Các yếu tố ảnh hưởng đến quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam.Các yếu tố ảnh hưởng đến quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam.Các yếu tố ảnh hưởng đến quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam.Các yếu tố ảnh hưởng đến quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam.Các yếu tố ảnh hưởng đến quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam.Các yếu tố ảnh hưởng đến quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam.Các yếu tố ảnh hưởng đến quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam.Các yếu tố ảnh hưởng đến quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam.
Lý do chọnđề tài
Thị trường tài chính (TTTC) là kênh dẫn vốn quan trọng trong nền kinh tế, đóng góp trực tiếp vào tăng trưởng kinh tế của mỗi quốc gia Mối quan hệ giữa TTTC và sự phát triển kinh tế luôn gắn bó chặt chẽ Hầu hết các quốc gia trên thế giới đều đặt mục tiêu phát triển TTTC, bao gồm các lĩnh vực như tín dụng ngân hàng, cổ phiếu và trái phiếu.
Thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) trên thế giới đã phát triển từ sớm, trong khi thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) lại chậm hơn do người dân ưu tiên gửi tiết kiệm tại các ngân hàng thương mại uy tín để đảm bảo an toàn Cuộc khủng hoảng tài chính năm 1997 đã ảnh hưởng đến nhiều quốc gia châu Á, nguyên nhân chủ yếu là do nền kinh tế khu vực phụ thuộc vào vốn vay ngân hàng Bài học rút ra từ cuộc khủng hoảng này là cần đa dạng hóa các hình thức huy động vốn, nhằm giảm thiểu sự phụ thuộc của doanh nghiệp vào nguồn vốn vay từ ngân hàng.
Thị trường trái phiếu đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn cho nền kinh tế, mang lại nhiều lợi ích cho các chủ thể phát hành Việc huy động vốn bằng trái phiếu diễn ra nhanh chóng và giúp tiếp cận nguồn vốn trực tiếp, từ đó giảm chi phí so với việc sử dụng các kênh trung gian Đối với doanh nghiệp, trái phiếu là lựa chọn tối ưu để tăng cường vốn, không chỉ vì những ưu điểm đã nêu mà còn nhờ vào các lợi thế khác Nhiều quốc gia trên thế giới đã thành công trong việc phát triển thị trường trái phiếu, đặc biệt là thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN).
Từ năm 2005, thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) tại Việt Nam đã được hình thành nhưng vẫn còn nhỏ bé so với các nước trong khu vực Phần lớn các trái phiếu được phát hành là TPDN riêng lẻ, trong khi phát hành ra công chúng còn hạn chế Những khó khăn về hành lang pháp lý và xếp hạng tín nhiệm chưa đủ mạnh của doanh nghiệp đã cản trở khả năng thu hút đầu tư từ các nhà đầu tư chuyên nghiệp vào thị trường này.
Nghiên cứu về thị trường trái phiếu tại Việt Nam chủ yếu tập trung vào trái phiếu chính phủ, trong khi các nghiên cứu về trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) còn hạn chế và thường sử dụng phương pháp thống kê mô tả Việc áp dụng phương pháp định lượng để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến quy mô thị trường TPDN là cần thiết để phát triển các giải pháp cải thiện thị trường Trái phiếu là một kênh huy động vốn hiệu quả cho doanh nghiệp, giúp giảm thiểu sự phụ thuộc vào tín dụng ngân hàng Tuy nhiên, sự phát triển nhanh chóng của thị trường trái phiếu cũng dẫn đến nhiều hệ lụy Do đó, việc xây dựng một thị trường TPDN lành mạnh và có lợi cho nền kinh tế là vô cùng quan trọng, chính là lý do tác giả chọn nghiên cứu về “Các yếu tố ảnh hưởng tới quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam”.
Tổng quan các công trình nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng tới quy mô thị trường trái phiếudoanhnghiệp
Nhiều học giả cả trong và ngoài nước đã tiến hành nghiên cứu sâu về các yếu tố ảnh hưởng đến quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp Trong bài viết này, tác giả chỉ tập trung vào một số nghiên cứu quan trọng có đóng góp đáng kể cho lĩnh vực này.
2.1 Các công trình nghiên cứu nướcngoài
Nghiên cứu của Hawkins (2002) phân tích mối quan hệ giữa thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) và hệ thống ngân hàng ở các quốc gia có nền kinh tế mới nổi Qua việc tổng quan nghiên cứu và phân tích số liệu về tỷ lệ nợ vay của ngân hàng và TPDN tại nhiều quốc gia, nghiên cứu đưa ra những nhận định đa chiều về sự liên kết giữa hệ thống ngân hàng và quy mô thị trường TPDN Những nhận định này đã tạo nền tảng cho các nghiên cứu tiếp theo về mối quan hệ giữa hệ thống ngân hàng và thị trường trái phiếu nói chung, cũng như thị trường TPDN nói riêng.
Nghiên cứu của Eichengreen và Luengnaruemitchai (2004) về thị trường trái phiếu tại một số nước châu Á trước và sau khủng hoảng tiền tệ năm 1997 đã phân tích 41 quốc gia để tìm hiểu nguyên nhân kém phát triển của thị trường trái phiếu mới nổi Sử dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất tổng quát (GLS), nghiên cứu đã kiểm định 15 yếu tố ảnh hưởng đến quy mô thị trường trái phiếu, được phân loại thành các nhóm: cơ cấu, tài chính, sự phát triển và các yếu tố vĩ mô Kết quả cho thấy quy mô nền kinh tế, quy mô hệ thống ngân hàng, tỷ giá hối đoái, tuân thủ chuẩn mực kế toán quốc tế, tham nhũng và quản lý Nhà nước đều có tác động đến quy mô thị trường trái phiếu tại châu Á Trong đó, quy mô nền kinh tế, quy mô hệ thống ngân hàng và ổn định tỷ giá hối đoái có ảnh hưởng tích cực, trong khi việc không tuân thủ các chuẩn mực kế toán quốc tế, tham nhũng và quản lý yếu kém làm chậm sự phát triển của thị trường trái phiếu.
Nghiên cứu của Bhattacharyay (2013) về thị trường trái phiếu của 10 quốc gia châu Á trong giai đoạn 1998 – 2008 đã chỉ ra mối tương quan giữa quy mô thị trường trái phiếu và các yếu tố vĩ mô như quy mô nền kinh tế, độ mở nền kinh tế, giai đoạn phát triển kinh tế, quy mô hệ thống ngân hàng, chênh lệch lãi suất và tỷ giá hối đoái Kết quả cho thấy quy mô phát hành của thị trường trái phiếu bị ảnh hưởng bởi các yếu tố này, tương tự như những phát hiện của Eichengreen và Luengnaruemitchai (2004).
Theo nghiên cứu năm 2013, các quốc gia có quy mô nhỏ thường gặp khó khăn trong việc phát triển thị trường trái phiếu, dẫn đến việc khó thu hút doanh nghiệp và nhà đầu tư Nếu quy mô vốn của thị trường không đủ lớn, nhà đầu tư sẽ không có động lực tham gia Điều này cho thấy nền kinh tế cần đạt một mức nhất định để tác động đến quyết định tài chính của nhà đầu tư trong việc tham gia thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Ở những nền kinh tế mở, thị trường TPDN phát triển hơn nhờ giảm thiểu sự cạnh tranh từ các ngân hàng thương mại, vốn là nguồn tài trợ chủ yếu cho doanh nghiệp ở nhiều nước đang phát triển Khi nền kinh tế tiếp cận thương mại quốc tế, hệ thống ngân hàng sẽ trở thành nhà tạo lập thị trường và môi giới, thúc đẩy sự phát triển của TPDN Hệ thống ngân hàng lớn và phát triển sẽ tăng tính thanh khoản của TPDN Hơn nữa, các quốc gia phát triển thường có thị trường TPDN mạnh mẽ hơn nhờ có các tổ chức hỗ trợ, đảm bảo việc thực hiện hợp đồng và quyền lợi của nhà đầu tư Tuy nhiên, biến động lãi suất trên thị trường có thể làm giảm nhu cầu đầu tư của nhà đầu tư do rủi ro không rõ ràng khi đầu tư vào TPDN.
Nghiên cứu của Mizen và Tsoukas (2014) phân tích hành vi phát hành trái phiếu của doanh nghiệp tại một số quốc gia châu Á, nhấn mạnh các yếu tố vĩ mô và vi mô ảnh hưởng đến quyết định này Quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) được xem xét qua hai khía cạnh: quy mô phát hành trên thị trường sơ cấp và tính thanh khoản trên thị trường thứ cấp Kết quả cho thấy, doanh nghiệp có quy mô lớn và tăng trưởng doanh thu cao có khả năng phát hành trái phiếu nhiều hơn Ngoài ra, xác suất phát hành trái phiếu giảm dần theo số năm niêm yết trên thị trường chứng khoán, cho thấy trái phiếu và cổ phiếu đóng vai trò thay thế cho nhau.
Tập trung vào các quốc gia có nền kinh tế mới nổi, nghiên cứu của Tendulkar
Nghiên cứu năm 2015 đã phân tích thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) tại 62 quốc gia có nền kinh tế mới nổi trong giai đoạn 2004 – 2013, chia thành thị trường nội địa và quốc tế Sử dụng phương pháp phân tích tương quan hạng Kendall và hồi quy tác động cố định, nghiên cứu chỉ ra rằng các yếu tố như quy mô thị trường trái phiếu chính phủ, số lượng công ty niêm yết, phí bảo hiểm rủi ro, CPI và tín dụng ngân hàng có ảnh hưởng đáng kể đến quy mô TPDN nội địa Đối với TPDN quốc tế, các yếu tố như GDP bình quân đầu người, số doanh nghiệp niêm yết, quy mô tín dụng nội địa và chênh lệch lãi suất cũng có tác động rõ rệt Tổng thể, quy mô thị trường TPDN bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, bao gồm quy mô thị trường TPCP, thể chế, số lượng doanh nghiệp niêm yết, chênh lệch lãi suất, quy mô tín dụng nội địa, CPI và phí bảo hiểm rủi ro.
2.2 Các công trình nghiên cứu trongnước
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) tại Việt Nam đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế và hoạt động của các doanh nghiệp Chính phủ đã ban hành nhiều văn bản pháp quy như Quyết định 1191/QĐ – TTg, Nghị định 53/2009/NĐ – CP, Nghị định 90/2011/NĐ – CP, Luật Chứng khoán sửa đổi 2010, Nghị định 58/2012/NĐ – CP, Nghị định 60/2015/NĐ – CP, Thông tư 162/2015/TT – BTC, và Nghị định 163/2018/NĐ – CP để quản lý và phát triển thị trường này Trong số đó, Nghị định 90 được xem là văn bản chủ chốt nhưng hiện đã bộc lộ nhiều hạn chế và không còn phù hợp, dẫn đến việc Chính phủ phải ban hành Nghị định 163/2018/NĐ – CP nhằm cập nhật và cải thiện khung pháp lý cho thị trường TPDN.
Nghiên cứu của Trần Thị Thanh Tú (2007) đã chỉ ra rằng thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Việt Nam trong giai đoạn 2003-2007 chủ yếu phát hành các trái phiếu dài hạn từ doanh nghiệp Nhà nước đã cổ phần hóa và các doanh nghiệp lớn Mặc dù doanh số phát hành tăng hàng năm, nhưng vẫn còn thấp so với quy mô tín dụng ngân hàng, và thị trường TPDN thứ cấp gần như không có giao dịch Một số nguyên nhân cho tình trạng này bao gồm việc trái phiếu chưa được xếp hạng, chi phí phát hành cổ phiếu thấp, thiếu nhà tạo lập thị trường, và giá trái phiếu ít biến động Ngoài ra, nghiên cứu của Trịnh Mai Vân (2010) và Phan Thị Thu Hiền (2014) cũng nhấn mạnh rằng khuôn khổ pháp lý chưa đầy đủ và thiếu minh bạch thông tin là những yếu tố cản trở sự phát triển của thị trường TPDN Việt Nam.
Nghiên cứu của Vuong và Tran (2010) được coi là một trong những phân tích đầu tiên về thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Việt Nam trong giai đoạn 1992 – 2009, dựa trên một bộ dữ liệu lớn và đầy đủ Các tác giả chỉ ra rằng việc phát hành TPDN chủ yếu tập trung vào một số doanh nghiệp lớn, đặc biệt là doanh nghiệp Nhà nước, dẫn đến sự cạnh tranh gay gắt trong lĩnh vực này Điều này đã hạn chế khả năng huy động vốn từ thị trường của các doanh nghiệp nhỏ và vừa (DNNVV).
HNX cũng đã xây dựng đề án về phát triển thị trường TPDN Việt Nam (HNX,
Theo HNX (2016), thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Việt Nam hiện đang đối mặt với nhiều hạn chế, nhưng cũng có tiềm năng phát triển lớn trong tương lai Báo cáo đã phân tích thực trạng thị trường trong những năm gần đây về quy mô phát hành, quy mô giao dịch và tổ chức thị trường Bên cạnh đó, HNX cũng đã so sánh với thị trường TPDN của một số quốc gia trong khu vực và đưa ra những khuyến nghị nhằm thúc đẩy sự phát triển của thị trường TPDN Việt Nam trong thời gian tới.
Nghiên cứu của Nguyễn Hòa Nhân và cộng sự (2014) trên trái phiếu phát hành của
Nghiên cứu về 95 doanh nghiệp từ năm 1992 đến 2013 là một trong những nghiên cứu đầu tiên tại Việt Nam áp dụng phương pháp phân tích hồi quy để khảo sát mối quan hệ giữa quy mô TPDN hiện hành và các biến số vĩ mô Sử dụng mô hình GMM, nghiên cứu đã phân tích dữ liệu mảng liên quan đến các yếu tố vĩ mô như giá trị trái phiếu kỳ trước, độ mở của nền kinh tế, tỷ giá hối đoái, quy mô hệ thống ngân hàng và giai đoạn phát triển của nền kinh tế Kết quả cho thấy rằng độ mở của nền kinh tế, quy mô hệ thống ngân hàng và giá trị trái phiếu kỳ trước có tác động tích cực đến quy mô TPDN hiện hành, trong khi tỷ giá hối đoái và giai đoạn phát triển của nền kinh tế lại có tác động tiêu cực.
Nguyễn Thị Nhung và Trần Thị Thanh Tú (2019) đã tổng hợp 11 nhóm tiêu chí để đánh giá tính thanh khoản của thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) từ nhiều nghiên cứu khác nhau.
Nhóm tác giả đã lựa chọn các tiêu chí như quy mô phát hành, dư nợ hiện hành và tốc độ tăng trưởng để đo lường tính thanh khoản của thị trường TPDN Việt Nam Tính thanh khoản của thị trường sơ cấp được đánh giá qua các chỉ số này, trong khi thị trường thứ cấp được đo bằng khối lượng giao dịch (KLGD), tốc độ tăng trưởng và hệ số vòng quay Nghiên cứu cũng so sánh các số liệu này với một số quốc gia khác để rút ra nhận xét về tính thanh khoản hiện tại Cuối cùng, nhóm tác giả đã đánh giá nguyên nhân của tình trạng thanh khoản kém và đưa ra khuyến nghị nhằm cải thiện tình hình này.
Khoảng trốngnghiêncứu
Quy mô phát hành và quy mô giao dịch là hai yếu tố quan trọng của thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Việc xác định chính xác các yếu tố ảnh hưởng đến hai thành tố này sẽ giúp các nhà quản lý và thành viên thị trường phát triển các biện pháp nhằm tăng cường quy mô thị trường TPDN Mặc dù nhiều nghiên cứu đã được thực hiện tại các quốc gia có thị trường tài chính phát triển, nhưng do sự khác biệt về thể chế và hạ tầng, những nghiên cứu này không thể đại diện cho thị trường Việt Nam Vì vậy, cần thiết phải tiến hành nghiên cứu riêng để xác định các yếu tố tác động đến quy mô thị trường TPDN tại Việt Nam.
Tại Việt Nam, nghiên cứu về thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) chủ yếu tập trung vào thống kê và mô tả số liệu, với ít nghiên cứu về các yếu tố tác động tới quy mô thị trường Nghiên cứu đầu tiên của Nguyễn Hòa Nhân và cộng sự (2014) đã áp dụng mô hình phân tích hồi quy cho quy mô thị trường TPDN sơ cấp, nhưng số lượng yếu tố phân tích còn hạn chế và khả năng giải thích sự biến động của biến phụ thuộc qua biến độc lập còn thấp Cần mở rộng nghiên cứu để xem xét thêm nhiều yếu tố ảnh hưởng đến quy mô phát hành TPDN tại Việt Nam Hơn nữa, quy mô giao dịch của TPDN trên thị trường thứ cấp vẫn chưa được nghiên cứu nhiều, và chưa có nghiên cứu nào áp dụng mô hình hồi quy để phân tích các yếu tố tác động đến quy mô giao dịch của TPDN tại Việt Nam.
Nghiên cứu này của tác giả nhằm mục đích khám phá những khía cạnh chưa được đề cập trong các nghiên cứu trước đó, từ đó lấp đầy những khoảng trống trong lĩnh vực nghiên cứu.
Mục tiêunghiêncứu
Tác giả nghiên cứu đề tài này nhằm mục đích chính như sau:
Mục tiêu của nghiên cứu này là đánh giá tác động của các yếu tố đến quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) tại Việt Nam, đồng thời đề xuất các biện pháp nhằm nâng cao quy mô của thị trường này.
Mục tiêu của luận văn là nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) tại Việt Nam.
+Nghiên cứu mức độ tác động của các yếu tố đó đến quy mô thị trường TPDN Việt Nam
+Đề nghị với các bên liên quan để có giải pháp phù hợp cho việc cải thiện quy mô thị trường TPDN Việt Nam.
Đối tượngnghiêncứu
Đối tượng nghiên cứu gồm các yếu tố tác động tới quy mô của thị trường TPDNViệt Nam, quy mô của thị trường TPDN Việt Nam.
Phạm vinghiêncứu
Về không gian: Nghiên cứu về các yếu tố tác động đến quy mô của thị trường TPDN ViệtNam.
Về thời gian: Nghiên cứu các yếu tố tác động đến quy mô của thị trường TPDNViệt Nam từ năm 2010 -2021.
Phương phápnghiêncứu
Phương pháp thống kê mô tả được áp dụng để thu thập, xử lý và phân tích dữ liệu liên quan đến quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) tại Việt Nam Nghiên cứu này đánh giá các yếu tố tác động đến quy mô của thị trường TPDN, từ đó cung cấp cái nhìn tổng quan và sâu sắc về tình hình phát triển của lĩnh vực này.
Luận văn về kiểm định mô hình hồi quy đã thu thập số liệu từ Sở giao dịch chứng khoán HNX và HSX, Tổng cục Thống kê, cùng với các nguồn từ VBMA, IMF, Aseanbondsonline và fiingroup Nghiên cứu áp dụng mô hình kinh tế lượng và phần mềm Stata để ước lượng mối tương quan giữa các yếu tố ảnh hưởng đến quy mô thị trường TPDN Việt Nam và mức độ tác động của những yếu tố này.
Bố cụcluậnvăn
Chương 1: Cơ sở lý luận và tổng quan tình hình nghiên cứu về quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam và các yếu tố ảnh hưởng.
Chương 2: Thực trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2010 đến 2021.
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu
Chương 4: Phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam
Chương 5: Đề xuất một số biện pháp để cải thiện quy mô của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ QUY MÔ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP VÀ CÁC YẾU TỐẢ N H HƯỞNG
Cơ sở lý luận về quy mô thịtrườngTPDN
1.1.1 Thị trường trái phiếu doanhnghiệp
Khái niệm thị trường trái phiếu doanh nghiệp
Thị trường trái phiếu, theo Collin (2003), là nơi diễn ra giao dịch các trái phiếu Cụ thể, thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) là nơi mua bán các TPDN Mizen và Tsoukas (2014) nhấn mạnh rằng thị trường TPDN bao gồm cả thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp.
Theo cuốn Từ điển Luật học của Viện Khoa học pháp lý, thị trường được định nghĩa là nơi diễn ra các giao dịch mua bán, chuyển nhượng và trao đổi hàng hóa, dịch vụ, vốn, sức lao động và các nguồn lực khác trong nền kinh tế Từ định nghĩa này, thị trường chứng khoán được mô tả là nơi mua bán chứng khoán Dựa trên những quan điểm này, thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TTTPDN) được hiểu là thị trường nơi phát hành và giao dịch các loại trái phiếu của doanh nghiệp theo quy định pháp luật.
Trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam được phân loại theo nhiều tiêu chí khác nhau Theo cuốn giáo trình Thị trường Chứng khoán của Học viện Tài chính, trái phiếu doanh nghiệp được chia thành thị trường giao ngay và thị trường tương lai dựa vào phương thức giao dịch Đồng thời, dựa vào sự luân chuyển nguồn vốn, trái phiếu doanh nghiệp được phân thành thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp Thêm vào đó, theo hình thức tổ chức, thị trường trái phiếu doanh nghiệp bao gồm thị trường tập trung (Sở giao dịch) và thị trường phi tập trung (OTC market).
Dựa vào các tiêu chí khác nhau, thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TTTPDN) được phân loại thành nhiều bộ phận Tác giả hoàn toàn đồng tình với quan điểm của các tác giả khác về phân loại TTTPDN Trong luận văn này, tác giả sẽ trình bày phân loại TTTPDN dựa trên sự luân chuyển các nguồn vốn, chia thành thị trường phát hành trái phiếu doanh nghiệp và thị trường giao dịch trái phiếu doanh nghiệp.
Các chủ thể tham gia thị trường
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) bao gồm ba nhóm chính: nhà phát hành (Issuers), nhà đầu tư (Investors) và chủ thể trung gian (Bondbrokers) Giống như các thị trường tài chính khác, trong TPDN có sự tham gia của cả người đi vay và người cho vay, tạo nên một hệ sinh thái tài chính đa dạng và phong phú.
- Nhà phát hành (Issuers): là các doanh nghiệp thực hiện huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu hàng hóa trên thị trường tráiphiếu.
Nhà đầu tư là những cá nhân hoặc tổ chức tham gia vào việc mua và bán trái phiếu trên thị trường với mục tiêu tối ưu hóa lợi nhuận từ lợi tức trái phiếu và chênh lệch giá Họ có thể được chia thành hai nhóm chính: nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư tổ chức.
-Nhà môi giới: là một trung gian trên thị trường trái phiếu, có vai trò là cầu nối cho một hoặc cả hai bên trong một giao dịch.
Các tổ chức liên quan đến thị trường chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong việc giám sát hoạt động phát hành và giao dịch chứng khoán, nhằm đảm bảo sự ổn định và bình thường của thị trường Những tổ chức này bao gồm Cơ quan quản lý Nhà nước, Sở giao dịch chứng khoán, Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán, Tổ chức lưu ký và thanh toán bù trừ chứng khoán, Công ty dịch vụ máy tính chứng khoán, Các tổ chức tài trợ chứng khoán, và Công ty định mức tín nhiệm.
1.1.2 Quy mô của thị trường trái phiếu doanhnghiệp
Quan niệm về quy mô của thị trường trái phiếu doanh nghiệp
Theo từ điển Oxford, "quy mô" được định nghĩa là mức độ lớn hoặc nhỏ của một đối tượng Do đó, quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) có thể hiểu là kích thước của thị trường này, phản ánh sự phát triển và tiềm năng của nó trong nền kinh tế.
Quy mô của thị trường chứng khoán (TTCK) được thể hiện qua vốn hóa thị trường và số lượng công ty niêm yết, theo El-Wassal (2013) Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) cũng thuộc TTCK, do đó quy mô của thị trường TPDN có những chỉ tiêu tương tự Quy mô của thị trường sơ cấp được đánh giá qua quy mô phát hành, trong khi quy mô của thị trường thứ cấp được phản ánh qua tính thanh khoản (Mizen và Tsoukas, 2014).
Tiêu chí đo lường quy mô của thị trường trái phiếu doanh nghiệp
Tiêu chí đo lường quy mô của thị trường trái phiếu doanh nghiệp được thể hiện thông qua quy mô phát hành TPDN và quy mô giao dịch TPDN.
+Quy mô phát hành TPDN:
Theo Braun và Briones (2006), quy mô thị trường sơ cấp được xác định bằng cách so sánh giá trị trái phiếu phát hành với tổng sản phẩm quốc nội (GDP).
Hotchkiss và Jostova (2007) chỉ ra rằng tỷ lệ giá trị trái phiếu doanh nghiệp phát hành/GDP không phản ánh đầy đủ sự tăng trưởng của quy mô phát hành Giá trị trái phiếu tại một thời điểm là tổng số tồn tích từ các kỳ trước, với công thức số dư giá trị trái phiếu cuối năm = số dư đầu năm + phát hành thêm trong năm – đáo hạn trong năm Vì trái phiếu thường có kỳ hạn dài, giá trị đáo hạn có thể thấp hơn giá trị phát hành trong năm, dẫn đến sự khác biệt giữa số lượng phát hành hàng năm và giá trị trái phiếu phát hành Hiện nay, doanh nghiệp phát hành trái phiếu rất ít (Kowalewski và Pisany, 2017) Do đó, Kowalewski và Pisany (2017) khuyến nghị sử dụng chỉ tiêu giá trị trái phiếu doanh nghiệp phát hành hàng năm để phản ánh quy mô phát hành của thị trường trái phiếu doanh nghiệp sơ cấp, nhằm loại trừ giá trị trái phiếu đã đáo hạn.
Thị trường thứ cấp là nơi diễn ra giao dịch trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) giữa các nhà đầu tư Theo nghiên cứu của Alexander và cộng sự (2000) cùng với Hotchkiss và Jostova (2007), quy mô của thị trường TPDN thứ cấp được thể hiện qua tính thanh khoản Các nghiên cứu trước đó đã chỉ ra rằng tính thanh khoản của thị trường có thể được phản ánh qua các tiêu chí như số lượng giao dịch, số lượng trái phiếu được giao dịch và doanh số giao dịch.
+Quy mô giao dịch TPDN:
Quy mô giao dịch trái phiếu được đánh giá qua nhiều khía cạnh như số lượng trái phiếu giao dịch, số lượt giao dịch và giá trị giao dịch (Alexander và cộng sự, 2000) Các biến số chính để đo lường quy mô này bao gồm số lượng giao dịch, số lượng trái phiếu được giao dịch và doanh số giao dịch.
1.1.3 Cấu trúc thị trường trái phiếu doanhnghiệp
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) là nơi diễn ra hoạt động mua bán trái phiếu doanh nghiệp, bao gồm cả thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp, theo Mizen và Tsoukas (2014).
Thị trường sơ cấp – thị trường phát hành
Thị trường trái phiếu là nơi doanh nghiệp phát hành trái phiếu để huy động vốn từ các nhà đầu tư Giao dịch trái phiếu trên thị trường sơ cấp thường diễn ra thông qua các ngân hàng trung gian hoặc doanh nghiệp phát hành trực tiếp trên sàn chứng khoán, cũng như bán trực tiếp cho các nhà đầu tư.
Các yếu tố ảnh hưởng tới quy mô của thị trường trái phiếudoanhnghiệp
Trong thời gian gần đây, nhiều tác giả cả trong và ngoài nước đã tiến hành nghiên cứu về các yếu tố tác động đến quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp Tuy nhiên, bài luận văn này chỉ tập trung vào một số yếu tố chính có ảnh hưởng lớn nhất đến quy mô của thị trường TPDN.
1.2.1 Quy mô của nền kinhtế
Quy mô nền kinh tế được thể hiện qua GDP (Tổng sản phẩm quốc nội), là giá trị thị trường của tất cả sản phẩm sản xuất trên lãnh thổ một quốc gia trong một khoảng thời gian nhất định, thường là một năm Mặc dù có nhiều tiêu chí đo lường, GDP là tiêu chí phổ biến nhất Nhiều nghiên cứu cho thấy quy mô nền kinh tế ảnh hưởng lớn đến quy mô thị trường tài chính nói chung và thị trường trái phiếu doanh nghiệp nói riêng.
Nghiên cứu của Eichengreen và Luengnaruemitchai (2004) chỉ ra rằng các quốc gia có nền kinh tế nhỏ thường thiếu các yếu tố cần thiết để phát triển thị trường trái phiếu Trái phiếu phát hành trong các thị trường nội địa của những quốc gia này thường có quy mô quá nhỏ, không thu hút được nhà đầu tư nước ngoài Hơn nữa, việc các chỉ số thị trường không liên kết với các chỉ số toàn cầu từ các tổ chức quốc tế uy tín cũng làm giảm tính hấp dẫn và uy tín của thị trường trái phiếu.
Nghiên cứu của Braun và Briones (2006), Mu và cộng sự (2013) cùng Bhattacharyay (2011; 2013) chỉ ra rằng có mối quan hệ tích cực giữa quy mô nền kinh tế và sự phát triển của thị trường trái phiếu Các quốc gia có quy mô nền kinh tế nhỏ thường gặp khó khăn trong việc phát triển thị trường trái phiếu hiệu quả, do thiếu tổ chức và không đủ sức hấp dẫn đối với doanh nghiệp cũng như nhà đầu tư tiềm năng Khi quy mô vốn của thị trường không đủ lớn, nhà đầu tư sẽ không có động lực tham gia vào thị trường này.
Quy mô nền kinh tế cần đạt mức nhất định để ảnh hưởng đến quyết định tài chính của nhà đầu tư trong thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Các quốc gia phát triển thường có thị trường TPDN phát triển hơn so với các quốc gia kém hoặc đang phát triển, nhờ vào việc sở hữu đầy đủ các tổ chức hỗ trợ thị trường, đảm bảo thực hiện hợp đồng và bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư.
1.2.2 Quy mô của hệ thống ngânhàng
Hệ thống ngân hàng, đặc biệt là các ngân hàng thương mại (NHTM), đóng vai trò chủ chốt trong nền kinh tế quốc gia bằng cách nhận tiết kiệm và cung cấp vốn cho các doanh nghiệp Trong bối cảnh này, NHTM và thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) cạnh tranh với nhau trong việc huy động vốn Dưới những điều kiện nhất định, NHTM có thể hạn chế sự phát triển của thị trường TPDN để duy trì vị thế độc quyền Tuy nhiên, trong một nền kinh tế mở, vai trò của NHTM chuyển biến thành yếu tố thúc đẩy sự phát triển của thị trường TPDN, nơi họ có thể hoạt động như nhà phát hành, nhà đầu tư và nhà bảo lãnh.
Doanh nghiệp thường phụ thuộc vào ngân hàng khi phát hành trái phiếu, đặc biệt trong giai đoạn đầu phát triển của thị trường Nếu hệ thống ngân hàng kém cạnh tranh, các ngân hàng có thể hạn chế việc phát hành trái phiếu và thay thế bằng cho vay, từ đó làm tăng lợi nhuận của họ và sự phụ thuộc của doanh nghiệp vào ngân hàng Điều này tạo ra một vòng xoáy khiến ngân hàng tăng lãi suất cho vay Các ngân hàng nhỏ gặp khó khăn khi tham gia vào thị trường trái phiếu, trong khi doanh nghiệp nhỏ thường chọn vay ngắn hạn từ ngân hàng thay vì phát hành trái phiếu Ngược lại, các doanh nghiệp lớn với nhu cầu vốn cho chiến lược đầu tư dài hạn mới phù hợp để phát hành trái phiếu, và chỉ những ngân hàng có vốn lớn mới đủ khả năng mua hoặc bảo lãnh cho các hợp đồng này.
Nghiên cứu của Eichengreen và Luengnaruemitchai (2004) chỉ ra rằng các quốc gia có hệ thống ngân hàng cạnh tranh và được vốn hóa cao thường có thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) phát triển mạnh mẽ hơn Mức độ cạnh tranh trong hệ thống ngân hàng được đánh giá qua tỷ trọng tổng tài sản hoặc tín dụng của một ngân hàng so với toàn hệ thống, với tỷ lệ này càng thấp thì mức độ cạnh tranh càng cao Quy mô của hệ thống ngân hàng được thể hiện qua tỷ lệ tổng tài sản/GDP hoặc dư nợ tín dụng/GDP, cho thấy mối liên hệ giữa sự phát triển của thị trường TPDN và sức mạnh của hệ thống ngân hàng Tương tự, các nghiên cứu của Bhattacharyay (2011) cũng nhấn mạnh tầm quan trọng của các yếu tố này trong việc thúc đẩy sự phát triển của thị trường tài chính.
Nghiên cứu của Hwang (2016) cho thấy quy mô hệ thống ngân hàng ảnh hưởng tích cực đến việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) trên thị trường Trước khủng hoảng tài chính Châu Á, các quỹ trái phiếu và ngân hàng thương mại là những nhà đầu tư chủ yếu trong lĩnh vực trái phiếu Ngân hàng đầu tư đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy thị trường TPDN thông qua việc phân tích nhu cầu tài chính của doanh nghiệp, thiết kế cấu trúc tài trợ phù hợp, tư vấn và bảo lãnh phát hành Với chuyên môn của mình, các ngân hàng đã xây dựng đội ngũ chuyên gia để phân tích và đánh giá doanh nghiệp cũng như TPDN, đồng thời làm cầu nối cho các nhà đầu tư cá nhân, những người thường có niềm tin vào ngân hàng hơn là doanh nghiệp.
1.2.3 Biến động tỷ giá hốiđoái
Tỷ giá hối đoái là tỷ lệ chuyển đổi giữa các đồng tiền, thể hiện giá trị của một đơn vị tiền tệ quốc gia này so với một đơn vị tiền tệ quốc gia khác (Collin, 2003) Giống như các hàng hóa khác, giá trị của tiền tệ cũng chịu ảnh hưởng bởi quy luật cung – cầu theo thời gian Biến động tỷ giá có thể được đo lường bằng hai phương pháp chính.
-Xác định chênh lệch tỷ giá mở cửa và đóng cửa.
Xác định chênh lệch giữa mức cao nhất và thấp nhất của tỷ giá (Hi-low) là điều quan trọng, vì tỷ giá thay đổi liên tục trong suốt cả ngày Chênh lệch này phản ánh biên độ biến động thực tế của tỷ giá trong ngày, giúp nhà đầu tư hiểu rõ hơn về sự biến động của thị trường.
Tỷ giá thay đổi do nhiều yếu tố và có ảnh hưởng đáng kể đến các yếu tố vĩ mô của nền kinh tế, bao gồm sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Sự biến động tỷ giá tác động trực tiếp đến doanh nghiệp xuất nhập khẩu (XNK); khi tỷ giá tăng, doanh nghiệp nhập khẩu gặp khó khăn, thu nhập giảm và xếp hạng triển vọng có thể bị hạ Các doanh nghiệp này cũng gặp trở ngại khi phát hành trái phiếu, đặc biệt là những doanh nghiệp có khoản vay bằng ngoại tệ Đối với nhà đầu tư nước ngoài, sự biến động mạnh của tỷ giá có thể làm giảm lợi nhuận chuyển về nước Hơn nữa, nếu tỷ giá biến động mạnh, nó sẽ ảnh hưởng đến tiết kiệm nội tệ, xói mòn tiết kiệm trong nước và tác động tiêu cực đến nhà đầu tư cá nhân Cuối cùng, lãi suất có thể tăng cao, gây ảnh hưởng không tích cực đến thị trường trái phiếu.
Goldstein (1998) cho rằng tỷ giá hối đoái ít biến động có thể khiến NĐT nước ngoài ưa chuộng mua trái phiếu nội địa, từ đó thúc đẩy sự phát triển của thị trường TPDN Tuy nhiên, điều này cũng có thể dẫn đến việc NĐT đánh giá thấp rủi ro cho vay đối với ngân hàng và doanh nghiệp trong nước, làm hạn chế sự phát triển của thị trường TPDN do cạnh tranh nước ngoài Các nghiên cứu thực nghiệm của Eichengreen và Luengnaruemitchai (2004), Bhattacharyay (2011; 2013), Mu và cộng sự (2013) cho thấy rằng các quốc gia có tỷ giá hối đoái biến động nhiều thì thị trường TPDN ít phát triển hơn Nghiên cứu của Nguyễn Hòa Nhân và cộng sự (2014) tại Việt Nam cũng chỉ ra rằng tỷ giá hối đoái có mối quan hệ ngược chiều với giá trị trái phiếu/GDP.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng tuổi của trái phiếu ảnh hưởng mạnh mẽ đến quy mô giao dịch, với các trái phiếu mới phát hành thường được giao dịch nhiều hơn Theo Alexander và cộng sự (2000), trái phiếu có tuổi càng lớn thì tần suất giao dịch càng giảm, do các nhà đầu tư thường giữ trái phiếu đến khi đáo hạn Khi thời gian trôi qua, nhà đầu tư sẽ có thêm nhiều trái phiếu khác và chỉ giao dịch một số lượng ít, dẫn đến việc các nhà môi giới yêu cầu chi phí cao hơn và làm giảm tính thanh khoản của trái phiếu Nghiên cứu cũng cho thấy rằng trái phiếu thường có khối lượng giao dịch cao nhất trong hai năm đầu tiên sau khi phát hành.
Rủi ro phá sản là nguy cơ mà doanh nghiệp không thể thanh toán các khoản nợ, ảnh hưởng đến cả nhà đầu tư cổ phiếu và trái phiếu Để đưa ra quyết định đầu tư chính xác, nhà đầu tư cần phân tích nghĩa vụ nợ và khả năng trả nợ của công ty, đặc biệt trong giai đoạn suy thoái hoặc khủng hoảng Rủi ro phá sản cao có thể khiến nhà đầu tư do dự, đặc biệt là trong đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Nghiên cứu của Alexander và cộng sự (2000) cùng Wahyudi và Robbi (2009) cho thấy trái phiếu có rủi ro phá sản cao thường có tính thanh khoản thấp Tuy nhiên, nghiên cứu của Hotchkiss và Jostova (2007) lại chỉ ra rằng quy mô giao dịch của trái phiếu rủi ro cao có mối quan hệ ngược chiều với rủi ro phá sản, trong khi trái phiếu rủi ro thấp lại có mối quan hệ thuận chiều.
Thực trạng thị trường trái phiếu doanh nghiệpViệtNam
2.1.1 Sự hình thành thị trường trái phiếu doanh nghiệp ViệtNam
Luật Công ty được ban hành năm 1990 cho phép các công ty cổ phần (CTCP) phát hành, giao dịch và kinh doanh trái phiếu Sau Nghị định số 120/NĐ-CP ngày 17/9/1994 của Chính phủ, một số doanh nghiệp đã bắt đầu sử dụng hình thức phát hành trái phiếu để huy động vốn, tuy nhiên, số lượng trái phiếu được phát hành và giao dịch vẫn còn hạn chế.
Kể từ khi Thể lệ phát hành trái phiếu của các TCTD được ban hành theo Quyết định số 212/QĐ-NH1 ngày 22/09/1994, nhiều ngân hàng thương mại đã bắt đầu phát hành trái phiếu Vào ngày 11/7/1998, Nghị định số 48/1998/NĐ-CP của Chính phủ về chứng khoán và thị trường chứng khoán được ban hành, cùng với Thông tư số 01/1998/TT-UBCK hướng dẫn Nghị định này, đã tạo ra hành lang pháp lý đầy đủ cho việc phát hành, niêm yết và giao dịch trái phiếu doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Đến ngày 28/11/2003, Nghị định 144/2003/NĐ-CP được ban hành để thay thế Nghị định số 48, quy định hành lang pháp lý cụ thể hơn cho việc phát hành trái phiếu.
Từ năm 1994, một số doanh nghiệp nhà nước đã được Bộ Tài chính phê duyệt phương án phát hành trái phiếu để mở rộng sản xuất kinh doanh Tuy nhiên, kết quả huy động vốn còn thấp và số lượng doanh nghiệp có nhu cầu phát hành trái phiếu vẫn hạn chế.
Thị trường chứng khoán Việt Nam, chính thức hoạt động từ tháng 7/2000, đã trải qua hơn 20 năm phát triển mạnh mẽ về quy mô và chất lượng Mặc dù còn non trẻ so với các nước trong khu vực và thế giới, TTCK Việt Nam đã góp phần hình thành mô hình thị trường vốn tương đối toàn diện, cung cấp kênh huy động vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế Thị trường này khẳng định vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ các doanh nghiệp đại chúng và hệ thống ngân hàng trong việc cân đối tài chính tổng thể.
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam đang đối mặt với sự thiếu đa dạng về sản phẩm và sự lệch pha lớn giữa các thị trường So với thị trường cổ phiếu và trái phiếu chính phủ, quy mô của thị trường trái phiếu doanh nghiệp còn rất nhỏ Trong khi đó, các thị trường tài chính tiên tiến như Mỹ, châu Âu, Singapore và Hồng Kông đã phát triển mạnh mẽ cả về quy mô và tính thanh khoản, thậm chí vượt qua thị trường cổ phiếu Ở khu vực Đông Nam Á, các quốc gia như Malaysia, Thái Lan, Philippines và Indonesia cũng ghi nhận sự phát triển đáng kể của thị trường trái phiếu nội tệ.
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam hiện đang khá ảm đạm, với nhiều doanh nghiệp niêm yết phải kèm theo điều kiện chuyển đổi sang cổ phiếu để thu hút nhà đầu tư Tuy nhiên, trái phiếu chuyển đổi vẫn gặp nhiều hạn chế, bao gồm lãi suất thấp và điều kiện chuyển đổi không phải lúc nào cũng thuận lợi, phụ thuộc vào diễn biến của thị trường cổ phiếu.
Giai đoạn 2016-2021, tổng giá trị trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) phát hành đạt 1.224,5 nghìn tỷ đồng, trung bình 238,8 nghìn tỷ đồng mỗi năm, với 93,9% là phát hành riêng lẻ và 6,1% là phát hành ra công chúng Đến cuối năm 2020, quy mô thị trường TPDN đạt khoảng 15,75% GDP Kể từ năm 2018, thị trường TPDN ghi nhận sự phát triển nhanh chóng, với giá trị phát hành bình quân khoảng 330 nghìn tỷ đồng mỗi năm, trong đó phát hành riêng lẻ chiếm 93,4% tổng giá trị Đặc biệt, giá trị phát hành TPDN ra công chúng có xu hướng gia tăng, với năm 2020 ghi nhận giá trị phát hành riêng lẻ gần đạt mức cao.
Trong năm 2021, tổng giá trị phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) đạt 403.468 tỷ đồng, tăng 30,4% so với năm 2019, trong đó giá trị phát hành ra công chúng tăng 22,1% Cụ thể, có 964 đợt phát hành TPDN trong nước với tổng giá trị 594.520 tỷ đồng, trong khi 937 đợt phát hành riêng lẻ chiếm 98,5% với tổng giá trị 568,66 nghìn tỷ đồng, và chỉ có 23 đợt phát hành ra công chúng với giá trị 26,34 nghìn tỷ đồng.
Khung pháp lý về phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) đã được thiết lập từ Nghị định số 120-CP ngày 17/9/1994, quy định về việc phát hành trái phiếu và cổ phiếu của doanh nghiệp nhà nước Dựa trên quy định của Luật Doanh nghiệp năm 2005, Chính phủ tiếp tục ban hành Nghị định số 52/2006/NĐ-CP, tạo nền tảng cho sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam.
Ngày 19/5/2006, CP đã ban hành quy định về phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ Đồng thời, Luật Chứng khoán năm 2006 cũng quy định các điều kiện phát hành, hồ sơ và quy trình đăng ký chào bán trái phiếu ra công chúng.
Năm 2010, Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật Chứng khoán đã lần đầu tiên quy định về việc chào bán chứng khoán riêng lẻ, cho phép chào bán cho dưới 100 nhà đầu tư mà không cần sử dụng phương tiện thông tin đại chúng hoặc internet Đồng thời, luật cũng quy định việc chào bán chứng khoán riêng lẻ của các công ty không phải công ty đại chúng phải tuân theo Luật Doanh nghiệp và các quy định pháp luật liên quan.
Theo quy định pháp luật, việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) ra công chúng được điều chỉnh bởi Luật Chứng khoán năm 2006, trong khi việc phát hành TPDN riêng lẻ được quy định tại Luật Chứng khoán năm 2010 và Luật Doanh nghiệp năm 2014 Các quy định này tạo cơ sở pháp lý cho hoạt động phát hành TPDN tại Việt Nam.
Bộ Tài chính đã trình Chính phủ các nghị định quy định về việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) ra công chúng và phát hành TPDN riêng lẻ.
Để phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) ra công chúng, doanh nghiệp cần tuân thủ các quy định về điều kiện phát hành và hồ sơ phát hành Ngoài ra, doanh nghiệp cũng phải được Ủy ban Chứng khoán Nhà nước thẩm định và cấp phép trước khi tiến hành chào bán trái phiếu ra công chúng.
Theo Luật sửa đổi, bổ sung Luật Chứng khoán năm 2010 và Luật Doanh nghiệp, Chính phủ đã ban hành các nghị định liên quan đến phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) riêng lẻ, bao gồm Nghị định số 90/2011/NĐ-CP và Nghị định số 163/2018/NĐ-CP Nghị định số 163/2018/NĐ-CP đã thiết lập chuyên trang thông tin về TPDN tại Sở Giao dịch Chứng khoán, nhằm cung cấp thông tin cho nhà đầu tư, doanh nghiệp phát hành và cơ quan quản lý Đồng thời, nghị định này yêu cầu doanh nghiệp phát hành thực hiện công bố thông tin đầy đủ theo tiêu chuẩn quốc tế khi phát hành trái phiếu.
Bảng 2.1: Các văn bản luật/ dưới luật liên quan đến thị trường trái phiếu doanh nghiệp có hiệu lực từ 01/01/2021
Phạm vi điều chỉnh liên quan TPDN và các điểm chính và các vấn đề chính liên quan đến TPDN
QuymôthịtrườngtráiphiếudoanhnghiệpViệtNamgiaiđoạn2010-2021
2.2.1 Khối lượng giao dịch trái phiếu doanhnghiệp
Khối lượng giao dịch trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) hiện nay còn rất nhỏ lẻ và manh mún, với hoạt động giao dịch hạn chế trên thị trường phát hành Thanh khoản trên thị trường thứ cấp cũng rất thấp, chỉ có một số ít giao dịch được ghi nhận Theo thống kê, so với quy mô trái phiếu đã phát hành, số lượng giao dịch tại các sàn giao dịch (SGD) là rất khiêm tốn.
Do phần lớn trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) được nắm giữ bởi các ngân hàng thương mại (NHTM) và thường được coi là nợ thứ cấp, giao dịch mua bán ít diễn ra Các nhà đầu tư chủ yếu giữ trái phiếu đến khi đáo hạn hoặc chuyển đổi thành cổ phiếu Năm 2019, dịch Covid-19 đã gây khó khăn cho nền kinh tế, dẫn đến giảm khối lượng giao dịch và tạo ra thách thức cho thị trường trái phiếu Đại dịch bắt đầu ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Việt Nam từ cuối tháng 1/2020, gây ra sụt giảm mạnh Tuy nhiên, nhờ vào khả năng kiểm soát dịch bệnh của Chính phủ, thị trường chứng khoán đã phục hồi nhanh chóng trong năm 2020 Sự phục hồi mạnh mẽ cùng với lãi suất thấp kỷ lục đã thu hút dòng tiền lớn vào đầu tư chứng khoán, ghi nhận sự tham gia cao của nhà đầu tư mới trong lịch sử.
2.2.2 Số lượng đợt phát hành trái phiếu DN tạiVN
Phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) được thực hiện theo Nghị định số 120/NĐ-CP ngày 17/9/1994 của Chính phủ, quy định về phát hành cổ phiếu và trái phiếu của doanh nghiệp Nhà nước Thị trường TPDN Việt Nam đã phát hành đa dạng các loại trái phiếu, bao gồm trái phiếu không chuyển đổi, trái phiếu có thể chuyển đổi, trái phiếu kèm chứng quyền, trái phiếu không bảo đảm, trái phiếu có thể mua/bán lại trước hạn, và trái phiếu với lãi suất cố định hoặc thả nổi Đặc biệt, trái phiếu chuyển đổi chiếm hơn 42% tổng giá trị TPDN phát hành trong 10 năm qua, với sự phổ biến trong giai đoạn 2010 - 2021, khi nhiều doanh nghiệp cổ phần hóa và có nhu cầu tăng vốn điều lệ.
Bảng 2.2: Số lượng đợt phát hành trái phiếu DN tại VN giai đoạn 2010-2021
Năm Giá trị phát hành (tỷ đồng) Số lượng đợt phát hành
Trong giai đoạn từ năm 2010 đến 2020, số đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam dao động từ 40 đến 1100 đợt Mặc dù số lượng đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp đã tăng dần qua các năm, nhưng tỷ trọng huy động vốn qua kênh trái phiếu vẫn chưa thực sự cao, cho thấy nhu cầu huy động vốn của doanh nghiệp còn hạn chế.
Theo Ngân hàng Phát triển châu Á (ADB), đến cuối năm 2010, tổng giá trị trái phiếu của Việt Nam chỉ đạt 15,3 tỷ USD, trong đó trái phiếu doanh nghiệp chiếm khoảng 1,5 tỷ USD, mức thấp nhất trong khu vực Cùng năm, Hiệp hội Thị trường trái phiếu Việt Nam (VBMA) cho biết các doanh nghiệp đã huy động gần 45.500 tỷ đồng thông qua 45 đợt phát hành trái phiếu.
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Việt Nam vẫn còn khiêm tốn so với khu vực, với quy mô đạt khoảng 14% GDP tính đến hết quý II năm 2021, thấp hơn nhiều so với Thái Lan và Singapore Trong quý III năm 2021, tổng khối lượng phát hành TPDN đạt 159.670 tỷ đồng, trong đó 98,7% là phát hành riêng lẻ, chỉ có một đợt phát hành công chúng của Masan Meatlife gần 2.000 tỷ đồng Trong 9 tháng đầu năm 2021, tổng khối lượng phát hành TPDN trong nước đạt 385.035 tỷ đồng, với tỷ lệ phát hành ra công chúng chỉ đạt 3,01%, giảm so với các năm 2019 và 2020 Nhiều doanh nghiệp, đặc biệt là các doanh nghiệp niêm yết, ưu tiên phát hành riêng lẻ do những khó khăn trong quy định phát hành trái phiếu công chúng.
Năm 2021, thị trường trái phiếu doanh nghiệp trong nước ghi nhận 964 đợt phát hành với tổng giá trị đạt 594.520 tỷ đồng Trong đó, 937 đợt phát hành riêng lẻ chiếm 98,5% tổng giá trị, tương ứng với 568,66 nghìn tỷ đồng, còn lại là 23 đợt phát hành ra công chúng với giá trị 26,34 nghìn tỷ đồng Các doanh nghiệp phát hành chủ yếu thuộc các nhóm ngành ngân hàng thương mại và bất động sản.
2.2.3 Số lượng đợt phát hành trái phiếu DN tại nướcngoài
Theo Hiệp hội Trái phiếu Việt Nam, năm 2020, tổng số đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) tại nước ngoài đạt 25 lần, với tổng giá trị phát hành thành công lên tới 368.000 tỷ đồng, tăng 24% so với năm trước.
Năm 2020, các tổ chức tín dụng và công ty bất động sản tiếp tục dẫn đầu về giá trị phát hành trái phiếu, với tổng giá trị lần lượt là 84.000 tỉ đồng và 71.000 tỉ đồng, chiếm 34% và 29% tổng giá trị phát hành Trong khi đó, các doanh nghiệp khác đều ghi nhận khối lượng trái phiếu huy động giảm so với năm 2019 Từ tháng 1 đến tháng 11 năm 2020, có ba đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp ra nước ngoài thành công, với tổng giá trị đạt 185 triệu USD và kỳ hạn bình quân là 5,81 năm.
Trong thời gian gần đây, các ngân hàng đã nhận được cảnh báo về việc cần kiểm soát tăng trưởng tín dụng, đặc biệt đối với những lĩnh vực có nhiều rủi ro như bất động sản và chứng khoán Điều này đã dẫn đến sự gia tăng mạnh mẽ trong việc huy động trái phiếu doanh nghiệp (TPDN), với tốc độ tăng trưởng trung bình đạt 48% mỗi năm theo Bộ Tài chính trong giai đoạn 2017.
Năm 2020 ghi nhận sự gia tăng 29% số lượng đợt phát hành trái phiếu tại thị trường nước ngoài so với năm 2019, đạt khoảng 430.000 tỉ đồng, trong đó đợt phát hành riêng lẻ chiếm 93,4% tổng khối lượng, tăng 30,4% so với năm trước Đợt phát hành ra công chúng cũng tăng 33% so với năm 2019 Tuy nhiên, thị trường trái phiếu trong những tuần đầu năm 2021 trở nên yên ắng hơn do các quy định mới có hiệu lực từ ngày 01.01.2021.
Bảng 2.3: Các doanh nghiệp phát hành TPDN ra nước ngoài năm 2021
Tập đoàn Vingroup – CTCP 500 Riêng lẻ 3 5
CTCP Bất động sản BIM 200 Riêng lẻ 7,375 5
CTCP Tập đoàn đầu tư địa ốc No Va 300 Công chúng
Công ty TNHH Phát triển Phú Mỹ Hưng 150 Riêng lẻ N/A 5
Trong năm 2020, đã có 03 đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp ra nước ngoài thành công với tổng giá trị đạt 185 triệu USD Sang năm 2021, thị trường quốc tế chứng kiến 6 đợt phát hành trái phiếu với tổng giá trị lên tới 1,74 tỷ USD, trong đó nổi bật là Tập đoàn Vingroup phát hành 500 triệu USD và Công ty Cổ phần Bất động sản BIM với 200 triệu USD trái phiếu xanh, cùng với trái phiếu chuyển đổi của Novaland.
(300 triệu USD), trái phiếu bền vững của Vinpearl (425 triệu USD), 165 triệu USD trái phiếu tăng vốn chủ sở hữu cấp 2 của HDBank và 150 triệu USD của Phú MỹHưng.
2.2.4 Số lượng DN niêm yết phát hànhTPDN
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) hiện nay chủ yếu do ngân hàng thương mại, doanh nghiệp lớn và tập đoàn kinh tế tham gia, trong khi các công ty vừa và nhỏ vẫn chưa có mặt Số lượng trái phiếu niêm yết còn hạn chế, làm giảm cơ hội đầu tư cho công chúng và giao dịch trên sàn chứng khoán gần như không diễn ra Điều này dẫn đến sự thiếu hấp dẫn đối với nhà đầu tư trên thị trường thứ cấp, khiến cho TPDN ngày càng thu hẹp và nhà nước gặp khó khăn trong việc kiểm soát thị trường trái phiếu, khi các giao dịch chủ yếu diễn ra trên thị trường phi tập trung.
Theo số liệu năm 2022 của HSX, chỉ có 18 doanh nghiệp niêm yết phát hành trái phiếu doanh nghiệp, với số lượng doanh nghiệp niêm yết dao động từ 20-30 doanh nghiệp trong giai đoạn 2010-2021 Mặc dù có những năm số lượng doanh nghiệp niêm yết tăng, nhưng cũng có năm doanh nghiệp hủy niêm yết Chính phủ đã chỉ đạo các biện pháp kiềm chế lạm phát và cắt giảm đầu tư công, khiến chỉ tiêu tăng tín dụng năm 2011 giảm xuống dưới 20% Điều này dẫn đến việc vốn đến doanh nghiệp giảm, làm cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp năm 2011 trở nên ảm đạm trong bối cảnh kinh tế bất ổn cả trong và ngoài nước Nhiều doanh nghiệp phải hoãn hoặc hủy kế hoạch phát hành trái phiếu.
Việt Nam đã quyết định hoãn phát hành 500 triệu USD trái phiếu Nhiều doanh nghiệp niêm yết như Địa ốc Hoàng Quân (HQC) và Ngân hàng TMCP Sài Gòn (SCB) cùng với các công ty khoáng sản cũng bị ảnh hưởng bởi quyết định này.
