Cấu trúc vốn trong thực tiễn của các công ty cổ phần ngành bất động sản niêm yết trên HOSE

ĐẠI H ỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍ NH DOANH NGHIỆP  ĐỀ TÀI: “Cấu trúc vốn thực tiễn CTCP ngành Bất động sản niê m yết HOSE”  GVHD : TS NG UYỄN THỊ UYÊN UYÊN SVTH : NHÓM 10 Lớp : K19-NH-Đ3 TP.HCM, Tháng 08 năm 2010 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com MỤC LỤC Trang Lời m đầu Ch ương 1: Tổng quan cấu trúc vốn v đặc điểm ngành bất độn g sản (BĐS) I Tổng quan cấu trúc vốn Khái n iệm 2 Sự cần thiết phải nghiên cứu cấu trúc vốn Nhữn g n guyên tắc kh i hoạch định cấu tr úc vốn Nhữn g yếu tố ảnh h ưởn g đến cấu trúc vốn II Đặc điểm ngành Bất độn g sản 10 Thị trường BĐS có cấp độ phát t riển 10 Trong cấp độ phát triển thị trường BĐS, trình vận động thị trườn g có ch u kỳ dao động tươn g tự nh ch u kỳ phát triển kinh tế 11 Thị trường BĐS man g tính v ùn g, tính khu v ực sâu sắc khôn g tập trun g, trải rộng khắp vùng m iền đất nước 12 Thị trường BĐS VN có mối liên hệ mật thiết với thị trường vốn 12 Tính khoản n gành BĐS thấp ngành khác chi phí xây dựng dở dan g lại lớn 14 Thị trường bất động sản có tính cạnh tranh cao 14 Tỷ suất lợi nh uận đầu tư vào nhóm ngành BĐS cao n gành khác 15 Thị trường BĐS bị chi phối yếu tố pháp luật 18 Thị trường BĐS m ột dạn g thị trường khơng hồn hảo 19 Ch ương 2: Tác động đặc điểm ngành tới chiến lược tài trợ doanh nghiệp ngành BĐS n iêm yết Sở giao dịch ch ứng khoán T P.HCM (HOSE) 20 I Tổng quan tình hình tài doanh nghiệp ngành BĐS niêm yết Sở Giao dịch ch ứng khoán Tp.HCM (HOSE) 20 II Phân tích số doanh nghiệp điển hình ngành BĐS niêm yết Sở Giao dịch chứn g khoán Tp.HCM (HOSE) 24 Công ty Cổ phần Vincom ( VIC) 24 Công ty Cổ phần Licogi 16 (LCG) 30 Công ty CP Sudico ( SJS) 34 Công ty CP Phát triển Nhà T hủ Đức (T DH) 38 Công ty CP Đầu tư Xây dựn g Bình Chánh ( BCI) 41 III Ảnh hưởng đặc điểm ngành BĐS tới chiến lược tài trợ anh ngh iệp ngành BĐS đan g niêm yết Sở Giao dịch chứn g khoán Tp.HCM ( HOSE) 45 Lời kết 47 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com PHẦN MỞ ĐẦU Năm 2010 kinh tế Việt Nam giới đườn g hồ i ph ục sau cuộ c khủn g hoản g tài toàn cầu Bước đầu đạt số thành tựu kinh tế đáng kể nhưn g thị trường tài ch ính giới Việt Nam chưa t hể hồi phục Ngân Hàng Nhà Nước quốc gia khơng có nỗ lực bơm tiền m ạnh tay thơng qua gói giải cứu hay định cứng rắn nh ằm điều chỉnh h ệ thống hành ph ủ Đặc biệt thị trườn g chứn g kho án Việt Nam tron g tình trạn g suy giảm sâu tron g thị trườn g ch ứn g khoán giới đan g hồi phục (tham khảo biểu đồ bên so sánh số chứn g khoán Nhật Bản, Mỹ Việt Nam ) Ch ính điều làm cho doanh nghiệp niêm yết HOSE khôn g h uy độn g vốn m on g muốn từ thị trườn g chứn g khoán để mở hồi phục v mở rộng sản x uất, đặc biệt doanh nghiệp n gành bất động sản, ngành đòi hỏi m ột lượn g vốn lớn, ổn định dài hạn n guồn vốn vay từ ngân h àn g đắt đỏ Như việc huy động vốn từ thị trườn g chứn g khốn khó kh ăn, vay n gân h àn g phải trả lãi suất cao ảnh hưởn g đến r ủi ro tài tron g r ủi ro kinh doanh m ức cao ảnh hưởn g kh ủng hoảng, tất điều ảnh hưởng lớn đến cấu trúc vốn doanh n ghiệp thời kỳ Đặc biệt anh n ghiệp hoạt động lĩnh vực bất độn g sản.Chính nhóm chọn đề tài “Cấu trúc vốn tro ng thực tiễn cá c CTCP ngành Bất động sản niêm yết HOSE” để nghiên cứu Với khoảng thời gian h ạn chế lực có h ạn, nhóm khơn g thể n ghiên c ứu bao quất hết tất vấn đề liên quan, n gh iên cứu n ày nhóm t ập trun g n ghiên cứu đặc điểm ngành bất độn g sản ảnh hưởn g c đặc điểm ngành đến cấu trúc vốn doanh ngh iệp bất độn g sản Rất m ong nhận góp ý c giáo LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Tà i doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Th ị Uyên Uyên CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ ĐẶC ĐIỂM NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN I Tổng quan cấu trúc vốn Khái niệm Cấu tr úc vốn định nghĩa k ết hợp nợ n gắn h ạn thườn g x uyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi cổ phần thường dùn g để tài trợ cho định đầu tư m ột doanh n ghiệp Sự cần thiết phải nghiên cứu cấu trúc vốn Bất doanh nghiệp hướn g đến mục tiêu tối thiểu hóa chi phí, tối thiểu hó a rủi ro tối đa hóa giá trị anh n ghiệp Cấu tr úc vốn tối ưu m ột hỗn hợp nợ dài h ạn, cổ ph ần ưu đãi vốn cổ phần thườn g cho phép tối đa hóa EP S, tối thiểu hóa rủi ro tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn Với m ột cấu trúc vốn có ch i phí sử dụn g vốn bình qn tối thiểu hóa, tổng giá trị chứn g khoán c doanh n ghiệp (và, v ì vậy, giá trị doanh n gh iệp) tối đa hó a Do cấu trúc vốn có chi phí sử dụng vốn tối thiểu gọi cấu trúc vốn tối ưu Trong giai đoạn hoạt động chu kỳ sốn g, anh n ghiệp cần ph ải xây dựn g m ột cấu trúc vốn thích hợp với đặc điểm kinh tế đặc tính riên g có anh nghiệp Vậy làm doanh nghiệp xác định điều này? Đây cũn g ch ính lý cần thiết cho việc nghiên cứu cấu tr úc vốn doanh n ghi ệp Những nguyên tắc hoạch định cấu trúc vốn Cấu tr úc vốn m ột phần cấu tr úc tài cấu tr úc vốn phải tuân th ủ m ột số nguy ên tắc hoạch định cấu trúc tài chính, sau m ột số nguyên tắc bản: Nguyên tắc tương thích Đây m ột nhữn g nguyên t ắc nh ất doanh n gh iệp xác định cấu trúc vốn, đảm bảo loại vốn sử dụng phải tương thích hịa h ợp với loại tài sản hoạt động mà doanh nghiệp sử dụn g Ví dụ nh anh nghiệp tài trợ tài sản thường xuyên bao gồm “các tài sản lưu động thườn g xuy ên” bằn g c ác n guồn thườn g x uy ên Nếu doanh nghiệp sử dụng tài sản lưu độn g tạm t hời bằn g n guồn vốn chủ sở hữu nợ dài hạn số dư tiền mặt nhàn rỗi thể cho đầu tư không sinh lợi Thực hiện: Nhóm 10 Lớp Ngân hàng đêm Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Tà i doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Th ị Uyên Uyên Trường hợp n gược lại, doanh n ghiệp sử dụng tài sản lưu độn g thường xuy ên nguồn vốn từ khoản nợ n gắn hạn tạm t hời dẫn đến r ủi ro khoản khoản nợ n gắn hạn n ày đến hạn toán thời gian n gắn Nhữn g tài sản đáp ứn g tiêu chuẩn tài sản cố định có thời gian sử dụng dài, tham gia vào nhiều kỳ sản xuất, địi hỏi phải đầu hình thành từ nguồn vốn dài hạn, cụ thể nợ trung dài hạn hay vốn cổ phần Nguyên tắc k iểm soát Khi hoạch định loại vốn sử dụn g, cũn g cần phải xem xét đến ý muốn chủ sở hữu cịn lại v iệc trì quyền kiểm so át anh nghiệp Như thấy, chủ nợ khơng có tiếng nói vi ệc chọn lựa ban điều hành, ch ủ sở hữu ưu đãi cũn g khôn g, có Nếu doanh n ghiệp v ay vốn từ ch ủ nợ hay chủ sở h ữu ưu đãi hy sinh m ột khơng hy sinh quyền kiểm sốt Nếu mục tiêu ch ủ sở hữu nắm quyền kiểm sốt họ nên huy độn g thêm vốn từ chủ nợ hay ch ủ sở hữu ưu đãi Tuy nhiên, điều lúc đún g Nếu doanh nghiệp vay nhiều h ơn trả, ch ủ nợ tịch biên tài sản doanh n ghiệp để thỏa m ãn trái quyền họ Trong trường hợp này, ch ủ sở h ữu m ất tất quyền kiểm sốt Có thể tốt chủ sở h ữu hy sinh bớt phần quy ền kiểm soát cách tài trợ thêm bằn g vốn cổ phần phải gánh ch ịu r ủi ro tất quyền kiểm soát v ay mượn nhiều Tương tự, doanh ngh iệp phát hành thêm cổ phần ưu đãi với hứa hẹn rằn g, doanh n ghiệp chi t rả cổ tức, doanh n ghiệp cho phép cổ đôn g nắm giữ cổ phần ưu đãi bầu đa số thành viên hội đồng quản trị T rong trườn g hợp này, phương án cổ phần ưu đãi khôn g tốt ph ươn g án tăng thêm cổ phần thườn g Nguyên tắc tối đa hóa giá trị doanh nghiệp thông q ua đánh đổi rủi ro lợi nhuậ n Kết hợp yếu tố r ủi ro tỷ suất sinh lợi để xem chúng tác động đến giá cổ phần cũn g giá trị thị trường doanh nghiệp Khi EBIT doanh nghiệp triển vọng lạc quan với EBIT dự kiến vượt qua điểm hòa vốn EBIT làm cho thu nhập cổ phần EPS tăng chưa hẳn doanh n gh iệp yên tâm xác lập cấu trúc tài thiên sử dụn g nợ Lý rủi ro tăn g thêm vượt tỷ suất sinh lợi mà cổ đôn g nh ận Khi đó, nhà đầu tư thị trường ấn định tỷ số giá thu nh ập P/E thấp kết giá cổ phần giảm cho dù EPS có tăng lên bao nhiê u Nguyên tắc sử d ụng sách tà i trợ linh hoạt Thực hiện: Nhóm 10 Lớp Ngân hàng đêm Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Tà i doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Th ị Uyên Uyên Khả năn g điều động hay khả tài trợ linh hoạt tức khả điều chỉnh n guồn vốn tăng hay giảm đáp ứng với thay đổ i quan trọng nhu cầu vốn Nợ n gắn hạn cho phép điều ch ỉnh nguồn vốn theo thay đổi mang tính mùa v ụ tài sản lưu độn g T uy nhiên, tổng nhu cầu vốn cũn g thay đổi n ghi êm t rọng qua m ột thời kỳ nhiều năm Nếu doanh n ghiệp ch uẩn bị sẵn phư ơn g án càn g có kh ả điều động hay khả năn g tài trợ linh hoạt doanh n ghiệp có nhiều phương án m cần mở rộng hay thu hẹp tổng vốn sử dụn g Nó khơn g cho phép doanh ngh iệp sử dụn g loại vốn có sẵn vào m ột thời điểm đó, m cịn làm tăng lực mặc anh nghi ệp giao dịch với m ột nhà cun g cấp vốn tươn g lai Nguyên tắc đ ịnh thời điểm t hích hợp Yếu tố thời gian có liên quan mật thiết với khả năn g điều động việc xác định loại vốn sử dụn g Một hậu quan trọng khả năn g điều độn g cho phép doanh nghiệp nắm bắt hội cho phép doanh n gh iệp tối thiểu hóa tổng chi phí n ợ vốn cổ phần Thườn g tiết kiệm khoản tiền đáng kể cách định thời điểm thích hợp cho việc phát hành trái phiếu Giám đố c tài cần phải xem xét việc định thời điểm t iêu chuẩn quan trọng việc chọn lựa nguồn vốn qua ch u kỳ kinh doanh Trong giai đoạn đầu kỳ ph ục hồi sau m ột kỳ suy thoái, anh n ghiệp cần tìm cách chuyển từ nợ n gắn hạn san g n ợ dài hạn Tại điểm này, lãi suất dài hạn thấp (trừ tỷ lệ lạm phát mức cao), doanh nghiệp cần n guồn vốn n ày sau để tài trợ thêm cho tài sản cố định lưu độn g thường x uyên Khi kinh tế đan g giai đoạn tăn g trưởn g, tỷ số giá thu nhập cổ phần thườn g tăng, v ì cuối doanh n ghiệp m uốn phát hành thêm cổ phần thường Việc xác định thời điểm phát hành hợp lý skẽ làm tối thiểu hóa pha lỗn g c ác dòng lưu kim tương lai c cổ ph ần Tuy nhiên, thời điểm khôn g phải yếu tố nh ất cần xem xét Có nh iều lúc doanh nghiệp cần vốn phải có vốn, chi phí tương đố i cao Doanh n ghiệp phải trì m ột cân đối đún g n ợ vốn cổ phần thường cần phải hy sinh việc tăn g thêm nợ vay có chi phí sử dụn g vốn thấp h ơn cẩu tr úc tài doanh nghiệp có q nhiều nợ Các thỏa thuận v ới trái ch ủ h ữu ngăn cản doanh n ghiệp h uy động thêm vốn bằn g phát hành có chi t rả lãi thấp Như v ậy, việc định thời điểm huy độn g vốn bị giới h ạn thời điểm cần vốn, kh ả điều động, thỏa thuận hữu với ch ủ nợ ch ủ sở hữu Những yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Chi p hí sử d ụng vốn Trong nguồn tài trợ doanh n ghi ệp nợ có ch i phí sử dụn g vốn thấp : Thực hiện: Nhóm 10 Lớp Ngân hàng đêm Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Tà i doanh nghiệp  GVHD: TS Nguyễn Th ị Uyên Un Nợ có tính đáo hạn, có tình trái quy ền lợi nhuận tính trái quyền tài sản Do ch ủ nợ rủi ro so với cổ đông, tỷ suất sinh lợi chủ nợ hơn, theo nguyên tắc đánh đổ i r ủi ro thấp chủ nợ nhận tiễn lãi doanh ngh iệp sử dụn g n ợ có chi phí thấp so với chi phí sử dụn g vốn cổ phần  Sử dụng nợ nhà đầu tư nhận khoản sinh lợi từ chắn thuế quy định nhà nước cho phép khấu trừ lãi vay vào lợi tức chịu th uế Ví dụ : Một doanh n ghiêp có m ột khoản vay: 300 triệu đồng, lãi suất r = 10%, t huế suất thuế thu nhập Do anh Ngh iệp 40%, EBIT = 100 triệu đồn g, t a có g m ô tả sau: CHỈ TIÊU LÃI VAY ĐƯỢC LÃI VAY KHÔNG ĐƯ ỢC KHẤU T RỪ THUẾ KHẤU T RỪ THUẾ EBIT 100 100 LÃI VAY 30 30 LÃI TRƯỚC THUẾ 70 100 THUẾ 28 40 LÃI SAU T HUẾ 42 60-30=30 Kết luận : Qua g tính ta thấy doanh n gh iệp đán g lẽ trả lãi vay 30 triệu đồn g nh ận khoản sinh lợi từ chắn thuế (12) nên lãi vay thực trả doanh nghiệp 18 triệu đồn g tương đương với mức lãi suất r = 6% Do Cấu trúc vốn sử dụng nợ dễ tối ưu so với c ấu trúc sử dụn g 100% vốn cổ phần nh ưn g việc sử dụng nợ nên đến giới hạn n mà thơi vượt q giới hạn việc gia t ăng sử dụng nợ khơn g cịn tốt cho doanh nghi ệp ( điều xảy t rong trường hợp lãi vay ph ải trả lớn chắn thuế m nợ m ang lại) Tỷ lệ nợ vốn cổ phầ n Lãi ròng rA (RO A) = D: E: Tài sản : tỷ suất sinh lợi tài sản nợ ; rD : tỷ suất sinh lợi Nợ Vốn cổ ; rE : tỷ suất sinh lợi Vốn cổ phần rE = rA + (rA – rD ) x phần D E (1) Theo (1) : - Cấu tr úc vốn 100 % vốn cổ phần : r E = rA Thực hiện: Nhóm 10 Lớp Ngân hàng đêm Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Tà i doanh nghiệp - GVHD: TS Nguyễn Th ị Uyên Uyên Cấu tr úc vốn có sử dụng nợ vốn cổ phần xảy trườn g hợp : DN hoạt động có lãi (E BIT> 0) rA + r E > rA : DN thừa khả toán lãi vay rE > rD + r E < rA không thỏa điều k iện Xem xét ví dụ : Cấu trúc vốn gồm 50% nợ 50% vốn cổ phần, + TH1: rA = 20%; rD = 10% => rE = 30% + TH2: rA = 30%; rD = 30% => rE = 10% + TH3: rA = 5%; rD = 10% => rE = - 20%  Nhận xét: - Thuận lợi: Sử dụn g nợ gia tăn g nợ (nợ dài hạn) có tác dụn g kh uếch đại th u nhập cho cổ đôn g T hu nhập cổ đơn g c ao n gày càn g cao h ơn n ữa T uy nhiên để có kết anh nghiệp phải đảm bảo điều kiện hoạt độn g có lãi thừa khả năn g toán lãi vay - Bất lợi: Sử dụn g v gia tăn g nợ khôn g đảm bảo điều ki ện (hoạt động có lãi thừa khả năn g tốn lãi vay) sử dụn g nợ đưa thu nhập cổ đông x uốn g thấp, nghiêm trọng doanh ngh iệp hoạt độn g lỗ, ch ính việc sử dụng nợ khuếch đại th ua lỗ doanh n ghiệp đưa doanh n ghi ệp đến ph sản Lợi nhuậ n trước thuế lã i EBIT tạo EPS, nhưn g khơng có n ghĩa có EBIT ln có EPS v ì E BIT đạt phải thực ngh ĩa v ụ tài theo hợp đồng trước trả lãi vay, thuế, lợi tức cho cổ đông ưu đãi, phần lại (nếu còn) tạo EP S Với cùn g giá trị EBIT m ỗi cấu trúc vốn c EP S kh ác Đặc điểm kinh tế - Các ch ính sách lãi suất, tỷ giá, thị trường tiền tệ, t hị trường vốn, sách thuế đặc biệt th uế thu nhập cá nhân - Triển vọng thị trường vốn : Nếu doanh n ghiệp dự báo vốn vay trở thành q tốn hay doanh nghi ệp muốn tăng độ nghi ên g địn bẩy tài tức khắc M ột dự kiến lãi suất giảm có t hể khuyến khích ch úng ta tạm hỗn việc vay tiền trì vị dễ điều độn g nhằm hưởn g lợi tiền vay rẻ sau Đặc ểm hoạt động ngành kinh doa nh Thực hiện: Nhóm 10 Lớp Ngân hàng đêm Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Tà i doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Th ị Uyên Uyên - Mức độ ho ạt độn g kinh doanh : Nếu doanh n ghiệp dự kiến mức độ hoạt độn g kinh doanh gia tăng, điều có n ghĩa nh u cầu tài sản vốn để tài trợ v iệc mua tài sản n ày doanh n ghiệp gia tăng doanh nghiệp phải thay đổi cấu trúc vốn cho ph ù hợp với m ức độ kinh anh - Các biến động theo m ùa v ụ: Các ngành có biến độn g lớn mang tính mùa vụ tron g doanh số thường cần tỷ lệ tươn g đối lớn nợ vay n gắn hạn linh độn g - Các biến động theo ch u kỳ: Khả năn g điều động r ủi ro trở thành yếu tố cần xem xét việc hoạch định loại vốn sử dụn g doanh thu ngành kinh doanh thay đổi lớn qua chu kỳ kinh doanh Phải có chỗ để m rộng hay th u hẹp dễ dàn g nhanh chóng khoản vốn sử dụn g Với biến động lớn doanh số, việc tăng thêm địn bẩy tài cao v đòn bẩy kinh doanh h iện h ữu vi ệc làm không khôn n go an Hơn n ữa, có r ủi ro khơng thể đáp ứn g mức chi t rả đòi hỏ i năm kinh doanh - Tính chất cạnh tranh: tính chất cạnh tranh ngành c ũn g có tác độn g đến tỷ trọng gắn cho nhiều yếu tố khác nha u ảnh hưởn g đến nguồn vốn sử dụn g Các n gành m có tính cạnh tranh cao thườn g đặt nặng vốn cổ phần thườn g nợ r ủi ro cao c việc khôn g thể đáp ứng chi phí trả vốn v ay Ngược lại doanh n ghiệp không ch ịu cạnh tranh hay cạnh tranh thấp, có doanh thu lợi nhuận ổn định t hường thiên sử dụng nợ h ơn vốn cổ phần Ví dụ, ngành may m ặc, phần lớn cạnh tranh dựa thời trang, doanh nghiệp ngành thường đặt nặn g vốn cổ phần thườn g nợ rủi ro cao tron g việc khôn g thể đáp ứng ch i trả vốn vay Một doanh ngh iệp cun g c ấp điện cho khu vực thường có độ c quyền cung cấp dịch vụ này, lợi nh uận thườn g ổn định dễ dự báo Sự ổn định lợi nhuận giúp giải thích việc doanh nghiệp ch ú trọng vào việc sử dụn g đòn bẩy tài - Giai đo ạn chu kỳ tuổi thọ: Các ngành kinh doanh sinh ra, phát triển, trưởng thành c uối cùn g suy tàn Nếu n gành kinh doanh đan g thời kỳ non trẻ, tỷ lệ thất bại cao Nguồn vốn chủ yếu trườn g hợp vốn mạo hiểm thường đạt qua dịch v ụ nhữn g doanh n ghiệp chuyên tìm kiếm nhà đầu tư sẳn lòn g đảm nhiệm m ột thương v ụ m ang tính đầu Chúng ta cần phải tránh tìm kiếm n guồn quỹ địi hỏ i toán cố định Trong thời kỳ tăng trưởn g nhanh, cần ch ú ý đặc biệt đến khả năn g điều động để đảm bảo tăng trưởn g tìm vốn cần với điều kiện có t hể chấp nhận Kh i n gành kinh doanh đạt mức trưởn g thành ch úng ta phải chuẩn bị đối phó với tác độn g tài ch ính biến động lớn theo m ùa vụ theo chu kỳ doanh số Thực hiện: Nhóm 10 Lớp Ngân hàng đêm Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Tà i doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Th ị Uyên Uyên Đặc tính doa nh nghiệp  Giai đoạn ch u kỳ tuổi thọ: Một chu kỳ kinh doanh trải qua giai đọ an m ới hình thành, phát triển, trường thành cuối cùn g suy tàn Do x ây dựn g m ột cấu trúc tài phù hợp cho giai đo ạn quan trọng Giai đoạn đầu ch u kỳ k inh doanh chứa đựn g nhiều r ủi ro Bởi v ì hầu hết sản phẩm đưa thị trường giai đoạn không thu kết mong đợi Các dòn g tiền thu từ doanh thu khơn g thấp mà cịn chậm, khơng đủ để bù đắp chi phí Do giai đoạn tốt hết anh n ghi ệp n ên chọn cấu trúc tài ch ủ y ếu vốn ch ủ sở hữu, hồn tồn khơng có nợ tốt Ở giai đo ạn tăng trưởng sản phẩm doanh nghiệp bắt đầu có chỗ đứn g thị trường Lúc doanh thu doanh nghiệp bắt đầu tăn g nhanh chón g đồng n gh ĩa với việc sụt giảm r ủi ro kinh anh Tuy nhiên, doanh n gh iệp v ẫn phải xá c định n guồn tài trợ thích hợp để giữ mức độ rủi ro tài thấp, t ức tiếp tục giữ vốn cổ phần Hơn giai đoạn anh ngh iệp có nhữn g thay đổi lớn Một thay đổi có chuy ển hóa nhà đầu tư vốn m ạo hiểm nhà đầu tư vốn cổ phần Các nhà đầu tư m uốn đầu tư vào nơi có rủi ro thấp so với nhà đầu tư mạo hiểm t rong giai đoạn khởi Ở giai đoạn này, côn g ty thực hữu tìm kiếm nh đầu tư sở rộng để h uy độn g n guồn vốn cổ phần phát hành rộng rãi công chúng Tiếp theo giai đoạn tăn g trưởn g giai đo ạn sun g m ã doanh n ghiệp Trong giai đoạn này, doanh nghiệp sử dụng tài trợ nợ v ì dòng tiền ròn g lúc dươn g m ột cách đán g kể cho phép trả lãi lẫn vốn cho nợ vay Tuy nhiên, hội tái đầu tư lại giảm đán g kể việc v ay nợ thêm không hiệu Kết thúc chu kỳ kinh doanh giai đo ạn suy thái với biểu dòn g tiền m ặt bắt đầu giảm dần nh u cầu sản phẩm giảm Cho nên giai đoạn nên trì m ột cấu trúc tài cho phép thu hẹp nguồn vốn sử dụn g  Hình thức tổ chức: Hình thức tổ chức tác độn g đến trách nhiệm chủ sở hữu đối v ới nợ Doanh Nghiệp Hình thức tổ chức doanh n ghiệp cung cấp tiếp cận dễ dàng với hầu hết loại vốn Các doanh n gh iệp cổ phần thườn g dễ thu h út vốn hình thức kinh doanh khơng liên kết hay kinh doanh liên kết góp vốn cổ đôn g phải chịu rủi ro cho phần vốn đầu tư ban đầu Hơn thườn g họ có t hể bán cổ ph ần cho người khác cách dễ dàn g Thực hiện: Nhóm 10 Lớp Ngân hàng đêm Trang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Tà i doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Th ị Uyên Uyên BIỂU ĐỒ CƠ CẤU VỐN CỦA LCG QUA CÁC NĂM 1,800,000 1,600,000 1,400,000 661,338 1,200,000 1,000,000 Nợ phải trả 609,297 800,0 00 600,0 00 Vốn C SH 1,050,533 400,0 00 228,157 513,216 200,0 00 187,563 Năm 2007 Nă m 2008 Năm 2009 Cơ c ấu vốn LCG đan g cải thiện đán g kể năm qua Tỷ lệ Nợ/Tổng tài sản giảm mức 38,6% năm 2009 tỷ lệ thấp so với m ặt bằn g ch un g doanh n ghiệp c ùng ngành k inh doanh BĐS Nguy ên nhân góp phần làm cho cấu vốn LCG cải thiện tích cực vốn chủ sở hữu Côn g ty bổ sung 510 tỷ đồng từ nguồn thặng dư vốn lợi nhuận giữ lại hàng năm Cơ cấu vốn an toàn giúp cho LCG có lợi lớn việc huy động vốn đầu tư cho dự án Ngồi ra, LCG có cấu vốn tối ưu sử dụn g hiệ u khoản v ay nợ để đầu tư vào dự án Là cơng ty hoạt độn g ngành kinh doanh BĐS vốn cần n guồn tài trợ lớn dài hạn, côn g ty lại ch ủ yếu sử dụn g nợ n gắn hạn để đầu tư với nguồn vốn vay đến từ ngân hàng TMCP An Bình quỹ ONSHINE INVESTMENT Cơng ty phải trả chi phí lãi vay cho n gân hàn g TMCP An Bình quỹ ONSHINE INVESTMENT cho vay không lãi suất So với đặc th ù n gành BĐS LCG sử dụn g thận trọng khoản vay nợ mình, khơng mạo hiểm dùn g nhiều nợ - theo đún g tính chất n gành doanh n ghiệp c ùng lĩnh vực Cơ cấu vốn c LCG n ằm m ức trun g bình, an toàn đủ để tạo hiệu từ việc sử dụn g địn bẩy tài Khả toán Chỉ tiêu 2006 2007 2008 2009 Khả năn g toán nhanh 0,73 1,06 0,97 1,50 Khả năn g toán h ành 0,96 1,34 1,6 1,97 Càng ngày LCG càn g sử dụng tốt kho ản nợ để đầu tư vào dự án, cộng thêm việc nhà nước hỗ trợ lãi suất cho vay năm 2009 góp phần làm giảm chi phí lãi vay cơng ty Khi ến cho khả năn g toán n gắn hạn LCG r ất tốt tỷ lệ chi trả khoản nợ m ột năm ngày tốt theo thời gian Thực hiện: Nhóm 10 Lớp Ngân hàng đêm Trang 32 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Tà i doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Th ị Uyên Uyên Hàng tồn kho công ty chủ y ếu chi phí đền bù giải tỏa tư vấn dự án khu đô thị LCG đan g đầu tư cơng trình thủy điện Bản Ch át, chiếm 85.9% giá trị hàng tồn kho Vì thế, loại bớt yếu tố đi, khả năn g toán nhanh năm 2008 0,97 lần, tăng dần lên năm 2009 Một lý khác năm 2008 thị trườn g BĐS trầm lắng, gần nh đón g băn g Do đó, nhu cầu sử dụn g BĐS hạn ch ế, khách hàn g tâm lý thận trọng chưa m uốn quay trở lại tham gia vào thị trường San g n ăm 2009, nhờ gói kích cầu hỗ trợ lãi suất cho vay tiêu dùn g 4%, nhiều quy định liên quan đến việc m ua bán, ch uyển nhượn g BĐS, thị t rường ấm dần lên thu hút giới kinh doanh đầ u tư BĐS quay trở lại thị trườn g T iến độ thi côn g dự án g trình nhanh h ơn, góp phần tăng tài sản lưu động Chính m khả toán nhanh cải thiện Khả sinh lời Năm Lãi gộp/ Doanh th u (%) 2005 2006 2007 2008 2009 9,53% 12,82% 26,00% 28,47% 36,40% -0,07% 2,75% 20,00% 30,85% 29,43% Lợi nh uận trước thuế/DT (%) 0,21% 3,05% 23,03% 41,99% 51,55% Lợi nh uận sau th uế/DT (%) 0,15% 2,21% 23,03% 30,46% 42,81% ROA (%) 0,06% 0,97% 16,47% 12,07% 12,75% ROE (%) 1,16% 10,21% 36,49% 26,39% 20,78% 116,7 1.182 12.115 9.958 8.734 EBIT/DT (%) EP S ( VNĐ) Kết k inh doanh LCG ổn định qua năm , kể khủn g hoản g, doanh th u lợi nh uận côn g ty tăng trưởng, dù không cao so v ới năm trước Năm 2009, DTT tăng 15% so với 2008 nhưn g giá vốn hàn g h àng bán ch ỉ tăng nhẹ (2%) Ch ính khả năn g kiểm soát chi ph í gi úp lợi nhuận gộp biên LCG tăng trưởng tốt (28%) Cũng năm 2009, lợi nhuận t huần biên giảm 10% N guy ên nhân chi phí tài năm t ươn g đối cao (29 tỷ đồng) chi phí lãi vay đạt số 19 tỷ Điều n ày có t hể giải thích dư nợ bình qn n ăm công ty cao Đồn g thời, năm qua côn g ty cũn g ghi nh ận sụt giảm m ạnh doanh thu tài Phân tích Dupont, ROE năm 2009 giảm 28% tỉ suất lợi nh uận sau thuế/ bình quân doanh thu tăng ROE giảm chủ yếu vòn g quay tổn g tài sản đòn bẩy tài ch ính giảm Như nói ngun nhân sâu xa tổng tài sản vốn chủ sở hữu tăng nhanh C ông ty CP Sudico (SJS) Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Đô thị v Khu Côn g n ghiệp Sông Đà (SUDI CO) đơn v ị thành viên c Tổng Cơn g ty Sơng Đà cổ phần hó a năm 2003 Là nh đầu tư phát triển bất độn g sản hàng đầu Việt Nam nay, Sudico có lợi kinh nghiệm phát triển đô thị đặc biệt quỹ đất lên đến 1.500 Hà nội Thực hiện: Nhóm 10 Lớp Ngân hàng đêm Trang 33 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Tà i doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Th ị Uyên Uyên Ngày 11 /5/2006, Cơng ty có giấy phép c Ủy ban chứng kho án Nhà nước việc niêm yết cổ phiếu thị trườn g chứn g khoán thành phố Hồ Chí Minh với mã số giao dịch SJS v n gày 6/7/2006, cổ phiếu SJS thức lên sàn giao dịch Từ nhữn g phiên giao dịch cổ phiếu SJS ln có mức giao dịch c ao SJS ln mã chứng khoán tốt số cổ phiếu đan g niêm yết thị trường Chứn g khốn Là cơng ty phát triển bất động sản lớn hi ện miền Bắc Côn g ty thu nhữn g thành côn g lớn từ nhiều năm qua, uy tín thươn g hi ệu ngày khẳng định Phát triển mạnh dự án đô thị lớn Hà nội m ang lại kết to lớn tron g c ác n ăm qua Quy m ô công ty tăng nhanh kể từ chuyển sang cổ phần, vốn điều lệ tăn g từ 30 năm 2003 lên 1.000 tỷ vào tháng 12/2009 Các dự án Côn g ty nằm khu vực phát triển “ Lõi” Thủ đô tương lai, vị trí đắc địa hứa hẹn man g lại hiệu cao Quỹ đất lớn với 1.500 tập trung chủ y ếu Hà Nội, Hòa Bình, Đồng Nai Đây lợi to lớn mà doanh ngh iệp có Hiện g ty đan g thực nh iều dự án tiêu biểu như: - Dự án Nam An Khánh với diện tích 288 ha, nằm t rên trục đườn g phát triển phía Tây, t rong tương lai trở thành Trun g tâm m ới T hủ đô n ước - Kh u đô thị Văn La – Văn Khê ( Hà Đôn g, Hà Nộ i) - Dự án Tiến Xuân với diện tích 1.200 hội tụ nhiều yếu tố thiên nhiên như: núi non, sông hồ, thác nước sở để phát triển kh u đô thị đẳn g cấp quốc tế, kh u v ui chơi giải trí tầm cỡ khu vực với tiêu ch uẩn quốc tế Dự án lại n ằm kh u vực phát triển Hà Nộ i - Kh u đô thị Mỹ Đình - Mễ Trì - Và nhi ều dự án có quy m lớn phân bố rộng khắp nước Triệu đồng 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2009 2008 Doanh thu 2007 2006 Năm Lợi nhuận Cũng giống doanh nghiệp n gành BĐS, kết hoạt độn g kinh anh công ty không trái xu hướng v ận độn g c kinh tế Năm 2008 đánh dấu m ột thời kì khó Thực hiện: Nhóm 10 Lớp Ngân hàng đêm Trang 34 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Tà i doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Th ị Uyên Uyên khăn g ty Sudico nói riêng kinh tế nói chung Hoạt độn g cơng ty có sụt giảm rõ rệt doanh thu lẫn lợi nh uận năm 2008, lại tăn g vọt năm 2009 (hơn tốc độ giảm c năm trước) mà kinh tế phục hồ i Chính điều phản ánh mối liên hệ m ật thiết SI S nói riên g n gành BĐS nói chun g với chu kỳ kinh tế Bảng C ân đối kế toán qua năm (ĐVT: Triệu đồng) AI II III IV V BI II III IV AI II BI II TÀI SẢN TÀI SẢN NGẮN HẠN Tiền t ương đương tiền Các k hoản ĐTTC ngắn hạn Các k hoản phải t hu Hàng tồn kho Tài s ản n gắn hạn khác TÀI SẢN DÀI HẠN Tài s ản cố định Chí phí X DC B dở dang Bất động s ản đầu t Các k hoản ĐTTC dài hạn Tài s ản d ài hạn khác TỔNG TÀI SẢN NGUỒN VỐN NỢ PHẢI T RẢ Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn NGUỒN VỐN CSH Vốn chủ sở hữu Nguồn kinh phí, quỹ khác TỔNG NGUỒN VỐN 2006 287,471 21,3 08 251,878 12,2 61 2,022 648,752 592,695 578,614 55,7 10 345 936,223 2007 440,660, 120,766 34,980 268,407 8,424 8,082 1,106,573 798,137 780,396 308,310 125 1,547,234 2008 219,143, 9,185 175,472 24,462 10,023 1,372,006 1,031,796 1,010,550 330,767 9,441 1,591,150 2009 992,172 708,019 84,130 106,031 76,959 17,031 2,006,329 1,708,988 1,682,296 4,141 290,908 2,290 2,998,502 393,530 220,448 173,081 542,693, 539,586 3,107 936,223 276,305 244,318 31,987 1,270,928 1,270,893 34 1,547,234 442,659 312,402 130,256 1,148,490 1,145,681 2,809 1,591,150 1,229,420 728,998 500,421 1,769,081 1,764,517 4,564 2,998,502 Cơ cấu khoản mục C ĐKT Bố trí cấu tài sản - Tài sản ngắn hạn/Tổng tài sản - Tài sản d ài h ạn/Tổng t ài sản Bố trí cấu nguồn vốn - Nguồn vốn d ài hạn/Tổng nguồn v ốn - Nợ phải t rả/Tổng Nguồn vốn - Nguồn vốn chủ sở hữu/Tổng Nguồn vốn - Nợ phải t rả/ nguồn vốn chủ sở hữu - Vay ngắn hạn/ nguồn vốn ngắn hạn - Vay dài hạn/ n guồn v ốn dài h ạn - Vốn lưu đ ộng ròng Khả n ăng toán - Khả t oán hành - Khả t oán nhanh 2006 2007 2008 2009 31% 69% 28% 72% 14% 86% 33% 67% 46% 42% 58% 84% 18% 82% 83% 28% 147% 41% 72% 22% 39% 13% 10% 196,342 (93,259) 59% 69% 20% 22% 263,173 73% 4% 67,023 1.30 0.10 1.80 0.49 0.7 0.03 1.36 0.97 Cơ c ấu vốn Sudico nói riên g cá c cơng ty BĐS nói ch ung thiên sử dụn g nguồn dài hạn vốn chủ sở h ữu phần khoản nợ dài hạn Các nguồn mang tính Thực hiện: Nhóm 10 Lớp Ngân hàng đêm Trang 35 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Tà i doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Th ị Uyên Uyên chất dài hạn côn g ty liên t ục tăn g qua năm v ề lượn g lẫn tỷ lệ, t 46% t rên tổng vốn năm 2006 lên 83% năm 2008 Đặc biệt, t rong năm 2009, Sudi co phát hành thành g 500 tỷ đồng trái phiếu có kì hạn năm , bổ sun g thêm nguồn vốn dài h ạn dồ i cho dự án lớn m công ty triển kh ai, từ tỷ lệ v ượt lên thành 147% Vốn chủ sở hữu cấu vốn côn g ty chiếm t ỷ lệ cao, bình quân khoản 65%, lúc đỉnh điểm lên đến 80% tổng vốn T uy nhiên, nhìn chun g cơng ty trì việc sử dụng nguồn vốn với m ột tỷ lệ cao thời kì huy động vốn khó khăn vừa qua Ngay năm 2008, công ty phải dùng phần nguồn n gắn hạn để tài trợ cho tài sản dài hạn dẫn đến cân đối vốn Bước sang năm 2009, việc tìm nguồn vốn bên ngồi trở n ên dễ dàng hơn, chi phí sử dụng vốn thấp hơn, Sudico giảm tỷ trọng vốn ch ủ sở hữu, t ăng cườn g vay nợ để có lợi cạnh tranh với anh nghiệp tron g n gành Nguồn vốn côn g ty ch ủ y ếu đầu tư vào tài sản dài h ạn – dự án BĐS có giá trị lớn Trong đó, tài sản nằm dạng chi phí xây dựn g dở dang chủ yếu (từ g trình đan g thi g), khoản mục công ty hàng năm chiếm tỷ trọng khoảng 98% tài sản dài hạn 60% tổng tài sản công ty Kết hoạt động kinh doanh gi đoạn 2006 -2009 (ĐVT:Triệu đồn g) Doanh thu Giá v ốn hàn g bán Lợi nhuận g ộp Doanh thu hoạt đ ộng tài Chi phí tài Chi phí quản lý bán h àng Lợi nhuận từ HĐKD EBT EAT Lãi cổ phiếu (đ ồng) 2006 336,109 205,482 130,626 5,635 16,0 66 119,835 119,845 119,845 23,9 69 2007 708,107 336,332 371,774 13,4 38 26,6 14 358,596 359,278 359,278 14,3 95 2008 314,149 122,108 192,041 23,7 56 5,152 30,8 09 179,835 173,253 118,883 2,985 2009 1,114,8 83 405,462 709,421 215,746 10,2 03 38,1 44 876,820 866,466 705,149 8,667 C ác số tài ROS ROA ROE EPS BVPS P/E 2006 35.66 13.78 24.26 28,560 107,917 19.61 2007 2008 50.74 28.93 39.62 8,880 31,772 28.15 2009 37.84 7.58 9.83 4,393 28,822 12.29 63.25 30.73 48.34 7,639 17,645 10.41 Trong năm 2009, công ty tăng tỷ trọng sử dụn g vốn vay n ợ, phát hành trái phiếu, sử dụng đòn bẩy tài để khuếch đại thu nhập cho cơng ty cổ đông T đây, nâng tỷ trọng sử dụn g nợ/vốn ch ủ sở h ữu từ lên 38.5% năm 2008 lên 60% năm 2009 tính đến quý /2010 Thực hiện: Nhóm 10 Lớp Ngân hàng đêm Trang 36 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Tà i doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Th ị Uyên Uyên Chiến lược thật có hiệu quả, ROE côn g ty tăng vọt năm 2009, đồng thời EPS cũn g tăng mạnh từ 4,393 đồn g lên 7,639 đồn g C ông ty CP Phát triển Nhà Thủ Đức ( TDH) ThuDucHouse tiền thân Côn g ty Quản lý v Phát triển Nhà Huy ện Thủ Đức thành lập năm 1990 Ngày 05/10/1996, Ủy Ban Nhân dân T hành Phố Hồ Chí Minh ký định đổi tên côn g ty thành Côn g ty Phát triển Nh Dịch vụ Kh u công n gh iệp Th ủ Đức Ngày 15/06/2001 Cơng ty thức vào hoạt độn g theo mơ hình cổ phần Thán g 07/2006, Cơng ty tăng vốn điều lệ lên 170 tỷ đồng Tháng 12/2006 Công ty niêm yết giao dịch cổ phiếu HOSE với mã cổ phiếu TDH Trải qua 20 năm thành lập phát triển, T DH trở thành Côn g ty hàng đầu lĩnh vực đầu tư kinh doanh địa ốc Việt Nam với nhiều dự án lớn nhỏ tậptrung chủ yếu khu vực phía Đơn g Bắc Tp HCM Nắm bắt đặc điểm cầu thực thị trườn g BĐS cao lượng cầu giá loại h àn g hố m ức cao so với năn g lực n gười tiêu dùng nhà đầu tư n ên chiến lược kinh doanh TDH nh ắm vào phân khúc người có thu nhập trun g bình khá, nhữn g n gười có nh u cầu mua nhà thật Với quỹ đất rộng Quận 2, Quận T hủ Đức mà TDH sẵn có phù h ợp với v iệc xây dựn g v kinh doanh nhà ở, lĩnh v ực có mối quan hệ thuận chi ều với tốc độ thị hóa n ước có nhiều triển vọng nhữn g n ăm t ới, phù hợp với định hướn g phát triển n gành ch ính sách Nhà nước Thực hiện: Nhóm 10 Lớp Ngân hàng đêm Trang 37 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Tà i doanh nghiệp KẾT Q UẢ HĐKD (ĐVT: Triệu đồng) GVHD: TS Nguyễn Th ị Uyên Uyên 2006 2007 2008 2009 2010F Doanh thu 141, 091 188, 512 599, 527 482, 415 708, 610 Gi v ốn h àng bán 96,8 97 108,346 287,683 217, 324 433, 502 Lợi nhuận g ộp 44,1 94 80,1 66 311, 844 265,091 275,107 364 795 1,846 550 1,302 Chi phí quản lý DN 12,6 17 33,0 14 50,4 43 54,4 32 67,7 55 Lợi nhuận tài 11,4 24 124, 450 10,9 15 91,2 80 106,291 Lợi nhuận HĐKD 42,6 37 170, 807 270, 470 301, 389 312, 342 Lợi nhuận khác 50,1 47 16,1 98 11,7 13 43,0 43 88,3 03 Lợi nhuận trước thu ế 92,7 84 187, 005 282, 183 344, 432 400,645 Thuế thu nhập 11,5 23 22,4 93 70,1 44 59,3 53 100, 161 Lợi nhuận ròng 79,8 58 163, 450 198,376 280, 449 296, 728 4,698 9,615 10,7 81 7,405 7,834 Chi phí b án hàng EPS BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN (ĐVT: Tri ệu đồng) 2006 Tổng tài sản 859,701 1,109,883 1,432,980 1,819,705 2,113,894 Tài sản ngắn hạn 631,388 605, 984 703,520 892,121 998,492 Tiền t ương đ ương ti ền 134,476 28,4 58 184,557 97,921 101,913 Thực hiện: Nhóm 10 Lớp Ngân hàng đêm 2007 2008 2009 2010F Trang 38 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Tà i doanh nghiệp Khoản phải thu GVHD: TS Nguyễn Th ị Uyên Uyên 90,399 127, 468 123,011 311, 481 374,180 Hàng tồn kho 398,648 447,430 395,311 469, 476 508,616 Đầu tư dài hạn 194,385 421,352 624,495 674,134 801,618 Tài sản cố định 30,360 48,3 50 76,628 207,306 265,758 Tổng nợ 307,925 338, 550 411,686 531, 076 823,718 Nợ ngắn hạn 139,313 192,392 200,873 281,018 292,475 Các khoản phải t rả 107,313 188, 392 186,873 215, 746 224,542 Nợ dài hạn 168,612 146, 158 210,813 250,058 261,243 0 0 Vốn chủ sở hữu 542,871 755, 811 1,001,009 1,239,634 1,290,175 Vốn ều lệ 170,000 170, 000 252,500 378, 750 378,750 48,918 141, 286 153,112 169,556 220,097 859,704 1,109,8 83 1,432,978 1,819,703 2,113,893 Nợ khác Lợi nhuận s au thuế giữ lại Nguồn vốn PHÂN T ÍCH TỶ LỆ 2006 2007 2008 2009 2010F Tăng trưởng(%) Doanh t hu -41 82% 33.61% 218.03% -19.53% 46.89% Lợi nhuận gộp -19 70% 81.40% 289 00% -14.99% 3.78% Lơi nhuận kinh doanh 20.8 2% 300.61% 58.3 5% 11.43% 3.63% 100 66% 104.68% 21.3 7% 41.37% 5.80% Tỷ lệ lợi nhuận g ộp biên 31.3 2% 42.53% 52.0 2% 54.95% 38.82% Tỷ lệ LN HĐKD/doanh thu 30.2 2% 90.61% 45.1 1% 62.48% 44.08% Tỷ lệ lãi sau thuế/doanh thu 56.6 0% 86.71% 33.0 9% 58.13% 41.87% ROA 9.29% 14.73% 13.8 4% 15.41% 14.04% ROE 14.7 1% 21.63% 19.8 2% 22.62% 23.00% Tỷ lệ Nợ/ Vốn chủ sở hữu 56.7 2% 44.79% 41.1 3% 42.84% 63.85% Tỷ lệ Nợ/ Tổng t ài s ản 35.8 2% 30.50% 28.7 3% 29.18% Tỷ lệ Nợ NH/ Tổng nợ 45.2 4% 56.83% 48.7 9% 52.91% 38.97% 35.51% Tỷ lệ Nợ NH/Tổng t ài sản 16,2 0% 17,33% 14,0 2% 15,43% 13.83% Lợi nhuận sau thuế Khả sinh lợi (%) Cơ cấu n guồn vốn Nhận x ét: - Nhìn vào biểu đồ tăn g trưởn g doanh th u lợi nh uận ròng, g phân tích tỷ lệ ta thấy: năm 2007-2008, m ặc dù suy thoái kinh tế lan rộn g, ảnh h ưởng đến nhiều lĩnh vực sản x uất kinh doanh có ngành BĐS Tuy nhiên, g ty TDH làm điều m có g ty làm được; tăng trưởn g doanh th u đạt 218,03%, tăng trưởng lợi Thực hiện: Nhóm 10 Lớp Ngân hàng đêm Trang 39 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Tà i doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Th ị Uyên Uyên nhuận sau thuế đạt 21,37% so v ới n ăm 2007, phần lớn chủ đầu tư BĐS khác chịu ảnh hưởng lớn ch u kỳ kinh tế Điều ch ứng tỏ TDH có chiến lược kinh doanh tốt tập trun g vào phân khúc thị trườn g dành cho người có thu nhập trung bình thu nhập kh á, đối tượng có nhu cầu thật v ề BĐS - Qua ta thấy rõ m ột đặc điểm n gành BĐS độ co giãn lớn cầu theo giá Để tăng doanh th u năm 2008 TDH ch ủ động giảm 10% giá ch ung cư Trường T họ, t lượn g cầu thực tế tăn g lên góp phần đán g kể vào doanh thu TDH năm 2008 - Mặc dù đa số công ty BĐS chịu ảnh hưởn g lớn từ nguồn vốn ngân hàn g, tổ chức tín dụng, nh ưn g qua bảng phân tích tài ch ính ta thấy TDH lại ch ịu ảnh hưởn g n guồn vốn vay Cụ thể, t ỷ lệ Nợ n gân hàn g/Tổng tài sản qua năm từ 2006 đến 16,20%; 17,33%; 14,02%; 15,43% ; 13,83% T khẳn g định tình hình tài TDH “khỏe” rủi ro tài thấp - Trong năm 2010, tỷ lệ Nợ/Vốn ch ủ sở hữu có tăng lên mức 63,85% so với 42,84% năm 2009 Nhưn g điều không làm gia tăn g r ủi ro tài c g ty TDH có giảm t ươn g ứn g tỷ lệ Nợ NH/Tổn g Nợ từ mức 52,91% năm 2009 xuốn g 35,51% nh Nhìn chung, anh thu năm 2009 có sụt giảm so với năm 2008, nhiên lợi nh uận sau thuế xét giai đoạn 2006 - 2009 tăng trưởng qua năm: Năm 2008 năm khó khăn cho thị trường BĐS, TDH hoàn thành tốt kế hoạch đặt với doanh th u lợi nhuận sau thuế đạt 599 tỷ đồng 198 tỷ đồn g, tăng tương ứn g 218% 29% so với n ăm 2007 Năm 2009, thị trườn g BĐS chư a thật khởi sắc trở lại, giá bán giá cho th uê hộ v ẫn chưa t ăng cao trở lại so với trước, lượng cầu ch ưa thật gia t ăn g m ạnh ến nhiều doanh n ghiệp BĐS phải hạ giá bán để thu h út khách T uy nhiên, TDH v ẫn đạt m ột kết kinh doanh tươn g đối khả quan với anh thu lợi nhuận đạt 482 tỷ 280 tỷ, lợi nhuận tăng trưởng 41.3% so với năm 2008 C ông ty CP Đầu tư Xây dựng Bìn h C hánh (BC I) BCI thành lập từ việc cổ phần hóa Cơng Ty Đầu Tư Xây Dựn g Bình Chánh - doanh nghiệp nhà n ước trực th uộc UBND Huy ện Bình Chánh N gày 24/12/1999 Cơng Ty Cổ Phần Đầu Tư Xây Dựng Bình Chánh thức vào hoạt động Hiện Côn g ty BCI m ột nhữn g côn g ty m ạnh n gành sở h ữu m ột lượn g quỹ đất lớn: Dự Án Khu đ ô thị Tân Tạo Thực hiện: Nhóm 10 Lớp Ngân hàng đêm Di ện tí ch (m2) 3.200.000 Trang 40 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Tà i doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Th ị Uyên Uyên KCN Phong Phú 1.480.000 KDC Phong Phú 839.997 KDC Phong Phú 1.329.200 Cơng trì nh cơng cộng 11A 166.400 Cao ốc An Lạc Pl aza 7.990 Cao ốc v ăn phòng cho t huê BCI 2.526 Chung cư T ân Tạo 12.6 21 H oạt động chính: Hoạt động kinh doanh BCI chia r a làm m ảng tỷ trọng đón g góp tổng doanh thu gần khơng có nhiều thay đổi qua năm Đầu tư khai thác dự án đất nền, xây dựn g chun g cư, hộ hoạt động mang lại n guồn thu (85% - 90%); kinh doanh cho thuê kh u cơng nghi ệp, có lợi lĩnh vực này, nh ưng doanh thu chiếm tỷ trọng tương đối nhỏ 5% - 6% Phần lại hoạt động xây dựn g cung cấp dịch v ụ BĐS ĐVT: nghìn đồng Năm Doanh thu bán h àng cun g cấp dịch vụ 2007 2008 2009 I/2010 233,741,851 484,851,711 441,273,427 79,4 76, 866 Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp b án hàng cung cấp dị ch vụ 146,014,166 269,005,489 185,127,329 32,1 39, 902 87,727,685 215,846,222 256,146,098 47,3 36, 964 Doanh thu hoạt động tài 13,322, 736 35,845, 881 8,478,724 2,089,1 08 Chi phí tài 16,861 37,308,130 16,516,559 2,641,6 15 Chi phí bán hàng 94,549 5,933,011 15,819,149 2,142,7 20 Chi phí quản lý doanh nghiệp 10 Lợi n huận t hoạt động ki nh doanh 23,839,791 24,347, 468 34,807,534 6,648,7 07 77,099,220 184,103,494 230,514,698 37,9 93, 029 11 Lợi n huận khác 12 Tổng lợi nhuận k ế toán trước thuế 15 Lợi n huận sau thu ế thu nhập doanh nghiệp 20,530,699 -419,734 1,088,095 1,117,6 28 97,629, 919 183,683,761 247,857,097 39,1 10, 657 69,002,758 125,530,177 207,357,744 29,0 06, 730 Năm I - T ÀI S ẢN NGẮN HẠN Tiền v khoản t ương đương ti ền Các khoản đầu tư t ài ngắn hạn Các khoản phải thu ngắn hạn 2007 2008 2009 I/2010 1,895,415,099 1,679,926,519 1,929,211,587 1,921,4 78,4 08 778,766,815 49,818, 188 181,332,096 133,671,4 50 29,000, 000 1,149,895 1,149,8 95 315,910,242 173,130,470 47,926,563 Thực hiện: Nhóm 10 Lớp Ngân hàng đêm Trang 41 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Tà i doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Th ị Uyên Uyên 157,993,6 78 Hàng tồn kho 1,043,152,155 1,259,893,364 1,554,729,336 1,610,2 09,4 09 Tài sản ngắn h ạn k hác 25,569,566 25,304,726 18,4 53, 976 II - T ÀI SẢN DÀI H ẠN 580, 429,004 790,348,553 18,869,790 1,095,399,3 1,143,0 02,6 69 Tài sản cố địn h 440, 365,499 618,651,790 916,833,714 966,557,2 07 2.1 Tài sản cố định hữu hình 25,390,630 43,160,612 42,298,030 40,6 40, 148 2.3 Tài sản cố định vơ hình 2.4 Chi phí xây dựng b ản dở dang 138, 216 292,347 375,201 424,915 414, 836,653 575,198,831 874,160,483 925,492,1 42 103, 188,177 105,964,915 109,263,786 107,622,8 31 36,875,328 65,452,281 67,087,677 66,8 81, 849 279,568 2,470,275,0 2,214,195 3,024,610,9 1,940,7 82 2,475,844,10 3,064,4 81,0 77 1,334,888,768 1,196,835,133 1,650,183,361 1,662,5 60,2 49 Nợ ngắn h ạn 983, 144,936 856,191,278 537,065,3 39 Nợ dài hạn 351, 743,831 340,643,855 639,461,652 1,010,721,7 1,066,340,319 1,065,933,01 1,078,810,482 1,077,974,5 1,189,220,160 1,189,208,7 1,216,8 94,0 58 542, 000,000 542,000,000 542,000,000 542,0 00, 000 1.2 Thặng dư vốn cổ phần 1.6 Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối 430, 000,000 430,000,000 430,000,000 430,0 00, 000 77,048,333 80,840,820 152,053,019 179,726,9 17 Nguồn ki nh phí quỹ khác III - LỢI ÍCH CỦA CỔ ĐƠNG T HIỂ U S Ố 407, 302 835,978 11,457 11,457 74,615,016 194,629,458 185,207,438 185,026,7 71 2,475,844,103 2,470,275,072 3,024,610,959 3,064,4 81,0 77 Bất động s ản đầu t Các khoản đầu tư t ài dài hạn Tài sản dài hạn khác TỔNG CỘNG T ÀI S ẢN I - NỢ P HẢI TRẢ II - VỐN CHỦ S Ở H ỮU Vốn chủ sở h ữu 1.1 Vốn đ ầu t chủ sở hữu TỔNG CỘNG NGUỒN VỐN 1,125,4 94,9 10 1,216,8 82,6 01 BẢNG T ỔNG HỢP C HỈ S Ố T ÀI CHÍNH CHỈ SỐ TÀI C HÍNH 2006 2007 2008 2009 I/2010 Khả toán KN toán hành ( lần) 0.79 1.42 1.40 1.17 1.16 KN toán nhanh (lần) 0.06 0.62 0.33 0.22 0.18 H iệu hoạt động Thực hiện: Nhóm 10 Lớp Ngân hàng đêm Trang 42 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Tà i doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Th ị Uyên Uyên Vòng quay khoản phải thu (lần) 12.26 10.89 5.49 0.85 Vòng quay hàng tồn kho ( lần) 0.15 0.23 0.13 0.02 Vòng quay tổng tài sản (lần) 0.12 0.20 0.16 0.03 14.77 1.25 1.11 1.39 1.37 Nợ phả i trả/ Tổng nguồn vốn 91% 54% 48% 55% 54% Tài sản n gắn hạn/Tài sản dài hạn 71% 77% 68% 64% 63% ROA 0.9% 1.3% 1.9% 0.2% ROE 11.9% 11.7% 18.3% 2.4% 38% 45% 58% 60% 71% 0% 22% 1% 8% 107% -9% -82% 69% 82% 65% -86% C cấu vốn Nợ phả i trả/ NVCSH Khả sinh lời Tỷ lệ lợi nhuận gộp 35% Chỉ tiêu tăng trưởng Tăng trưởng tổng tà i sản Tăng trưởng doanh thu Tăng trưởng lợi nhuận sau thuế 8% Quý năm 2010, anh thu BCI giảm m ột nửa so với quý trước, nhiên lợi nhuận sau th uế khôn g suy giảm đán g kể, giữ m ức 29 tỷ đồng Sở dĩ BCI giữ m ức lợi nhuận sau thuế 29 tỷ đồng khoản chi ph í nhìn chung giảm tương đối, tỷ lệ lợi nhuận gộp tăn g nhanh: tỷ lệ tron g quý 1/2010 60% cao nh ất năm Nhìn ch ung doanh thu qua n ăm có tăng trưởng tốt, năm 2008 tốc độ tăn g trưởn g cao (107%) giảm năm 2009, quý /2010 Nguyên nh ân tăng trưởng v ậy giá nhà đất cao nhữn g năm cuối 2007, đầu 2008 suy giảm từ cuối năm 2008 cuộ c khủng hoảng tài Mỹ Về cấu vốn: H ệ số Nợ Tổng tài sản giảm t 53.9% năm 2007 xuống 48.4% năm 2008, tỷ lệ n ày 55% năm 2009 Nh v ậy, so với doanh n gh iệp khác ngành BCI sử dụng nợ khôn g nh iều để tài trợ cho dự án BĐS m ình Nguyên nh ân kể từ năm 2007, côn g ty phát hành cổ ph iếu công ch úng n ân g vốn điều lệ từ 54 tỷ lên 542 tỷ đồng (vốn nh nư ớc chiếm 72%) Trong tổng số nợ ngắn hạn năm 2008 khoảng 75% tiền trả trước n gười m ua, có 12% tiền vay, côn g ty tận dụn g tối đa kho ản tiền trả trước tươn g đố i lớn (593 tỷ đ) để tài trợ phần cho dự án c m ình mà chưa cần đến vốn vay Tuy nh iên, năm 2009, công ty vay thêm vốn ngân h àng để triển kha i dự án lớn Thực hiện: Nhóm 10 Lớp Ngân hàng đêm Trang 43 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Tà i doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Th ị Un Un Nhìn chung, cấu tài c BCI an toàn, đặc biệt sử dụng vốn tín dụn g n gân hàng thấp nên kh ủng ho ảng suy giảm kinh tế không ảnh hưởn g nhiều đến kết kinh doanh c doanh n ghiệp V Ảnh hưởng đặc điểm ngành BĐS tới chiến lược tài trợ doanh nghiệp ngành BĐS niêm yết Sở G iao dịch chứng khốn Tp.HC M (HOSE) Qua phân tích thực trạn g cấu trúc vốn c doanh n ghi ệp BĐS niêm yết HOSE tính đến thời điểm Q1 năm 2010, kết hợp với việc xem xét, phân tích cấu trúc vốn doanh nghiệp điển hình ngành đặt mối liên hệ với chu kỳ phát triển kinh tế đặc thù riên g có doanh nghiệp, đưa đến nhữn g kết luận m ối liên hệ đặc điểm n gành BĐS v chi ến lược tài trợ doanh nghiệp n gành nh sau: Thứ nhất, từ việc biến độn g cùn g chiều với thay đổi kinh tế khiến cho doanh n ghiệp ngành nhìn ch un g chịu nh iều tác động xấu Tuy nhiên, khôn g phải doanh n ghiệp kinh doanh BĐS hoạt động hiệu kinh tế rơi vào khủn g hoảng t hị trường nhà đất đón g băng Phản ứng chung c doanh n gh iệp đối đầu với khủn g hoản g tận dụn g tối đa lực tài riêng có huy động n guồn lực từ khách hàn g để khôn g bị khủn g hoản g “n uốt chửng” Trong giai đoạn này, doanh nghiệp hạn chế vay nợ n gân hàn g không chủ trương cấp tín dụn g cho doanh n ghiệp k inh doanh BĐS để phòng tránh rủi ro Nh vậy, có doanh n ghi ệp có tầm nhìn có tiềm lực tài m ạnh (thể qua n guồn Vốn chủ sở hữu dồi dào) m ới đủ sức triển kh tiếp tục dự án Thứ hai, k inh doanh BĐS đòi hỏi n guồn vốn lớn v thườn g dài hạn, n ăng lực tài doanh nghiệp BĐS n ước ta chưa cao, nên hầu hết doanh n ghi ệp chọn cấu trúc vốn thâm dụn g n ợ, đặc biệt nợ dài hạn Tuy nh iên, cũn g có nhiều doanh Thực hiện: Nhóm 10 Lớp Ngân hàng đêm Trang 44 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Tiểu luận Tà i doanh nghiệp GVHD: TS Nguyễn Th ị Uyên Uyên nghiệp sử dụng nợ m ức thấp nhiều so với trun g bình n gành m đạt hi ệu kinh doanh c ao như: BCI, L CG… Các doanh nghiệp chọn giải pháp huy độn g vốn cách tăng vốn điều lệ, phát hành cổ phiếu g chúng Nhưng có doanh nghiệp ho ạt động hiệu làm ăn uy tín, có nh ững dự án m ới khả thi thành cơng lựa chọn giải pháp Thứ ba, BĐS n gành có r ủi ro kinh doanh cao mức độ cạnh tranh ngành gay gắt tỷ suất sinh lợi đạt kh lớn T uy nhiên, doanh n gh iệp hoạt động ngành lại chọn cho cấu trúc vốn sử dụn g n ợ nhiều, chí r ất nhiều Như v ậy, m ặc dù rủi ro kinh doanh cao bất chấp điều đó, anh nghiệp ch ủ động đẩy rủi ro tài lên cao Đây m ột nghịch lý n guyên tắc hoạt độn g hiệu m ột doanh nghiệp Chính thế, tươn g lai, cách khắc ph ục doanh nghiệp phải tìm cho m ình giải pháp h uy độn g vốn khả thi rủi ro Hoặc sử dụng nợ rủi ro kinh doanh doanh n ghiệp giảm thấp (tức doanh n ghiệp có phươn g án k inh doanh chắn hiệu vị doanh n gh iệp kh ẳng định thị trườn g) Thực hiện: Nhóm 10 Lớp Ngân hàng đêm Trang 45 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LỜI KẾT Một cấu trúc vốn ph ù hợp định quan trọn g với anh nghiệp không nh u cầu tối đa lợi ích th u từ cá nhân tổ chức liên quan tới doanh nghiệp hoạt độn g c anh nghiệp mà tác động c định tới năn g lực kinh anh anh nghiệp môi trường cạnh tranh Chún g ta khẳng định rằn g khơn g thể tìm thấy cấu trúc vốn tối ưu ch ung cho tất doanh n ghiệp Đặc điểm n gành, ch u kỳ tăng trưởng doanh n ghiệp nh ững yếu tố có tác độn g r ất m ạnh đến nh quản trị việc định m ột cấu tr úc vốn t ối ưu giai đoạn anh nghiệp Ngành bất động sản cũn g khôn g phải ngoại lệ Qua ph ần n ghiên cứu nhóm, việc thơng qua phân tích khái quát m ột số doanh nghiệp hàng đầu ngành bất động sản đan g n iêm yết HOSE, t iểu luận cho thấy tác độn g đặc điểm ngành tới v iệc hoạch định cấu tr úc vốn doanh n ghiệp Mặc dù phần lớn v ẫn tuân thủ theo cấu trúc vốn chung n gành, t uy nhiên, tùy giai đoạn ph át triển, điều kiện, tình hình doanh n ghiệp, thực tế có nhiều kiểu sử dụn g n guồn vốn khác nha u, linh hoạt theo thời gian đạt hiệu tận dụn g tốt Với tính chất n gành có rủi ro kinh doanh cao, vấn đề đặt doanh nghiệp Việt Nam nói chun g anh ngh iệp ngành bất độn g sản nói riêng phải tìm cho m ột hướng việc h uy độn g vốn có rủi ro tài thấp, đa dạn g hóa kênh h uy động để đạt hi ệu tốt kinh doanh với x u cạnh tranh hội nhập h iện LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... lớn đến cấu trúc vốn doanh n ghiệp thời kỳ Đặc biệt anh n ghiệp hoạt động lĩnh vực bất độn g sản. Chính nhóm chọn đề tài ? ?Cấu trúc vốn tro ng thực tiễn cá c CTCP ngành Bất động sản niêm yết HOSE? ??... TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ ĐẶC ĐIỂM NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN I Tổng quan cấu trúc vốn Khái niệm Cấu tr úc vốn định nghĩa k ết hợp nợ n gắn h ạn thườn g x uyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi cổ phần thường... (HOSE) 20 II Phân tích số doanh nghiệp điển hình ngành BĐS niêm yết Sở Giao dịch chứn g khoán Tp.HCM (HOSE) 24 Công ty Cổ phần Vincom ( VIC) 24 Công ty Cổ phần