Tự do hoá dòng vốn trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế với vấn đề an ninh tài chính quốc gia tại việt nam

Khoá luận tốt nghiệp MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ TỰ DO HỐ DỊNG VỐN VÀ VẤN ĐỀ AN NINH TÀI CHÍNH QUỐC GIA I LÝ LUẬN CHUNG VỀ TỰ DO HỐ DỊNG VỐN II Khái niệm tự hoá dòng vốn 1.1 Lý luận vốn 1.2 Lý luận tự hố dịng vốn .5 1.3 Lý thuyết ba bất khả thi Các biện pháp nhằm thực tự hoá dòng vốn 11 2.1 Tự hoá lãi suất 11 2.2 Tự hoá hoạt động ngoại hối 11 2.3 Tự hố vốn đầu tư nước ngồi .15 2.3.1 Vốn đầu tư trực tiếp nước FDI (Foreign Direct Investment) .15 2.3.2 Vốn đầu tư gián tiếp nước FPI (Foreign Portfolio Investment) 15 2.3.3 Các nguồn vốn vay viện trợ phát triển khác .16 2.4 Tự hóa cơng cụ tài phái sinh 16 Những bước để thực tự hố dịng vốn 17 TỔNG QUAN VỀ AN NINH TÀI CHÍNH QUỐC GIA 18 Tổng quan an ninh tài quốc gia 18 1.1 Khái niệm an ninh tài quốc gia .18 1.2 Phân loại 20 1.3 Các mức độ an ninh tài quốc gia 21 1.4 An ninh tài quốc gia với hội nhập kinh tế quốc tế .23 1.4.1 Tác động tự hoá thương mại 23 1.4.2 Tác động tự hố tài .24 Các yếu tố ảnh hưởng đến an ninh tài quốc gia 26 2.1 Yếu tố ảnh hưởng đến an ninh tài cơng 26 2.2 Yếu tố ảnh hưởng đến an ninh tài doanh nghiệp 27 2.2.1 Chính sách quản lý doanh nghiệp 27 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp 2.2.2 Hoạt động hệ thống ngân hàng 27 2.2.3 Hoạt động thị trường tài .27 2.3 Yếu tố ảnh hưởng đến an ninh tài cá nhân hộ gia đình 28 2.4 Yếu tố bảo mật thơng tin tài 28 Một số tiêu chuẩn, tiêu đánh giá an ninh tài quốc gia 29 3.1 Tiêu chuẩn đánh giá an ninh tài cơng 29 3.2 Tiêu chuẩn đánh giá an ninh tài doanh nghiệp 32 3.2.1 Yếu tố sách quản lý doanh nghiệp 32 3.2.2 Yếu tố hoạt động hệ thống ngân hàng 32 3.2.3 Yếu tố hoạt động thị trường tài 33 3.3 Tiêu chuẩn đánh giá an ninh tài dân cư hộ gia đình 34 III TÁC ĐỘNG CỦA TỰ DO HỐ DỊNG VỐN TỚI AN NINH TÀI CHÍNH QUỐC GIA 35 Cơ hội thách thức q trình tự hố dịng vốn 35 1.1 Cơ hội .35 1.2 Thách thức 36 1.2.1 Nguy rủi ro tỷ giá .36 1.2.2 Nguy tháo chạy vốn (hay đảo ngược dòng vốn – capital flight) .36 1.2.3 Nguy khoản nợ gia tăng 37 1.2.4 Nguy lạm phát 37 1.2.5 Nguy rủi ro đạo đức 37 Mối liên quan tự hố dịng vốn khủng hoảng an ninh tài quốc gia .38 CHƯƠNG II: THỰC TRẠNG Q TRÌNH TỰ DO HỐ DỊNG VỐN VÀ SỰ ẢNH HƯỞNG ĐỐI VỚI AN NINH TÀI CHÍNH QUỐC GIA TẠI VIỆT NAM 40 I THỰC TRẠNG QUÁ TRÌNH TỰ DO HỐ DỊNG VỐN TẠI VIỆT NAM 40 1.1 Q trình tự hố lãi suất 40 1.2 Quá trình tự hoá ngoại tệ .43 1.2.1 Tự hoá tỷ giá 43 1.2.2 Tự hoá chu chuyển ngoại tệ 46 1.2.3 Tự hoá chuyển đổi ngoại tệ 47 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp 1.2.4 Tự hoá rổ tiền tệ quốc gia .48 1.3 Tự hố vốn đầu tư nước ngồi .48 1.3.1 Vốn đầu tư trực tiếp nước FDI (Foreign Direct Investment) 48 1.3.2 Vốn đầu tư gián tiếp nước FPI (Foreign Portfolio Investment) 50 1.3.3 Các nguồn vốn vay viện trợ phát triển khác 52 1.4 Tự hóa cơng cụ tài phái sinh 53 II ẢNH HƯỞNG CỦA Q TRÌNH TỰ DO HỐ DỊNG VỐN VỚI VẤN ĐỀ AN NINH TÀI CHÍNH QUỐC GIA TẠI VIỆT NAM .54 2.1 Ảnh hưởng trình tự hố dịng vốn với nguy rủi ro tỷ giá 54 2.2 Ảnh hưởng trình tự hố dịng vốn với nguy tháo chạy vốn (hay đảo ngược dòng vốn – capital flight) 56 2.3 Ảnh hưởng q trình tự hố dịng vốn với nguy khoản nợ gia tăng 57 a Khoản nợ từ trái phiếu Chính phủ Việt Nam 57 b Ảnh hưởng tự hóa dịng vốn với tiêu nợ nước quốc gia 59 2.4 Ảnh hưởng q trình tự hố dịng vốn với nguy lạm phát 60 2.5 Ảnh hưởng trình tự hố dịng vốn với nguy rủi ro đạo đức 63 III THÀNH TỰU VÀ HẠN CHẾ CỦA Q TRÌNH TỰ DO HỐ DỊNG VỐN VỚI VẤN ĐỀ AN NINH TÀI CHÍNH QUỐC GIA TẠI VIỆT NAM 64 3.1 Thành tựu 64 3.2 Hạn chế 66 CHƯƠNG III: BÀI HỌC KINH NGHIỆM TỪ MỘT SỐ QUỐC GIA, NHỮNG ĐỀ XUẤT ĐỐI VỚI VIỆC THỰC HIỆN TỰ DO HỐ DỊNG VỐN VÀ KIỂM SỐT AN NINH TÀI CHÍNH QUỐC GIA TẠI VIỆT NAM .68 I BÀI HỌC KINH NGHIỆM TỪ MỘT SỐ QUỐC GIA 68 Bài học từ số quốc gia kiểm soát an ninh tài thành cơng bối cảnh tự hố dịng vốn 68 Bài học từ số quốc gia kiểm sốt an ninh tài thất bại bối cảnh tự hố dịng vốn 71 2.1 Cuộc khủng hoảng tài - tiền tệ châu Á 1997-1998 .71 2.2 Cuộc khủng hoảng tài Thái Lan 72 Bài học từ Trung Quốc việc mở cửa dần thị trường vốn nhằm kiểm soát an ninh tài quốc gia 73 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp 3.1 Khái quát 73 3.2 Lộ trình tự hố dịng vốn Trung Quốc .73 3.3 Bài học từ Trung Quốc 74 II MỘT SỐ ĐỀ XUẤT VỚI VIỆC THỰC HIỆN TỰ DO HỐ DỊNG VỐN VÀ KIỂM SỐT AN NINH TÀI CHÍNH QUỐC GIA TẠI VIỆT NAM 75 Một số ý kiến việc tự hố dịng vốn Việt Nam với vấn đề kiểm sốt an ninh tài quốc gia 75 1.1 Quan điểm kìm hãm trình tự hố dịng vốn 75 1.2 Quan điểm ủng hộ q trình tự hố dòng vốn 76 1.3 Ý kiến cá nhân q trình tự hố dịng vốn Việt Nam .77 Một số đề xuất nhằm thực q trình tự hố dịng vốn Việt Nam 78 2.1 Xây dựng sở để thực tự hố dịng vốn đảm bảo an ninh tài quốc gia 78 2.2 Kiểm soát dịng chảy vốn thời kỳ đầu tự hóa 80 2.3 Thiết lập thiết bị giảm sốc 82 2.3.1 Hệ thống dự trữ ngoại hối quốc gia 82 2.3.2 Tính linh hoạt sách tài khóa .82 2.3.3 Gia tăng vốn điều lệ hệ thống ngân hàng 83 2.3.4 Sử dụng sách khoản đối ứng 83 Một số đề xuất nhằm kiểm soát an ninh tài quốc gia bối cảnh tự hố dịng vốn 84 3.1 Xây dựng mơ hình dự báo khủng hoảng tài .84 3.2 Một số đề xuất nhằm kiểm soát an ninh tài quốc gia bối cảnh tự hố dịng vốn 84 3.2.1 vốn Giải pháp kiểm sốt an ninh tài cơng bối cảnh tự hố dịng 84 3.2.2 Giải pháp kiểm sốt an ninh tài doanh nghiệp bối cảnh tự hố dịng vốn 88 3.2.3 Giải pháp kiểm sốt an ninh tài dân cư hộ gia đình bối cảnh tự hố dịng vốn 90 KẾT LUẬN 91 PHỤ LỤC 95 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ADB (Asian Development Bank) : Ngân hàng Phát triển châu Á DAC (Development Assistance Committee) : Hội đồng hỗ trợ phát triển FDI (Foreign Direct Investment) : Đầu tư trực tiếp nước FPI (Foreign Portfolio Investment) : Đầu tư gián tiếp nước IMF (International Monetary Fund) : Quỹ Tiền tệ Quốc tế GDP (Gross domestic product) : Tổng sản lượng quốc gia ICOR (Incremental Capital Output Ratio) : : Hiệu suất sử dụng vốn sản phẩm gia tăng NIC (Newly Industrialized Country) : Nước công nghiệp ODA (Official Development Assistance) : Hỗ trợ phát triển thức WTO (World Trade Organization) : Tổ chức thương mại giới BĐS : Bất động sản DNNN : Doanh nghiệp nhà nước NHNN : Ngân hàng Nhà nước NHTM : Ngân hàng thương mại NHTW : Ngân hàng trung ương NSNN : Ngân sách Nhà nước S&P : Tổ chức Standard&Poor’s TCTD : Tổ chức tín dụng TTCK : Thị trường chứng khốn TGHĐ : Tỷ giá hối đoái LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp DANH MỤC BẢNG BIỂU CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ TỰ DO HOÁ DỊNG VỐN VÀ VẤN ĐỀ AN NINH TÀI CHÍNH QUỐC GIA Bảng 1.1 Sự lưu chuyển vốn tài kinh tế Bảng 1.2 Sơ đồ ba bất khả thi tự hố dịng vốn Bảng 1.3 Những lựa chọn sách ba bất khả thi Bảng 1.4 Giao dịch ngoại hối thị trường toàn cầu Bảng 1.5 Sơ đồ mối quan hệ tổ chức tài Bảng 1.6 Sự bất ổn định tài thị trường liên quan Bảng 1.7 Các hạng mức Hệ Số Tín Nhiệm công cụ nợ dài hạn CHƯƠNG II: THỰC TRẠNG Q TRÌNH TỰ DO HỐ DỊNG VỐN VÀ SỰ ẢNH HƯỞNG ĐỐI VỚI AN NINH TÀI CHÍNH QUỐC GIA TẠI VIỆT NAM Bảng 2.1 Các mốc thời gian thực thi sách lãi suất Việt Nam Bảng 2.2 Khung lãi suất từ trần lãi suất đến lãi suất tự hóa lãi suất nước ta từ năm 1998 đến năm 2002 Bảng 2.3 Sự thay đổi tỷ giá đồng Việt Nam đồng tiền kinh tế Bảng 2.4 Tỷ giá đồng nội tệ/USD thời điểm đồng tiền khác Bảng 2.5 Vốn đầu tư trực tiếp ròng vào nước phát triển thị trường (tỷ USD) Biểu đồ 2.6 Dòng vốn FDI vào Việt Nam từ năm 2004 đến năm 2007 Bảng 2.7 So sánh tốc độ mở cửa dòng vốn ngoại gián tiếp(Đơn vị: tỷ USD) Bảng 2.8 So sánh mức độ mở cửa thương mại (Đơn vị: tỷ USD) Bảng 2.9 Trạng thái ngoại hối biến động tỷ giá NHTM Biểu đồ 2.10 Sự biến động số VN Index Bảng 2.11 Bảng đánh giá tổng kết S&P với hệ số tín nhiệm quốc gia Việt Nam Bảng 2.12 Bảng hệ số tín nhiệm 13 nước châu Á S&P đánh giá năm 2007 Bảng 2.13 Tỷ lệ nợ/ GDP Việt Nam qua năm Bảng 2.14 Mức tăng cung tiền Việt Nam so với Trung Quốc Thái Lan LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp Bảng 2.15 So sánh tỷ lệ tăng cung tiền, lạm phát kỳ vọng lạm phát danh nghĩa Việt Nam, Trung Quốc Thái Lan Bảng 2.16 Chỉ số giá tiêu dùng số nước khu vực Đông Nam Á Bảng 2.17 Lạm phát Việt Nam, Philippines, Trung Quốc, Thái Lan Malaysia Bảng 2.18 Lộ trình sách CHƯƠNG III: BÀI HỌC KINH NGHIỆM TỪ MỘT SỐ QUỐC GIA, NHỮNG ĐỀ XUẤT ĐỐI VỚI VIỆC THỰC HIỆN TỰ DO HỐ DỊNG VỐN VÀ KIỂM SỐT AN NINH TÀI CHÍNH QUỐC GIA TẠI VIỆT NAM Bảng 3.1 Những lựa chọn sách ba bất khả thi Hồng Kông Singapore Bảng 3.2 Thống kê thị trường tài Hồng Kơng Singapore Bảng 3.3 So sánh lực cạnh tranh Hồng Kong Singapore Bảng 3.4 Dòng vốn ròng đổ vào 13 nước châu Á LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp DANH MỤC PHỤ LỤC Phụ lục số 1: Chỉ số Z (Z-score): Công cụ phát nguy phá sản Phụ lục số 2: Chỉ số Z’’ (hay hệ số tín nhiệm doanh nghiệp) đánh giá tổ chức có uy tín S&P500, Moody’s Phụ lục số 3: Hiệp ước quốc tế tiêu chuẩn an toàn vốn Basel Phụ lục số 4: Quyết định 998/2002/QĐ-NHNN quản lý ngoại hối việc mua, bán chứng khoán tổ chức, cá nhân nước ngồi trung tâm giao dịch chứng khốn ngân hàng nhà nước ban hành Phụ lục số 5: Quyết định số 231/2006/QĐ-TTg ngày 16/10/2006 Thủ tướng Chính phủ ban hành qui chế xây dựng quản lý hệ thống tiêu đánh giá Phụ lục số 6: Mơ hình kiểm sốt dịng vốn (PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang) Phụ lục số 7: Mơ hình kiểm sốt an ninh tài quốc gia (PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt) LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Mức độ hội nhập quốc gia đánh giá qua luân chuyển (vào, ra) dễ dàng dịng hàng hố, dịng vốn dịng người Xét góc độ hội nhập dịng vốn tự hóa dịng vốn u cầu quan trọng bắt buộc mở cửa thị trường tài để kinh tế Việt Nam hội nhập với kinh tế giới Hiện nay, khơng dịng vốn nước quản lý thơng thống mà dịng vốn nước ngồi chảy vào nước ta nhiều hình thức kênh huy động đầu tư trực tiếp nước ngoài, đầu tư gián tiếp nước ngoài, qua quỹ đầu tư, thị trường chứng khoán, trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu phủ… Do đó, bên cạnh nhiều thuận lợi như: kinh tế huy động nhiều vốn để đầu tư, phát triển; lực quản lý vốn hệ thống tài doanh nghiệp nhà nước nhờ mà nâng cao; hệ thống tài nước ta phải đối mặt với khơng rủi ro thách thức tượng bong bóng tài chính, sốc vốn, nguy “tháo chạy vốn”… Trong đó, hệ thống quản lý tài nói chung an ninh tài nói riêng nước ta cịn nhiều bất cập: hiệu sử dụng vốn Việt Nam chưa cao (ICOR Việt Nam năm 2006 đạt 4,37, năm 2007 đạt 4,4 - nguồn: Bộ Tài chính) cao nhiều lần so với khu vực (trung bình 3); ngồi ra, hệ thống kiểm sốt an ninh tài Việt Nam cịn yếu thể cơng tác dự báo cịn nhiều hạn chế dẫn đến giải pháp, sách đưa chưa phù hợp nên chưa giải vấn đề kinh tế, kiểm sốt thị trường vốn Việt Nam cịn lỏng lẻo, thị trường chứng khoán gặp nhiều biến động thời gian gần với sách gây khơng tranh cãi giới chun mơn Vì vậy, câu hỏi cấp bách đặt là: làm để vừa đảm bảo tự hoá dòng vốn thực cam kết với giới bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế; vừa tận dụng tối ưu nguồn vốn để khu vực kinh tế phát huy tối đa tiềm mình; đảm bảo an ninh tài quốc gia ổn -0- LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp Thay (2) vào (1) biểu diễn biến động tỷ giá từ thời điểm t đến thời điểm t+k hàm số theo chênh lệch lãi suất phần bù rủi ro, có:  DSet,t+k = (it,k – i*t,k) – ht,t+k (3)  Ngang giá lãi suất khơng phịng ngừa (UIP) thể phương trình (3) phần bù rủi ro 0, kết phù hợp với giả định nhà đầu tư chấp nhận rủi ro Trong trường hợp biến động tỷ giá giao kỳ vọng với chênh lệch lãi suất Tuy nhiên, phương trình (3) khơng thể kiểm định cách trực tiếp khơng có số liệu bíến động tỷ giá giao tương lai Để nghiên cứu khả thi UIP thường kiểm định kèm theo giả định kỳ vọng hợp lý thị trường ngoại hối Khi đó, giá trị tương lai St+k giá trị kỳ vọng thời điểm t cộng với sai số ký ýhiệu xt,t+k, sai số không tương quan với thông tin thời điểm t, bao gồm chênh lệch lãi suất tỷ giá giao tại:  St+k = Sret,t+k + xt,t+k (4)  Thay (4) vào phuơng trình (3) có mối quan hệ:  DSt,t+k = (it,k – i*t,k) – ht,t+k + xt,t+k (5)  Vế trái phương trình (5) biến động tỷ giá từ thời điểm t đến t+k Theo lý thuyết kỳ vọng khơng thiên lệch, hai giá trị cuối phương trình (5) giả định trực giao với chênh lệch lãi suất Do đó, điều kiện hồi quy, tham số ước lượng chênh lệch lãi suất có phân phối xác suất theo hàm hồi quy sau:  DSt,t+k = a + b(it,k – i*t,k) + et,t+k (6)  Sử dụng phương trình (6) để kiểm định mối quan hệ chênh lệch lãi suất biến động tỷ giá hối đối, theo chênh lệch lãi suất VND lãi suất USD có phải dự báo không thiên lệch cho biến động tỷ giá giao tương lai đôla Mỹ hay không Nếu vậy, nhà kinh doanh chênh lệch khơng có hội để đầu tư kiếm lời chênh lệch lãi suất Và có nghĩa phủ khơng thực kiểm sốt vốn thị trường cân bằng.   - 118 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp NHTMCP VN Tỷ giá giao (St) VND USD quan sát theo biến động quý thời điểm cuối quý Tỷ giá kỳ hạn (Fn) VND USD tỷ giá kỳ hạn 90 ngày chúng tơi tính toán dựa theo văn NHNN VN quy định hướng dẫn cách tính tỷ giá kỳ hạn Tất số liệu quan sát giai đoạn từ Quý năm 1999 (thời điểm NHNN bắt đầu cho phép giao dịch ngoại tệ kỳ hạn) đến Quý năm 2005, bao gồm 28 kỳ quan sát.  Lãi suất, tỷ giá giao tỷ giá kỳ hạn VND USD từ Q1/1999 đến Q3/2005 (Nguồn: NHNN từ trang web số NHTMCP)  Lãi suất VND (%/3tháng) it,k 2,49 2,28 1,68 1,35 1,35 1,35 1,35 1,80 1,50 1,50 1,71 1,65 1,80 1,80 1,89 1,95 2,01 2,01 2,01 1,89 1,80 1,86 Lãi suất USD (%/3 tháng) i* t,k 1,20 1,20 1,06 1,08 1,08 1,20 1,08 1,08 0,93 0,79 0,68 0,43 0,43 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40 Tỷ giá kỳ hạn VND/USD ƒt,t+k 14145 14175 14238 14273 14308 14177 14307 14608 14640 14941 15228 15310 15479 15551 15577 15634 15675 15731 15790 15881 15960 15959 Tỷ giá giao VND/USD St 13902 13931 13993 14028 14062 14085 14215 14514 14545 14845 15003 15084 15250 15321 15347 15403 15443 15499 15557 15646 15724 15723 - 119 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp 1,86 1,86 1,86 1,89 2,01 0,45 0,55 0,59 0,70 0,78 15986 15985 16024 16050 16058 15755 15777 15823 15857 15897 Từ nguồn số liệu thu thập được, sử dụng phương trình hồi quy (6), biểu diễn mối quan hệ chênh lệch lãi suất VND – USD biến động tỷ giá giao tương lai kỳ vọng, thể hình (quan hệ tương quan chênh lệch lãi suất VND-USD biến động tỷ giá giao tương lai USD).  Quan hệ tương quan chênh lệch lãi suất VND – USD biến động tỷ giá giao tương lai USD.  Tiếp theo tiến hành kiểm định mối quan hệ chênh lệch lãi suất VND – USD biến động tỷ giá giao tương lai theo phương trình hồi quy (6) cho kết sau:  Regression Statistics  Multiple R  R Square  Adjusted R Square  Standard Error  Observations  0,39509546  0,15610042  0,12234444  0,00347987  27    Intercept  X Variable 1  Coefficients  0,010111675  0,006336797  Standard Error  0,001644979  0,002946749  t Stat  6,146993  2,150437  P-value  1,99E-06  0,041383  Lower 95%  0,0067238  0,0002679  Upper 95%  0,01349957  0,01240574  Ý nghĩa mơ hình 15,61%, nghĩa mối quan hệ tuyến tính chênh lệch lãi suất VND – USD biến động tỷ giá giao tương lai kỳ vọng đô la Mỹ 15,61% Nói cách khác, có 15,61% biến động tỷ giá - 120 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp giao tương lai kỳ vọng đôla Mỹ giải thích mối tương quan tuyết tính này.  Chúng tiến hành kiểm định mối quan hệ này, giả thiết:  * H0 :b  = (giữa X Y khơng có quan hệ nghĩa chênh lệch lãi suất VND – USD biến động tỷ giá giao tương lai kỳ vọng đô la Mỹ không tương quan).  * H1 : b # (giữa X Y có quan hệ nghĩa chênh lệch lãi suất VND – USD biến động tỷ giá giao tương lai kỳ vọng la Mỹ có tương quan).  Quy tắc kiểm định: bác bỏ giả thuyết H0 giá trị thống kê t (t Stat) > tn–2,a/2.  Nhìn vào kết kiểm định nhận thấy hệ số góc mơ hình (b) 0,0063 với giá trị thống kê t 2,1504 > tn–2,a/2 = 2,0555 Như vậy, giả thuyết H0 bị bác bỏ, nghĩa chênh lệch lãi suất VND – USD biến động tỷ giá giao tương lai kỳ vọng la Mỹ có mối quan hệ tương quan.  Tuy nhiên, nói trên, mối quan hệ tương quan yếu, hệ số góc 0,0063, ngang giá lãi suất tồn giá trị phải Lưu ýý xây dựng mơ hình, dựa vào giả định không thiên lệch kỳ vọng hợp lý nhà đầu tư tỷ giá giao tương lai (Sret,t+k) phương trình (4) Khi tỷ giá kỳ hạn ƒt,t+k sử dụng dự báo không thiên lệch cho tỷ giá giao tương lai kỳ vọng (Set,t+k) theo phương trình (2) (3) với giả định xt,t+k nhiễu trắng (white – noise error) sai số không tương quan với thông tin thời điểm t, bao gồm chênh lệch lãi suất tỷ giá giao Tuy nhiên, thực tế VN giả định bị vi phạm NHNN VN ấn định biên độ giới hạn cho tỷ giá kỳ hạn theo tỷ giá giao Theo đó, NHTM tính tốn tỷ giá kỳ hạn giao dịch cách lấy tỷ giá giao cộng thêm điểm kỳ hạn (do NHNN) quy định tính tốn tỷ giá kỳ hạn sở ngang giá lãi suất IRP.  Như kết luận ngang giá lãi suất VN không tồn chênh lệch lãi suất VND USD giải thích phần nhỏ biến - 121 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp động tỷ giá giao tương lai đơla Mỹ Điều cho thấy kiểm sốt vốn VN thời gian qua chặt chẽ, ngang giá lãi suất IRP không xảy ra, mặt tỷ giá kỳ hạn tính tốn cách chủ quan trình bày trên, mặt khác chi phí giao dịch kiểm sốt vốn quan ngại tiềm ẩn rủi ro quốc gia làm cho thị trường VN đạt cân - 122 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp PHỤ LỤC SỐ MƠ HÌNH KIỂM SỐT AN NINH TÀI CHÍNH QUỐC GIA PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt – ĐH Kinh tế TPHCM Trên giới có nhiều mơ hình xây dựng nhằm dự báo khủng hoảng tài có cơng cụ giám sát gọi “hệ thống cảnh báo sớm” 15 để cảnh báo nguy xảy khủng hoảng tài Mơ hình gồm bước sau:  Bước 1: Xây dựng biến đại diện cho khủng hoảng tài Ta phân chia khủng hoảng tài làm dạng: khủng hoảng tiền tệ, khủng hoảng ngân hàng khủng hoảng nợ.  Khủng hoảng tiền tệ  Khủng hoảng tiền tệ thường diễn lúc kéo theo dạng khủng hoảng khác ví dụ khủng hoảng ngân hàng (cịn gọi “khủng hoảng kép”) Có hai nhóm mơ hình đề xuất để cảnh báo khủng hoảng tiền tệ:   Nhóm thứ bao gồm nghiên cứu dựa mơ hình theo cách tiếp cận dấu hiệu (signal approach), liên quan đến việc quan sát thay đổi số số vào lúc chúng phát tín hiệu – chúng vượt qua ngưỡng giá trị định Cách tiếp cận dấu hiệu phát triển Kaminsky đồng (1998) bao gồm mơ hình tập hợp biến số kinh tế có tần số xuất lớn giai đoạn cụ thể so sánh với số khủng hoảng, vậy, biến thay đổi lệch so với mức bình thường vượt khỏi ngưỡng giá trị cụ thể, phát tín hiệu nhị phân khả xảy khủng hoảng Mơ hình định nghĩa khủng hoảng tiền tệ việc giảm giá mạnh đồng tiền sụt giảm mạnh dự trữ ngoại hối vượt khỏi mức trung bình phân phối chuẩn.   Cách tiếp cận thứ hai dựa mơ hình mũ chuẩn xác suất (logit or probit model) sử dụng biến giả đại diện cho khủng hoảng thiết kế để dự báo khủng hoảng Mơ hình phát triển tiên phong Frankel Rose (1996) Cách tiếp cận định nghĩa biến số khủng hoảng mang giá trị 15 Phan Thị Bích Nguyệt, Kiểm sốt an ninh tài quốc gia, ĐH Kinh Tế TPHCM, 2007 - 123 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp dựa sở khủng hoảng tiền tệ có diễn hay khơng khoảng thời gian cụ thể Họ định nghĩa khủng hoảng tỷ giá danh nghĩa giảm 25% đồng thời vượt mức giảm giá năm trước 10% xây dựng biến giả đại diện cho khủng hoảng dựa vào nguyên tắc Như vậy, hai cách tiếp cận ra, trước tiên, mơ hình cảnh báo khủng hoảng cần phải định nghĩa khủng hoảng tiền tệ mơ hình Trong mơ hình trình bày đây, số áp lực ngoại hối EMP t đề cập để định nghĩa khủng hoảng tiền tệ quốc gia nghiên cứu vào thời điểm t:  EMPt bình quân giá quyền thay đổi tỷ giá thực hiệu lực (RER), thay đổi lãi suất (r) thay đổi dự trữ ngoại hối (res) Sử dụng biến số tỷ giá thực hiệu lực nhằm tính đến biến động đáng kể lạm phát Các trọng số wRER, wr wres tỷ trọng biến số tỷ giá thực, lãi suất dự trữ ngoại hối mơ hình, với ngun tắc biến số có độ bất ổn có trọng số lớn Tính cách gần đúng, tỷ trọng tương đương với nghịch đảo độ lệch chuẩn biến số.  Chỉ số xem bình quân gia quyền ba biến số xây dựng dựa nguyên tắc hành động đầu tiền tệ nhà đầu tư Nếu nhà đầu tư xem nhân tố kinh tế nước không bền vững hay dễ đổ vỡ, họ cơng vào đồng tiền nước Nếu cơng thành cơng thường dẫn đến kết phủ nước bị cơng buộc phải định giá lại tỷ giá thay đổi chế độ tỷ giá Nếu cơng khơng thành cơng đồng nội tệ chịu áp lực, phủ phải tăng lãi suất hay can thiệp vào thị trường làm giảm dự trữ ngoại hối EMPt thể đầy đủ khả này.   Bước kế tiếp, định nghĩa khủng hoảng tiền tệ (CC t) tượng xảy (EMPt) lệch khỏi mức EMP trung bình quốc gia hai độ lệch chuẩn (SD) trở lên.  - 124 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp CCt = {   cho trường hợp khác  Khủng hoảng ngân hàng  Định nghĩa khủng hoảng ngân hàng tương đối xác so với khủng hoảng tiền tệ.  Caprio Klingebiel (1996) cho khủng hoảng ngân hàng xảy quốc gia quốc gia đối mặt với việc vốn ngân hàng suy giảm nhanh chóng chi phí việc giải khủng hoảng l khỏ cao. Dermirg ỗ-Kunt v Detragiache (1997) cho rng khủng hoảng ngân hàng biến thể nghiêm trọng tình trạng kiệt quệ ngân hàng, tình trạng tỷ lệ nợ hạn tổng tài sản ngân hàng vượt 10% chi phí hoạt động “ứng cứu” hệ thống ngân hàng vượt 2% GDP Khủng hoảng ngân hàng xác định xuất kiện thua lỗ ngân hàng, đóng băng tiền gửi, quốc hữu hóa ngân hàng lớn, thâu tóm sáp nhập ngân hàng.  Kaminsky Reinhart (1999) cho khủng hoảng ngân hàng bắt đầu (i) tháo chạy tiền khỏi ngân hàng dẫn đến việc phủ phải đóng cửa, thâu tóm sáp nhập ngân hàng (ii) phủ phải can thiệp với qui mô lớn để giúp đỡ nhiều tổ chức tài chính, sau lại phải can thiệp giúp đỡ nhiều hơn.  Trong số nghiên cứu khủng hoảng ngân hàng, người ta sử dụng biến giả BC để mô tả khủng hoảng ngân hàng tương tự biến CC trên, theo biến BC kinh tế xảy tượng khủng hoảng ngân hàng (hiện tượng khủng hoảng ngân hàng liệt kê dựa kiện quan sát – theo chuẩn Kaminsky Reinhart chẳng hạn – khoảng thời gian thực mơ hình) BC khơng có khủng hoảng ngân hàng. BCt = xảy tượng khủng hoảng ngân hàng cho trường hợp không xảy Các tác giả tiêu biểu sử dụng phương pháp Kaminsky Reinhart (1999) Lestano, Jacobs, Kuper (2003).   Khủng hoảng nợ  - 125 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp Khủng hoảng nợ tình trạng quốc gia phải đề nghị thương thảo lại thỏa thuận vay nợ, hoãn trả lãi vốn gốc, phải nhận khoản tài trợ thức lớn từ IMF Một nghiên cứu gần IMF định nghĩa quốc gia xem lâm vào khủng hoảng nợ bị Standard & Poor xếp vào hạng “không thể chi trả” nhận khoản cho vay lớn, vượt 100% hạn mức ấn định trước từ IMF Như vậy, định nghĩa bao gồm trường hợp “gần khủng hoảng” tức khơng có khả chi trả nhờ vay IMF nên trả nợ.  Vì vấn đề xếp hạng Standard & Poor xếp khoản vay IMF minh bạch nên vấn đề quan sát tất quốc gia Vì vậy, định nghĩa ta xây dựng biến giả DC đại diện cho khủng hoảng nợ sau:  DCt = { quốc gia xảy khủng hoảng nợ cho trường hợp không xảy khủng hoảng nợ Bước 2: Xây dựng mơ hình cảnh báo Sử dụng mơ hình dự báo xác suất xảy khủng hoảng theo phân phối tích lũy chuẩn (mơ hình Probit) Ý tưởng mơ hình tính tốn mức độ ảnh hưởng biến số kinh tế vĩ mô (được đại diện ma trận X đóng vai trị biến giải thích mơ hình) lên xác suất xảy khủng hoảng.  Ở yêu cầu phải xây dựng phương trình theo mơ hình Probit khác để mơ tả tương tác biến số kinh tế ứng với loại khủng hoảng Chúng tơi trình bày chi tiết trường hợp khủng hoảng tiền tệ Hai trường hợp lại xây dựng tương tự.   Trong mơ hình khủng hoảng tiền tệ, biến số phụ thuộc biến số nhị phân, nhận hai giá trị Ta có phương trình hồi qui:   CCt = a + bX Theo mơ hình Probit, có mơ hình xác suất sau:  Pt = F(CCt) = F( a + bX) Trong Pt xác suất CCt nhận giá trị 1, X ma trận tập hợp biến kinh tế F(Ii) hàm số phân phối chuẩn tích lũy thể sau:  - 126 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khố luận tốt nghiệp F(Ii) = Nó hàm mật độ phân phối xác suất giúp tính giá trị xác suất xảy khủng hoảng Thực biến đổi xác suất, ta có phương trình hồi qui hồn chỉnh sau:  F-1(Pt) =  a + bX = CCt Trong F-1(Ii) hàm số nghịch đảo hàm số F(Ii), hàm số:  F-1(Ii) = Theo phương pháp hồi qui, thực hồi qui với biến phụ thuộc CC t biến độc lập X (X tập hợp gồm biến số kinh tế từ X 1, X2, X3 … Xn), ta xác định ma trận hệ số a b Với a b biết, mơ hình cho biết ứng với mức giá trị X đó, xác suất xảy khủng hoảng thay đổi X đem lại thay đổi Pt – thông qua hàm số F(a + bX) Lưu ý giá trị X phải ứng với thời điểm t – (nghĩa dùng biến số kinh tế thời điểm t – dự báo cho xác suất khủng hoảng thời điểm t) Tương tự vậy, khủng hoảng ngân hàng khủng hoảng nợ có phương trình hồi qui:  DCt = F-1(Pt) = a + bX BCt = F-1(Pt) = a + bX Bước 3: Điều chỉnh mơ hình theo điều kiện Việt Nam Một vấn đề khó khăn vận dụng mơ hình Việt Nam thời điểm số thời kỳ quan sát q nên khó mà cho kết hồi qui có độ tin cậy cao Tuy nhiên điều khắc phục qua thời gian số quan sát tăng lên sử dụng liệu tháng để chạy hồi qui.  Điều quan trọng Việt Nam chưa diễn khủng hoảng tài nên giá trị CCt, DCt, BCt khơng có giá trị Điều làm cho phép hồi qui ý nghĩa Để điều chỉnh mơ hình cho phù hợp với điều kiện chưa có khủng hoảng xảy ra, dùng mơ hình điều chỉnh sau:  - 127 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp  Đối với khủng hoảng tiền tệ, thay hồi qui với biến phụ thuộc CC t, hồi qui với biến phụ thuộc EMP t theo biến giải thích X để tìm tác động biến số kinh tế lên số áp lực ngoại hối Tức phương trình hồi qui là:  EMPt = a + bX Vì Pt P( nên tác động biến số X lên EMPt dùng giải thích phần tác động biến số kinh tế xác suất xảy khủng hoảng Nếu biến số kinh tế vĩ mơ có tác động đáng kể EMPt tác động đáng kể đến khả xảy khủng hoảng Ta có kết EMP Việt Nam sau:  Ta thấy Việt Nam chưa nằm khoảng an toàn cảnh báo khủng hoảng tiền tệ giai đoạn từ 1995 đến 2004 Trong giai đoạn sau khủng hoảng tài năm 1997, giai đoạn năm 1998 - 1999, số EMP tương đối cao lãi suất tỷ giá biến động nhiều nằm phạm vi cho phép.  Tham khảo kết nghiên cứu Mạng lưới nghiên cứu phát triển Đơng Á (East Asian Development Network) mơ hình cảnh báo khủng hoảng tài chính, thực hồi qui EMP theo phương pháp sau:   Trước tiên kiểm định EMP biến số cấu thành: tỷ lệ thay đổi tỷ giá thực (RER), thay đổi lãi suất (INT) thay đổi dự trữ (RES) Ta có kết quả: Coefficients(a) Model     Standardized Unstandardized Coefficients B  1  (Constant)  -.046  t Coefficients Sig Std Error  Beta      300    -.154  884  RER  19.535  4.222  431  4.627  006  INT  71.159  11.634  611  6.117  002  RES  -.001   .000  -.454  -4.560  006  a Dependent Variable: EMP  Mơ hình chứng tỏ biến cấu thành nên EMP RER, INT, RES biến thay đổi lãi suất tác động đến EMP nhiều (Beta cao nhất), tiếp - 128 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp theo thay đổi dự trữ ngoại hối cuối thay đổi tỷ giá Thay đổi lãi suất tỷ giá có tương quan thuận với EMP, ngược lại thay đổi dự trữ lại có tương quan nghịch với EMP    Tiến hành hồi qui với biến số biến “nội sinh” EMP là: tăng trưởng GDP (GDP), tăng trưởng cung tiền dự trữ quốc tế (M2IRS), tăng trưởng xuất (EXPORT), tăng trưởng nhập (IMPORT), thay đổi lạm phát (INF) Ta có:   Dependent Variable: EMP  Method: Least Squares  Date: 01/10/06 Time: 23:23  Sample: 9  Included observations: 9  Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C  -0.970507  0.774148  -1.253646  0.2988  M2IRS  0.077895  0.090248  0.863128  0.4515  EXPORT  -8.306473  5.594606  -1.484729  0.2343  IMPORT  1.033092  3.464190  0.298220  0.7850  INF  1.385230  16.78425  0.082532  0.9394  GDP  -0.141444  0.698496  -0.202498  0.8525  R-squared  0.754768  Mean dependent var  -0.485479  Adjusted R-squared  0.346047  S.D dependent var  S.E of regression  1.981045  1.602019  Akaike info criterion  4.015127  Sum squared resid  7.699390  Schwarz criterion  4.146610  Log likelihood  1.846659  -12.06807  F-statistic  Durbin-Watson stat  1.694609  Prob(F-statistic)  0.325448  Nhìn vào mơ hình ta thấy rõ ràng mơ hình khơng có ý nghĩa giải thích (Prob q cao) Nhưng điều khơng có nghĩa khơng có biến số mơ hình khơng thể giải thích cho biến EMP Sử dụng kiểm định Wald để kiểm định - 129 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp giả thiết H0: tất hệ số hồi qui mô hình tức tất biến khơng có ý nghĩa giải thích cho EMP, ta có kết quả:  F-statistic   1.846659   Probability     0.325448 Probability lớn 15% (vì số quan sát có quan sát nên lấy mức ý nghĩa thấp, chọn 15%) nên giả thiết H0 bị bác bỏ Điều có nghĩa có biến số mơ hình giải thích EMP Ta sử dụng phương pháp top-down để xây dựng sau: loại bỏ dần biến một, theo tiêu chí biến số có mức giá trị p.value kiểm định t cao (tức có xác suất khơng có ý nghĩa cao nhất) Theo bảng p.value thể cột Prob Như biến lạm phát có ý nghĩa cao nhất, ta loại biến khỏi mơ hình Thực nhiều lần mơ hình biến số mơ hình có p.value nhỏ 15%   Dependent Variable: EMP  Method: Least Squares  Date: 01/10/06 Time: 23:20  Sample: 9  Included observations: 9  Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C  -0.931317  0.458105  -2.032978  0.0883  M2IRS  0.075054  0.043775  1.714524  0.1373  EXPORT  -8.272011  2.923780  -2.829218  0.0300  R-squared  0.745942  Mean dependent var  -0.485479  Adjusted R-squared  0.661256  S.D dependent var  S.E of regression  1.981045  1.153002  Akaike info criterion  3.383816  Sum squared resid  7.976478  Schwarz criterion  3.449558  Log likelihood  8.808334  -12.22717  F-statistic  Durbin-Watson stat  1.682728  Prob(F-statistic)  0.016398  Như vậy, biến số cấu thành ta thấy hai biến số tăng trưởng cung tiền M2/dự trữ ngoại hối tăng trưởng xuất tác động đáng kể đến - 130 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp EMP Trong M2/ dự trữ ngoại hối tác động chiều xuất tác động ngược chiều với EMP.  Tóm lại, ta có mối quan hệ tác động biến số đến EMP sau:      Biến số                                    Tác động      Lãi suất                                         +      M2/dự trữ ngoại hối                      +      Tỷ giá thực                                   +      Dự trữ ngoại hối                            -      Xuất khẩu                                      -      (+ tác động chiều, - ngược chiều)   Đối với khủng hoảng nợ khủng hoảng ngân hàng, DCt BCt không xác định thông qua số định lượng CCt nên ta áp dụng phương pháp Trong trường hợp khủng hoảng ngân hàng, phương pháp tính đến hồi qui số nợ hạn/tổng nợ hệ thống ngân hàng với hệ số vi mô hệ thống ngân hàng tổng vốn, tài sản sinh lợi tổng nợ, tăng trưởng tín dụng, tổng khoản vay liên ngân hàng tổng tài khoản ký gửi nghiên cứu khủng hoảng ngân hàng năm 2002 Antonio Ahumada Carlos Budnevich.   Vì mơ hình xây dựng bước có tính so sánh với mơ hình cảnh báo khủng hoảng sớm (EWS) giới nên kết nghiên cứu nước giới tham khảo ứng dụng cần thiết.   Một cách ứng dụng đơn giản thấy số EMPt biến động nhanh, chưa vượt qua độ lệch chuẩn so với mức trung bình lưu ý quan sát đến nhân tố kinh tế tác động đến xác suất khủng hoảng Vì số lượng nhân tố kinh tế nhiều nên kết nghiên cứu bảng tạo điều kiện cho thực kiểm tra nhanh, tức quan tâm đến nhân tố thường ảnh hưởng đến xác suất xảy khủng hoảng Các nhân tố tham khảo thơng qua kết trên.  Ta thấy biến số biến động tỷ giá thực (theo hướng định giá cao đồng nội tệ), dự trữ ngoại tệ, nợ nước khu vực ngân hàng M2/dự trữ xuất - 131 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Khoá luận tốt nghiệp hầu hết kết luận nhà nghiên cứu biến số có tác động đến mơ hình Các nghiên cứu năm 2004 Mete Feridun khủng hoảng Brazil Nga bổ sung thêm yếu tố FDI/GDP, tài khoản vãng lai/GDP, nợ phủ/GDP vào số biến số cần đặc biệt quan tâm.  Mục tiêu đạt từ mơ hình tạo cơng cụ giám sát để cảnh báo nguy xảy khủng hoảng tài đồng thời chúng tơi đề thêm vấn đề :   Thứ nhất: Chính sách tỷ giá sách tiền tệ có ảnh hưởng quan trọng đến số áp lực ngoại hối Nói cách khác, hội nhập tài quốc tế, đồng nghĩa với việc tự hóa lãi suất tỷ giá khả lâm vào khủng hoảng tiền tệ Việt Nam cao khơng có giám sát điều chỉnh phù hợp.   Thứ hai: Chúng ta nên bắt đầu quan tâm giám sát điều chỉnh nhân tố kinh tế số EMP Việt Nam vượt qua mức cho phép nào? Tùy vào điều kiện cụ thể, đặt mức “ngưỡng cảnh báo nguy tài chính” riêng cho Việt Nam giai đoạn không thiết sở hai hay ba độ lệch chuẩn cảnh báo khủng hoảng tài Một gợi ý tham khảo giai đoạn hội nhập kinh tế tới nên sử dụng mức ngưỡng 1,5 độ lệch chuẩn nghiên cứu số nhà kinh tế Thái Lan Indonesia Pranee Tinakorn (2002) hay Tulus Tambunan (2002) cho phù hợp với điều kiện nước khu vực Đông Nam Á    Kết luận: Hội nhập tài thúc đẩy bắt buộc phải cải cách sách vĩ mơ, nâng cao hiệu lực sách kỷ luật thị trường Thật vậy, hội nhập tài làm gia tăng giá phải trả từ lỗi lầm hoạch định sách, làm tăng thêm ràng buộc hạn chế việc điều hành sách kinh tế vĩ mơ nước phát triển, nhiên điều tất yếu phải xảy trình hội nhập - 132 - LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... 1.4 An ninh tài quốc gia với hội nhập kinh tế quốc tế An ninh tài an ninh kinh tế có mối liên hệ với Dưới ảnh hưởng trình hội nhập kinh tế quốc tế, nước phải hội nhập tài tức phải tự hố tài Cùng... định chế tài II TỔNG QUAN VỀ AN NINH TÀI CHÍNH QUỐC GIA Tổng quan an ninh tài quốc gia 1.%2 Khái niệm an ninh tài quốc gia 1.1.1 Tài quốc gia Tài quốc gia, theo nghĩa rộng, bao hàm tồn tài vĩ mơ... khái niệm tài quốc gia an ninh tài quốc gia trên, ta rút ra: an ninh tài quốc gia bao hàm an ninh ba lĩnh vực: tài cơng, tài doanh nghiệp tài hộ gia đình (hay cịn gọi tài dân cư) a An ninh tài cơng