Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần ngành bất động sản niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán tp hồ chí minh (tt)

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG LÊ THỊ KIM THƯ PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành: Tài Ngân hàng Mã số: 60.34.20 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng- Năm 2012 Công trình hoàn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS.Nguyễn Mạnh Toàn Phản biện 1: TS Hồ Hữu Tiến Phản biện 2: PGS.TS Nguyễn Ngọc Vũ Luận văn bảo vệ Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Quản trị kinh doanh họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 25 tháng 11 năm 2012 Có thể tìm hiểu luận văn tại: Trung tâm Thông tin - Học liệu, Đại học Đà Nẵng Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Trong tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế ngày sâu rộng vấn đề chủ động lựa chọn cấu tài trợ hợp lý vốn chủ sở hữu vốn vay nhằm mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp trở nên cấp thiết Song song với vấn đề việc tìm nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp mức độ ảnh hưởng nhân tố vấn đề quan tâm Mỗi ngành có đặc thù riêng, cấu trúc vốn đặc trưng riêng Vì vậy, nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành cụ thể thật cần thiết Thị trường Bất động sản Việt Nam có bước phát triển đáng ghi nhận Tuy nhiên, phát triển thị trường nhiều bất cập khó khăn, nhu cầu vốn Với đặc điểm ngành đòi hỏi vốn lớn phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn vay, tín dụng ngày bị thắt chặt mặt lãi suất cho vay lại cao, công ty cổ phần ngành Bất động sản cần tìm cấu trúc vốn cho tối đa hóa lợi nhuận gia tăng giá trị doanh nghiệp Với lí đó, chọn nghiên cứu đề tài: “Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành bất động sản niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh” Mục tiêu nghiên cứu - Hệ thống hóa vấn đề lý luận cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn; - Phân tích đánh giá thực trạng cấu trúc vốn công ty; - Lựa chọn phân tích nhân tố có tác động đến cấu trúc vốn công ty nghiên cứu; - Kiểm định tác động nhân tố đến cấu trúc vốn rút kết luận Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Cấu trúc vốn công ty ngành Bất động sản niêm yết Sở GDCK TP.HCM - Phạm vi nghiên cứu: + Phạm vi thời gian Báo cáo tài công ty ngành Bất động sản niêm yết Sở GDCK TP.HCM 05 năm 2007, 2008, 2009, 2010 2011 + Phạm vi nội dung Nghiên cứu thực trạng cấu trúc vốn xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty ngành Bất động sản niêm yết Sở GDCK TP.HCM + Phạm vi không gian Luận văn nghiên cứu 13 công ty ngành Bất động sản niêm yết Sở GDCK TP.HCM có đầy đủ liệu nêu báo cáo tài Phương pháp nghiên cứu - Phương pháp định tính: Qua việc thu thập thông tin, dùng phương pháp thống kê mô tả, so sánh để phân tích, đánh giá thực trạng cấu vốn công ty ngành Bất động sản - Phương pháp định lượng: Sử dụng phần mềm SPSS16.0 để xác định hệ số hồi qui, sở xây dựng phương trình nhân tố tác động đến cấu trúc vốn Từ đó, kiểm định tác động nhân tố đến cấu trúc vốn công ty Khi trình kiểm định hoàn tất, đề tài tiến hành phân tích kết đưa số kiến nghị phù hợp với trạng ngành Bất động sản - Tài liệu sử dụng luận văn gồm nguồn tài liệu thứ cấp thu thập từ báo cáo tài 13 công ty ngành Bất động sản niêm yết Sở GDCK TP.HCM; nguồn tài liệu sơ cấp thu thập qua giáo trình nghiên cứu công bố Bố cục đề tài Chương 1: Cơ sở lý luận cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Chương 2: Thực trạng cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty ngành Bất động sản niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Chương 3: Phương pháp nghiên cứu kết thực nghiệm ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn công ty ngành Bất động sản niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh số kiến nghị Tổng quan tài liệu nghiên cứu CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm thành phần cấu trúc vốn a Khái niệm Tác giả nghiên cứu cấu trúc vốn theo quan điểm: Cấu trúc vốn doanh nghiệp quan hệ tỷ lệ toàn nợ phải trả vốn chủ sở hữu tính từ bảng cân đối kế toán doanh nghiệp b Các thành phần cấu trúc vốn 1.1.2 Các tiêu phản ánh cấu trúc vốn doanh nghiệp Chỉ tiêu sử dụng phổ biến để nghiên cứu cấu trúc vốn tiêu tỷ suất nợ tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu Nợ phải trả Tỷ suất nợ = * 100% Tổng tài sản Chỉ tiêu cho biết mức độ tài trợ tài sản doanh nghiệp khoản nợ, nghĩa cho biết phần trăm tài sản doanh nghiệp hình thành nợ phải trả Khi tỷ suất nợ cao mức độ phụ thuộc doanh nghiệp vào chủ nợ lớn tính tự chủ doanh nghiệp thấp Nợ phải trả Tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu = * 100% Vốn chủ sở hữu Chỉ tiêu tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu hay gọi đòn cân nợ thể mức độ đảm bảo nợ vốn chủ sở hữu, phản ánh tính tự chủ tài chính, lực tài chính, khả chủ động doanh nghiệp nguồn vốn kinh doanh 1.1.3 Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu Một cấu trúc vốn coi tối ưu chi phí sử dụng vốn trung bình (WACC – Weighted Average Cost of Capital) thấp nhất, đó, giá trị doanh nghiệp đạt lớn 1.1.4 Mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp 1.2 TÓM LƯỢC CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP 1.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan điểm truyền thống Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu: Cấu trúc vốn có tác động đến chi phí sử dụng vốn giá trị doanh nghiệp hay nói cách khác có điểm tối ưu chi phí sử dụng vốn trung bình doanh nghiệp nhỏ giá trị doanh nghiệp cao 1.2.2 Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan điểm đại a Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan điểm Modigliani Miller Mô hình nhằm phân tích tác động thuế chi phí sử dụng vốn lên thay đổi cấu vốn DN  Trường hợp thuế Các giả định: (1) Không có thuế TNDN thuế TNCN (2) Không có chi phí giao dịch (3) Không có chi phí phá sản chi phí khốn khó tài (4) Lãi suất tiền vay cá nhân DN (5) Thị trường vốn thị trường hoàn hảo Mệnh đề số 1: Trong điều kiện thuế giá trị công ty có vay nợ (VL) giá trị công ty không vay nợ (VU), nghĩa VL = VU Mệnh đề số 2: Lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài hay tỷ số nợ D k E = k + (k − k D ) E Trong đó: kE : Lợi nhuận yêu cầu hay lợi nhuận kỳ vọng vốn cổ phần kD : Lãi suất hay chi phí sử dụng nợ k0 : Chi phí sử dụng vốn công ty sử dụng 100% vốn cổ phần D : Giá trị nợ hay trái phiếu công ty phát hành E : Giá trị vốn cổ phần công ty Khi doanh nghiệp tăng sử dụng nợ cấu vốn rủi ro khả toán mà doanh nghiệp gặp phải gia tăng Do đó, lợi nhuận vốn cổ phần phải tăng lên Như vậy, trường hợp thuế cấu trúc vốn doanh nghiệp không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp  Trường hợp có thuế Mệnh đề số 1: Trong trường hợp có thuế thu nhập công ty, giá trị công ty có vay nợ (V L) giá trị công ty không vay nợ (V U) cộng với giá chắn thuế VL=VU+T.D Trong đó: VL : Tổng giá trị doanh nghiệp sử dụng nợ VU : Tổng giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ D : Tổng số nợ sử dụng T : Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Khi công ty vay nợ tiết kiệm thuế lợi ích chắn thuế từ lãi vay Như vậy, việc sử dụng nợ làm tăng giá trị doanh nghiệp Sử dụng nợ nhiều giá trị doanh nghiệp tăng gia tăng đến tối đa doanh nghiệp tài trợ 100% nợ Mệnh đề số 2: Trong trường hợp có thuế, lợi nhuận yêu cầu vốn cổ phần có quan hệ chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài hay tỷ số nợ, mối quan hệ diễn tả công thức: k E = k + (k − k D )(1 − T ) D E b Lý thuyết cân đối (The trade – off Theory) Khi tỷ số nợ gia tăng làm phát sinh loại chi phí, gọi chi phí khốn khó tài chính, làm giảm gia tăng giá trị công ty có vay nợ Đến điểm tỷ số nợ, chi phí khốn khó tài vượt qua lợi ích chắn thuế, giá trị công ty có vay nợ bắt đầu giảm dần Lý luận tương tự, chi phí sử dụng vốn trung bình công ty bắt đầu tăng lên Theo Jensen Meckling (1976), cấu trúc vốn tối ưu xác định điểm mà khoản lợi từ thuế có tài trợ nợ cân với chi phí tài trợ nợ Giá trị doanh nghiệp lúc là: VL = VU + T.D - Chi phí khốn khó tài Cấu trúc vốn tối ưu trường hợp cấu trúc vốn gồm phần nợ phần vốn chủ sở hữu, lợi ích từ đồng nợ tăng thêm vừa đủ để bù trừ gia tăng chi phí khốn khó tài dự tính c Lý thuyết thông tin bất đối xứng (The Asymmetric Information Theory) So với nhà đầu tư bên nhà quản trị thường có thông tin đầy đủ triển vọng tương lai Hiện tượng gọi bất cân xứng thông tin  Lý thuyết phát tín hiệu (Signaling Theory) Theo lý thuyết tín hiệu, việc lựa chọn cấu vốn doanh nghiệp truyền dấu hiệu cho người đầu tư bên thông tin người bên doanh nghiệp  Lý thuyết trật tự phân hạng (The Pecking – order Theory) Lý thuyết trật tự phân hạng, lý giải định tài trợ doanh nghiệp dựa sở thông tin bất cân xứng Các ông cho có trật tự ưu tiên tài trợ khoản đầu tư: việc sử dụng nguồn vốn có bên doanh nghiệp (lợi nhuận giữ lại), khoản vay nợ cuối huy động vốn cổ phần d Lý thuyết chi phí đại diện (The Agency Theory) Lý thuyết cho rằng, hoạt động tài doanh nghiệp liên quan đến giới hữu quan khác Chủ yếu cổ đông, nhà quản lý trung gian tài Giữa họ có khác lợi ích cách tiếp cận nợ Vì thế, xuất mâu thuẫn để giải mâu thuẫn xuất chi phí đại diện VL = VU + T.D - Các chi phí phát sinh liên quan Các chi phí phát sinh liên quan gồm chi phí khốn khó tài chi phí đại diện 1.3 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.3.1 Quy mô doanh nghiệp Quy mô xem dấu hiệu để nhà đầu tư bên biết đến doanh nghiệp Một doanh nghiệp có quy mô lớn lợi kinh tế thị trường cạnh tranh Do đó, hầu hết doanh nghiệp hướng tới việc mở rộng quy mô để tận dụng lợi quy mô lớn Những doanh nghiệp đạt quy mô lớn kết trình phát triển lâu dài, biết đến nhiều tạo uy tín thị trường; mặt khác, quy mô lớn tương ứng với tiềm lực tài vững mạnh, doanh nghiệp có điều kiện tiếp cận thị trường tài tổ chức tài tín dụng doanh nghiệp có quy mô nhỏ Vì vậy, doanh nghiệp dễ dàng việc tìm kiếm nguồn tài trợ 1.3.2 Cấu trúc tài sản Trong giới không chắn với thông tin bất đối xứng cấu trúc tài sản doanh nghiệp có tác động trực tiếp lên cấu trúc vốn lớn Cấu trúc tài sản chia thành tài sản cố định tài sản lưu động Về mặt lý thuyết, tỉ lệ tài sản cố định chiếm tỉ trọng lớn, doanh nghiệp có hội chấp tài sản để tiếp cận nguồn vốn bên 1.3.3 Hiệu hoạt động Hiệu kinh doanh đo lường khả sinh lời từ hoạt động kinh doanh doanh nghiệp thông qua tiêu khả sinh lời tài sản (Return on Assets - ROA), khả sinh lời vốn chủ sở hữu (Return on Equity - ROE) Theo lý thuyết M&M doanh nghiệp có khả sinh lời lớn thường sử dụng nợ rào chắn thuế thu nhập doanh nghiệp 1.3.4 Rủi ro kinh doanh Rủi ro kinh doanh rủi ro liên quan đến hoạt động doanh nghiệp tương lai Khi rủi ro kinh doanh lớn, niềm tin nhà đầu tư vào doanh nghiệp không cao, khả tiếp cận nguồn vốn từ bên thấp 1.3.5 Sự tăng trưởng doanh nghiệp Lý thuyết chi phí đại diện, tốc độ tăng trưởng cao gợi ý kết kinh doanh khả quan, cổ đông không muốn chia sẻ ưu với chủ nợ Lý thuyết trật tự phân hạng (Myers, 1984), doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao thường có nhu cầu vốn nhiều nguồn lợi nhuận giữ lại không đủ, vốn vay sử dụng đến 1.3.6 Đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp Đặc điểm riêng tài sản đo lường tỷ lệ giá vốn hàng bán/tổng doanh thu tỷ lệ chi phí R&D/tổng doanh thu Các công ty có sản phẩm độc đáo thường có đòn bẩy tài 10 2.1.2 Ngành Bất động sản a Tiêu chí xếp công ty vào ngành Bất động sản Sở GDCK TP.HCM tiến hành phân ngành cho công ty niêm yết Sở vào ngành cấp Hệ thống ngành kinh tế Việt Nam (VSIC 2007) dựa hoạt động kinh doanh công ty Các công ty đề tài nghiên cứu đa số hoạt động đa ngành nghề hoạt động kinh doanh hoạt động kinh doanh bất động sản nên xếp vào ngành Bất động sản b Đặc điểm ngành Bất động sản c Những thách thức ngành Bất động sản năm 2011 2.1.3 Đặc điểm mẫu nghiên cứu 2.2 THỰC TRẠNG VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GDCK TP.HCM Phần đề tài phân tích tiêu tỷ suất nợ, tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu cấu nợ công ty qua năm từ 2007 - 2011 Nợ phải trả sử dụng đề tài bao gồm nợ ngắn hạn nợ trung dài hạn 2.2.1 Tỷ suất nợ Qua bảng số liệu 2.1 ta thấy, tỷ lệ nợ bình quân công ty ngành Bất động sản 54.93% nghĩa có 54.93% tài sản công ty hình thành từ nợ Điều cho thấy, đa số công ty cổ phần ngành Bất động sản có cấu tài nhiều rủi ro với tỷ số nợ cao so sánh với tỷ số nợ bình quân 41,6% nghiên cứu “Các nhân tố tác động đến cấu vốn công ty niêm yết TTCK Việt Nam” Trần Hùng Sơn (2008) Với kinh tế môi trường lạm phát lãi suất cao chi phí trả lãi công ty áp lực không nhỏ Tuy nhiên, xét đặc điểm kinh tế kỹ thuật ngành so sánh với tỷ suất nợ công ty ngành Bất động sản Trung Quốc (xem phụ 11 lục 6) - nơi mà điều kiện phát triển thị trường vốn, lực huy động nợ doanh nghiệp có ưu Việt Nam tỷ suất nợ chấp nhận Khi tỷ suất nợ cao công ty dễ lâm vào tình trạng kiệt quệ tài kinh tế gặp phải suy thoái, tất công ty chịu rủi ro đến mức độ rủi ro tốt Do đó, tỷ suất nợ tốt cho công ty thay đổi phù hợp với giai đoạn kinh doanh Tỷ suất nợ qua năm công ty khác năm qua thị trường Bất động sản giai đoạn khó khăn, chịu ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế, sách tín dụng nên việc sử dụng vốn vay nhằm tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh công ty ngành Bất động sản qua năm có điều chỉnh linh hoạt để phù hợp với tình hình chung kinh tế 2.2.2 Tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu Nếu xét theo khía cạnh tự chủ tài tỷ suất nợ VCSH bình quân công ty ngành Bất động sản từ 2007 đến 2011 (bảng 2.2) 167.79% có nghĩa tài sản công ty tài trợ chủ yếu khoản nợ Đáng ý tỷ suất nợ VCSH SC5, HDC, UIC, VIC 200% công ty có tỷ suất nợ cao công ty có quy mô lớn có bề dày lịch sử Với số liệu cho thấy, khả tự chủ tài công ty ngành thấp, hoạt động chủ yếu dựa vốn vay, độ rủi ro cao Phân tích tiêu cho thấy, cấu trúc vốn công ty ngành Bất động sản niêm yết Sở GDCK TP.HCM nghiêng nợ vay với tỷ suất nợ tổng tài sản 54.93% tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu 167.79%, điều hoàn toàn phù hợp với đặc điểm kinh tế - kỹ thuật ngành.để đảm bảo cho hoạt động sản xuất kinh 12 doanh thường xuyên công ty, đánh dấu thị trường Bất động sản phục hồi cần nhiều vốn để đầu tư phát triển 2.2.3 Cơ cấu khoản nợ Qua đồ thị 2.1 cho thấy, giá trị khoản vay ngắn hạn cao vốn vay dài hạn Trong tỷ lệ vay dài hạn bình quân 35.03% tỷ lệ vay ngắn hạn bình quân 64.97% xấp xỉ gần gấp lần vay dài hạn Nhìn vào tỷ lệ nợ bình quân qua năm công ty ta thấy, có dịch chuyển dần từ sử dụng nợ ngắn hạn qua dài hạn dịch chuyển chậm Điều chứng tỏ công ty chủ yếu hoạt động nợ ngắn hạn, ngành Bất động sản có đặc thù đầu tư Bất động sản, xây dựng kéo dài, biểu cân đối cấu đầu tư cấu vốn Tóm lại, qua phân tích cấu trúc vốn 13 công ty ngành Bất động sản cho thấy công ty có cấu trúc vốn chủ yếu nợ vay Như vậy, khẳng định, phần lớn công ty ngành Bất động sản niêm yết Sở GDCK TP.HCM phụ thuộc nhiều vào nợ ngắn hạn tiềm ẩn rủi ro khả toán 2.3 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GDCK TP.HCM 2.3.1 Cơ sở lựa chọn nhân tố ảnh hưởng - Dựa vào lý thuyết cấu trúc vốn nhà kinh tế học giới nghiên cứu thực nghiệm nước công bố - Kết hợp với thực trạng phát triển đặc điểm thị trường chứng khoán Việt Nam công ty ngành Bất động sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Kế đến, đề tài lựa chọn phân tích số nhân tố gắn liền với đặc điểm ngành  Đề tài tập trung nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty ngành Bất động sản niêm yết Sở GDCK TP.HCM gồm: Quy mô doanh nghiệp, Cấu trúc tài sản, Hiệu 13 hoạt động, Rủi ro kinh doanh, Sự tăng trưởng DN, Đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp, Hình thức sở hữu DN 2.3.2 Giả thiết mối tương quan cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đo lường nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn a Quy mô doanh nghiệp Giả thiết quy mô doanh nghiệp quan hệ chiều với tỷ suất nợ Đề tài sử dụng tiêu doanh thu vốn chủ sở hữu để đánh giá quy mô doanh nghiệp b Cấu trúc tài sản Giả thiết doanh nghiệp ngành Bất động sản cấu trúc tài sản có quan hệ chiều với tỷ suất nợ Đề tài sử dụng tiêu tỷ trọng tài sản cố định tổng tài sản để thể cấu trúc tài sản doanh nghiệp c Hiệu hoạt động Giả thiết hiệu hoạt động quan hệ chiều quan hệ nghịch chiều với tỷ suất nợ Chỉ tiêu đánh giá: Tỷ suất sinh lời tài sản (ROA) Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) d Rủi ro kinh doanh Giả thiết nhân tố rủi ro kinh doanh tỷ suất nợ có quan hệ ngược chiều Sử dụng hệ số biến thiên để đánh giá rủi ro kinh doanh Doanh nghiệp có rủi ro kinh doanh nhỏ rủi ro hơn, lúc đòn cân nợ trở nên hấp dẫn e Sự tăng trưởng doanh nghiệp Giả thiết nhân tố tăng trưởng doanh nghiệp quan hệ chiều với tỷ suất nợ Sử dụng tốc độ tăng trưởng tài sản qua năm để đánh giá mối quan hệ tăng trưởng cấu trúc vốn công ty f Đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp Giả thiết đề tài đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp tỷ suất nợ có tương quan âm 14 Tác giả sử dụng tỷ lệ giá vốn hàng bán/tổng doanh thu để phản ánh đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp Tỷ lệ giá vốn hàng bán nhỏ chứng tỏ việc quản lý khoản chi phí giá vốn hàng bán tốt g Hình thức sở hữu doanh nghiệp Được đo lường tỷ lệ sở hữu nhà nước Qua số liệu thống kê bảng 2.3 cho thấy, công ty vốn góp nhà nước quan tâm đến vay nợ, công ty có bảo hộ nhà nước lại tranh thủ tận dụng lợi việc vay nợ Bảng 2.4: Giả thiết nghiên cứu đề tài Nhân tố Biến đo lường Quy mô Doanh thu (DTHU) = Doanh thu doanh nghiệp Vốn chủ sở hữu (VCSH) = Vốn chủ sở hữu bq Cấu trúc tài sản Tỷ trọng tài sản cố định (TT.TSCĐ) = TSCĐ/ Tổng tài sản bình quân Giả thiết (+) (+) Tỷ suất sinh lời tài sản (ROA) = Lợi nhuận trước Hiệu thuế/Tổng tài sản bình quân hoạt động Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) = Lợi nhuận (+/-) sau thuế/ Vốn chủ sở hữu bình quân Rủi ro Hệ số biến thiên ROA (BT.ROA) = Độ lệch chuẩn kinh doanh ROA/ Giá trị trung bình ROA Sự tăng trưởng Tốc độ tăng trưởng tài sản (TgT.TS) = [(Tổng tài sản DN năm n+1) - (Tổng tài sản năm n)]/Tổng tài sản năm n Đặc điểm riêng Tỷ lệ giá vốn hàng bán (GVHB) = Giá vốn hàng tài sản DN bán/Tổng doanh thu Hình thức sở hữu DN (-) (+) (-) Tỷ lệ sở hữu nhà nước (HTSH) 1: Có sở hữu nhà nước (C) 0: Không có sở hữu nhà nước Trong đó: (+) Cùng chiều; (-) Ngược chiều; (C) Có ảnh hưởng 15 2.4 PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ MÔI TRƯỜNG KINH TẾ VĨ MÔ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GDCK TP.HCM 2.4.1 Tốc độ tăng trưởng GDP 2.4.2 Trình độ phát triển thị trường chứng khoán 2.4.3 Chính sách tiền tệ 2.4.4 Tình hình lạm phát TÓM TẮT CHƯƠNG CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GDCK TP.HCM VÀ MỘT SỐ KIẾN NGHỊ 3.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN 3.1.1 Mô hình nghiên cứu Tác giả lựa chọn mô hình hồi quy tuyến tính bội dựa nguyên tắc bình phương nhỏ với hỗ trợ phần mềm phân tích liệu SPSS 16.0 để nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành Bất động sản niêm yết Sở GDCK TP.HCM Mô hình hồi quy tổng thể có dạng: Y = β + β1 X + β X + + β n X n + ε Trong đó: X , X , , X n : Biến độc lập mô hình Y : Biến phụ thuộc β : Hệ số tự β1 , β , , β n : Các tham số chưa biết mô hình ε : Sai số mô hình 16 3.1.2 Quy trình nghiên cứu Bước 1: Lựa chọn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty ngành Bất động sản niêm yết Sở GDCK TP.HCM Đề tài sử dụng tiêu tỷ suất nợ để đại diện cho cấu trúc vốn công ty ngành Bất động sản Đề tài chọn nhân tố để phân tích mối quan hệ chúng với sách vay nợ công ty nghiên cứu, là: Quy mô doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, hiệu hoạt động, rủi ro kinh doanh, tăng trưởng doanh nghiệp, đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp, hình thức sở hữu doanh nghiệp Bước 2: Thu thập liệu Bước 3: Mã hóa biến Nhân tố Doanh thu X1 Vốn chủ sở hữu X2 Tỷ trọng tài sản cố định X3 Tỷ suất sinh lời tài sản X4 Tỷ suất sinh lời VCSH X5 Rủi ro kinh doanh Hệ số biến thiên ROA X6 Sự tăng trưởng DN Tốc độ tăng trưởng tài sản X7 Đặc điểm riêng tài sản DN Tỷ lệ giá vốn hàng bán X8 Hình thức sở hữu DN Tỷ lệ sở hữu nhà nước D Cấu trúc vốn Tỷ suất nợ Y Quy mô doanh nghiệp Cấu trúc tài sản Biến độc lập Biến phụ thuộc Biến mã hóa Hiệu hoạt động Bước 4: Kiểm tra liệu trước phân tích hồi quy Bước 5: Xác định mối quan hệ tương quan biến cách tính hệ số tương quan r (Pearson Correlation Coefficient) Mục đích: Xác định mức độ tương quan biến để lựa chọn biến độc lập có quan hệ tuyến tính với biến phụ thuộc loại bỏ tượng đa cộng tuyến biến độc lập với 17 Bước 6: Xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp – biểu qua tiêu tỷ suất nợ cách phân tích hồi quy tuyến tính đơn, hồi quy tuyến tính bội sau xây dựng mô hình hồi quy Bước 7: Kiểm định vi phạm giả định mô hình đưa kết nghiên cứu đề tài 3.2 KẾT QUẢ XÁC ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN SỞ GDCK TP.HCM 3.2.1 Phân tích hệ số tương quan phần r Khi xem xét hệ số tương quan biến phụ thuộc biến độc lập qua bảng 3.2, xác định biến có mối quan hệ chặt chẽ có ý nghĩa với tỷ suất nợ ( r >0.5) biến quy mô vốn chủ sở hữu (X2), biến lại (trừ biến quy mô doanh thu (X 1) tốc độ tăng trưởng tài sản (X7) có quan hệ ( r ≈ 0)) có quan hệ mức độ chặt chẽ chưa cao ( r