TẠP CHÍ CĨNGTHMG Sự ẢNH HƯỞNG CỦA U TƠ MƠI TRƯỜNG VĨ MÔ ĐÊN TỶ GIÁ THựC GIỮA DOLAR MỸ VỚI VIỆT NAM ĐồNG • PHÙNG VIỆT HÀ TĨM TẮT: Bài viết tập trung nghiên cứu mức độ ảnh hưởng yếu tố thuộc môi trường vĩ mô bao gồm: lãi suất USD (Dolar Mỹ), lãi suất bình quân thị trường liên hàng Việt Nam tới tỷ giá hối đoái USD/VND (Việt Nam Đồng) Bài viết sử dụng mơ hình VAR, kiểm định nhân Granger để đo lường mức độ ảnh hưởng yếu tố Kết nghiên cứu cho thấy, yếu tố mơi trường vĩ mơ có tác động đến tỷ giá Dolar Mỹ với Việt Nam Đồng Từ khóa: tỷ giá, lãi suất, môi trường vĩ mô Đặt vấn đề Trong bôi cảnh kinh tế giới bị tổn thát nặng nề đại dịch Covid-19, với biến cố trị tác động đến thị trường tài tồn cầu Sư chủ động, linh hoạt điều hành sách tỷ giá sở lượng hóa mức độ ảnh hưởng yếu tơ vĩ mơ, việc điều chỉnh lãi suất USD FED biến động lãi suât bình quân thị trường liên hàng VND đến tỷ giá thực USD/VND khoa học cho khuyến nghị cơng tác điều hành sách tỷ giá Việt Nam Khung lý thuyết vấn đề nghiên cứu Tỷ giá đối chế độ tỷ giá thả xác định theo quan hệ cung cầu ngoại hối thị trường đối Theo Frait, Komarek 3Ó4 SỐ9-Tháng 5/2022 (2003) Egert (2003), yếu tố tác động đến cung cầu ngoại hối bao gồm thu nhập lãi suất thực nội tệ lãi suất thực ngoại tệ Tuy nhiên, số quốc gia không thực chế độ tỷ giá thả hoàn toàn mà thực chế độ tỷ giá thả có điều tiết, thực thi sách neo tỷ giá Theo Mills, Wood (1978), Andrew B, Abel, Ben s Brnake, Dean Croushore (2007), Trong chế độ tỷ giá thả có điều tiết, hành động ngân hàng trung ương can thiệp vào thị trường đối nhằm điều chỉnh tỷ giá phù hợp với mục tiêu sách tiền tệ Cục Dự trữ liên bang Hoa Kỳ (Federal Reverse System- FED) Ngân hàng Trung ương Mỹ Bắt đầu vào hoạt động năm 1913 theo “Đạo luật Dự trữ Liên bang” Quôc hội Hoa Kỳ TÀI CHÍNH-NGÂN HÀNG BẢO HIỂM thơng qua ngày 23/12/1913 FED thực thi sách tiền tệ quốc gia cách tác động điều nhiều ngày họp, ngày 16/03/2022, quan hoạch định sách FED - úy ban Thị trường Mở kiện tiền tệ tín dụng với mục đích tối đa việc làm, ổn định giá điều hòa lãi suất dài hạn liên bang (FOMC) thông báo tăng 0,25 điểm phần Mọi định FED có ảnh hưởng lớn khơng kinh tế Mỹ mà trăm lãi suất nhằm ngăn chặn lạm phát kéo dài Biên độ lãi suất FED tăng lên mức 0,25% - 0,5% FED dự kiến tiếp tục tăng lãi suất kinh tế toàn cầu Đồng USD sử dụng rộng rãi toàn giới, coi đồng tiền chung nhiều hoạt động thương mại quốc tế định giá cho nhiều hàng hóa trao đổi năm 2022 2023 với đợt năm 2022, đợt năm khác Do vậy, việc FED điều chỉnh lãi suất tác động truyền dẫn đến thị trường hối đoái, khiến tỷ giá hốì đối USD đồng tiền biến động, chi phơi đến giao dịch tài đơi ngoại hoạt động x’t nhập hàng hóa chậm lại tỷ lệ that nghiệp tăng lên Chịu tác động việc FED điều chỉnh lãi suâ’t, cụ thể việc tăng lãi suâ’t đề cập trên, thị trường nhạy cảm thị trường hối đối có phản ứng tức với thay đổi dịch vụ, ảnh hưởng không nhỏ đến thực thi sách tiền tệ điều hành sách tỷ giá Hành động điều chỉnh lãi suất FED biến động tỷ giá USD với số’ đồng này, chí trước lãi suất tăng Sau khoảng năm trì mức lãi suất gần 0%, việc FED tăng lãi suất vào đầu năm 2022 có ảnh hưởng định lên thị trường này, cụ thể tiền chủ chốt đồng tiền chủ chốt giao dịch thị trường Sau khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008, FED thực thi sách tiền tệ nới lỏng hối đoái USD, EUR, JPY, GBP Với đồng USD, từ FED có dự kiến tăng lãi suất vào họp úy ban Thị trường giảm gần 0% cuối năm 2015 tăng trở lại Sau đó, năm 2016 tăng lần, năm 2017 tăng lần năm 2018 tăng lần Mức lãi suất tăng dần với mức thâ’p 1,25% vào tháng 01/2018 cao 2,5% tháng 06/2019 Tuy nhiên suốt năm đại dịch Covid-19, FED giảm dần mức lãi suất kể từ 2023 khơng tăng sau Bằng việc nâng lãi suâ’t, Mỹ ngăn chặn lạm phát đồng thời dự báo tăng trưởng GDP mở Liên bang (FOMC) tháng 11/2021, giá trị đồng USD nhìn chung có xu hướng tăng tăng từ 93,864 vào ngày 3/11/2021 đến mức 98,9703 điểm ngày 5/4/2022 (Biểu đồ 1) Mơ hình kết nghiên cứu năm 1982 Nguyên nhân việc lạm phát tăng cao gói hỗ trợ liên tục bơm tiền vào Mơ hình nghiên cứu ảnh hưởng yếu tô’ môi trường vĩ mô đến tỷ giá thực USD/VND đề xuât sau; E = F(Y, Rh, Rf) Trong đó: E tỷ giá thực USD/VND, Y thu nhập bình quân đầu người Việt Nam, Rh lãi suâ’t bình quân VND thị trường liên hàng Rf lãi suâ’t USD Dữ liệu lãi suâ’t FED thu thập theo q từ thơng kê tài quốc tế - IFS IMF Dữ liệu thu nhập bình qn đầu người kinh tế, sách tài trợ hộ gia đình, người thất nghiệp việc thiếu nguyên liệu, lượng đầu vào Để ngăn chặn tình trạng lạm phát kéo dài, sau tính theo VND, lãi s’t bình qn VND thị trường liên hàng thu thập từ Tổng cục Thông kê Dữ liệu khảo sát theo chuỗi thời gian từ quý 1/2010 đến quý 1/2022, bao gồm 45 quan sát tháng 03/2020 đến tháng 01/2022 trì mức 0% - 0,25% nhằm kích thích kinh tế phục hồi phát triển Việc giữ nguyên lãi suâ’t góp phần vào phục hồi tăng trưỏng kinh tế Mỹ Tuy nhiên, Mỹ phải đối phó với tình trạng lạm phát cao, với mức tăng 7,5% vào tháng 01/2022 so với kỳ năm trước Đây mức tăng cao kể từ SỐ - Tháng 5/2022 3Ó5 TẠP CHÍ CƠNG THƯƠNG Biểu đồ Tỷ giá EUR/USD, GBP/USD USD/JPY giai đoạn 12/2021 - 4/2022 Mơ hình lựa chọn mơ hình chuỗi thời gian với biến có qua lại với giá trị giá trị khứ với độ trễ thời gian định Tác giả lựa chọn mơ hình VAR để ước lượng kiểm định mơ hình nghiên cứu Mơ hình VaR có dạng: Y^c + e^.! + ®2Yt-2 +•••• 6pYt-p + e Trong đó: p độ trễ biến mơ hình, Yt-1" Yt-p véc tơ biến phương trình Y=( E, Y, Rh,Rf) Nghiên cứu sử dụng phần mềm Eviews để xử lý liệu qua bước sau: (1) Kiểm định tính dừng xử lý tính dừng Mơ hình VAR địi hỏi biến nghiên cứu phải có tính dừng Do vậy, tác giả tiến hành kiểm định tính dừng tất biến phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị ADF Kết kiểm định lính dừng cho thấy: biến thu nhập bình quân đầu người, lãi suất USD lãi suất bình qn liên ngân hàng có giá trị tuyệt đôi thống kê t lớn giá trị tới hạn mức ý nghĩa 1% 5%, liệu biến có tính dừng (2) ước lượng mơ hình VAR Các biến sau xử lý tính dừng đưa vào ước 3ĨĨ Sơ'9-Tháng 5/2022 TÀI CHÍNH-NGÂN HÀNG-BẢO HIỂM Bảng Kết kiểm định tính dừng Biên Thống kê t Xác suất LE -1.55354 0.7299 LY -5.20573 0.0004 Rh -3.87569 0.0283 Rf -3.76968 0.0251 USD lãi suất bình quân VND thị trường liên hàng yếu tố tác động đến tỷ giá thực USD/VND Kết nghiên cứu p = Sau ước lượng theo mô hình VAR đưa vào kiểm định nhân Granger phát có tác động lãi suất USD có ảnh hưởng đến tỷ giá thực USD/VND phát mới, phù hợp với tình hình kinh tế Việt Nam mức độ hội nhập kinh tế quốc tế Việt Nam ngày sâu rộng Lãi suất bình quân VND thị trường liên hàng, lãi suất USD có ảnh hưởng đến tỷ giá thực USD/VND không tuân theo sở lý thuyết học thuyết ngang giá sức mua cho khác biệt lãi suất thực đồng tiền ảnh (3) Kiểm định nhân Granger Để xác định yếu tố có tác động đến hưởng đến tỷ giá thực Điều phát thú vị luận giải Việc điều chỉnh lãi suất tỷ giá, tác giả sử dụng phương pháp kiểm định nhân Granger Kết kiểm định Dolar Mỹ FED vào tỷ lệ lạm phát điều chỉnh mức độ mạnh yếu đồng Dolar Bảng theo mục tiêu Sự thay đổi lãi suất ảnh hưởng đến giao Nguồn: Xử lý liệu từ Eviews7 lượng theo mơ hình VAR, với độ trễ lựa chọn Bảng Kết kiểm định dịch quốc tế, quốc gia có giao dịch quốc tế phụ nhân Granger thuộc vào USD bị ảnh hưởng đến thực thi sách tiền tệ điều hành sách tỷ giá Lãi Biến phụ thuộc LER Excluded Chi-sq df p=value Y 6.8548 0.2932 Rh 25.9939 0,0001 Rh 18.7286 0.0261 Nguồn: Xử lý liệu từ Eviews7 Kết kiểm định nhân Granger khẳng định tỷ giá thực USD/VND chịu tác động yếu tố môi trường kinh tế vĩ mô, bao gồm lãi suất USD lãi suất bình quân VND thị trường liên ngân hàng; Yếu tơ' thu nhập bình qn đầu người có giá trị p>5%, chưa đủ để khẳng định thu nhập bình quân đầu người Việt Nam không tác động đến tỷ giá thực USD/VND Kết luận Kết nghiên cứu thực nghiệm với chuỗi thời gian từ quý 1/2010 đến quý 1/2022 cho thấy, yếu tố thuộc môi trường vĩ mô bao gồm lãi suất suất bình quân VND thị trường liên ngân hàng vận động nhịp nhàng theo cung cầu điều chỉnh theo thay đổi tỷ lệ lạm phát Trên thực tế, việc điều hành sách tiền tệ theo hướng lạm phát mục tiêu phát huy ưu điểm, tăng tính chủ động điều hành sách Do vậy, lãi suất bình quân thị trường liên ngân hàng xoay quanh lãi suất thực điều chỉnh theo tín hiệu thị trường Một sơ' hạn chế kết nghiên cứu Trong phạm vi nghiên cứu, tác giả chưa luận giải sô' vâ'n đề cốt lõi như: đo lường mức độ ảnh hưởng yếu tố vĩ mô đến tỷ giá thực USD/VND, xác định yếu tố tác động lớn đến tỷ giá thực USD/VND; Mặt khác, tác giả tiến hành nghiên cứu yếu tố thuộc môi trường vĩ mô bao gồm lãi suất USD, lãi suất bình quân VND thị trường liên hàng thu nhập bình quân đầu người Những yếu tố vĩ mô khác bao gồm dự trữ ngoại hối, quy mô giao dịch thị trường mở, giá trị kiều hô'i chưa tiến hành khảo sát Những phát SỐ - Tháng 5/2022 3Ó7 TẠP CHÍ CƠNG THƯƠNG nghiên cứu khơng tn theo sỡ lý thuyết đòi hỏi cần tiếp tục nghiên cứu Những vấn đề đặt nhiệm vụ nghiên cứu tiếp theo, việc bổ sung biến thuộc mơi trường vĩ mơ vào mơ hình nghiên cứu, nghiên cứu phân tích hàm phản ứng xung (IRF) đến tỷ giá thực USD/VND để đánh giá nguy gây sốc cho kinh tế yếu tố môi trường vĩ mô thay đổi ■ TÀI LIỆU THAM KHẢO Andrew B.Abel, Ben S.Bemake, Dean Croushore, 2016, Marcroeconomic, Publish by Pearson; 9th edition Egert, 2003, Asessing equilibrium exchange rate in CEE acceding countries: Can we have DEER whithout FEER? A Critical survey of the literature, Jounal of Comparative Economic, 31 (2),552-572 Frait, Jan and Komarek, Lubos, 2001, Real exchange rate trends in ttansitional countries, Working Paper, Warwick economicresearch paper 596(3), 215-302 Mill, T and G.Wood,1978, Money- Income Relationships and the Exchange Rate Regime, Review, Federal Reserver Bank of St Louis 60,22-27 Kouri, Pentti, 1976, The Exchange rate and balance of payment in short run and in long run: a monetary approach, The Scandinavian Journal ofEconomics 78(2),280-304 Ngày nhận bài: 8/4/2022 Ngày phản biện đánh giá sửa chữa: 28/4/2022 Ngày chấp nhận đăng bài: 17/5/2022 Thông tin tác giả: TS PHÙNG VIỆT HÀ Trường Đại học Thương mại THE IMPACTS OF MACRO-ENVIRONMENTAL FACTORS ON THE USD/VND EXCHANGE RATE • Ph.D PHUNG VIET HA Thuongmai University ABSTRACT: This study explores the impacts of macro-environmental factors including the base rate of US dollar base rate and the average interbank interest rate in Vietnam on the USD/VND exchange rate The VAR model and the Granger causality test are used to measure the influence of each above-mentioned macro-environmental factors The study’s results show that the tested macroenvironmental factors have impacts on the USD/VND exchange rate Keywords: exchange rate, interest rate, macro environment 368 So - Tháng 5/2022 ... lường mức độ ảnh hưởng yếu tố vĩ mô đến tỷ giá thực USD/VND, xác định yếu tố tác động lớn đến tỷ giá thực USD/VND; Mặt khác, tác giả tiến hành nghiên cứu yếu tố thuộc môi trường vĩ mô bao gồm lãi... hình nghiên cứu ảnh hưởng yếu tô’ môi trường vĩ mô đến tỷ giá thực USD/VND đề xuât sau; E = F(Y, Rh, Rf) Trong đó: E tỷ giá thực USD/VND, Y thu nhập bình quân đầu người Việt Nam, Rh lãi suâ’t... đầu người Việt Nam khơng tác động đến tỷ giá thực USD/VND Kết luận Kết nghiên cứu thực nghiệm với chuỗi thời gian từ quý 1/2010 đến quý 1/2022 cho thấy, yếu tố thuộc môi trường vĩ mô bao gồm