TỔNG QUAN VỀ LUẬN ÁN
Bối cảnh thực tiễn và Lý do chọn đề tài
Đề tài được thực hiện trên cơ sở ý nghĩa thực tiễn và lý luận như sau.
Theo Ngân hàng Phát triển Châu Á (ADB), cuộc khủng hoảng tài chính Châu Á năm 1997 chủ yếu do sự phụ thuộc quá mức vào ngân hàng thương mại trong việc tài trợ cho doanh nghiệp, trong khi thị trường trái phiếu chưa phát triển Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 và khủng hoảng nợ Châu Âu đã làm hạn chế khả năng mua lại đồng nội tệ và thanh khoản ngoại tệ tại khu vực doanh nghiệp ở châu Á Để phát triển cơ sở hạ tầng, các nước châu Á cần khoảng 750 tỷ USD mỗi năm từ 2010 đến 2020 Thị trường trái phiếu, đặc biệt là trái phiếu doanh nghiệp, có thể cung cấp nguồn vốn cần thiết cho các dự án dài hạn, đồng thời tăng cường khả năng phục hồi của thị trường tài chính trước các cú sốc bên ngoài và cải thiện việc trung gian giữa tiết kiệm và đầu tư.
Trong bối cảnh kinh tế toàn cầu khó khăn, nền kinh tế Việt Nam cũng chịu ảnh hưởng với tăng trưởng thấp, lạm phát và thất nghiệp gia tăng, cùng với sự gia tăng số doanh nghiệp phá sản Hệ thống ngân hàng trong nước đang đối mặt với nguy cơ nợ xấu tăng cao và khó khăn trong huy động vốn, dẫn đến tình trạng không đáp ứng được nhu cầu vay của doanh nghiệp Do đó, các doanh nghiệp cần tìm kiếm các nguồn vốn khác ngoài ngân hàng thương mại để duy trì hoạt động sản xuất kinh doanh, trong đó huy động vốn qua thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) là một giải pháp khả thi.
Huy động vốn bằng phát hành trái phiếu mang lại nhiều lợi ích, bao gồm việc thu hút vốn từ các thành phần kinh tế, giảm sự phụ thuộc vào nguồn vốn cấp phát, và giảm gánh nặng cho ngân sách Nhà nước, đồng thời xã hội hóa đầu tư phát triển cơ sở hạ tầng (Trịnh Mai Vân, 2010) Theo nghiên cứu của Batten và Kim (2000), phát hành trái phiếu cung cấp cho thị trường và nhà đầu tư một công cụ tài chính hữu ích, giúp đa dạng hóa danh mục đầu tư và giảm thiểu rủi ro Vì vậy, thị trường trái phiếu, đặc biệt là thị trường trái phiếu doanh nghiệp, luôn là một kênh huy động vốn quan trọng cho nền kinh tế.
Việt Nam, một nền kinh tế mới nổi ở Đông Nam Á, đã trải qua gần ba thập kỷ cải cách kinh tế mạnh mẽ, tạo ra môi trường thị trường cạnh tranh và năng động Từ năm 1991 đến 2010, tốc độ tăng trưởng GDP trung bình đạt khoảng 7,5%, mặc dù giai đoạn 2011-2015 bị ảnh hưởng bởi khủng hoảng tài chính toàn cầu, GDP vẫn đạt trên 5,9% mỗi năm Năm 2019, GDP tăng 7,02%, vượt mục tiêu Quốc hội, nhấn mạnh hiệu quả của các giải pháp chính phủ Quy mô nền kinh tế và bình quân đầu người đạt khoảng 2.109 USD, trong khi lạm phát được kiểm soát và thị trường tài chính ổn định, cho thấy sự chuyển biến tích cực trong cơ cấu kinh tế Việt Nam.
Mặc dù quy mô nền kinh tế Việt Nam tương đương với khu vực ASEAN +3 và có tiềm năng tăng trưởng lớn, thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) vẫn chưa phát triển đúng tầm Thị trường TPDN Việt Nam ra đời từ năm 2000, nhưng chỉ thực sự phát triển sau khi Nghị định 90/2011/NĐ-CP có hiệu lực Gần đây, mặc dù có sự khởi sắc, thị trường trái phiếu Việt Nam vẫn chưa đạt được mức phát triển tương xứng so với các quốc gia cùng trình độ Hiện tại, trái phiếu Chính phủ chiếm ưu thế lớn, trong khi trái phiếu doanh nghiệp lại rất hạn chế Dù quy mô vốn hóa thị trường TPDN đã đạt 10,22% GDP vào năm 2018, con số này vẫn thấp hơn nhiều so với mức trung bình 21,7% GDP của khu vực ASEAN +3 Năm 2018 ghi nhận sự tăng trưởng mạnh mẽ của thị trường TPDN, với mức tăng khoảng 53% so với năm 2017 và gấp 32 lần so với năm 2011, tạo ra kỳ vọng lớn cho tương lai.
TP thay thế kênh tín dụng, giảm áp lực cung ứng vốn trung và dài hạn cho các NH.
Hình 1.1:Quy mô Thị trường trái phiếu Việt Nam trong giai đoạn 2007 – 2020
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) đã trải qua nhiều biến động, với những nguyên nhân như nền kinh tế chưa ổn định, quy mô thị trường nhỏ và tính thanh khoản thấp Tuy nhiên, tốc độ phát triển nhanh chóng của TPDN hiện nay cũng đang gây lo ngại Năm 2020, giá trị phát hành TPDN đạt kỷ lục 429.500 tỷ đồng, tăng 28,3% so với năm 2019, với dư nợ thị trường đạt 950.000 tỷ đồng, chiếm 15,10% GDP Theo báo cáo của Hiệp hội Thị trường Trái Phiếu Việt Nam (VBMA), năm 2021 có 964 đợt phát hành TPDN với tổng giá trị 595.000 tỷ đồng, trong đó 937 đợt phát hành riêng lẻ chiếm 95,8% Điều này cho thấy sự tăng trưởng mạnh mẽ của TPDN trong bối cảnh các biện pháp nhằm hạ nhiệt thị trường vẫn chưa đủ hiệu quả.
Khi xu hướng chuyển huy động vốn sang thị trường TPDN, các NH cũng không nằm ngoài cuộc với thứ hạng huy động cao trong thị trường Trong năm 2021,
Theo báo cáo từ Asian Bonds Online ngày 25/03/2021, nhóm ngân hàng thương mại (NHTM) đã dẫn đầu về giá trị phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) với tổng khối lượng 223.010 tỷ đồng, vượt qua nhóm bất động sản NHTM không chỉ phát hành TPDN mà còn đóng vai trò là môi giới, bảo lãnh phát hành và phân phối cho các công ty phát hành trái phiếu, đồng thời là một trong những người mua chính trên thị trường TPDN Báo cáo của CTCP Chứng khoán SSI vào tháng 11-2021 cho biết NHTM và công ty chứng khoán (CTCK) chiếm gần 60% lượng TPDN phát hành sau khi Nghị định 153/2020/NĐ-CP có hiệu lực, với NHTM mua vào 124.400 tỷ đồng (27,3%) và CTCK mua 148.400 tỷ đồng (32,6%) Sự tham gia của NHTM vào kênh TPDN không chỉ giúp giảm bớt gánh nặng vốn trung và dài hạn mà còn tiềm ẩn nhiều rủi ro, khi các ngân hàng có xu hướng đầu tư vào TPDN ngày càng tăng do sự siết chặt cho vay vào các lĩnh vực rủi ro, đồng thời đảm bảo các tỷ lệ an toàn vốn theo quy định Basel II.
Việc phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) ở Việt Nam hiện nay là rất quan trọng, mặc dù thị trường này vẫn chưa hoàn toàn chuẩn hóa TPDN đang thể hiện tiềm năng lớn và thu hút sự quan tâm của nhiều nhà đầu tư cũng như tổ chức tài chính cả trong và ngoài nước Nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến sự phát triển của thị trường TPDN trong bối cảnh kinh tế vĩ mô của Việt Nam là cần thiết, phù hợp với chính sách của Nhà nước nhằm ổn định và phát triển hệ thống tài chính quốc gia.
Luận án này mang ý nghĩa lý luận quan trọng, bởi nó được xây dựng dựa trên việc khảo sát và phát hiện những khoảng trống trong các nghiên cứu trước đây chưa được đề cập.
Sau hai cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 1997 và 2008, phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) trở thành một chủ đề quan trọng được nhiều học giả nghiên cứu Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng sự phát triển của thị trường trái phiếu, đặc biệt là TPDN, bị ảnh hưởng bởi các yếu tố kinh tế vĩ mô như tăng trưởng kinh tế, lạm phát, lãi suất, tỷ giá, giá nhà và giá dầu Các nghiên cứu nổi bật từ Bencivenga và Smith (1991), King và Levine (1993), Levine và Zervos (1996), Levine và cộng sự (1998), Rousseau và Wachtel (2002), Beck và Levine đã tập trung vào mối quan hệ giữa các yếu tố này và sự phát triển của thị trường tài chính nói chung cũng như thị trường trái phiếu nói riêng.
Nhiều nghiên cứu, bao gồm các tác giả như Adjasi (2009), Rousseau và Xiao (2007), và Bhattacharyay (2013), đã chỉ ra tầm quan trọng của các yếu tố kinh tế vĩ mô như tăng trưởng kinh tế và độ mở nền kinh tế đối với thị trường chứng khoán, đặc biệt là thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Tại Việt Nam, các công trình của Trịnh Mai Vân (2010), Vuong và Tran (2010), cùng Trần Vinh Quang (2017) đã tổng hợp lịch sử hình thành và phát triển của thị trường trái phiếu và TPDN, đồng thời trình bày các lý thuyết và giải pháp cần thiết để phát triển thị trường này Tuy nhiên, các nghiên cứu định lượng về sự phát triển của thị trường TPDN ở Việt Nam còn khá hạn chế, với những nghiên cứu như của Nguyễn Hoà Nhân và ctg (2014) và Nguyễn Thị Phương Nhung (2016) đã kế thừa và xây dựng mô hình thực nghiệm nhằm đánh giá sự phát triển của thị trường này.
Các nghiên cứu hiện tại chủ yếu tập trung vào sự phát triển chung của thị trường chứng khoán và trái phiếu, bao gồm cả trái phiếu chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Tuy nhiên, việc phát triển thị trường TPDN vẫn chưa được nghiên cứu một cách đầy đủ, đặc biệt là các tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô đến sự phát triển của thị trường này tại Việt Nam Nghiên cứu này sẽ bổ sung vào cơ sở lý thuyết về sự hình thành và phát triển của thị trường TPDN, cũng như phân tích hệ thống và đầy đủ các lý luận cơ bản liên quan đến mối quan hệ giữa các yếu tố kinh tế vĩ mô và sự phát triển của thị trường TPDN tại Việt Nam.
Dựa trên ý nghĩa thực tiễn và lý luận, đề tài “Phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp tại Việt Nam” được lựa chọn nhằm phân tích thực trạng và tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến sự phát triển của thị trường TPDN Việc này sẽ cung cấp cho các nhà quản lý và nghiên cứu cái nhìn toàn diện, từ đó rút ra kinh nghiệm để nâng cao hiệu quả trong quản lý và điều hành thị trường TPDN tại Việt Nam.
Mục tiêu nghiên cứu
Mục tiêu chính của luận án là nghiên cứu sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) tại Việt Nam, thông qua việc đánh giá ảnh hưởng của các yếu tố kinh tế vĩ mô Luận án cũng đưa ra các khuyến nghị nhằm thúc đẩy sự phát triển của thị trường TPDN, từ đó hoàn thiện kênh huy động vốn cho thị trường tài chính trong tương lai.
Từ mục tiêu chung, luận án nghiên cứu nhằm thực hiện ba mục tiêu cụ thể có liên quan mật thiết với nhau như sau:
Thứ nhất , luận án phân tích và đánh giá thực trạng hoạt động của thị trường TPDN
Việt Nam để thấy được sự phát triển của thị trường TPDN tại Việt Nam.
Luận án nghiên cứu ảnh hưởng của các yếu tố kinh tế vĩ mô đến sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) tại Việt Nam, từ đó đưa ra các khuyến nghị phù hợp để thúc đẩy sự phát triển bền vững của thị trường này.
Luận án nghiên cứu kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) tại một số quốc gia trong khu vực ASEAN +3 nhằm đề xuất những bài học kinh nghiệm quý báu cho Việt Nam.
Câu hỏi nghiên cứu
Từ mục tiêu cụ thể, các câu hỏi nghiên cứu được đề ra như sau:
Một là, Thực trạng phát triển của thị trường TPDN tại Việt Nam thời gian vừa qua như thế nào?
Hai là, Các nhân tố kinh tế vĩ mô tác động đến sự phát triển của thị trường TPDN tại Việt Nam như thế nào?
Các nước trong khu vực ASEAN +3 đã tích cực phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) thông qua việc cải thiện khung pháp lý, tăng cường minh bạch và thúc đẩy sự tham gia của nhà đầu tư Những bài học kinh nghiệm từ sự phát triển này có thể giúp Việt Nam nâng cao hiệu quả của thị trường TPDN, bao gồm việc xây dựng cơ chế quản lý chặt chẽ, khuyến khích đổi mới và tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp huy động vốn.
Bốn là, Giải pháp phù hợp nào để phát triển thị trường TPDN tại Việt Nam?
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
1.4.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu của luận án là nghiên cứu sự phát triển của thị trường TPDN Việt Nam thông qua việc đánh giá tác động của một số nhân tố kinh tế vĩ mô đến sự phát triển của thị trường này.
Luận án này tập trung vào việc đánh giá tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đối với sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) tại Việt Nam Nghiên cứu sẽ phân tích các yếu tố như lãi suất, tỷ lệ lạm phát và chính sách tài khóa nhằm làm rõ mối liên hệ giữa chúng và sự tăng trưởng của thị trường TPDN Thông qua việc xem xét các dữ liệu và xu hướng hiện tại, luận án sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về tiềm năng và thách thức mà thị trường TPDN Việt Nam đang đối mặt.
- Phạm vi về thời gian: Luận án nghiên cứu tại Việt Nam trong giai đoạn từ quý I năm 2004 đến quý IV năm 2020.
Phương pháp nghiên cứu
Luận án áp dụng hai phương pháp chính là nghiên cứu định tính và định lượng, kết hợp với các phương pháp phụ như phân tích, so sánh, đối chiếu và tổng hợp Để đạt được mục tiêu nghiên cứu, tác giả sẽ sử dụng các phương pháp này nhằm trả lời các câu hỏi cụ thể đã đề ra.
Tác giả áp dụng phương pháp phân tích, so sánh và tổng hợp để đánh giá tình hình phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) trong bối cảnh kinh tế vĩ mô tại Việt Nam.
Tác giả đã áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng thông qua mô hình ARDL kết hợp với ECM để đánh giá tác động ngắn hạn và dài hạn của các yếu tố kinh tế vĩ mô đến sự phát triển của thị trường TPDN Để bổ sung cho nghiên cứu, tác giả thực hiện khảo sát 22 chuyên gia, bao gồm giảng viên tài chính và các nhà quản lý quỹ, cùng với 30 công ty phát hành trái phiếu nhằm thu thập ý kiến về tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô và hiện trạng phát triển của thị trường TPDN Đối với câu hỏi thứ ba, tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu tình huống để phân tích thực trạng phát triển thị trường TPDN tại một số nước ASEAN +3, từ đó rút ra bài học kinh nghiệm cho Việt Nam.
Vấn đề nghiên cứu của luận án được thể hiện qua các bước tiến hành nghiên cứu của luận án như sau:
Bước 1: Xác định vấn đề nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu
Bước 2: Tạo dựng tổng quan lý thuyết bằng cách khảo sát các nghiên cứu trước đây cả trên thế giới và tại Việt Nam, từ đó đề xuất một mô hình nghiên cứu lý thuyết phù hợp.
Bước 3: Thu thập dữ liệu nghiên cứu.
Bước 4: Xây dựng phương pháp xử lý và mô hình nghiên cứu thực nghiệm.
Bước 5: Trình bày và thảo luận kết quả nghiên cứu.
Bước 6: Đưa ra kết luận và hàm ý chính sách.
Các bước tiến hành nghiên cứu của luận án được trình bày tóm lược qua sơ đồ nghiên cứu trong phần Phụ lục 1.
Những đóng góp về lý luận và thực tiễn của luận án
1.6.1 Những đóng góp về mặt lý luận
Cuộc khủng hoảng tiền tệ Châu Á năm 1997 chủ yếu xuất phát từ sự phụ thuộc quá mức vào hệ thống ngân hàng và các công cụ tài trợ vốn chưa phát triển, dẫn đến nhu cầu cấp thiết phát triển thị trường trái phiếu để đáp ứng nhu cầu đầu tư dài hạn Đồng thời, các doanh nghiệp phải đối mặt với rủi ro kì hạn và rủi ro tiền tệ do huy động vốn bằng ngoại tệ cho các khoản đầu tư ngắn hạn, khiến việc tìm kiếm công cụ tài trợ mới trở nên cần thiết Do đó, phát triển thị trường trái phiếu ở các nước Châu Á đã trở thành một chủ đề nóng hổi, thu hút sự quan tâm và nghiên cứu của nhiều học giả trong khu vực.
Nghiên cứu về thị trường trái phiếu chủ yếu mang tính định tính, với một số ít nghiên cứu định lượng như của Eichengreen và Luengnaruemitchai (2004), Bhattacharyay (2013) và Vuong và Tran (2010) Những nghiên cứu này chủ yếu tập trung vào sự phát triển chung của thị trường trái phiếu, bao gồm cả trái phiếu chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp.
Việc phát triển thị trường TPDN nói riêng vẫn chưa được nghiên cứu một cách thoả đáng.
So với các nghiên cứu trước đây về cùng chủ đề, luận án này mang đến những đóng góp mới đáng chú ý, tập trung vào các khía cạnh chính như sau:
Bài viết này bổ sung cơ sở lý thuyết về sự hình thành và phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) trong nền kinh tế thị trường, đồng thời phân tích tác động của một số yếu tố kinh tế vĩ mô đến sự phát triển của thị trường TPDN.
Bài viết này phân tích một cách có hệ thống các lý luận cơ bản và lý thuyết nền liên quan đến sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) tại Việt Nam Nghiên cứu kiểm định tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường TPDN, cung cấp những đóng góp học thuật quan trọng cho các cơ quan quản lý Nhà nước và các cấp có thẩm quyền Những kết quả này không chỉ hỗ trợ việc thực hiện các mục tiêu kinh tế vĩ mô mà còn là cơ sở để đề ra các khuyến nghị chính sách phù hợp với thực tiễn nền kinh tế Việt Nam.
1.6.2 Những đóng góp về mặt thực tiễn
Theo Tổng cục Thống kê, tính đến ngày 31/12/2019, cả nước có khoảng 760.000 doanh nghiệp hoạt động với nhiều hình thức khác nhau, và nhu cầu vốn để tái sản xuất, đầu tư trong những năm tới rất lớn Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc tái cấu trúc vốn, giúp doanh nghiệp giảm thiểu sự phụ thuộc vào tín dụng ngân hàng Hơn nữa, sự phát triển của thị trường TPDN sẽ tạo thêm kênh huy động vốn và đa dạng hóa các công cụ đầu tư cho nhà đầu tư trong lĩnh vực tài chính.
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) đã trải qua quá trình hình thành, hoạt động và phát triển mạnh mẽ, đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Sự phát triển của thị trường này chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố kinh tế vĩ mô, bao gồm lãi suất, chính sách tiền tệ và tăng trưởng kinh tế Việc đánh giá tác động của những nhân tố này giúp hiểu rõ hơn về tiềm năng và thách thức mà thị trường TPDN đang đối mặt trong bối cảnh hiện tại.
TPDN tại Việt Nam Qua đó, phân tích và đánh giá những thành tựu đã được trong quá trình phát triển thị trường TPDN tại Việt Nam.
Luận án chỉ ra những hạn chế và yếu kém trong hoạt động thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) ở Việt Nam Kết hợp tình hình thực tế tại Việt Nam với bài học kinh nghiệm từ các quốc gia khác, tác giả hy vọng sẽ đề xuất các giải pháp khả thi nhằm hoàn thiện và thúc đẩy sự phát triển của thị trường TPDN tại Việt Nam.
Kết cấu của luận án
Luận án gồm có năm chương:
Chương 1 Tổng quan về luận án Chương này trình bày những vấn đề chung về luận án như đặt vấn đề nghiên cứu, mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu, đối tượng nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, đóng góp của luận án và cấu trúc của luận án.
Chương 2 Cơ sở lý luận, bằng chứng thực nghiệm và kinh nghiệm quốc tế về tác phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Trong chương này, luận án sẽ tìm hiểu, tổng hợp và trình bày khung lý thuyết nền tảng về thị trường TPDN, hoạt động cơ bản trên thị trường TPDN, các điều kiện phát triển thị trường trái phiếu và một số nhân tố kinh tế vĩ mô tác động đến sự phát triển của thị trường TPDN Tiếp theo, khảo lược các nghiên cứu lý thuyết và bằng chứng thực nghiệm có liên quan để xác định khe hổng nghiên cứu, xác định các yếu tố định lượng nhằm xây dựng mô hình thực nghiệm về một số nhân tố kinh tế vĩ mô tác động đến sự phát triển của thị trường TPDN tại Việt Nam.
Chương 3 Mô hình, phương pháp nghiên cứu và dữ liệu nghiên cứu Xuất phát từ khung lý thuyết trong Chương 2, kế thừa các mô hình thực nghiệm của các nghiên cứu trước đây, chương này sẽ xây dựng mô hình thực nghiệm xem xét tác động của một số nhân tố kinh tế vĩ mô đến sự phát triển của thị trường TPDN.Trong chương này, tác giả trình bày chi tiết các bước tiến hành và phương pháp ước lượng nhằm tìm kiếm bằng chứng cho các mục tiêu nghiên cứu của luận án Cuối cùng, việc đo lường các biến và nguồn dữ liệu cũng được trình bày chi tiết trong nội dung của chương.
Chương 4 Kết quả nghiên cứu và thảo luận Chương 4 của luận án trình bày thực trạng phát triển của thị trường TPDN tại Việt Nam, kết quả nghiên cứu từ mô hình thực nghiệm và thảo luận liên quan Trong chương này, tác giả cũng đề cập đến kinh nghiệm phát triển thị trường TPDN của một số nước có thị trường TPDN phát triển tốt nhất Châu Á như Nhật Bản, Hàn Quốc, Trung Quốc, Malaysia Từ đó, rút ra bài học cho thị trường TPDN Việt Nam.
Chương 5 Kết luận và hàm ý chính sách Chương 5 tóm lược các kết quả thực nghiệm chính gắn với mục tiêu nghiên cứu của luận án Từ đó, luận án đưa ra một số các hàm ý chính sách nhằm phát triển thị trường TPDN thông qua các yếu tố tác động cũng như hạn chế các tác động bất lợi nếu có đến thị trường Kỳ vọng của tác giả trong chương này là thông qua luận án có thể đóng góp thêm tài liệu tham khảo cho các nhà hoạch định chính sách khi thực hiện các giải pháp nhằm phát triển thị trường TPDN Đồng thời, chương này cũng nhìn nhận lại một số hạn chế mà luận án chưa giải quyết được Và trong bố cục thì đây cũng là chương cuối cùng của luận án.
Chương 1 đã trình bày tóm tắt những nội dung chính của vấn đề nghiên cứu bao gồm nêu bối cảnh đề tài, lý do chọn đề tài, mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu, đối tượng và phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, đóng góp của luận án về mặt lý luận và thực tiễn, cuối cùng giới thiệu kết cấu của đề tài Từ đó, cho thấy một cái nhìn toàn diện về vấn đề nghiên cứu để tiếp cận các phần nội dung ở các chương tiếp theo.
CƠ SỞ LÝ LUẬN, BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VÀ KINH NGHIỆM QUỐC TẾ VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU
Tổng quan về sự phát triển của Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp và một số nhân tố kinh tế vĩ mô
2.1.1.1 Khái niệm và đặc điểm của trái phiếu
Trái phiếu, mặc dù ra đời muộn hơn nhiều hình thức tín dụng khác, đang phát triển mạnh mẽ trong nền kinh tế thị trường, đặc biệt tại các quốc gia có thị trường chứng khoán phát triển Đây là chứng chỉ vay nợ phản ánh mối quan hệ giữa người đi vay (chủ thể phát hành trái phiếu) và người cho vay (trái chủ), trong đó, chủ thể phát hành cam kết trả lãi và hoàn trả gốc khi đáo hạn Trái phiếu không chỉ đơn thuần là một hợp đồng tín dụng mà còn thể hiện mối quan hệ xã hội dựa trên lòng tin giữa các bên Ngoài ra, trái phiếu còn là một loại chứng khoán có thể giao dịch trên thị trường chứng khoán, làm phong phú thêm các quan hệ vay mượn và sử dụng vốn.
Theo Nguyễn Văn Nam và Vương Trọng Nghĩa (2002), trái phiếu được định nghĩa là một loại chứng khoán, trong đó người phát hành (người đi vay) có nghĩa vụ phải thanh toán cho người sở hữu chứng khoán (người cho vay) một khoản tiền nhất định, bao gồm cả gốc và lãi, trong những khoảng thời gian cụ thể.
Theo Luật Chứng khoán năm 2006 tại Việt Nam, trái phiếu được định nghĩa là loại chứng khoán xác nhận quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với một phần vốn nợ của tổ chức phát hành.
Trên thị trường, trái phiếu có nhiều loại và hình thức phát hành khác nhau, nhưng tất cả đều cần chứa những thông tin cơ bản như sau:
Mệnh giá trái phiếu, hay giá trị danh nghĩa, là số tiền mà tổ chức phát hành trái phiếu phải hoàn trả cho người sở hữu khi trái phiếu đáo hạn, được coi là số nợ gốc Giá trị này được ghi rõ trên trái phiếu và là cơ sở để xác định lợi tức tiền vay, hay lợi tức trái phiếu.
Kỳ hạn của trái phiếu là khoảng thời gian từ khi phát hành đến ngày đáo hạn, khi chủ thể phát hành phải thanh toán gốc cho người sở hữu Ngày đáo hạn là thời điểm cuối cùng mà khoản vốn gốc được thanh toán Kỳ hạn trái phiếu rất quan trọng vì lợi tức và giá trái phiếu phụ thuộc vào nó; kỳ hạn dài thường dẫn đến biến động giá lớn hơn khi lãi suất thị trường thay đổi Trái phiếu ngắn hạn có thời hạn dưới 1 năm, trong khi trái phiếu trung hạn từ 1 đến dưới 5 năm và trái phiếu dài hạn từ 5 năm trở lên.
Lãi suất trái phiếu là tỷ lệ phần trăm giữa tiền lãi và tiền gốc, được ghi rõ trong từng loại trái phiếu, cam kết trả cho trái chủ vào một ngày cụ thể Mức lợi tức mà trái chủ nhận được được xác định bởi lãi suất danh nghĩa, ví dụ như trái phiếu có lãi suất hàng năm 8% và mệnh giá 1.000.000 VND Dù giá trái phiếu có biến động, lãi suất này vẫn giữ nguyên, đảm bảo quyền lợi cho trái chủ khi trái phiếu đáo hạn.
Theo Luật Chứng khoán năm 2006, lãi suất là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá trị và lợi tức của trái phiếu Với mỗi triệu Việt Nam đồng, trái chủ sẽ nhận được lợi tức hàng năm là 80.000 VND cho đến khi trái phiếu đáo hạn Lãi suất có thể được xác định qua nhiều hình thức khác nhau, bao gồm lãi suất coupon, lãi suất chiết khấu, lãi đơn và lãi gộp, tạo nên sự đa dạng cho các loại trái phiếu.
Giá phát hành trái phiếu, hay giá thực tế mua trái phiếu, là giá bán tại thời điểm phát hành, chịu ảnh hưởng bởi tình hình thị trường và khả năng tài chính của nhà phát hành Có ba trường hợp giá phát hành: bằng mệnh giá (100.000 VND), cao hơn mệnh giá (120.000 VND - giá gia tăng), hoặc thấp hơn mệnh giá (90.000 VND - giá chiết khấu) Việc xác định giá phát hành hợp lý là rất quan trọng để đảm bảo thành công cho đợt phát hành.
Dù trái phiếu có nhiều hình thức khác nhau, lợi tức của chúng luôn được xác định dựa trên mệnh giá ghi trên trái phiếu Đến hạn thanh toán, trái chủ sẽ được nhận số tiền theo đúng thông số đã ghi trên trái phiếu.
Có nhiều loại trái phiếu, việc phân loại này rất quan trọng trong quản lý và phát hành trái phiếu, đặc biệt là trong huy động vốn qua thị trường vốn, nhằm đảm bảo sử dụng vốn của Chính phủ và doanh nghiệp đúng kế hoạch Theo chủ thể phát hành, trái phiếu được chia thành trái phiếu Chính phủ (TPCP), trái phiếu Chính quyền địa phương và trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) TPDN không chỉ mang đầy đủ đặc điểm của trái phiếu thông thường mà còn có những đặc tính đa dạng.
2.1.1.2 Khái niệm và đặc điểm về trái phiếu doanh nghiệp
Hiện nay, các doanh nghiệp có nhiều cách để huy động vốn Ngoài các hình thức tín dụng truyền thống như vay ngân hàng thương mại, phát hành cổ phiếu, việc phát hành trái phiếu ngày càng trở thành một phương thức phổ biến được nhiều doanh nghiệp lựa chọn để tăng cường nguồn tài chính.
Trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) là loại trái phiếu do các doanh nghiệp phát hành nhằm mục đích huy động vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh hoặc các mục đích khác Theo Trần Vinh Quang (2005), TPDN được xem như một khoản vay, trong đó doanh nghiệp là tổ chức phát hành và người mua trái phiếu đóng vai trò là người cho vay.
Theo Phạm Trọng Bình (2001), trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) là một loại chứng khoán nợ do doanh nghiệp phát hành, cam kết nghĩa vụ hoàn trả cả gốc và lãi cho người sở hữu trái phiếu.
Theo Nghị định 90/2011/NĐ-CP, trái phiếu doanh nghiệp được định nghĩa là chứng khoán nợ do doanh nghiệp phát hành, cam kết nghĩa vụ trả gốc, lãi và các nghĩa vụ khác (nếu có) đối với chủ sở hữu trái phiếu.
Lý thuyết nền về cơ chế tác động của một số nhân tố vĩ mô đến sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp
Nghiên cứu tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến thị trường tài chính và thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) là rất cần thiết để đề xuất giải pháp khắc phục ảnh hưởng tiêu cực và phát triển thị trường TPDN phù hợp với tình hình kinh tế Trong những năm gần đây, chủ đề này đã thu hút sự quan tâm của nhiều nhà nghiên cứu tài chính Luận án này sẽ trình bày một số lý thuyết cơ bản liên quan đến mối quan hệ giữa các nhân tố kinh tế vĩ mô và thị trường tài chính, đặc biệt là thị trường TPDN.
- Theo lý thuyết thị trường hiệu quả hay Giả thuyết thị trường hiệu quả
Lý thuyết thị trường hiệu quả (EMH) cho rằng giá tài sản tài chính như cổ phiếu và trái phiếu phản ánh đầy đủ mọi thông tin có sẵn trên thị trường Theo Fama (1970), một thị trường vốn hiệu quả là nơi giá chứng khoán điều chỉnh ngay lập tức khi có thông tin mới Giá chứng khoán không chỉ phản ánh thông tin công bố mà còn cả thông tin ngầm định, với khả năng thay thế gần như hoàn hảo giữa các chứng khoán Việc mua bán số lượng lớn không ảnh hưởng đến giá, dẫn đến lợi nhuận từ chứng khoán trở nên ngẫu nhiên và tuân theo quy luật phân phối chuẩn Nếu thị trường tài chính thực sự hiệu quả, giá tài sản sẽ nhanh chóng điều chỉnh theo mọi thông tin liên quan.
Lý thuyết hiệu quả thị trường (EMH) cung cấp cơ sở lý thuyết quan trọng cho các nhà làm chính sách và nhà đầu tư chứng khoán Theo lý thuyết này, các nhà làm chính sách có thể thực hiện các chính sách vĩ mô mà không lo ngại ảnh hưởng đến bản chất thị trường chứng khoán EMH cho rằng tất cả thông tin hiện tại liên quan đến các yếu tố vĩ mô đã được phản ánh vào giá chứng khoán, do đó nhà đầu tư không thể đạt được lợi suất bất thường bằng cách dự đoán xu hướng thị trường trong tương lai.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng thị trường chứng khoán, bao gồm cả thị trường trái phiếu doanh nghiệp, không hoàn toàn hiệu quả như lý thuyết thị trường hiệu quả (EMH) đề xuất Các yếu tố vĩ mô như tỷ lệ lạm phát, lãi suất, cung tiền và tỷ giá hối đoái có ảnh hưởng đáng kể đến giá chứng khoán Các nghiên cứu thực nghiệm của Tsoukalas (2003), Liu và Shrestha (2008), Nisa và Nishat (2012), cùng với Christopher Gan và các tác giả khác (2006) đã tìm kiếm bằng chứng cho thấy các yếu tố này có thể dự báo chuỗi tỷ suất sinh lợi tích lũy Hơn nữa, nghiên cứu của Mukherjee và các tác giả (1995), Smaoui và các tác giả (2017), Bhattacharyay (2013) cũng khẳng định rằng các biến vĩ mô ảnh hưởng đến quy mô và tính thanh khoản của thị trường trái phiếu.
-Theo lý thuyết số lượng tiền tệ
Theo Mishkin (2013), chính sách tiền tệ (CSTT) là một công cụ quan trọng trong kinh tế vĩ mô, giúp các nhà hoạch định chính sách đạt được các mục tiêu kinh tế CSTT được thực hiện bởi Ngân hàng Trung ương thông qua việc quản lý cung tiền để đạt các mục tiêu như tăng trưởng kinh tế, kiểm soát lạm phát và duy trì ổn định tỷ giá hối đoái Sự ảnh hưởng của CSTT đến nền kinh tế cũng tác động đến thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN).
Theo lý thuyết số lượng tiền tệ của Brunner (1961) và Friedman cùng Schwartz (1975), chính sách tiền tệ có thể ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu doanh nghiệp thông qua giá cả và tỷ suất sinh lời Khi Ngân hàng Trung ương nới lỏng tiền tệ, nhà đầu tư sẽ chuyển từ việc nắm giữ tiền sang các tài sản tài chính có tỷ suất sinh lời cao hơn, bao gồm trái phiếu, nhờ vào hiệu ứng của cải Fisher Sự gia tăng cầu này sẽ dẫn đến việc giá trái phiếu trên thị trường tăng lên.
Mô hình danh mục đầu tư tiền tệ của Rozeff (1974) sử dụng lý thuyết số lượng tiền tệ để phân tích mối quan hệ giữa cung tiền và giá chứng khoán, bao gồm cả trái phiếu, thông qua chính sách tiền tệ Sự gia tăng cung tiền dẫn đến tăng giá hàng hóa và tỷ lệ lạm phát dự tính, theo hiệu ứng Fisher, làm gia tăng lãi suất danh nghĩa Điều này khiến nhà đầu tư chuyển từ giữ tiền sang nắm giữ tài sản tài chính khác, như trái phiếu, nhằm đạt được tỷ suất sinh lời cao hơn, từ đó đẩy giá trái phiếu tăng trên thị trường.
Như vậy, tác động của cung tiền đến giá trái phiếu theo lý thuyết số lượng tiền tệ được thể hiện như sau, với MS là cung tiền:
MS ↑ → do tác động của hiệu ứng của cải Fisher → cầu trái phiếu ↑ → giá trái phiếu ↑.
-Theo mô hình chiết khấu cổ tức
Trái phiếu được định giá dựa trên phương pháp chiết khấu toàn bộ dòng tiền tương lai mà người sở hữu sẽ nhận được Lãi suất chiết khấu phản ánh lãi suất bình quân của thị trường hoặc lãi suất mong đợi của nhà đầu tư tại thời điểm định giá Theo mô hình chiết khấu cổ tức của Gordon, chính sách tiền tệ có thể ảnh hưởng trực tiếp đến giá trái phiếu thông qua việc điều chỉnh lãi suất chiết khấu của nhà đầu tư Nghiên cứu của Ioannidis và Kontonikas chỉ ra rằng lãi suất chiết khấu có mối liên hệ chặt chẽ với lãi suất thị trường, và ngân hàng trung ương có khả năng tác động đến lãi suất này Khi ngân hàng trung ương nới lỏng cung tiền, lãi suất thị trường giảm, dẫn đến lãi suất chiết khấu của nhà đầu tư cũng giảm, làm tăng giá trái phiếu và ngược lại.
Theo mô hình chiết khấu cổ tức, giá trái phiếu (BP) chịu ảnh hưởng của cung tiền (MS) và lãi suất thị trường (r) Sự thay đổi trong cung tiền có thể tác động trực tiếp đến giá trị của trái phiếu trên thị trường.
Sự thay đổi cung tiền ngoài kỳ vọng có thể dự đoán giá chứng khoán, trái ngược với lý thuyết EMH của Fama (1970) Nghiên cứu của Bernanke và Kutter (2005) cho thấy sự tăng cung tiền ngoài kỳ vọng là dấu hiệu cho thấy chính sách tiền tệ sẽ được điều chỉnh trong tương lai Khi NHTW kiểm soát tốc độ tăng trưởng cung tiền, nhà đầu tư tin rằng NHTW sẽ thắt chặt tín dụng để bù đắp cho sự gia tăng này, dẫn đến lãi suất thực tăng và giá chứng khoán giảm Tỷ suất sinh lời yêu cầu tăng do lãi suất thực cao hơn, trong khi dòng tiền kỳ vọng của doanh nghiệp giảm, cho thấy chỉ những thay đổi cung tiền ngoài mức kỳ vọng mới có tác động đến giá trái phiếu.
MS ↑ ngoài kỳ vọng → lạm phát kỳ vọng ↑ → r ↑ → Y ↓, CF ↓ → BP ↓
MS ↑ ngoài kỳ vọng → kỳ vọng thắt chặt tiền tệ trong tương lai → r ↑ → Y
MS ↑ ngoài kỳ vọng → bất ổn về chính sách ↑ → rủi ro tăng → BP ↓
Với: Y là tổng sản lượng, CF là dòng tiền kì vọng
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) là một phần quan trọng của thị trường tài chính, phản ánh hoạt động sản xuất kinh doanh của nền kinh tế Giá trái phiếu rất nhạy cảm với biến động cung tiền; khi Ngân hàng Trung ương (NHTW) mở rộng cung tiền để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bằng cách giảm lãi suất, các doanh nghiệp sẽ được khuyến khích phát hành trái phiếu để huy động vốn cho đầu tư, mở rộng sản xuất và gia tăng lợi nhuận.
Theo mô hình chiết khấu cổ tức, giá trái phiếu trên thị trường sẽ tăng khi lãi suất thị trường giảm, dẫn đến giảm chi phí cơ hội của việc đầu tư vào chứng khoán Điều này kích thích dòng tiền vào thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) và làm tăng giá trái phiếu Mặc dù có nhiều lý thuyết khác nhau về mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ (CSTT) và giá trái phiếu, nhìn chung, việc mở rộng cung tiền (được thông báo trước) có tác động tích cực đến giá trái phiếu trên thị trường.
Lạm phát là một yếu tố vĩ mô quan trọng ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán (TTCK) và thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Giá trị các khoản đầu tư chứng khoán, bao gồm trái phiếu, thường bị tác động trực tiếp bởi diễn biến lạm phát, tạo ra rủi ro cơ bản trong đầu tư Hoạt động sản xuất kinh doanh của các công ty phát hành chứng khoán cũng chịu ảnh hưởng lớn từ tỷ lệ lạm phát, dẫn đến biến động giá của các công ty niêm yết Nhiều lý thuyết đã được đưa ra để giải thích tác động của lạm phát đến TTCK và TPDN, trong đó giả thuyết hoạt động kinh tế thực (Fama, 1981) và giả thuyết cung tiền là hai lý thuyết tiêu biểu mô tả mối quan hệ này.
-Theo Giả thuyết hoạt động kinh tế thực
Nghiên cứu của Fama (1981) và Gibbons (1982) đã chỉ ra rằng hoạt động kinh tế sôi nổi không chỉ mang lại lợi suất cao cho đầu tư mà còn tạo ra khối lượng hàng hóa và dịch vụ lớn, dẫn đến cung hàng hóa tăng cao hơn so với cung tiền, từ đó làm giảm phát Do đó, tỷ lệ lạm phát và suất sinh lời trên thị trường chứng khoán, đặc biệt là thị trường trái phiếu doanh nghiệp, có mối quan hệ nghịch biến Khi tỷ lệ lạm phát tăng, hoạt động kinh tế và nhu cầu thực tế suy giảm, ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận tương lai của các công ty, dẫn đến giá trái phiếu giảm, điều này được hỗ trợ bởi nghiên cứu của Geske và Roll.
-Theo Giả thuyết cung tiền
Giả thuyết này cho rằng các cơ hội đầu tư trong nền kinh tế cạnh tranh về nguồn lực vốn, đặc biệt là từ các thị trường tiền gửi, chứng khoán, vàng, bất động sản và ngoại tệ Nguồn vốn sẽ chuyển từ những cơ hội đầu tư kém sinh lời sang những cơ hội sinh lời cao hơn, tạo ra hiệu ứng của cải Thay đổi trong cung vốn trên thị trường tiền gửi sẽ ảnh hưởng đến cung vốn đầu tư phi tiền gửi và thị trường chứng khoán, bao gồm cả thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Nghiên cứu của Bordo và cộng sự (2008) xác nhận rằng khi lãi suất ngân hàng tăng do chính sách thắt chặt tiền tệ, các ngân hàng thu hút nhà đầu tư gửi tiền, dẫn đến việc hút vốn ra khỏi TTCK và TPDN, làm giảm giá chứng khoán và suất sinh lời đầu tư Công trình nghiên cứu của Pradhan và cộng sự (2018) sử dụng mô hình hồi quy VAR để kiểm định mối quan hệ giữa lạm phát, lãi suất thực, tăng trưởng kinh tế và sự phát triển của thị trường trái phiếu và TTCK, cho thấy có nhiều liên kết nhân quả quan trọng giữa các yếu tố này, với sự phát triển của thị trường trái phiếu và TTCK, tỷ lệ lạm phát và lãi suất thực là động lực cho tăng trưởng kinh tế dài hạn.
Tổng quan các nghiên cứu trước
2.3.1 Những công trình nghiên cứu ở nước ngoài
Trên toàn cầu, nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối liên hệ giữa phát triển tài chính và sự phát triển của các thị trường trong hệ thống tài chính, bao gồm cả thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN), với các yếu tố kinh tế vĩ mô Các nghiên cứu này áp dụng nhiều phương pháp khác nhau và chủ yếu tập trung vào các nhóm quốc gia như phát triển, đang phát triển và mới nổi, trong khi nghiên cứu cho từng quốc gia cụ thể vẫn còn hạn chế Dưới đây là một số nghiên cứu điển hình.
Các nghiên cứu về một nhóm quốc gia
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của doanh nghiệp, hệ thống tài chính và nền kinh tế Nghiên cứu của Hakansson (1999) chỉ ra rằng một nền kinh tế có thị trường TPDN phát triển mạnh mẽ sẽ giảm thiểu rủi ro hệ thống và nguy cơ khủng hoảng kinh tế Để đạt được điều này, cần xây dựng môi trường mở với sự tham gia của nhiều nhà phân tích tài chính và tổ chức xếp hạng tín nhiệm uy tín Hơn nữa, hệ thống chứng khoán nợ doanh nghiệp và các công cụ phái sinh cần được phát triển đồng bộ, cùng với quy trình thanh toán và tái cơ cấu doanh nghiệp hiệu quả.
Nghiên cứu của Batten và Kim (2000) về việc tăng cường tài trợ vốn dài hạn thông qua phát triển thị trường trái phiếu (TTTP) nhấn mạnh tầm quan trọng của việc đa dạng hóa các phương thức huy động vốn, đặc biệt là huy động vốn bằng trái phiếu, để giảm thiểu tác động từ các yếu tố bên ngoài Các tác giả đã đề xuất tám giải pháp chính nhằm phát triển TTTP, bao gồm: tạo môi trường thuận lợi cho giao dịch trái phiếu, cải cách hệ thống quản trị doanh nghiệp, nâng cao độ tin cậy của các hệ số tín nhiệm, xây dựng đường cong lợi suất tham chiếu, tăng cường vai trò của các tổ chức đầu tư và quỹ hỗ trợ, mở rộng phát hành riêng lẻ, phát triển hệ thống thanh toán và tăng cường các cơ chế chính sách.
Theo Plummer và Click (2003), sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) không chỉ giúp giảm rủi ro về kỳ hạn mà còn làm giảm chi phí vay vốn và giao dịch thông qua việc cung cấp các công cụ huy động vốn cạnh tranh Khi thị trường thứ cấp phát triển, TPDN sẽ nâng cao hiệu quả khu vực tài chính và giảm sự phụ thuộc của nền kinh tế vào ngân hàng thương mại Tuy nhiên, nghiên cứu chỉ ra rằng tính thanh khoản kém là rào cản lớn nhất đối với sự phát triển của thị trường TPDN ở hầu hết các nước ASEAN Eichengreen và Luengnaruemitchai (2004) đã chỉ ra rằng sự phát triển của TPDN nội địa phụ thuộc vào quy mô kinh tế, với các quốc gia lớn hơn thường có thị trường TPDN phát triển hơn Ngoài ra, việc thiếu chuẩn mực kế toán toàn cầu, tình trạng tham nhũng và quan liêu cũng cản trở sự phát triển của thị trường này Nghiên cứu còn cho thấy rằng sự cạnh tranh trong hệ thống ngân hàng thương mại và sự ổn định tỷ giá hối đoái là những yếu tố thúc đẩy sự phát triển của TPDN, bên cạnh các yếu tố như cấu trúc quốc gia, chính sách tài chính và chính sách kinh tế vĩ mô.
Cũng cùng quan điểm nghiên cứu của Plummer và Click (2003), theo Shimizu
(2010), để phát triển TTTP, cần thiết phải có sự hỗ trợ của kỹ thuật, đa dạng hoá
Việc phát hành trái phiếu bởi các doanh nghiệp không chỉ tăng tính thanh khoản của thị trường thứ cấp mà còn nâng cao độ mở của thị trường trái phiếu Để xây dựng một thị trường trái phiếu năng động và vững chắc, cần thiết phải có hệ thống quản lý và giám sát chặt chẽ, cùng với các quy định phù hợp, hệ thống kiểm toán hiệu quả và sự minh bạch trong kế toán Nghiên cứu của Goswami và Sharma (2011) chỉ ra rằng thị trường nợ ở Châu Á chưa phát triển do sự thống trị của ngân hàng thương mại, thiếu quy mô phát hành hợp lý, và sự thiếu đa dạng trong mạng lưới nhà đầu tư Ngoài ra, những yếu tố như quy định pháp lý chưa hoàn thiện cho các định chế tài chính phi ngân hàng, hệ thống quản trị doanh nghiệp yếu kém, thông tin thị trường không đầy đủ, và chi phí phát hành cao cũng là những nguyên nhân cản trở sự phát triển của thị trường trái phiếu trong khu vực này.
Sự phát triển của thị trường trái phiếu Châu Á được nghiên cứu bởi Bhattacharyay
(2013) sử dụng dữ liệu về thị trường trái phiếu của 10 nước Châu Á từ năm 1998 –
Năm 2008 đã chỉ ra rằng các yếu tố chính tác động đến sự phát triển của thị trường trái phiếu bao gồm quy mô nền kinh tế, giai đoạn phát triển kinh tế, mức độ mở cửa của nền kinh tế, quy mô hệ thống ngân hàng và sự chênh lệch lãi suất.
Mu và ctg (2013) đã nghiên cứu sự phát triển của thị trường trái phiếu tại các quốc gia Châu Phi cận Sahara trong giai đoạn 1980 – 2010, cho thấy thị trường chứng khoán và đặc biệt là thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) ở đây còn kém phát triển Các quốc gia này phụ thuộc nhiều vào nợ vay nước ngoài và nợ từ hệ thống ngân hàng, chủ yếu sử dụng chứng khoán chính phủ để tài trợ cho thâm hụt tài khóa, trong khi thị trường TPDN vẫn ở giai đoạn sơ khai với quy mô nhỏ, ngoại trừ Nam Phi Nghiên cứu chỉ ra rằng các yếu tố kinh tế vĩ mô tác động đến sự phát triển của TPDN khác với thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP); cụ thể, thị trường TPDN phát triển tốt hơn ở các nước có hệ thống tín dụng ngân hàng mạnh, và tăng trưởng kinh tế có ảnh hưởng tích cực, trong khi độ mở nền kinh tế và chênh lệch lãi suất lại gây tác động tiêu cực Kết quả này tương đồng với nghiên cứu của Eichengreen và Luengnaruemitchai (2004).
Nghiên cứu của Smaoui và cộng sự (2017) đã thực hiện một phân tích thực nghiệm về các yếu tố ảnh hưởng đến sự phát triển thị trường trái phiếu tại 22 quốc gia đang phát triển trong giai đoạn 1990-2013 Sử dụng mô hình Prais-Winston và GMM, nhóm nghiên cứu đã giải quyết các vấn đề liên quan đến tính đồng nhất của các biến và biện pháp phát triển thị trường trái phiếu Kết quả cho thấy rằng các yếu tố cấu trúc, tài chính và thể chế có tác động đáng kể đến thị trường trái phiếu Cụ thể, quy mô kinh tế, mở cửa thương mại, hồ sơ đầu tư, GDP bình quân đầu người, chất lượng quản lý, cùng với quy mô và mức độ tập trung của hệ thống ngân hàng đều có mối quan hệ tích cực với sự phát triển của thị trường trái phiếu Ngược lại, biến động lãi suất và cán cân tài chính lại có ảnh hưởng tiêu cực đến sự phát triển này, nhấn mạnh tầm quan trọng của các yếu tố này trong việc thúc đẩy thị trường trái phiếu tại các quốc gia phát triển và các tổ chức phát hành trái phiếu quốc tế.
Nghiên cứu của Pradhan và cộng sự (2020) đã phân tích sâu về tác động của sự phát triển thị trường trái phiếu và cổ phiếu đối với tăng trưởng kinh tế, đồng thời xem xét mối quan hệ với lạm phát và lãi suất thực Sử dụng phương pháp kiểm định nhân quả Granger và mô hình tự hồi quy vector (VAR) trên dữ liệu bảng của các nước G-20 từ 1991 đến 2016, nghiên cứu đã chỉ ra rằng sự phát triển của thị trường trái phiếu và cổ phiếu, cùng với tỷ lệ lạm phát và lãi suất thực, có ảnh hưởng mạnh mẽ đến tăng trưởng kinh tế trong dài hạn.
Bảng 2.3 tóm tắt các nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của một số biến kinh tế vĩ mô đến sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Các nghiên cứu này chỉ ra rằng những yếu tố như lãi suất, tỷ lệ lạm phát và tăng trưởng kinh tế đóng vai trò quan trọng trong việc hình thành và phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Sự biến động của các biến này không chỉ ảnh hưởng đến khả năng huy động vốn của doanh nghiệp mà còn tác động đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư.
STT Tác giả Mục tiêu nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Kết quả nghiên cứu
Các nghiên cứu của nhóm quốc gia
Năm 1999, nghiên cứu sự khác biệt giữa nền kinh tế có thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển mạnh mà không có sự can thiệp của chính phủ và nền kinh tế nơi tài trợ ngân hàng đóng vai trò chủ đạo, như ở khu vực Đông Á.
Nghiên cứu định tính cho thấy sự khác biệt rõ rệt giữa nền kinh tế có thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) phát triển mạnh và nền kinh tế phụ thuộc chủ yếu vào ngân hàng thương mại (NHTM) để tài trợ vốn Việc phát triển thị trường TPDN không chỉ giúp đa dạng hóa nguồn vốn mà còn giảm thiểu rủi ro hệ thống, từ đó hạn chế nguy cơ xảy ra khủng hoảng kinh tế.
Nghiên cứu về việc đẩy mạnh tài trợ vốn dài hạn bằng cách phát triển TTTP
Nghiên cứu định tính chỉ ra rằng để doanh nghiệp không bị ảnh hưởng bởi các tác động bên ngoài, việc đa dạng hóa các phương thức huy động vốn, đặc biệt là huy động vốn qua trái phiếu, cần được ưu tiên hàng đầu.
Tìm hiểu sự phát triển của thị trường TPDN các nước Asean
Nghiên cứu định tính, phương pháp so sánh, đối chiếu
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) phát triển không chỉ giúp giảm rủi ro về kỳ hạn mà còn làm giảm chi phí vay vốn thông qua việc cung cấp các công cụ huy động vốn cạnh tranh Điều này cũng góp phần giảm chi phí giao dịch, nâng cao hiệu quả khu vực tài chính và giảm sự phụ thuộc của nền kinh tế vào hệ thống ngân hàng thương mại Tuy nhiên, một trong những thách thức lớn nhất đối với sự phát triển của thị trường trái phiếu ở các nước ASEAN là tình trạng thanh khoản kém.
Nghiên cứu về TTTP của 41 quốc gia khác nhau trong giai đoạn
Sử dụng mô hình hồi quy GLS với hiệu chỉnh phương sai thay đổi và tự tương quan
Sự phát triển của thị trường tài chính phi ngân hàng (TTTP) nội địa bị ảnh hưởng mạnh mẽ bởi quy mô kinh tế, với các quốc gia có nền kinh tế lớn thường có TTTP phát triển hơn Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng cấu trúc quốc gia, cùng với các chính sách tài chính và kinh tế vĩ mô, đóng vai trò quan trọng trong việc tạo ra sự khác biệt trong sự phát triển của TTTP ở Châu Á và các quốc gia khác trên thế giới.
(2010) Tìm hiểu về sự phát triển của TTTP Châu Á sau khủng hoảng tài chính toàn cầu
Nghiên cứu định tính Sự phát triển của TTTP ở
Khoảng trống trong nghiên cứu
2.4.1 Đối với các công trình ở nước ngoài
Các nghiên cứu quốc tế đã tổng hợp các nhóm yếu tố kinh tế vĩ mô và chỉ ra các lý thuyết cũng như phân tích những yếu tố ảnh hưởng đến sự phát triển của thị trường chứng khoán, đặc biệt là thị trường trái phiếu.
Trong các nghiên cứu về tăng trưởng kinh tế, thường sử dụng chỉ tiêu tốc độ tăng trưởng kinh tế (%), GDP hoặc GDP bình quân đầu người Để đo lường sự phát triển của thị trường chứng khoán (TTCK) và thị trường trái phiếu, các tác giả thường áp dụng các chỉ số như tính thanh khoản (tổng giá trị giao dịch trên GDP), kích cỡ (tổng vốn hóa trên GDP) và mức độ tập trung tư bản của bốn công ty hàng đầu Ngoài hai biến chính, nhiều yếu tố khác như cung tiền M2, tỷ lệ tiết kiệm, tỷ lệ đầu tư, đầu tư trực tiếp nước ngoài, và giá trị xuất khẩu, nhập khẩu trên GDP cũng được xem xét Nhiều nghiên cứu, như của Eichengreen và Luengnaruemitchai (2004), Bhattacharyay (2013), Pradhan và cộng sự (2014), Smaoui và cộng sự (2017), đã chỉ ra tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô đến sự phát triển của TTCK và thị trường trái phiếu.
Một số nghiên cứu về phát triển hệ thống tài chính đã áp dụng phương pháp hồi quy, trong đó biến phát triển tài chính được phân tích cùng với các biến kinh tế vĩ mô, như trong các nghiên cứu của Atje và Javanovic (1993), Levine và Zervos (1996), Harris (1997), và Levine và Zervos (1998) Một số nghiên cứu khác sử dụng dữ liệu bảng để khảo sát sự thay đổi trong tăng trưởng của nhóm quốc gia mà không xem xét các yếu tố cụ thể của từng quốc gia, như nghiên cứu của Demirgüç-Kunt và Maksimovic (1996) Tuy nhiên, các nghiên cứu này gặp khó khăn trong việc xác định mối quan hệ nhân quả và sự không đồng nhất giữa các quốc gia, khi không tính đến sự khác biệt trong các yếu tố như tỷ lệ tiết kiệm, có thể ảnh hưởng đến tỷ lệ tăng trưởng và phát triển tài chính của từng quốc gia (Caselli và cộng sự, 1996) Đa số các nghiên cứu này áp dụng mô hình hiệu chỉnh sai số (ECM) và kiểm định nhân quả Granger.
(1969) Kiểm định này thường được sử dụng rộng rãi khi nghiên cứu về thị trường tài chính, cũng như nghiên cứu về các nhân tố kinh tế vĩ mô.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng sự phát triển của thị trường tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, như được nêu bởi Adeniyi và cộng sự (2015), Capasso (2008), Jedidia và cộng sự (2014), Levine (1997), Otchere và cộng sự (2016), Pradhan và cộng sự (2015), Uddin và cộng sự (2013), và Wachtel (2001) Mối quan hệ giữa sự phát triển thị trường tài chính và tăng trưởng kinh tế đã được xác nhận rõ ràng trong nhiều tài liệu tài chính.
Phát triển tài chính đóng vai trò quan trọng trong tăng trưởng kinh tế thông qua nhiều kênh như cải thiện rủi ro, giảm bất cân xứng thông tin, giám sát doanh nghiệp và thúc đẩy quản trị doanh nghiệp Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng phát triển tài chính có thể thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, tuy nhiên, phần lớn các nghiên cứu này chủ yếu tập trung vào sự phát triển tổng thể của thị trường tài chính mà ít chú ý đến sự phát triển của thị trường chứng khoán và thị trường trái phiếu Đặc biệt, nghiên cứu về mối quan hệ giữa phát triển thị trường trái phiếu và tăng trưởng kinh tế vẫn còn rất hạn chế trong tài liệu hiện có.
Mặc dù có nhiều nghiên cứu về mối quan hệ giữa các nhân tố kinh tế vĩ mô và sự phát triển của thị trường chứng khoán, vẫn tồn tại những nghiên cứu chưa rõ ràng và có kết quả tiêu cực Đa số các nghiên cứu hiện tại tập trung vào dữ liệu xuyên quốc gia, chủ yếu ở các nước phát triển, trong khi lại thiếu các nghiên cứu chuyên sâu về từng quốc gia cụ thể Điều này tạo ra một hạn chế và khe hở trong lĩnh vực nghiên cứu.
Luận án này sẽ nghiên cứu tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô đến sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) tại Việt Nam Mục tiêu là cung cấp bằng chứng thực nghiệm để từ đó đưa ra những gợi ý chính sách nhằm thúc đẩy sự phát triển của thị trường TPDN, qua đó góp phần vào sự phát triển bền vững của nền kinh tế Việt Nam.
2.4.2 Đối với các công trình trong nước
Việc phát triển thị trường trái phiếu, đặc biệt là thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN), đã trở thành một yêu cầu cấp thiết để giảm sự phụ thuộc vào nguồn vốn tín dụng ngân hàng và đáp ứng nhu cầu đầu tư dài hạn, không chỉ ở Việt Nam mà còn ở các nước Châu Á sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 1997 Nhiều nghiên cứu đã được thực hiện về thị trường TPDN, trong đó các tác giả trong nước đã hệ thống hóa lịch sử hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán (TTCK) và TPDN tại Việt Nam, đồng thời đề cập đến các lý luận nền tảng và giải pháp phát triển Tuy nhiên, một hạn chế trong các nghiên cứu này là chủ yếu sử dụng phương pháp định tính, tập trung vào các yếu tố kinh tế vĩ mô và mối quan hệ biện chứng giữa các đối tượng nghiên cứu, mà chưa khai thác sâu các phương pháp định lượng để có cái nhìn toàn diện hơn về thị trường TPDN.
Hầu hết các nghiên cứu hiện nay chỉ tập trung vào phát triển thị trường chứng khoán và thị trường trái phiếu nói chung, bao gồm cả trái phiếu chính phủ và doanh nghiệp Tuy nhiên, việc nghiên cứu sự phát triển của thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) và ảnh hưởng của các nhân tố kinh tế vĩ mô tại Việt Nam vẫn còn hạn chế Do đó, đề tài “Phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam” được lựa chọn nhằm bổ sung và hoàn thiện lý thuyết về thị trường TPDN, đồng thời kiểm định tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô đến sự phát triển của thị trường này.
Kinh nghiệm phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp tại một số nước thuộc khu vực ASEAN +3 và Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam
2.5.1 Kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp tại một số nước thuộc khu vực ASEAN+3
Thị trường trái phiếu, đặc biệt là thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN), tại các nước Châu Á đã trải qua những cải cách thành công, mặc dù vẫn chưa đạt được tiềm năng tối đa Từ năm 1996, giá trị trái phiếu nội tệ của thị trường ASEAN +3 chỉ chiếm 2,1% tổng giá trị trái phiếu toàn cầu, nhưng con số này đã tăng lên 8,1% vào năm 2012 Trong giai đoạn 2000 – 2010, thị trường trái phiếu nội tệ ASEAN +3 đã tăng trưởng mạnh mẽ, từ 5.388 tỷ USD năm 2000 lên khoảng 18.414 tỷ USD vào cuối năm 2012 Theo thống kê của ADB, đến cuối năm 2020, giá trị thị trường trái phiếu khu vực ASEAN +3 ước đạt 32.202 tỷ USD, trong đó trái phiếu Chính phủ (TPCP) chiếm 72% với khoảng 23.106 tỷ USD, và TPDN đạt 8.529 tỷ USD, tương đương 26,49% tổng quy mô thị trường Quy mô thị trường trái phiếu tính theo GDP của các nước ASEAN +3 cũng ngày càng tăng, với Nhật Bản, Hàn Quốc và Malaysia có tỷ lệ cao nhất vào cuối năm 2020 lần lượt là 232%, 134% và 119%.
Biểu đồ 2.1:Quy mô và kết cấu Thị trường trái phiếu các nước ASEAN +3 trong giai đoạn 2000 – 2020 Đơn vị tính : Tỷ USD
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) của các nước ASEAN +3 đã ghi nhận sự tăng trưởng mạnh mẽ gần đây, đặc biệt là tại Trung Quốc Sự phát triển này được thể hiện qua lượng phát hành trái phiếu tăng nhanh, vốn hóa thị trường mở rộng đáng kể, doanh thu từ thị trường thứ cấp gia tăng, cùng với sự gia tăng về số lượng và sự đa dạng của các đối tượng tham gia cũng như các công cụ tài chính.
Nghiên cứu thị trường trái phiếu Việt Nam từ năm 2008 đến quý III/2018 cho thấy giá trị phát hành trái phiếu đã giảm trong giai đoạn 2012-2014, sau đó bắt đầu chu kỳ tăng trưởng liên tục đến nay Theo số liệu của Ngân Hàng Phát Triển Châu Á (ADB), tính đến hết quý III/2018, tổng giá trị trái phiếu doanh nghiệp đang lưu hành đạt 79.515,5 tỉ đồng, chiếm 6,45% tổng giá trị trái phiếu lưu hành của nền kinh tế, bao gồm trái phiếu Chính phủ, tín phiếu kho bạc và trái phiếu doanh nghiệp So với cuối năm 2014, giá trị này đã tăng 128,8% và tăng 31,4% so với cùng kỳ năm 2017.
Từ năm 2014 đến quý III/2018, tổng giá trị trái phiếu phát hành của nền kinh tế và trái phiếu doanh nghiệp đều tăng trưởng khả quan, với tốc độ tăng trưởng lần lượt 8,6%/năm và 23%/năm Sự gia tăng mạnh mẽ giá trị trái phiếu doanh nghiệp hàng năm phản ánh hoạt động huy động vốn dài hạn trong quá trình phục hồi kinh tế Tuy nhiên, quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp chỉ chiếm 8,57% so với GDP Đến cuối năm 2020, thị trường này vẫn bị ảnh hưởng bởi dịch Covid-19.
19, quy mô thị trường TPDN tiếp tục mở rộng và đạt 15.1% so với GDP.
So với các thị trường trong khu vực như Malaysia, Philippines, Thái Lan, Indonesia và Singapore, quy mô thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) của Việt Nam là nhỏ nhất, chỉ đạt 3,4 tỷ USD vào năm 2006, tương đương 2,2 - 15,4% các quốc gia này Về tỷ trọng so với GDP, Việt Nam vẫn kém xa, với Malaysia đạt 46,3%, Thái Lan 21,3%, Philippines 7,1% và Indonesia 2,9% Đến năm 2020, mặc dù quy mô thị trường TPDN của Việt Nam đã tăng và vượt qua Philippines (8,9%) và Indonesia (2,8%), nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với Thái Lan (22,7%) và Malaysia (54,3%).
Thị trường vốn, đặc biệt là thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) tại Việt Nam, vẫn còn non trẻ và đang trong giai đoạn phát triển đầu tiên so với các nước trong khu vực, điều này giải thích cho những hạn chế đã nêu ở phần trên.
Biểu đồ 2.2:Quy mô thị trường Trái phiếu so với GDP (%) các nước khu vực
Việc lựa chọn Nhật Bản, Trung Quốc, Hàn Quốc và Malaysia để nghiên cứu kinh nghiệm phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) là hợp lý, vì các nước này có nhiều đặc điểm tương đồng với Việt Nam về phát triển xã hội và kinh tế Do đó, việc tìm hiểu kinh nghiệm từ những quốc gia này, đặc biệt trong nhóm Asean +3, sẽ cung cấp những bài học quý giá cho Việt Nam trong việc phát triển thị trường TPDN.
2.5.1.1 Kinh nghiệm phát triển Thị trường Trái phiếu doanh nghiệp tại Hàn Quốc
Những kinh nghiệm đúc kết được từ sau cuộc khủng hoảng tài chính – tiền tệ năm
Năm 1997, Chính phủ Hàn Quốc đã nhận thức được tầm quan trọng của việc phát triển thị trường trái phiếu, từ đó đưa ra các giải pháp tích cực nhằm phục hồi thị trường trái phiếu nói chung và thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) nói riêng Ba giải pháp chính được đề xuất bao gồm:
Thứ nhất, quy trình phát hành trái phiếu được thay đổi theo hướng tăng tính minh bạch cho toàn thị trường;
Thứ hai, cần tập trung cải cách thị trường trái phiếu Chính phủ (TPCP) để tăng cường phát hành, nhằm huy động nguồn vốn bù đắp thâm hụt ngân sách và tài trợ cho khôi phục kinh tế TPCP đã trở thành công cụ huy động vốn dài hạn quan trọng của Chính phủ từ thời kỳ này.
Thay thế cơ chế phát hành theo giá định trước bằng cơ chế xác định giá theo cung cầu thị trường và thiết lập hệ thống đấu giá điện tử là những cải cách quan trọng nhằm hoàn thiện cơ sở hạ tầng cho thị trường trái phiếu, đặc biệt là thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN).
Biểu đồ 2.3:Quy mô và cơ cấu thị trường trái phiếu Hàn Quốc trong giai đoạn
2000 – 2020 Đơn vị tính: tỷ USD
Hàn Quốc đã thực hiện các cải cách quan trọng nhằm phát triển đồng bộ thị trường trái phiếu Chính phủ (TPCP) và trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Trong giai đoạn từ năm 2000 đến nay, TPDN chủ yếu được phát hành bởi các doanh nghiệp công nghiệp và doanh nghiệp phát triển cơ sở hạ tầng Kết quả của các chính sách cải cách này là giá trị TPDN không ngừng tăng lên, với tỷ lệ TPCP và TPDN luôn đạt mức cao so với GDP và có xu hướng ngang bằng nhau.
Từ năm 2006, cơ cấu thị trường trái phiếu tại Hàn Quốc đã có sự thay đổi rõ rệt so với thời kỳ trước khủng hoảng tài chính, với TPCP tăng nhanh từ 23,3 nghìn tỷ KRW năm 1996 lên 254,3 nghìn tỷ KRW năm 2006, chiếm 31,61% thị phần, trong khi TPDN chiếm 15,13% Đến cuối năm 2010, tổng giá trị trái phiếu lưu hành đạt khoảng 1.294 nghìn tỷ KRW (tương đương 1.149,14 tỷ USD), với TPCP chiếm 30,19% và TPDN chiếm 57,17% Đến năm 2020, quy mô thị trường trái phiếu Hàn Quốc đã tăng gần gấp đôi so với năm 2010, đạt tổng giá trị lưu hành 2.633,2 nghìn tỷ KRW (tương đương 2.083 tỷ USD), trong đó TPCP chiếm 32,72% và TPDN chiếm 60,46%.
Thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) đã trải qua những cải cách mạnh mẽ, tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển vượt bậc của thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Sự chuyển mình này đã dẫn đến sự ra đời của nhiều loại hình hàng hóa mới, làm phong phú thêm cho thị trường TPDN.
Sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 1997, nhu cầu về vốn dài hạn tại Hàn Quốc tăng cao để hỗ trợ sự phục hồi và phát triển của các công ty Điều này đã dẫn đến những thay đổi đáng kể trong cơ cấu trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) Các tổ chức tài chính hiện nay thực hiện bảo đảm cho các trái phiếu phát hành một cách cẩn trọng hơn, phản ánh sự thận trọng trong quản lý rủi ro.
Luật Trái phiếu được đảm bảo (Secured Bond Trust Act) được ban hành vào năm 1998 quy định rõ các loại tài sản có thể sử dụng để đảm bảo cho trái phiếu Tuy nhiên, sự thay đổi trong tâm lý thị trường và khung pháp lý đã khiến việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) được bảo đảm trở nên khó khăn Tỷ lệ TPDN được đảm bảo đã giảm mạnh từ 85% tổng khối lượng phát hành năm 1997 xuống chỉ còn 0,6% vào năm 2004 và 0,1% vào năm 2008 Ngược lại, TPDN không có đảm bảo lại gia tăng, đạt 99,6% vào năm 2004 và 99,9% vào năm 2008.
