TẠP CHÍ CŨNG THŨONG Sự PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VIỆT NAM VÀ MỘT SỐ RỦI RO TIỀM Ẩn • PHẠM THỊ NGỌC MAI TĨM TẮT: Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) tiếp tục kênh huy động vốn quan trọng doanh nghiệp với khối lượng phát hành đạt 623.616 tỷ đồng, khơi lượng trái phiếu doanh nghiệp phát hành riêng lẻ chiếm 94,5%, lại trái phiếu doanh nghiệp phát hành công chúng chiếm 5,5% tổng khối lượng phát hành Trong đó, tổ chức tín dụng (TCTD) doanh nghiệp bất động sản nhà phát hành lớn nhâ't thị trường Điều gây rủi ro tiềm ẩn cho nhà đầu tư, cần giám sát chặt chẽ để thị trường phát triển lành mạnh Bài viết phân tích phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam năm 2021 cảnh báo rủi ro tiềm ẩn cho nhà đầu tư Từ khóa: trái phiếu doanh nghiệp, tổ chức tín dụng, doanh nghiệp bất động sản, nhà đầu tư Sự phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam năm 2021 Quy mô thị trường TPDN ngày chiếm tỷ trọng lớn tổng quy mơ dư nợ tín dụng kinh tế Cụ thể, tính đến hết quý 2/2021, dư nợ TPDN chiếm khoảng 11% tổng dư nợ kinh tế, tăng 49% so với kỳ năm 2020 (Hình 1) Tổng khối lượng phát hành trái phiếu quý III/2021 đạt 159,670 tỷ đồng Trong đó, tỷ lệ phát hành riêng lẻ chiếm 98.7%, có đợt phát hành công chúng CTCP Masan Meatlife (giá trị -2000 tỷ đồng) Trong quý III/2021, có đợt phát hành trái phiếu thị trường quốc tế Công ty CP Tập đoàn Địa ốc Nova (300 triệu USD) Cơng ty Vinpearl (425 triệu USD) (Hình 2) Trong tháng năm 2021, tổng khối lượng phát hành TPDN nước đạt 385,035 tỷ đồng Trong đó, tỷ lệ phát hành cơng chúng đạt 3.01%, thấp Hình 1: Dư nợ TPDN dư nợ tín dụng Hình 2: Tỷ trọng phát hành riêng lẻ cõng chúng 12.000,000 14.0% 450,000 8.00% 400.000 7.00% 350,000 6.00% 300,000 5.00% 250,000 4.00% 200,000 3.00% 150.000 2.00% 100,000 00% 50,000 00% 9T2017 Dư nơ TPDN «BS9ẽ Dư tin dụng - 'ỳ lé Dư no TPDN/Dư no tin dung 284 Sô'2-Tháng 2/2022 Công chúng 9T2018 Riêng lẻ 9T2019 9T 2020 9T 2021 »■ Tỷ trọng TP phát hành công chúng TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG - BẢO HIỂM nhiều so với tháng đầu năm 2020 tháng đầu năm 2019 Nhiều doanh nghiệp (đặc biệt doanh nghiệp niêm yết) ưu tiên lựa chọn kênh phát hành riêng lẻ, vướng mắc quy định phát hành trái phiếu cơng chúng Có đợt phát hành trái phiếu thị trường quốc tế tháng năm 2021, với tổng giá trị 1.425 tỷ USD, cụ thể: Vingroup (500 triệu USD), BIMLand (200 triệu USD trái phiếu xanh), Novaland (300 triệu USD) Vinpearl (425 triệu USD) (Hình 3) Hình 3: Khối lượng phát hành TPDN qua quý năm 202 ì tăng gấp 3.12 lần so với quý III/2020, khoảng thời gian mà nhiều TCPH phải chia nhỏ lô trái phiếu thành nhiều đợt phát hành để đảm bảo tuân thủ quy định số lượng nhà đầu tư Trong quý III/2021, nhóm ngân hàng nhóm dẫn đầu KLPH, tổng giá trị đạt 67,717 tỷ đồng với tăng lên nhanh chóng việc phát hành bổ sung vốn ngắn hạn tăng vốn cấp đảm bảo tiêu chuẩn theo Basel II ngân hàng thương mại Nhóm doanh nghiệp bất động sản xếp vị trí thứ với tổng giá trị phát hành 56,551 tỷ đồng (Hình 4) Hình 4: Tỷ trọng phát hành quý III năm 2019, 2020, 2021 200,000 180,000 176,731 160,000 140,000 157.670 120,000 100,000 80,000 60 000 40.000 20,000 Quýl 2020 Quý 2020 Quý 2020 ■ Cônqchúnọ Quý 2020 Quýl 2021 Riènqlẻ Quý 2021 Quý 2021 Nguỗn HNX.SSC.VBMAtỗnghop Theo Báo cáo thị trường trái phiếu quí IV/2021, tổng giá trị TPDN phát hành đạt mức 189.652 tỷ đồng, giảm nhẹ 7,6% so với quý trước, tỷ lệ phát hành thành công đạt 105,1% Trong đó, tỷ lệ trái phiếu phát hành riêng lẻ công chúng 91,2% 8,8% Trong quý 4, có 122 doanh nghiệp (DN) phát hành tổng cộng 172.898 tỷ đồng trái phiếu riêng lẻ, giảm 14,2% so với quý trước Các DN có giá trị phát hành (GTPH) trái phiếu riêng lẻ lớn quý thuộc nhóm ngân hàng, như: Ngân hàng TMCP Quốc tế Việt Nam (12.000 tỷ đồng), Ngân hàng TMCP Phát triển Thành phơ' Hồ Chí Minh (10.220 tỷ đồng) Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (9.970 tỷ đồng) Một số rủi ro tiềm ẩn Các ngân hàng thương mại vừa nhà phát hành trái phiếu lớn nhất, đồng thời vừa nhà đầu tư trái phiếu lớn thị trường Theo số liệu thống kê thị trường trái phiếu doanh nghiệp cho thấy, phần lớn lô trái phiếu doanh nghiệp phát hành mua ngân hàng, cơng ty chứng khốn Trong q III/2021, tổng khối lượng phát hành (KLPH) có giảm nhẹ so với kỳ năm 2020, quy mơ trung bình đợt phát hành khoảng 609 tỷ đồng/đợt phát hành (-2.1% Q/Q), ■ ■ • • Bất động sán Chứng khốn Xây dựng Khác • Ngân hàng ■ Hàng hóa Dịch vụ tíẻu dùng • Năng lượng Trong q IV,Tài - Ngân hàngtiếp tục nhóm ngành chiếm tỷ trọng lớn với 47,7% tổng giá trị phát hành trái phiếu riêng lẻ quý, tương đương 82.418 tỷ đồng (tăng 5,4% so với quý trước) Ngoài ngân hàng có giá trị phát hành lớn kể trên, tổ chức tài khác có giá trị phát hành lớn nhất, bao gồm: CTCP Tập đoàn Đầu tư IPA (2.000 tỷ đồng), Cơng ty Tài TNHH MB Shinsei (1.450 tỷ đồng), CTCP Chứng khốn Sài Gịn - Hà Nội (510 tỷ đồng), Xét cấu nhà đầu tư trái phiếu, 41% nhà đầu tư trái phiếu quý III/2021 Tổ chức tín dụng Tỷ trọng nhà đầu tư trái phiếu cá nhân chiếm khoảng 5% tổng giá trị phát hành trái phiếu quý III2021 cấu nhà đầu tư tổ chức, 73% nhà đầu tư tổ chức tín dụng cơng ty chứng khốn Tuy nhiên, có chuyển dịch ttong cấu nhà SỐ2-Tháng 2/2022 285 TẠP CHÍ CƠNG THƯƠNG đầu tư tỷ trọng nhà đầu tư sơ cấp TCTD tăng mạnh quý III, cơng ty chứng khốn giảm mua ttái phiếu sơ cấp từ TCPH, phần lớn việc Thông tư số 01/2021/TT-NHNN có hiệu lực cuối tháng 5/2021 cho phép TCTD mua trái phiếu TCTD khác phát hành Hình 5: cấu nhà đầu tư trái phiếu quý II, 111/202 ã TCTD ãCTCK ãQuut ôCT bỏo him "TCkhỏc •NĐTcánhân •Chtrarơ Nguồn HNX ssc VBMA lóng hop SỐ liệu từ Hình cho thấy số điểm sau: Thứ nhất, cơng ty chứng khốn ngân hàng nhà đầu tư lớn chủ yếu, lại người sở hữu trái phiếu doanh nghiệp cuối Sau mua, họ bán lại cho nhà đầu tư, có nhiều nhà đầu tư cá nhân thông qua mạng lưới giao dịch với nhiều hình thức Bên cạnh đó, họ cịn đóng vai trò tư vấn, quản lý tài sản, cho nhà đầu tư Thông qua hệ thống mạng lưới rộng khắp, sô' lượng khách hàng lớn, ngân hàng cơng ty chứng khốn dễ dàng thuyết phục nhà đầu tư mua trái phiếu doanh nghiệp với lãi suất hấp dẫn nhiều lãi suất ngân hàng điều kiện mua lại, chấp vay vốn cần thiết Thứ hai, tượng đảo nợ, bơm vốn thực thông qua thị trường trái phiếu doanh nghiệp Nhiều lô trái phiếu doanh nghiệp đặc biệt doanh nghiệp bất động sản phát hành mua lại cơng ty chứng khốn, ngân hàng Thậm chí, có khoảng 50 cơng ty chứng khoán úy ban Chứng khoán Nhà nước cấp phép tham gia hoạt động liên quan đến thị trường trái phiếu doanh nghiệp, có 50% thị phần tính theo giá trị phát hành thuộc cơng ty chứng khốn cơng ty hỗ trợ ngân hàng Bên cạnh đó, chủ 286 SỐ2-Tháng 2/2022 ngân hàng nhiều có liên quan đến doanh nghiệp bất động sản phát hành trái phiếu Điều dẫn đến việc ngân hàng trực tiếp thông qua công ty chứng khoán để cấu nợ, đảo nợ, bơm vốn cho doanh nghiệp bất động sản “sân sau” thông qua việc mua trái phiếu doanh nghiệp, sau đó, chuyển nhượng cho nhà đầu tư cá nhân Ví dụ điển hình, Công ty CP Bông Sen - doanh nghiệp nắm quyền chi phối khách sạn Daewoo Hà Nội, thu hút ý thị trường huy động thành công 4.800 tỷ đồng từ số nhà đầu tư tổ chức, thông qua đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp, nhằm tái cấu khoản nợ gắn với trái phiếu doanh nghiệp, doanh nghiệp phát hành riêng lẻ vào năm 2019 Hầu hết trái phiếu nhóm doanh nghiệp phát hành trái phiếu không chuyển đổi, không kèm chứng quyền, khơng có tài sản bảo đảm mơ hồ thơng tin tình hình sử dụng vốn từ trái phiếu phát hành Doanh nghiệp huy động trăm, ngàn tỷ đồng qua trái phiếu, không giám sát tiền đâu, đầu tư nào, có sử dụng sai mục đích khơng Trong hồ sơ phát hành ghi huy động tiền từ trái phiếu để đầu tư dự án A, có doanh nghiệp lại đem tiền đổ vào dự án B chí có khả tất dự án ảo Chưa kể, nhiều khoản tiền vay từ trái phiếu lớn nhiều so với tài sản công ty Thứ ba, doanh nghiệp gọi vốn đánh vào tâm lý nhà đầu tư cá nhân cách th ngân hàng cơng ty chứng khốn đứng phát hành Nhà đầu tư chí khơng biết đến doanh nghiệp phát hành trái phiếu, biết tới ngân hàng cơng ty chứng khốn cơng ty ngân hàng nên tin tưởng mua Song thực tế, tổ chức cung cấp dịch vụ, hưởng phí hoa hồng, khơng chịu trách nhiệm việc thẩm định, đánh giá sức khỏe tài khả trả nợ Do đó, doanh nghiệp phá sản, nhà đầu tư cá nhân vốn khơng thể địi tiền từ ngân hàng cơng ty chứng khốn Tóm lại, năm 2021 tiếp tục năm thăng hoa thị trường trái phiếu doanh nghiệp, qua bước trở thành kênh huy động vốn trung dài hạn quan trọng kinh tế Tổng giá trị TPDN phát hành đạt 623.616 tỷ đồng, tăng 34,9% so với năm 2020; 583.371 tỷ đồng phát hành riêng lẻ 40.246 tỷ đồng phát hành công chúng Trong đó, Tài - Ngân TÀI CHÍNH-NGÂN HÃNG-BẢO HIỂM hàng nhóm ngành dẫn đầu GTPH năm 2021, chiếm 42,0% tổng GTPH, tăng 83,8% so với kỳ Nhóm ngành Bất động sản chiếm 34,8% tổng GTPH, tàng 36,2% so với năm 2O2O.Tuy nhiên, phát triển nhanh chóng hàm chứa rủi ro đến từ việc đảo nợ, cấu nợ doanh nghiệp, việc doanh nghiệp tên tuổi với vốn tự có mỏng, lại gọi vốn nợ lớn thông qua trái phiếu doanh nghiệp thiếu hiểu biết, ngộ nhận từ nhà đầu tư cá nhân mua trái phiếu doanh nghiệp Do đó, cần giám sát chặt chẽ để thị trường chứng khoán phát triển lành mạnh ■ TÀI LIỆU THAM KHẢO: VBMA (2021), Báo cáo thị trường trái phiếu Việt Nam quý ỉll/2021 Vũ Hồng Thanh (2021), Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam: Mơ hình quản lý rủi ro số khuyên nghị, Tạp chí Ngân hàng, https://tapchinganhang.gov.vn/thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-tai-viet-nammo-hinh-quan-ly-rui-ro-va-mot-so-khuyen-nghi.htm Vụ Tài ngân hàng tổ chức tài (Bộ Tàichính), ủy ban Chứng khốn Nhà nước, sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (2022) Các báo cáo thị trường trái phiếu Việt Nam Ngày nhận bài: 6/1/2022 Ngày phản biện đánh giá sửa chữa: 6/2/2022 Ngày châp nhận đăng bài: 16/2/2022 Thông tin tác giả: ThS PHẠM THỊ NGỌC MAI Khoa Tài Ngân hàng Trường Đại học Kinh tế - Kỹ thuật công nghiệp THE GROWTH OF VIETNAM’S CORPORATE BOND MARKET AND POTENTIAL RISKS • Master PHAM THI NGOC MAI Faculty of Finance and Banking University of Economics - Technology for Industries ABSTRACT: The corporate bond market has severed as an important capital mobilization channel for enterprises In Vietnam and around VND 623,616 billion of corporate bonds was issued About 94.5% of this was separately issued and the rest was issued to the public Credit institutions and real estate enterprises are the largest issuers in the market This poses potential risks to investors and it is necessary for Vietnam to closely monitor the corporate bond market in order to help the market develop sustainably This paper analyzes the development of Vietnam's corporate bond market in 2021 and points out potential risks faced by investors Keywords: corporate bond, credit institution, real estate enterprise, investor SỐ - Tháng 2/2022 287 ... nhà đầu tư trái phiếu lớn thị trường Theo số liệu thống kê thị trường trái phiếu doanh nghiệp cho thấy, phần lớn lô trái phiếu doanh nghiệp phát hành mua ngân hàng, công ty chứng khoán Trong quý... từ số nhà đầu tư tổ chức, thông qua đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp, nhằm tái cấu khoản nợ gắn với trái phiếu doanh nghiệp, doanh nghiệp phát hành riêng lẻ vào năm 2019 Hầu hết trái phiếu. .. 2019 Nhiều doanh nghiệp (đặc biệt doanh nghiệp niêm yết) ưu tiên lựa chọn kênh phát hành riêng lẻ, vướng mắc quy định phát hành trái phiếu cơng chúng Có đợt phát hành trái phiếu thị trường quốc