QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN CẤU TRÚC VỐN

Company LOGO QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN CẤU TRÚC VỐN www.themegallery.com Nợ ngắn hạn thường xuyên Nợ dài hạn Cổ phần ưu đãi Cổ phần thường Company Logo CẤU TRÚC VỐN www.themegallery.com Cấu trúc vốn phần cấu trúc tài chính, tiêu biểu cho nguồn thường xuyên tài trợ doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn có thị trường vốn hồn hảo khơng có thuế thu nhập doanh nghiệp Company Logo CÁC NHÂN TỐ CẤU THÀNH www.themegallery.com Nguồn vốn vay: nguồn vốn tài trợ từ bên ngòai doanh nghiệp doanh nghiệp phải toán khỏan vay theo thời hạn cam kết đồng thời phải trả tiền lãi vay theo lãi suất thỏa thuận - Vay ngắn hạn - Vay dài hạn Vốn chủ sở hữu: nguồn vốn dài hạn có nhờ vào bán cổ phiếu phát hành công ty, thể quyền sở hữu chủ tài sản công ty Company Logo CÁC ĐẶC TÍNH CƠ BẢN CỦA NỢ - VỐN CP www.themegallery.com NỢ - Ln ln có tính đáo hạn Tính đáo hạn - Tính ưu tiên: Chủ nợ người - Chắc chắn - Tiền lãi cố định Tính trái quyền lợi nhuận VỐN CỔ PHẦN - Khơng có tính đáo hạn - Tính ưu tiên: cổ đông người cuối - Không chắn - Phụ thuộc vào kết kinh doanh cơng ty Company Logo CÁC ĐẶC TÍNH CƠ BẢN CỦA NỢ - VỐN CP www.themegallery.com NỢ VỐN CỔ PHẦN - Chủ nợ ưu Tính trái - Cổ đơng người tiên toán trước quyền đối toán cuối DN phá sản với tài sản sau DN hồn thành nghĩa vụ - Khơng kiểm Quyền có sốt điều tiếng nói hành DN điều hành DN - Có quyền điều hành, kiểm soát, chi phối hoạt động DN Company Logo CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU www.themegallery.com Tối đa hóa EPS Tối thiểu hóa rủi ro Tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn Company Logo CÁC YẾU TỐ XÁC ĐỊNH KHẢ NĂNG VAY NỢ www.themegallery.com Rủi ro kinh doanh DN Thuế suất thuế TNDN & TNCN Khả vay nợ Mức độ phá sản có Chi phí đại lý Vai trị c/c tín hiệu sách cấu trúc vốn đ/v thị trường vốn Company Logo CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG www.themegallery.com Các tiêu chuẩn ngành Tác động tín hiệu Tác động ưu tiên quản trị Các hàm ý quản trị Các vấn đề đạo đức Các đòi hỏi nhà cho vay CQ xếp hạng trái phiếu Sự khơng thích rủi ro cấp quản lý Company Logo CÁC TIÊU CHUẨN NGÀNH www.themegallery.com  Các đặc tính ngành kinh doanh:  Các biến động theo mùa vụ  Các biến động theo chu kỳ  Tính chất cạnh tranh  Giai đoạn chu kỳ tuổi thọ  Các đặc tính doanh nghiệp  Giai đoạn chu kỳ tuổi thọ  Hình thức tổ chức  Quy mơ doanh nghiệp  Xếp hạng tín nhiệm  Bảo đảm quyền kiểm sốt Company Logo PHÂN TÍCH EBIT - EPS www.themegallery.com Tài trợ nợ EPS (USD) Tài trợ cổ phần thường 1.63 1.5 Lợi tài trợ cổ phần thường Lợi tài trợ nợ 0.9 0.7 75 100 125 EBIT (triệu USD) Company Logo Xác định cấu trúc vốn tối ưu thông qua việc sử dụng phân tích EBIT - EPS www.themegallery.com Bước 1: Tính toán mức EBIT dự kiến sau mở rộng hoạt động (Macbeth ước tính EBIT dự kiến 125 triệu $/năm điều kiện hoạt động bình thường) Bước 2: Ước lượng mức khả biến mức lợi nhuận (Độ lệch chuẩn lợi nhuận kinh doanh ước lượng khoảng 25 triệu $/năm) Bước 3: Tính tốn điểm hòa vốn EBIT hai phương án tài trợ: thêm nợ hay trì cấu trúc vốn 100% cổ phần (Điểm hồn vốn EBIT thí dụ tính 100 triệu $) Company Logo Xác định cấu trúc vốn tối ưu thơng qua việc sử dụng phân tích EBIT - EPS www.themegallery.com Bước 4: Phân tích ước lượng bối cảnh rủi ro mà công ty sẵn sàng chấp nhận (Macbeth định sẵn sàng chấp nhận hội 25% EBIT năm thấp điểm hòa vốn hội 5% phải báo lỗ năm) 100trieu$  125trieu$ z  1.0 25trieu$ Tra bảng cho thấy có 15,87% khả phương án không tốt nhất, công ty chấp nhận tình trạng 25% => phương án tiếp tục chọn Company Logo Xác định cấu trúc vốn tối ưu thông qua việc sử dụng phân tích EBIT - EPS www.themegallery.com Bước (tt): Bây ta tiếp tục phân tích xác suất chịu lỗ Khả phương án phải báo cáo lỗ thu nhập cho cổ đông: 30trieu$  125trieu$ z  3.8 25trieu$ Tra bảng cho thấy khơng có khả xảy tình trạng cơng ty chấp nhận tình trạng đến 5% => phương án tiếp tục chọn Company Logo Xác định cấu trúc vốn tối ưu thông qua việc sử dụng phân tích EBIT - EPS www.themegallery.com Bước 5: Xem xét chứng thị trường để xác định cấu trúc vốn đề xuất có q rủi ro khơng, bao gồm: - Mức độ rủi ro kinh doanh doanh nghiệp; - Định mức ngành cho tỷ số địn bẩy số khả tốn; - Khuyến cáo ngân hàng doanh nghiệp Company Logo PHÂN TÍCH EBIT - EPS www.themegallery.com Đến giờ, đưa phân tích EBIT EPS ta bỏ qua câu hỏi quan trọng phân tích EBIT EPS tác động đến giá cổ phần Phần xem xét Company Logo Xác định điểm hòa vốn giá trị trường www.themegallery.com - Điểm hòa vốn giá thị trường điểm hịa vốn mà EBIT dự kiến thấp điểm hòa vốn giá thị trường cấu trúc vốn thiên sử dụng vốn cổ phần có lợi - Ngược lại EBIT dự kiến vượt qua điểm hòa vốn giá thị trường cấu trúc vốn thiên sử dụng địn bẩy tài làm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Điểm hòa vốn giá trị trường xác định phương trình:  EBIT (1  T ) P EE NE  ( EBIT  R)(1  T ) P E   NDE DE Company Logo Xác định điểm hòa vốn giá trị trường www.themegallery.com Trường hợp Macbeth, giả sử tỷ số P/E 10 cho cho cổ phần thường chọn phương án tài trợ hoàn toàn vốn cổ phần thường 9,8 cho phương án có sử dụng địn bẩy tài Ta có: 0.6 EBITx10 0.6( EBIT  30) x9.8  50 35 210EBIT = 294EBIT – 8.820 84EBIT = 8.820 EBIT = 105 triệu$ Như trường hợp Macbeth, với giả định, phương án tài trợ có sử dụng địn bẩy tài làm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Company Logo PHÂN TÍCH MẤT KHẢ NĂNG CHI TRẢ TIỀN MẶT www.themegallery.com Hai tiêu chuẩn đánh giá:  Khả toán hành  Khả toán nhanh Hai số cho biết khả DN việc toán nghĩa vụ tài ngắn hạn cách sử dụng tài sản dễ chuyển đổi thành tiền, nhằm đảm bảo DN sử dụng hiệu nguồn vốn sẵn có tránh lâm vào tình trạng khả tốn Company Logo DẪN CHỨNG MINH HỌA www.themegallery.com Công ty lượng Enron (Mỹ) - Giá trị thị trường (năm 2000) 77 tỉ USD .   - Lợi nhuận tăng nhanh: 20 tỉ USD(1997) 101 tỉ USD(2000) - Trong báo cáo tài cuối mình, Enron mắc nợ khoản tiền 10,5 tỉ USD số tăng thêm 20% Cơng ty Cổ phần Bông Bạch Tuyết (VN) - Tổng dư nợ (7/2008) Maritime Bank khoảng 21,4 tỷ đồng, dư nợ gốc hạn gần 6,4 tỷ đồng - Nợ phải trả: 72,074 tỷ đồng (2009), 82,149 tỷ đồng (2010) - Chi phí lãi vay mức cao: 6,302 tỷ đồng (2009), 8,029 tỷ đồng(2010) - Báo cáo tài năm 2010, lợi nhuận âm 18,94 tỷ đồng Đây năm thứ liên tiếp, công ty công bố lỗ với mức lỗ lũy kế 85,443 tỷ đồng Company Logo DN NÊN VAY BAO NHIÊU? www.themegallery.com Donaldson cho khả vay nợ DN tùy thuộc vào số dư tiền mặt dòng tiền ròng dự kiến có sẵn trường hợp xấu (giai đoạn suy thoái) CBR = CB0 + FCFR Trong đó: + CB0: số dư tiền mặt vào đầu kỳ suy thối + FCFR: dịng tiền tự Company Logo VD MINH HỌA – AMAX CORPORATION www.themegallery.com  Số dư TM CK thị trường: 154 triệu đôla  Dự báo dòng tiền tự 210 triệu la kỳ suy thối năm  Cấu trúc vốn tại: 32% nợ,  Số dư tiền mặt vào cuối kỳ suy thoái 364 triệu đôla (154 triệu đôla + 210 triệu đôla) AMAX xem xét thay đổi cấu trúc vốn, làm tăng thêm 280 triệu đôla tiền lãi sau thuế năm chi trả chi phí tài cố định Kết số dư tiền mặt cuối kỳ: CBR = 154+ 210 – 280 = 84 triệu đôla Company Logo VD MINH HỌA – AMAX CORPORATION www.themegallery.com - AMAX phải định xem số dư tiền mặt có tạo khoảng cách đủ an tồn (trái đệm) thời kỳ suy thối khơng, tìm trái đệm với xác suất chấp nhận DN - AMAX tin dòng tiền tự phân phối gần (xấp xỉ) chuẩn với giá trị dự kiến kỳ suy thoái năm 210 triệu đơla, độ lệch chuẩn 140 triệu đơla Họ tính xác suất cạn tiền mặt Mức xác suất xảy cạn KH dự kiến 27.43% 5% tiền CBR Mức tăng tiền lãi sau thuế + chi phí tài cố định 84 231 240 364 133 Company Logo VD MINH HỌA – AMAX CORPORATION www.themegallery.com Với mức dư nợ vay cao dẫn đến tiền lãi vay sau thuế chi phí cố định cao  Xác suất khả chi trả tiền mặt cao  Giả định công ty chấp nhận mức rủi ro cạn tiền mặt 5%  AMAX chấp nhận thêm mức chi phí tài cố định : 133 triệu đôla Company Logo Company LOGO ... DN ? ?Cấu Cấutrúc trúcvốn vốntối tốiưu ưu Thay Thayđổi đổicấu cấutrúc trúcvốn vốn? ?? Thay Thayđổi đổigiá giátrị trịthị thịtrường trường củaDN DN Thay Thayđổi đổicấu cấutrúc trúcvốn vốn? ?? ? ?Quyết Quyếtđịnh...CẤU TRÚC VỐN www.themegallery.com Nợ ngắn hạn thường xuyên Nợ dài hạn Cổ phần ưu đãi Cổ phần thường Company Logo CẤU TRÚC VỐN www.themegallery.com ? ?Cấu trúc vốn phần cấu trúc tài chính,... với sở hữu phần CẤU TRÚC VỐN QUỐC TẾ Cấu trúc vốn cty đa quốc gia so với DN nước Company Logo Mục tiêu “toàn cầu” – “địa phương” www.themegallery.com Sẵn sàng từ bỏ cấu trúc vốn mục tiêu quốc