấy chúng thấp khoảng 0,25 Một số nhà bình luận nghiên cứu cho số nhân cao bình thường sau khủng hoảng Nhưng tác giả đưa chứng vào thời điểm số nhân khơng cao bình thường Kết luận Quy mơ số nhân trung bình chi tiêu phủ khoảng từ 0,6 đến Các ước tính theo chuỗi thời gian thay đổi thuế suất khoảng -2 đến -3, hệ số lớn đáng kể ước lượng theo mơ hình New Keynesian DSGE Tuy nhiên, tranh luận ảnh hưởng đặc điểm khác thời kỳ xấu Nghiên cứu số nhân tài đạt tiến bộ: (1) tập trung nhiều vào tác động ngắn hạn dài hạn đầu tư sở hạ tầng; (2) thay đổi nhỏ cách tính số nhân dẫn đến khác biệt lớn; (3) nhà nghiên cứu tiếp tục mở rộng lý thuyết, khai thác liệu cải thiện kỹ thuật ước lượng Tiếp tục khai thác ước tính vi mô tác động tổng hợp ■ TÀI CHÍNH-NGÂN HÀNG BÃO HIỂM TÀI LIỆU THAM KHẢO: Blanchard, o., & Perotti, R (2002) An empirical characterization of the dynamic effects of changes in government spending and taxes on output The Quarterly Journal of economics, 117(4), 1329-1368 Blanchard, o J., & Leigh, D (2013) Growth forecast errors and fiscal multipliers American Economic Review, 103(3), 117-20 Mountford, A., & Uhlig, H (2009) What are the effects of fiscal policy shocks? Journal ofapplied econometrics, 24(6), 960-992 Sheremirov, V., & Spirovska, s (2022) Fiscal multipliers in advanced and developing countries: Evidence from military spending Journal ofPublic Economics, 208,104631 Ramey, V A (2019) Ten years after the financial crisis: What have we learned from the renaissance in fiscal research? Journal ofEconomic Perspectives, 33(2), 89-114 Thành, s Đ., Hoài, B T M., & Lâm, M Đ (2020) Chính sách tài khóa gắn với tăng trưởng kinh tế bền vững giai đoạn 2011-2020 Tạp chí Phát triển kinh tế, trang 02-21 Ngày nhận bài: 3/3/2022 Ngày phản biện đánh giá sửa chữa: 1/4/2022 Ngày châp nhận đăng bài: 11/4/2022 Thông tin tác giả: ThS PHÙNG NGỌC TRlỀU Trường Đại học An Giang, Đại học Quốc gia TP Hồ Chí Minh FINANCIAL POLICY AND LESSONS LEARNT FROM THE FINANCIAL CRISIS • Master PHUNG NGOC TRIEU An Giang University Vietnam National University - Ho Chi Minh City ABSTRACT: Financial policy is one of the macroeconomic stabilizing tools The impact of financial policy depends on which tool is used and the financial multiplier In which, the financial multiplier reflects the size of the policy’s impact and it plays an important role in the policy design and advice This paper identifies financial multiplier models This paper also presents an empirical approach to these models and innovations in studying multiplier models of financial policy Keywords: financial policy, financial crisis, macro finance So 11 - Tháng 5/2022 325 ... thời kỳ mở rộng số nhân thuê lớn thời kỳ suy thối (3) số nhân tài sau khủng hoảng tài chính: Sơ'' nhân tài khác thời kỳ khủng hoảng tài chính, chứng thực chưa khẳng định rõ khác biệt lớn hay nhỏ... vĩ mô khác phụ thuộc vào nhiều yếu tố: (1) thời gian trì sách; (2) loại chi tiêu thuê'' thay đổi; (3) sách đươc thực thê'' nào; (4) dự đốn sách hay khơng; (5) mức độ phân bổ sách đối tượng chịu... trực tiếp sô'' nhân cấp q''c gia 10 năm sau khủng hoảng tài Tuy nhiên, phương pháp gặp khó khăn xác định thông sô'' kinh tê'' vĩ mô ước tính tác động tổng hợp sách Cách tiếp cận New Keynesian DSGE