TÁC ĐỘNG CỦA GIÁ CẢ HÀNG HÓA TOÀN CẦU ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á

TÁC ĐỘNG CỦA GIÁ CẢ HÀNG HÓA TOÀN CẦU ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á.TÁC ĐỘNG CỦA GIÁ CẢ HÀNG HÓA TOÀN CẦU ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á.TÁC ĐỘNG CỦA GIÁ CẢ HÀNG HÓA TOÀN CẦU ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á.TÁC ĐỘNG CỦA GIÁ CẢ HÀNG HÓA TOÀN CẦU ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á.TÁC ĐỘNG CỦA GIÁ CẢ HÀNG HÓA TOÀN CẦU ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á.TÁC ĐỘNG CỦA GIÁ CẢ HÀNG HÓA TOÀN CẦU ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á.TÁC ĐỘNG CỦA GIÁ CẢ HÀNG HÓA TOÀN CẦU ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á.TÁC ĐỘNG CỦA GIÁ CẢ HÀNG HÓA TOÀN CẦU ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á.TÁC ĐỘNG CỦA GIÁ CẢ HÀNG HÓA TOÀN CẦU ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á.TÁC ĐỘNG CỦA GIÁ CẢ HÀNG HÓA TOÀN CẦU ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á.

BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH – MARKETING - BÙI ĐỖ PHÚC QUN TÁC ĐỘNG CỦA GIÁ CẢ HÀNG HĨA TỒN CẦU ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN CÁC NƯỚC ĐƠNG NAM Á Chuyên ngành: Tài – ngân hàng Mã số ngành: 9340201 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Tp HỒ CHÍ MINH - Năm 2022 Cơng trình hồn thành tại: Trường Đại học Tài – Marketing Người hướng dẫn khoa học 1: TS Bùi Hữu Phước Người hướng dẫn khoa học 2: PGS.TS Lê Thị Lanh Phản biện độc lập 1: Phản biện độc lập 2: Phản biện 1: Phản biện 2: Phản biện 3: Luận án bảo vệ trước Hội đồng chấm luận án cấp trường họp Vào hồi ngày tháng năm Có thể tìm hiểu luận án thư viện: CHƯƠNG GIỚI THIỆU TỔNG QUAN 1.1 Lý chọn đề tài Các kinh tế trải qua giai đoạn tăng trưởng tốt kết biến đổi thị trường chứng khoán Những nghiên cứu thực nghiệm tập trung ý đến mối quan hệ giá cổ phiếu yếu tố kinh tế vĩ mô cho kinh tế phát triển Christopher M B cộng (2001), Abugri B A (2008), Robert J & Luc S (2009), Hosseini S cộng (2011), Rimantas R & Roma V (2014), Khan M N cộng (2015), Kang W cộng (2018), Lukman O.& Dauda Y (2019) kết luận thị trường chứng khốn khơng phản ứng với thay đổi kinh tế vĩ mô nước mà cịn chịu ảnh hưởng yếu tố vĩ mơ tồn cầu như số chứng khốn giới, giá dầu, giá vàng, giá hàng hóa tồn cầu, … dấu hiệu chiều hướng tác động không giống cho tất nghiên cứu Qua đó, cho thấy giá hàng hóa tồn cầu thay đổi yếu tố kinh tế tồn cầu kênh truyền tới thị trường chứng khoán nước (Mensi cộng sự, 2014) Tác động giá hàng hóa thị trường chứng khoán chủ đề nghiên cứu kinh tế vĩ mô mở thời gian dài (Creti A cộng sự, 2013) Những cú sốc cung cầu khiến giá hàng hóa bùng nổ châm ngịi cho hình thức tranh luận kinh tế học quốc tế Có đồng thuận tài liệu tầm quan trọng giá hàng hóa kinh tế giới Các cú sốc giá hàng hóa ảnh hưởng đến mức độ ổn định thu nhập xuất nước phát triển, chi phí đầu vào cho sản xuất nước công nghiệp phát triển, phân bổ dòng vốn giới, tốc độ tăng trưởng kinh tế quốc gia thị trường chứng khốn (Hegerty S.W., 2015) Các nhà hoạch định sách quan tâm đến mối liên hệ giá hàng hóa mục tiêu tài vĩ mơ (cho dù họ nhà xuất ròng hay nhà nhập hàng hóa chính) Những người tham gia thị trường chứng khoán, chẳng hạn nhà quản lý danh mục đầu tư nhà giao dịch quan tâm đến khả thay hàng hóa chứng khốn, chiến lược phịng ngừa rủi ro thiết kế (Rossi B., 2012) Mối liên hệ giá hàng hóa thị trường chứng khốn thiết lập rõ ràng tài liệu thực nghiệm Cụ thể, Lee Ni (2002) kết nối cú sốc giá dầu với gia tăng giá chứng khóan ngành dầu khí hóa chất Mỹ Bastianin, A cộng (2016) cho thấy giá dầu có ảnh hưởng đáng kể đến thị trường chứng khốn G7 cho cú sốc cung cầu quan trọng việc giải thích giá chứng khốn G7 Các nghiên cứu Creti cộng (2013), Drechsel Tenreyro (2018), Kang cộng (2020) cú sốc giá hàng hóa biến động thị trường chứng khốn có mối quan hệ tương hỗ ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế thực Các nghiên cứu nước Đông Nam Á đề cập phản ứng thị trường chứng khoán trước thay đổi giá hàng hóa nội địa thường sử dụng số giá tiêu dùng làm đại diện Indonesia (Karim cộng sự, 2014; Surbakti cộng sự, 2016), Malaysia (Hussein Mgammal, 2012; Ahmad cộng sự, 2014; Khong Y cộng sự, 2017), Philippin (Federick P., 2016; Ho Odhimabo, 2018), Singapore (Ramin Tiong, 2000; Linda Abu, 2016; Boon Leng Mark cộng sự, 2017), Thái Lan (Joseph, 2013; Boonyanam N.và cộng sự, 2014), Việt Nam (Paresh K Seema, 2010; Huỳnh Thanh Bình, 2012; Nguyễn Minh Kiều, 2013; Huỳnh Thị Cẩm Hà, 2014; Nguyễn Thu Thủy Kadom S., 2018; Lê Minh Hương Jian Z., 2019) Bên cạnh đó, có chứng thực nghiệm cho thấy ảnh hưởng yếu tố vĩ mơ nội địa, thị trường chứng khốn Đơng Nam Á cịn chịu tác động yếu tố giá hàng hóa giới giá vàng (Ismail M T., 2017; Ehsan H cộng sự, 2013), giá dầu (Alam, 2013; Fatemeh R., 2016; Sugeng W cộng sự, 2017; Robiyanto R., 2018), hay giá vàng và giá dầu (Hossenidoust, E cộng sự, 2013) Tuy nhiên, hàng hóa riêng lẽ đến chưa phát tài liệu nghiên cứu yếu tố giá hàng hóa tồn cầu thành phần gồm giá nông nghiệp, giá lượng giá kim loại đến số giá chứng khốn Đơng Nam Á Chính vậy, nghiên cứu tiến hành nhằm làm rõ tác động số giá hàng hóa tồn cầu, yếu tố thành phần biến kinh tế vĩ mô khác đến thị trường chứng khốn sáu nước Đơng Nam Á lựa chọn (gồm Indonesia, Malaysia, Philippine, Singapore, Thái Lan Việt Nam) 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu - Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu luận án nghiên cứu tác động giá hàng hóa toàn cầu, yếu tố thành phần biến kinh tế vĩ mô khác đến số giá thị trường chứng khốn nước Đơng Nam Á Từ mục tiêu tổng quát trên, luận án thực nhằm đạt mục tiêu cụ thể sau: ▪ Đánh giá tác động yếu tố giá hàng hóa tồn cầu đến số giá thị trường chứng khốn nước Đơng Nam Á ▪ Đánh giá tác động yếu tố giá hàng hóa tồn cầu đến số giá thị trường chứng khoán nước Đông Nam Á gồm Indonesia, Malaysia, Philippine, Singapore, Thái Lan Việt Nam ▪ Đánh giá tác động từ yếu tố thành phần giá hàng hóa tồn cầu gồm giá nông nghiệp, giá lượng, giá kim loại đến số giá thị trường chứng khoán nước Đông Nam Á - Câu hỏi nghiên cứu Nghiên cứu thiết lập để bám sát mục tiêu luận án đưa đáp án cho câu hỏi cốt lõi sau: ▪ Giá hàng hóa tồn cầu tác động đến số giá thị trường chứng khốn nhóm nước Đơng Nam Á? ▪ Giá hàng hóa tồn cầu tác động đến số giá thị trường chứng khốn nước Đơng Nam Á gồm Indonesia, Malaysia, Philippine, Singapore, Thái Lan Việt Nam? ▪ Giá nông nghiệp, giá lượng giá kim loại tác động đến số giá thị trường chứng khốn nước Đơng Nam Á? 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu Giá hàng hóa tồn cầu, biến kinh tế vĩ mô khác, số giá thị trường chứng khốn nước Đơng Nam Á lựa chọn gồm Indonesia, Malaysia, Singapore, Philippine, Thái Lan, Việt Nam, tác động giá hàng hóa tồn cầu yếu tố kinh tế vĩ mô đến số giá thị trường chứng khốn Đơng Nam Á 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu Nghiên cứu tác động giá hàng hóa tồn cầu đến thị trường chứng khốn sáu nước Đông Nam Á Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thái Lan Việt Nam, tập trung vào số giá chứng khoán, khoản thời gian từ tháng năm 2007 đến tháng 12 năm 2020 1.4 Phương pháp nghiên cứu Để đạt mục tiêu nghiên cứu đề ra, luận án sử dụng phương pháp định tính kết hợp với nghiên cứu định lượng - Phương pháp phân tích định tính: thực mơ tả, tổng hợp, so sánh, kết hợp với việc sử dụng bảng để giải thích liệu giá hàng hóa tồn cầu, yếu tố vĩ mô khác thị trường chứng khốn nước Đơng Nam Á - Phương pháp phân tích định lượng: thực phương pháp dành cho liệu bảng DGMM Đồng thời, ước lượng MG PMG dùng để đo lường tác động giá hàng hóa tồn cầu yếu tố thành phần đến số giá thị trường chứng khốn Đơng Nam Á dài ngắn hạn 1.5 Đóng góp luận án 1.5.1 Đóng góp mặt khoa học Thứ nhất, từ tổng quan lý thuyết hướng tiếp cận nghiên cứu trước tác động riêng lẻ giá hàng hóa tồn cầu, yếu tố thành phần yếu tố kinh tế vĩ mơ khác đến thị trường chứng khốn, tác giả lược khảo cách hệ thống Từ đó, đưa tranh khái qt tình hình nghiên cứu liên quan đến đề tài giới để đến nhận diện khoảng trống vấn đề nghiên cứu Thứ hai, nghiên cứu biến động thị trường quốc tế đến giá chứng khoán thị trường ít, với thị trường Đơng Nam Á nghiên cứu đa phần dành cho hàng hóa riêng lẻ giá dầu, giá vàng, mà cịn nghiên cứu yếu tố quốc tế ảnh hưởng đến thị trường chứng khốn nước khu vực Đơng Nam Á trước xu hướng nhiều nhà đầu tư nước quan tâm đầu tư vào thị trường Luận án xem xét yếu tố chưa đề cập nghiên cứu trước nước Đơng Nam Á giá hàng hóa tồn cầu, số số chứng khốn tồn cầu phân tích ảnh hưởng đến số giá thị trường chứng khoán Thứ ba, với đề tài luận án này, tác giả làm rõ chế tác động giá hàng hóa tồn cầu đến số giá thị trường chứng khốn, chế giải thích thơng qua lý thuyết hiệu ứng lan tỏa hạn chế nghiên cứu trước Đồng thời, luận án vận dụng lý thuyết hiệu ứng lan tỏa việc phân tích thành phần giá hàng hóa tồn cầu gồm giá nơng nghiệp, giá lượng, giá kim loại đến thị trường chứng khốn Đơng Nam Á, thấy liệu đặc điểm loại hàng hóa khác có tác dụng bảo hiểm rủi ro trở thành nơi trú ẩn an toàn cho chiến lược danh mục đầu tư thị trường chứng khốn 1.5.2 Đóng góp mặt thực tiễn Việc nghiên cứu yếu tố tác động đến thị trường chứng khốn có giá hàng hóa tồn cầu mang lại thơng tin hữu ích cho nhà quản lý thị trường chứng khoán việc lựa chọn yếu tố định hướng để theo dõi, từ kịp thời đưa định cho việc điều hành thị trường chứng khoán Với nghiên cứu này, tác giả đưa số gợi ý sách đề xuất số kiến nghị cụ thể việc ban hành thực thi sách cho thị trường chứng khốn nhóm nước Đơng Nam Á quốc gia nhóm Thực tế cho thấy, thị trường chứng khốn nhóm nước Đơng Nam Á có điểm chung, tồn môt số đặc thù riêng thị trường, đó, hàm ý sách phù hợp cho nước cần thiết Nghiên cứu xem xét mối quan hệ tác động hàng hóa nông nghiệp, lượng, kim loại đến thị trường chứng khốn, phân tích thêm liệu đặc điểm loại hàng hóa khác có tác động bảo hiểm rủi ro trú ẩn an toàn cho chiến lược danh mục đầu tư thị trường chứng khốn hay khơng Kết cung cấp thơng tin tham khảo cho nhà đầu tư để đưa định danh mục đầu tư phù hợp xác 1.6 Kết cấu luận án Để giải mục tiêu nghiên cứu đề tài, luận án bao gồm chương: - Chương 1: Giới thiệu - Chương 2: Khung lý thuyết tổng quan nghiên cứu - Chương 3: Phương pháp nghiên cứu - Chương 4: Kết nghiên cứu thảo luận - Chương 5: Kết luận hàm ý sách CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC 2.1 Lý thuyết giá hàng hóa thị trường chứng khốn 2.1.1 Lý thuyết giá hàng hóa 2.1.1.1 Khái niệm giá hàng hóa KMarx đưa định nghĩa giá biểu tiền giá trị hàng hoá Giá giá hàng hoá, mức xã hội thừa nhận Giá trị hàng hoá giá trị xã hội, đo thời gian lao động xã hội cần thiết để sản xuất hàng hố, khơng phải giá trị cá biệt người sản xuất (Allen Oakley, 1984) Bên cạnh đó, có quan điểm giá khác dựa cách tiếp cận lĩnh vực Maurice Mandell (1985) định nghĩa giá giá trị chuyển đổi sản phẩm đến khách hàng thời điểm Theo Peter D Bennett (1995), giá giá trị thức cho biết số lượng tiền hàng hóa dịch vụ cần thiết để có số lượng hàng hóa dịch vụ định Philip Kotler (2001) cho giá số tiền tính cho sản phẩm dịch vụ, tổng giá trị mà người tiêu dùng phải trả cho lợi ích việc có sử dụng sản phẩm, dịch vụ Nghiên cứu sử dụng giá hàng hóa toàn cầu, phản ánh số giá tất hàng hóa tồn cầu IMF (2015 - 2019) Giá hàng hóa tồn cầu gồm ba nhóm giá nông nghiệp, giá lượng, giá kim loại (Philipp K cộng sự, 2014; Nikonenko U., 2020) Chỉ số giá lương thực IMF theo dõi giá giao 22 mặt hàng nơng sản có giao dịch quốc tế phổ biến nhất, chia thành nhóm lương thực (ngũ cốc gồm lúa mì, gạo, ngô; dầu thực vật; thịt; hải sản, đường thực phẩm khác táo, chuối, loại đậu, bột cá, sữa, cà chua), đồ uống (cà phê, trà, ca cao) nguyên liệu nông nghiệp (gỗ, bông, len, cao su, da sống) Giá lượng tính từ dầu thơ, khí tự nhiên, than Giá kim loại gồm kim loại (thép, nhôm, coban, đồng, quặng sắt, chì, niken, uranium, kẽm) kim loại quý (vàng, bạc, paladi, bạch kim) 2.1.1.2 Lý thuyết giá hàng hóa biến động Frankel (1986, 2008) phát triển lý thuyết biến động giá hàng hóa Dựa giả thuyết tỷ giá hối đoái thay đổi Dornbusch (1976), Frankel (1986, 2008) phát triển mơ hình biến động hàng hóa nhằm giải thích giá hàng hóa vượt qua mức cân dài hạn để đáp ứng với thay đổi sách kinh tế Lý thuyết giả định thị trường hàng hóa chia thành mức ổn định nhà sản xuất có giá giao động mức linh hoạt với hàng hóa mà giá thay đổi nhanh có khả phản ứng tức thời với cú sốc kinh tế vĩ mơ 2.1.1.3 Lý thuyết lưu trữ Nền tảng lý thuyết lưu trữ khái niệm gọi Basis định nghĩa khác biệt giá tương lai giá giao (Fama French, 1987) Theo Fama French (1987), sở giải thích ba yếu tố thay đổi lãi suất, chi phí lưu kho lợi nhuận từ hội thuận lợi Trong đó, lợi nhuận từ hội thuận lợi phản ánh dự báo thị trường liên quan đến hàng hóa tương lai Nếu người tiêu dùng có dự trữ cao, có hội khan tương lai lợi nhuận thấp, ngược lại dự trữ thấp đưa đến lợi nhuận cao Từ đây, lợi nhuận từ chi phí hội cận biên [C(t, T)] phát sinh số hàng tồn kho lúa mì đậu nành sử dụng sản xuất hàng hóa trung gian bột mì dầu đậu nành Hay lợi nhuận từ chi phí hội cận biên [C(t, T)] mặt hàng bắt nguồn từ giá trị kinh tế tiềm đóng góp thực chúng vào sản xuất kinh tế Lý thuyết ban đầu lưu trữ thực Holbrook Working (1933) Sau này, có nghiên cứu đóng góp hiểu biết mơ hình lưu trữ tổng thể nhằm giải thích tốt việc xác định giá hàng hóa biến động chúng, đầu tư hàng tồn kho, tăng trưởng sản lượng quốc gia ổn định thị trường tài (French, 1986; Hazuka, 1984; Hansen Hodrick, 1980; Working, 1948, 1949; Telser, 1958, 1967; Brennan, 1958; Kaldor, 1939) 2.1.1.4 Lý thuyết phần bù rủi ro Lý thuyết phần bù rủi ro liên quan đến thị trường hàng hóa nhà nghiên cứu phát triển để giải thích tác động việc lo ngại rủi ro xác định giá hàng hóa (Hur S K cộng 2018) Lý thuyết tiêu chuẩn giả định việc tồn không chắn dẫn đến phần bù rủi ro giá hàng hóa giá hàng hóa tương lai nhà đầu tư khơng thích rủi ro Theo Sallinen cộng (2011) nhà đầu tư khơng thích rủi ro, chấp nhận rủi ro cách mua loại hàng hóa hợp đồng tương lai hàng hóa định, nhà đầu tư dựa lợi nhuận phần bù rủi ro Theo tài liệu tài doanh nghiệp thống, rủi ro phân tách cách thích hợp thành rủi ro có hệ thống khơng có hệ thống (Waemustafa Sukri, 2016; Brown cộng sự, 1988; Damodaran, 1999) 2.1.2 Lý thuyết thị trường chứng khoán 2.1.2.1 Khái niệm thị trường chứng khoán số thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán giới đời hoạt động hàng trăm năm qua, phận khơng thể thiếu thị trường tài TTCK gồm có thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu thị trường phái sinh (Cecchetti, 2006) Trong đó, thị trường cổ phiếu nơi mua bán trao đổi loại cổ phiếu phát hành Thị trường trái phiếu thị trường giao dịch công cụ nợ trung dài hạn, cho phép chuyển nhượng vốn từ người cho vay sang người vay Thị trường phái sinh thị trường mua bán hợp đồng phái sinh như: hợp đồng giao sau, hợp đồng quyền chọn, hợp đồng hốn đổi với mục đích chuyển nhượng rủi ro Có nhiều định nghĩa khác thị trường chứng khoán Theo The Longman Dictionary of Contemporary English (1985), thị trường chứng khoán thị trường có tổ chức, nơi chứng khốn mua bán theo nguyên tắc ấn định Theo The American Heritage Dictionary of The English Language (1971), thị trường chứng khoán nơi mua bán cổ phiếu Theo Bodie (2013) số giá chứng khoán, khối lượng giá trị giao dịch cổ phiếu báo quan trọng phản ánh hoạt động TTCK Trong đó, số giá chứng khốn số phản ánh biến đổi giá chứng khoán thời điểm so với thời điểm gốc Chỉ số giá cổ phiếu loại thông tin quan trọng thị trường thường nhà đầu tư sử dụng phân tích đầu tư chứng khốn Mỗi TTCK xây dựng hệ thống số giá cổ phiếu riêng, tính cho tồn cổ phiếu thuộc thị trường quốc gia ngành, nhóm ngành 2.1.2.2 Giả thuyết thị trường hiệu (EMH) Eugene F Fama đưa định nghĩa ban đầu thị trường hiệu cho giá thị trường chứng khoán theo bước ngẫu nhiên (Fama, 1965) Người định nghĩa thuật ngữ giả thuyết thị trường hiệu quả, bên cạnh lan rộng hiệu thị trường từ dạng yếu sang dạng mạnh Harry Roberts (Roberts, 1967) Tuy nhiên, EMH trở nên phổ biến rộng rãi với việc phân loại phát thực nghiệm Fama (Fama, 1970) thị trường gọi hiệu tất thơng tin liên quan chứng khốn phản ánh đầy đủ thơng qua giá chúng Do đó, thị trường phân thành ba mức hiệu riêng biệt: (i) thị trường hiệu dạng yếu, (ii) thị trường hiệu trung bình (iii) thị trường hiệu mạnh EMH cho rằng, cạnh tranh nhà đầu tư – người ln muốn tối đa hóa lợi nhuận – bảo đảm tất thơng tin phản ánh đầy đủ vào giá chứng khoán, nên nhà đầu tư kiếm tỷ suất sinh lợi bất thường thơng qua dự đốn xu hướng thị trường chứng khoán tương lai Tuy nhiên, nghiên cứu Gan, Lee Zhang (2006), Mukhejee Naka (1995), Rahman, Sidek Tafri (2009), Narayan, K.P Narayan, S (2010) lại phản bác kết luận EMH Những nghiên cứu khẳng định yếu tố vĩ mơ rõ ràng có ảnh hưởng đến thu nhập biến động số giá chứng khoán 2.1.2.3 Lý thuyết bước ngẫu nhiên giá chứng khoán Kết cơng trình nghiên cứu nhà kinh tế học Kendall M (1973) giá cổ phiếu thị trường khẳng định giá cổ phiếu thay đổi cách ngẫu nhiên khơng thể dự đốn trước Nói khác đi, thay đổi mức giá cổ phiếu thị trường “bước ngẫu nhiên” Theo Kedall, giá chứng khốn tiên đốn trước sử dụng cách thức ơng để dự đốn giá cổ phiếu thời gian tới, đó, nhà đầu tư tìm cách để đạt lợi nhuận theo hướng mua vào cổ phiếu họ dự đốn giá cổ phiếu có xu hướng tăng ngược lại bán cổ phiếu dự đốn có xu hướng giảm Như vậy, theo lý thuyết thị trường chứng khoán hiệu giá cổ phiếu chịu ảnh hưởng nhiều yếu tố biến vĩ mô vi mô Tuy nhiên, nghiên cứu Mukhejee Naka (1995), Gan C cộng (2006), Rahman A A cộng (2009), Narayan P K công (2014) lại phản bác kết luận Những nghiên cứu khẳng định giá hàng hóa yếu tố vĩ mơ rõ ràng có ảnh hưởng đến thu nhập biến động số giá chứng khoán Như vậy, nhiều nghiên cứu thực nghiệm nhiều quốc gia thị trường chứng khoán khơng hiệu quả, đó, giá chứng khốn chưa thực phản ánh thực tế thị trường ảnh hưởng nhiều yếu tố khác đến giá chứng khốn 2.1.2.5 Lý thuyết tài hành vi Các tảng lý thuyết tài chuẩn tắc Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá Merton Miller Franci Modigliani, Lý thuyết danh mục đầu tư Harry Markowitz (Nobel 1990), Mơ hình định giá tài sản CAPM John Litner William Sharpe (Nobel 1990) Lý thuyết định giá quyền chọn Fischer Black, Myron Scholes Robert Merton (Nobel 1997) dựa giả định người lý trí (rational) Tuy nhiên, thực tế cho thấy lý thuyết mơ hình chuẩn tắc khơng thể giải thích tượng thị trường chứng khốn Lý thuyết tài hành vi với ngun tắc “không lúc thị trường lúc nhà đầu tư lý trí” tạo quan điểm đối trọng lớn với lý thuyết thị trường hiệu - nguyên tắc thuyết tài chuẩn tắc Lý thuyết tài hành vi kết hợp tâm lý học tài chính, hình thành phát triển muộn so với lý thuyết tài chuẩn tắc Từ năm 1880, nhà tâm lý học người Pháp Gabriel Tarde bắt đầu nghiên nghiên cứu ứng dụng tâm lý học khoa học kinh tế, đến năm 1980 ứng dụng tâm lý tài có bước phát triển đáng kể Với nghiên cứu tảng Kahneman Tversky (1979), Thaler R (1985), đặc biệt Robert Shiller (2005) dự báo xác sụp dổ thị trường chứng khốn tồn cầu khơng lâu sau 2.1.3 Lý thuyết tác động giá hàng hóa đến thị trường chứng khoán 2.1.3.1 Hiệu ứng tràn giá hàng hóa tồn cầu đến giá hàng hóa nội địa Theo Samuelson (1952), giá nước liên kết với giá thị trường giới chủ yếu thông qua giao dịch thương mại Khi giá nước liên kết với giá quốc tế hàng hóa, biến động giá quốc tế có ảnh hưởng đến giá nước Mức độ biến động thể độ co giãn cầu theo giá chéo, thể thông qua phần trăm thay đổi giá hàng hóa nước với phần trăm thay đổi giá hàng hóa quốc tế 2.1.3.2 Lý thuyết hiệu ứng lan tỏa Về mặt lý thuyết, hiệu ứng lan tỏa xác định tốc độ dịng thơng tin từ thị trường sang thị trường khác (Shen cộng sự, 2018), hướng lan tỏa thể hướng dịng thơng tin Cụ thể, thị trường A có tác động lan tỏa biến động đến thị trường B, thơng tin thị trường A (chẳng hạn cú sốc biến động giá) truyền đến thị trường B, góp (Nguồn: Tổng hợp từ tài liệu) 3.4 Phương pháp ước lượng Để nghiên cứu tác động giá hàng hóa tồn cầu đến thị trường chứng khốn quốc gia Đơng Nam Á theo tháng giai đoạn 2007 – 2020, liệu bảng cân thực phần mềm Stata Việc kết hợp liệu chéo liệu chuỗi thời gian liệu bảng có nhiều lợi thuận lợi phân tích, đặc biệt muốn quan sát, phân tích biến động nhóm đối tượng nghiên cứu sau biến cố hay theo thời gian phân tích khác biệt giữa nhóm đối tượng nghiên cứu Để đạt mục tiêu nghiên cứu đề ra, tác giả sử dụng kết hợp phương pháp phân tích định tính định lượng Đối với phương pháp phân tích định lượng, kiểm định tính dừng, kiểm định đồng liên kết, mơ hình MG PMG sử dụng để phân tích tác động dài hạn nghiên cứu Theo đó, mơ hình MG (Pesaran Smith, 1995) cho phép khác hệ số ước lượng ngắn hạn dài hạn đơn vị bảng Mơ hình PMG (Pesaran Shin, 1999) cho phép hệ số ước lượng ngắn hạn hệ số cắt, hệ số ngắn hạn phương sai sai số khác đơn vị bảng hệ số dài hạn giống nhóm Cả hai cơng cụ ước tính xem xét trạng thái cân dài hạn, tính khơng đồng q trình điều chỉnh động tính tốn theo khả tối đa (Demetriades Law, 2006) Tuy nhiên, để đánh giá MG PMG ước lượng phù hợp thi kiểm định Hausman sử dụng để kiểm định vấn đề (Pesaran, Shin Smith, 2001) Ngoài ra, sử dụng mơ hình DGMM để củng cố kết nghiên cứu CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 4.1 Thực trạng giá hàng hóa tồn cầu thị trường chứng khốn nước Đơng Nam Á 4.1.1 Thực trạng giá hàng hóa tồn cầu Giá hàng hóa tồn cầu có nhiều biến động năm từ 2007 đến 2009, với đợt điều chỉnh nhẹ trước khủng hoảng tài vài tháng Hầu hết giá hàng hóa thiết lập trì mức cao năm 2011 suy yếu mức độ vừa phải năm 2013, phản ánh nhu cầu tiếp tục mạnh mẽ, dự trữ thấp hạn chế nguồn cung liên tục số trường hợp Từ 2010 đến 2014 có lúc điều chỉnh giá hàng hóa tồn cầu yếu tố thành phần có xu hướng tăng Xét chung cho giai đoạn 2007 – 2020 giá hàng hóa tồn cầu đạt cao tháng năm 2008 thấp vào tháng năm 2020 Các thành phần giá hàng hóa tồn cầu có biến động theo thời gian 4.1.2 Thực trạng thị trường chứng khốn nước Đơng Nam Á Thị trường chứng khốn Đơng Nam Á phát triển đáng kể quy mô kể năm trở lại đây, hội nhập tài khu vực ngày tăng, tự hóa tài khoản vốn cải thiện cấu trúc thị trường Từ đó, thị trường chứng khốn Đơng Nam Á lên điểm sáng cung cấp nhiều 13 hội có sức hấp với dòng vốn quốc tế mạnh mẽ Các nhà đầu tư giới quan tâm nhiều đến thị trường chứng khoán Singapore Malaysia, Thái Lan, Indonesia, Philippines Việt Nam Từ năm 2000 đến năm 2020 số giá chứng khoán sáu nước Đông Nam Á xem xét phát triển theo xu hướng tăng, đáng ý có hai mốc thời gian năm 2008 với ảnh hưởng khủng khoảng tài chính, năm 2020 dịch Covid nên thị trường có điều chỉnh giảm biến động tăng năm liền kề Cũng cần nhìn nhận Châu Á nói chung, khu vực ASEAN có kinh tế phát triền, dễ chịu nhiều ảnh hưởng có độ nhạy cảm với biến động mơi trường bên ngồi lớn 4.2 Kết mơ hình nghiên cứu 4.2.1 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu tương quan biến Kết cho thấy, biến giải thích đa phần tương quan thấp, có số cặp biến có tương quan đáng kể Trong đó, giá nơng nghiệp, giá lượng, giá kim loại yếu tố thành phần nên có tương quan mạnh với giá hàng hóa tồn cầu 4.2.2 Kết kiểm định tính dừng kiểm định đồng liên kết 4.2.2.1 Kiểm định tính dừng liệu bảng (Panel unit root test) Kết kiểm định nghiệm đơn vị biến số có mức tích hợp khác theo thứ tự tích hợp tức I(0) theo thứ tự tích hợp tức I(1), hay có biến dừng bậc 0, có biến dừng bậc Trên sở việc dừng hỗn hợp I(0) I(1) biến, nghiên cứu tiếp tục thực kiểm định đồng liên kết liệu bảng phần 4.2.2.2 Kiểm định đồng liên kết liệu bảng (Panel Cointegration Tests) Với mức ý nghĩa 1%, giá hàng hóa tồn cầu, yếu tố thành phần tất biến kinh tế vĩ mơ khác gồm số chứng khốn tồn cầu MSCI, tỷ giá hối đoái, số giá tiêu dùng nội địa lãi suất cho vay có đồng liên kết với số thị trường chứng khốn nước lựa chọn Cho nên mơ hình áp dụng nghiên cứu gợi ý khả có mối tương quan dài hạn ngắn hạn thị trường chứng khốn Đơng Nam Á với giá hàng hóa tồn cầu, yếu tố thành phần, biến kinh tế vĩ mô khác 4.2.3 Kết nghiên cứu tác động giá hàng hóa tồn cầu đến thị trường chứng khốn nước Đơng Nam Á 4.2.3.1 Kết tác động giá hàng hóa tồn cầu đến thị trường chứng khốn nước Đơng Nam Á - Kết mơ hình DGMM Bảng 4.11 Kết đánh giá tác động giá hàng hóa tồn cầu đến thị trường chứng khốn nước Đơng Nam Á từ mơ hình DGMM SI GPI Hệ sô hồi quy 0.6810*** 14 Sai số chuẩn t P>t 0.0678 10.04 0.000 WI 1.8182*** 0.0952 19.10 0.000 ER 0.8065*** 0.1116 7.23 0.000 -0.9259* 0.3556 -1.75 0.081 -0.1277*** 0.0731 -2.60 0.009 0.1283*** 0.0242 5.29 0.000 CPI IR SI(-1) AR(1) p-value 0.000 AR(2) p-value 0.636 Sargan test (p-value) 0.528 Number of groups Number of instruments Second stage F-test P-value 0.000 (Nguồn: Kết tính tốn tác giả) Kết nghiên cứu cho thấy hệ số hồi quy GPI phương pháp ước lượng DGMM mang dấu dương có ý nghĩa thống kê mức 1% cho thấy tồn mối quan hệ chiều giá hàng hóa tồn cầu thị trường chứng khốn quốc gia Đơng Nam Á Các biến số thị trường chứng khốn hệ số hồi quy số chứng khốn tồn cầu MSCI, tỷ giá hối đoái, tỷ lệ lạm phát, lãi suất cho vay, số thị trường chứng khoán kỳ trước có ý nghĩa thống kê với số thị trường chứng khốn - Kết mơ hình PMG MG Bảng 4.13 Kết đánh giá tác động giá hàng hóa tồn cầu đến thị trường chứng khốn Đơng Nam Á từ ước tính PMG MG Biến phụ thuộc: SI PMG Coefficients Std Error MG Coefficients Std Error Các vector đồng liên kết dài hạn (Hệ số dài hạn) GPI -0.376*** 0.129 -0.184* 0.127 WI 0.657*** 0.125 0.759*** 0.098 ER -0.404** 0.341 -0.582 0.363 CPI 1.552*** 0.597 0.169* 1.139 IR -0.241** 0.147 -0.189** 0.549 Tính động ngắn hạn (Hệ số ngắn hạn) Tốc độ điều chỉnh -0.202*** 0.027 -0.198*** 0.023 ΔGPI 0.116* 0.338 0.055* 0.038 ΔWI 0.674*** 0.085 0.642*** 0.082 ΔER 0.918*** 0.297 0.789** 0.292 ΔCPI -1.226* 0.738 -1.294* 0.733 ΔIR -0.947* 0.539 -0.971 0.537 15 ΔSI(-1) C (constant) 0.209** 0.163 0.202* 0.116 0.109* 0.105 0.107** 0.108 Số quan sát Số nước 924 924 6 Hausman Test 6.81 Pvalue 0.4601 (Nguồn: Kết tính tốn tác giả) Tiêu chí thơng tin Akaike - AIC (Akaike,1974) sử dụng để xác định số độ trễ tối ưu cho biến tất mơ hình cách tham chiếu kết thu lấy số lượng độ trễ tối đa Kết mô hình PMG khoảng 20.2% cân quý cải thiện tháng tiếp cận số dư dài hạn Hay hệ số điều chỉnh sai số ECT -0.202 phản ánh khoảng thời gian mà LSI trở lại trạng thái cân Theo kiểm định Hausman, với giả thuyết H0 công cụ ước tính PMG có hiệu cơng cụ ước tính MG, có p-value > mức ý nghĩa α (5%), nên bác bỏ giả thuyết Như vậy, kết luận PMG cơng cụ ước lượng hiệu MG phân tích dựa kết mơ hình PMG Kết ước tính PMG cho thấy biến GPI có tác động âm đến SI dài hạn dương ngắn hạn; WI có ý nghĩa dương đáng kể với SI ngắn hạn dài hạn; ER có tác động âm dài hạn đến SI cịn ngắn hạn có tác động dương; CPI dài hạn có tác động tích cực đến SI ngắn hạn lại có tác động tiêu cực; đó, IR có tác động âm dài ngắn hạn đến SI Kết nghiên cứu cho thấy giá hàng hóa tồn cầu có tác động ngược chiều Thái Lan với mức ý nghĩa 5% Việt Nam với mức ý nghĩa 10% Đối với nước cịn lại, ngoại trừ thị trường chứng khốn Malaysia, giá hàng hóa tồn cầu có ảnh hưởng chiều đến thị trường chứng khoán Phillipin, Singapore, Thái Lan với mức ý nghĩa 1%, 5% 10% Có thể thấy thị trường chứng khốn nước Đơng Nam Á lựa chọn có phản ứng khác trước tác động giá hàng hóa toàn cầu Bảng 4.14 Kết hệ số ngắn hạn số nước Đông Nam Á lựa chọn ΔSI(-1) ΔGPI ΔWI ΔER Indonesia Malaysia Philippin Singapore Thái Lan Việt Nam 0.347** -0.033 -0.052 0.205** -0.131** 0.107* 0.044 0.152 0.276 0.057 0.037 0.186 -0.152** 0.078 0.249* 0.146** 0.103* -0.121* 0.032 0.105 0.072 0.045 0.079 0.051 0.631*** 0.557*** 0.564*** 0.825*** 0.418*** 0.995*** 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 -0.973*** 0.485** -1.312*** 0.204* -2.099*** -0.736 16 ΔCPI ΔIR Tốc độ điều chỉnh 0.000 0.049 0.000 0.039 0.000 0.277 -0.294* -2.019*** -3.399*** -2.344*** 1.667* -0.938* 0.076 0.000 0.000 0.002 0.067 0.053 -1.711*** -0.303* -0.647*** -3.373* -0.703*** -0.129** 0.000 0.081 0.004 0.062 0.000 0.041 -0.198*** -0.169*** -0.170*** -0.216*** -0.159** -0.334*** 0.000 0.000 0.003 0.000 0.014 0.000 -0.115* 0.132* 0.167** 0.206* 0.231** 0.328* 0.082 0.087 0.035 0.071 0.042 0.059 C(cons) (Nguồn: Kết tính toán tác giả) 4.2.3.2 Kết nghiên cứu tác động giá nông nghiệp, giá lượng, giá kim loại đến thị trường chứng khốn nước Đơng Nam Á Bảng 4.15 Kết đánh giá tác động giá nông nghiệp, giá lượng, giá kim loại đến thị trường chứng khốn số nước Đơng Nam Á từ ước tính PMG MG MH 3.4 (API+) Biến phụ PMG thuộc: LSI Coefficients MH 3.5 (EPI+) MG Std Error Coefficients PMG Std Error Coefficients MG Std Error MH 3.6 (MPI+) PMG Coefficients Std Error Coefficients MG Std Error Coefficients Std Error Các vector đồng liên kết dài hạn (Hệ số dài hạn) API 0.137*** 0.190 0.128** 0.120 EPI -0.283*** 0.078 -0.207*** 0.066 MPI -0.204*** 0.104 -0.195*** 0.028 WI 0.799*** 0.125 0.883*** 0.117 0.669*** 0.117 0.712*** 0.076 0.676*** 0.121 0.750*** 0.118 ER -1.256*** 1.320 -1.093* 0.402 -0.387** 0.039 -0.438** 0.342 -0.249** 0.279 -0.501*** 0.748 CPI 1.586** 1.638 1.396 1.068 1.777*** 0.546 0.536** 0.987 0.313* 0.526 1.221 0.747 IR -0.352** 0.610 -0.292 0.501 -0.221** 0.241 0.540 0.129 -0.207** 0.165 -0.213 0.431 -0.212*** 0.025 -0.194*** 0.029 0.368*** 0.121 0.305*** 0.163*** 0.035 0.157*** 0.040 Tính động ngắn hạn (Hệ số ngắn hạn) Tốc độ -0.163*** 0.026 -0.199*** 0.103 -0.179*** 0.039 -0.205*** 0.034 ΔSI(-1) -0.206* 0.157 -0.179* 0.165 -0.012 0.018 -0.019 0.012 ΔAPI 0.086 0.124 0.093 0.121 -0.105** 0.208 0.102* 0.239 điều chỉnh ΔEPI ΔMPI 0.104 ΔWI 0.709*** 0.120 0.671*** 0.108 0.664*** 0.077 0.637*** 0.074 0.595*** 0.810 0.563*** 0.066 ΔER 1.017*** 0.331 -0.897*** 0.341 0.902*** 0.300 0.794*** 0.294 0.780*** 0.299 0.706** 0.289 ΔCPI -1.218* 0.678 -1.324** 0.664 -1.240* 0.694 -1.291* 0.697 -1.222* 0.680 -1.309* 0.703 ΔIR -0.848* 0.514 -0.860 0.508 -0.943* 0.531 -0.957* 0.524 -0.620** 0.316 -0.622** 0.580 0.103** 0.108 0.160* 0.100 -0.114* 0.106 -0.118** 0.086 -0.103* 0.102 0.101* 0.105 C (constant) Số quan sát Số nước 924 924 924 924 924 924 6 6 6 17 Hausman Test Pvalue 6.13 5.96 8.22 0.4007 0.3291 0.5403 (Nguồn: Kết tính tốn từ phần mềm STATA) Kiểm định Hausman (Yerdelen, 2013) sử dụng để lựa chọn công cụ ước tính MG hay PMG, với giả thuyết H0 cơng cụ ước tính PMG có hiệu cơng cụ ước tính MG Ở mơ hình có p-value > mức ý nghĩa α (5%), nên bác bỏ giả thuyết Như vậy, kết luận PMG công cụ ước lượng hiệu MG ba mơ hình đánh giá tác động số giá nông nghiệp, giá lượng giá kim loại đến số thị trường chứng khoán Đơng Nam Á, phân tích dựa kết mơ hình PMG Kết cho thấy biến API có tác động tích cực đến SI dài hạn với mức ý nghĩa 1% khơng ảnh hưởng ngắn hạn Theo đó, số giá nông nghiệp tăng điều chỉnh số thị trường chứng khốn tăng Đơng Nam Á dài hạn Biến EPI có tác động tiêu cực đến SI dài hạn với mức ý nghĩa 1% ngắn hạn với mức ý nghĩa 5%, nghĩa số giá lượng tăng khiến số giá thị trường chứng khoán giảm ngược lại Biến MPI có tác động tiêu cực đến SI với mức ý nghĩa 1% dài hạn, hay mức tăng biến số giá kim loại làm số thị trường chứng khoán giảm Trong ngắn hạn, giá kim loại có ảnh hưởng đến số thị trường chứng khốn Đơng Nam Á với mức ý nghĩa 1% 4.3 Thảo luận kết nghiên cứu 4.3.1 Tác động giá hàng hóa tồn cầu đến thị trường chứng khốn nhóm nước Đơng Nam Á Kết nghiên cứu cho thấy giá hàng hóa tồn cầu có tác động tiêu cực đến số giá thị trường chứng khốn Đơng Nam Á dài hạn Trong điều kiện hội nhập ngày sâu rộng vào kinh tế giới nước khu vực Đơng Nam Á, biến động giá hàng hóa tồn cầu khơng gây ảnh hưởng trực tiếp đến nhập hàng hóa nước mà tạo ảnh hưởng gián tiếp đến giá hàng hóa nước Bên cạnh đó, công ty bị phụ thuộc vào việc nhập nguyên vật liệu đầu vào giá hàng hóa tồn cầu tăng, chi phí nhập hàng tăng, khiến chi phí đầu vào tăng đồng thời tác động đến tổng chi phí, doanh thu lợi nhuận doanh nghiệp kinh tế, cơng ty thị trường chứng khốn Như vậy, dài hạn thị trường chứng khốn nhóm nước Đông Nam Á dù không đáng kể chịu ảnh hưởng từ giá hàng hóa tồn cầu, điều phù hợp với nghiên cứu Robert J & Luc S (2009), Kang W cộng (2018), Basher S A cộng (2019) Trong ngắn hạn, số giá tồn cầu có tác động dương đến thị trường chứng khốn nước Đơng Nam Á, nghĩa số giá hàng hóa giới có ảnh hưởng chiều định đối 18 ... Đánh giá tác động yếu tố giá hàng hóa tồn cầu đến số giá thị trường chứng khốn nước Đơng Nam Á ▪ Đánh giá tác động yếu tố giá hàng hóa tồn cầu đến số giá thị trường chứng khốn nước Đơng Nam Á. .. bám sát mục tiêu luận án đưa đáp án cho câu hỏi cốt lõi sau: ▪ Giá hàng hóa tồn cầu tác động đến số giá thị trường chứng khốn nhóm nước Đơng Nam Á? ▪ Giá hàng hóa tồn cầu tác động đến số giá thị. .. Tác động giá hàng hóa tồn cầu đến thị trường chứng khốn nhóm nước Đông Nam Á Kết nghiên cứu cho thấy giá hàng hóa tồn cầu có tác động tiêu cực đến số giá thị trường chứng khoán Đông Nam Á dài hạn