Đang tải... (xem toàn văn)
BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VÕ THỊ NGỌC HẰNG TÁC ĐỘNG CỦA YẾU TỐ HÀNH VI LÊN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU IPO VÀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Ch[.]
BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VÕ THỊ NGỌC HẰNG TÁC ĐỘNG CỦA YẾU TỐ HÀNH VI LÊN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU IPO VÀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VÕ THỊ NGỌC HẰNG TÁC ĐỘNG CỦA YẾU TỐ HÀNH VI LÊN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU IPO VÀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN TẤN HỒNG TP Hồ Chí Minh – Năm 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LỜI CAM ĐOAN Tơi cam đoan luận văn hồn tồn tơi thực Các đoạn trích dẫn số liệu sử dụng luận văn đƣợc dẫn nguồn có độ xác cao phạm vi hiểu biết tơi Những ý kiến đóng góp giải pháp đề xuất cá nhân từ việc nghiên cứu tài liệu làm việc thực tế đơn vị Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 23 tháng 10 năm 2013 TÁC GIẢ Võ Thị Ngọc Hằng LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục bảng biểu Danh mục thuật ngữ LỜI CAM ĐOAN TÓM TẮT 1 CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Bố cục đề tài nghiên cứu CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Sơ lƣợc hoạt động IPO 2.1.1 IPO gì? 2.1.2 Phân loại IPO 2.1.3 Động thúc đẩy IPO 2.1.4 Chi phí liên quan đến IPO 2.2 Các tranh luận nhà nghiên cứu yếu tố hành vi ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu IPO 2.2.1 Định giá hiệu cao ngắn hạn 2.2.2 Hiệu thấp dài hạn 2.2.3 Thị trường hiệu dài hạn 10 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 12 3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu 12 3.1.1 Nghiên cứu kiện: đo lường tỷ suất sinh lợi bất thường 12 3.1.2 Hồi quy đa biến: yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi bất thường 16 3.2 Lựa chọn liệu 18 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 24 4.1 Phân tích tỷ suất sinh lợi bất thƣờng 24 4.2 Hồi quy đa biến 28 4.2.1 Kết hồi quy ngắn hạn 28 4.2.2 Kết hồi quy dài hạn 34 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 39 Tài liệu tham khảo LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC BẢNG SỐ LIỆU Bảng 3.1: Tóm tắt biến mơ hình hồi quy 18 Bảng 3.2: Danh sách mẫu quan sát nghiên cứu 20 Bảng 3.3: Dữ liệu IPO theo năm phát hành 21 Bảng 3.4: Dữ liệu IPO theo sàn giao dịch 22 Bảng 3.5: Dữ liệu IPO theo ngành nghề kinh doanh 22 Bảng 3.6: Dữ liệu IPO theo nhà bảo lãnh phát hành 23 Bảng 4.1: Phân tích tỷ suất sinh lợi bất thƣờng 25 Bảng 4.2: Phân tích tỷ suất sinh lợi bất thƣờng theo quy mô hoạt động 27 Bảng 4.3: Kết hồi quy ngắn hạn (Biến độc lập – Tỷ suất sinh lợi bất thƣờng không bao gồm giá phát hành) 29 Bảng 4.4: Kết hồi quy ngắn hạn (Biến độc lập – Tỷ suất sinh lợi bất thƣờng bao gồm giá phát hành) 33 Bảng 4.5: Kết hồi quy dài hạn hạn (Biến độc lập – Tỷ suất sinh lợi bất thƣờng không bao gồm giá phát hành) 35 Bảng 4.6: Kết hồi quy dài hạn hạn (Biến độc lập – Tỷ suất sinh lợi bất thƣờng không bao gồm giá phát hành) 37 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC THUẬT NGỮ VIẾT TẮT THUẬT NGỮ Initial Public Offer Cumulative Abnormal Returns Buy-and-hold abnormal returns Underpricing Left on table Underperformance hypothesis Overperformance hypothesis KÝ HIỆU DIỄN GIẢI IPO Phát hành cổ phiếu công chúng lần đầu CAR Tỷ suất sinh lợi bất thƣờng tích lũy BHAR Tỷ suất sinh lợi bất thƣờng mua nắm giữ Định dƣới giá (giá mở cửa ngày đầu tiên/giá phát hành) Giá đóng cửa ngày đầu tiên/giá phát hành Giả thuyết hiệu thấp Giả thuyết hiệu cao Market Efficiency theory Lý thuyết thị trƣờng hiệu Timing the Market theory Lý thuyết định thời điểm phát hành Return behavior Hành vi tỷ suất sinh lợi Equally weighted Trung bình giản đơn Value weighted Trung bình theo trọng số LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com TÓM TẮT Bài nghiên cứu nghiên cứu kiện, phân tích diễn biến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu sau IPO (Initial Public Offer – Phát hành cổ phiếu công chúng lần đầu tiên) Điểm mấu chốt nghiên cứu tìm câu trả lời cho câu hỏi liệu tỷ suất sinh lợi cổ phiếu IPO tuân theo lý thuyết thị trƣờng hiệu hay bị ảnh hƣởng yếu tố hành vi Tỷ suất sinh lợi bất thƣờng tích lũy tiêu chí dùng để đo lƣờng tính hiệu cổ phiếu diễn biến thị trƣờng Kết cho thấy cổ phiếu IPO bị định giá thấp, nhiên sau thị trƣờng hiệu chỉnh ngắn hạn Trong dài hạn, kết kiểm định dƣờng nhƣ ủng hộ lý thuyết thị trƣờng hiệu không xuất chứng đáng tin cậy tồn tỷ suất sinh lợi bất thƣờng khác Ngoài ra, nghiên cứu tìm nhân tố tác động lên tỷ suất sinh lợi bất thƣờng cổ phiếu IPO ngắn hạn dài hạn Các yếu tố quy mô công ty, khối lƣợng phát hành khối lƣợng niêm yết, thị trƣờng niêm yết có ảnh hƣởng mạnh mẽ tỷ suất sinh lợi bất thƣờng ngắn hạn nhƣng dài hạn yếu tố ngành lại đóng vai trị quan trọng LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu Đƣợc hình thành từ năm 2000 nhƣng đến năm 2006 thị trƣờng chứng khốn Việt Nam có dấu hiệu khởi sắc Số lƣợng doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch tăng khối lƣợng giao dịch lớn minh chứng cho kênh đầu tƣ ngày đƣợc ƣu chuộng Do đó, cơng ty muốn mở rộng quy mô đầu tƣ, tiếp cận nguồn vốn mới, doanh nghiệp thƣờng lựa chọn phƣơng án IPO Thực tế cho thấy năm 2007, số lƣợng nhƣ khối lƣợng doanh nghiệp IPO sàn giao dịch chứng khốn tăng đột biến mở sóng thị trƣờng chứng khốn Việt Nam Thị trƣờng trở nên sơi động hết Tuy nhiên, dƣới tàn phá khủng hoảng kinh tế giới 2008 mà trụ cột Mỹ, ảnh hƣởng nghiêm trọng đến kinh tế Việt Nam, đặc biệt ảnh hƣởng đến thị trƣờng chứng khoán mà kỳ vọng nhà đầu tƣ trƣớc lớn Thực trạng IPO năm gần cho thấy nhiều doanh nghiệp tiến hành IPO nhƣng thất bại, trồi sụt thị trƣờng chứng khoán, nhiều doanh nghiệp phải giãn tiến độ IPO kết IPO không khả quan, chí nhiều phiên IPO cịn phải huỷ bỏ khơng có ngƣời đăng ký mua Một số cổ phiếu sau IPO bị rớt giá thảm hại, chí thấp nhiều so với giá phát hành Câu hỏi đặt liệu thị trƣờng có định giá cổ phiếu thời điểm phát hành hay bị chi phối yếu tố hành vi khác? Những nhân tố tác động đến việc định giá hay xác nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi sau IPO ngắn hạn dài hạn Đó lý mà chọn đề tài “Tác động yếu tố hành vi lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu IPO thị trƣờng hiệu quả” 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Đã có nhiều đề tài nghiên cứu lĩnh vực tài tranh luận yếu tố hành vi ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu IPO Các nghiên cứu trƣớc phân tích giai đoạn: ngắn hạn dài hạn Trong ngắn hạn tỷ suất sinh lợi IPO dƣơng phụ thuộc vào việc định dƣới giá (underpricing) nhà bảo lãnh Tỷ suất sinh lợi dƣơng phụ thuộc vào khác LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com giá chào bán giá mở cửa Các nhà đầu tƣ xem nhƣ hội để tạo tỷ suất sinh lợi hợp lý ngắn hạn Trong dài hạn, có lý thuyết trái ngƣợc Một mặt, nhà nghiên cứu nhƣ Steven X Zheng (2004) Ritter (1994) đồng ý IPO hiệu thấp (under perform) thị trƣờng giai đoạn từ – năm sau thời điểm phát hành Tuy nhiên, nhóm khác nhƣ Fama (1998) lại nghi ngờ lý thuyết hiệu thấp tranh luận thị trƣờng hiệu việc định giá cổ phiếu Do đó, IPO hiệu thấp cao so với thị trƣờng xác suất kết nhƣ Bài nghiên cứu nhằm mục đích kiểm định tính hiệu thị trƣờng Việt Nam cổ phiếu thực IPO Thông qua nghiên cứu kiện để quan sát phản ứng thị trƣờng tỷ suất sinh lợi IPO Các quan sát đƣợc đƣợc phân chia thành giai đoạn khác nhau: ngắn hạn, dài hạn Nghiên cứu ngắn hạn nghiên cứu kiện diễn ngày giao dịch đầu tiên, tiếp nghiên cứu hậu kiện, thƣờng sau ngày sau giao dịch Nghiên cứu dài hạn nghiên cứu kiện diễn vòng năm giao dịch tính từ mốc ngày giao dịch hậu kiện Bên cạnh việc kiểm định tính hiệu thị trƣờng cổ phiếu IPO mục tiêu phân tích mối tƣơng quan yếu tố nội ngoại sinh ảnh hƣởng trực tiếp đển tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thuộc nhóm 1.3 Bố cục đề tài nghiên cứu Chƣơng cung cấp tảng lý thuyết xung quanh tranh luận nhà nghiên cứu vấn đề yếu tố hành vi ảnh hƣởng nhƣ đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu IPO Chƣơng trình bày phƣơng pháp nghiên cứu sử dụng để đo lƣờng mức độ hiệu thị trƣờng Đặc biệt, chƣơng giới thiệu phƣơng pháp mà nhà nghiên cứu hay sử dụng đƣa sở để lựa chọn phƣơng pháp phù hợp Ngoài ra, chƣơng đƣa sở lý thuyết để lựa chọn biến độc lập ảnh hƣởng đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu IPO cách lấy liệu thị trƣờng chứng khốn Việt Nam Chƣơng trình bày kết nghiên cứu thị trƣờng Việt Nam so sánh kết với nghiên cứu tác giả khác LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... ? ?Tác động yếu tố hành vi lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu IPO thị trƣờng hiệu quả? ?? 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Đã có nhiều đề tài nghiên cứu lĩnh vực tài tranh luận yếu tố hành vi ảnh hƣởng đến tỷ suất. ..BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VÕ THỊ NGỌC HẰNG TÁC ĐỘNG CỦA YẾU TỐ HÀNH VI LÊN TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU IPO VÀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Chuyên ngành: Tài –... biến lên tỷ suất sinh lợi IPO 3.1.1 Nghiên cứu kiện: đo lường tỷ suất sinh lợi bất thường Để phát tác động kiện IPO lên tỷ suất sinh lợi bất thƣờng, có phƣơng pháp thƣờng đƣợc sử dụng tỷ suất sinh