TÀI CHÍNH VÀ NGÂN HÀNG QUỖC TẾ (5*3 CÁC NÊN KINH TẾMỚI NỔI ĐỐI DIỆN VỚI NHIÊU RỦI RO SAU ĐẠI DỊCH COVID-19 • • • 'SkĩTtS Nguyễn Thị Thúy Linh * CĨ phân hóa rõ nét đường phục hồi kinh tê' kinh tế phát triển kinh tế nổi, phần khác biệt tỷ lệ bị nhiễm virus Corona tỷ lệ tiêm chủng vắc-xin Kỳ vọng lạm phát có xu hướng gia tăng kinh tế phát triển Mỹ, châu Âu đặt câu hỏi thay đổi sách ngân hàng trung ưong thời gian tới Việc cắt giảm chương trình nới lỏng định lượng chí tăng lãi suất sách ngân hàng trung ương kinh tế phát triển, đặc biệt Cục Dự trữ liên bang Mỹ (Fed) gâỵ rủi ro cho kinh tế Nợ tính ngoại tệ quốc gia, vị thê' thương mại quốc tế, rủi ro lãi suất yếu tố đóng vai trị quan trọng định mức độ dễ tổn thương kinh tế ăm 2020, đại dịch Covid-19 gây khủng hoảng kinh tế, y tế trầm trọng toàn Hầu hết quốc gia vào nhanh chóng nhiều sách chưa có tiền lệ để giảm thiểu lây lan dịch bệnh khắc phục thiệt hại Mặc dù có thành cơng định việc ngăn chặn virus Corona, việc đóng cửa kinh tế đem lại tác động nặng nề đê lại hậu nghiêm trọng Trong bối cảnh đó, phủ ngân hàng trung ương N •NHNN Xị-MB nước giới thực sách tài khóa, tiền tệ nới lỏng để giảm thiểu hậu tiêu cực giới tế Đã có nghiên cứu kinh rằng, suy giảm kinh tế cịn tồi tệ nhiều khơng có biện pháp kích thích tài khóa bố sung phủ Kế từ quý 11/2021, tỷ lệ tiêm chủng gia tăng nên việc đóng cửa kinh tế dần nới lỏng nhiều nước giới Tuy nhiên, xác thời điểm virus bị đánh bại hoàn toàn mà biến thể liên tục xuất hiện, kinh tế mở cửa trở lại triển vọng hồi phục dần cải thiện tất khu vực Triển vọng kinh tế tốt hơn, khiến ngân hàng trung ương phủ thay đổi sách mình, đặc biệt áp lực lạm phát có xu hướng gia tăng Tuy nhiên, tất kinh tế phục hồi với tốc độ mồi kinh tế có đặc điếm cấu kinh tế riêng TỐC độ phục hổi có phân hóa khác nển kinh tế Rõ ràng khơng phủ nhận tác động nghiêm trọng đại dịch Covid-19 mà hoạt động kinh tế, đầu tư, thương Chuyên mục Ngân hàng Thương mại cổ phân Quân đội tài trợ só 18 I THÁNG 9/2021 I TẠP CHÍ NGÂN HÀNG TÀI CHÍNH VÀ NGÂN HÀNG QUỔC TẼ mại toàn cầu phải gánh chịu, mức độ, hậu quả, thiệt hại kinh tế, người mồi quốc gia, khu vực khác Các hành động phản ứng sách phân hóa khác dẫn đến khác biệt mức độ xâm nhập virus, thành cơng q trình ngăn chặn dịch bệnh giảm thiểu thiệt hại kinh tế Tại kinh tế phát triền, với sẵn có vắc-xin, mạng lưới vận chuyển tốt hon nên bắt đầu q trình triển khai tiêm chủng cách nhanh chóng hiệu quả, hầu hết kinh tế lại chậm đáng kể Đồ thị cho thấy, tỷ lệ tiêm chủng có xu hướng thấp hầu hết kinh tế (mặc dù có trường hợp ngoại lệ Chile) Nhiều người cho rằng, tỷ lệ tiêm chủng cao cho phép kinh tế mở cửa trở lại nhanh với việc giảm nguy lây nhiễm đó, giảm cơng sóng virus lên quốc gia Trong nhiều người dân châu Âu lên kế hoạch để tận hưởng kỳ nghỉ hè nước ngồi quốc gia Indonesia, Thái Lan Việt Nam lại chứng kiến số ca nhiễm Covid-19 cao kể từ bắt đầu đại dịch Ấn Độ khắc phục hậu tàn khốc sau đợt bùng phát thứ hai; Brazil, Argentina Colombia cải thiện tốc độ tiêm chủng Những khác biệt này, hình thành đường phục hồi kinh tế với triển vọng khác (Đồ thị 2) Cơ câu kinh tế tác động đến triển vọng kinh tế Tác động khủng hoảng chủ yếu cảm nhận ngành dịch @ TẠP CHÍ NGÃN HẰNG I số 18 I THÁNG 9/2021 ĐỒ thị 1: Tỷ lệ tiêm chủng thấp kinh tê (Dơn vị: Tỷ lệ tiêm chủng vắc-xin thực 100 người) Nguồn: Macrobond ĐỒ thị 2: Tăng trưởng GDP dự kiên số kinh tê Nguôn: IMF ĐỔ thị 3: Đóng góp ngành du lịch GDP số kinh tê Nguồn: WB Ghi chú: số liệu tính đến cuối năm 2019 vụ có mức độ tiếp xúc cao, đặc biệt ngành du lịch Theo tính tốn tổ chức Du lịch Thế giới, du lịch giảm 73% năm 2020 Quỳ Tiền tệ quốc tế (IMF) dự báo năm để du lịch toàn cầu trở lại mức trước đại dịch Ngay kinh tế dần phục hồi, nhiều khả ngành du lịch yếu năm tới Các kinh tế phụ thuộc nhiều vào du lịch Thái Lan (chiếm 20% GDP), Mexico (trên 15% GDP) Malaysia (trên 13% GDP) dề bị tổn thương trước cú sốc đại dịch Covid-19 so với quốc gia phụ thuộc vào du lịch (Đồ thị 3) Đối với hoạt động sản xuất, nhìn chung dự kiến tăng trở lại tương đối nhanh vào năm 2021 - 2022 (đặc biệt so với hậu khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008) có hồ trợ phủ hộ gia đình nước phát triển Ngành công nghiệp xe động lực lớn cho phục hồi sản xuất Tuy nhiên, phục hồi kinh tế chủ yếu doanh nghiệp lớn thúc đẩy, doanh nghiệp nhỏ vừa bị ảnh hưởng nặng nề đại dịch, mức vốn thấp hơn, khả điều chỉnh/thích ứng để làm việc từ xa thấp khả tiếp cận nguồn vốn phủ thấp Hơn nữa, thâm nhập nhà bán lẻ trực tuyến gia tăng đáng kể ương thời gian vừa qua làm giảm thị phần doanh nghiệp nhỏ vừa truyền thống Ở hầu hết thị trường nổi, ranh giới doanh nghiệp nhỏ vừa khu vực phi thức mờ nhạt, khiến cơng ty khó nhận hồ trợ phủ Hồ trợ cho doanh nghiệp nhỏ vừa phần quan trọng gói hồ trợ phủ nhiều quốc gia: Chính phủ Brazil dành 58% gói 1,27 triệu BRL họ để hồ trợ người lao động doanh nghiệp, phủ Ấn Độ mở rộng bảo lãnh cho khoản vay dành cho doanh nghiệp nhỏ vừa, tạo quỹ đầu tư cổ phần nới lỏng quy định; Thổ Nhĩ Kỳ đưa chương trình cho vay mở rộng Đổ thị 4: Giá hàng hóa lợi suất trái phiêu tăng Bloomberg Commodity index US 10yr yield curve Nguồn: Bloomberg, Macrobond ĐỒ thi 5: Hỗ trợ phủ nước năm 2020 (% GDP) Nguồn: IMF doanh nghiệp nhỏ vừa; Thái Lan phê duyệt khoản vay ưu đãi gần 20 tỷ USD cho doanh nghiệp nhỏ vừa (thông qua ngân hàng tư nhân trực tiếp từ phủ) Có khả năm tới, việc khơng tốn khoản vay khoản vay bảo lãnh trở thành nợ phải trả quốc gia Kỳ vọng lạm phát gia tăng kéo theo thay đoi sách? Tăng trưởng kinh tế dần phục hồi triển vọng lạc quan kinh tế phát triển làm tăng áp lực lên giá cả, có khả dẫn đến iạm phát cao Một số yếu tố khiến kỳ vọng lạm phát chịu áp lực tăng lên như: (i) Đại dịch Covid-19 dần kiểm soát, dần đến tiêu dùng tư nhân niềm tin người tiêu dùng cao hơn, làm tăng nhu cầu từ gây áp lực lên giá cả; (ii) Giá hàng hóa tồn cầu có xu hướng tăng cao trở lại (giá lương thực, giá dầu, thép, đồng, cước vận chuyển) làm tăng chi phí đầu vào cho nhà sản xuất dẫn đến giá thành cao (Đồ thị 4); (iii) Hầu hết ngân hàng trung ương có quan điểm thích ứng, điều có nghĩa lãi suất thấp chi phí vay thấp, dẫn đến tăng đầu tư có khả tăng giá (ví dụ giá nhà ở); (iv) Các biện pháp kích thích tài khóa phủ năm 2020 số 18 I THÁNG 9/2021 I TẠP CHÍ NGÂN HÀNG (gS) TÀI CHÍNH VÀ NGÀN HÀNG QUỐC TẺ' ĐỒ thị 6: Chỉ số tiến tệ thị trường 1800 1750 1700 1650 1600 1550 1500 1450 1400 MSCI Emerging Markets Currency Index Nguồn: MSCI, Bloomberg ĐỒ thị 7: Nợ phủ số nước gia tăng đại dịch Covid-19 ■ Government debt QIV/2019 ■ Government debt QI/2021 Nguồn: Báo cáo giám sát nợ toàn cầu 1IF ĐỒ thị 8: Mức độ đóng góp nhân tố làm gia tăng nợ cóng ộ TẠP CHÍ NGÂN HÀNG I sổ 18 I THÁNG 9/2021 lớn, điều có khả làm gia tăng lạm phát (Đồ thị 5) Thực tế cho thấy, nước phát triển, lạm phát tăng cao kể từ tháng 5/2021 Cụ thể, lạm phát tháng 6/2021 Mỳ 5,4%, khu vực EUR (tháng 7/2021) 2,16% Tính chung năm 2021, IMF dự báo lạm phát giới tăng chủ yếu trình mở cửa kinh tế khiến cầu tăng cao nguồn cung chưa phục hồi Trong đó, dự kiến lạm phát năm 2021 nhóm nước phát triên 2,4%; nhóm nước phát triển 5,4% Với dự kiến lạm phát có xu hướng tăng trở lại ngân hàng trung ương nước phát triển hành động thời gian tới họ cho rằng, gia tăng lạm phát thời gian qua tạm thời câu hỏi quan trọng đặt (đặc biệt liên quan đến Fed) Vậy, kinh tế bị tổn thương trước thách thức sách tiền tệ dự kiến thắt chặt kinh tế phát triển, đặc biệt có tính đến phân kỳ triển vọng phục hồi kinh tế đề cập Rủi ro đôi với kinh tế Trong trường hợp Fed thắt chặt sách tiền tệ đẩy lợi suất trái phiếu Mỹ tăng lên, đồng USD lên giá, điều có khả làm đảo ngược số dịng vốn quốc tế chảy vào thị trường năm qua tác động lan tỏa sách tài khóa tiền tệ nới lỏng Tác động lan tỏa khiến đồng tiền kinh tế lên mức cao gần thập kỷ vào cuối năm 2020, phản ánh qua số tiền tệ thị trường TÀI CHÍNH VÀ NGÂN HÀNG QUỐC TẾ' MSCI (ĐỒ thị 6)1 Đồng tiền lên giá dòng vốn chảy vào giúp phủ quốc gia có nguồn tài hợp lý để đối phó với hậu đại dịch Tuy nhiên, rủi ro lớn có thề bùng nổ quốc gia kết hợp loạt nhân tố như: Đồng nội tệ suy yếu so với USD sách tiền tệ thắt chặt Fed; mức nợ ngoại tệ tăng cao phủ thực vay nợ đế đối phó với đại dịch; giá hàng hóa tồn cầu tăng (bao gồm giá dầu) phục hồi nước chừng lại dịch bệnh chưa kiểm soát với tăng lên biến chủng virus Nợ phủ gia tăng Các phú tăng cường chi tiêu để giảm thiểu tác động kinh tế tiêu cực đại dịch, dẫn đến mức nợ cao hon (tính theo % GDP) nhiều quốc gia (Đồ thị 7) Đặc biệt Colombia, Ấn Độ Nam Phi cho thấy, mức tăng nợ công tương đối lớn năm 2020 Đồ thị cho thấy, chi phí lãi vay (mức độ đóng góp lãi suất) kinh tế tác động cận biên gia tăng nợ công ton thất sụt giảm tăng trưởng (ảnh hưởng tăng trưởng kinh tế) chiếm phần đáng kể nhiều Điều đáng ý tăng trưởng kinh tế có tác động lớn đến gia tăng tỷ lệ nợ công GDP so với biện pháp sách tài khóa kinh tế Như vậy, thấy, tốc độ tăng trưởng kinh tế đóng vai trị quan trọng việc quản lý nợ công bền vững kinh tế Mặc dù tổng mức nợ công quốc gia cho biết tình trạng tài quốc gia đó, Đồ thị 9: Tỷ lệ nợ tính ngoại tệ (NFC debt) phủ số nước công ty ■ NFC debt in foreign currency as % of NFC debt ■ Gov debt in foreign currency as % of government debt Nguồn: Báo cáo giám sát nợ toàn cầu cùa IIF nghiên cứu Rabobank ĐỒ thị 10: VỊ thê thương mại số quốc gia (Thăm hụt tài khoán vãng lai/thặng dư, tiling bình trượt q) Nguồn: OECD khơng phải lúc mức nợ bị ảnh hưởng trực tiếp yếu tố ngoại sinh (ví dụ việc tăng lãi suất Mỳ) Do đó, để đánh giá mức độ dễ tổn thương quốc gia nên xem xét đến số tỷ lệ nợ/tổng nợ tính ngoại tệ Bởi lẽ, USD (hoặc ngoại tệ khác) mạnh lên so với đồng nội tệ quốc gia đó, điều có tác động nghiêm trọng đến tính bền vừng khoản nợ Khi đồng nội tệ giảm giá, làm tăng mức nợ nội tệ Điều ngụ ý rằng, mức nợ ngoại tệ quốc gia cao vị tài dễ bị tơn thương đồng nội tệ bị giảm giá Hơn nữa, quốc gia trả nợ ngoại tệ từ việc giảm dự trừ ngoại hối phải có đủ nguồn ngoại tệ thông qua hoạt động ngoại thương (xuất, nhập khẩu, đầu tư ) Vì vậy, ngồi việc gia tăng dự trữ ngoại hối nắm giữ tài sản quốc gia, thặng dư cán cân vãng lai yếu tố quan trọng quốc gia nôi đe kiểm soát khoản nợ Đồ thị cho thấy, phủ số nước Argentina, Thổ Nhĩ SỐ 18 I THÁNG 9/2021 I TẠP CHÍ NGÂN HÀNG @ (S^TAI CHÍNH VÀ NGÂN HÃNG QUỐC TẾ ĐỒ thị 11: Dự trữ ngoại hối số quốc gia (Đơn vị: Tháng nhập khấu) Nguồn: IMF, WB nghiên cứu cùa Rabobank Kỳ Colombia tương đối dề bị tổn thương khoản nợ ngoại tệ Trung Quốc, Thái Lan Ản Độ có nợ phủ bàng ngoại tệ hơn, khiến họ bị ảnh hưởng cú sốc ngoại sinh mà ảnh hưởng đến giá đồng nội tệ Vị thê thương mại thay đôi đại dịch Covid-19 Dưới tác động đại dịch Covid-19, có biến động tài khoản vãng lai nhiều quốc gia nôi, theo nghĩa tích cực số quốc gia tiêu cực quốc gia khác Một số xu kể đến như: (i) Đại dịch khiến nhu cầu hàng hóa y tế tăng lên, đồng nghĩa với việc nhà xuất sản phẩm đầu vào liên quan đến sức khỏe nhận thấy nhu cầu sản phẩm họ tăng lên đáng kể; (ii) Do đóng cửa kinh tế kinh tế phát triển, người dân chi tiền họ cho dịch vụ đó, chi tiêu tư nhân chuyển phần sang mua hàng hóa Nhu cầu hàng hóa từ quốc gia cao làm gia tăng xuất thị trường sản xuất mặt hàng này; ộ TẠP CHÍ NGÂN HÀNG I số 18 Ị THÁNG 9/2021 (iii) Giá hàng hóa bắt đầu tăng triển vọng tăng trưởng kinh tế tích cực làm tăng nhu cầu có lợi cho nhà xuất khấu hàng hóa, lại tác động tiêu cực đến nhà nhập hàng hóa; (iv) Nhập sản phẩm dịch vụ nước giảm nhiều kinh tế nối tiêu dùng nội địa giảm thời kỳ khủng hoảng, làm thặng dư tài khoản vãng lai Đồ thị 10 so sánh khác biệt tài khoản vãng lai quốc gia nồi từ quý 11/2020 đến quý 11/2021 Có thể thấy, có rủi ro định tài khoản vãng lai thời gian tới quốc gia nôi: Thứ nhất, đại dịch qua đi, người tiêu dùng kinh tế phát triển thay chi tiêu cho hàng hóa dịch vụ, điều làm giảm xuất nước nổi, chuyển trở lại mức trước đại dịch Thứ hai, xu hướng phi tồn cầu hóa q trình trả lại sản xuất mặt hàng nước gốc công ty (re-shoring) tiếp tục diễn Điều chuyển số sản phẩm xuất khấu từ quốc gia sang quốc gia phát triển Neu hai kịch xảy ra, tác động tiêu cực đến tài khoản vãng lai quốc gia nối, chí số quốc gia có thê bị thâm hụt tài khoản vãng lai, từ gia tăng áp lực trả nợ quốc gia đồng ngoại tệ Các quốc gia có nhiều dự trữ ngoại hối giảm thiếu rủi ro đồng nội tệ giá (Brazil, Nga Trung Quốc), quốc gia Mexico, Hungary Thổ Nhĩ Kỳ lại dễ bị ảnh hưởng cú sốc tỷ giá (Đồ thị 11) Chi phí lãi suất Lãi suất danh nghĩa thực tế kinh tế giảm đặn năm 2020 Nhưng có khả sang năm 2022 - 2023, chứng kiến gia tăng lãi suất thị trường dự đốn việc Fed sớm bình thường hóa sách tiền tệ, tạo thêm áp lực buộc ngân hàng trung ương phải tăng lãi suất sớm diện rộng Điều dẫn đến chi phí lãi suất cao thị trường nổi, gây mối đe dọa tính bền vững khoản nợ tương lai Như vậy, thời gian tới, thấy, kinh tế đổi diện với nhiều rủi ro, thách thức sau đại dịch Covid-19 xuất phát từ yếu tố nội kinh tế tác động ngoại sinh từ bên ngoài.B ' Chỉ số theo dõi diễn biến 25 đồng tiền thị trường so với USD TÀI LIỆU THAM KHẢO: IMF: World economic outlook, April, July, 2021 IMF: Fiscal Monitor, April, 2021 3.1IF: Global Debt Monitor, July, 2021 RaboResearch - Economic Research July, 2021 Các website: Bloomberg, Macrobond, IMF, OECD ... Fed) Vậy, kinh tế bị tổn thương trước thách thức sách tiền tệ dự kiến thắt chặt kinh tế phát triển, đặc biệt có tính đến phân kỳ triển vọng phục hồi kinh tế đề cập Rủi ro đôi với kinh tế Trong trường... đôi đại dịch Covid- 19 Dưới tác động đại dịch Covid- 19, có biến động tài khoản vãng lai nhiều quốc gia nơi, theo nghĩa tích cực số quốc gia tiêu cực quốc gia khác Một số xu kể đến như: (i) Đại dịch. .. sớm diện rộng Điều dẫn đến chi phí lãi suất cao thị trường nổi, gây mối đe dọa tính bền vững khoản nợ tương lai Như vậy, thời gian tới, thấy, kinh tế đổi diện với nhiều rủi ro, thách thức sau đại